Российский рынок акций: актуальные тренды #IMOEX 1. Ярко выраженный тренд: закредитованные компании показывают динамику хуже рынка. Пока у рынка нет понимания, где и когда пик по ключевой ставке, инвесторы уходят от риска, связанного с потенциально высокими платежами по долгу. В анализе таких компаний важно понимание, с чем связана закредитованность: одни компании погрязли в кредитах, которые они с трудом обслуживают, из за слабой внешней конъюнктуры (Сегежа, Мечел), другие компании берут долг для развития бизнеса (Вуш, Делимобиль), и есть третий тип компаний, у которых исторически стабильная долговая нагрузка, и в условиях высоких ставок у них по мере перекредитования под новые ставки просто больше денежного потока уходит на обслуживание долга (МТС). Не считаю, что компании с долгом нужно полностью сбрасывать со счетов: вероятно, здесь будет большая тема для рынка, когда ключевая ставка достигнет пика. 2. Нефтегаз отстаёт от нефти. Несмотря на то, что нефтяные компании показывают неплохую динамику, большинство продолжает торговаться с существенной недооценкой и слишком слабо реагирует на рост в нефти. Вероятно, наш рынок не верит в долгосрочность этого роста (нефть выросла на Ближневосточных рисках), а также не хватает ликвидности для больших движений в таких тяжеловесах, как нефтегаз. По нашим оценкам нефть может остаться примерно на текущих уровнях на ближайшие полгода (без учёта новых шоков), в таких условиях скорее всего нефтедобывающие компании будут умеренно подрастать вслед за сохраняющейся нефтью по 80$. 3. Металлурги выросли вместе со скачком в мировых ценах на сырье после стимулов экономики в Китае. Существенное влияние на китайский рынок недвижимости и экономику ожидается в 2025 году, и здесь остаётся большая неопределенность, будет ли рост спроса на металлы достаточным для существенного роста цен. С учётом понизившихся издержек на добычу многих металлов за счёт новых проектов в Юго Восточной Азии я предполагаю, что в новый цикл роста сырье не перейдет, а цены сохранятся близко к текущим уровням. В этой логике в металлургах нет интересной темы на ближайший год, за исключением точечных акций, которые стали сильно недооценены после падения российского рынка последних 4 месяцев. Сильное снижение котировок металлургов после сентябрьского роста отражает эту ситуацию - рост был скорее шорт сквизом, металлы в мире откатываются обратно после роста, вместе с тем и акции. 4. Быстрорастущие сектора сохранят свой рост даже в условиях торможения экономики. Здесь я говорю в первую очередь об IT. Во-первых, есть требования от государства для госкомпаний и компаний с госучастием по переходу на решения отечественных производителей. Во-вторых, российская экономика продолжает наращивать цифровизацию, т.е. увеличивается количество данных и спроса на сопутствующие услуги. При этом в целом по рынку акций видна продажа - инвесторы уходят в высокую доходность во флоутерах, предпочитая 20%+ доходность почти без рисков альтернативе 30-40% в акциях с риском.

Наши ожидания по ключевой ставке В эту пятницу состоится заседание Банка России, на котором мы ждем, что совет директоров примет решение о сохранении ключевой ставки (КС) на уровне 18% с жестким сигналом. ❓Почему мы ждем такого решения от СД Банка России 1. В свежем отчете "О чем говорят" тренды мы увидели умеренно-мягкую риторику. Создалось впечатление, что регулятор пока хочет взять паузу и посмотреть на данные в будущем. 2. На этом заседании пока что не будет финального проекта бюджета на 2025-2027 гг. Вероятно, ЦБ хочет подождать точных чисел по расходам и посмотреть их структуру. 3. Прошло не так много времени с последнего заседания и вряд ли можно сделать вывод о том, какой вклад внесло повышение с 16 до 18%. 🤷‍♂️ Однако, мы признаем, что ситуация складывается негативно и есть аргументы, почему Банку Россию не стоит ждать новых данных, а повышать ставку следует уже 13 сентября: • темпы роста цен остаются высокими, несмотря на небольшое замедление, и идут по траектории выше, чем прогнозирует Банк России • охлаждение экономики, о котором пишет регулятор, скорее вызвано проблемами на стороне факторов производства, а спрос остается сильным • темпы роста корпоративного кредита в августе так же остались высокими — это отметил и ЦБ по оперативным данным и видно из отчета Сбера, где корп. кредит вырос на 3.3% м/м в августа с учетом валютной переоценки 🔮 И в т.ч. по этим причинам, мы ждем повышение ставки на опорном заседании 25 октября. А грядущее заседание таит интригу, и примерно половина ошибется, т.к. консенсус почти 50 на 50 за повышение / сохранение. Stay tuned.

Проект основных направлений ДКП - краткий конспект Важно для понимания перспектив рынка акций в целом #IMOEX Как ЦБ видит текущую ситуацию: Высокие ставки во 2П 2023 ужесточили денежно кредитные условия, но за счет растущих прибылей компаний и доходов населения продолжился рост кредитов. Возможности для увеличения предложения ограничены: дефицит кадров + уже достигнутая высокая загрузка производственных мощностей (вблизи 80%). У компаний растут издержки: дефицит кадров приводит к росту зарплат в борьбе за удержание и привлечение, санкции приводят к росту расходов на логистику и транзакции. Рост издержек компании переносили в цену за счет сильного внутреннего спроса. Трансформация российской экономики - рост внутреннего спроса и производства и сокращение доли импорта и экспорта. Действия ЦБ: при прогнозе инфляции на уровне 4-4.5% в 2025 году сохранят ставку на уровне 14-16% для сдерживания спроса в условиях ограниченного предложения. Долгосрочная нейтральная ставка - 7.5-8.5%, предполагается с 2027 года. Считают, что изменение ставок влияет на экономику с лагом 3-6 кварталов, т.е. за 1-1.5 года ЦБ может возвращать инфляцию к цели, если за это время не появляется новых шоков. Что ЦБ будет делать до конца 2024 года Прогноз ЦБ по инфляции на 2024 год - 6.5-7.0%. При том, что накопленная с начала года инфляция уже составляет 5.5%, маловероятно, что он будет выполнен, поэтому логично ожидать повышения ставки ЦБ на октябрьском заседании. Об этом мы уже писал подробнее (https://t.me/InvestHeroes/5022) Виктор. Самое интересное - альтернативные сценарии на 2025, которые рассматривает ЦБ и его действия в них Базовый сценарий - в мире все в порядке (цены на сырье в норме), внутренняя экономика замедлилась до 0.5-1.5% в год роста ВВП, при этом в структуре совокупного спроса растет доля инвестиций. Инфляция 4-4.5%. Средняя ставка на 2025 14-16%. Дезинфляционный сценарий - предложение растет ускоренными темпами за счет внутреннего производства. Рост ВВП 2-3%, инфляция 4%, Средняя ставка на 2025 12-14%. Проинфляционный сценарий - спрос остается устойчиво высоким, бюджет продолжает высокие госрасходы, при этом идет протекционистская политика (тарифы на импорт для поддержания внутреннего производства). Рост ВВП 1.5-2.5%, Инфляция 5-5.5%, Средняя ставка на 2025 16-18%. С точки зрения качественных предпосылок мне лично этот сценарий кажется наиболее вероятным. Сценарий глобального кризиса - не относится к нюансам нашей внутренней экономики, а про рецессию в других странах, которая приведет к падению цен на экспортные товары и, как следствие, проблемы с бюджетом и сокращение предложения. ВВП минус 3-4%, инфляция 13-15%, Средняя ставка на 2025 20-22%. Реальная ставка в этом сценарии самая низкая, что логично, т.к. нужна будет поддержка экономике.

