Профиль инвестора Dimirlov | Тинькофф Инвестиции Пульс

Пока идёт сезон отчётности, я в поиске новых идей. Не одним же банковским сектором торговать. Смотрю нефтегаз, но он намертво привязан к ценам на нефть. Хотя технически Роснефть, Лукойл и многие другие рисуют разворотные паттерны — двойное дно, тройное. В IT картина похожая: паттерны намекают на разворот или как минимум на отскок. Завтра еду к Позитив Технолоджис , пригласили на экскурсию по IT-лаборатории. Будут также рассказывать про итоги полугодия и зачем они полезли на рынок антивирусов. Позиции нет ни на одном счете, весь IT не трогал больше года. Чисто по графикам стало намного дешевле. Может, пора смотреть заново — тем более отчёт за полугодие вышел на днях, и рынок отреагировал ростом на 8%. Что мне интересно спросить: - Отгрузки за полугодие 10,7 млрд, плюс 45%. За счёт чего платят — новые клиенты или допродажи по старой базе? - Что происходит с бюджетами на ИБ при текущей ставке. Режут, переносят на следующий год или это защищённая статья, которую не трогают? - Зачем вообще антивирус. Их цель по доле рынка даёт примерно 4% от собственных отгрузок. Это про выручку или про то, чтобы EDR перестал зависеть от чужого движка? - Антивирус они построили на технологиях белорусской ВирусБлокАды — той самой, где в 2010 году нашли Stuxnet. Что осталось от их движка, а что переписали? Какой вопрос задали бы вы? У меня есть возможность спросить завтра.

Есть ли всё же идея в ОФЗ теперь? Заседание и новый прогноз разобрал в предыдущем посте. Здесь — что из этого следует для госдолга. 📊 Ещё раз кратко, что имеем по фактам: - Ключ снижен до 14%, формально цикл снижения продолжается - Прогноз ЦБ ухудшен: средняя ставка 10,5–12,5% в 2027 и 8,0–9,0% в 2028 - RGBI отскочил ото дна: со 110 пунктов до 115 - Дальний конец ОФЗ снизился до ~15,7% Свои мысли по дну в ОФЗ я писал здесь: — совпало всё. Формально можно даже график не обновлять, старая разметка в силе. 💰 Идея в ОФЗ есть. Абсолютно точно видно, что госдолг защищают: ЦБ (или Минфин) не готовы переплачивать бóльшую премию, ниже 110 по RGBI не дают уйти. Это трейд с понятным ограниченным риском. ⚠️ Но потенциал переоценки слабоват. Точнее — не гарантирован. Это совсем не та история, что была в конце 2024-го. Вся идея в длинных ОФЗ строится вокруг одного вопроса: верим ли мы, что ключ следующим летом будет 11%. Если да — текущие 15,7% однозначно скорректируются вниз, а тело вырастет. Только вот прогнозы постоянно переписываются. Отсюда мой вывод: ОФЗ сейчас — история для активного режима. Купить, когда всё плохо, дождаться восстановления, продать, снова наблюдать. Может ли снова стать так же плохо? Легко: плохие события, разгон инфляции — и мы опять на тех же уровнях. Ситуации, когда рынок будет нервничать при подходе к очередному заседанию ЦБ — могут повторяться раз за разом. Не исключено что уже к следующему опорному 23 октября индекс RGBI может оказаться там же на 110 пунктах. В пассивном режиме, на мой взгляд, купоны флоатеров принесут больше. Или надёжные корпораты — но там проблема ровно одна: качественные бумаги толком не успели скорректироваться, чтобы туда было интересно смотреть. А рисковые — отдельная тема. А у вас какой взгляд на рынок долга? Длина, корпы или флоатеры?

