Whoosh и Делимобиль

Рынок шеринга в России стремительно растет: все больше людей пересаживаются на самокаты и берут автомобили напрокат. Согласно последним исследованиям, аренда транспорта становится все популярнее, в отличие от использования такси или покупки своего автомобиля. И вот почему.

Как мы уже писали ранее, в настоящий момент транспортный рынок очень меняется. Одна из причин — активное развитие рынка шеринга.

В мире люди все чаще пользуются услугами кикшеринга (аренда самокатов и велосипедов): в среднем 3,6 поездки в течение месяца против 3,5 поездки на такси. Каршеринг пользуется наибольшей популярностью в США (3,3 поездки в месяц). Различия в предпочтениях по регионам зависят от того, насколько распространено владение автомобилями в стране и хорошо развит общественный транспорт.

Важно отметить, что, в то время как услуги такси и каршеринга на глобальном рынке уже стали привычными для пользователей и перешли в фазу «ранней зрелости» по кривой Гартнера, кикшеринг пока находится на более раннем этапе — между стадиями «инновации» и «ранняя зрелость». Это означает, что у кикшеринга есть большой потенциал для роста и привлечения более широкой аудитории, не только молодежи.

Российский рынок не исключение, услуги каршеринга здесь также появились чуть раньше услуг кикшеринга и успели достичь определенной точки зрелости. Однако, учитывая, что по количеству автомобилей на человека наша страна заметно уступает ряду других, в основном из-за высокой стоимости обслуживания, это указывает на все еще существующий потенциал развития рынка каршеринга как альтернативы личному транспорту.

Согласно отраслевому исследованию группы компаний Б1, в 2023 году российский рынок шеринга вырос в два раза по сравнению с предыдущим годом, до 86 млрд рублей.

Рынок шеринга можно разделить на два основных сегмента.

Отметим, что, в отличие от каршеринга, услугам кикшеринга пользуются на небольших расстояниях, а также подвержены сильной сезонности. Поэтому по факту эти два сегмента дополняют друг друга, так как закрывают потребности в передвижении в разных ситуациях.

В рамках нашего анализа мы опираемся на оценку рынка каршеринга от Б1 и кикшеринга от издания Трушеринг. Согласно прогнозам, выручка сервисов каршеринга, велошеринга и кикшеринга может вырасти на 39% г/г, до 95 млрд рублей, по итогам 2024 года. Это совпадает с данными рейтингового агентства Smart Ranking: суммарная выручка рынка шеринга может вырасти на 31% г/г, до 92 млрд рублей, по итогам 2024 года.

Отметим, что еще одним сегментом рынка является аренда пауэрбанков. Доля сегмента пока не превышает 5% от общего объема, однако показывает самые высокие темпы роста.

Причины для роста все те же:

На конец 2022 года каршерингом в России пользовалось всего 1,2% населения, тогда как максимальный потенциальный охват оценивался на уровне 20,4%.

По нашим оценкам, сейчас каршерингом в России пользуется уже 2,5—3% населения. Тем не менее возможности для дальнейшего роста по-прежнему остаются высокими.

Согласно данным аналитического агентства Автостат, средняя стоимость покупки нового автомобиля превысила 3 млн рублей по итогам 2024 года. К тому же исторически около половины покупок новых автомобилей совершается в кредит.

В таких условиях, когда растут цены, а ЦБ держит высокий уровень процентных ставок, у населения повышается интерес к рынку каршеринга.

Мы собрали статистику по среднему чеку клиентов Т-Банка на услуги такси на основе транзакций по их картам. Отметим, что результаты анализа данной выборки могут немного отличаться от истинных, но количества транзакций достаточно, чтобы сделать определенные выводы.

Мы видим, что в течение последних двух лет цены на такси росли быстрее, чем цены на услуги краткосрочной аренды автомобилей.

Сегодня основные каршеринговые компании представлены в 13 крупнейших городах. При этом почти половина всего автопарка каршеринга сосредоточена в Москве: 1,7 млн активных пользователей, а среднее количество поездок за сутки составляет 146 тысяч.

В России насчитывается около 35 городов с населением более 500 тысяч человек, однако Делимобиль присутствует лишь в трети из них. Остальные каршеринговые компании охватывают еще меньшее число городов.

Расширение присутствия в регионах — один из ключевых факторов будущего роста для сервисов каршеринга.

На российском рынке каршеринга есть четыре значимых игрока.

Все компании работают на базе собственных IT-платформ, которые позволяют предоставлять качественный сервис и оперативно реагировать на обратную связь клиентов.

Каршеринговая бизнес-модель основана на концепции «все включено», где парковка, бензин и страховка уже включены в стоимость услуги.

Отметим, что Делимобиль и Ситидрайв в течение последних пяти лет существенно увеличили собственный автопарк и количество поездок.

