MaxSemenov

4

подписчика

2

подписки

Tg: https://t.me/semenov_invest

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

MaxSemenov
MaxSemenov

5 августа в 22:11

РОЛЬФ: РСБУ vs МСФО В РСБУ за 6М2026 долг АО «РОЛЬФ» выглядит умеренно: 19,5 млрд руб. Но МСФО показывает всю группу: там долг с арендой уже 48,9 млрд руб. Разница почти 30 млрд руб. не исчезла. Она просто не попала в строку «кредиты и займы» РСБУ, а раскрыта как поручительство на 30,1 млрд руб. Выглядит как попытка показать более низкую долговую нагрузку через отчетность отдельного юрлица. Вывод: поэтому важно смотреть на всю группу в МСФО, а не только на отдельную компанию в РСБУ.
1
2
MaxSemenov
MaxSemenov

5 августа в 20:58

НАО ПКО «ПКБ» (РСБУ 2026 6м) Итоговая оценка: 4,1/5 Чем занимается компания: ПКБ покупает у банков и МФО просроченные долговые портфели с дисконтом и зарабатывает на взыскании платежей с должников; также получает агентское вознаграждение за взыскание чужой задолженности. В 2025 году основной источник дохода - процентные доходы по купленным портфелям, около 95,6% операционных доходов; агентское взыскание - около 4,4%. Исходные показатели: - Выручка: 11 641,9 млн руб. (+11,7% г/г) - Валовая прибыль: 8 211,9 млн руб. (+0,2% г/г) - Операционная прибыль: 7 283,0 млн руб. (-2,8% г/г) - Чистая прибыль: 3 744,4 млн руб. (-11,1% г/г) - EBITDA: 7 344,2 млн руб. (-2,7% г/г) - Финансовые расходы: 1 662,1 млн руб. - Чистый долг: 17 792,2 млн руб. - Капитал: 12 378,6 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 1,2x - ICR: 4,4x - Current ratio: 0,9x - Cash / short-term debt: 42,7% - FCF: 5 408,8 млн руб. Детализация долга: - Долг: 19 149,0 млн руб.; чистый долг после денежных средств - 17 792,2 млн руб. - Сроки: краткосрочные заемные средства 3 180,1 млн руб., долгосрочные заемные средства 15 968,9 млн руб.; краткосрочные обязательства всего 4 803,5 млн руб. - Структура: долгосрочные кредиты 5 544,9 млн руб., долгосрочные облигационные займы 10 424,0 млн руб.; краткосрочные кредиты 224,3 млн руб., краткосрочные облигационные займы 2 812,0 млн руб., начисленные проценты 143,9 млн руб. - Рефинансирование: cash 1 356,8 млн руб. покрывает 42,7% краткосрочного долга, но OCF за 6м 5 415,2 млн руб. и положительный FCF дают буфер; после отчетной даты объявлены дивиденды 1 100,1 млн руб., что снижает запас ликвидности. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: выручка растет, но операционная и чистая прибыль снизились; долговая нагрузка умеренная, покрытие процентов сильное, ликвидность смешанная из-за current ratio ниже 1 при хорошем операционном денежном потоке. - Стресс -20%: падение сборов по портфелям быстро ударит по прибыли и оценке прав требования, но текущий ICR оставляет запас для процентов; основной риск - рефинансирование облигаций и кредитов при сохранении дивидендных выплат. - Без рефинансирования: ближайший год выглядит проходимым при сохранении OCF, но 1-2 года без продления банковского и облигационного фондирования будут напряженными из-за короткого долга, потребности покупать новые портфели и дивидендов. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 5/5; вес 25%; Net debt / EBITDA LTM 1,2x на базе годовой экстраполяции 6м EBITDA. - Покрытие процентов: 5/5; вес 25%; ICR 4,4x, операционная прибыль уверенно покрывает проценты к уплате. - Ликвидность и рефинансирование: 3,5/5; вес 20%; Current ratio 0,9x, Cash / short-term debt 42,7%, Cash + OCF / short-term debt высокий при экстраполяции OCF; зависимость от рынка долга сохраняется. - Бизнес-профиль и прибыльность: 3/5; вес 20%; выручка +11,7%, EBITDA -2,7%, маржа остается высокой, но динамика прибыли ухудшилась. - Качественные риски: 3/5; вес 10%; бизнес зависит от качества оценки и взыскания проблемных долгов, стоимости фондирования, доступа к облигационному рынку и дивидендной политики. $RU000A10F6G2 $RU000A10EMF4 $RU000A10BGU1$RU000A10A414 $RU000A108CC9 $RU000A108U72
5
6
MaxSemenov
MaxSemenov