Идеи в ОФЗ нет. Или есть? Попробуем поискать идею там, где её вроде бы не осталось. Для начала посмотрим на заседание ЦБ чуть детальнее. Хоть и риторика была мягкой, и ставку снизили — но нужно адекватно смотреть на происходящее. Обещания на будущее ухудшили по всем строкам сразу. 📊 Ключ 14%, шаг снижения 25 б.п. — второй мелкий шаг подряд после года движения по 50–200 б.п. И причина довольно очевидна: годовая инфляция развернулась вверх. Все понимают почему. 📉 Как поменялся прогноз к прошлому апрельскому: - Средняя ставка 2026: 14,0–14,5% → 14,5–14,6% - Средняя ставка 2027: 8,0–10,0% → 10,5–12,5% - Средняя ставка 2028: 7,5–8,5% → 8,0–9,0% - Инфляция на конец 2026: 4,5–5,5% → 6,0–7,0% - ВВП 2026: 0,5–1,5% → 0,0–1,0% Верхняя граница по 2027 году сдвинулась сразу на 2,5 процентных пункта. Прогноз инфляции подняли на 1,5 п.п. Возврат к нейтральным 7,5–8,5% теперь отодвинут аж на 2029 год. 🕰 Если детально смотреть каждый прогноз, каждое заседание — то прогнозы постоянно пересматриваются. Строка «средняя ставка 2027 года: 7,5–8,5%» стояла в прогнозе ЦБ пять раз подряд — с октября 2024 по октябрь 2025. Она пережила пик 21%, пережила всю дорогу вниз от 21% до 16,5%. Её не трогали даже тогда, когда меняли всё остальное. В феврале 2026 её впервые сдвинули до 8,0–9,0%, в апреле — до 8,0–10,0%, а вчера окончательно: 10,5–12,5%. Ещё показательнее сравнение с июлем прошлого года. Ровно год назад, 25.07.2025, ЦБ срезал ставку сразу на 200 б.п. до 18% и одновременно улучшил прогноз: инфляция-2025 понижена, средняя ставка 2026 возвращена к 12,0–13,0%, возврат к цели 4% подтверждён на 2026 год. Это была точка максимального оптимизма за весь цикл. Она же совпала с локальным максимумом по RGBI — в августе поставили пик ~120 пунктов. А на сегодня по 2026 году уже средняя ставка 14,5%, и цель по инфляции переехала на 2027-й и дальше. 📌 За 14 месяцев ЦБ снизил ставку с 21% до 14% — минус 700 б.п. без единой паузы. Но одновременно поднял прогноз на 2027 год почти на 4 п.п. от того, на что надеялись год назад. Смягчение факта оплачено ужесточением на следующие годы. И формулировка «требуется более плавное снижение» — тут подходит как нельзя кстати. Главная мысль, которую стоит тут зафиксировать — формально цикл всё ещё на снижение ставки. Но нужно быть предельно внимательным: он может как продолжаться дальше, так и закончиться в любой момент. Дальше — собственно про ОФЗ. Это следующим постом.