Индекс #IMOEX 4%+ за вчера. На чем растем Новостью этих выходных был важный документ, разошедшийся по телеграмм каналам. Суть (своими словами) - ЦБ закрыл одну из больших цепочек, по которой можно было покупать бумаги у нерезидентов с дисконтом и продавать по полной цене на Мосбирже. Есть два эффекта для рынка 1. Среднесрочный - ушел большой навес спекулятивных продаж. Продавали по любой цене, т.к. выгодно было фиксировать прибыль от выкупа с дисконтом и использовать деньги для новых выкупов. 2. Краткосрочный - у тех, кто занимался этой схемой, могли быть незакрытые шорты по бумагам, которые были "в пути", чтобы гарантировать прибыль. Теперь эти шорты придется откупать, т.к. держать их с текущими ставками очень дорого, а тайминг удержания теперь непонятен (к концу года сроки могут пролонгировать). Объемы оценить не представляется возможным, но, судя по сегодняшнему росту в Газпроме и Новатэке, предположу, что там было много. Навес от нерезидентов был не единственным фактором этой коррекции, но, на мой взгляд, внес существенный вклад в масштабы этой коррекции. Интересно, что возможность продавать у дружественных нерезидентов появилась с июня, а с конца мая пошла большая волна падения вплоть до -20-25%, что для нашего рынка нетипично большая коррекция. Возможность продавать именно для дружественных в этой цепочке важна - как я понимаю, они были задействованы в этой цепочке выкупа у недружественных. В результате навеса рынок упал до уровней, интересных к покупке даже с учетом 20% ставки. Сейчас взгляд на стоимость активов не поменялся, зато ушел большой триггер для продаж и даже появился краткосрочный триггер для роста.

Мониторим один из ключевых рисков: проблемы с импортом О проблемах с импортом мы писали еще месяц назад, с тех пор есть новые полезные данные. Для нашего рынка импорт - критически важный фактор, потому что если тормозится импорт, то появляются: 1. крепкий рубль -> доходы экспортеров снижаются, дефицит бюджета растет -> больше заимствований -> давление на рынок ОФЗ 2. дефицит товаров -> рост инфляции, несмотря на крепкий рубль -> более высокая ключевая ставка Контекст новых проблем с импортом - ужесточение санкций в июне 2024, когда существенно расширился список попадающих под санкции категорий товаров, расширились санкции к финансовым компаниям. Сейчас уже середина августа, есть статистика за июнь-июль, можно оценить первый эффект от санкций. 1. Импорт из Китая в физическом выражении, несмотря на проблемы с платежами, не снижается: в июне рос, в июле также вырос на 1.1% м/м (данные таможни КНР). 2. СМИ продолжают писать о наличии проблем с платежами. По второму пункту мысли следующие: - резкое ослабление курса рубля, которое мы видим в последние дни, может быть вызвано только большим спросом на валюту. Причин для резкого притока по финансовому счёту мы не наблюдаем. Предполагаем, что это рост спроса со стороны импортеров, по косвенным признакам видим, что проблемы с платежами постепенно решаются (крипта, новые платежные схемы). Если накопились платежи за уже произошедшие отгрузки, то логично, что краткосрочно будет сильное давление на рубль, если появляется возможность эти платежи провести. - если бы ситуация с платежами выглядела как безвыходная или по крайней мере выход из нее был бы маловероятен, скорее всего начал бы снижаться поток импорта из Китая, а он в порядке. - ряд компаний, у которых есть потребность в импорте, давала нам комментарии, что в принципе возить получается, но это стало дороже Постепенное разрешение проблем с импортом - позитивный фактор для нашего рынка, он снимает два риска, которые я описал в начале поста. По акциям сохраняю позитивный настрой, рынок даёт возможность покупать хорошие компании по очень привлекательным ценам, если инвестор готов держать год или больше. Кстати, от возможности импорта попавших в бан товаров из Китая зависит инвесткейс в #VSEH

NovaBev #BELU (бывш. Белуга): Важные детали о предстоящем "сплите" В начале июля компания объявила об увеличении уставного капитала, в ходе чего каждый акционер компании получит 7 акций на каждую свою 1 акцию. При этом цена акции должна снизиться пропорционально увеличению (примерно в 8 раз). То есть по смыслу это как сплит (только в отличие от сплита цена будет определяться рынком после открытия торгов). По сути для акционеров ничего не поменяется с точки зрения владения долей в компании и ее стоимости, но есть несколько тонкостей, которые важно не пропустить, если держите акции в портфеле. Подробнее об этом далее 👉🏻 Новые акции будут заморожены (недоступны к торгам) на срок вплоть до 4.5 мес. Новые акции, которые поступят на счет каждому акционеру 22 августа, будут недоступны для торгов вплоть до конца декабря. Это крайний срок, по факту может быть меньше, зависит от того, когда ЦБ одобрит сделку. До этих пор акции будут отображаться в приложении по номинальной стоимости (100 руб./акцию) и под другим идентификационным номером. То есть простыми словами: бОльшая часть вашей позиции в этих акциях (7/8), если вы являетесь акционером, будет заморожена на срок до 4.5 мес. Дополнительные акции будут облагаться налогом, но можно его перекрыть, зафиксировав технический убыток по ранее приобретенным Получая новые акции NovaBev без оплаты, акционер технически получает материальную выгоду, в результате чего должен заплатить НДФЛ. Пока что не совсем ясно, как именно будет рассчитываться этот налог. Возможен вариант расчета с учетом стоимости акций по номиналу (100 руб.) или по рыночной цене. Возникший налог можно легко перекрыть просто продав и откупив кол-во акций, приобретенных акционером до сделки уже после снижения рыночной стоимости 1 акции (тем самым зафиксировав технический убыток и снизив налоговую базу). Если налог на новые акции будет рассчитан по номиналу, то с учетом фиксации убытка (считаем из расчета, что цена акции снизится в 8 раз), акционеры останутся даже в плюсе. При этом если налог будет рассчитан по рыночной стоимости акций (к чему мы больше склоняемся), то зафиксированный убыток просто его покроет (околонулевой эффект). Долгосрочно компания выглядит перспективно Мы продолжаем считать бизнес компании перспективным, а акции интересными для долгосрочного удержания. Несмотря на слабые результаты по отгрузкам в производственном сегменте (в 1П 2024 г. снижение на 1.5% г/г и по итогам всего года заметного роста, вероятно, не будет), бизнес продолжает расти. Основной драйвер роста — сеть магазинов Винлаб. В 1П 24 г. выручка сети выросла на 32.5% г/г. Компания продолжает открывать магазины (+153 в 1П), но также показывает рост выручки без учета открытий (LFL продажи в 1П выросли на 16% г/г). Мы ожидаем, что данный сегмент продолжит расти двухзначными темпами и поддерживать рост общих фин. результатов. Также важно, что компания не только показывает рост бизнеса, но и платит интересные дивиденды. Фин. результаты за 1П 2024 г. компания опубликует только в конце августа. 15 августа — последний день торгов акциями Novabev перед сделкой, 22 августа торги возобновятся (только для старых бумаг, новые просто поступят на счет). Оставаться в акциях логично в том случае, если верите в перспективы компании и готовы на заморозку бОльшей части позиции на срок вплоть до 4.5 мес.

Распадская (#RASP): Финансовые результаты за 1П 2024 г. Распадская представила финансовые результаты за 1 полугодие 2024 г., которые были ожидаемо слабыми. Компания сократила объем продаж на фоне высокой логистической загруженности. Кроме этого, издержки продолжают давить на маржинальность компании. Далее мы подробнее обсудим результаты компании и дадим наш актуальный взгляд на неё. Подробнее о результатах по итогам 1П 2024 г.: — Общая добыча рядового угля выросла на 11% г/г до 9.9 млн т..Общие продажи угля снизились на 4% г/г до 7.1 млн т. Конкуренция за клиента на внутреннем рынке продолжает оставаться высокой. — Выручка компании на фоне проблем с продажами и падением цен реализации снизилась на 19% г/г до $999 млн. — EBITDA компании снизилась на 51% г/г до $213 млн. на фоне падения выручки и роста операционных издержек в % от выручки (детально по-прежнему не раскрываются) — Компания получила чистый убыток в размере $99 млн по сравнению с чистой прибылью в $314 млн по итогам 1 полугодия 2023 г. Компания обесценила активы на $194 млн. (бумажный убыток). — Свободный денежный поток составил -$48 млн против $62 млн за 1 полугодие 2023 г. Снижение FCF произошло на фоне падения финансовых результатов и роста оборотного капитала. Чистая денежная позиция сократилась на $74 млн г/г до $230 млн. — Компания ожидаемо не рекомендовала выплачивать дивиденды по итогам 1П 2024 г. Основной акционер, Евраз, не сможет получать дивиденды, так как зарегистрирован в недружественной юрисдикции. Актуальный взгляд на компанию Мы не считаем акции компании интересными для покупки. Помимо того, что у компании трудности с добычей и реализацией угля, также есть негативный фактор в виде снижения цен на уголь. Кроме этого есть риски сохранения крепкого рубля на более длительное время, чем мы ожидаем в базовом сценарии, что в таком случае негативно отразится на финансовых результатах компании.

