Стратегия на 2025—2026 годы

Подбор отдельных выпусков по-прежнему требует внимательности и активного подхода, поэтому разумной альтернативой может стать использование готового фонда на ОФЗ (TOFZ).

На фоне ожиданий дальнейшего ослабления рубля валютные активы сохраняют привлекательность, однако фокус все больше смещается в сторону золота.

С учетом уточнения макроэкономического прогноза мы обновили наши оптимальные портфели, рассчитанные исходя из ожидаемого уровня доходности по разным видам активов на 12 месяцев вперед. Мы используем методы оптимизации баланса доходности и риска, а также учитываем корреляцию между активами. 

При формировании портфелей мы исходим из того, что в 2026 году Банк России вернется к активному смягчению денежно-кредитной политики: сбалансированный портфель может принести доходность более 30% за год.

Замедление экономики связано не только с внешними факторами, но и с осторожной политикой Банка России и Минфина. Обновленные бюджетные планы показывают: стимул почти исчерпан — рост расходов в 2025–2026 годах снизится до 5% против 15—20% в 2022–2024 годах. Одновременно повышение налогов, особенно НДС, создает краткосрочные инфляционные риски.

Такое сочетание обещает еще один непростой год для российской экономики.

В текущей ситуации также надо учитывать рост кредитных рисков и потенциальное давление на прибыль на горизонте года.

В ближайшее время устойчивее будут выглядеть сектора, сосредоточенные на базовом внутреннем спросе: розничная торговля, здравоохранение, внутренние услуги, а также финансовые компании с диверсифицированным бизнесом.

С 2026 года на фоне более мягких кредитных условий и восстановления спроса могут ускориться отрасли, связанные со строительством и инвестициями бизнеса в развитие, включая IT.

Мы оцениваем их сдержанно: глобальные торговые конфликты и санкции ограничивают возможности роста. Ослабление рубля может частично поддержать доходы российских экспортеров, но рисками для рентабельности этих компаний остаются ужесточение санкций и возможное повышение налоговой нагрузки в будущем.

Кадровый дефицит и рост зарплат сохраняются, но на рынке труда уже видна стабилизация, которая продолжится с замедлением экономики и сокращением бюджетного стимула. Розничное кредитование остается слабым, а сбережения — высокими.

До марта инфляция может вырасти на 1,5 п. п. Со второго квартала 2026-го влияние бюджета станет дезинфляционным: спрос снизится, покупательная способность сократится, и годовая инфляция резко замедлится к концу года.

Геополитическая неопределенность уже учтена в ценах российских активов, поэтому новые санкции слабо влияют на рынок. В этом смысле вероятность позитивных сюрпризов выше, чем негативных. 

Однако даже при сохранении статус-кво действует накопленный эффект «усталости» — рост издержек для бизнеса и давления на бюджет, что может привести к повышению налогов. В случае урегулирования многое будет зависеть от деталей: часть санкций может сохраниться надолго, а бюджетная политика, как и после 2014 года, способна привести к охлаждению экономики.

На фоне замедления экономики и сокращения бюджетного стимула у ЦБ остается пространство для снижения ключевой ставки. Однако до весны этот процесс будет сдерживаться временным ростом инфляции и ожиданий касаемо повышения НДС.

Основного смягчения мы ждем во втором-третьем квартале следующего года, причем его масштабы могут оказаться больше из-за слабой динамики экономики.

Тренд на ослабление рубля, скорее всего, продолжится в ближайшие месяцы.

Экспортная выручка остается слабой, тогда как импорт оживится за счет сокращения старых запасов и опережающего спроса перед повышением налогов. 

В следующем году давление усилит снижение рублевых ставок, стимулируя поиск альтернативных вложений, включая валютные.

Главные факторы неопределенности — динамика сырьевых цен и санкции. По нашим оценкам, изменение цен на нефть на 10% приводит к колебанию курса рубля на 2—3% в ту же сторону.