Профиль инвестора Longtern | Тинькофф Инвестиции Пульс

ЦБ РФ уточнил прогнозы: средняя ключевая ставка в 2026 стала выше во всех сценариях. По факту же, изменения небольшие, тренд на замедление инфляции и снижение ставки продолжается и будет продолжен. К концу 2026 базовый сценарий предполагает, что инфляция будет 4-5% годовых и ставка в районе 10% (а то и ниже) Произошедшее на рынке в последние недели на рынках акций и долга никак не соотносится с небольшим ухудшением прогнозов, распродажи слишком интенсивные вопреки макроэкономике. В стратегиях сохраняю фокус на длинных облигациях, акциях дающих преимущество при снижении ставок. Важная корректировка - убраны акции ПИК т.к. при обратном сплите могут быть дробные акции, а это никому из нас не нужно

В период снижения ставки ЦБ РФ популярна стратегия покупки долговых инструментов с целью существенного прироста облигаций по «телу» т.е. помимо купонного дохода. Для реализации этих целей оптимальны ОФЗ-ПД (с фиксированным на весь период купоном) с длительным сроком до погашения. Из всех дальних выпусков Минфина самые интересные: - ОФЗ 26238 (15.05.2041) с доходностью к погашению YTM 14,4% годовых при цене 56,7% от номинала и текущей купонной доходностью 12,5%. - ОФЗ 26248 (16.05.2040) доходностью к погашению YTM 15% при цене 86,4% от номинала и текущей купонной доходностью 14,2%. Поскольку модифицированная дюрация у 26238 составляет 7,13, при снижении ставки ее доходности на 4 процентных пункта, бумаги прибавят ~28.5% до 73%. В свою очередь у 26248 мод дюрация 6.62, а значит при таких же обстоятельствах они вырастут в цене лишь на 24,6%. Покупка 26238 под снижение ставок – лучший выбор. При этом важно учитывать, что YTM доходность не предполагает реинвестирования будущих купонных платежей. Встречающееся в финансовой литературе положение о том, что доходность к погашению (эффективная доходность) рассчитывается исходя из предположения о реинвестировании купонных платежей по той же ставке, не соответствует концепции YTM. Иными словами, если по какой-то причине ставку ЦБ не будут снижать быстро и существенно в ближайшие 12 мес – доходность 26248 в совокупности будет выше за счет эффекта реинвестирования купонов.

Жизнеспособны ли девелоперы без субсидируемой ипотеки или ждем волну банкротств? С 2019 девелоперы вынуждены использовать т.н. эскроу счета. Пока идет строительство на них хранятся деньги дольщиков. Счета принадлежат самим покупателям, а строительство кредитуется банком-оператором эскроу. Основной плюс схемы: проблемы застройщика – это проблемы банка. Дольщик же может вернуть собственные средства и получить неустойку. Но в кризисные годы есть риск эффекта "домино". Сейчас на эскроу покупатели замораживают капитал не получая проценты и почти не зарабатывая на повышении стадии готовности объекта. Стоимость идентичных квартир с разницей в датах сдачи ~1 год лишь ~5% т.е. не компенсирует стоимость денег во времени (ставка ЦБ РФ = 16%), не говоря уже о дополнительных вмененных рисках. Упущенная доходность по сравнению с периодом до 2019 года ~15% годовых. Почему же на первичную недвижимость сохраняется высокий спрос? 1. Льготная ипотека. Государство фактически компенсирует инвесторам в первичную недвижимость выпадающие доходы относительно до-эскроу эпохи через субсидирование ипотеки. Никто не стал бы инвестировать в недвижимость без этой компенсации и она возникла не просто так сразу же после введения эскроу в 2019. Более 95% кредитов на первичку в 2023 выдано по льготным программам. 2. Самоподдерживающийся пузырь на рынке первичного жилья: стали покупать поскольку стала расти цена. По оценке ЦБ, до 2020 года (когда появилась массовая льготная программа) премия в цене за первичку была 10%, а сейчас — 42%. Сейчас субсидирование сокращается, да еще в условиях роста ставки ЦБ и стабилизации цен. Это обвалит спрос на проекты в начальной стадии. Девелоперы сталкиваются с проблемами пополнения счетов эскроу – в отдельных случаях в 4 кв. 2023 кэша на них в 2 раза меньше, чем кредитов. Банки заставят девелоперов распродавать недвижимость со скидками и/или заберут залог (обычно – акции, земельные участки, проекты и т.д.). В этом случае и схлопнется ~30% спред между первичным и вторичным рынком