Стратегии инвестбанков по рынку акций #IMOEX Полезно понимать, что думают и делают крупные участники рынка. На стратегии инвестбанков частично ориентируются и инвестсоветники, и управляющие. Из интересного - в начале 2024 года + консенсус оказался прав по акциям и валюте (они ждали коррекцию в акциях 1П 2024 и курс рубля в диапазоне 85-90) - консенсус сильно ошибся по ставкам (ждали первого снижения с апреля или со второй половины 2024) Разберем свежие тезисы: Инфляция и ключевая ставка: 1. Синий банк ждет, что не сможет замедлиться в обозримое время, 7% на конец 2024 года ждут, снижение ставки раньше лета 2025 не ждут даже в позитивном сценарии. Основной аргумент - дефицит рабочей силы ограничивает выпуск продукции, это приводит к недостатку предложения при сильном спросе. 2. Зеленый банк на конец года ждет ставку 18% 3. Банк №4 ждет сохранения высокой ставки вплоть до 2кв 2025. Курс рубля: 1. в случае нормализации платежей за импорт синий банк ждет USDRUB 93 к концу года. 2. Зеленый банк ждет рубль 95 к концу года 3. Банк №3 ждет 95-100 рублей за доллар к концу года Рынок акций: 1. фавориты синего банка - IT, финансы, потребсектор 2. Зеленый банк считает, что в 3кв рынок акций будет под давлением. Аргументы - растущие доходности ОФЗ, рост налоговой нагрузки с 2025 года и снижение прогнозов прибыли компаний. Фавориты Сбера - IT сектор 3. Банк №3 ожидает восстановление роста на рынке акций осенью, когда станет понятна устойчивость экономики к высоким ставкам, в приоритете банки, IT и экспортеры (нефть, сталь, алюминий). 4. Банк №4 ожидает притока ликвидности в рынок акций из фондов денежного рынка по мере появления признаков смягчения денежно кредитной политики. Фаворитами в условиях высокой ставок считает компании с низкой цикличностью бизнеса, устойчивым денежным потоком и положительной чистой денежной позицией.

ВсеИнструменты.ру (#VSEH): Наше мнение о компании ВИ.ру — первая публичная компания DIY-рынка в РФ — 5 июля вышла на IPO, разместив акции по 200 руб./акцию. В этом посте поговорим про привлекательность и драйверы бизнеса компании и дадим наш взгляд на перспективы ВИ.ру. Параметры IPO 🔹5 июля ВИ.ру разместила акции по нижней границе диапазона 200-210 руб./акцию. Рыночная капитализация компании составила 100 млрд руб. Доля free-float 12%. 🔹IPO прошло по модели cash out, т.е. деньги пошли акционерам, а не компании. Акционеры мотивировали такое решение отсутствием необходимости во внешнем финансировании для поддержания роста компании. Рынок и конкуренция 🔸 ВИ.ру — лидер на российском онлайн DIY-рынке (Do It Yourself — сделай это сам) и ведущий игрок по глубине ассортимента и географическому покрытию среди DIY-игроков. Компания осуществляет продажи по всей стране, при этом ПВЗ представлены в каждом четвертом городе РФ. 🔸По прогнозу INFOLine DIY-рынок в 2023-28 гг. будет в среднем расти на 17% в год и к 2028 г. достигнет 15 трлн руб. При этом будет расти проникновение онлайн-канала и к 2028 г. онлайн DIY-рынок достигнет 5 трлн руб., что соответствует CAGR ~28%. 🔸Ви.ру не самый крупный игрок на рынке DIY в России (крупнейший – Леруа Мерлен), но самый крупный в онлайн-сегменте DIY-рынка (55% онлайн DIY-рынка в 2023 г.). Ожидается, что основным бенефициаром перетока клиентов с оффлайн на онлайн DIY-рынок будет выступать ВИ.ру (по итогам 2023 г. проникновение B2B сегмента в онлайн сегменте DIY составляет всего 21%, т.е. наблюдается существенный запас). Бизнес-модель ▪️ВИ.ру фокусирует развитие на привлечение B2B сегмента DIY рынка, так как он более маржинальный для компании, чем B2C сегмент. По итогам 2023 г. на B2B пришлось 63% выручки. На долгосрочном горизонте планируется увеличить долю B2B до 90% от выручки. ▪️Конкурентными преимуществами ВИ.ру являются: — самый широкий ассортимент DIY-товаров в РФ (ок. 1.5 млн SKU), вкл. ведущие мировые марки; — наиболее конкурентные цены на рынке, благодаря использованию собственного алгоритма динамического ценообразования и анализу цен конкурентов; — предоставление важной для клиентов функции постоплаты (40% выручки в 2023 г. сформировано с использованием постоплаты); — широкий географический охват и развитая логистическая инфраструктура (компания может обеспечить 30% населения доставкой на следующий день). ▪️Благодаря продуманной стратегии и конкурентным преимуществам компании удается наращивать долю в B2B сегменте онлайн DIY-рынка (по итогам 2023 г. до 55% против 44% в 2022 г.). ▪️По данным SimilarWeb, Ви.ру является не только самым популярным сайтом в категории "Дом и Сад" в России, но и третьим во всем мире, уступая только американским гигантам Home Depot и Harbor Freight. Финансовые результаты 🔹Выручка компании за 2023 г. выросла на 54% г/г до 132 млрд руб. на фоне роста выручки от B2B на 71% г/г до 84 млрд руб. и выручки от B2С на 33% г/г до 48 млрд руб. За 2021-23 гг. выручка росла с CAGR 53%. Мы ожидаем, что до 2025 г. выручка будет расти CAGR 38%. 🔹Валовая рентабельность в 2022-23 гг. была на уровне 29-30%. По нашему прогнозу рентабельность может вырасти в среднесрочной перспективе при росте доли сегмента B2B в структуре продаж компании. 🔹EBITDA в 2023 г. выросла на 33% г/г до 10 млрд руб. (в 2.4 раза выше уровня 2021 г.). Рентабельность составила 7.5%. В результате роста выручки и уровня рентабельности, мы ожидаем, что до 2025 г. ежегодно EBITDA будет расти с темпом ~50%. Наш взгляд ВИ.ру — качественный бизнес, ориентированный на внутренний рынок, который растет быстрыми темпами. Это бьется с той логикой, которую мы не раз озвучивали: в проинфляционной экономике с высокими % ставками интересно инвестировать в компании, которые показывают существенный рост доходов. Также важно, что основатели бизнеса остаются основными акционерами и продолжают работать в команде.

