Профиль инвестора Ba3i | Тинькофф Инвестиции Пульс

Народные облигации. Представьте, у вас было по ним 6 млрд долгосрочного долга, который с декабря начал превращаться в максимально краткосрочный нарастающими темпами. Да, вы сами подставили себя с размещениями 8 и 9 выпусков и такими агрессивными тратами на запасы в низкий сезон, что в какой-то момент налоговая счета на 200+ лямов заблокировала и платежи контрагентам некоторые отложить пришлось. И вот давление на ликвидность нарастает. Сильно. Вы этого не планировали. Народные облигации оказались очень взрывоопасны. Денег в долг на бирже взять уже не получилось, чтобы пройти это безболезненно. Зима. Ни посевной, ни строек толком, и машинок поменьше ездит. Денежного потока в этих условиях не хватает. Кассовый разрыв. Конец зимы - тех. дефолт. Решили проблему за день. Блокировка счетов ФНС у Трассы - можно пока отложить, не горит. Начало весны - второй тех. дефолт. Решили проблему за день. А знаете что? Учитывая ситуацию и некоторую сезонность бизнеса, ЕТ - на удивление крепко стоят на ногах, только споткнулись пару раз и некоторые платежи отложили, чтобы не дефолтнуться и заплатить нам по своим долговым обязательствам. А дальше - весна, лето, нарастающий вместе с зеленью и домами денежный поток. И народных облигаций к выкупу остаётся все меньше от недели к неделе. Вы лейте долговые бумаги на панике в минус себе, лейте, конечно. Покупают ведь у вас дураки какие-то, чего бы не продать. Без лоха и жизнь плоха, да? А я подожду пока окончания паники и начала FOMO, когда ЕТ в высокий сезон перестанут спотыкаться об свой уменьшившийся к этому горячо любимому мной времени года долг.

Есть две противоположные точки зрения, и у каждой есть обоснования. Первая - Евротранс не дефолтнется в ближайшей и средней перспективе. Обоснование - в первую очередь отчётность. Её можно приукрасить, возможно, но нельзя нарисовать полностью. Нельзя убытки перерисовать в прибыль. Нельзя падение перерисовать в рост. А если было бы можно, то зачем оставлять на виду отрицательный свободный денежный поток в качестве красной тряпки. Вторая - Евротранс покойник уже вот вот. Главное обоснование - отсутствие доступа к долговому рынку после 9-го выпуска, тех. дефолтов и понижения рейтингов при полной зависимости от рефинансирования и заимствований. Давайте разберём обе. Я, очевидно, придерживаюсь первой - иначе бы не держал облигации ЕТ. Почему? Потому что смотрел отчётности всех случившихся дефолтников. У всех - либо падающие основные показатели, либо запредельная долговая нагрузка относительно них, либо всё вместе. Красиво что-то никто не нарисовал. Есть у кого-то реальные примеры, когда при росте выручки, прибыли и ебиды, в сочетании с умеренным уровнем долговой нагрузки - компания, даже не ПАО - улетала в полноценный дефолт и банкротство? Покажите пальцем, пожалуйста, я внимательно посмотрю. Обоснование второй точки зрения, в которой Евротранс это долговая пирамида, которая неизбежно рушится в тот момент, когда в нее перестают вливать новые деньги наивные вкладчики: бизнес модель построена так, что оборотные запасы закупаются в долг, и денег на погашение долгов не существует до тех пор, пока снова не дают в долг. Нет притока новых денег - нет оборотных запасов - нет возможности обслуживать долги - коллапс. На мой взгляд, проблема этой точки зрения и её аргументации в том, что у Евротранса существует огромная инвестпрограмма. И львиная часть денег с рынка облигаций была взята именно на её финансирование. 25 миллиардов капекс за два года и примерно 28 миллиардов облигационного долга говорят о многом. Остальной долг - это в первую очередь лизинг. Пирамиды - не инвестируют в свое развитие, да и в лизинг ничего не берут. Инвестпрограмма - это те деньги, которые можно прекратить тратить, пока у тебя нет на это финансирования. Вернуть быстро и легко - нельзя, а сократить траты - можно. Не быстро, если ты крупная организация с договорами, но можно. Лизинговые контракты - это тоже не совсем банковские кредиты и с ними можно работать по пролонгации и некоторому смягчению условий в кризисной ситуации. Это непросто, это тяжёлые переговоры, но лизингодателям не нужны ни заправки, ни бензовозы - им нужен прогнозируемый денежный поток с платежей. Это сейчас не необходимость, судя по отчётам, в отличии от сокращения капекса, но это тоже можно иметь в виду. И сокращение, либо временную отмену дивидендов + потенциальное, пусть и очень сложное SPO в крайнем случае - тоже можно иметь в виду. Я, как мог, устроил сам с собой дискуссию этих двух точек зрения, но я могу быть предвзят и не отрицаю этого. Предлагаю продолжить в комментариях, если есть чем. Только давайте без оскорблений и ультиматумов, пожалуйста - надоело. P.S. А ещё, где вы видели долговую пирамиду, по определению полностью зависящую от новых заимствований без, мать его, IR отдела и коммуникации с долговым рынком?)