Повышение ставки ЦБ РФ сработало: но есть нюанс •Судя по октябрьским данным, рублевая денежная масса М2 в России замедляет свои темпы роста третий месяц подряд. В июле прирост был 25,4% г/г, а в октябре 20,6%. •Если присмотреться к структуре – видно, что ключевым фактором сокращения вновь стали депозиты населения (см. инфографику). Как и в середине 2022 года довольно экстремальное повышение ставки ЦБ «пылесосит» и текущие счета и наличные деньги в обращении. Очевидно, что депозиты в рублях отчасти открываются и на валютные сбережения, что ведет к укреплению рубля. Нужно признать, что стратегия ЦБ РФ по агрессивному повышению процентной ставки, вопреки общему снижению эффективности монетарной политики в полузакрытой экономике, сработала. Сейчас это и ключевой фактор предстоящего замедления инфляции и наблюдаемого ощутимого укрепления рубля. Такими темпами вскоре можно отменять и принудительную продажу выручки. •На самом деле для оптимизма причин пока не так много и впереди вторая, возможно более мощная, волна нестабильности. Предстоит объединённый бюджетный стимул конца 2023 и начала 2024 года. Согласно текущей росписи федерального бюджета-2023 за декабрь (один месяц!) должно быть распределено 21,3% всех запланированных расходов. Далее еще более щедрая бюджетная роспись-2024 – вероятно она предполагает повторение сценария уходящего года (до трети расходов в начале года). •Общемировая практика – пик расходов (пик реальных заработных плат, спада безработицы и прироста ВВП) приходится на предвыборные месяцы. # Будет ли ЦБ готов и далее агрессивно повышать ключевую ставку для абсорбирования новой денежной массы и на каких уровнях мы увидим ставку в начале следующего года?

Исследование Высшей школой экономики эффективности «технического анализа» на различных временных горизонтах инвестирования на финансовом рынке Условия исследования: ☑️ Выбрана российская торговая площадка ММВБ. ☑️ Объектом исследования являются акции пяти крупнейших эмитентов, относящихся к российским «голубым фишкам»: Газпром, Сбербанк, ГМК Норникель, Ростелеком, НК Роснефть. ☑️ Для реализации поставленной цели исследования были выбраны три таймфрейма: пятиминутный, часовой, дневной. ☑️ Ссреди наиболее известных индикаторов были выбраны следующие пять: Экспоненциальная скользящая средняя (Exponential Moving Average, EMA), Схождение/расхождение скользящих средних (Moving Average Convergence/Divergence, MACD), Осциллятор Уильямса (Williams’ %R); Индекс относительной силы (Relative Strength Index, RSI), Границы Боллинджера (Bollinger Bands, BB). ☑️ Тестирование проводилось на реальном торговом счете 100 тыс. руб. без маржинального кредитования. … Если посмотреть на полученные результаты в целом, то можно увидеть, что чаще всего показатели прибыли имеют отрицательную величину. … Результаты проведенного исследования показали, что вопреки сложившемуся мнению о применимости методов технического анализа для краткосрочных спекулятивных стратегий, более привлекательными для них являются среднесрочные стратегии, основанные на использовании часового или даже дневного таймфрейма. Было показано, что при сокращении таймфрейма до пятиминутного результаты инвестирования значительно ухудшаются. Если инвестор придерживается консервативных рыночных стратегий, при которых главной задачей является ограничение убытков, а не получение значительных прибылей, то более подходящим можно считать дневной таймфрейм. В случае ориентации на более рискованные стратегии инвестирования, следует использовать часовой таймфрейм: как было показано в исследовании, в этом случае возможно получение как достаточно больших прибылей, так и убытков. Однако несмотря на то, что дневной и часовой таймфреймы представляются более привлекательными для применения индикаторов технического анализа, чем пятиминутный, рассмотрение абсолютных значений получаемых прибылей и убытков позволяет утверждать о том, что ни один из исследуемых таймфреймов не может быть рекомендован для их применения. ВШЭ: Эффективность теханализа на различных временных горизонтах инвестирования