Банковский сектор на распродаже. Обновляю слайды. 📊 Это актуальные мультипликаторы прямо на текущие котировки. Тут режим сравнения: что сейчас по сравнению с тем, что было на момент последнего отчёта: Сбер Цена: 314.22 → 249.34 ₽ P/E: 3.99 → 3.17 | P/B: 0.80 → 0.64 ROE: 21.6% ВТБ Цена: 86.05 → 51.03 ₽ P/E: 2.21 → 1.34 | P/B: 0.39 → 0.24 ROE: 17.7% Т-Технологии Цена: 322.96 → 225.88 ₽ P/E: 4.47 → 3.13 | P/B: 1.20 → 0.84 ROE: 30.2% ДОМ.РФ Цена: 2192.50 → 1865.90 ₽ P/E: 3.88 → 3.30 | P/B: 0.79 → 0.67 ROE: 22.8% Совкомбанк Цена: 12.64 → 9.01 ₽ P/E: 4.71 → 3.36 | P/B: 0.66 → 0.47 ROE: 15.2% МКБ Цена: 5.43 → 8.21 ₽ P/E: 5.25 → 7.93 | P/B: 0.47 → 0.71 ROE: 9.4% Банк Санкт-Петербург Цена: 332.52 → 221.06 ₽ P/E: 4.49 → 2.98 | P/B: 0.66 → 0.44 ROE: 14.9% МТС-Банк Цена: 1335.00 → 802.00 ₽ P/E: 3.14 → 1.89 | P/B: 0.39 → 0.23 ROE: 13.3% На отдельных слайдах: {$USBN} Банк Уралсиб Цена: 0.14 → 0.11 ₽ P/E: 5.85 → 4.63 | P/B: 0.42 → 0.33 ROE: 7.4% {$AVAN} Авангард Цена: 662.00 → 507.00 ₽ P/E: 9.13 → 6.99 | P/B: 4.65 → 3.56 ROE: 51.0% {$RDRB} РДБанк Цена: 123.50 → 103.80 ₽ P/E: 12.15 → 10.21 | P/B: 0.71 → 0.60 ROE: 5.8% В основе — цифры последних доступных отчётов, в основном 1 квартал. Скоро полугодовые. Я осознанно не строю на этих слайдах догадок, какой в реальности капитал, хотя модели с примерными ожиданиями есть. Последними слайдами — мультипликаторы в текущей котировке, без сравнения. 🔸 МКБ — единственный в плюсе. Выкуп, там всё понятно. Как только он закончится, направление движения очевидно. 🔸 Самый дешёвый по всем параметрам — ВТБ: 0,24 капитала, 1,3 годовой прибыли. Он и по 100 ₽ не был вообще-то дорогим — представляете, какой "подарок" сделал менеджмент всем? То есть х2 отсюда — всё равно дёшево. Но радужных иллюзий не питаю: допэмиссия может перевернуть всю доску с ног на голову. Это наверное может быть темой отдельного поста — но сперва бы увидеть конкретные параметры. 🔸 МТС-Банк последовал за ОФЗ — на балансе огромный пакет. 🔸 Дом.РФ держится лучше всех: пока все верят в светлое будущее по прогнозам менеджмента. На мой взгляд, премия над Сбером необоснованна, но пока всё красиво — никто не разочаровывается. 📌 Общая картина Сбер — поводырь оценки всей банковской системы, остальные мультипликаторы идут следом. Всё торгуется исторически нереально дёшево. Сбер таким мы видели пару раз на короткие моменты. Тшку по 0,84 капитала — никогда. Вопрос только один: какой дисконт адекватен в такое опасное время? Если бы вы выбирали из этого сектора — кто был бы вашим фаворитом сейчас?

2000 пунктов. Настоящая проблема не в акциях Индекс Мосбиржи у 2000. Круглая цифра, которой пугали друг друга неделю назад, — уже на табло. И это ещё до главных отсечек. Но, на мой взгляд, корень проблемы сейчас вообще не в акциях. Он на рынке госдолга. 📉 Посмотрите на RGBI — индекс всё ещё ищет дно у 110 пунктов, и, возможно, это не предел. Дальний конец ОФЗ даёт уже почти 16,7% доходности. Три последних аукциона Минфина провалились — спроса не было даже на флоатеры, которые банки раньше разбирали с удовольствием. Вот это действительно большая проблема. 🏦 На следующей неделе — заседание ЦБ. Мои сценарии: - Базовый: холд на этом заседании и, вероятно, на следующем. Минимальное снижение — только к концу года, и то в оптимистичном варианте, если станет легче с топливным кризисом и инфляцией. - Условно шанс меньше 25%: символическое снижение на 0,25 п.п. — просто чтобы стабилизировать рынки и показать, что цикл снижения всё ещё с нами. Шансов реально мало. - Опасный сценарий: повышение ставки прямо сейчас, сразу, даже минимальное. Но мне кажется, заседание пройдёт под лозунгом «посмотрим повнимательнее и оценим» — проблемы, которые сейчас разгоняют инфляцию, обычным повышением ставки не решаются. ⚠️ Теперь про опасную ошибку некоторых участников рынка, которую я вижу в чатах. У некоторых сейчас логика: впереди событие Х (совсем чёрный лебедь о котором лучше даже не писать) — распродаём акции по любым ценам, чтобы спасти хоть что-то, и перекладываемся в облигации, ведь они "стабильно" приносили прибыль последние 2 года. Особенно в ВДО, за "стабильными" 15–20-25% купонов. Мне кажется, это критическая ошибка трактовки события Х. Если оно действительно случится, обнулиться могут как раз облигации — корпоративные, не ОФЗ. Особенно ВДО, где никто вообще не смотрит что именно покупает — только на цифру доходности. 📌 А вот акция так обнулиться не может. Это не строчка в терминале и не график — это доля в реальной компании. В отличие от облигации, которая по сути лишь обещание заплатить, ничем не обеспеченное. Будьте аккуратны с позиционированием на рынке. Сейчас это важно.