5 августа в 20:38

Группа РОЛЬФ (МСФО 2025 год) Итоговая оценка: 2,2/5 Чем занимается компания: Группа «РОЛЬФ» зарабатывает на продаже автомобилей и сопутствующих услугах: новые автомобили дали около 47% выручки 2025 года, автомобили с пробегом - 32%, сервис и запчасти - 15%, страхование и кредитование - 5%. Это крупный российский автодилер с сетью дилерских центров, сервисом, запчастями и финансово-страховыми услугами для покупателей автомобилей. Исходные показатели: - Выручка: 244 130,9 млн руб. (+164,6% г/г) - Валовая прибыль: 17 759,2 млн руб. (+167,0% г/г) - Операционная прибыль: 7 173,2 млн руб. (+464,7% г/г) - Чистая прибыль: -4 951,5 млн руб. (убыток увеличился г/г) - EBITDA: 9 185,2 млн руб. (-10,4% г/г) - Финансовые расходы: 11 289,1 млн руб. - Чистый долг: 44 839,4 млн руб. - Капитал: -2 883,4 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 4,9x - ICR: 0,6x - Current ratio: 1,2x - Cash / short-term debt: 23,4% - FCF: 83,4 млн руб. Детализация долга: - Долг: кредиты и займы 47 632,5 млн руб.; с учетом аренды 48 898,8 млн руб.; чистый долг после cash - 44 839,4 млн руб. - Сроки: краткосрочные кредиты и займы - 17 352,4 млн руб., долгосрочные - 30 280,1 млн руб.; значимая часть долга требует продления/рефинансирования в ближайший год. - Структура: банковские линии и срочные кредиты, облигации 4 965,8 млн руб., обязательства по аренде 1 266,3 млн руб.; действующие облигации включают выпуски 001Р-03, 001Р-04, 001Р-05, 001Р-06, 001Р-07, 001Р-08. - Рефинансирование: cash 4 059,5 млн руб. покрывает только 23% краткосрочного долга; есть неиспользованные кредитные лимиты 15 100,6 млн руб. и лимиты торгового финансирования 7 617,9 млн руб., но долговая нагрузка и покрытие процентов слабые. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: масштаб бизнеса крупный и выручка выросла, но капитал отрицательный, чистый убыток сохраняется, Net debt / EBITDA высокий, а операционная прибыль не покрывает финансовые расходы. - Стресс -20%: падение авторынка или маржи быстро ухудшит EBITDA и оборотный капитал; при текущем ICR ниже 1x обслуживание процентов и рефинансирование ближайших погашений становятся зависимыми от банковских лимитов, облигационного рынка и поддержки владельца. - Без рефинансирования: 1-2 года без новых или продленных кредитов/облигаций пройти практически невозможно: cash и FCF не покрывают краткосрочный долг, проценты и потребность в торговом финансировании. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 2/5; вес 25%; Net debt / EBITDA LTM 4,9x, близко к верхней границе слабой зоны. - Покрытие процентов: 1/5; вес 25%; ICR 0,6x, операционной прибыли недостаточно для покрытия финансовых расходов. - Ликвидность и рефинансирование: 2,6/5; вес 20%; Current ratio 1,2x, Cash / short-term debt 23,4%, (Cash + OCF) / short-term debt около 41%; помогают лимиты, но без рефинансирования профиль слабый. - Бизнес-профиль и прибыльность: 3/5; вес 20%; выручка +164,6% г/г и сильная рыночная позиция, но Adjusted EBITDA снизилась на 10,4% г/г, а чистый результат отрицательный. - Качественные риски: 3/5; вес 10%; сильные бренд и рынок частично компенсируются отрицательным капиталом, высокой ставкой долга, залогами, цикличностью авторынка и зависимостью от внешнего фондирования. $RU000A10F850 $RU000A10BQ60 $RU000A10ASE2 $RU000A10ASD4 $RU000A109LC8
6
7
MaxSemenov
MaxSemenov

2 августа в 11:52

ООО «Энергоника» (РСБУ 2026 6м) Итоговая оценка: 3,2/5 Чем занимается компания: ООО «Энергоника» - энергосервисная компания: модернизирует уличное и объектовое освещение для государственных и муниципальных заказчиков и получает платежи из фактически достигнутой экономии электроэнергии. По отчету вся выручка за 6М 2026 относится к направлению «Экономия электроэнергии». Исходные показатели: - Выручка: 185,5 млн руб. (+13,8% г/г) - Валовая прибыль: 156,3 млн руб. (+35,0% г/г) - Операционная прибыль: 136,3 млн руб. (+44,1% г/г) - Чистая прибыль: 5,0 млн руб. (-4,0% г/г) - EBITDA: 165,2 млн руб. (+22,0% г/г) - Финансовые расходы: 126,7 млн руб. - Денежные средства и эквиваленты: 441,1 млн руб. - Чистый долг: 1 188,8 млн руб. - Капитал: 200,3 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 3,6x - ICR: 1,1x - Current ratio: 5,3x - Cash / short-term debt: 291,3% - FCF: 80,0 млн руб. Детализация долга: - Долг: 1 629,9 млн руб.; чистый долг после денежных средств - 1 188,8 млн руб. - Сроки: краткосрочный долг 151,4 млн руб.; долгосрочный долг 1 478,5 млн руб.; более 90% долга классифицировано как долгосрочное. - Структура: долгосрочные займы 985,0 млн руб., факторинг 493,5 млн руб. с процентами, кредиты около 40,2 млн руб., краткосрочные займы 85,0 млн руб. - Рефинансирование: денежный буфер 441,1 млн руб. существенно выше краткосрочного долга, но общий долг высокий относительно EBITDA и капитала; рейтинг-файл отмечает концентрацию задолженности на одном кредиторе и пять выпусков облигаций в обращении. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: бизнес растет, маржинальность высокая, но почти вся операционная прибыль уходит на проценты; долговая нагрузка повышенная, ликвидность на отчетную дату сильная. - Стресс -20%: при снижении выручки/EBITDA запас покрытия процентов станет тонким, поэтому главная уязвимость - доступ к продлению банковского, облигационного и факторингового фондирования, а не текущий денежный остаток. - Без рефинансирования: ближайший год выглядит проходимым за счет 441,1 млн руб. денежных средств и положительного OCF, но 1-2 года без продления/нового фондирования малореалистичны из-за крупного долгосрочного долга и процентной нагрузки. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 2/5; вес 25%; Net debt / EBITDA LTM 3,6x - выше комфортного уровня. - Покрытие процентов: 2/5; вес 25%; ICR 1,1x - проценты почти съедают операционную прибыль. - Ликвидность и рефинансирование: 5/5; вес 20%; Current ratio 5,3x, Cash / short-term debt 291,3%, (cash + OCF LTM) / short-term debt около 397%. - Бизнес-профиль и прибыльность: 4,5/5; вес 20%; выручка +13,8% г/г, EBITDA +22,0% г/г. - Качественные риски: 3/5; вес 10%; повышенный долг, низкая доля капитала, региональная концентрация поступлений и развивающаяся система корпоративного управления. $RU000A10A4C1 $RU000A105492 $RU000A106R79 $RU000A10DBS2 $RU000A10BNK8
3
4
MaxSemenov
MaxSemenov

