Макро

Россия

Рубль

Рубль на прошедшей неделе показал небольшое ослабление, завершив неделю на уровнях 11,87 руб./юань и около 85 руб./доллар США (примерно на 1% слабее открытия). 

На рынке активно обсуждается дефицит юаневой ликвидности, который отразился в краткосрочном повышении процентных ставок по юаневым инструментам. Эта ситуация могла быть следствием как продолжающейся подстройки к санкционному режиму, так и разовых операций отдельных крупных участников рынка. На этом фоне Банк России в течение недели увеличил лимит предоставления валюты в рамках своих операций с 20 до 30 млрд юаней.

В вышедшем на неделе обзоре рисков финансовых рынков Банк России отметил, что ситуация на валютном рынке в июле стабилизировалась. Волатильность курсов существенно снизилась после турбулентного июня, а спреды покупки и продажи валюты в банках вернулись к уровням января—мая. Объем продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами остался на относительно высоком уровне в $12 млрд ($14,2 млрд в июне). 

Экономика

• Годовая инфляция по итогам июля составила 9,1% после 8,6% в июне.  

 
Это совпало с предварительными оценками Минэкономразвития на основе недельных данных и консенсус-прогнозом рынка, согласно опросу Интерфакс.  

• За месяц потребительские цены выросли на 1,14% м/м, что с учетом сезонной корректировки и за вычетом разового эффекта индексации тарифов ЖКХ составляет около 0,6% м/м, вблизи июня.  

 
Мы ожидаем, что в ежемесячном и годовом выражении инфляция прошла пики в июле. За первую неделю июля инфляция оказалась нулевой (впервые с марта), в основном за счет традиционного для конца лета удешевления овощей и туристических услуг. Эти данные воодушевили рынок и поддержали ралли ОФЗ. 

• Рост ВВП во втором квартале 2024 года, согласно первой оценке Росстата, составил 4% г/г.  

 
Это также совпало с предварительной оценкой Минэкономразвития, вышедшей в конце июля, и не принесло рынку сюрпризов. Мы сохраняем прогноз по росту ВВП за 2024 год на уровне 4% г/г.

США

Экономика

После сильной встряски на прошлой неделе рынок начал постепенное восстановление. Интересно, что рынок труда стал драйвером как коррекции, так и отскока.  

Статистика, вышедшая на прошлой неделе по рынку труда в США зафиксировала снижение числа добровольных увольнений на 434 тыс. человек (с учетом сезонной корректировки), до 3,3 млн — это самый низкий уровень с июня 2018 года. Это говорит о том, что все меньше американцев верят, что они найдут работу с более выгодными условиями. 

Просадка наблюдается и в зарплатах. Квартальные данные по издержкам предприятий за второй квартал 2024-го указывают на довольно резкое снижение темпа роста зарплат с 4,5% кв/кв до 3,7% кв/кв — это почти самый худший показатель с 2007 года (который предшествовал мировому кризису). 

Общий показатель безработицы составил 4,3%, а с апреля 2023-го он вырос на 0,8 п.п.  

На прошлой неделе беспокойство инвесторов относительно охлаждения рынка труда и скорой рецессии несколько смягчилось благодаря вышедшим данным PMI. Индекс занятости в непроизводственном секторе за июль превысил ожидания рынка и составил 51,1 пункта. Некоторый оптимизм внушает и то, что общая безработица выросла в том числе за счет роста числа вернувшихся в состав рабочей силы. Эта группа выросла в июле на 7% г/г или на 400 тыс. человек.  

Китай 

Данные по инфляции остаются слабыми: в производстве цены снижаются на протяжении почти двух лет (-0,8% г/в июле), а потребительские цены демонстрируют околонулевую динамику — 0,5% г/г (-0,2% г/г в июне).  

В Китае также вышла статистика по объему внешней торговли за июль. Экспорт и импорт выросли на 7% и 7,2% г/г соответственно на фоне низкой базы прошлого года.  

• Экспорт в Россию, по данным таможенной службы Китая, вырос почти на $10 млрд за июль и достиг $61,6 млрд за семь месяцев текущего года.
• Импорт из России составил $9,7 млрд и достиг $75 млрд.  
  
  

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности длиннее одного года продолжили снижение. При этом, наиболее короткие доходности — подросли.

• Доходности от одного до трех месяцев выросли на 8—37 б.п. Однолетние доходности снизились на 3 б.п.
• Доходности от двух до пяти лет снижались на 23—28 б.п.
• Длинные доходности (семь—пятнадцать лет) снизились на 48—88 б.п. 

 
Индекс гособлигаций RGBI по итогам недели закрылся в значительный плюс, показав рост на 2,1%. Доходности ОФЗ десять—пятнадцать лет за две недели упали с 15,8—16,5% до 14,6—15,4%.