Индекс в шаге от 2000 Индекс Мосбиржи окажется там уже к началу следующей недели, если рынок сам по себе никуда не сдвинется. По моим расчётам, ближайшие дивидендные отсечки заберут у индекса около 63 пунктов — это минус 3% с текущих. До круглой и страшной цифры 2000 практически ничего не осталось. 📅 Календарь отсечек (дивиденд, доходность и сколько пунктов индекса заберёт гэп): - 16.07 — : 0,85 ₽ (5,5%), −2,0 п. - 16.07 — : 0,85 ₽ (2,4%), −0,9 п. - 16.07 — : 4,87 ₽ (6,8%), −0,5 п. - 17.07 — : 5,29 ₽ (14,4%), −1,6 п. - 20.07 — : 37,64 ₽ (12,8%), −36,9 п. - 20.07 — : 9,71 ₽ (14,9%), −9,5 п. - 20.07 — $SBERP: 37,64 ₽ (12,7%), −7,1 п. - 20.07 — : 246,88 ₽ (11,3%), −1,7 п. - 20.07 — : 2,71 ₽ (6,5%), −0,7 п. Главный день — понедельник, 20 июля. Сбер с весом 13,7% в индексе заберёт почти 37 пунктов (+префы 7 пунктов), следом ВТБ, Дом.РФ и Ростелеком. Один торговый день — минус 56 пунктов. 📉 Это исключительно технический момент. Для кого-то даже радостный — появится кэш от дивидендов. Но психологически индекс у 2000 — картина жуткая: заголовки «рынок на дне» будут отовсюду. 📌 Отдельно стоит — его отсечка сильно позже, 10 августа, и гэп на общем фоне косметический: 4,60 ₽, доходность 1,85%, минус 1,9 пункта индекса. Дальше всё решат два вопроса: будет ли Сбер закрывать гэп и вернётся ли дивидендный кэш в рынок в августе. От этого зависит, удержится ли уровень в 2000 пунктов или мы уйдём на страшную тысячу. Формально цены на очень многое уже давно адекватные. Но в такие моменты страха нужен сильный триггер, чтобы остановить лавину. А его всё нет и нет. Что делаете в такой ситуации?

Буква «Т» добралась до крипты. Что такое Т-Крипто и зачем он нужен В России около 10 млн человек владеют криптовалютой. И покупают её годами кто как умеет: 45% — через P2P на иностранных биржах, 19% — через Telegram-боты, 17% — в обменниках за наличные. Теперь в этой истории появился Т-Крипто. 📌 Что это Лицензированный криптосервис, работающий по законодательству Беларуси — там крипторынок регулируется уже давно. Не единственный вариант для россиян: есть ещё Whitebird, TokenSpot, Envoys Vision. Но Т-Крипто — первый, кто напрямую имеет доступ из экосистемы российского банка. 📱 Как работает - счёт открывается за 3 минуты, если есть карта Т-Банка - пополнение и вывод — рублями с карты, без комиссии - топ-30 криптовалют, покупка через биржевой стакан, включая пару USDT/RUB - анонсированы вывод на внешние кошельки и токенизированные акции TSLA и NVDA ⚖️ Чем отличается от P2P и телеграм-обменников Главное — лицензия и KYC. В P2P вы не знаете, чью крипту покупаете: можно нарваться на мошенника, блокировку карты или «грязные» монеты — вплоть до уголовного дела. Здесь контрагент — регулируемая площадка. ⚠️ О чём помнить - лицензия не отменяет рисков самой крипты: волатильность круглосуточная - ни одна криптоплощадка не застрахована от хакерских атак - налоги — на вас: доход с продажи декларируется самостоятельно, НДФЛ считается с разницы между покупкой и продажей с учётом подтверждённых расходов Крипту не рекламирую, не торгую, но и не отговариваю — каждый решает сам. Для кого-то это просто инструмент. Но если вам такой сервис был нужен — изучите. Покупка крипты медленно переезжает из серой зоны в белую.