Покупать нельзя продавать - что с рынком Индекс Мосбиржи (#IMOEX) почти вернулся к минимумам этой коррекции, сама коррекция уже продолжается более двух месяцев и достигала глубины в 14% (по индексу Мосбиржи полной доходности). Последняя волна распродаж началась в пятницу после новостей по повышению ставки и жесткому сигналу. Как я понимаю, рынок ждал 18%, но не все ждали сигнала о возможных 20% на следующих заседаниях, а также такого существенного пересмотра прогноза ставки на 2025 год, и это привело к пересмотру привлекательности акций. Поделюсь мыслями по текущей привлекательности/опасности рынка акций: 1. Концепция высокой ставки и рынок акций в сегодняшних реалиях Инвесторы сравнивают доходность от рынка акций с безрисковой. Эта концепция отчасти верна, т.к. если можно получать безопасно 20%, то за риск инвестор хочет получать больше, т.е. 30-40% в год. С другой стороны, депозиты/облигации - это не совсем безрисковая ставка, т.к. инвестор берет на себя риск высокой инфляции (от которого как раз защищают акции). Получается двоякий момент: если верить, что ЦБ победит инфляцию, то логично покупать акции, т.к. в будущем ставка будет ниже. Если не верить, что ЦБ победит инфляцию, то логично покупать акции, т.к. инфляция может превысить доходность депозитов и облигаций. 2. Кто будет покупать? Движения котировок на рынке - в первую очередь функция от спроса и предложения. Чтобы рынок начал расти, нужен рост спроса, т.е. приток денег инвесторов в рынок акций. Долгосрочно (горизонт 5+ лет) на российском рынке сохраняется такая тенденция: доля фондового рынка (акции, облигации, ПИФы) растет в % от основных финансовых активов физлиц (депозиты+наличность+ценные бумаги). С 2018 по 2024 год эта доля выросла с 9% до 18%, при этом рост был постепенным. Прибыли брокеров согласно отчету растут, маркетинг (вижу эмпирически) продолжает работать, значит, скорее всего этот тренд продолжится. Среднесрочно (горизонт нескольких кварталов) я вижу, что копится большой запас денег, который может пойти в акции. По данным обзора брокеров от ЦБ мы видим, что каждый квартал на брокерские счета поступает нетто 250-350 млрд руб. При этом нетто притоки в акции за последние три квартала были околонулевыми, т.е. денег на брокерских счетах стало больше, но в акции они пока не пошли. Краткосрочно (горизонт 2-3 месяцев) основной приток денег на рынок идет прямо сейчас, это дивиденды Сбера. Мы уже считали с командой, с учетом free float это самый существенный приток денег на брокерские счета в году, и он приходит держателям акций, соответственно, самый большой (потенциальный!) приток в акции. Далее впереди август, это период отчетов за первое полугодие, где компании могут напомнить о своих успехах и планах, побудив некоторый спрос. 3. Когда пора покупать? Точку дна рынка заранее определить невозможно, и не очень то и нужно для прибыльных инвестиций. Главное - покупать активы, которые с высокой вероятностью будут стоить дороже через год (или больше, если у вас больше горизонт). Мое мнение - лучше покупать тех, у кого ожидаемый рост связан с увеличением финансовых показателей (EBITDA, FCF, прибыль), а не с экстремальной дешевизной, т.к. у последних обычно не очень хорошо идут дела в бизнесе. У нашей команды есть расчеты по будущим финрезам, я на них ставлю и удерживаю покупки в этой точке рынка.

Whoosh (#WUSH): рынок кикшеринга, результаты и планы развития компании В этом посте поговорим о том, куда движется рынок кикшеринга (краткосрочная аренда самокатов), и рассмотрим результаты Whoosh за первое полугодие 2024 г. Рынок кикшеринга в цифрах В 2023 году рынок кикшеринга продолжил активный рост: число поездок увеличилось до 211.7 млн (+104.5% г/г), общий объем рынка составил 22.3 млрд руб. (+67.5% г/г). По данным издания Трушеринг, средняя продолжительность поездки в 2023 году снизилась при том, что общее число поездок выросло. Косвенно это может говорить о том, что пользователь начинает больше предпочитать самокат другим видам транспорта, чтобы добраться до конечной точки маршрута. Это важная фундаментальная предпосылка дальнейшего развития отрасли. По прогнозным оценкам Трушеринга, к 2026 году объем рынка кикшеринга составит 46.8 млрд руб., количество поездок вырастет до 486 млн: +28%, +32% среднегодовой темп роста 2023-26 гг. соответственно. Основными драйверами роста являются дальнейшая экспансия игроков рынка в регионы, а также увеличение глубины проникновения сервиса (рост доступности и количества самокатов в текущих регионах присутствия). Наведение порядка - социальное давление В дорожной карте по развитию регулирования средств индивидуальной мобильности (СИМ) прописано создание велоинфраструктуры. На данный момент она развита недостаточно широко, поэтому присутствует социальная напряженность и негативный новостной фон о желании запретить самокаты. Сейчас Госдума вводит штрафы за нарушения, в некоторых местах ограничивает возможность использования СИМ (как в Санкт-Петербурге). Вместе с этим кикшеринговые компании массово начали работать с нарушителями через: повышение штрафов, блокировку аккаунтов, увеличение полевых специалистов, которые следят за нарушениями и проч. К примеру, Whoosh вместе с Госавтоинспекцией проводит рейды по борьбе с нарушениями на самокатах. С начала сезона было заблокировано порядка 213 тыс. пользователей. Опережающие действия операторов СИМ накапливают позитивный эффект — предпосылок для полного запрета самокатов сейчас нет. Whoosh в цифрах за первые 6 месяцев работы Операционные результаты за первое полугодие 2024 г. отображают рост востребованности самокатов и в целом продолжающийся рост рынка. Количество поездок выросло до 53.3 млн (+55% г/г), а парк самокатов составил 199.5 тыс. (+50% г/г). Общее количество зарегистрированных аккаунтов выросло до 23.9 млн (+57% г/г). Видно, что увеличивается количество поездок на один самокат, что подтверждает факт роста транспортного сценария в поездках. Сейчас оператор активно выходит на новый для себя рынок Южной Америки. В 2023 г. Whoosh работал в Бразилии, Чили и Перу (общим флотом самокатов 6 тыс. шт., или 4% от общего числа). Рентабельность на зарубежном рынке не ниже, чем в РФ. Результаты пилотного проекта положительные, и в 2024 г. компания может удвоить флот в этом регионе. Недавно Whoosh запустил пилотный проект в Рио-де-Жанейро, выделив 1 тыс. самокатов. Город имеет большой рекреационный потенциал. Вместе с этим хорошо развита инфраструктура: сейчас проложено более 400 км. велодорожек (сопоставимо с числом в Москве при том, что Москва в 2 раза больше по площади), а к 2033 г. власти города могут расширить велодорожки до 1000 км. Взгляд на Whoosh Мы позитивно смотрим на перспективы роста бизнеса. Компания выходит на новые рынки и улучшает показатели в регионах текущего присутствия. Интересны ли акции для покупки по текущей цене — смотрите в рамках нашего аналитического сервиса!