В то время как у Яндекса было не все гладко: после успешного увеличения автопарка в 2019 году, произошло резкое сокращение количества машин и до сих пор компания не может вернуться к доковидным цифрам. Это может зависеть от разных факторов, однако, если Яндекс считает бизнес-модель перспективной, он, как правило, продолжает ее развивать и стремится занять лидерские позиции на рынке. Устойчивое положение и преимущества экосистемы при этом становятся ключевыми факторами роста клиентской базы.

Из-за высоких барьеров для входа в отрасль мы считаем, что появление новых сервисов каршеринга маловероятно. Рынок, скорее всего, будет и дальше концентрироваться вокруг крупнейших игроков.

Мы изучили статистику на основе транзакций клиентов Т‑Банка за последние 35 месяцев и проанализировали, как ежемесячно менялись предпочтения клиентов при выборе сервиса каршеринга.

Около 85% всех клиентов, которые использовали Делимобиль в прошлом месяце, продолжают это делать и в следующем месяце. Такая доля удержания клиентов является самой высокой среди сервисов каршеринга, что может быть связано с присутствием Делимобиля в большем количестве городов.

Также мы выяснили, что 13% пользователей BelkaCar и 12% пользователей Яндекс Драйва переходят на Делимобиль в следующем месяце использования каршеринга.

На сегодняшний день более 250 сервисов предоставляют услуги примерно в 3 000 городов, а это лишь 30% от общего числа городов в мире. К тому же каршеринг занимает менее 5% от общего рынка шеринга (около $100 млрд).

Бизнес-модель каршеринговых сервисов, как правило, строится на базе одной из двух схем.

В мире более популярна история, когда клиент берет и возвращает машину в специальных пунктах.

Услуги свободного каршеринга особенно пользуются спросом в европейских и восточных странах. Но есть нюанс: в данном случае каршеринговая компания несет больше расходов по сравнению с моделью, которая предусматриваются фиксированные места для парковки. Из-за этого компаниям приходится устанавливать достаточно высокие цены, чтобы хотя бы выйти на уровень безубыточности.

Мировые каршеринговые компании постоянно находятся в поиске компромисса между удобством использования услуг и экономикой бизнеса. Например, Zipcar, один из ведущих мировых каршеринговых сервисов, использует модель с фиксированными местами парковок в США, а в Великобритании, наоборот, модель свободной парковки.

Дополнительным фактором при выборе модели развития для каршеринговых компаний является стоимость владения собственным автомобилем. Например, в Канаде и Европе она значительно выше, чем в США, что делает модель со свободной парковкой более конкурентоспособной именно в этих регионах.

Важно подчеркнуть, что мировые иностранные компании каршеринга до сих пор работают в убыток. Многие покидали рынок после неудачных запусков. В Штатах это такие сервисы, как

В рамках нашего обзора наибольший интерес представляет европейский рынок каршеринга. Общий размер автопарка в Европе составляет более 120 тысяч автомобилей, что в три раза превосходит автопарк США.

Отметим, что в 2024 году совокупное число авто в каршеринге, работающих по модели свободной парковки, впервые превысило число машин, работающих по схеме с фиксированными местами парковки. Германия остается лидером модели свободной парковки. Бизнес-модель российских компаний также основана на свободном использовании автомобилей.

В настоящее время европейский рынок каршеринга объединился вокруг крупных компаний и не растет активными темпами. В отличие от бурного развития кикшеринга (самокаты) и велошеринга (велосипеды) каршеринг за последние четыре года показывает стабильный, но очень медленный рост. Это связано с более высокими затратами на обслуживание автомобилей по сравнению с самокатами и велосипедами. Мы считаем, что аналогичная динамика характерна и для российского рынка каршеринга.

Каршеринг в Европе также играет важную роль в переходе на более экологичные виды транспорта. Около 50% европейских каршеринговых сервисов предлагают как минимум один электрический автомобиль и около 20% предоставляют только экологичные машины.

По популярности услуг каршеринга лидируют такие города, как Амстердам, Мюнхен и Берлин.

Москва также входит в лидеры по данному показателю, однако при текущем уровне урбанизации в России мы полагаем, что потенциал роста все еще очень большой.

Микромобильный транспорт растет самыми высокими темпами на рынке шеринга в России (среднегодовой темп роста в 2020–2024 годах составил более 80%) 

Рынок кикшеринга будет развиваться в концепции мультимодальности.

Так, например, на прошлой неделе компания Whoosh подписала соглашение с Московским Метрополитеном о развитии мультимодальных поездок на нескольких видах транспорта.

Число клиентов, пользующихся сервисом кикшеринга, стремительно растет: с 1,5 млн в 2020 году до 25,3 млн в 2024 году (согласно рыночному исследованию Трушеринга). По прогнозам издания, в ближайшие три года число пользователей будет расти на 11% в год и к 2027 году составит 35 млн.

Целевая аудитория кикшеринга — это трудоспособное население городов с численностью населения 100+ тыс. человек. В России таких городов, по данным Росстата, 168. Согласно долгосрочному анализу Б1, количество активных пользователей кикшеринга может достичь значения в 54 млн человек, что составляет 37% всего населения страны.