Пересчитал мультипликаторы P/B по По цене за вчера 294,54 ₽ и капиталу из последнего квартального отчёта: P/B = 0,75 Сделал себе графики движения цены и изменения мультипликатора P/B. На них — история с 2018 года. Пик 1,6+ в 2018-м, обвал до 0,4-0,5 в момент начала СВО в 2022 (тогда рынок не знал, переживёт ли банк заморозку активов физически), отскок к 1,3+ в 2023-2024, и новое дно в декабре 2024 — тоже около 0,75-0,77. Мы снова там же. 📉 Дивидендная отсечка на следующей неделе (37,64 ₽) собьёт цену примерно до 257 ₽ 📉 P/B после гэпа — уже 0,65, дешевле декабрьского дна 2024 года 📉 До уровня паники СВО отсюда ещё ~15-20% вниз — не рядом, но уже близко Разница с 2022 годом принципиальная не в цифре, а в природе риска. Тогда был вопрос выживания капитала, никто не знал что произошло, никто не видел цифр отчетности. Сейчас — всё известно, цифры прибыли каждый месяц, ROE около 22%, payout стабильно ~50% пять лет подряд без единого сбоя. На мой взгляд, текущая оценка уже не полностью отражает реальное положение дел. Если продолжит снижаться и дальше — по мне, это будет всё сложнее объяснить одним фундаменталом. Даже с поправкой на возможное снижение ROE и рост резервов, на мой взгляд, это не объясняет масштаб такой оценки — могу ошибаться. Сам всё чаще подумываю зайти перед отсечкой — апсайд/даунсайд на этом уровне становится слишком привлекательным, чтобы просто наблюдать со стороны. И это не всё странное, что я заметил в этой бумаге за последний месяц — но об этом отдельно, в следующем посте. Что думаете сейчас происходит? Или это новая нормальность и такие дисконты адекватны ситуации?

Разворот на рынке случается не тогда, когда улучшается фундаментальная картина, а тогда, когда заканчиваются продавцы. Сегодняшний день с массовыми маржин-коллами — как раз про это. 📉 Новые минимумы дня, без мелочи из третьего эшелона: −8,9% −8,5% −7,1% −6,3% −6,1% −6,0% −6,0% −5,8% Список показателен: сыпется не шлак, а крупные и ликвидные фишки, которые у всех на слуху. Когда так падают именно они — это уже маржин-коллы и стопы, а не переоценка бизнеса. ⚠️ Это не значит, что развернёмся прямо с текущих уровней. Отнюдь нет. Скорее всего, мы близки к финалу этой волны, но сам разворот может растянуться на весь июль — на повышенной волатильности. Условие одно: не должно быть и дальше всё большего и большего ухудшения ситуации. В ценах уже заложен очень большой негатив, и рано или поздно продавцы просто закончатся — у любого актива есть внутренняя стоимость, ниже которой продавать бессмысленно. 🔸 Отдельно смущает, что вместе с акциями и облигациями так же резко летит вниз и валюта. На мой взгляд, это странно: раньше в такие дни капитал прятался в доллар или юань, а не убегал изо всех активов разом. Сегодня сделал первую среднесрочную покупку. Взял акции Т-Технологии — компания сама выкупает с рынка, за 2 недели уже на 2 млрд ₽: Я солидарен: недооценка гигантская. Если не случится V-образного разворота (а поводов для него честно пока не вижу), продажи от меня вы не увидите очень долго. Как думаете: это уже близко к дну, или минимумы ещё далеко?