2 августа в 9:35

ООО «БиоВитрум» (РСБУ 2025 год) Итоговая оценка: 1,9/5 Чем занимается компания: «БиоВитрум» производит и продает оборудование и расходные материалы для морфологической диагностики, онкодиагностики, микробиологии, микроскопии и цифровых решений. В 2025 году крупнейший сегмент - гистология: около 39% выручки; более 80% выручки, по данным рейтингового файла, формируется за счет поставок государственным заказчикам. Исходные показатели: - Выручка: 3 290,4 млн руб. (-1,3% г/г) - Валовая прибыль: 1 199,7 млн руб. (+5,2% г/г) - Операционная прибыль: 323,3 млн руб. (+2,3% г/г) - Чистая прибыль: 87,0 млн руб. (+10,2% г/г) - EBITDA: 399,1 млн руб. (+10,4% г/г) - Финансовые расходы: 384,4 млн руб. - Чистый долг: 1 641,3 млн руб. - Капитал: 1 106,5 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 4,1x - ICR: 0,8x - Current ratio: 1,4x - Cash / short-term debt: 2,5% - FCF: 11,8 млн руб. Детализация долга: - Долг: 1 660,2 млн руб.; чистый долг 1 641,3 млн руб. из-за низкого остатка денежных средств. - Сроки: краткосрочный долг 755,4 млн руб., долгосрочный долг 904,8 млн руб.; значимая часть краткосрочных кредитов и текущих частей долгосрочных кредитов требует постоянного рефинансирования. - Структура: основа долга - банковские кредиты Сбербанка и Альфа-Банка; также есть облигации на 100,0 млн руб. и займы участников на 69,6 млн руб. - Рефинансирование: денежный буфер 19,0 млн руб. слабый против краткосрочного долга; ставки по долгосрочным кредитам плавающие, есть обязательства по минимальным оборотам в банках-кредиторах и поручительства связанных сторон. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: бизнес почти не растет по выручке, но маржа и EBITDA улучшились; долговая нагрузка повышенная, покрытие процентов слабое, ликвидность зависит от продления банковского фондирования. - Стресс -20%: снижение выручки и EBITDA быстро ухудшит ICR ниже комфортного уровня и усилит риск рефинансирования краткосрочных кредитов; текущих денежных средств и FCF недостаточно для самостоятельного погашения ближайших обязательств. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 2/5; вес 25%; Net debt / EBITDA 4,1x, уровень повышенный. - Покрытие процентов: 1/5; вес 25%; ICR 0,8x, операционная прибыль не покрывает процентные расходы. - Ликвидность и рефинансирование: 1,9/5; вес 20%; Current ratio 1,4x поддерживает баланс, но Cash / short-term debt 2,5% и (Cash + OCF) / short-term debt 4,8% очень слабые. - Бизнес-профиль и прибыльность: 3/5; вес 20%; выручка -1,3% г/г, EBITDA +10,4% г/г, спрос относительно устойчивый, но рост ограничен. - Качественные риски: 2/5; вес 10%; крупные займы связанным сторонам, зависимость от банков, плавающие ставки и ранняя стадия корпоративного управления. $RU000A10EQV2 $RU000A10B7N0
1
2
MaxSemenov
MaxSemenov

2 августа в 9:03

АО «Новосибирскавтодор» (МСФО 2025 год) Итоговая оценка: 3,7/5 Чем занимается компания: Группа строит, ремонтирует и содержит автомобильные дороги и инженерные сооружения, а также участвует в долгосрочных инвестиционных договорах на строительство и эксплуатацию дорог. Основные заказчики - государственный сектор; выручка зависит от дорожных программ и крупных контрактов с фиксированной ценой. Исходные показатели: - Выручка: 18 442,3 млн руб. (-31,4% г/г) - Валовая прибыль: 2 592,4 млн руб. (+184,7% г/г) - Операционная прибыль: 916,9 млн руб. (с убытка годом ранее) - Чистая прибыль: 311,5 млн руб. (с убытка годом ранее) - EBITDA: 1 674,7 млн руб. (с отрицательной базы годом ранее) - Финансовые расходы: 567,5 млн руб. - Чистый долг: 2 258,6 млн руб. - Капитал: 2 413,4 млн руб. Комментарий: скачок чистой прибыли связан с проектной маржой. В 2024 году результат просел из-за убыточного проекта в Татарстане/Казани: работы выполнялись в сжатые сроки на удаленных объектах, потребовались дополнительная техника и субподрядчики. В 2025 году выручка снизилась, но валовая маржа восстановилась. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 1,3x - ICR: 1,6x - Current ratio: 0,8x - Cash / short-term debt: 127,7% - FCF: -1 110,0 млн руб. Детализация долга: - Долг: 6 202,0 млн руб. с учетом аренды; чистый долг 2 258,6 млн руб. после денежных средств 3 943,4 млн руб. - Сроки: краткосрочный долг 3 088,0 млн руб., долгосрочный 3 114,0 млн руб.; основные ближайшие выплаты приходятся на облигации и ЦФА 2026 года. - Структура: облигационные займы 5 272,7 млн руб., банковские кредиты 800,8 млн руб., аренда 128,5 млн руб.; в портфеле также два выпуска ЦФА. - Рефинансирование: денежный буфер высокий относительно краткосрочного долга, но погашения 2026 года и отрицательный FCF делают доступ к рынку облигаций/ЦФА и банкам важным фактором. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: бизнес вернулся к прибыли после убытка 2024 года, долговая нагрузка умеренная по EBITDA, но покрытие процентов среднее, оборотная ликвидность слабая, а долг резко вырос. - Стресс -20%: падение выручки и маржи быстро ухудшит ICR и FCF; купоны выглядят обслуживаемыми при текущем денежном буфере, но рефинансирование выпусков 2026 года станет главным риском. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 5/5; вес 25%; Net debt / EBITDA 1,3x, чистый долг умеренный благодаря крупному остатку денежных средств. - Покрытие процентов: 3/5; вес 25%; ICR 1,6x по операционной прибыли и финансовым расходам, запас прочности ограниченный. - Ликвидность и рефинансирование: 3,8/5; вес 20%; Current ratio 0,8x = 1/5, Cash / short-term debt 127,7% = 5/5, (Cash + OCF) / short-term debt 218,6% = 5/5. - Бизнес-профиль и прибыльность: 3/5; вес 20%; выручка снизилась на 31,4%, но EBITDA восстановилась до положительного уровня после слабого 2024 года. - Качественные риски: 3/5; вес 10%; рейтинг НКР снижен до BBB+.ru, есть концентрация на госзаказчиках и контрактах с фиксированной ценой, рост долга, крупные дивиденды и выданные обеспечения 1 196,8 млн руб. $RU000A10ADD6 $RU000A10B461
3
4
MaxSemenov
MaxSemenov