Ставка ФРС выше инфляции: возвращаются простые взаимосвязи, ниже инфляция – дороже акции За февраль в США т.н. PСE инфляция (именно за ней следит ФРС повышая или снижая ставку) составила 5% г/г накопленным итогом за 12 мес. Это гораздо ниже январских значений 5,3%. По итогам марта рыночный консенсус по инфляции и вовсе 4,5% (!). Для сравнения: сейчас ставка ФРС составляет 5%, т.е. впервые за длительное время гораздо выше инфляции. Такими темпами недалеко и до снижения ставки. Все это – хорошие новости для инвесторов в американские акции. Очевидное теперь уже для большинства участников рынка устойчивое замедление инфляции в США подразумевает относительно безопасную точку для входа в рынок. Как видно на графике, с октября 2022 каждая очередная публикация соответствующих данных подстегивала рост акций (публикации статбюро США идут с лагом ~1 мес.). C учетом превышения ставки ФРС над инфляцией, эта зависимость станет еще более выраженной. Помимо снижения инфляционных рисков, не реализовались некоторые сопутствующие им проблемы. В 2023 рецессии в США вероятно так и не произойдет: актуальные прогнозы от МВФ по ВВП +1%, а от прогноз Всемирного Банка +0,5%. Острый банковский кризис по аналогии с 2008 годом также не случился (на самом деле – обычно не такое уж маловероятное и безобидное событие при столь стремительном повышении ставок), проблемы с ликвидностью у нескольких банков с совокупными активами ~1% от всей системы тут не в счет. По мере замедления инфляции риски рецессии и банковского кризиса быстро сократятся. Не удивлюсь, если крупнейшие инвестдома вроде GS после предстоящей мартовской публикации статбюро по инфляции изменят свою точку зрения на 180° и выпустят рекомендации на покупку, как это было осенью 2020. P.S. Еще 7 ноября 2022, когда все перечисленное не было очевидным для большинства, писал у себя на канале о том, что пик инфляции в США вероятно пройден и с оговорками можно приступать к покупкам. С тех пор индекс S&P500 прибавил ~10%. &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82

Инфляция в марте замедлилась с 11% до 3,3% годовых: как Росстату удалось победить рост цен? По данным Росстата в феврале 2023 инфляция составляла 11% годовых (накопленным итогом за последние 12 мес.). В ближайшие дни будет опубликован отчет за март. По моим расчетам на основе недельных данных в нем инфляция сократится примерно до 3,3% годовых (!). Как такое возможно? Дело в простом статистическом трюке «смещение базы расчёта». В кризисные годы в таких странах как Россия или Турция кризисное событие обычно навсегда отпечатывается в статистике в виде глубокой девальвации и, соответственно, всплеска инфляции. После резкого скачка цен экономика его некоторое время «переваривает», а потом возвращается к обычным темпам роста цен. В России нечто подобное происходило в 1998, 2008, в 2014-2015 и, соответственно, в 2022 году. В марте 2022 года за один месяц цены выросли почти на 8%. Этот месяц в базе расчета инфляции сохранялся до февраля 2023 и с марта 2023 уже учитываться не будет. Поскольку лето 2022 запомнилось крепким рублем, а осень 2022 мобилизацией и соответствующим сберегательным потреблением инфляция в эти месяцы была очень низкой. Так и получились 3,3% годовых из заголовка. Как бы то ни было, нужно смотреть на ситуацию за несколько лет сразу. Так, с начала 2020 года инфляция в рубле накопленным итогом к текущему моменту составила 29%. Это и есть реальная инфляция.

Прогнозы по S&P500 на 2023 и причины несбывшихся прогнозов на 2022 К концу года стратеги крупнейших инвестдомов публикуют свои прогнозы по S&P 500 - основному бенчмарку рынка акций. Ожидается что в 2023 году он составит ~4000 пунктов (чуть выше текущих 3865). Годом ранее консенсус предполагал рост до ~4880 в 2022 (чуть выше уровня 2021). Подобные особенности характерны для публичных прогнозов. Если аналитик давший прогноз в соответствии с рынком ошибется, ему никто не предъявит претензий. Но если выскажет мнение отличное от большинства и ошибется – в конкурентной среде это может стоить карьеры. Вот, что писали аналитики в своих обзорах в 2021 когда индекс был вблизи 4680 пунктов обосновывая свои прогнозы к концу 2022: Wells Fargo «Мы ожидаем, что поддерживающая денежно-кредитная политика наряду с государственными и частными расходами приведет к росту фондовых рынков в течение года» Goldman Sachs «Замедление экономики, ужесточение ФРС и рост реальной доходности предполагают, что инвесторы должны ожидать доходности несколько ниже средней в следующем году. S&P 500 исторически обеспечивал среднюю доходность за 12 месяцев в размере 8 % в условиях положительной, но замедляющейся экономической активности и роста реальных процентных ставок...» Jefferies «Рост – реальный и номинальный – вряд ли станет проблемой в 2022 году, поскольку потребители, бизнес, правительство и, возможно, банки США сократят свои расходы. Но базовые эффекты работают против доходов и высоких оценок, рыночные мультипликаторы имеют значение» Royal Bank of Canada «Близость повышения ставки ФРС заставляют инвесторов беспокоиться, но акции обычно демонстрируют рост, пока экономика достаточно сильна, чтобы справиться с этим» Morgan Stanley «В условиях ужесточения финансовых условий и замедления роста прибыли риск/прибыль для широких индексов выглядит непривлекательной в текущих ценах. Тем не менее, сильный номинальный рост ВВП должен продолжать предоставлять множество хороших инвестиционных возможностей для активных менеджеров» &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82