Positive Technologies утроит бизнес к концу 2025 года по нашим оценкам #POSI Делимся нашими обновлениями оценки после последнего отчета. Мы покрываем эту компанию почти с момента их выхода на Мосбиржу, и в режиме реального времени наблюдали стремительный рост прибыли в 2022-2023 годах. Мы ведем по этой компании (как и по остальным компаниям из нашего покрытия) модель, есть понимание будущих результатов. Наши ключевые тезисы: Результаты первых трех кварталов нерепрезентативны для изменения прогнозов по выручке в связи с тем, что основной фокус команды Позитива сейчас на крупных контрактах с большими заказчиками. Цикл контрактования с учетом всех процессов (тендеров, тестов и т.д.) длинный, и большая часть отгрузок происходит в конце года. По итогам 2023 65% отгрузок пришлось на 4-й квартал, менеджмент ожидает, что в 2024-м и далее доля 4-го квартала в годовых отгрузках продолжит расти. С учетом комментариев о том, что мелкие продажи сейчас не в приоритете, рост доли 4-го квартала выглядит разумным. Ключевым вопросом оценки остается успех новых продуктов, который сможем оценить только по итогам 4кв 2024. С учетом подтверждения гайденса менеджментом при длинном цикле контрактации (265 дней) мы считаем выполнение нашего прогноза высоковероятным, возможно компания его превысит. Прогноз по выручке сохраняем без изменений. Менеджмент подтвердил план по отгрузкам на 2024 год на уровне 40-50 млрд руб. Мы консервативно закладываем нижнюю границу плана в 40 млрд руб, что соответствует выручке 36.3 млрд руб по итогам 2024 года. В части издержек до EBITDA темпы роста зарплат в 1П умеренно ниже наших ожиданий. Более низкие издержки связаны с ростом доли зарплат, которые отражаются в отчетности в виде капитализированных расходов. Это зарплаты сотрудникам, которые работают над разработкой новых продуктов. В прогнозе мы несущественно смещаем ожидания по зарплатам в отчете о прибылях и убытках: в 2024 году снизили прогноз, в 2025 году повысили, это связано с временным перераспределением долей зарплат сотрудникам, работающим над действующими продуктами и сотрудникам, занятым разработкой новых. Расходы на продвижение и маркетинг соответствуют нашим ожиданиям, сохраняем прогнозы по ним без изменений. Мы повысили прогноз по EBITDA’24 с 17.8 до 19.5 млрд руб (+80% г/г) и понизили прогноз по EBITDA’25 с 36.1 до 31.9 млрд руб (+64% г/г). Суммарный эффект за два года – умеренное снижение прогноза. Причина – мы видим перераспредение расходы в сторону большей доли зарплат, которые отражаются как CAPEX, это связано с разработкой новых продуктов и активным ростом бизнеса. Также, мы повысили прогноз по количеству сотрудников с учетом рекордных темпов роста команды разработки в 1П2024. Перспективы 1. В 4-м квартале мы сможем увидеть эффект от запуска новых продуктов MaxPatrol Carbon и PT NGFW, межсетевого экрана нового поколения. С учетом длительного цикла контрактования закупок крупными покупателями (средний срок закрытия сделок 265 дней) мы считаем, что подтверждение менеджментом плана в 40-50 млрд руб отгрузок говорит о высокой вероятности выполнения плана (т.к. компания видит пайплайн покупателей, работает с ними 3-4 квартала до момента отгрузки). 2. Международная экспансия. Компания уже четко обозначает, что выход на международные рынки - часть ее стратегии. Как мы понимаем, уже около года компания продвигает свои продукты для зарубежных покупателей. С учетом длинного цикла принятия решения о покупке реалистично, что в 2024 мы еще не увидим существенно выручки от международного направления, но в 2025-2026 эта выручка может нарастать и стать позитивным "белым лебедем" для прогнозов финрезультатов Позитива. Позитив накопил ценный опыт, отражая беспрецедентные кибератаки в 2022-2024, мы считаем, что у его продуктов есть потенциал конкурировать на мировом рынке. В качестве целевых рынков Позитив выделяет страны Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.

Уровень закредитованности ритейлеров [Часть 2/2] Продолжим говорить про долговое положение ритейлеров. 4. Henderson (#HNFG) — Компания на вырученные от IPO деньги в 2023 г. погасила весь объем банковского кредита (850 млн руб., 40% всего долга). Оставшиеся обязательства – облигации – частично будут погашены в 2024 г. (на сумму 1.3 млрд руб.), а остаток в 0.3 млрд руб. будет погашен в среднесрочной перспективе. У компании остаются арендные обязательства в объеме 7.6 млрд руб. — Таким образом, коэффициент долговой нагрузки ЧД/EBITDA (без учета аренды) снизится с –0.1х в 2023 г. до –0.4х в 2024 г. по нашим оценкам. Долговая нагрузка с учетом арендных обязательств в 2023 г. составила 1.1х, снизившись с 2.0х в 2022 г. — Так как долговая нагрузка компании находится на рекордно низких уровнях и в рамках комфортного значений до 2.5х ЧД/EBITDA, мы ожидаем, что за 2024 г. компания выплатит дивиденд в 55.3 руб./акцию (7.8% див. доходность), что является хорошей доходностью для растущей компании. Долговое положение Henderson наиболее стабильное среди представленных ритейлеров. Низкий уровень нагрузки позволяет компании в будущем привлекать долг для реализации больших проектов (как например, для строительства нового распределительного центра в 2024-2025 гг. может быть использовано долговое финансирование). 5. Ozon (#OZON) — Долг компании без учета аренды в 1 кв. 2024 г. составил 114.2 млрд руб., при этом чистый долг (за вычетом ден. средств) составил –52 млрд руб. Таким образом, чистый долг компании отрицательный. Большой запас ликвидности позволяет покрыть все долговые обязательства и потенциал для новых заимствований у Озона есть. — Несмотря на низкий уровень долговой нагрузки, процентные расходы у Озона растут стремительно: +45% г/г в 2023 г. По нашему прогнозу, в 2024 г. процентные расходы вырастут на 63% г/г и составят около 2% от GMV компании. Ozon — быстрорастущая компания, на стыке ритейла, IT и финансов. Благодаря наличию чистой денежной позиции и положительного FCF компания имеет возможность не привлекать долговое финансирование даже для поддержания фазы быстрого роста и активного захвата доли на рынке. Долговое положение Озон оцениваем как стабильное. 6. ВсеИнструменты.ру (#VSEH) — Долг компании без учета аренды в 2023 г. составил 10 млрд руб., а с учетом — 22 млрд руб. Таким образом, арендные обязательства занимают существенную долю в обязательствах ВИ.ру. (в основном, это связано с большим количеством ПВЗ и складов). — Коэффициент долговой нагрузки с учетом аренды в 2023 г. составил 1.9х ЧД/EBITDA. Мы ожидаем, что уровень долговой нагрузки в 2024 г. снизиться до 1.4х. Без учета аренды, долговая нагрузка составила 1.1х в 2023 г. За первые 4 мес. 2024 г. долговая нагрузка с учетом и без учета аренды снизилась до 1.8х и 0.4х, соответственно. Большой объем арендных обязательств создает для компании риск резкого роста расходов по аренде. При этом, у ВИ.ру относительно высокая эффективная ставка (14%). С учетом роста ставок в экономике, она может вырасти до 15-16% в среднесрочной перспективе. Таким образом, из-за высоких ставок и неопределенности, компании сектора свели к минимуму (к комфортным уровням) уровень долговой нагрузки и стараются иметь достаточный запас ликвидность на случай форс-мажоров. При этом особенность отрасли — высокая доля арендных площадей — приводит к тому, что в среднесрочной перспективе стоимость аренды, как и обслуживания долга, будут заметно расти. Подробные отчеты и анализ по компаниям сектора ритейл и другим отраслям смотрите на нашем портале

