Vladimir_Kaminski_Private

7

подписчиков

Кандидат физико-математических наук с восьмилетним опытом на фондовом рынке РФ. Средняя годовая доходность портфеля — более 25%. Пишу обо всём, что связано с акциями российских компаний.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Vladimir_Kaminski_Private
Vladimir_Kaminski_Private

вчера в 20:43

МАГНИТ И НОВАБЕВ. ПОЧЕМУ Я ПОКА НЕ СПЕШУ УВЕЛИЧИВАТЬ ПОЗИЦИИ ⠀ Сейчас Магнит занимает у меня около 3,5% портфеля, Новабев около 3%. После последних отчетов менять эти доли пока не планирую. Обе компании при нормализации ситуации способны показать очень сильную переоценку. ⠀ Общая проблема у них сейчас тоже похожая. Дорогой долг съедает прибыль. ⠀ Пока ставка остается высокой дольше ожиданий, рынок совершенно логично не спешит дорого оценивать такие истории. ⠀ 👉 НОВАБЕВ $BELU ⠀ Здесь отчет выглядит хуже по чистой прибыли, чем по операционным результатам. ⠀ Выручка за полугодие выросла на 7,6% до 74,4 млрд руб., EBITDA осталась около 10 млрд, при этом чистая прибыль упала на 38%. ⠀ Главная причина слабости находится ниже операционной прибыли. Чистый долг вырос примерно до 21,9 млрд руб., соответственно увеличились финансовые расходы. При этом сама рентабельность бизнеса держится достаточно неплохо. ⠀ Второе полугодие для Новабева традиционно намного важнее первого. Именно там формируется большая часть денежного потока. Плюс у компании остается долгосрочный план роста Винлаб и расширения сети до 4 тыс. магазинов. ⠀ Мой ориентир сейчас около 6–6,2 млрд руб. прибыли за 2026 год и примерно 33 руб. дивиденда на акцию. ⠀ При цене около 244 руб. это порядка 13,5% дивдоходности. ⠀ Плюс остается опцион на дальнейший рост бизнеса и возможное IPO Винлаб. ⠀ Поэтому из этих двух историй Новабев мне сейчас понятнее. ⠀ 👉 МАГНИТ $MGNT ⠀ У Магнита масштаб проблемы совсем другой. ⠀ Операционно отчет нельзя назвать плохим. Выручка около 1,89 трлн руб., валовая маржа 23,3%, EBITDA примерно 96 млрд руб. ⠀ Есть и важный позитив по денежному потоку. CAPEX снизился примерно с 74,5 до 46 млрд руб., а денежный поток от операционной деятельности после процентов восстановился примерно до 51 млрд руб. ⠀ Но дальше достаточно посмотреть на две цифры. ⠀ Чистый долг 518 млрд руб. ⠀ Процентные платежи за полугодие около 113 млрд руб. ⠀ Получается довольно интересная ситуация. Огромный бизнес с большой EBITDA фактически работает в значительной степени на обслуживание долговой нагрузки. ⠀ Поэтому Магнит является сильной ставкой именно на будущую нормализацию ставок и снижение долга. ⠀ Если процентные расходы начнут заметно уменьшаться, эффект на чистую прибыль может оказаться огромным. ⠀ Но пока этого не произошло. ⠀ Дивидендов в ближайшее время я здесь также не жду. Плюс остаются вопросы к корпоративному управлению. ⠀ ❗️ Но именно поэтому Магнит для меня остается очень интересной акцией на будущее. ⠀ Лучшие результаты в таких историях обычно получаются не тогда, когда компания уже снова стала идеальной, а когда первые признаки восстановления только появились. ⠀ Снижение долга, уменьшение процентных расходов, сохранение маржи и нормальный FCF могут полностью изменить восприятие Магнита рынком. ⠀ Просто сейчас я этих подтверждений еще не вижу. ⠀ Поэтому обе позиции остаются небольшими. ⠀
Card image 1
2
3
Vladimir_Kaminski_Private
Vladimir_Kaminski_Private