Стоит учитывать, что совокупное число зарегистрированных аккаунтов у всех сервисов кикшеринга может быть выше (например, в 2024 году таких аккаунтов было 53,2 млн), однако один пользователь может быть зарегистрирован в нескольких сервисах одновременно. Таким образом, стоит ориентироваться на число уникальных аккаунтов кикшеринга (25,3 млн человек в 2024 году).

Рост общего количества поездок в 2024 году превысил прирост флота самокатов, что говорит о тенденции увеличения числа поездок на одном самокате в день.

Средняя стоимость поездки снижается под влиянием двух факторов:

По данным Трушеринга, в 2024 году показатель выручки на одну поездку вырос до 111 рублей (+5%), что может быть обусловлено повышением стоимости услуг на фоне роста ключевой ставки и инфляции. Однако в последующие годы ожидается замедление роста чека до 2% и последующий возврат к его снижению год-к-году, что, на наш взгляд, говорит о единоразовом эффекте роста, в том числе связанного пересмотром оценки рынка от провайдера.

Рост числа поездок на любом транспорте — это главный драйвер индустрии кикшеринга. Большинство пользователей (85%) используют электросамокат, как транспорт для начала или завершения своего маршрута (транспортный сценарий поездок), а не для прогулки. Сюда также можно отнести велопрокат, который уже стал полноценной частью московского транспорта: более 80% поездок на арендованных велосипедах совершается с конкретным маршрутом.

Востребованность самокатов и велосипедов объясняется тем, что они являются важным связующим звеном между привычными видами городского транспорта в рамках ежедневного передвижения дом — работа — дом.

Мы собрали статистику по среднему чеку клиентов Т-Банка на услуги кикшеринга, такси и каршеринга на основе транзакций по их картам. Мы видим, что в течение последних двух лет цены на такси росли быстрее, чем цены на услуги краткосрочной аренды автомобилей, в то время как динамика среднего чека на услуги кикшеринга находится в отрицательной зоне, и лишь в 2024 году наблюдалось некоторое снижение темпов падения. Это может говорить о постепенном нахождении баланса среднего чека и возможного движения чека по инфляции в будущем.

Кикшеринг является важной частью городской транспортной инфраструктуры, признанной на государственном уровне. Официальный статус электросамокаты получили лишь в марте 2023 года, когда вступили в силу изменения в ПДД для СИМ. До этих изменений пользователи электросамокатов приравнивались к пешеходам (при мощности электросамоката менее 250 ватт) или водителям мопедов (если этот показатель выше).

Операторы кикшеринга продолжают работать над популяризацией кикшеринга в качестве транспорта. Самокаты заменяют все больше поездок на автотранспорте на небольшие расстояния — это тренд, который будет только набирать обороты.

Для верификации потребуется полная учетная запись на портале mos.ru с указанием СНИЛС и подтверждением личности через привязку к аккаунтам Госуслуг, Сбер ID, Т-ID, ВТБ ID или Альфа ID. Пользователям, не прошедшим верификацию, будет доступен тестовый период из пяти поездок, после чего доступ к сервису будет ограничен до подтверждения личности.

Участники рынка поддерживают системное регулирование для безопасности поездок на СИМ, в новом сезоне по собственной инициативе операторов введено ограничение скорости до 20 км/ч по всей России в качестве пилотного проекта. 

Однако, что касается обсуждаемых на федеральном уровне предложений о введении водительских прав и запрета на езду по тротуарам, то такие поспешные запреты при недостатке велоинфраструктуры, могут привести лишь к росту аварийности и хаосуна дорогах.

В 2024 году стал заметен эффект от введения в сентябре 2023 года полного запрета самокатов. При этом городская система велопроката Vélib' сохраняет свои позиции крупнейшего сервиса в Европе.

Страна взяла курс на приоритизацию системы, основанной на фиксированных станциях: сервис BiciMAD насчитывает 7,5 тысячи электровелосипедов. В сентябре 2024 года городские власти ввели полный запрет на велосипеды и самокаты (скутеры) со свободной парковкой.

Полный эффект от введенных ограничений еще не реализован, однако, по предварительным данным, уже заметно 30-процентное падение в поездках, что говорит о негативном эффекте в итальянских городах в будущем.

Введение запретов и ограничений в одних городах Европы балансируется активным развитием самокатов в других. Так, например, в Осло (Норвегия) ожидается рост размера парка самокатов c 8 тысяч до 16 тысяч. Великобритания и Ирландия также являются потенциально перспективными рынками для развития кикшеринговой модели.

С подробным обзором практик регулирования отрасли можно ознакомиться в недавнем обзоре ЦСР.

Первые полноценно работающие кикшеринговые компании появились в России в 2018 году — это Делисамокат (по станционной модели) и YouDrive Lite (по бесстанционной модели), запустившиеся внутри каршеринговых компаний Делимобиль и YouDrive соответственно.