Уровень закредитованности ритейлеров В условиях высокой ключевой ставки и перспектив ее дальнейшего повышения внимание инвесторов привлекает долговое состояние эмитентов. В этом посте подробнее поговорим про долговую нагрузку ритейлеров и какие риски могут возникнуть. 1. X5 Retail #FIVE — По итогам 1 кв. 2024 г. долг Х5 без учета аренды составил 234 млрд руб. и на 58% представлен долгосрочными обязательствами. Все кредитные обязательства представлены в рублях, таким образом у компании отсутствуют валютные риски в отношении долга. — Коэффициент долговой нагрузки на 1 кв. 2024 г. находится на комфортном уровне в 0.85х Чистый долг/EBITDA (без аренды), что ниже среднего значения за 2022-2023 гг. на уровне 1.1х. С учетом арендных обязательств уровень долговой нагрузки составляет 2.4х. — Компанию в 2024 г. ожидает погашение 36% долга, а в 2025 г. — 28% долга. Чтобы поддерживать уровень долга на комфортном уровне Х5 придется рефинансировать долг, но под более высокую ставку. Что в свою очередь повысит средневзвешенную ставку с 8.6% по итогам 2023 г. до 12.3% по нашим расчетам. Х5 эффективно управляет своим долгом и существенных сложностей от роста ключевой ставки компания не испытает. При этом, будущий выкуп после редомициляции и потенциальные дивиденды могут оказать нагрузку на долг, в зависимости от будущего объема FCF, который может частично покрыть расходы. 2. Магнит #MGNT — По итогам 2023 г. долг Магнита без учета аренды составил 402 млрд руб. и на 70% представлен долгосрочными обязательствами. Практически все кредитные обязательства представлены в рублях и имеют фиксированную ставку, таким образом у компании отсутствуют валютные риски в отношении долга. — Коэффициент долговой нагрузки на конец 2023 г. находился на комфортном уровне в 1.0х ЧД/EBITDA (без аренды), что выше значения 2022г. на уровне 0.7х. Мы ожидаем, что уровень долговой нагрузки у компании в 2024 г. вырастет до 1.3х ЧД/EBITDA. С учетом арендных обязательств долговая нагрузка в 2023 г. составила 2.4х. — В 2024 г. и 2025 г. компанию ждет существенное погашение долга (30% и 62%, соответственно). Аналогично Х5, компания будет рефинансировать долговые обязательства по более высокой ставке. Средневзвешенная ставка при рефинансировании вырастет с 9.2% до 11.4% по нашему прогнозу, а процентные платежи на 20% г/г. В случае Магнита негативным фактором является большой объем погашения (суммарно за 3 года будет погашено 99% долга, это 400 млрд руб.). Более того, процентные расходы в 2024 г. вырастут по нашим ожидания на 20% г/г, что существенно снизит чистую прибыль компании. 3. NovaBev #BELU — По итогам 2023 г. долг компании без учета аренды составил 17.6 млрд руб., из которых 65% — долгосрочные кредиты и займы. Весь долг номинирован в рублях. С учетом арендных обязательств долг составляет 35.5 млрд руб. (арендные обязательства составляют существенную долю в общем долге компании). — Коэффициент долговой нагрузки на конец 2023 г. находился на комфортном уровне в 1.0х ЧД/EBITDA (без аренды), что незначительно выше значения 2022г. на уровне 0.9х. С учетом арендных обязательств уровень долговой нагрузки составил в 2023 г. 1.7х ЧД/ EBITDA, что выше уровня 2022 г. в 1.4х (увеличение задолженности по арендным платежам, связанно с ускоренным развитием розничной сети «ВинЛаб»). Мы ожидаем, что уровень долговой нагрузки в 2024 г. останется на тех же уровнях. — Исходя из структуры долга компании, в 2024 г. компанию ждет погашение 35% обязательств. В следствие рефинансирования, средневзвешенная процентная ставка вырастет с 9.6% до 12.7%. NovaBev демонстрирует эффективное управление долгом. При этом ускоренное развитие сети "Винлаб" и расширение арендованной торговой площади приведет с резкому росту арендных расходов при более высоких арендных ставках. Что негативно скажется на фин. потоках компании. При этом, мы все равно считаем, что компании имеет стабильное долговое положение.

Ситуация с Globaltrans (#GLTR): от чего бегут инвесторы Группа компаний Globaltrans – один из ведущих игроков на рынке грузовых железнодорожных перевозок в России. В этом посте рассмотрим причины значительного падения котировок в последнее время. Причина падения - страх нарушения корпоративных прав миноритариев В последнее время вокруг компании много неясности. В начале года стало известно, что главные акционеры продали свои доли казахстанскому бизнесмену Кайрату Итемгенову без понятной мотивации (всего 32% акций). После редомициляции в дружественный контур ОАЭ, компания по техническим причинам не может выплачивать дивиденды. По словам менеджмента, активно ведутся работы по настройке канала выплат, но пока непонятны сроки, что создает неопределенность. Миноритарии опасаются недружественных действий со стороны депозитария (Citibank) в плане распределения дивидендов, а также возможного повторения кейса, как с Polymetal (которая провела редомициляцию в Казахстан, продала все активы в России и проводит делистинг с Мосбиржи) — то есть в случае продажи российских активов, миноритарии остаются с компанией-пустышкой без дивидендов. На этом фоне котировки акций обвалились на 42% (от исторического максимума 859 руб./акция 16 апреля 2024 г.) до 497 руб./акция 10 июля 2024 г. После новости о подаче миноритариями письма к премьер-министру Михаилу Мишустину и председателю ЦБ Эльвире Набиуллиной о соблюдении их интересов, котировки немного восстановились от точки падения на 17%. Бизнес и благоприятные условия для роста в 2024 году Основной профиль компании – перевозка нефти и нефтепродуктов, металлургических грузов и угля. На конец 2023 г. парк вагонов составил 65.6 тыс. (-0.1% г/г – снижение связано с выбытием части парка, в том числе по причине заморозки активов на территории Украины), из которых 94% находятся в собственности, 6% - арендуемые. По итогам 2023 г. компания показала хороший рост выручки (+8% г/г, 87.4 млрд руб.) с улучшением операционной эффективности: чистая прибыль выросла на 55% г/г до 38.6 млрд руб. Чистый денежный поток, от которого считается возможный дивиденд, по итогам 2023 г. составил 25.8 млрд руб. (+74% г/г). На это оказал влияние временный отказ от широких капитальных затрат на фоне высокой стоимости новых вагонов. Такое решение продлевается и на 2024 г., что потенциально сохранит чистый денежный поток на высоком уровне. В 2024 г. сохраняется благоприятная конъюнктура на рынке. Несмотря на снижение фактического грузооборота по ключевым товарным направлениям, ставки аренды сохраняются на высоком уровне. Дивиденды – основной фактор раскрытия стоимости Последний раз компания выплачивала дивиденды в 2021 г. За это время Globaltrans накопил существенную чистую денежную подушку (27% от капитализации), которая может пойти на выплату дивидендов. Помимо этого, с учетом высоких ставок аренды полувагонов и планов сокращения капитальных затрат в 2024 г. компания может показать высокий уровень чистого денежного потока, как в 2023 г. — 36% на акцию от текущей рыночной цены. Немаловажно: Globaltrans была зарегистрирована в недружественной юрисдикции (Кипр), поэтому не имела возможности выплачивать дивиденды. В феврале 2024 г. завершился процесс редомициляции в дружественный контур (ОАЭ) как один шагов к возобновлению выплат дивидендов. Мысли Говорить о делистинге с Мосбиржи пока преждевременно, мы не нашли подтверждение этим слухам, как и о желании компании продать активы в России. Тем не менее, сохраняется корпоративная неопределенность, на фоне которой без открытой коммуникации менеджмента, акции могут продолжить падать (рождаются разные гипотезы и сценарии с возможной потерей инвестиций). То есть на текущий момент расписки компании торгуются как опцион: если слухи не подтверждаются, цена может вырасти более, чем в 2 раза, в ином случае, стоимость инвестиций в компанию обнулится.