29 августа в 20:52

ДЕВАЛЬВАЦИЯ РУБЛЯ ЭТО НЕ ТОЛЬКО ПРО ЭКСПОРТЕРОВ Когда рубль слабеет, первая мысль обычно про нефтянку, металлургов и другие компании с валютной выручкой. Логика простая. Экспортер получил $1 млрд. При курсе 80 это 80 млрд рублей, при курсе 100 уже 100 млрд. Но на длинном горизонте девальвация работает и на рублевые компании, особенно на банки. ⠀ Механизм здесь просто медленнее. Рубль дешевеет, затем через инфляцию растут зарплаты, цены недвижимости, автомобилей, оборудования, обороты компаний. Бизнес, который раньше делал 100 млрд рублей выручки, через несколько лет может делать 140 млрд даже без сопоставимого роста физических объемов. Просто экономика теперь измеряется большим количеством рублей. ⠀ 👉 СБЕР $SBER У Сбера нет мгновенного эффекта как у экспортера. Но постепенно растут депозиты, кредитный портфель, платежные обороты и комиссии. Квартира стоила 10 млн рублей, стала 15 млн. Вместо ипотеки на 8 млн уже нужна ипотека на 12 млн. Компании раньше требовался кредит 10 млрд, теперь при сопоставимом масштабе бизнеса требуется 15 млрд. Если Сбер сохраняет ROE и маржинальность, номинальная прибыль тоже растет вместе с размером рублевой экономики. ⠀ 👉 СОВКОМБАНК $SVCB Здесь эффект может быть еще сильнее. Совкомбанк способен быстрее наращивать баланс и при нормальной конъюнктуре показывать ROE выше Сбера. При постепенной девальвации растет номинальный объем кредитования населения и бизнеса, стоимость залогов, страховые премии, обороты клиентов. Для банка, который умеет реинвестировать капитал под высокий ROE, это хороший долгосрочный драйвер. Но и риск выше. Резкая девальвация может привести к росту ставки и резервов, а Совкомбанк к стоимости риска чувствительнее Сбера. ⠀ 👉 Т-ТЕХНОЛОГИИ $T Тут история еще интереснее. Компания и без девальвации растет быстрее экономики. Если дорожают автомобили, недвижимость и потребительские товары, постепенно увеличивается средний размер кредита, обороты по картам, комиссии и остатки клиентов. Плюс Т продолжает увеличивать клиентскую базу и долю рынка. Получается двойной эффект. Сам бизнес растет быстрее рынка, а сам рынок при этом становится больше в рублях. Для компании с ROE около 30% это особенно интересно. ⠀ ❗️ Но важно разделять два сценария. Плавная девальвация Рубль постепенно слабеет, инфляция остается контролируемой, номинальный ВВП растет. Для банков это скорее позитив. Растут кредиты, депозиты, комиссии, прибыль и дивиденды в рублях. Валютный кризис Рубль резко падает, ЦБ держит высокую ставку, кредитование тормозит, растут резервы. Тут банки сначала вполне могут получить удар. ⠀ Поэтому я давно не воспринимаю девальвацию исключительно как ставку на экспортеров. Сбер, Совкомбанк и Т-Технологии тоже в определенной степени являются защитой от долгосрочного обесценения рубля. Просто экспортер получает дополнительные рубли почти сразу, а банк получает их позже через увеличение номинального размера всей экономики. ⠀ И тут есть важный нюанс. Если через несколько лет акции банков вырастут на 50%, а рубль за это время обесценится на те же 30–40%, часть роста окажется просто компенсацией девальвации. Поэтому важно смотреть не только на рост котировки в рублях, но и на то, насколько реально вырос сам бизнес. На данный момент я считаю, что все три компании представляют интерес как долгосрочные инвестиции
Card image 1
3
4
Vladimir_Kaminski_Private
Vladimir_Kaminski_Private