Первый сервис вскоре закрылся, а YouDrive Lite существует до сих пор и работает по модели франшизы (через партнеров), но перестал быть частью компании YouDrive. В 2019 году состоялся запуск кикшеринга Whoosh, а МТС Юрент в том же году занял лидирующие позиции на юге России. Также важным событием на рынке стал запуск кикшеринга от Яндекса в июле 2021 года.

Российский рынок кикшеринга довольно консолидированный. В денежном выражении более 80% рынка занимают два игрока — Whoosh и Юрент (теперь принадлежит МТС). Причем их бизнес-модели сильно различаются.

Лидер рынка, Whoosh, берет на себя все: от разработки ПО до ТО своего парка.

Юрент развивает крупнейшие рынки (крупные города) своими силами, но за счет широкой франшизной сети охватывает еще 150+ малых городов России (в отличие от Whoosh). В 2024 году сервис также пошел в разработку собственных устройств (сделка с Eleven).

Юрент раскрывает такой показатель как GMV — общий доход площадки с учетом всех франчайзи в РФ и за рубежом (по итогам 2024 года составил 12,4 млрд руб.). Выручка МТС Юрент состоит из доходов внутри страны, а также от роялти франчайзинговых сетей (платы за пользование бренда) и согласно прогнозам Smart Ranking в 2024 году могла составить около 7,6 млрд рублей.

Яндекс вышел на рынок самокатов совсем недавно (в 2021 году), но уже сумел стать одним из трех крупнейших игроков на рынке, а клиентская база насчитывает десятки миллионов человек (53,2 млн активных пользователей Яндекс Go в месяц), которых можно вовлечь в кикшеринг. Яндекс также не раскрывает отдельно выручку по кикшерингу, а показывает ее в составе совокупной выручки сегмента райдтех. По прогнозам Smart Ranking, выручка в 2024 году площадки могла составить 5,6 млрд рублей. Сервис представлен в 12 городах России и СНГ, а его флот в 2025 году, по данным компании, уже приближается к 100 тысячам единиц парка, что говорит о его стремительном росте.

С 2024 года подход Трушеринга к расчету рынка кикшеринга изменился — теперь данные включают только рынок России (без учета зарубежных направлений). Поэтому на графике ниже представлены данные за 2023 году по всем направлениям работы операторов кикшеринга (РФ + прочие локации), а в 2024 году размер рынка, размер флота и число поездок — только внутри России. Небольшие расхождения связаны с тем, что не все компании раскрывают число поездок или размер флота по направлениям своей работы, поэтому выделить отдельно данные по России не всегда возможно. 

Whoosh присутствует в 61 локации по миру (РФ, СНГ, Латинская Америка). У МТС Юрент география присутствия еще шире: 187 городов и локаций в России благодаря франшизе. В сервисе верят, что потенциально кикшеринг в России может в ближайшие годы охватить до 300 городов. Здесь также важно понимать, что именно тот или иной оператора рассматривает как локацию. Для Whoosh локация — это город (Московская область—1 локация, где есть много городов, аналогично и Ленинградская область и так далее).

В целом в России 187 городов, в которых есть сервис шеринга электросамокатов, из них в 149 городах работает лишь один сервис, в 29 городах — два, в 9 — три и более.

В городах России с потенциально достижимой аудиторией сервиса кикшеринга количество самокатов в 2024 году оценивается в 5,3 единиц на 1000 жителей (в 2023 году этот показатель составлял 4,4 ед.). 

Количество самокатов на 1000 всех жителей РФ в 2024 году составило 2,8 ед., в 2023 году — 2,3 ед. По прогнозам Трушеринга, к 2027 году количество самокатов на 1000 жителей вырастет до 4,2.

Мы изучили статистику на основе транзакций клиентов Т-Банка за последние 35 месяцев и проанализировали, как ежемесячно менялись предпочтения клиентов при выборе сервиса кикшеринга.

Около 96% всех клиентов, которые использовали Яндекс Go в прошлом месяце, продолжают это делать и в следующем месяце. Такая доля удержания клиентов является самой высокой среди сервисов кикшеринга, что может быть связано с наличием широкой базы пользователей экосистемы Яндекса. Что касается Whoosh и МТС Юрент, то оба сервиса демонстрируют 80-процентный уровень удержания клиентов, что также является высоким показателем. Отметим, что среди представленных игроков Whoosh единственный, кто не входит в какую-либо экосистему (Юрент — в МТС, Яндекс Go — в собственную экосистему). Поэтому в 2025 году Whoosh объявил о партнерстве с экосистемой СберПрайм с аудиторией более 22 млн человек. Доля СберПрайма в пользователях Whoosh пока составляет менее 10%, но несет дополнительный потенциал расширения аудитории сервиса.

Такой масштаб позволяет компании проводить многочисленные исследования, из которых мы узнали следующее:

Одними из первых компаний в США, запустившими аренду электросамокатов через мобильное приложение, стали стартапы Bird и Lime — они появились в 2017 году в Сан-Франциско. В Европе такие сервисы также начали появляться в 2017 году, а настоящий бум пришелся на 2018–2019 годы.