Аукционы Минфина

В среду Минфин провел аукционы по размещению ОФЗ. Министерство разместило лишь два выпуска — классический ОФЗ 26247 и флоатер ОФЗ 29025 
 

• ОФЗ 26247 Минфин разместил на 16,8 млрд рублей при спросе в 86,5 млрд рублей. Доходность к погашению по средневзвешенной цене размещения составила 15,82%.
• Размещенный объем ОФЗ 29025 составил 46,5 млрд рублей при спросе 236,7 млрд рублей. Средневзвешенная цена размещенных бумаг составила 95,74% от номинала.  

 
На текущий момент Минфин разместил только 17,3% от запланированного объема. Всего в третьем квартале запланировано 13 аукционных дней, а значит для выполнения квартального плана в 1,5 трлн рублей министерство должно в среднем размещать ОФЗ на сумму 115,4 млрд в неделю.

Всего в нынешнем году Минфин планировал осуществить чистые заимствования (с учетом погашений) на сумму 2,6 трлн рублей. Валовые заимствования планируются на уровне около 4,1 трлн рублей. На конец первого полугодия было выполнено только 33% годового плана.

Рублевые облигации 

Финальный ориентир ставки купона по облигациям ГК «Самолет» БО-П15 был установлен на уровне 19,5%, что соответствует эффективной доходности — не выше 21,34% годовых.  

• Срок обращения — 3 года, но предусмотрена оферта через два года. 
• Купонные выплаты — ежемесячные. 
• Объем выпуска — 5 млрд рублей. 
• Начало размещения ожидается 14 августа. 

 
Также ранее на прошлой неделе ГК «Самолет» разместил свой флоатер БО-П14 на 20 млрд рублей.  

• Ставка купона будет определяться как сумма доходов за каждый день купонного периода, исходя из ключевой ставки плюс премии в 275 б.п. 
• Срок обращения — 3 года (оферты не предусмотрено). 
• Купоны выплачиваются ежемесячно.  

 
АФК «Система» разместит новый флоатер 14 августа. Предварительно, облигации с плавающим купоном серии 001P-31.  

• Ставка купона определена как ключевая ставка плюс премия в размере 220 б.п.
• Срок обращения — 4,25 года.
• Купоны выплачиваются раз в квартал. 
• Объем выпуска — не менее 10 млрд. 

 
Валютные облигации

ОК РУСАЛ выкупил по оферте юаневые облигации серий БО-05 (RU000A105104) и БО-06 (RU000A105112) на 76,6% и 94,1% от объемов выпусков соответственно. На текущий момент у эмитента остаются в обращении семь выпусков, номинированных в юанях. Наиболее интересные бумаги могут предложить доходность более 9,3%.

Товарные рынки

Нефть

Нефтяные котировки перешли к росту после падения четыре недели подряд. По итогам недели котировки нефти марки Brent выросли на 2,6% н/н ($79,4 за баррель), а цены на американскую WTI — на 3,2% н/н ($76,5 за баррель). В течение недели динамика была разнонаправленная. 

• В понедельник цены на нефть снизились на фоне распродажи на мировых фондовых рынках. Однако снижение было ограничено опасениями расширения конфликта на Ближнем Востоке.
• Во вторник цены незначительно выросли, поскольку внимание инвесторов переключилось на возможный дефицит поставок, а финансовые рынки восстановились после предшествующего спада.
• В среду рост продолжился, так как вышедшие данные показали большее, чем ожидалось, сокращение запасов сырой нефти в США, несмотря на сохраняющиеся опасения по поводу слабого спроса со стороны Китая.
• Далее увеличение цен поддержали данные по занятости в США, ослабившие обеспокоенность по поводу спроса на нефть, и риски эскалации конфликта на фоне роста вероятности ответных ударов со стороны Ирана. 

Газ

Цены на газ на европейском хабе TTF выросли на 10,8% н/н, вернувшись к уровням начала декабря 2023 года. Поддержку ценам оказала возросшая обеспокоенность по поводу перебоев в поставках газа из России через Украину. 

Цены на североамериканский газ Henry Hub выросли на 7,9% н/н. Поддержку ценам оказали прогнозы рекордной жары, что повысит спрос на кондиционирование воздуха, а также меньшее, чем ожидалось, увеличение запасов в хранилищах. 

Металлы 

Спотовая цена на золото на прошлой неделе не изменилась. Рынок замер в ожидании дальнейших значимых фундаментальных событий, которые могут привести к росту цен на золото. В частности — это дальнейшая эскалация конфликта на Ближнем Востоке и выход данных по инфляции в США на этой неделе.  

Цены на основные промышленные металлы продемонстрировали разнонаправленную динамику:

• стоимость меди снизилась на 1,9% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы);
• алюминия — выросла на 2,5% н/н;
• никеля — выросла на 0,4% н/н. 

 
Рост цен может быть обусловлен выходом данных по занятости в США, которые  ослабили обеспокоенность по поводу наступления рецессии в американской экономике.