28 августа в 12:34

$T Т-ТЕХНОЛОГИИ ПОСЛЕ НОВОСТИ ПО ТОЧКЕ. ИНТЕРЕСНЫ ЛИ АКЦИИ? ⠀ Вчера Т-Технологии раскрыли параметры допэмиссии для консолидации Точки. На мой взгляд, сделка выглядит скорее позитивно. ⠀ Максимально могут выпустить 550 млн акций, но фактический объем будет значительно ниже. ⠀ С учетом резерва под преимущественное право реальная потребность составит около половины максимума. Часть акций при этом приходится на уже принадлежащие Т-Технологиям 32% Точки и фактически станет квазиказначейским пакетом. ⠀ В итоге для покупки оставшихся 68% грубо получается около 187 млн акций. ⠀ При цене Т около 250 руб. это примерно 46,8 млрд руб. ⠀ По результатам 2025 года такая оценка соответствует около 3,4 прибыли и 1,33 капитала Точки. Для качественного банка это недорого. Тем более кредитный бизнес Точки пока практически не развит, а значит есть потенциал для дальнейшей монетизации клиентской базы через кредиты и другие продукты Т. ⠀ Но сама Точка для меня все же не главный тезис по акции. ⠀ 👉 Основное это сочетание высокой рентабельности, роста и очень низкой оценки Т-Технологий. ⠀ Во 2 квартале скорректированная чистая прибыль выросла на 25% до 52,1 млрд руб. ⠀ За первое полугодие заработали 98,6 млрд руб., рост составил 32%. ⠀ ROE во 2 квартале достиг 28,1%, а кредитный портфель вырос на 25,4% до 3,81 трлн руб. Менеджмент продолжает ориентироваться на ROE около 30%. ⠀ При этом акция сейчас стоит примерно 3,5 прибыли 2026 года и дешевле собственного капитала. ⠀ Для бизнеса с ROE около 30% это выглядит дешево. ⠀ 👉 Неплохо восстанавливается и процентная маржа. ⠀ Стоимость фондирования снизилась до 9,8%, чистая процентная маржа выросла до 11,6%, а чистый процентный доход во 2 квартале прибавил 32% и достиг 158 млрд руб. ⠀ Если снижение ставок продолжится без серьезного ухудшения качества кредитов, прибыль может дальше расти хорошими темпами. ⠀ Причем пространство для роста еще большое. ⠀ Корпоративный кредитный портфель вырос на 51% до 1,06 трлн руб., при этом доля рынка у Т пока всего 1,3%. ⠀ Автокредиты выросли на 35% до 790 млрд руб. Потребительское кредитование тоже ожило и прибавило около 10% за квартал. ⠀ Плюс постепенно формируется полноценная экосистема. ⠀ Росбанк, Авто.ру, теперь Точка. Логика здесь довольно понятная. Т покупает клиентские базы и затем монетизирует их через собственные финансовые продукты. ⠀ 👉 При этом компания продолжает платить квартальные дивиденды и сохраняет прогноз по росту операционной прибыли и дивидендов на 20%+ в 2026 году. ⠀ Параллельно идет байбек. В этом году уже выкуплено около 25 млн акций, общий казначейский пакет составляет примерно 5%. ⠀ Конечно, риски есть. ⠀ Компания активно растет через M&A, поэтому важно, чтобы все покупки увеличивали именно прибыль на одну акцию, а не просто размер группы. Плюс менеджмент ожидает некоторого роста стоимости риска во втором полугодии. ⠀ ❓ ЧТО В ИТОГЕ ⠀ Для меня Т-Технологии остаются одной из самых интересных историй банковского сектора. ⠀ Мы имеем ROE около 30%, рост прибыли 20%+, растущий кредитный портфель и новые драйверы через M&A. ⠀ При этом рынок оценивает компанию всего примерно в 3,5 годовых прибыли и дешевле капитала. ⠀ Если Т сможет хотя бы несколько лет сохранять рост прибыли в районе 15–20%, текущая оценка выглядит слишком низкой. ⠀ Покупка Точки здесь скорее дополнительный плюс к уже существующему инвесттезису. P.S.: приложил свою любимую картинку, простой тезис с ответом на вопрос, чем это лучше Сбера $SBER .
Card image 1
2
3
Vladimir_Kaminski_Private
Vladimir_Kaminski_Private