Инвесторы вкладывались в кикшеринг-стартапы из-за высоких темпов роста их показателей. Например, выручка Bird в первые несколько лет с момента основания опережала динамику таких IT-гигантов рынка, как Google, Uber и DoorDash. Отметим, что, несмотря на колоссальные темпы роста, фактически все игроки на рынке были глубоко убыточными. Получая существенные инвестиции, сервисы множились по городам, становясь практически неразличимыми для конечного пользователя (только по цветовым характеристикам того или иного бренда).

Огромная конкуренция среди игроков привела к заполнению улиц многих городов самокатами, что привело к частым авариям. Власти начали ограничивать или даже полностью запрещать сервисы кикшеринга.

Затем в 2020 году случился ковид и локдауны, что сильно подкосило индустрию. Многие компании не пережили этот период: кто-то ушел с рынка, кто-то объединился с другими игроками или влился в бизнес крупных компаний на рынке вроде Uber и Lyft. Часть независимых игроков потеряла финансирование и вошла в фазу выживания.

В целом произошедшая консолидация на рынке позволила укрепиться доминирующим игрокам, таким как Lime, Dott, Coltra и региональным дилерам (Ryde, Forest, Check), которые находятся в активной конкуренции с велопрокатами с фиксированными парковочными местами.

В 2023 году в США и Канаде пользователи совершили около 70 млн поездок на самокатах, что все еще меньше, чем в 2019 году, до COVID-19 (тогда было 87,5 млн). В Европе за тот же период на самокатах совершили 282 млн поездок (в 2024 году количество снизилось до 257 млн).

Негативная динамика в Европе в 2024 году объясняется введением множества ограничений по размеру парка в городах присутствия (например, в Берлине и Брюсселе), а также слиянием игроков Dott и TIER-Dott. Лидером по количеству поездок на самокатах в Европе является Берлин (18 млн поездок в 2024 году).

В целом в лидерах европейских городов находятся Осло и Брюссель. Осло — один из важнейших городов для развития сервисов кикшеринга в Европе. Город стремится стать первым в мире безвредных выбросов к 2030 году и поэтому активно инвестирует в устойчивые виды транспорта.

Показатели Москвы и Санкт-Петербурга как наиболее развитых городов по сервису кикшеринга все еще в два раза меньше, чем в зарубежных городах с более зрелым рынком, что говорит о том, что потенциал роста велик даже в крупнейших городах РФ, не говоря о более мелких региональных точках роста.

Крупнейшая в мире компания в секторе по выручке и поездкам сейчас — это Lime, которая работает в США, Европе и некоторых других странах. За 2024 год Lime продемонстрировал 175 млн поездок, что лишь примерно в 1,2 раза больше, чем у Whoosh (149,7 млн). Сервис также показывает более медленный темп роста: 17% г/г против 44% у Whoosh. Однако стоит отметить, что выручка Lime в четыре раза превышает показатели Whoosh на фоне более высокого среднего чека.

Первым из сервисов кикшеринга в Северной Америке, вышедших на безубыточность по операционной прибыли (EBIT), стал оператор Vео. По итогам 2024 года рентабельность по маржинальной прибыли от поездок оператора составила 71%. 

Еще один игрок в секторе — копания Voi. Это шведский оператор кикшеринга, который в 2024 году впервые вышел в прибыльность по скорректированной EBITDA благодаря увеличению сроку жизни самокатов (до восьми лет) и контролю расходов. Рентабельность маржинальной прибыли от поездок выросла с 49% в 2023 году до 57% в 2024 году, а маржинальность по EBITDA составила 13% при положительной операционной прибыли. Утилизация парка самокатов сервиса составила в среднем 10 поездок на 1 СИМ в день в пик сезона и 2 поездки на 1 СИМ вне сезона. Менеджмент компании также заявляет о возможном выходе на IPO в течение следующих двух-трех лет. Менеджмент компании также заявляет о возможном выходе на IPO в течение следующих трех лет.

Что касается других регионов, то рынок Латинской Америки (где Whoosh имеет довольно агрессивные платы по росту) относительно мало развит с точки зрения сервисов микромобильности.

Конкурентный ландшафт в стране нельзя назвать активным, так как многим операторам, пытавшимся выйти на данный рынок, закрепиться на нем по разным причинам не удавалось. Так, например, сервис Lime приостановил свою деятельность в стране в начале 2020 года из-за проблем с прибыльностью после запуска в 2019-м. Однако Lime в 2025-м вернулся в регион через выход на рынок Мексики. Компания Grow (слияние мексиканской Grin и бразильского Yellow) вышла из страны через год после запуска в 2020 году. В целом использование электрических видов транспорта в Бразилии растет, однако компании столкнулись с трудностями при выходе на этот рынок из-за сложностей с получением разрешений и локдаунов. 