Недавно сделал для себя удобный вариант экспресс-анализа мультипликаторов всего банковского сектора. Для понимания логики цифр ниже: • БЫЛО — на момент выхода последнего доступного отчета (по ценам на дату отчета). • СТАЛО — по текущим ценам (вчерашнее закрытие рынка после пролива). Лучше всего чувствует себя Сбер — он практически не упал. С другой стороны, справедливости ради, он и не рос до этого. ДОМ.РФ также демонстрирует железобетонную стабильность. Хуже всех на текущем обвале выглядят Т-Технологии. Но здесь есть важный нюанс в ROE: оно такое высокое только на чистом операционном уровне. Если вычесть из расчетов бумажную переоценку доли в Яндексе, показатели эффективности Т-Банка уже почти не отличаются от Сбера. Учитывать эту долю или нет — вопрос во многом философский, но эта переоценка напрямую влияет на итоговые финансовые результаты. Поправьте в комментариях, если кто-то разбирается в банковской отчетности глубже: группа осознанно разместила капитал в этот актив, а раз капитал вложен — доходность на него (какой бы волатильной она ни была от квартала к кварталу) по определению является частью ROE всей группы. Даже после сильной просадки котировок ситуация в секторе для меня пока не выглядит как «срочно покупать на всю котлету». Дешево, уже интересно, пока наблюдать и сравнивать. Справочный срез по банкам (Отчеты за Q1 2026 / РДБанк за 2025Y): (Сбер) Цена: 314.22 → 301.05 ₽ P/E: 3.99 → 3.82 | P/B: 0.80 → 0.77 ROE: 21.6% (Т-Технологии) Цена: 322.96 → 257.78 ₽ P/E: 4.47 → 3.57 | P/B: 1.03 → 0.82 ROE: 27.6% (ДОМ.РФ) Цена: 2192.50 → 2222.00 ₽ P/E: 3.88 → 3.93 | P/B: 0.79 → 0.80 ROE: 22.8% (ВТБ) Цена: 86.05 → 71.17 ₽ P/E: 2.21 → 1.86 | P/B: 0.38 → 0.32 ROE: 17.4% (Совкомбанк) Цена: 12.64 → 10.73 ₽ P/E: 4.71 → 4.00 | P/B: 0.66 → 0.56 ROE: 14.8% (МТС-Банк) Цена: 1335.00 → 1039.00 ₽ P/E: 3.14 → 2.44 | P/B: 0.39 → 0.30 ROE: 13.3% (МКБ) Цена: 5.43 → 8.12 ₽ P/E: 5.25 → 7.85 | P/B: 0.47 → 0.70 ROE: 9.4% {$USBN} (Уралсиб) Цена: 0.14 → 0.15 ₽ P/E: 5.85 → 6.34 | P/B: 0.42 → 0.46 ROE: 7.4% {$RDRB} (РДБанк) Цена: 123.50 → 103.60 ₽ P/E: 12.15 → 10.19 | P/B: 0.71 → 0.60 ROE: 6.5% (Все показатели справочные, для экспресс-оценки, могут быть неточности) Скажите, нужны ли отдельные подробные посты по разбору кейса какого-то конкретного банка, или по мультипликаторам общая картина и так понятна?