24 августа в 17:12

ИНТЕРЕСНЫ ЛИ СЕЙЧАС АКЦИИ РЕНЕССАНСА? $RENI Ренессанс после последнего отчета стал довольно спорной историей. С одной стороны, сам страховой бизнес продолжает расти, инвестиционный портфель уже огромный, впереди снижение ставок. С другой отчет хорошо показал, насколько сильно может гулять прибыль компании. 👉 Главный негатив — Ренессанс получил убыток 1,4 млрд руб. против прибыли 5,9 млрд годом ранее. Причем списать все исключительно на переоценку облигаций не получится. Существенно ухудшился результат непосредственно страхового бизнеса non-life: андеррайтинговая прибыль снизилась с 4,84 млрд до всего 0,52 млрд руб. Расходы на страховые услуги росли заметно быстрее выручки. Для меня это главный негатив отчета. Если бы вся проблема заключалась только в переоценке портфеля, относиться к таким цифрам можно было бы намного спокойнее. Здесь же просадка произошла и в операционной части бизнеса. Но полностью плохим отчет я бы тоже не называл. ‼️ Страховой бизнес продолжает расти. Совокупные премии увеличились на 8,3% до 100 млрд руб., а страхование жизни выросло на 10,7% до 64,2 млрд. При этом результат страховых услуг life прибавил 26,3%, а непризнанная прибыль по уже заключенным договорам выросла на 13,6% и достигла 20,2 млрд руб. По сути, часть прибыли по этим контрактам будет постепенно раскрываться в будущих периодах. 👉 Продолжает увеличиваться и инвестиционный портфель. На конец 2025 года он составлял около 286 млрд руб., а уже к середине 2026 года достиг 308 млрд руб. Рост на 7,4% всего за полгода. При этом компания стала осторожнее управлять портфелем: доля акций сократилась с 4% до 2%, а доля депозитов и денежных средств выросла с 18% до 25%. Но самое интересное здесь начинается со снижения ставки. Значительная часть убытка по облигациям — это именно переоценка, а не реальные потерянные деньги. Более того, по словам компании, восстановление рынка в июле уже полностью компенсировало отрицательную переоценку первого полугодия. Поэтому брать убыток 1П и переносить его на весь 2026 год точно неправильно. 👉 Дальнейшее снижение ставок также потенциально играет на стороне Ренессанса. Дюрация облигационного портфеля выше дюрации страховых обязательств, поэтому снижение доходностей может положительно влиять на капитал и финансовый результат. Но ожидания по прибыли после такого отчета я бы все-таки снижал. Сейчас более адекватным выглядит ориентир примерно на 6–7 млрд руб. чистой прибыли за 2026 год. Для этого компании все равно придется очень сильно восстановить результаты во втором полугодии. А значит, и ждать прежних огромных дивидендов пока преждевременно. ❓ ТАК ИНТЕРЕСНЫ ЛИ АКЦИИ? Я бы сказал, что да, но история далеко не такая очевидная, как может показаться просто по мультипликаторам. Есть несколько сильных долгосрочных драйверов: рост страхового рынка РФ, увеличение премий, инвестиционный портфель уже более 300 млрд руб. и потенциальный позитив от снижения ставок. Но теперь гораздо лучше видны и риски. Прибыль Ренессанса достаточно волатильна. Причем последнее полугодие показало, что проблемы могут возникнуть одновременно и в инвестиционном портфеле, и непосредственно в страховом бизнесе. Поэтому сейчас я бы в первую очередь смотрел на восстановление рентабельности во втором полугодии. 👉 Сам акции Ренессанса сейчас не держу Но при этом вполне понимаю тех, кто продолжает держать бумагу долгосрочно. Инвестиционная идея здесь есть, особенно если компания восстановит страховой результат, а цикл снижения ставок продолжится. Ренессанс остается интересной компанией, но после последнего отчета для меня это скорее акция в листе наблюдения, чем бумага, которую хочется покупать прямо сейчас. Следующий отчет здесь будет действительно важным.
Card image 1
1
2
Vladimir_Kaminski_Private
Vladimir_Kaminski_Private