В конце 2023 года на рынок Бразилии вышел казахстанский оператор JET (представленный также в странах СНГ), однако данный игрок вышел на рынок позже, чем Whoosh, а также на старте являлся меньшим по размеру флота и по выручке. Количество поездок в 2023 году в Бразилии у оператора JET составило 96 тысяч. Однако у игрока амбициозные планы на рынке Бразилии и он может составить серьезную конкуренцию Whoosh в будущем — к 2028 году JET планирует ввести в эксплуатацию 200 000 электросамокатов в стране (Whoosh планирует нарастить флот во всем регионе LATAM примерно на 300 тысяч единиц до 2030 года, из них на Бразилию может прийтись около 120 тыс.).

Что касается Whoosh, то на старте работы в этом регионе успех был частично связан с тем, что некоторое время компания являлась частью городского проекта, который позволяет тестировать инновации и не регулироваться государством в течение полугода. После данного тестового периода правительство оценивает целесообразность выдачи разрешения на работу сервиса в городе.

Дальнейшая динамика рынка каршеринга в первую очередь связана с действиями основных его участников, то есть спрос будет определяться предложением. Поэтому рост рынка будет зависеть от расширения автопарка Делимобиля и его конкурентов.

Бизнес-модель Делимобиля выстроена по следующей схеме.

У Делимобиля есть собственная платформа для продажи автомобилей с пробегом — Купимобиль. С помощью нее компания собирается продавать машины из собственного парка, а также привлекать внешних партнеров (фактор дополнительной монетизации сервиса).

Выручка Делимобиля на 95% генерируется за счет договоров аренды. Небольшая часть приходится на прочие услуги, включая продажу подержанных транспортных средств и доставку.

Разберем выручку от каршеринговых услуг детальнее. Для расчета выручки нам потребуются следующие операционные показатели:

С 2020 года размер автопарка компании вырос больше чем в два раза — с 14,2 тысячи до 31,7 тысячи автомобилей по итогам 2024 года.

Количество проданных минут зависит от расширения парка и среднего времени использования машины. Общая динамика утилизации машин Делимобиля в 2024 году была отрицательной, что связано с простоем большого количества авто в сервисах и неполным использованием потенциала.

Мы ждем, что по итогам 2025 года количество проданных минут составит около 2,3 млрд и будет увеличиваться в среднем на 16% в год, где сильным драйвером может стать модель 3P. Ее суть заключается в том, что компания не выкупает транспортное средство на свой баланс или через лизинг, а привлекает машины от третьих сторон и использует их. Третья сторона получает комиссию от выручки, заработанной на этих машинах.

Основными драйверами, кроме упомянутых выше, должны стать следующие факторы.

Еще одним потенциальным драйвером роста выручки может стать развитие новых бизнес-сегментов, в частности платформы Купимобиль.

Основные составляющие в структуре себестоимости — это расходы на обслуживание и ремонт автомобилей, а также затраты на топливо.

Сейчас Делимобиль активно развивает сеть собственных станций ТО.

Новые станции помогают оптимизировать затраты на ремонт и запчасти на 30—50%, поэтому такие инвестиции должны оказать положительный эффект на рентабельность бизнеса.

В дополнение к этому Делимобиль также планирует предоставлять услуги своих СТО внешним клиентам.

Мы полагаем, что развитие собственных СТО будет оказывать негативный эффект на рентабельность в 2025 году, но во второй половине года показатель постепенно восстановится. В дальнейшем мы ожидаем существенного роста рентабельности.

По итогам 2024 года Делимобиль показал существенное снижение рентабельности по EBITDA.

Причины две:

Делимобиль ориентируется на EBITDA как на ключевой показатель для оценки. Однако лизинг — существенная статья расходов для этого вида бизнеса, больше похожая на операционные расходы. Лизинг учитывается в отчете о прибылях и убытках через амортизацию и проценты по аренде, то есть ниже показателя EBITDA.

Некоторые мировые компании-аналоги, такие как Avis, Sixt и Hertz, корректируют свой показатель EBITDA с учетом расходов на ремонт и ТО автомобилей, а также их аренду. По итогам 2024 года EBITDA после учета затрат на аренду составила -1,4 млрд рублей (рентабельность 5,1%).

В 2021 году компания впервые вышла в плюс по чистой прибыли, однако по итогам 2024 года она вернулась к околонулевым значениям. Это было вызвано преимущественно ростом финансовых расходов на фоне высокой процентной ставки.

Исторически у компании достаточно низкие капитальные затраты, поскольку она приобретает автомобили в лизинг. Капитальные затраты требуются в основном для открытия сервисных центров и оплаты IT-лицензий.

Делимобиль рассматривает возможность инвестировать в покупку автомобилей напрямую. Это позволило бы снизить зависимость от платежей по лизингу в условиях высоких процентных ставок и сохранить долговую нагрузку на умеренном уровне. Но сейчас у компании все больше фокус смещается на сотрудничество со сторонними автопарками и привлечением их транспорта за определенный процент выручки, но без влияния на балансовые показатели.

Мы не ожидаем существенного роста капитальных затрат в дальнейшем.

Около 55% долга Делимобиля приходится на лизинговые обязательства. Во время заключения контракта с лизингодателем автомобили учитываются на балансе в качестве внеоборотного актива. Первоначальный взнос по контракту околонулевой, а ставка лизинга в среднем на 3 п. п. выше ключевой ставки ЦБ.