Рынок акций

США

Фондовый рынок США начал торги в начале недели падением: индекс Nasdaq опускался на 3,2%, S&P 500 — на 3%. Падение на рынке было связано с опасениями, что экономике США грозит рецессия — уровень безработицы в стране в июле стал рекордным с октября 2021 года.

По итогам недели индексы все же смогли отыграть крупную просадку: Nasdaq закрылся с ростом на 1,4%, а S&P 500 — на 0,6% с цены закрытия в прошлую пятницу 2 августа. 

• Аналитики J.P. Morgan, вслед за Goldman Sachs, повысил вероятность наступления рецессии в США к концу этого года с 25% до 35%.
• В США также близится к концу сезон отчетности за второй квартал. Более 90% компаний из индекса S&P 500 уже опубликовали отчеты. Из них 78% сообщили о фактической прибыли на акцию выше прогнозов. В совокупности компании сообщают о доходах, которые на 3,5% превышают прогнозы. 
• Смешанный (объединяет фактические результаты компаний, которые отчитались, и предполагаемые результаты компаний, которые еще не отчитались) темп роста прибыли за второй квартал составляет 10,8% по сравнению с 8,9% на конец второго квартала (30 июня). Если 10,8% будет фактическим темпом роста за квартал, то это самый высокий темп роста прибыли в годовом исчислении с четвертого квартала 2021 года. Это также будет означать четвертый квартал подряд роста прибыли в годовом исчислении для индекса.
• Заглядывая вперед, аналитики ожидают рост прибыли на 5,4% и 15,7% для третьего и четвертого кварталов соответственно. Также аналитики прогнозируют (годовой) рост прибыли на 10,2% по итогам 2024 года. 

Гонконг

За неделю индекс Hang Seng вырос на 0,9% н/н. Неделя началась с падения индекса на фоне общей коррекции на мировых рынках. Тем не менее уже к середине недели индекс перешел к росту, подкрепленный восстановлением S&P 500 и японским индексом Nikkei 225. 

Россия

За прошедшую неделю индекс Мосбиржи снизился на 1,9% н/н. Отрицательная динамика обусловлена резким ухудшением внешней конъюнктуры и падением мировых рынков.  Индекс РТС за неделю упал на 2,8% н/н.    

• Энергетическая компания Юнипро отчиталась по МСФО за первое полугодие 2024 года. Несмотря на небольшое снижение выработки, выручка компании выросла почти на 8%.
  
  Как мы и ожидали, снижение операционных показателей было компенсировано ростом спроса на электроэнергию и соответственно цен. Важным фактором инвестиционной привлекательности Юнипро является возможность выплаты пропущенных дивидендов. На текущий момент потенциальная совокупная дивидендная доходность с учетом пропущенных выплат уже превышает 40%. Однако контрольный пакет акций принадлежит немецкой Uniper, что не позволяет компании возобновить выплаты. Если акции перейдут российским владельцам, это событие станет мощным катализатором роста.
  
  

  Мы сохраняем рекомендацию покупать по акциям Юнипро.

• Сбер поделился ожидаемо хорошими результатами за второй квартал. Значение чистой прибыли незначительно превзошло ожидания рынка. Чистая процентная маржа банка составила 5,84% за квартал (-4 б.п. г/г). Свой годовой прогноз Сбер оставил без изменения — на уровне в 5,7%. 
  
  

  Мы сохраняем нашу рекомендацию на покупку бумаг Сбера с целевой ценой в 331 руб/акцию. 

• Компания VK опубликовала результаты за первое полугодие 2024 года. Выручка показала рост на 23% несмотря на эффект высокой базы прошлого года на фоне ухода иностранных игроков. Это произошло преимущественно благодаря росту сегмента онлайн-рекламы. Однако зарабатывать на этом по-прежнему не удается: рентабельность по EBITDA составила –1% за полугодие на фоне продолжающихся инвестиций в технологическое и продуктовое развитие. У VK большая долговая нагрузка вследствие высокой ключевой ставки. 
  
  Компания не дала комментариев по поводу денежных поступлений за продажу доли нидерландской компании Prosus два года назад, а также получения только части суммы за продажу игрового подразделения My.Games. 
  
  

  Мы сохраняем осторожный взгляд на бумаги компании.

• Маркетплейс Ozon отчитался за второй квартал и первую половину 2024-го. Несмотря на высокую базу прошлого года компания показала уверенный рост GMV (совокупный товарооборот) на 70% г/г, что совпало с нашими ожиданиями по кварталу. 
  
  Рекламная выручка выросла на 86%, а выручка финтех-сегмента — на 206%. 
  
  По итогам квартала компания показала убыток от основного направления по скорректированной EBITDA — 6,5 млрд рублей. Однако эти расходы компенсировали сильные результаты финтех-бизнеса. В итоге на уровне группы скорректированная EBITDA составила -0,7 млрд рублей. При этом Ozon еще раз подтвердил свои ожидания на год — рост GMV на 70% и положительная рентабельность по скорректированной EBITDA. 
  
  

  Мы сохраняем нашу рекомендацию на покупку бумаг Ozon.