🔍 Вчера для Т-инвестиций давал комментарии по ситуации с Алором и навесом акций. Почитайте, там ещё мнение коллег: Пресловутый «навес», даже если он существует, лишь подталкивает рынок, но не запускает этот процесс. Первопричина — в конъюнктуре, за которой многие просто не поспевают. Всё меняется слишком быстро и резко. Совсем недавно нефть взлетала до 100, теперь опять 70. И огромные дисконты на наш Urals, вы же в курсе что там снова 45 за бочку? Да и ожидания по ставке перевернулись с ног на голову. Более того, понимание нужной доходности у всех разное. Какая отдача должна быть в ТЕКУЩИЙ опасный период? Кажется 10% дивдоходности уже не хватает. 🟢 Как сейчас ведут себя крупные игроки (капитал 100 млн+)? Если ни разу вживую не общались, попробуйте представить себя на их месте. Взвесьте риски, попробуйте найти момент когда вы были бы готовы открывать позиции. Крупные деньги ищут предсказуемость, понятную логику и просчитываемые риски. Они готовы долго ждать и сравнивать альтернативные классы активов. На особо крупных работают аналитики, которые высматривают, например, где на панике прольются суборды. Я сколько не общаюсь, у многих изначальный фокус только на облигациях, акции в самом конце по остаточному принципу. 🔴 И наоборот розничные инвесторы — паникуют, набирают плечи на падении с мыслями "ну вот отсюда точно иксану, дешевле просто быть не может". Только на одном этом можно постоянно уходить ниже и ниже. На текущих низах продавать вероятно уже поздно — если зависли в бумагах, переждите шторм. Мы скорее всего в точке покупки, а не продажи. Но разворот — дело не одного дня, это может затянуться на весь июль или дольше. И с каких уровней ещё неизвестно. Убирайте эмоции, оценивайте альтернативные инструменты и ждите.

Если искать какую-то приемлемую точку входа в ОФЗ, то график RGBI подсказывает уровни, на которых уже начинает появляться действительно адекватная риск-премия. С точки зрения логики рыночного движения, сценарий может развиваться следующим образом: • Финал максимального разочарования в длинных облигациях — например, ближе к июльскому заседанию ЦБ или чуть позже на фоне жесткой риторики. • Постепенный подбор позиций. • Ближе к концу года на рынок снова могут вернуться позитивные ожидания на следующий год, что и запустит плавный разворот тренда. Текущие 16%+ по дальнему концу кривой всё же дают не такой сильный запас хода на случай дальнейшего снижения цен. Любимица многих — ОФЗ 26238 — сейчас торгуется практически там же, где была два года назад на пиковой ставке в 21%, вот только сейчас сама ставка заметно ниже. Доходности по длинным бумагам вполне могут дойти и до 16,5% на принудительном выходе тех, кто перебрал с плечами. Любителей поиграть в леверидж в облигациях в последнее время было слишком много, и сейчас они создают эффект бутылочного горлышка, продавливая цены вниз. И, наверное, нужно держать в голове: даже если разворот случится, всё это может оказаться лишь среднесрочным отскоком, который благополучно зальют следующим летом, когда рынок снова переборщит с позитивными ожиданиями. Тем не менее, локально это будет полностью укладываться в логику длительного, широкого разворота после глобального падения 2020–2024 годов. Что думаете, реальный сценарий?

Все заметили как резко меняется консенсус в инфополе по ставке на конец года? Если внимательно посмотреть на политику ЦБ по ключевой ставке, то можно заметить одну важную деталь: реальная ключевая ставка практически не меняется уже длительное время. Она плюс-минус стабильно сидит в одном и том же жестком диапазоне 9–10%. Если брать за базовый сценарий, что подход ЦБ принципиально не поменяется, то дальнейшая траектория во многом зависит исключительно от инфляции. А есть ли сейчас веские основания для её снижения? Как будто бы вообще нет. Сам регулятор в своём резюме обсуждения по последнему решению четко отмечает возрастающие проинфляционные риски. Локальные сложности с ГСМ однозначно сыграют в плохую сторону. Дальше по списку: бюджет, осеннее повышение тарифов и возможное ослабление рубля. В итоге картина вырисовывается такая, что ставка вполне может остаться на текущих уровнях вплоть до конца года. Более того, появились риски её повышения. Итоги сегодняшнего размещения выпуска № 26251RMFS : - объем предложения – 110,046 млрд. рублей; - объем спроса – 25,592 млрд. рублей; - размещенный объем выпуска – 10,365 млрд. рублей; - выручка от размещения – 9,126 млрд. рублей; - цена отсечения – 84,9032% от номинала; - доходность по цене отсечения – 14,96% годовых; - средневзвешенная цена – 84,9218% от номинала; - средневзвешенная доходность – 14,96% годовых. Попытались разместить, но забрали сущие крохи от доступного объема. Это пока не выглядит как окно возможностей в длинных облигациях. ⚠️ 21 июля состоится следующее заседание ЦБ. На нём регулятор представит обновленный среднесрочный прогноз, и, вероятно, он будет переписан в сторону повышения. Однозначных ставок в следующем году может и не быть вовсе.

