Какую валюту покупать?

Ситуация беспрецедентная и непростая. С одной стороны, курс рубля, который успел попутешествовать за последние пару месяцев от 120 до 56, ー и непонятно, хорошо это или плохо. С другой стороны, надвигающаяся рецессия в США. В Европе тоже не все хорошо, а в Китае по-прежнему случаются вспышки COVID-19 и карантины.

Помимо этого, есть и технические ограничения, которые не позволяют использовать некоторые классы активов. Например, акции в евро как опция стали недоступны инвесторам из-за санкций Евросоюза. А торговля еврооблигациями и выплаты купонов оказались замороженными из-за уточнения трактовки санкций Евроклиром.

Все это приводит нас к логичному вопросу: деньги есть, но как ими правильно сейчас распорядиться? 

По нашей оценке, без существенных вмешательств Банка России и Минфина РФ в течение ближайших нескольких месяцев рубль может продолжить укрепляться. Среднесрочно диапазон ближе к 60—65 рублей за доллар выглядит вполне комфортным для регулятора.

Так или иначе, волатильность рубля будет оставаться высокой. Пока мы увидели, что пик укрепления рубля 25 мая пришелся на окончание налогового периода.

Предсказывать курс сейчас особенно тяжело, ведь во многом он зависит от геополитики, решений регулятора и правительства РФ. В текущей конъюнктуре рынка, пока сохраняются все ограничения, а также наблюдается сильный дисбаланс экспорта и импорта, курс имеет больше потенциала к дальнейшему укреплению. Но со временем регуляторы могут начать действовать более решительно, чтобы сдержать укрепление рубля, так как слишком крепкий рубль для экономики России также несет высокие риски (падают доходы бюджета, падает конкурентоспособность экономики). Таким образом, курс может оставаться волатильным и длительное время торговаться в широком диапазоне от 60 до 70. Сильного ослабления рубля в краткосрочном периоде мы не ожидаем.

Расчет оптимальных долей активов в портфеле — процесс нетривиальный и в любом случае подразумевает наличие какой-то креативной составляющей от портфельного управляющего. Но мы постарались формализовать наш подход, чтобы он был максимально прозрачным.

• С точки зрения страновых предпочтений куда более привлекательными на текущих уровнях выглядят российские активы.
  
  Об этом мы писали в нашей глобальной стратегии. Акции сильно подешевели после геополитического шторма, в то время как акции развитых стран — Европы и США — имеют еще не заложенные в цену риски и потенциал дальнейшего снижения.

• Облигации в рублях дают инвесторам неплохую доходность и могут расти на фоне постепенного снижения процентной ставки.
  
  В то время как еврооблигации в данный момент остаются фактически недоступным активом для инвестора. Кроме того, сохраняется и вероятность дальнейшего санкционного давления, которое может повредить инфраструктуре торговли валютными инструментами в будущем. Так мы и пришли к тому, какая доля в рублях желательна в портфеле.

• Также для инвестора доступны варианты инвестиций рублей в золото и серебро.
  
  Золото имеет низкую волатильность, а его стоимость на мировом рынке котируется в долларах — поэтому золото можно справедливо считать альтернативой твердой валюте.

Почему существует такая вариация? Потому что оптимальная пропорция зависит от риск-профиля клиента. Чем консервативнее, тем больше оптимальная доля золота в портфеле.

Долгосрочно мы не ожидаем, что курс рубля закрепится на столь высоких уровнях: рано или поздно экономика России откроется для импорта и восстановит цепочки поставок, что должно возобновить спрос на валюту. Но для того, чтобы российская экономика вернулась в подобный формат, должны произойти существенные политические сдвиги, на которые может потребоваться несколько лет. Таким образом, долгосрочным инвесторам стоит держать валютную подушку.

На данный момент инвестору доступны следующие валюты на Мосбирже: 

• доллары;
• евро; 
• фунты;
• франки;
• юани;
• иены;
• гонконгский доллар;
• турецкая лира;
• тенге;
• белорусский рубль. 

Некоторые из доступных валют являются так называемыми твердыми валютами — это доллары, евро, фунты, франки, юани и иены. В рамках торгов на Мосбирже мы видим, что наибольшую ликвидность среди всех этих валют сохраняют доллары, евро и юани.

Однако доллары, евро и франки на счетах в виде кэша или депозитов могут быть подвержены риску санкций (заморозки), в случае если ваш банк находится в списке SDN (Specially Designated Nationals List), то есть под санкциями. Поэтому есть смысл задуматься над альтернативой в виде валют развивающихся рынков.

Еще можно покупать золото за валюту — мы рекомендуем в рублях, а не в долларах. Но если инвестор не хочет терять на инфляции и не уверен в перспективах цен на этот металл, можно заполнять им и часть валютной корзины в портфеле.

В случае попытки диверсифицироваться от крепких валют на фоне санкций или подобных опасений логичнее всего рассмотреть позицию в азиатских валютах. К сожалению, по состоянию на сегодня высокая ликвидность среди азиатских валют наблюдается только у юаня. Юани исторически торгуются стабильно по отношению к доллару, что делает китайскую валюту хорошей альтернативой и самой ликвидной частью портфеля. Поэтому основная часть портфеля должна включать именно эту валюту.

Ликвидность гонконгского доллара пока невысокая, но есть уверенность, что со временем она улучшится. В планах у СПБ Биржи есть запуск торгов акциями из Гонконга в ближайшие недели, что должно заметно увеличить активность в паре HKD/RUB. А с ростом активности на рынок выйдут и маркетмейкеры, которые могут довольно быстро увеличить ликвидность этого рынка. Гонконгский доллар входит в десятку наиболее торгуемых валют в мире. С 1983 года HKD привязан к USD в соотношении 7,80 HKD за 1 USD для обеспечения стабильности валюты. На данный момент он торгуется в диапазоне от 7,75 HKD до 7,85 HKD за 1 USD. Таким образом, покупка гонконгского доллара является прямым «прокси» на покупку доллара США. Но любая привязка валюты имеет риски — для ее обеспечения государство должно обладать существенными резервами для валютных интервенций. На фоне укрепления доллара в мае 2022 года Гонконгу впервые за три года пришлось прибегнуть к продаже долларов из резервов для поддержки курса. По данным на конец апреля 2022 года, у Гонконга в резервах более $465 млрд. Но в случае эскалации геополитических конфликтов, как показала ситуация с Россией, Гонконг может лишиться возможности этими резервами распоряжаться, и тогда от привязки валюты придется отказаться. Риски такого сценария невысокие, но есть, учитывая напряженные отношения Китая и США на тему Гонконга. Таким образом, вес этой валюты в общем азиатском варианте 30%.

Также считается валютой «тихой гавани». Но главная ее проблема — низкая ликвидность на Мосбирже. К тому же растущие доходности казначейских облигаций США являются негативным фактором для иены, а в нашем видении рост доходностей еще не подошел к концу —  десятилетние бумаги могут вырасти до уровней около 3,2% в ближайшем полугодии. Таким образом, мы продолжаем тактически отдавать предпочтение другим валютам по отношению к иене.