23 августа в 11:30

👉 При какой цене на сталь я готов купить Северсталь $CHMF? Последние месяцы я практически не смотрел в сторону металлургов. И причины понятны: слабый спрос, плохие денежные потоки и отсутствие дивидендов. Но сейчас сектор постепенно возвращается в мой список наблюдения. Главная причина — цены на сталь. В начале года индекс опускался примерно до 60 тыс. руб., а сейчас находится уже около 78 тыс. руб. за тонну. 📈 Рост почти на 30% На первый взгляд может показаться, что металлургов уже пора покупать. Но я бы не торопился. Для себя я решил посмотреть на ситуацию немного по-другому: при какой цене стали Северсталь вообще становится достаточно интересной, чтобы оправдать риск покупки акции? 👉 Начнем с того, где компания находится сейчас. За первое полугодие Северсталь получила FCF -70,2 млрд руб., а чистый долг вырос до 88,4 млрд руб. Во 2 квартале OIBDA на тонну составила около 8 тыс. руб. Для сравнения: примерно 16 тыс. руб. на тонну необходимо для денежной безубыточности, а около 23 тыс. руб. уже позволяют рассчитывать на FCF порядка 60 млрд руб. То есть восстановление цен Северстали сейчас нужно не столько для красивого роста прибыли, сколько для возвращения нормального денежного потока. Дивидендов за 2026 год я поэтому не жду. А вот дальше начинается самое интересное. 💰 Считаем 2027 год В следующем году у Северстали должен снизиться CAPEX. И здесь появляется хороший операционный рычаг: если цены на сталь восстанавливаются, растет EBITDA, а одновременно снижение CAPEX позволяет гораздо большей части этих денег превращаться в FCF. При сохранении текущих цен на металл я бы ориентировался примерно на 170–200 млрд руб. EBITDA в 2027 году. Это уже позволяет рассчитывать на возвращение дивидендов, но лично для меня потенциальной доходности порядка 5–9% недостаточно, чтобы покупать циклическую компанию. Мне нужна цена стали выше. 🎯 Моя интересная точка — около 85 тыс. руб. за тонну. Тогда потенциальный дивиденд — примерно 100 руб. на акцию. При цене Северстали около 611 руб. это примерно 16% дивидендной доходности. При стали около 75 тыс. руб. свободного денежного потока практически нет. Но есть проблема. ❗️ Нынешние 78 тысяч меня пока не убеждают Хотелось бы увидеть рост цен из-за восстановления спроса. Но сейчас ситуация выглядит несколько иначе. Спрос оказался слабым → металлурги сократили производство → запасы снизились → начался сезон → предложение металла оказалось ограниченным → цены резко пошли вверх. Если осенью индекс снова уйдет к 70–75 тыс., значит нынешнее движение было скорее временным. А вот если рынок спокойно переживет сезонное снижение спроса и цены останутся высокими — это уже будет намного более серьезным сигналом. 👉 А что ММК $MAGN и НЛМК $NLMK? ММК мне тоже интересен. Компания переживает кризис гораздо спокойнее с точки зрения баланса. Во 2 квартале EBITDA выросла на 86,5% к/к, хотя значительная часть восстановления произошла за счет роста объемов. При сохранении текущих цен на металл в 2027 году я допускаю EBITDA выше 120 млрд руб. и потенциальную дивидендную доходность порядка 8–12%, если компания вернется к нормальному распределению FCF. Поэтому ММК я тоже оставляю в списке наблюдения. С НЛМК другая история. Компания сейчас выглядит дешевле конкурентов, и прибыль 2026 года по моему прогнозу может составить около 70 млрд руб. Но наличие иностранных активов добавляет слишком много переменных. Поэтому именно как ставку на восстановление российского рынка стали мне сейчас проще рассматривать Северсталь и ММК.
Card image 1
4
5
Vladimir_Kaminski_Private
Vladimir_Kaminski_Private