О Евротранс, как много в этом слове. Мусорный рейтинг от всех РА, третий уровень листинга облигаций, судебные иски, блокировка счетов от ФНС у дочки. Монополия, Гарант Инвест и тд. Страшно, да? На основании чего РА выставляли А-, давайте вспомним. На основании отчётов, в первую очередь. На основании чего снизили до С? Два тех. дефолта. Хочется поразмышлять и сложить череду событий, которые привели к тех. дефолтам в логическую цепочку. У Евротранса растущий бизнес и очень агрессивная инвестпрограмма. Привет, куча выпусков облигаций для финансирования этого удовольствия. А ещё в начале года очень хочется нарастить запасы, пока цены сезонно низкие. Привет, 8 и 9 выпуск. Деньги потратили на то, для чего их и брали, новые приходят с деятельности, но медленнее, чем хотелось бы, учитывая низкий сезон, новых долгов взять попробовали, но не получилось. Крупный бизнес - это махина, быстро перестроиться и адаптироваться невозможно. Что в итоге? Кассовый разрыв, тех. дефолты. Отбросим версии технических ошибок и ту, в которой бухгалтерия не смогла справиться с калькулятором, сложив три цифры. Сложилась цепочка худо-бедно? Давайте дальше. Январь-февраль-март пройден. Началась весна. Посевная, стройка, отпуска, высокий сезон, высокие цены на топливо. Иски, судебные процессы, даже если пошлины оплачены - это долго и вообще не факт, что закончатся хоть чем-то, кроме тихого мирового соглашения, условий которого мы не узнаем. По отчётам последним, пусть и кастрированному РСБУ, а не ожидаемому МСФО - это всё ещё А-, далеко не С. РА отработали по новостям и временным проблемам, - не могу воспринимать С рейтинги объективными. У кого-то опыт инвестирования, а я 13 лет в бизнесе, - кассовыми разрывами меня уже не напугать, если есть прибыль, денежный поток, спрос и заказчики. Те, кто говорят про Монополию, Гарант инвест и следом добавляют Евротранс как "ну смотрите, история повторяется" - не смотрели ни отчёты Монополии, ни отчёты Гарант инвеста, ни отчёты Евротранса. В Монополии и Гарант инвесте и им подобным все было понятно, представьте, сильно заранее. У Евротранса тяжёлая ситуация, да. Разогнались, не смогли вовремя притормозить из за своей весовой категории, словили после 9 выпуска и так далее волну погашений народных облигаций. Но он совсем не похож на полноценного дефолтника по цифрам. Категорически не похож. И низкий сезон уже пройден. Я, который ожидал этих тех. дефолтов - больше не жду в этом году ни одного. Весна пришла, пусть сегодня в моем городе и выпал снег. И дивов не жду ближайших. Если вы верите, что растущий бизнес с комфортными долг/ебида 2.4, хорошим ICR, инвестпрограммой размером больше своего отрицательного свободного денежного потока и запасами, которые перекрывают весь краткосрочный долг, даже учитывая внеплановые погашения с финуслуг - ррраз и станет банкротом - лейте дальше. А я буду и дальше понемногу усредняться лесенкой и считать, что это А- с доходностью под 50 процентов, которые мне подарили ошибки его менеджмента с размещением 9 выпуска, с которого прекратился доступ к долговому рынку и кассовый разрыв стал неизбежен, а не лютое преддефолтное ВДО. P.S. Просидел три дня в блокировке за сарказм. Буду теперь репортить всех, кто оскорбляет чувства верующих даже смайликами фейспалма)