С 2023 года Делимобиль заключает лизинговые контракты на четыре года.

Таким образом, Делимобиль использует автомобили в течение шести лет — за этот период их пробег составляет уже около 200—240 тысяч километров. Компания заключает лизинговые контракты в рублях, что снижает чувствительность ее обязательств к валютной переоценке. В случае ослабления рубля стоимость автомобилей на балансе увеличивается.

На конец 2024 года чистый долг/EBITDA составил 5,1х на фоне активного расширения парка и роста процентных расходов. Компания подчеркивает, что работает над повышением операционной эффективности. Это должно постепенно снизить долговую нагрузку.

По итогам года менеджмент ожидает снижения показателя чистый долг/EBITDA до уровня ниже 3x. Мы полагаем, что по итогам 2025 года чистый долг компании снизится до 2,7x.

Свободный денежный поток учитывает средства от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат и платежей по лизинговым обязательствам. По итогам 2024 года свободный денежный поток Делимобиля был в отрицательной зоне и составлял 3 млрд рублей.

Мы ожидаем, что уже в этом году компания выйдет на значение чуть выше нуля. Далее мы будем наблюдать улучшение, несмотря на возможную волатильность из-за неравномерности лизинговых платежей.

Дивидендная политика предусматривает возможность направлять на выплаты не менее 50% от чистой прибыли по МСФО (при уровне соотношения чистый долг/EBITDA менее 3х). При значении выше 3х доля должна будет определяться отдельно, с учетом потребностей компании и макроэкономической конъюнктуры.

По итогам первого полугодия Делимобиль впервые выплатил дивиденды на сумму 176 млн рублей, или 1 руб./акцию (доходность 0,5% к текущей цене).

Еще одно важное корпоративное событие для Делимобиля — намерение провести обратный выкуп акций для программ долгосрочной мотивации сотрудников. Детали компания пока не раскрывала. Отметим, что Делимобиль решил сделать именно обратный выкуп, в то время как другие технологические компании предпочитают проводить небольшую эмиссию.

Учитывая, что в свободном обращении сейчас находится всего 9% акционерного капитала, дополнительный выкуп акций с рынка может негативно сказаться на ликвидности.

Для определения справедливой стоимости акционерного капитала Делимобиля мы использовали оценку, полученную при помощи метода дисконтирования денежных потоков на горизонте ближайших десяти лет. Наша оценка базируется на средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на уровне 22% и терминальном темпе роста 5%.

Акции в 2025 году торгуются по мультипликаторам 5,9x EV/EBITDA и 13,2x P/E.

В целом мы с осторожностью смотрим на инвестиционный кейс Делимобиля.

Делимобиль — крупнейший игрок на российском рынке каршеринга. У компании самый большой размер флота. Несмотря на сложные экономические условия, в среднесрочной перспективе она планирует удвоение парка. А это ключевой фактор роста рынка, так как предложение формирует спрос на услуги каршеринга.

Одним из драйверов развития Делимобиля может стать работа с автопарками и такси без заключения лизинговых контрактов или полной покупки машин.

Такая бизнес-модель будет построена на базе партнерской программы, в которой участники делят прибыль от услуг каршеринга между собой. При этом Делимобиль будет оказывать полный спектр сервисных услуг по обслуживанию авто. Пока эта бизнес-модель находится на экспериментальной стадии.

Whoosh имеет сильные позиции на российском рынке кикшеринга:

Как мы писали ранее, у рынка кикшеринга высокий потенциал роста за счет дальнейшего увеличения количества активных пользователей и числа поездок на одного пользователя в текущих локациях РФ и СНГ. Дополнительным драйвером роста может стать выход в новые страны Латинской Америки: Мексику, Колумбию, Аргентину и Уругвай.

Бизнес Whoosh носит сезонный характер в большинстве регионов России и длится в среднем 7—9 месяцев в году (с марта по ноябрь) в зависимости от погоды. В зимнее время сервис работает в южных городах России и на зарубежных направлениях — например, в странах Латинской Америки сезон начинается в октябре. В остальных регионах в это время проходят сервисные работы по модернизации и техническому обслуживанию.

По итогам 2024 года парк компании составил более 214 тысяч транспортных средств: электросамокатов и велосипедов.

Важная операционная метрика компании — коэффициент доступности парка, рассчитанный исходя из процента времени, когда средство передвижения было в исправном состоянии и готово к поездке. Рост данного показателя говорит об эффективности использования текущего парка.

Если говорить о географическом распределении парка самокатов, то на конец 2024 года это 88% от совокупного парка, на страны СНГ приходится 7%, а новое направление Латинской Америки пока занимает лишь 5%.

Сейчас сервис Whoosh представлен в 61 локации, 52 локации находятся на территории России, один город — в Белоруссии (Минск) и два — в Казахстане (Астана и Алма-Ата), остальные (шесть локаций) — в Латинской Америке.