Публичные компании РФ – бенефициары событий 2022 года С начала года индекс Мосбиржи -43%. Геополитика не единственная, но основная причина распродаж – многие компании лишились активов, рынков сбыта, доступа к ПО и оборудованию, столкнулись с санкциями, негативным влиянием крепкого рубля, проблемами обслуживания долга и т.п. Вторая по значимости причина – повышение ставок в т.ч. ФРС США. Но есть и бенефициары, для которых положительные последствия событий могут перевешивать негативные. Эти компании подходят для ядра портфеля акций с прицелом на опережающее восстановление их стоимости относительно рынка в целом. Первый эшелон: $ 📱 Яндекс Уход или сокращение активности конкурентов (Google, облачные сервисы, онлайн ритейл/доставка, такси, стриминговые сервисы и т.п.) позволяет наращивать долю рынка и рентабельность. В свежей отчетности EBITDA выросла почти в 3,5 (!) раза и это – не предел. Существуют сценарии резкого сокращения доли Google с текущих ~40% в случае блокировки и т.п. У компании отрицательный чистый долг и она может позволить себе проводить дальнейшую экспансию в т.ч. скупать конкурентов. Стоимость EV/EBITDA 11.4, рост LTM выручки +32%, потенциал роста акций до максимумов 2021 года 194%. $ 🍏 X5 Retail Group Торгуется на Мосбирже не в виде акций, а в виде депозитарных расписок. Расписки формально иностранные ценные бумаги – по ним нет дивидендов (из-за санкций зависнут, так не дойдя до держателей бумаг). Поэтому компания оценивается рынком дешевле аналогов – 17% от годовой выручки против 23% у Магнита. При этом X5 более эффективный и ценный бизнес (рентабельность EBITDA 7,6% против 5,9% у Магнита). Отказавшись от дивидендов компания копит на счетах кэш (соотношение Долг/EBITDA уже 0,89 против 1,43 у Магнита). Рано или поздно дивиденды будут выплачены, есть примеры (Мать и Дитя), когда для этого даже не потребовалось конвертировать расписки в акции. Стоимость EV/EBITDA 3.13, рост LTM выручки +24%, потенциал роста акций до максимумов 2021 года 81%. $ 🏦 Московская Биржа У бизнеса есть малоизвестная особенность: помимо комиссий за сделки огромную долю выручки формируют процентные доходы от инвестирования остатков клиентских средств. Эта часть выручки зависит от объёма средств и процентных ставок в рублях/валюте. В 2015 году выручка от процентных доходов составляла 61%, в 2020 году – сократилась до 29%, поскольку расширялся перечень принимаемых в обеспечение сделок активов т.е. вместо наличных средств клиенты могли оставлять в залоге ОФЗ, корпоративные облигации или акции, также биржа в целом снизила требования по обеспечению. В 2022 году эти условия обеспечения явно ухудшились, да еще и выросли ставки в рублях и в валюте. ЦБ РФ запретил Мосбирже публиковать информацию по процентным доходам, но, судя по косвенным признакам в свежей отчетности – они рекордные за всю историю. Будут регулятивные послабления – Мосбиржа заплатит высокие дивиденды. Стоимость EV/EBITDA 4.14, рост LTM выручки засекречен, потенциал роста акций до максимумов 2021 года 123%. $ 🏦 Тинькофф После наложения санкций на большинство банков из топ-10 по активам в т.ч. Сбер и ВТБ – Тинькофф, исторически наиболее технологически развитый банк, получил еще одно конкурентное преимущество (к примеру, его приложение не заблокировано на мобильных платформах и меньше обесценившихся активов). Это теоретически позже позволит ему позже войти в десятку по активам за счет быстрой экспансии. Отчетность пока засекречена. Но косвенные признаки позволяют предположить очень хорошее прохождение кризиса 2022 без потерь в капитале. Отягчающее обстоятельство - торгуется на Мосбирже не в виде акций, а в виде депрасписок. Расписки иностранные бумаги и по ним пока нет дивидендов. Но фактор расписок вряд ли можно считать нерешаемой в обозримой перспективе проблемой, важнее прибыль и доля рынка. Стоимость P/B 3.03, динамика прибыли засекречена, потенциал роста акций до максимумов 2021 года 214%.