2 августа в 8:15

ООО «Электрорешения» (МСФО 2025 год) Итоговая оценка: 2,7/5 Чем занимается компания: ООО «Электрорешения» представляет бренд EKF: разрабатывает, производит и продает электротехническое оборудование, решения на его основе и ПО. Основная выручка идет от реализации товаров и готовой продукции; экспорт в 2025 году составил около 4% выручки, остальное - продажи в России. Исходные показатели: - Выручка: 21 286,8 млн руб. (-0,9% г/г) - Валовая прибыль: 9 384,7 млн руб. (-0,1% г/г) - Операционная прибыль: 2 325,4 млн руб. (-9,5% г/г) - Чистая прибыль: -406,6 млн руб. (-177,4% г/г) - EBITDA: 3 188,0 млн руб. (-1,2% г/г) - Финансовые расходы: 3 061,2 млн руб. - Чистый долг: 7 428,9 млн руб. - Капитал: 2 812,5 млн руб. Комментарий: чистый убыток связан прежде всего с финансовыми расходами, которые превысили операционную прибыль. Помимо процентов по кредитам и аренде, в них вошли факторинг, комиссии по аккредитивам и расходы по форвардным сделкам, поэтому операционно прибыльный бизнес завершил год с отрицательной чистой прибылью. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 2,3x - ICR: 1,7x - Current ratio: 1,0x - Cash / short-term debt: 27,4% - FCF: 966,7 млн руб. Детализация долга: - Долг: 9 129,5 млн руб. с учетом аренды; кредиты и займы без аренды - 7 140,2 млн руб. - Сроки: краткосрочная часть с учетом аренды - 6 200,4 млн руб., долгосрочная - 2 929,1 млн руб.; основная нагрузка погашений приходится на 2026 год. - Структура: обеспеченные кредиты - крупнейшая часть долга, есть облигации на 1 442,9 млн руб., займы и обязательства аренды; аккредитивы с отсрочкой платежа на 2 110,0 млн руб. классифицированы как кредиторская задолженность, но требуют банковского лимита. - Рефинансирование: денежные средства 1 700,6 млн руб. покрывают около 27% краткосрочного долга; есть залоги основных средств, незавершенного строительства и запасов, а также банковские гарантии по займам. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: бизнес крупный и устойчивый по выручке, но чистая прибыль ушла в убыток из-за финансовых расходов; долговая нагрузка умеренная, покрытие процентов слабое, а кредитный профиль в высокой степени зависит от рефинансирования короткого долга и сохранения банковских лимитов. - Стресс -20%: снижение рынка может быстро ухудшить покрытие процентов и оборотный капитал; главный риск - рефинансирование краткосрочных кредитов, аккредитивов и облигационных погашений, потому что денежный буфер ограничен, а судебно-налоговое дело с арестом средств до 2 046,3 млн руб. может дополнительно сжать ликвидность. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 4/5; вес 25%; Net debt / EBITDA 2,3x - умеренный уровень. - Покрытие процентов: 3/5; вес 25%; ICR 1,7x по операционной прибыли к процентным расходам - запас невысокий. - Ликвидность и рефинансирование: 2/5; вес 20%; Current ratio 1,0x, Cash / short-term debt 27,4%, Cash + OCF / short-term debt 53,0% - покрытие ближайших погашений частичное, краткосрочный долг и аккредитивы требуют постоянного продления. - Бизнес-профиль и прибыльность: 2/5; вес 20%; выручка -0,9% г/г, EBITDA -1,2% г/г, чистый убыток за год. - Качественные риски: 1/5; вес 10%; судебно-налоговый спор с арестом денежных средств до 2 046,3 млн руб. остается открытым риском ликвидности, дополнительно давят высокая доля переменных ставок и концентрация крупных покупателей. $RU000A10ECY6 $RU000A10D1J9
1
MaxSemenov
MaxSemenov