Компания планирует расширить свой парк за счет:

Сейчас на выручку от зарубежных направлений (СНГ и Латинская Америка) приходится около 10% доходов.

Потенциальными регионами являются города:

Теперь о поездках. С развитием инфраструктуры кикшеринга и формированием привычки пользователей перемещаться на электросамокатах из пункта А в пункт Б число поездок, которое совершает один пользователь, последовательно растет. Если в 2019 году речь шла о трех-четырех поездках в год, то в 2024 году это уже 20 поездок в год.

Whoosh активно увеличивает долю поездок по транспортному сценарию: до 90% по итогам 2024 года. В целом поездок становится больше, но они все короче. Whoosh с 2021 года предлагает пользователям формат подписки, который позволяет экономить на поездках. Все это приводит к снижению средней стоимости поездки. По итогам 2024 года она упала до 95,5 рубля.

На среднесрочном горизонте стоимость поездки, вероятно, будет продолжать снижаться, так как конкуренция на рынке кикшеринга не позволяет повышать цены, а средняя продолжительность поездки при транспортном сценарии вдвое меньше, чем при рекреационным сценарий ради развлечения/отдыха (10—15 минут против 20—30 минут).

Таким образом, выручка с одной поездки падает из-за снижения средней продолжительности с одновременным увеличением частоты поездок.

Компания генерирует основную выручку от аренды самокатов. Выручка Whoosh завязана на:

Мы ожидаем, что выручка компании в 2025 году покажет рост на 24% год-к-году.

Если посмотреть на юнит-экономику, то есть на прибыль в расчете на один самокат или на одну поездку, то самыми затратными статьями операционных расходов являются:

На прочие статьи расходов, которые напрямую зависят от числа СИМ (услуги связи, командировочные и представительские затраты, техподдержку, маркетинг и банковский эквайринг), приходится около 6% совокупной выручки на самокат/поездку.

Таким образом, если сравнить маржинальность прибыли от поездок Whoosh с мировыми аналогами (Lime, Veo и Voi), находящимися на уровне операционной безубыточности, то Whoosh по итогам 2024 года находится на уровне одного из них. А если сравнивать компании по маржинальности по EBITDA, то российский сервис в явных лидерах.

По итогам 2024 года рентабельность по EBITDA немного выросла.

Электросамокаты и велосипеды закупают в четвертом квартале каждого года, чтобы в начале нового сезона ввести их в эксплуатацию. Это приводит к увеличению капитальных затрат по итогам календарного года и долга, привлекаемого для финансирования.

Так как в отчете о движении средств учитываются авансы по закупке парка на будущие периоды, корректнее обратить внимание на величину капитальных затрат не за весь 2024 год, а за предыдущие 12 месяцев, которые заканчиваются в сентябре текущего года. 

По нашим расчетам, первые относительно крупные списания парка Whoosh придутся уже на текущий, 2025 год с учетом срока полезного использования самокатов пять лет. Хотя компания заявляет, что самокаты могут использоваться и дольше. К тому же часть самокатов может уйти на ремонт, что потенциально способно увеличить срок их эксплуатации. Так, например, у европейского аналога Voi срок использования самокатов увеличился до восьми лет.

Однако высокие инвестиции в расширение парка самокатов приводят к тому, что свободный денежный поток остается в отрицательной зоне.

Более 80% долга Whoosh представлено облигационными займами. На конец 2024 года чистый долг/EBITDA составил 1,7х (против 1,9x по итогам 2023 года) на фоне увеличения парка.

Согласно дивидендной политике, размер выплат напрямую зависит от уровня соотношения чистый долг/EBITDA:

Исторически Whoosh выплачивает дивиденды по итогам девяти месяцев отчетного года, база расчета — прибыль по МСФО первого полугодия текущего года и прибыль второго полугодия прошлого года.

За девять месяцев 2024 года компания выплатила 2,11 руб/акция. Такой низкий размер дивиденда связан со скромной прибылью в первом полугодии 2024 года, что объясняется убытками по курсовым разницам (годом ранее по этой статье была прибыль). 

Для определения справедливой стоимости акционерного капитала мы использовали оценку, полученную при помощи метода дисконтирования денежных потоков на горизонте ближайших десяти лет. Наша оценка базируется на средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на уровне 22% и терминальном темпе роста 5%.

В целом мы смотрим на кейс компании Whoosh на рынке кикшеринга более оптимистично, чем на акции Делимобиля в отрасли каршеринга. Однако учитывая сдержанную динамику прироста флота на сезон 2025 и начальную стадию развития в регионе Латинской Америки, на который компания делает основной упор по приросту флота в будущем, в данный момент мы присваиваем акциям рекомендацию «держать». Будем следить за корпоративными новостями компании, и в случае позитивных катализаторов роста не исключаем возможности пересмотра нашей рекомендации. 

Несмотря на то что ряд рисков уже был обозначен в рамках разбора компаний, мы все же должны предупредить потенциального инвестора об общих рисках, которые в целом могут оказать влияние на стоимость шеринговых компаний.