18 августа в 11:56

ЮМГ: от дивидендной истории к росту через M&A $GEMC Последние сделки заметно изменили инвестиционный кейс ЮМГ. Вместо выплаты дивидендов компания направила капитал на расширение бизнеса: сначала был приобретён «Семейный доктор», затем закрыта сделка по «Скандинавии». Для покупки «Скандинавии» ЮМГ выпустил 23,8 млн новых акций. Ещё около 49 тыс. бумаг разместили в рамках преимущественного права. Поэтому в расчётах важно учитывать размытие долей существующих акционеров. 👉 Что меняется в бизнесе? Исторически основой ЮМГ был ЮМГ — премиальная медицина с очень высокой рентабельностью. Средняя EBITDA-маржа за 2018–2025 годы составляла около 40%. При этом заметного органического роста последние годы практически не было. Теперь компания фактически решила купить этот рост через M&A. Масштаб приобретений существенный. Выручка «Семейного доктора» за 2025 год составляла около 8,7 млрд руб., «Скандинавии» — порядка 12,9 млрд. Эффект от сделок попадает в отчетность постепенно, поэтому интереснее смотреть не на отдельный год, а на то, каким может стать ЮМГ после полной консолидации активов. По моей модели, выручка способна увеличиться с 27 млрд руб. в 2025 году до 58 млрд к 2028 году. Сама компания ориентируется примерно на 50 млрд руб. уже в 2027-м. Фактически за несколько лет масштаб бизнеса может удвоиться. 👉 Рентабельность снизится, но это не обязательно плохо EBITDA-маржа ЮМГ по итогам 2025 года составила около 41%. Сохранения 40%+ после новых приобретений я не ожидаю: купленные сети работают с меньшей маржинальностью. Но важнее абсолютные показатели. Даже 35–37% EBITDA-маржи на значительно большей выручке способны дать заметный рост EBITDA и чистой прибыли. Поэтому снижение маржи само по себе не выглядит проблемой. Главный вопрос — насколько успешно пройдёт интеграция приобретённых сетей. 👉 Самое интересное — потенциальное возвращение дивидендов ЮМГ остается сильным генератором денежного потока. Свободный денежный поток за 2025 год без учёта покупки «Семейного доктора» можно оценить примерно в 11,2 млрд руб. Дивидендная политика позволяет направлять акционерам до 100% чистой прибыли. Последние годы деньги просто использовались иначе — на M&A. Если активная фаза приобретений закончится и компания вернётся к распределению прибыли, по моей модели потенциальные выплаты составляют: 2026 — 108 руб. на акцию 2027 — 129 руб. 2028 — 147 руб. Это не прогноз объявленных дивидендов, а расчет потенциальной выплаты при направлении практически всей доступной прибыли акционерам. 👉 Что с оценкой после допэмиссии? После сделки со «Скандинавией» количество акций увеличилось примерно на 26,5%. Это существенное размытие, которое я учитываю в модели. Несмотря на это, при реализации прогноза P/E постепенно снижается: примерно 6,5х в 2026 году, 5,4х в 2027-м и 4,8х к 2028 году. Получается, что потенциальный рост прибыли способен перекрыть эффект дополнительной эмиссии. 👉 Главный риск — продолжение M&A Сам ЮМГ торгуется по достаточно умеренной оценке, тогда как качественные медицинские активы приходится покупать дороже. Поэтому новая сделка не обязательно автоматически создаёт стоимость для миноритарного акционера. Если компания продолжит постоянно направлять денежный поток на приобретения, дивидендная история снова будет откладываться. Что получается в итоге?
 При успешной интеграции через несколько лет мы можем получить компанию с выручкой около 58 млрд руб., растущей прибылью и существенным дивидендным потенциалом. К модели также приложил DCF-анализ. При ставке дисконтирования 18% у меня получается ориентир около 870 руб. за акцию, или примерно 40% потенциального апсайда.
Card image 1
2
3
Vladimir_Kaminski_Private
Vladimir_Kaminski_Private