2 августа в 7:21

ООО «А СПЭЙС» (МСФО 2025 год) Итоговая оценка: 4,0/5 Чем занимается компания: Группа предоставляет крупному и среднему бизнесу сервисные офисы «под ключ» в РФ: арендует офисные помещения, готовит их к эксплуатации и сдает клиентам в субаренду. В 2025 году основная выручка пришлась на субаренду офисных помещений - около 97%, парковочные места и организация парковки дали около 1%, сервисное/эксплуатационное обслуживание - около 2%. Исходные показатели: - Выручка: 1 564,1 млн руб. (+99,5% г/г) - Валовая прибыль: 1 335,9 млн руб. (+100,7% г/г) - Операционная прибыль: 2 105,6 млн руб. (+42,7% г/г) - Чистая прибыль: 1 068,3 млн руб. (+45,6% г/г) - EBITDA: 374,4 млн руб. (+301,1% г/г) - Финансовые расходы: -762,3 млн руб. - Чистый долг: 473,4 млн руб. без учета обязательств по аренде - Капитал: 2 393,2 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA: 1,3x - ICR: 2,8x - Cash / short-term debt: 16,6% - FCF: 221,2 млн руб. Детализация долга: - Долг: 500,5 млн руб. без учета обязательств по аренде; чистый долг - 473,4 млн руб. - Сроки: краткосрочная часть финансового долга - 163,0 млн руб.; долгосрочная - 337,5 млн руб.; в 2026 году есть 150,0 млн руб. облигаций с колл-офертой и 13,0 млн руб. займов. - Структура: аренда - 3 722,0 млн руб.; облигации - 350,0 млн руб.; банковские кредиты - 137,5 млн руб.; прочие займы - 13,0 млн руб. - Рефинансирование: денежный буфер небольшой - 27,1 млн руб., но операционный денежный поток за год 725,0 млн руб.; есть банковские ковенанты, нарушение которых менеджмент оценивает как маловероятное. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: бизнес быстро вырос и генерирует положительный FCF; финансовая долговая нагрузка умеренная, но ликвидность баланса слабая, арендные обязательства велики, а отчетная операционная прибыль сильно поддержана переоценкой недвижимости. - Стресс -20%: снижение спроса или ставок аренды ухудшит покрытие арендных и процентных платежей; главный риск - не купоны сами по себе, а необходимость поддерживать денежный поток и рефинансировать/исполнять ближайшие оферты и ковенанты при очень низком денежном остатке. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 5/5; вес 25%; Net debt / EBITDA 1,3x без учета обязательств по аренде - умеренная нагрузка. - Покрытие процентов: 4/5; вес 25%; ICR 2,8x по отчетной операционной прибыли, но до переоценки недвижимости около 1,5x. - Ликвидность и рефинансирование: 2,9/5; вес 20%; cash / short-term debt 16,6%, но (cash + OCF) / short-term debt около 461,4%. - Бизнес-профиль и прибыльность: 5/5; вес 20%; выручка +99,5% г/г, скорректированная EBITDA +301,1% г/г. - Качественные риски: 2/5; вес 10%; высокая зависимость от долгосрочной аренды, дорогие облигации, ковенанты и существенный вклад переоценки в прибыль. $RU000A10AYB6 $RU000A10FSG6 $RU000A1089A3
2
3
MaxSemenov
MaxSemenov

31 июля в 12:30

ПАО «Глоракс» (МСФО 2025) Итоговая оценка: 3,5/5 Чем занимается компания: ГЛОРАКС - федеральный девелопер: строит и продает жилье, нежилые помещения и парковочные места, в том числе через ДДУ с эскроу. В 2025 году около 86,6% выручки пришлось на жилую недвижимость, 13,2% - на нежилые помещения и парковки, прочие услуги - менее 0,2%. Исходные показатели: - Выручка: 41 277,9 млн руб. (26,6% г/г) - Валовая прибыль: 14 754,9 млн руб. (14,2% г/г) - Операционная прибыль: 11 426,9 млн руб. (30,3% г/г) - Чистая прибыль: 3 094,5 млн руб. (153,4% г/г) - EBITDA: 14 046,4 млн руб. (35,9% г/г) - Финансовые расходы: 8 865,3 млн руб. - Чистый долг: 39 268,5 млн руб. - Капитал: 7 159,3 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 2,80x - ICR: 2,56x - Current ratio: 4,30x - Cash / short-term debt: 16,2% - FCF: -19 495,9 млн руб. Детализация долга: - Долг: общий долг 84 530,6 млн руб.; управленческий долг без аренды - 81 388,1 млн руб.; чистый долг с учетом эскроу - 39 268,5 млн руб. - Сроки: краткосрочный долг 8 591,9 млн руб., долгосрочный - 75 938,7 млн руб.; ключевая нагрузка больше в поддержании проектного финансирования, чем в ближайших погашениях. - Структура: банки 74 665,5 млн руб., облигации 5 585,2 млн руб., аренда 3 142,5 млн руб., прочие займы 1 137,4 млн руб. - Рефинансирование: поддерживают эскроу 39 617,9 млн руб. и неиспользованные лимиты 98 054,1 млн руб.; риски - переменные ставки, залоги и зависимость от крупных кредиторов. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: бизнес растет, EBITDA и прибыльность улучшились, долговая нагрузка умеренная, покрытие процентов приемлемое; слабые места - отрицательный FCF и низкий денежный буфер без эскроу. - Стресс -20%: падение рынка жилья может замедлить продажи и раскрытие эскроу, из-за чего вырастет зависимость от банковских лимитов и рефинансирования; при высоких ставках это главный риск для ближайших платежей и ковенантов. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 3/5; вес 25%; Net debt / EBITDA 2,80x. - Покрытие процентов: 4/5; вес 25%; ICR 2,56x. - Ликвидность и рефинансирование: 2,5/5; вес 20%; Current ratio сильный, но Cash / short-term debt только 16,2% и FCF отрицательный. - Бизнес-профиль и прибыльность: 5/5; вес 20%; выручка +26,6% г/г, EBITDA +35,9% г/г. - Качественные риски: 2/5; вес 10%; высокий отраслевой риск девелопмента, проектное финансирование, эскроу и отрицательный FCF. $RU000A10E655 $RU000A10B9Q9 $RU000A10ATR2 $RU000A10FMQ8
2
3
MaxSemenov
MaxSemenov

