Пока процентная ставка остается высокой, а до уверенного начала смягчения денежно-кредитной политики Банка России ещё далеко, мы рекомендуем инвесторам делать ставку на флоатеры, корпоративные облигации и голубые фишки на рынке акций.

Мы рекомендуем инвесторам увеличивать вложения в рынок акций и ОФЗ, которые могут расти на фоне смягчения монетарной политики ЦБ. Тем временем золото и валютные облигации остаются важной частью портфеля для защиты от внешних рисков и получения дохода на фоне ожидаемого ослабления рубля.

Мы обновили наши оптимальные портфели с учетом резкого укрепления рубля, динамики макроэкономических показателей и новых вводных по геополитической ситуации. При формировании портфелей мы исходим из того, что в 2025 году Банк России начнет смягчение денежно-кредитной политики. Кроме того, мы используем методы оптимизации баланса доходности и риска, а также учитываем корреляцию между активами.

Торможение экономики и замедление инфляции — почти вдвое относительно конца 2024 года, когда ставка была на пике, — создают условия для постепенной нормализации ДКП. Бюджетный стимул, которому ЦБ ранее противостоял с помощью жесткой процентной политики, снижается, а дополнительные меры макропруденциального характера усиливают давление на кредитование в 2025 году.

Вероятное ослабление рубля и повышенные индексации тарифов могут скорректировать тактику регулятора по снижению ставки в третьем квартале.

Альтернативным сценарием может стать возобновление ускорения инфляции, которое приведет к сохранению повышенной ключевой ставки на более длительный срок.

Такое развитие событий потребует сочетания сразу нескольких проинфляционных факторов, способных переломить уже сформировавшиеся дезинфляционные тренды.

Он может реализоваться в результате одновременного:

В этом случае снижение ставки может происходить медленно и с паузами — до 18% к концу 2025 года и до 13% к концу 2026 года.

Более медленная траектория снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы может реализоваться и при умеренных инфляционных показателях, если ЦБ выберет существенно более консервативную стратегию. 

Такой подход может предполагать стремление к более быстрому достижению целевого уровня инфляции с повышенной толерантностью к замедлению кредитной активности и экономического роста. Однако в этом случае, после подтверждения устойчиво низкой инфляции в течение 3–6 месяцев, регулятор может достаточно быстро перейти к траектории базового сценария.

Такой сценарий может реализоваться в случае наступления рисков, резко изменяющих инфляционную картину, потребительское и финансовое поведение населения и требующих реакции ЦБ через ставку.

К числу таких «черных лебедей» можно отнести, например, обвал экспортной выручки — на фоне падения мировых цен на сырье или введения существенно более жестких санкций в отношении российского экспорта, — а также значительное ухудшение геополитической обстановки.

Возможна и нестандартная реакция населения и рынков на «белого лебедя» — например, потребительский ажиотаж на фоне геополитического урегулирования. Однако в таком случае траектория ставки может отклониться от базовой лишь краткосрочно и достаточно быстро вернуться к ней после стабилизации ситуации.

Реализация риск-сценария может потребовать возврата к повышению ключевой ставки до новых пиков — в диапазоне 23–25%. Тем не менее после снятия факторов паники ЦБ, скорее всего, быстро вернется к смягчению, поскольку такие события не предполагают устойчивого инфляционного давления.

В случае «черных лебедей» на первый план быстро выходят рецессионные риски, а в случае «белых лебедей» инфляционное давление может снижаться за счет роста уверенности, улучшения ситуации с бюджетом и стабилизации на рынке труда.

Мы прогнозируем курс на 2025 год в среднем на уровне:

На конец года:

Среднегодовые уровни остаются примерно на уровне 2024 года, несмотря на снижение цен на нефть и заметную рублевую инфляцию. Это отражает продолжающуюся перестройку российского рынка и эффект исторически высоких рублевых ставок, что ведет к снижению импорта и чистого оттока капитала.

При этом волатильность рынка в течение года остается повышенной: в новой реальности рубль меняет тренды резче, демонстрирует значительные амплитуды колебаний, а прогнозирование точек разворота становится сложнее.

В рамках базового сценария мы ожидаем разворот к ослаблению рубля в июле–августе на фоне сочетания следующих факторов: