$POSI

RU000A105Y14 Рубрика - "Под прицелом"! Смотрим, как чувствуют себя компании третьего эшелона после IPO. Ну или, как более правильно говорить, наIPO. По-другом размещение КЛВЗ "Кристалл" с оценкой под 8 млрд рублей охарактеризовать невозможно. Напомню предысторию. Небольшой производитель водки с повторяющимся названием "Кристалл" (в России много бизнесов с таким названием) быть может не на самом пике, но во время горячего рынка, решил выйти на IPO. Цель привлечения средств была благородная - расширение производства, внедрение новых марок алкоголя (более дешевые копии популярных брендовых напитков вроде Соджу и подобного). Естественно, продавалась все это под соусом быстрого роста и кратного увеличения прибыли. С момент наIPO акции сложились в три раза. Все более-менее адекватные инвесторы тогда писали про неадекватно завышенную оценку бизнеса. Но рынок был горячий, так что свой млрд компания привлекла успешно. Чего же удалось добиться на вложенный млрд? Не сказать, что успехи грандиозные, но они есть: - за первое полугодие выручка еще стагнирует; - но вот по итогам 9 месяцев рост уже на 20%. То есть конкретно в 3 квартале выручка выросла почти на 50%! Получается, что таки сдержали обещание и запустили свои новые бренды? - пока выручка стагнировала, компания даже снижала себестоимость производства. Тут менеджмент стоит хвалить. Когда обороты раскрутились, снижать себестоимость невозможно, но рост относительно небольшой. - как итог, операционная прибыль за 9 месяцев выросла на 50%. А впереди горячий новогодний сезон, так что может быть еще лучше? Но есть два маленьких нюанса, которые портят благолепную картину. Денег, привлеченных на IPO, видимо не хватило, поэтому КЛВЗ еще и занял сверху. Общий долг вырос с 1,5 до 1,8 млрд. Соответственно процентные расходы почти удвоились и достигли 0,3 млрд за 9 месяцев. Ну с процентами все понятно - заняли под стройку, долги сегодня дорогие, вот и растут процентные расходы. По мере снижения ставки ситуация будет улучшаться (наверное). А вот почему сальдо прочих расходов ухудшилось с -200 до -300 млн решительно непонятно. Собственно, эти прочие расходы и сожрали всю прибыль. Бухгалтер изящно нарисовал небольшой рост прибыли, но акционерам от этого никакой радости. Если ты купил бизнес за 8 млрд (ну пукай купил сейчас за 3 млрд), какая тебе разница, заработала компания 50 или 75 млн? Чтобы акции выросли, прибыль должна быть 300 млн, а лучше 500. Ничего подобного даже близко нет! Еще из неприятного: капитал (1,8 млрд) большей частью состоит из НМА (1,3 млрд). То есть у бизнеса реальных активов на 0.5 рубля при капитализации 3 рубля. Грустно. Конечно, мы посмотрим на успехи компании в 2026 году (как раз должен быть основной эффект от капекса). Но, даже если все получится, и прибыль выйдет на заветные 0,5 млрд (на IPO обещали 1 млрд, но это нереально), это будущий P\E = 6. И зачем это нужно? #бородаинвестора #KLVZ #КЛВЗ #Кристалл #IPO #алкоголь

