Про очередной договорняк

Международные рейсы как спасательный круг: почему Аэрофлоту не хватает топлива для роста? Отчёт Аэрофлота ✈️ за 9 месяцев 2025 года. Крупнейшая российская авиакомпания. Занимается авиаперевозками пассажиров, грузов и почты. Парк судов насчитывает 352 самолета. Из них 141 Airbus, 133 Boeing и 78 отечественных Сухой SuperJet 100. Выручка и прибыль 📈 Выручка выросла с ₽636,6 млрд до ₽676,5 млрд на 6,3% 📈 Операционная прибыль взлетела с ₽82,5 млрд до ₽143,8 млрд на 74,4% 📈 EBITDA взлетела с ₽167,1 млрд до ₽230,9 млрд на 38,2%! 📈 Чистая прибыль рванула вверх с ₽59,9 млрд до ₽107,2 млрд на 78,9%!!! Но не спешим радоваться. Компания готовится к компенсациям лизингодателям, а там очень круглые суммы. Аэрофлот закладывает в убытки около ₽82,7 млрд. В них входят страховые издержки лизингодателям, списание кредиторской задолженности и прочие резервы. Итог - скорректированная EBITDA скукожилась 📉 до ₽148,8 млрд на -19,3%, а скорректированная чистая прибыль сдулась 📉 до ₽24,5 млрд на -49,5%. Долг, свободный денежный поток и дивиденды 📉 Чистый долг продолжает падать с ₽568,9 млрд до ₽531,2 млрд. Вроде бы позитивный момент, но из-за падения прибыли обслуживать его гораздо сложнее, так что тоже нет поводов для радости. 📉 Свободный денежный поток (FCF) сложно оценивать, но по моим подсчетам он стал отрицательным с ₽20,5 млрд до -₽33 млрд. ➖ P/E ухудшился и стал очень дорогим с 3,3 до 7! ➖ EV/EBITDA ухудшился с 3,2 до 3,8 на 20%. Не помогло даже уменьшение долга из-за падения EBITDA. ➖ Долг/EBITDA ухудшился с 2,3 до 2,7. ➖ Дивиденды компания платила нерегулярно в 2014, с 2017 по 2019 год и за 2024 год. Примерная доходность с момента размещения на бирже составляла 2,5%-9%. Брать Аэрофлот ради дивидендов - сомнительная стратегия. За 2025 дивидендов не жду. Что ещё видно в отчете Загрузка кресел практически не растёт и они заняты почти под завязку - 89,9%. Для увеличения прибыли Аэрофлоту необходимо увеличение международных рейсов, где самые жирные цены на билеты. Но пока этого не видать. Выводы о компании Очень дорогая компания с большим долгом и отсутствием перспектив роста в следующем году. Я такое не покупаю. Не ИИР AFLT #аэрофлот

Мажоритарий с деньгами. Тут недавно разбирал отчёты ГМК Норильский никель 💿 и Русала 💿 и наткнулся на интересную информацию. Но для начала, вернёмся в прошлое, для понимания глубины вопроса. Два героя - Олег 🗣 и Владимир 🗣. Два мастодонта российской олигархии из 90-х. Они, скажем так, не очень любят друг друга, но, так вышло, что они оба владеют одним интересным активом - ГМК Норникель, жемчужиной российского цветмета. А получилось это в 2008 году, когда у Владимира возник конфликт с бывшим акционером Норникеля - Михаилом Прохоровым, который «любезно» продал свою долю Олегу, желая насолить бывшему другу. Олег пошёл в атаку, пытаясь получить полный контроль над Норникелем, но дело окончилось миром в 2012 году, когда третейским судьёй выступил Абрамович. В общем, было принято решение не объединять Русал и Норникель, а Олег согласился просто получать дивиденды без управления компанией. Но вот настали голодные времена, а Норникель, похоже, не будет выплачивать дивиденды в ближайшие годы. И сейчас я подробнее расскажу, почему. Работящий дипломат. Все эти годы наш выпускник МГИМО собирал активы беглых миллиардеров и сейчас уже не зависит от своей главной жемчужины. Вот тут подробнее, про денежные потоки, текущие к Владимиру из разных источников: 💲 Быстринский ГОК Быстринский ГОК входит в Норникель (50,01%), но помимо этого, прямым акционером является наш герой с долей 36,66%, а также братья-китайцы с 13,33%. А далее будет интересно. Именно эта маленькая строчка в отчете ГМК на 8 странице меня побудила покопаться поглубже в наших героях. В 2025 Быстринский ГОК платит дивиденды на ₽21,996 млрд. Доля Владимира - ₽8 млрд. Неплохо для начала. 💲 Президент ГМК Норникель. Должность предполагает некислые вознаграждения. Запишем ещё ₽1 млрд в плюс. 💲 Т-технологии Главное приобретение нашего героя после побега за границу бывшего пивовара. В Т-Банке теперь ему принадлежит существенные 41,4%. Дивиденды за 2024 и за неполный 2025 составляют около ₽51,6 млрд. Владимир получает ₽21,4 млрд. Очень приятно. 💲 Яндекс Структура акционеров Яндекса скрыта за общими формулировками, но можно догадаться, что около 30,3% находятся в свободном обращении, 66,1% принадлежит основным акционерам, из них - 15,9% приходится на долю менеджеров. Остальные 50,2% нас-то и интересуют. Из открытых источников в прессе следует, что объединенная компания Т-Технологий и Владимира (который опять же владеет Т) владеет около 10% Яндекса. Яндекс тоже платит дивиденды. Примерно ₽94,5 млрд. Нашему герою уходит ₽9,5 млрд. 💲 Росбанк Следим за руками. Сначала покупаем Росбанк в 2022 у французского Societe Generale (читается Сосьете Женераль) за ₽40 млрд. А потом продаем Т-Банку за 230 млрд в 2024. Неплохой навар! Ну и так по-мелочи Также нашему герою принадлежат доли в Точка-банке, Роза-Хуторе, и нескольких стартапах. Итоги и выводы Итого ₽230 млрд кэша за каких-то два года. Перед нами человек, у которого есть деньги и который не заинтересован, чтобы Олег из Русала и дальше получал дивиденды от его любимого актива. Хотелось бы добавить «ничего личного, просто бизнес» - но тут это не просто бизнес. Поэтому, когда кто-то говорит мне, что Норникель будет и дальше платить жирные дивиденды, я ему предлагаю ознакомиться с этим постом. Ставь лайк 👍🏻 за то, что я как обычно за вас залез во все отчеты и покопался там как енот. Не ИИР GMKN RUAL T YDEX #норникель #русал #яндекс #тбанк