Краткий обзор потребительского сектора [1/2] (#BELU #MGNT #FIVE #FIXP #OZON) В течение 1П 2024 г. положение потребителя заметно укрепилось относительно конца 2022-начала 2023 г. Растут потребительские расходы и уверенность. Высокий рост номинальных заработных плат укрепляет спрос, что в свою очередь поддерживает высокий уровень инфляции. В этом посте расскажем подробнее про потребительский спрос, инфляцию, кредитование и рынок труда. Потребительские расходы растут двузначными темпами 🔹 В июне потребительский спрос оставался сильным. Потребительские расходы по данным Sberindex выросли до 6.2 трлн руб. (+15% г/г в номинальном выражении). Оборот розничной торговли составил 4.5 трлн руб. (+14.8% г/г в номинальном выражении, +5.6% г/г — в реальном). 🔹 Основным драйвером роста остаются расходы на непродовольственные товары, которые после снижения в апреле-мае вернулись к росту, но пока остаются ниже мартовских значений. Индекс реальных потребительских расходов на непрод. товары, по данным Sberindex, в июне вырос относительно мая до 117.8 пунктов, что все равно ниже уровня марта в 118.1 пунктов, но выше уровня февраля 2022 г. (116.7 п.); В апреле-мае наблюдалась незначительная коррекция в объеме расходов. По мнению аналитиков из «Твердых цифр» в категории непрод. товаров потребительский спрос может постепенно насыщаться после нетрадиционно высокого роста с начала года. C одной стороны, высокий рост зарплат (+17% г/г в апреле) мотивирует население тратить больше, с другой — удорожание кредитования влияет негативно, особенно на дорогие покупки (автомобили, бытовую технику и электронику, мебель и проч.). Потребитель чувствует себя уверенно 🔸 Индекс потребительских настроений (данные инФОМ) в июне уменьшился до 109.9 п. (индекс достиг исторически рекордного уровня в марте 2024 г. на уровне 113.3 п.), но остался выше значений июня 2023 г. Снижение произошло за счет ожиданий респондентов, оценки текущего состояния почти не изменились. 🔸 Индекс ожиданий в июне составил 117.8 п. (-4.3 п. м/м; +7.2 п. г/г). Среди его компонентов снизились ожидания относительно экономических перспектив страны на год и 5 лет вперед. Оценки перспектив личного материального положения на ближайший год не изменились. 🔸 Индекс текущего состояния в июне составил 98.0 п. (+0.5 п. м/м; +6.1 п. г/г). Респонденты стали лучше оценивать благоприятность текущего момента для совершения крупных покупок и хуже – фактическое изменение своего личного материального положения за последний год. Инфляционные ожидания растут как у населения, так и у ритейлеров ▪️ По данным опроса инФОМ, в июне 2024 г. медианная оценка инфляционных ожиданий на годовом горизонте возросла до 11.9%. Увеличение произошло за счет респондентов со сбережениями (10.3%). У респондентов без сбережений ожидания незначительно снизились. Фактически инфляция с начала года растет с ускорением. Годовая инфляция по данным Росстата выросла до 8.6% г/г в июне. По прогнозу аналитиков Твердых Цифр, в июле инфляция ускорится до 1.15% м/м, или 9.3% г/г. Аналитики SberCIB Investment Research ожидают, что на заседании в июле регулятор повысит прогноз минимум до 5% г/г за 2024 г. Уже в июне Центробанк признал, что в этом году не сможет достигнуть цели по инфляции в 4% г/г. Срок достижения цели сдвинут на год. Консенсус-прогноз инфляции по опросу ЦБ — 6.5% г/г. Прогноз по оценке Минэкономразвития — 5.1% г/г. ▪️ Сильный потребительский спрос, подкармливаемый высоким ростом заработных плат, подогревает инфляцию и вслед за этим инфляционные ожидания. Разрыв между оценкой наблюдаемой инфляции и годовым приростом ИПЦ почти не изменился и составил 6.1 п.п. (1.7 раза). ▪️ По данным мониторинга предприятий Банка России за июнь 2024 г., ценовые ожидания предприятий на 3 месяца вперед возросли. Увеличение произошло во всех крупных отраслях. В оптовой и розничной торговле повышение ценовых ожиданий было вызвано ускорением роста издержек, в оптовом сегменте также повысились оценки текущего спроса.

NovaBev (#BELU): Наш взгляд на компанию На прошлой неделе NovaBev (бывш. Белуга) опубликовала операционные результаты за 1П 2024 г., а 4 июля акционеры одобрили увеличение уставного капитала. Эти новости были восприняты инвесторами неоднозначно. В этом посте поговорим подробнее про операционные результаты, наши ожидания и про будущее увеличение уставного капитала. Подробнее о результатах — Общие отгрузки за 1П 2024 г. снизились на 1.5% г/г до 6.9 млн дал. Отгрузки собственной продукции снизились на 1.9% г/г до 5.3 млн дал, а импортной — до 1.6 млн дал (–0.8% г/г). Важно также учитывать сезонность бизнеса: около 60% отгрузок приходится на 2П. Мы ожидаем, что в 2024-2025 гг. объем отгрузок практически не изменится и составит ~17 млн дал в год. — В 1П 2024 г. средний чек вырос на 19.6% г/г, а трафик на 10.7% г/г (не LFL). По заявлению представителей компании, основная причина слабой динамики отгрузок — оптимизация дешевых брендов и смещение акцента на более маржинальные премиальные бренды. Компания сокращает старые низкоценовые бренды. Продажи высокомаржинальных премиальных брендов продолжают расти двузначным темпом: Beluga (+28% г/г), Orthodox (+28% г/г) и «Белая Сова» (+49.6% г/г). Падение импорта, по словам представителей Novabev, полностью обусловлено оптимизацией запасов (никакого влияния санкций на расчеты с поставщиками импортных брендов компания не испытывает). Компания остается растущей Несмотря на слабые операционные результаты по отгрузкам, бизнес компании сохраняет высокие темпы роста. — Выручка сети "Винлаб" выросла на 32.5% г/г до 46 млрд руб. в результате роста LFL-продаж на 16% г/г и открытия 153 новых магазинов (+20% г/г). LFL-продажи выросли на 16% г/г в результате снижения LFL-трафика на 1.2% г/г и роста LFL-среднего чека на 17.6% г/г. — Количество магазинов в 1П 2024 г. выросло до 1810 шт. Мы ожидаем, что в течение 2024-2025 гг. компания доведет количество магазинов сети "Винлаб" до 2300 шт. — Объем продаж по системе Click&Collect вырос на 116% г/г, доля электронной коммерции в сети составляет 11.9% против 7.3% в прошлом году. Более 335 тысяч электронных заказов выдаются в магазинах «Винлаб» ежемесячно. Увеличение уставного капитала — Напомним, в мае компания объявила об увеличение уставного капитала за счет распределения добавочного капитала и нераспределенной прибыли. 4 июля акционеры одобрили увеличение уставного капитала на 11.06 млрд руб.: 8.85 млрд руб. за счет добавочного капитала и 2.21 млрд руб. из нераспределенной прибыли. — Каждый акционер бесплатно получит 7 новых акций на каждую ранее приобретенную. Таким образом, уставный капитал увеличится в 8 раз: с нынешних 1.58 млрд руб. до 12.64 млрд руб. Нынешний уставный капитал разделен на 15.8 млн обыкновенных акций номиналом 100 руб. каждая. — При этом в процессе сделки не произойдет размытие долей акционеров, поскольку новые ценные бумаги будут пропорционально распределены между ними. Общая стоимость акций во владении инвестора и его доля в компании, не изменится, т.к. цена акций уменьшится пропорционально увеличению их количества (акций становится больше, но стоимость 1 акции ниже, капитализация от этого не меняется). Сроки сделки пока не известны. Влияние на оценку компании нейтральное. — Представители компании также заявляют, что дополнительных ден. средств задействовано не будет, а планы по дивидендам сохраняются. Взгляд на компанию Мы продолжаем смотреть на акции Novabev позитивно. Несмотря на сокращение отгрузок г/г в 1П 2024 г., высокий рост цен частично компенсирует это снижение. Более того, компания в рамках своей стратегии поддерживает высокий уровень валовой рентабельности бизнеса, несмотря на внешние негативные эффекты (высокую конкурентную среду и избирательность покупателя), продолжает платить привлекательные дивиденды. Мы ожидаем, что по результатам 2024 г. может выплатить дивиденд в размере не менее 568 руб./акцию (11% див. доходности к текущей цене).