Кажется до конца декабря у нас успеет пройти еще одно IPO. К публичному размещению готовится одна из многочисленных дочек\внучек Ростелекома - ГК "Базис" - крупнейший вендор ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой. Откровенно говоря, я не очень шарю, что может означать подобное определение. Предположу, что компания создает\продает софт для облачной инфраструктуры и всего связанного с облачными вычислениями. Если верить СМИ, потенциальная оценка для IPO планируется в достаточно широком диапазоне 25 - 35 млрд. Это достаточно широкая развилка, которая предполагает варианты. По нижней границе диапазона можно говорить о справедливой или даже привлекательной оценке бизнес. По верхней границе - дороже, чем лично я готов купить в сегодняшних условиях. Как и во всех размещениях IT компаний, мы видим красивую картинку роста бизнеса: - с 2022 года выручка утроилась; - чистая прибыль выросла в 2 раза; - за 9 месяцев выросли на 57% по выручке и на 40% по OIBDA; - приятный факт - отсутствие долговых обязательств; Графики красивые, прогноз консалтинговых компаний соответствующий - более чем удвоение рынка к 2030 года, на котором Базис является лидером. Вот только мы с вами на примере предыдущих IPO прекрасно знаем, что софтовики выходят на IPO в момент пикового роста показателей, зачастую уже видя обвал показателей на операционном уровне. Так что совсем не удивлюсь, если 4й квартал внезапно окажется разочарующим и смажет весь рост первой части года. В более приятном сценарии падение темпов роста начнется уже в 2026 году. Это ключевой аспект размещения. Компания может и хорошая или даже отличная, но мы видим мощное торможение во всем секторе. С очень высокой вероятность что-то похожее будет и в Базисе если не в конце этого года, то вначале следующего. Если бизнес не растет, то критически важной становится его оценка на IPO. 10 OIBDA это однозначно дорого. 6 - 7 OIBDA еще можно подумать, хотя опять же, спешить некуда. Суровая правда российских IPO заключается в том, что буквально все эмитенты в какой-то момент можно было купить из стакана дешевле чем в момент IPO. Так что брокерам до следующего рыночного бума будет сложно успешно в эту горячую картошку. #бородаинвестора #IPO #инвестиции #базис

TRNFP Транснефть отчиталась за 3й квартал 2025 года по МСФО. Можно ли считать компанию миркоином? Хотя российская нефтяная отрасль подверглась беспрецедентным санкциям, добыча внутри страны не только не падает, но даже растет вместе со снятием ограничений ОПЕК+ (да, растет дисконт, но объемы стабильны). Мы помним, что с началом СВО доходы Транснефти даже выросли, так как пришлось перестраивать логистические маршруты (они стали длиннее), что привело к росту доходов. Получается, что Транснефть не только не миркоин, а даже наоборот: - снизятся процентные доходы на кубышку; - нормализуется маршрутная сеть (издержки для нефтяников станут ниже); - а вот ускоренной индексации компания не получит (уде традиционные 6%); - да и налоговую нашлепку никто не отменит. Так что в лучшем из возможных сценариев максимум на что можно рассчитывать, это сохранение нынешних показателей. В общем как миркоин акции не рассматриваем. А вот на стабильные дивиденды бизнес вполне зарабатывает. В 3 квартале дела пошли лучше: - выручка выросла на 3%; - а вот EBITDA прибавила сразу 20%, так как себестоимость удалось удержать; - операционная прибыль +25% за счет того, что не было обесценений; - чистая прибыль на уровне прошлого года, чуть ниже; И вот тут нужно понимать, что удержание прибыли это уже отличный результат, так как: - налоговая ставка 40%, а не 20%; - процентные доходы 28,5 против 42 млрд; - сама кубышка сократилась с 490 до 410 млрд; - правда и долг сократился с 275 до 225 млрд (а еще были дивиденды); Общий вывод такой. Несмотря на объективные сложности (спад процентных доходов, рост налога и низкую индексацию тарифов) менеджмент сумел удержать чистую прибыль. Это уже можно считать серьезным достижением. Но объективных факторов для роста прибыли в 2026 году не предвидится, скорее тенденция сохранится (например, проценты будут снижаться вместе со ставкой). Так что лучшее на что могут рассчитывать инвесторы в следующие 2 года, это сохранение дивиденда на уровне 180 - 200 рублей. конечно 15% - 17% ДД это очень хорошо при ставке в 10%, но таких историй на рынке сейчас много. Можно банально купить ОФЗ и получить примерно сопоставимую доходность без соответствующих рисков. Так что лично у меня Транснефть пока вне списка фаворитом мироралли. #транснефть #trnfp