31 июля в 12:25

Группа ООО «Балтийский лизинг» (МСФО 2025) Итоговая оценка: 2,9/5 Компания предоставляет финансовый лизинг оборудования, транспорта и недвижимости в РФ. Основу портфеля составляют автолизинг, строительная техника и промышленное оборудование; ключевые клиенты — МСБ. Доход формируется главным образом за счет процентного дохода по лизингу, операционной аренды, комиссий и операций с изъятым имуществом. Ключевые показатели: Процентные доходы: 45 047 млн руб. (+25,8% г/г) Процентные расходы: 32 315 млн руб. (+37,1% г/г) Чистый процентный доход: 12 732 млн руб. (+3,3% г/г) Чистая прибыль: 2 173 млн руб. (-56,8% г/г) Чистые инвестиции в лизинг: 165 072 млн руб. (-0,3% г/г) Активы: 199 770 млн руб. (+1,9% г/г) Капитал: 25 315 млн руб. (-4,1% г/г) Чистый долг: 156 253 млн руб. (+6,0% г/г) Резервы: 3 702 млн руб. Основные коэффициенты: Net Debt / капитал: 6,2x Капитал / активы: 12,7% ЧИЛ / Net Debt: 1,1x ICR: 1,1x Cash / short-term debt: 6,0% Short-term debt / total debt: 58,9% ROE: 8,4% Просрочка / ЧИЛ: 0,7% Долг и ликвидность: Общий долг составляет 163 133 млн руб., чистый долг — 156 253 млн руб. Основные источники фондирования: банковские кредиты 92 444 млн руб., облигации 68 049 млн руб., прочие займы 2 640 млн руб. По недисконтированному графику на срок до 12 месяцев приходится около 113 929 млн руб. выплат, что создает высокий риск рефинансирования. Денежный буфер 6 880 млн руб. слабый относительно краткосрочных обязательств. Риск частично компенсируется невыбранными кредитными линиями крупных банков, текущей ликвидностью 122% и прогнозной ликвидностью 138% на 01.10.2025. Повторное нарушение ковенант в 2025 году повышает зависимость от банковской поддержки. Качество портфеля: ЧИЛ составляет 165 072 млн руб.; с учетом операционной аренды компания занимает около 3,1% рынка и 8-е место в рэнкинге «Эксперт РА» на 01.10.2025. Крупнейшие сегменты — автотранспорт, строительная техника и промышленное оборудование. По отраслям лидируют грузовые перевозки 15,5%, производство 13,1% и оптовая торговля 10,2%. Stage 3 / обесцененные активы — 1 230 млн руб., или 0,7% ЧИЛ. Stage 2 вырос до 14 932 млн руб., около 9,0% ЧИЛ. Резервы по финансовому лизингу увеличились с 1 145 млн руб. до 3 702 млн руб. Активы для продажи составляют 3 779 млн руб., за год изъято активов на 12 633 млн руб. Концентрация умеренная: топ-10 кредитных рисков — 9%, просрочка свыше 90 дней — 1,3% ЧИЛ, ниже среднерыночного уровня. Оценка кредитоспособности: Профиль компании умеренно устойчивый, но с заметными рисками. Капитализация приемлемая, однако долговая нагрузка высокая, а покрытие процентов находится близко к минимальному уровню. Эксперт РА присвоило ОСК ruАА- со стабильным прогнозом благодаря рыночным позициям, диверсификации портфеля и фондирования, кредитным линиям и корпоративному управлению. При этом отчетность указывает на давление маржи, снижение прибыли и ковенантные риски. Стресс-сценарий -20%: Снижение платежей и стоимости предметов лизинга может опустить ICR ниже 1,0x, увеличить резервы и усилить риски ковенант и рефинансирования. Запас капитала частично покрывает стресс, но не выглядит высоким. Расшифровка оценки: Капитализация и leverage: 3/5; вес 25% Покрытие процентов и прибыльность: 2/5; вес 25% Ликвидность и рефинансирование: 3/5; вес 20% Качество и рост портфеля: 3,5/5; вес 20% Качественные риски: 3/5; вес 10% Итог: компания сохраняет сильные рыночные позиции и приемлемое качество портфеля, но высокая долговая нагрузка, слабое покрытие процентов, падение прибыли и ковенантные риски ограничивают оценку. $RU000A10EEE4 $RU000A10BJX9 $RU000A10ATW2 $RU000A10DUQ6 $RU000A10CC32 $RU000A109551 $RU000A106EM8 $RU000A10D616 $RU000A10BZJ4 $RU000A108P46 $RU000A108777
4
5
MaxSemenov
MaxSemenov