Здравствуйте, я тот самый наивный дурак сектант Евротранса и я во всём ищу позитив. Про понижение рейтинга НКР. Понижение по причине тех. дефолтов опять же, не фундаментала. Для меня это плюс, потому что тех. дефолт не был для меня неожиданным, а на отчётах могут и пересмотреть. Кроме этого, цитата из пресс релиза НКР "В рамках ранее направленной в НКР внешней апелляции ПАО «ЕвроТранс», которая была подана на решение рейтингового комитета о снижении кредитного рейтинга с А-.ru (прогноз — стабильный) до ВВВ.ru (прогноз — «рейтинг на пересмотре — неопределённый прогноз»), ПАО «Евротранс» предложило учесть в оценке качества управления ликвидностью и рисками установление им новых практик управления ликвидностью, предполагающих своевременное резервирование средств для осуществления платежей по долгу и усиление соответствующих процедур, а также предоставило информацию относительно наличия необходимых денежных средств на расчётном счете на дату платежа. Однако с учётом блокировки счетов дочерней компании, ООО «Трасса ГСМ», со стороны ФНС РФ, что могло свидетельствовать о возникновении новых операционных рисков, решение рейтингового комитета НКР по итогам рассмотрения внешней апелляции осталось без изменения." Если "новые практики управления ликвидностью" и вправду были установлены, то это - хорошо, как по мне. Но вообще, очень не хватает комментариев от самого ЕвроТранса. Молчат как воды в рот набрали или ещё чего похуже. Остаюсь пока наивным дураком, жду новых отчётов, нормализации платежей после принятия новой риск-политики и пересмотра рейтингов на основании фундаментала.

Добавлю в ленту немного если не позитива, то реализма. Эксперт РА понизили рейтинг до мусорного. Причина - не фундаментал, а методология и регламент самого Эксперт РА. Тех. дефолт = понизили рейтинг до ruC. НРА по этой же причине рейтинг не снизили сегодня, а поставили "под наблюдением" - другой регламент, другая методология. Почему случился тех. дефолт? Два варианта всего - либо и правда ошибка и технические проблемы, либо и правда нет денег. Учитывая то, что деньги нашлись сегодня и на Финуслуги, и на купон по третьему выпуску, а в пульсе всё ещё никто не кричит про займы в Фордервинде под залог пятых точек всего совета директоров Евротранса - хочется верить в первый вариант и в то, что рейтинг в Эксперт РА вернётся спустя несколько купонных платежей к отчётности и фундаменталу. Из плохого - вчера-сегодня с Финуслуг явно прилетела тонна заявок на досрочное погашение, и перспектива размещения на СПб бирже с ruC от Эксперт РА вызывает еще больше вопросов, чем раньше. Хоронит ли это Евротранс? Если верить отчётности за 9 месяцев 2025, а более свежей ещё нет, - то выгребут и без рефинанса, поджав инвест программу и, наверное, дивиденды. Чему и кому верить, кроме отчетности? Нечему и некому. Явно не тг-каналам и пульсу. И мне верить тоже не надо, если что. Сегодняшний пролив по бондам - первый настоящий за этот год. Раньше - детский сад, паника. Если смогут и продолжат выполнять свои обязательства (а, судя по МСФО - смогут), то повторения и углубления я уже не жду - некуда, на самом деле, после тех. дефолта и ruC. Если без прокуратур, арестов и прочих черных лебедей. Возможно, я просто ищу для себя причины не фиксировать убыток в 10 процентов по позиции. Но я считаю, что закрывать позиции надо тогда, когда исчезла причина входа в позицию, а не тогда, когда страшно. В данный момент - существенно не изменилось ничего. Это всё тот же Евротранс, с той же выручкой, прибылью, запасами, бизнес-моделью и он все ещё системообразующее предприятие, утвержденное Минэкономразвития РФ. Жду отчёт в апреле и вам советую, пусть и не ИИР.

держу только 9 выпуск, поэтому остальные тикеры спамить не буду, хотя мысли по эмитенту общие. 8 выпуск добавил как соседний, они почти близнецы, только один недоношенным получился.) у евротранса есть денежный поток, выручка и прибыль. но нет ликвидности. почему нет ликвидности? потому что агрессивная инвестпрограмма и активная закупка товара в низкий сезон. на что они берут деньги через облигации? не на рефинанс, не на обслуживание долга и даже не на дивы - в первую очередь на инвестпрограмму и оборотку. это видно по capex, по запасам - деньги льются туда, поэтому не остаётся ликвидности и свободный денежный поток отрицательный. у евротранса появляются явные проблемы с доступом к долговому рынку сейчас. могут ли они урезать инвестпрограмму, если им перестанут давать тут деньги? могут же вполне подприкрыть этот кран из агрессивных инвестиций - тогда денежный поток свободный станет получше, появится ликвидность на счетах, и кредитный профиль станет красивее, доверие вернется. да и дивы могут сократить временно. только ногами меня не бейте, акционеры.) в общем, не выглядит сейчас так, что у евротранса могут возникнуть значительные проблемы с обслуживанием долга при их денежном потоке и долговой нагрузке, и Эксперт РА не похоже, что так считают - кредитный рейтинг сохранен со стабильным прогнозом, хоть и "под наблюдением". не пытаюсь манипулировать рынком и это не ИИР, но где дыра в моей логике и зачем так лить бумаги?