Аудитор в шоке: почему даже специалисты не понимают, как Займер формирует резервы? Отчёт Займера 💵 за 9 месяцев 2025 года. Займер - крупная финтех-платформа и микрофинансовая организация (МФО). Выдает кредиты до зарплаты и потребкредиты. Для оценки заемщиков использует автоматизированные системы. Процентные доходы, комиссионные доходы и прибыль 📈 Чистые процентные доходы подросли с ₽13,7 млрд до ₽15,6 млрд на 14,1% 📈 Комиссионные доходы рванули вверх с ₽0,2 млрд до ₽1,5 млрд на 594% 📈 Резервы под кредитные убытки выросли сразу с ₽4,4 млрд до ₽6,5 млрд на 48%!!! 📈 Чистая прибыль выросла с ₽2,7 млрд до ₽3,2 млрд на 19,4%. Прибыль выросла за счёт роста процентных доходов, а также появления в структуре комиссионных доходов на ₽1,4 млрд (после того, как Займер приобрел аж целый собственный банк ЕВРОАЛЬЯНС). Тут ничего не скажешь, ребята молодцы. Негативным фактором можно отметить резкий рост резервов, так как это напрямую сказывается на прибыли. Почему они растут? Остаётся загадкой даже для аудитора. Вот их цитата на «птичьем языке»: «выявление признаков обесценения происходит с определенным уровнем субъективного суждения» Как вам такое? Если кому интересно - можете сами посмотреть. Страница 2 Аудиторского заключения за 2024 год. Достаточность капитала и дивиденды 📈 Капитал вырос с ₽12,5 млрд до ₽14,5 млрд - на 16,3% 📈 Активы выросли с ₽15,8 млрд до ₽18,4 млрд - на 16,1% ➖ P/E не дешевый - 5,0, особенно для рискованной акции третьего эшелона. ➖ P/B смотрится примерно равным капиталу, поэтому цена справедлива 1,1. Дешевизны не вижу. ❗️ Дивидендная история не насчитывает даже двух лет. Займер вышел на IPO только в апреле 2024 года с ценой акции по ₽235 после чего цены снизились вдвое и сейчас начинают немного отрастать. Компания платила дивиденды за 2024 и 2025 годы. По дивидендной политике они направляют на дивиденды 50-75% чистой прибыли. Дивидендная доходность 5-15%. В ноябре Займер одобрил выплату за 3 квартал 2025 года. 25 декабря дата отсечки (до этой даты желающие дивидендов, могут купить акцию). ➕ Норматив достаточности собственных средств составляет 73,9% (при требованиях регулятора в 6%) ➖ Просроченные долги свыше 90 дней наблюдаются у 77,6% всех кредитов Займера. Это тревожный знак, но пока не критичный. Риск от действий регулятора. ЦБ не жалует МФО, потому что они пьют кровь трудового народа и финансово малограмотных людей. ЦБ периодически вводит ужесточения и послабления в виде полной стоимости кредита для банков и МФО. Если регулятор решить ужесточить политику по отношению к микрофинансовым организациям, то бизнес-модель Займера может пошатнуться, что непременно скажется на прибылях и дивидендах, а также на цене акций. Выводы о компании Компания третьего эшелона, кредитующая людей, у которых возникла сложная ситуация в жизни. Непонятная история с формированием резервов. При этом компания ежеквартально платит дивиденды и имеет высокий размер достаточности собственных средств. Есть риски ужесточения давления на МФО со стороны государства. Для меня отношение прибыль/риск не очень комфортное. Но смелым ребятам с крепкими нервами может быть и подойдёт. Наблюдаю. Пишите, есть ли у кого-то Займер 💵 в портфеле. Не является ИИР. ZAYM #займер