31 июля в 12:13

АО «Аэрофьюэлз» (МСФО 2025 год) Итоговая оценка: 1,9/5 Чем занимается компания: АО «Аэрофьюэлз» продает авиационное топливо и оказывает услуги по заправке воздушных судов. По отчетности 2025 года около 92,6% выручки дала реализация авиатоплива, 6,4% - услуги по заправке, остальное - прочие услуги; рейтинговое обоснование по Группе также указывает на авиатопливообеспечение в российских и зарубежных аэропортах. Исходные показатели: - Выручка: 3 741,6 млн руб. (+11,4% г/г) - Валовая прибыль: 247,4 млн руб. (+129,9% г/г) - Операционная прибыль: 71,2 млн руб. (после убытка годом ранее) - Чистая прибыль: -116,5 млн руб. (убыток вырос на 53,7% г/г) - EBITDA: 270,1 млн руб. (+61,1% г/г) - Финансовые расходы: 1 459,0 млн руб. - Чистый долг: 8 287,2 млн руб. - Капитал: 338,2 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 30,7x - ICR: 0,2x - Current ratio: 0,6x - Cash / short-term debt: 14,8% - FCF: 68,2 млн руб. Детализация долга: - Долг: 8 510,3 млн руб., включая облигации 8 469,8 млн руб. и обязательства по аренде 40,6 млн руб.; чистый долг 8 287,2 млн руб. - Сроки: краткосрочный долг 1 506,0 млн руб., долгосрочный долг 7 004,4 млн руб.; основные погашения облигаций приходятся на 2026-2027 годы. - Структура: основной источник долга - облигации; в 2025 году размещено 5 200,0 млн руб. под 18,25-24,75% годовых, после отчетной даты дополнительно размещено 3 000,0 млн руб. под 20%. - Рефинансирование: денежный буфер 223,2 млн руб. мал против краткосрочного долга; отчет прямо указывает возможные трудности с исполнением облигационных обязательств, но также раскрывает возврат займов связанными сторонами, НДС, банковские линии и публичные оферты ООО «Аэрофьюэлз Групп» и ООО «ТЗК Аэрофьюэлз». Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: операционный бизнес растет и EBITDA улучшилась, но standalone-профиль АО слабый из-за очень высокой долговой нагрузки, убытка, ICR ниже 1x и зависимости выплат от возврата внутригрупповых займов и рефинансирования. - Стресс -20%: при снижении рынка запас прочности по купонам и погашениям слабый; своевременные выплаты по облигациям в 2026-2027 годах будут зависеть от поддержки Группы, возврата связанных займов, доступности банковских линий и сохранения доверия к новым размещениям. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 1/5; вес 25%; Net debt / EBITDA LTM 30,7x, что существенно выше порога высокого риска. - Покрытие процентов: 1/5; вес 25%; ICR 0,2x по финансовым расходам, операционной EBITDA недостаточно для покрытия стоимости долга. - Ликвидность и рефинансирование: 1,3/5; вес 20%; Current ratio 0,6x, Cash / short-term debt 14,8%, (Cash + OCF) / short-term debt около 22,8%. - Бизнес-профиль и прибыльность: 4,5/5; вес 20%; выручка +11,4% г/г, EBITDA +61,1% г/г, спрос и маржа улучшились. - Качественные риски: 2/5; вес 10%; высокая зависимость от связанных сторон и облигационного рефинансирования, крупные выданные займы, концентрация на группе контрагентов; рейтинг Группы на уровне ruA/ruA- и публичные оферты поддерживают оценку, но не снимают standalone-риск АО. $RU000A107AW3 $RU000A10E4Y1 $RU000A10C2E9 $RU000A1090N4 $RU000A10B3S8 $RU000A10CZC7
2
3
MaxSemenov
MaxSemenov

31 июля в 12:11

ПАО «ГК «Самолет» (МСФО 2025 год) Итоговая оценка: 1,9/5 Чем занимается компания: Группа «Самолет» зарабатывает в основном на девелопменте жилья: продаже квартир и иной недвижимости по ДДУ, а также строительных услугах, ЖКХ/сервисах и продаже земельных участков. В 2025 году около 92% выручки пришлось на реализацию недвижимости, из них примерно 80% общей выручки признавалось по мере строительства. Исходные показатели: - Выручка: 366 816 млн руб. (+8,2% г/г) - Валовая прибыль: 130 967 млн руб. (+18,8% г/г) - Операционная прибыль: 99 578 млн руб. (+22,5% г/г) - Чистая прибыль: -2 291 млн руб. (-128,1% г/г) - EBITDA: 103 332 млн руб. (+23,6% г/г) - Финансовые расходы: 106 129 млн руб. - Чистый долг: 741 475 млн руб. - Капитал: 50 174 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 7,2x - ICR: 1,0x - Current ratio: 2,0x - Cash / short-term debt: 2,6% - FCF: -219 317 млн руб. Детализация долга: - Долг: 749 146 млн руб. кредитов и займов; чистый долг без вычета эскроу - 741 475 млн руб. Менеджмент также раскрывает скорректированный чистый долг после вычета эскроу 373 273 млн руб. и 2,98x к скорректированной EBITDA. - Сроки: краткосрочные кредиты и займы - 297 729 млн руб., долгосрочные - 451 417 млн руб.; договорные денежные выплаты за 0-12 месяцев по облигациям и прочим кредитам/займам составляют около 342 311 млн руб. - Структура: основной долг - проектное финансирование 629 213 млн руб.; корпоративный долг без проектного финансирования - 119 933 млн руб.; облигации - 79 153 млн руб., ЦФА - 2 232 млн руб. - Рефинансирование: денежные средства только 7 671 млн руб., но раскрытие эскроу в 2026 году ожидается на 250 000 млн руб., невыбранные кредитные линии - 614 000 млн руб.; есть залоги по проектному финансированию и финансовые гарантии по связанным сторонам с максимальными выплатами 78 641 млн руб. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: выручка и EBITDA растут, но чистая прибыль отрицательная, финансовые расходы почти равны EBITDA, свободный денежный поток глубоко отрицательный, а ликвидность зависит от раскрытия эскроу и доступности банковского финансирования. - Стресс -20%: падение продаж и цен ухудшит раскрытие эскроу, OCF и доступ к рефинансированию; при крупном краткосрочном долге денежного буфера без банковских линий и эскроу недостаточно для комфортного обслуживания купонов, погашений и возможных гарантий. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 1/5; вес 25%; Net debt / EBITDA 7,2x, высокий левередж без учета эскроу. - Покрытие процентов: 1/5; вес 25%; ICR 1,0x по финансовым расходам, запас покрытия минимальный. - Ликвидность и рефинансирование: 2,2/5; вес 20%; Current ratio 5/5, Cash / short-term debt 1/5, (Cash + OCF) / short-term debt 1/5; формальная текущая ликвидность поддерживается запасами/договорными активами, но денежный буфер слабый. - Бизнес-профиль и прибыльность: 4/5; вес 20%; выручка +8,2% - 3/5, EBITDA +23,6% - 5/5. - Качественные риски: 2/5; вес 10%; высокая долговая нагрузка, отрицательный FCF, зависимость от проектного финансирования/эскроу, залоги и крупные гарантии по связанным сторонам. $RU000A10EQ83 $RU000A10E6U4 $RU000A1095L7 $RU000A107RZ0 $RU000A109874 $RU000A104JQ3 $RU000A100QA0 $RU000A100QA0 $RU000A0JWYJ0 $RU000A10DCM3 $RU000A10BW96 $RU000A10CZA1 $RU000A10BFX7
2
3
MaxSemenov
MaxSemenov

