Профиль инвестора C_R_E_A_M | Тинькофф Инвестиции Пульс

Рубль двигает не нефть. Рубль двигает объем валюты, который реально дошел до рынка: Люди до сих пор обсуждают курс рубля как набор мифов: нефть, геополитика, паника, настроение толпы. Это все от лукавого. У курса рубля куда более простой механизм. Если валюты на рынке много, рубль крепче. Если валюты мало, рубль слабее. Самый полезный показатель здесь не курс Brent и не комментарии аналитиков. Это чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами, которые публикует ЦБ. В феврале 2026 года они упали до $3,5 млрд. В январе было $5,1 млрд. То есть предложение валюты просело сильно. Теперь смотрим на другую сторону. Юрлица в феврале купили валюту примерно на 2,5 трлн рублей. Это и есть тот самый спрос. Это импорт, расчеты, обязательства, внешние платежи. Физлица купили всего 13,9 млрд рублей. Поэтому рассказы про то, что курс двигает население у обменников- эта причина подходит для бабушек у телевизора. Далее рассмотрим деятельность государства. ЦБ сейчас продает валюту на 4,62 млрд рублей в день. Объем стабильный и понятный. Минфин в начале года продавал заметно больше: 12,8 млрд рублей в день в конце января и 11,9 млрд рублей в день в феврале. Потом Минфин ушел с рынка до 1 июля. Что это значит в переводе на человеческий язык? Один источник валюты ослаб. Второй источник временно исчез. Спрос на валюту остался крупным. И после этого кто-то удивляется, почему рубль не спешит укрепляться. Теперь про нефть, потому что тут больше всего путаницы. Да, нефть дорогая. Да, Brent выше $100. Нет, это не значит, что рубль обязан укрепиться сегодня же. Между ростом нефти и приходом валютной выручки на рынок есть лаг. Обычно 1–2 месяца. Сначала выросла нефть-> Потом экспортер получил выручку-> далее эта выручка дошла до внутреннего рынка. И уже потом она была продана. Вот только тогда это начинает влиять на рубль. Поэтому дорогая нефть сама по себе курс не спасает. Спасает только реальный приток валюты на рынок. Если его нет, нефть может хоть упереться в 200$ . Это мы уже видели. Летом 2023 рубль слабел, потому что импорт восстановился, а продажи валюты были слабыми. Осенью 2023 рубль укрепился, когда предложение валюты выросло. В ноябре 2024 рубль снова получил удар, когда санкции нарушили расчеты и конвертация экспортной выручки стала хуже. Во всех случаях логика одна и та же. Неважно, сколько страна формально заработала. Важно, сколько валюты реально дошло до рынка и было продано. Что смотреть сейчас? Не крики про нефть по 400$. не конспирологию в газете Жизнь и не заголовки постов в Full Time Trading. Смотреть надо только сюда: чистые продажи экспортеров, операции Минфина и ЦБ, налоговый период, лаг нефтяной выручки. Если продажи экспортеров в апреле и мае начнут восстанавливаться, у рубля появится нормальная опора для укрепления. Если нет, давление останется даже при дорогой нефти. Ну и традиционный бутерброд на завтрак.

Сделал небольшой анализ Финансовые данные Ozon за 2024–2025 подтверждают качественный перелом модели. GMV в III кв. 2025 превысил 1,1 трлн руб., рост 53% г/г. Выручка выросла быстрее оборота — +69% до 259 млрд руб., что говорит о росте монетизации. Соотношение выручки к GMV увеличивается за счет комиссий, рекламы и финтеха. Это структурное, не разовое изменение. Ключевой момент — валовая прибыль. В III кв. 2025 она выросла на 122% г/г до 60 млрд руб., валовая маржа поднялась до 5,5%. За весь 2024 год валовая прибыль почти удвоилась, при росте выручки на 45%. Экономика маркетплейса стала заметно устойчивее. Операционные расходы растут медленнее выручки. В III кв. 2025 +50% г/г против +69% по выручке. Снижение cost per order на ~16% дало выраженный операционный рычаг. EBITDA за квартал составила 41,5 млрд руб. (+3,1 раза г/г). Впервые e-commerce сегмент дал больше EBITDA, чем финтех. Это принципиально важно: основной бизнес стал прибыльным, а не субсидируемым. Чистая прибыль в III кв. 2025 — 2,9 млрд руб. Да, с налоговым эффектом, но динамика устойчивая. За 9 месяцев убыток почти обнулен. 2024 год выглядел слабее по чистой прибыли из-за разовых факторов, при этом EBITDA уже была положительной. 2025 — год выхода на нормализованную прибыль. Финтех усиливает общую рентабельность. Выручка финсегмента в III кв. 2025 +130% г/г, EBITDA +110%. ROE выше 50%. Даже при снижении ставок вклад останется значимым за счет масштабной клиентской базы и транзакционного бизнеса. Денежные потоки — сильная сторона. Операционный cash flow за 9 мес. 2025 — 134 млрд руб. Свободный денежный поток устойчиво положительный. Денежные средства на балансе ~566 млрд руб. Чистый долг около 1,3x EBITDA — комфортно. Это позволило объявить первые дивиденды ~30 млрд руб. и байбэк до 25 млрд. По оценке: EV/EBITDA на базе 2025 — в районе 3–4x, P/S около 1. Для компании с ростом 30–40% и улучшающейся маржой это низко. Рынок все еще закладывает риски, связанные с конкуренцией и замедлением роста. Прогноз: рост GMV будет замедляться к 30–35%, выручка — 25–30%, EBITDA может расти быстрее за счет операционного рычага. Ozon перешел из фазы «рост любой ценой» в фазу масштабируемой прибыльности. Это ключевой вывод, который подтверждается цифрами, а не нарративом.