14 августа в 11:26

Сургут АП, валютные облигации или синтетический бонд. Как я отыгрываю девальвацию рубля $CNYRUBF ****$CRU6 $UMU6 . Одной из позиций моего портфеля остается Сургутнефтегаз АП $SNGSP. Перед дивидендами достаточно жадно набирал акции в районе 36 рублей. Большую часть позиции впоследствии сократил, но небольшую долю продолжаю держать. История остается быть интересной. Если взять курс доллара 82 рубля, то по модели получается около 5 рублей дивиденда. При цене префа в районе 42 рублей это соответствует примерно 12% дивидендной доходности.тНо интереснее посмотреть, что происходит при дальнейшем ослаблении рубля. При курсе 90 рублей за доллар расчетный дивиденд увеличивается уже примерно до 7,5 рубля на акцию. То есть выплата становится более чем в полтора раза выше, чем при курсе 82. При тех же 42 рублях за акцию это уже почти 18% потенциальной дивидендной доходности. Подробные расчеты для разных значений курса приложил на графике выше. Конечно, считать будущий дивиденд Сургута исключительно через курс доллара неправильно. Итоговая выплата будет зависеть от валютной переоценки и операционных показателей. Но именно огромная валютная кубышка делает префы Сургута интересным инструментом в сценарии ослабления рубля. При сценарии плавной девальвации рубля + средней конъюнктуры на рынке нефти Сургут АП потенциально способен повторить такую дивидендную доходность и в ближайшие годы. А если рубль начнет слабеть значительно сильнее, появляется дополнительный эффект от валютной переоценки. По сути, получаем интересную комбинацию: дивидендный актив со встроенным хеджем от существенной девальвации рубля. 👉 Но Сургут далеко не единственный вариант Вторая история, которую использую в портфеле, валютные облигации. Сейчас отдельные выпуски дают порядка 9% годовых в валютном выражении. Для валютного инструмента доходность вполне интересная. Основной недостаток для меня здесь — ликвидность. В некоторых выпусках стакан достаточно узкий, поэтому крупную позицию быстро набрать или закрыть бывает проблематично. Плюс есть риск снижения тела облигации при негативных сценариях. 👉 На скрине выше приложил часть выпусков, которые рассматривал и держал. Некоторые из них до сих пор остаются в портфеле. Еще один вариант, который мне нравится, — синтетические валютные бонды. Конструкция достаточно простая: берем условный фонд денежного рынка, который дает доходность в районе текущей рублевой ставки, и одновременно покупаем фьючерс на валюту. За счет контанго валютного фьючерса часть высокой рублевой ставки фактически отдаем через отрицательное для покупателя валюты керри. Сейчас по ближайшему контракту оно находится примерно на уровне 8,5% годовых. В результате получаем синтетическую валютную позицию, где рублевая доходность денежного рынка частично компенсирует стоимость валютного хеджа. Плюс такую конструкцию гораздо проще масштабировать и управлять ей, чем некоторыми низколиквидными выпусками валютных облигаций. Получается, что для себя я сейчас выделяю три основных способа отыгрывать девальвацию рубля: Сургут АП — дивиденд + потенциальный эффект от ослабления рубля через валютную кубышку. Валютные облигации более предсказуемая доходность в валютном выражении, сейчас по отдельным выпускам порядка 9%. Фонд ликвидности + валютный фьючерс, гибкий синтетический валютный бонд, который удобно собирать и масштабировать самостоятельно. Безусловно, есть еще акции экспортеров, которые также выигрывают от слабого рубля. Но лично для себя, если стоит задача добавить в портфель защиту от девальвации, сейчас в первую очередь выбираю именно эти три варианта. Причем они не столько заменяют друг друга, сколько позволяют по-разному собрать одну и ту же идею в зависимости от того, какой риск и какую потенциальную доходность я хочу получить.
Card image 1
Card image 2
3
4
Vladimir_Kaminski_Private
Vladimir_Kaminski_Private