31 июля в 11:59

Группа компаний «Брусника» (МСФО 2025 год) Итоговая оценка: 3,1/5 Чем занимается компания: Брусника строит и продает жилую недвижимость, паркинги и кладовые, а также получает небольшую выручку от управления домами, аренды и прочих услуг. В 2025 году около 92,9% выручки пришлось на строительство и реализацию недвижимости, включая квартиры, офисы, паркинги и кладовые. Исходные показатели: - Выручка: 115 565 млн руб. (+52,4% г/г) - Валовая прибыль: 48 454 млн руб. (+57,3% г/г) - Операционная прибыль: 37 917 млн руб. (+86,9% г/г) - Чистая прибыль: 7 605 млн руб. (+70,1% г/г) - EBITDA: 44 408 млн руб. (+94,0% г/г) - Финансовые расходы: 30 088 млн руб. - Чистый долг: 174 094 млн руб. - Капитал: 21 753 млн руб. Коэффициенты: - Net debt / EBITDA LTM: 3,9x - ICR: 2,6x - Current ratio: 3,0x - Cash / short-term debt: 5,2% - FCF: -60 001 млн руб. Детализация долга: - Долг: 290 950 млн руб.; чистый долг после вычета денежных средств, эскроу и покрытых аккредитивов - 174 094 млн руб. - Сроки: краткосрочный долг 76 896 млн руб., долгосрочный долг 214 054 млн руб.; значимая часть погашений и рефинансирования приходится на 2026-2028 гг. - Структура: проектное финансирование с эскроу 194 257 млн руб., проектное финансирование до открытия эскроу 59 196 млн руб., облигации 19 050 млн руб., корпоративный долг 13 606 млн руб. - Рефинансирование: денежные средства 4 021 млн руб. малы относительно краткосрочного долга; поддержка идет от эскроу-покрытия, банковских лимитов и рынка облигаций, но 89% долга зависит от ключевой ставки. Оценка кредитоспособности: - Базовый профиль: бизнес резко вырос в 2025 году и показал высокую EBITDA, но долговая нагрузка остается высокой, свободный денежный поток отрицательный, а ликвидность зависит от продолжения проектного финансирования и рефинансирования краткосрочного долга. - Стресс -20%: при снижении продаж или цен давление уйдет прежде всего в оборотный капитал и доступность рефинансирования; купоны и проценты пока покрываются операционной прибылью, но погашения 2026-2028 гг. требуют сохранения банковской поддержки, раскрытия эскроу и доступа к долговому рынку. Расшифровка оценки: - Долговая нагрузка: 2/5; вес 25%; Net debt / EBITDA 3,9x - высокий уровень для цикличного девелопера. - Покрытие процентов: 4/5; вес 25%; ICR 2,6x по процентным расходам по кредитам и займам - запас есть, но он чувствителен к ставкам и продажам. - Ликвидность и рефинансирование: 2,2/5; вес 20%; Current ratio 3,0x, Cash / short-term debt 5,2%, (Cash + OCF) / short-term debt отрицательный из-за OCF -56 531 млн руб. - Бизнес-профиль и прибыльность: 5/5; вес 20%; выручка +52,4% г/г, EBITDA +94,0% г/г, сильная диверсификация проектов по данным рейтингового файла. - Качественные риски: 3/5; вес 10%; высокий отраслевой риск жилищного строительства, негативный прогноз рейтинга и однодневный технический дефолт по купону в 2025 году, при этом рейтинг отмечает сильный бизнес-профиль и ликвидность. $RU000A10C8F3 $RU000A10B313 $RU000A10EC63 $RU000A10EPW2 $RU000A107UU5 $RU000A10F6Y5
5
6
MaxSemenov
MaxSemenov

17 июля

$VTBR ЦБ РФ зарегистрировал допэмиссию ВТБ  открытая подписка по 87 руб/акц - на бирже акции стоят 58 рублей - рыночная капитализация ВТБ 757млрд - размер доп эмиссии 314млрд по 87рублей - рыночная капитализация, если цена на бирже останется прежней, станет 966млрд - это размытие будущей ДД на -22% - если показатели ЧП останутся на уровне 2025 года и выплата будет, то диапазон дивов может составить от 7,6р до 15,1р НО: Кто это будет выкупать?  Зачем это выкупать? Если исторически акция только падает и выпускает допки Зачем это выкупать по 87р, когда можно с рынка запылесосить по 58(хотя бы часть)?  Почему ЦБ не наказало менеджмент за манипуляцию рынком, когда они в каждом интервью божились, что допки не будет?
2
3
MaxSemenov
MaxSemenov

13 июля

Сейчас мой выбор — ОФЗ 26249, а не 26247. После последних данных по инфляции уже не так уверен, что снижение ставки ЦБ пройдет по прежнему сценарию. В такой ситуации длинные облигации могут оказаться под более сильным давлением. 26249 дает чуть меньшую чувствительность к процентному риску, а значит и риск надолго остаться с просадкой для меня ниже. $SU26247RMFS5 $SU26249RMFS1
1