КАК ПОТЕРЯТЬ ДЕНЬГИ НА ИНВЕСТИЦИЯХ В САМЫЙ ЛУЧШИЙ ФОНД Самым успешным инвестиционным фондом с 2000 по 2010 годы был CGM Focus Fund (CGMFX). Его среднегодовая доходность составила 18% годовых против почти нулевой (0.69%) доходности индекса S&P500. В общем, вы могли бы увеличить свой капитал в 5 раз в долларах за 10 лет и это несмотря на лопнувший пузырь доткомов в 2000 году и Великую Рецессию 2008 года. Это великолепная доходность, но согласно модели компании Morningstar, средний инвестор фонда фактически терял 11% в год (и в некоторые моменты даже больше - до 16% годовых). Это не опечатка: фонд рос с темпом 18% годовых, но его средний инвестор потерял 11% годовых. Всё потому, что инвесторы вели себя... как люди. Они пытались определить время покупки и продажи. Например, огромные деньги пришли в фонд в 2007 году после бурного роста... чтобы испытать падение на 48% в следующем году. В начале 2009 года, на минимумах рынка, фонд испытал крупнейший отток инвесторов. Инвесторы принимали эмоциональные решения, основываясь на недавних событиях, неоднократно меняя свою позицию, и, как это обычно бывает в таких случаях, в самое неподходящее время. ======= Вывод, который можно сделать из этой ситуации состоит в том, что вам следует определиться со своей стратегией и придерживаться ее. Если вы не можете терпеть просадку в 48%, вам не следует инвестировать значительную часть капитала в фонды акций как и строить стратегию на попытках выбирать время покупки и продажи бумаг.

ВТБ предложил реализовать схему, позволяющую поэтапно решить проблему заблокированных в России и за рубежом акций. "Разрешить иностранным держателям счетов типа С использовать средства с них на выкуп бумаг иностранных эмитентов у россиян по рыночной цене на нашем рынке, разрешить им поэтапную продажу российских акций на внутреннем рынке, а на вырученные средства целенаправленно выкупать у российских инвесторов иностранные ценные бумаги, заблокированные в российских депозитариях в связи с действиями Euroclear и иных вышестоящих иностранных депозитариев по отношению к нему", - описал схему в интервью "Ведомостям" глава ВТБ Андрей Костин. Этот вариант он назвал "предпочтительным" относительно других возможных путей решения проблемы. По словам Костина, "есть примерно паритет по инвестициям иностранцев в наш рынок и россиян - в западный". А если разница все же будет, то ее можно нивелировать за счет дополнительных мер: например, создание специальной компании или фонда, которые примут активы на себя, полагает глава ВТБ. "Конечно, для реализации этой схемы нужно запустить торговлю такими бумагами и разрешить иностранцам их выкупать, это должен быть регулируемый процесс. Я уже проговаривал эту идею с руководством Центрального банка, с правительством. Она в принципе поддержана, необходимо только проработать детали", - сказал Костин. Технически осуществить схему, при которой нерезиденты со счетами С выкупают у граждан РФ иностранные ценные бумаги, можно, уверен банкир. В перспективе, считает Костин, "будет правильным открыть торги на "СПБ Бирже" теми иностранным бумагами, которые в настоящий момент учитываются в расчетном депозитарии биржи на неторговых разделах - клиенты, покупавшие ценные бумаги на российской площадке, должны иметь возможность их там же реализовать при желании, в том числе с расчётами в рублях". Еще один способ решить проблему блокировок - самим гражданам добиваться разрешений OFAC на разморозку своих активов, однако это "путь длинный и сложный", признал Костин &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82