11 августа в 9:57

👉 О себе Меня зовут Владимир Каминский, работаю на рынке с 2018 года. Среднегодовая доходность превышает 25%. Моя специализация — инвестиции и спекуляции акциями на российском фондовом рынке. Моё знакомство с биржей началось с трейдинга в 17 лет, почти 15 лет назад. Тогда я быстро осознал, что с минимальным капиталом в трейдинге делать нечего, а принимать высокие риски для его увеличения не был готов. Бросив это занятие, к рынку я вернулся спустя несколько лет, когда появились первые свободные средства. На начальном этапе я выбрал стратегию широкой диверсификации через ETF, охватывающие сотни акций из разных стран. Постепенно, углубляя знания, я перешёл к покупке отдельных бумаг на основе фундаментального анализа и со временем полностью втянулся в этот процесс. После защиты кандидатской диссертации я работал аналитиком в Mozgovik Research (в основном сектор химии и отдельные бумаги из других секторов), а затем перешёл на аналогичную позицию в крупнейший ТГ канал по инвестициям PROFIT. Я строю DCF-модели или, если обобщить, пытаюсь смоделировать будущие денежные потоки компаний, чтобы понять, насколько они интересны по сравнению с безрисковой ставкой. Тем не менее я не гнушаюсь и локальными спекулятивными сделками. Большую часть времени нахожусь в акциях с долей более 90% от портфеля. 👉Текущее позиционирование на рынке Ниже отметки 2000 пунктов по индексу Мосбиржи я активно покупал акции. Сейчас доля в акциях сократилась до 85%, но общая стратегия остаётся прежней. На прошлой неделе рынок получил мощную поддержку за счёт дивидендного потока, превышающего 200 млрд рублей. Распределение выглядело следующим образом: на free-float Сбера пришлось 170 млрд, на ВТБ — 25 млрд, на Транснефть — 12 млрд, на Дом.РФ — 4,4 млрд, на Ростелеком — 3 млрд. Остаток распределился среди менее заметных эмитентов. Сейчас дивидендный поток на рынок сократился. Остались лишь точечные выплаты: например, сегодня Русагро заплатила около 3 млрд, ожидаем 6 млрд от Т-Технологий. Эти объёмы уже не сопоставимы с притоком прошлой недели. При этом мы наблюдаем последние пару месяцев девальвацию рубля, которая оказывает поддержку всему фондовому рынку. Покупать акции с плечом желания нет, но есть желание удерживать текущие позиции. Долгосрочный взгляд на рынок акций остаётся позитивным в отсутствие эскалации всем известного конфликта. Основу портфеля составляет банковский сектор. Доли Т-Технологий и Совкомбанка в совокупности занимают более 40% портфеля. Остальные позиции в порядке убывания веса представлены следующими активами: РусАгро, Транснефть, Сургутнефтегаз (АП), Мосбиржа, Газпром, EMC, НМТП и Новабев. В следующих постах я на цифрах и конкретных моделях покажу ключевые идеи по некоторым из этих акций
2
3