Почему акции роста обгоняют рынок Это происходит на рынке США на горизонте и год, и десять лет. Такая же тенденция есть и на российском рынке: наиболее близкий индексный прокси на акции роста это MOEXIT (большая часть IT компаний сейчас быстро растут по бизнесу), и он с запасом обходит индекс Мосбиржи за последние 12 мес (+51% против +14%). Компании роста — необязательно IT, они могут быть из любой индустрии, даже из промышленной. Это любая компания, у которой наблюдается и/или ожидается быстрый рост бизнеса в натуральном выражении. Компания, продающая сервисы, растет по количеству заказов, клиентов, выручке; компания, производящая промышленную продукцию может быстро расти за счет расширения/модернизации производства. Что такое "быстро"? Более 10% в реальном выражении, т.е. с поправкой на инфляцию это номинальный рост финрезультатов порядка 20% в год или выше (речь, конечно, не про единоразовый рост на 10%, а минимум про перспективу ближайших трех лет). Большая часть индекса Мосбиржи и вообще ликвидных фишек — крупные экспортеры (порядка 60% индекса). У большинства компаний нет проектов роста, которые могли бы привести к существенному росту выпуска, в результате, их потенциал ограничен ростом стоимости сырья и девальвацией рубля (такие называются компании стоимости). При этом дополнительные налоги обычно приходятся как раз на эти отрасли, что в условиях дефицитного бюджета является существенным риском. Компании стоимости и роста могут относиться к одним и тем же секторам, но для компаний стоимости главный фактор изменения прибылей это внешняя конъюнктура, а для компаний роста главный фактор — успехи компании в наращивании бизнеса. Успешные кейсы акций роста на Мосбирже: - Позитив (#POSI): Компания активно росла и растет за счет выпуска новых продуктов в и активного роста самого рынка кибербеза в России. Среднегодовой темп роста выручки с 2021 по 2023 гг. составлял 77%, цена акции выросла на 256% (к текущему моменту с закрытия в 2021 г.) - Магнит (#MGNT): рос в период, когда команда могла эффективно открывать большое количество новых магазинов, и это быстро окупалось, в то же время было хорошее отношение к миноритариям (с тех пор поменялась команда и мажоритарий, этот кейс закончился). Среднегодовой темп роста выручки с 2012 по 2016 гг. составлял 24%, за этот период цена акции выросла на 130% (с 4786 в 2012 г. до 11000 руб./акция в 2016 г.). - Whoosh (#WUSH): один из ключевых игроков на рынке кикшеринга, по сути они своими действиями формируют рынок. Более того, выходят в новые ниши — электровелосипеды, международная экспансия в Латинскую Америку. Среднегодовой темп роста выручки с 2020 по 2023 гг. составлял 61%, в 2023 г. выручка выросла на 54% г/г. Цена акции выросла на 69% (со 162 руб./акция в 2022 г. до 274 руб./акция на текущий момент). . - Novabev (#BELU): Белуга — быстрорастущая часть бизнеса это сеть магазинов Винлаб, и здесь компании удается сохранять высокие темпы роста сети, которые транслируются в рост финрезультатов. Среднегодовой темп роста выручки с 2018 по 2023 гг. составлял 22%, в 2023 г. выручка выросла на 20% г/г. Цена акции с 2022 г. выросла на 87% (с 2775 до 5202 руб./акция на текущий момент). Чтобы зарабатывать на акциях роста, важно правильно определять, у каких компаний/команд есть потенциал существенно нарастить бизнес, для этого и нужна фундаментальная аналитика: количественные оценки + качественное понимание, где хороший менеджмент и порядочные мажоритарии.

Мы в зоне покупок Рынок остается в режиме коррекции, при этом мы видим по оценкам компаний, что глобально сейчас время покупать акции с горизонтом год. Негативные факторы, из-за которых рынок слаб: 1. Ожидания по ключевой ставке постепенно смещаются в сторону более высоких ставок на более длинный срок, т.к. ни кредитование, ни инфляция пока не показывают признаков замедления, при этом риторика ЦБ жесткая. С точки зрения скорости достижения высокой ставки до экономики, обычно это 4 квартала, а т.к. ставка активно росла с августа по декабрь 2023, то эффект мы можем увидеть только к концу года. Также важный момент, что продолжаются обширные льготные программы кредитования, благодаря чему эффект от повышения ставки размывается. Мы видим как базовый сценарий, что ближайшие кварталы экономика будет находиться в режиме "высокая инфляция и высокая ставка". 2. После введения новых санкций наблюдаются проблемы как с платежами за импорт, так и с физическим импортом по ряду категорий, на которые были расширены импортные санкции. Проблемы с импортом из Китая создают риски укрепления рубля, это негатив для всех экспортеров. Крепкий рубль в рамках такого сценария не будет оказывать дефляционный эффект из-за дефицита товаров как следствия проблем с импортом. При этом курс относительно стабилен, также из разных источников мы знаем о новых цепочках платежей с дополнительными транзакционными издержками. Это говорит нам о возможном оперативном налаживании новых цепочек платежей и поставок. 3. По разным источникам на рынке видим, что также сейчас на рынок давит выход дружественных нерезидентов (у них нет ограничений по торговле со стороны российского регулятора, а до августа им нужно прекратить операции с попавшей под санкции Мосбиржей). Это существенный фактор коррекции, но по смыслу как раз такие коррекции надо покупать, поскольку продают не из-за фундаментальных причин, а просто потому что больше нельзя держать эти бумаги. При этом проблему альтернативы, которую депозиты составляли рынку акций, мы подсвечивали в марте-мае, на фоне нее мы как раз ожидали коррекции, которая по факту случилась. Дополнительным негативом за последние два месяца стало повышение налогов и новые проблемы с импортом. С учетом уже прошедшей коррекции рынок дает возможности заработать 30-40% в акциях на горизонте 12 мес, что существенно выше альтернативы в облигациях или депозите, поэтому я и говорю, что мы находимся в зоне покупок. Позитивные драйверы впереди: - В 20-х числах июля на рынок будут поступать дивиденды от Сбера и Роснефти, по нашим оценкам это самый большой приток ликвидности на рынок акций за год. - С конца июля и весь август будет идти сезон отчетов за второй квартал. Фактические хорошие результаты по нашим фаворитам могут приводить к переоценке акций рынком (#HNFG #POSI #TCSG #DELI #WUSH #SMLT #ASTR). - До конца месяца закончится навес со стороны продаж дружественных нерезидентов Ну а кто наши фавориты и как выйти из этой коррекции с максимальным результатом можно узнать в нашей подписке. Стратегии закуплены в лонг, ставки на вышеупомянутую логику сделаны.

Как дела у Новатэка с проектом Арктик СПГ-2 #NVTK В этом посте рассмотрим подробнее, какая сейчас ситуация с проектом Арктик СПГ-2. Вероятно, «теневой флот» СПГ танкеров может помочь начать отгрузки СПГ По данным Bloomberg (https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-06-27/after-oil-russia-may-now-be-building-a-shadow-fleet-for-gas?srnd=homepage-europe), Россия, вероятно, начала создавать «теневой флот» СПГ-танкеров по аналогии с «теневым флотом» нефтяных танкеров. За последние три месяца малоизвестные компании в Дубае приобрели не менее 8 СПГ-танкеров. Из них 4 танкера – ледового класса, и они уже получили разрешение на проход по Северному морскому пути этим летом. Также в Международной морской организации нет информации о страховщиках трех танкеров. При этом «теневой флот» СПГ-танкеров проще отследить, чем нефтяные танкеры. Для транспортировки нефти в мире используется около 7500 нефтяных танкеров, а мировой флот СПГ-танкеров меньше в 10 раз. Вторая линия для Арктик СПГ-2 в июле отправится из Мурманска По данным Reuters (https://www.reuters.com/business/energy/russias-novatek-start-delivering-equipment-arctic-lng-2s-next-phase-july-2024-06-27/), Новатэк отправит вторую линию сжижения (мощность - 6.6 млн т/год) для завода Арктик СПГ-2 из Мурманска в конце июля 2024 г. В феврале сообщалось, что линия готова на 81%. В прошлом году Новатэк отправил из Мурманска первую линию сжижения (мощность - также 6.6 млн т/год) для Арктик СПГ-2 в июле, и в конце декабря она уже была готова к запуску. Поэтому вероятно, что вторая линия Арктик СПГ-2 также будет готова в срок – к концу 2024 г. При этом для отгрузок с двух линий понадобится больше танкеров. Вывод Появились свидетельства того, что создается российский «теневой флот» СПГ-танкеров. Эти танкеры могут быть использованы для начала отгрузок с Арктик СПГ-2 Новатэка. Пока есть информация о 4 танкерах ледового класса. Предполагаем, что они смогут перевозить около 4 млн т/г СПГ - около 60% СПГ с 1 линии Арктик СПГ). Летом СПГ можно транспортировать по Северному морскому пути без специальных танкеров ледового класса, поэтому возможно, что отгрузки начнутся до конца августа. Также Новатэк, вероятно, сможет к концу года запустить вторую линию Арктик СПГ-2. Но пока неизвестно, будет ли для нее достаточно СПГ-танкеров.