💰 Личные счета: Июнь +7,8%. За полгода суммарно +18%. Это полностью соответствует моим ожиданиям начала года: идти по плюс 2–3% каждый месяц с жёстким контролем рисков. На выходе такой системный подход должен будет обеспечить около 40% годовых. На текущем сложном рынке, с настолько быстро меняющимися вводными, я буду считать такой результат за счастье. 💰 Стратегия автоследования : Июнь +2,7%. За полгода +10%. В отсутствие явного тренда в акциях, без использования плечей и без шортов показывать стабильную прибыль — задача весьма сложная, но пока удаётся. Скажу честно: если бы на старте я знал, что нас ждёт именно такой рынок, то скорее всего даже не согласился бы открывать публичную стратегию. Команда брокера сделала очень наглядный бенчмарк для сравнения с индексами. За всё время существования стратегии (а это чуть больше двух лет) цифры выглядят следующим образом: • Доходность до комиссий: +67,34% • Индекс IMOEX: -30% • Индекс полной доходности MCFTR: −15% Результат в том числе лучше динамики индекса облигаций RGBITR и даже лучше доходности денежного рынка RUSFARIND — причём после вычета абсолютно всех комиссий. Нужны ли подобные продукты в портфеле — каждый, разумеется, решает сам для себя. Я по-прежнему глубоко убеждён, что лучшее, что можно делать на рынке — это торговать самому, думать своей головой и постоянно учиться. Но в рамках автоследования здесь хотя бы нет вечного минуса и перманентного падения, как во многих других. 📌 Такой консервативный подход останется базовым и далее, до самого конца года. Главное сейчас — не строить иллюзий и мгновенно адаптироваться к ситуации. Путь от состояния «привлекательно» до «вообще не интересно» сейчас занимает буквально пару недель. Сами видите, как слишком быстро всё меняется. Как у вас дела? 👍 Удалось обогнать падающий индекс или облигации наше всё?

Работа над ошибками или повторяющиеся паттерны 🔍 Посмотрите на график RTS. Это индекс ММВБ, только выраженный в долларах. В каждый кризисный момент он предсказуемо падает на свою долгосрочную поддержку. Из раза в раз происходит абсолютно одно и то же: валюта растёт, акции падают. Стабильно. Так было в 2025 году, в 2022-м, в 2016-м, 2014-м и 2008-м. Пару месяцев назад я закупал валютные облигации с тезисом, что потенциал в валюте есть, а в акциях его мало. Лонг валютных фьючей не подходил из-за контанго (а в облигациях наоборот купоны). Фактически вместо этого можно было поступить эффективнее: встать в шорт по фьючерсу на RTS , а свободные деньги запарковать в фонды ликвидности. Для этого не нужно было ожидать жесткого обвала, достаточно было логического тезиса: вероятность ухода РТС выше 1200 при долларе по 70 рублей крайне низка. Такой маневр дал бы гораздо лучшую управляемость капиталом плюс дополнительный сбор контанго. Я редко смотрю на этот график, но периодически замечал, как в этот уровень бились из раза в раз. Надо зафиксировать это себе и смотреть хотя бы раз в неделю общую ситуацию. 〽️ Опять же, текущий график RTS подсказывает, что на рынке сейчас далеко не факт что сформировалось дно. Запас хода вниз ещё есть (часть может быть сделана на текущем движении девальвации, часть на акциях?) Это не стопроцентный прогноз, но вполне осязаемая вероятность. Вдобавок, график RVI — индекс рыночной волатильности (так называемый индекс страха). Он находится на отметке всего 43. Для полноценного кризисного индикатора разворота этого маловато. Интуиция подсказывает, что возможно это не конец, откуп больше выглядел классическим шортокрылом, нежели реальным покупателем