Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на фундаментально сильные истории, а также на эмитентов, у которых может существенно вырасти акционерная стоимость в случае снижения геополитического напряжения.

Среди нефтяников наиболее чувствительны к снижению цен на сырье компании со значительной долговой нагрузкой и высокой долей нефтепереработки. Сохранение ставки на высоких уровнях дольше, чем ожидалось, также негативно скажется на финансовых результатах закредитованных компаний.

В апреле мировые цены на нефть потеряли более $10 за баррель. В совокупности с укреплением рубля это привело к падению прибылей нефтяников в первом полугодии в два и более раз относительно прошлого года.

По последнему прогнозу Минэнерго США, цены на нефть опустятся до $59 в четвертом квартале 2025 года и достигнут $51 в 2026-м. Прогноз был пересмотрен на фоне снижения спроса и решения ОПЕК+ о дальнейшем наращивании добычи. Фактическое увеличение окажется ниже ожидаемого за счет эффекта компенсаций: страны, превысившие квоты по добыче в 2024 году, в будущем сокращают уровень добычи на объем превышения.

Производство в США ожидается на стабильном уровне — 13,4 млн баррелей в сутки. Прогноз Минэнерго со стабильной добычей и падением цен выглядит нереалистично: точка безубыточности добытчиков в США в 2024 году составляла $54 за баррель WTI (порядка $59 для Brent) — это говорит о невозможности продолжать стабильную добычу при цене $51.

В первом полугодии 2025-го компания провела байбэк на 654 млрд рублей объемом почти 106 млн акций (более 15% от акционерного капитала), из которых до 76 млн будет погашено, что в дальнейшем увеличит потенциальный размер прибыли и дивидендов на одну акцию.

Даже после выплаты финальных дивидендов и выкупа акций чистый долг компании отрицательный. Положительный FCF и чистая денежная позиция обеспечивают устойчивое финансовое положение и дают преимущество относительно других нефтяников в период высоких процентных ставок.

Среди нефтяников акции выглядят самыми дешевыми по форвардному мультипликатору EV/EBITDA’26 (2,1х). Сохраняется самая дешевая оценка среди конкурентов.

Рост объемов добычи жидких углеводородов и введение третьей линии на комплексе в Усть-Луге позволят нарастить выпуск высокомаржинальных продуктов. Также результаты поддержат стабильные объемы производства на «Ямал СПГ»: проект способен работать на 120% от установленной мощности и обеспечен долгосрочными контрактами.

Акции НОВАТЭКа торгуются с форвардным мультипликатором EV/норм. EBITDA на уровне 2,7х. Это соответствует уровню остальных компаний сектора, недооценка к историческим уровням — более 20%.

Транснефть слабо зависит от конъюнктуры нефтяного рынка. Бизнес довольно прозрачен, а основные финансовые показатели стабильно растут. 

В 2025 году тарифы на перекачку нефти были проиндексированы на 9,9%, что выше ожидаемой инфляции. Индексация поддержит результаты в текущем году. 

У компании нет долговой нагрузки. Высокий уровень ликвидности позволяет Транснефти зарабатывать на высоких процентных ставках.

С учетом наших прогнозов по EBITDA форвардный мультипликатор находится на уровне 1,0х (дисконт к средним значениям — более 40%).

Сектор стали находится под давлением высоких процентных ставок в России и мирового перепроизводства.

Аналогичная тенденция и на алмазно-бриллиантовом рынке: жесткая тарифная политика США и рост популярности искусственных камней снижают спрос на натуральные. Восстановление в обеих отраслях может затянуться более чем на шесть месяцев, по нашему мнению.

Между тем, ограниченное мировое предложение вместе со стабильным спросом поддерживают котировки в секторе удобрений, цветных и драгоценных металлов.

Золото продолжает обновлять максимумы в условиях высокого спекулятивного спроса и закупок мировых центробанков.

Среди ключевых рисков в обоих случаях можно выделить:

Это отражается в акциях Полюса.

Компания все еще выглядит недорогой по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2026 год и торгуется с дисконтом около 20% к средним уровням. На следующие 12 месяцев закладываем дивиденды в размере 158 рублей на акцию. Доходность — около 7%.

Мы позитивно смотрим на ФосАгро. Это бенефициар сильной конъюнктуры на рынке удобрений.

Мы закладываем постепенную нормализацию котировок удобрений в следующем году с текущих пиков. Это будет компенсировано ослаблением рубля. Поэтому финансовые показатели в 2026 году будут лучше, чем в хорошем 2025-м, по нашим прогнозам.

У компании наибольший дивидендный потенциал на год вперед — до 11%, по нашим оценкам. Это выглядит крайне привлекательно, при условии что процентные ставки в России в следующем году будут и дальше снижаться.

Мы прогнозируем ключевую ставку ниже 15% только во втором квартале 2026 года. После такого снижения, по нашему мнению, должно пройти до шести месяцев, чтобы позитивное воздействие на металлопотребление стало заметно

Поддержать отрасль может и более слабый рубль.

По нашим оценкам, бумаги металлурга торгуются по мультипликатору EV/EBITDA’26 менее 4,5х. Дисконт — около 25% к историческим уровням. 

Однако мы считаем, что этот дисконт не полностью уйдет в следующем году, так как потенциал по дивдоходности все еще будет сравнительно невысокий — менее 10%, по нашим оценкам.

Мы по-прежнему консервативно смотрим на сектор алмазов и ждем более плавного восстановления с текущих низов.

Оценка алмазодобывающей компании АЛРОСА на следующий год при этом высокая по P/E и предполагает премию более 25% к средним уровням.

В настоящий момент отечественные IT-компании переживают не лучшие времена. 

Основными факторами, оказывающими негативное влияние на их котировки, являются:

Это будет обусловлено:

Сейчас мы считаем, что наиболее интересны для инвестирования акции Яндекса, Ozon, Циана и HeadHunter.

Компания работает на крупных и перспективных рынках, где в большинстве случаев занимает лидирующие позиции. При этом IT-гигант не ограничивается основными направлениями и продолжает инвестировать в развитие новых бизнесов — даже внутри уже сформировавшихся сегментов.

Компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста оборота, опережая рынок и постепенно увеличивая долю. Уже несколько кварталов подряд ритейлер превышает консенсус-прогнозы по рентабельности — как в основном бизнесе, так и в смежных сегментах. 

По итогам второго квартала 2025 года Ozon впервые показал органическую чистую прибыль.

Компания продолжает развиваться как в своем основном бизнесе, так и в смежных сегментах. В условиях сложной конъюнктуры фокусируется на эффективности своего бизнеса, что позволяет в непростых условиях увеличивать долю на рынке. Отметим, что HeadHunter довольно неплохо проходит кризисные периоды.

Недавно компания перешла на полугодовой график дивидендных выплат.

Компания показывает уверенный рост выручки и рентабельности, при этом не имеет долга и располагает значительной денежной позицией, что создает основу для устойчивости бизнеса и выплаты привлекательных дивидендов.

Завершение переезда в Россию откроет путь к специальному дивиденду из накопленных средств, потенциальная доходность которого превышает 20%.

В условиях замедления экономики потребительский сектор традиционно считается безопасной гаванью для инвесторов. Спрос на продукцию многих компаний отрасли слабо зависит от текущей фазы экономического цикла, что позволяет бизнесу перекладывать значительную долю инфляции на потребителя. 

В то же время темпы роста доходов потребителей постепенно снижаются из-за охлаждения экономики. Это отражается и на покупательской активности.

Сопоставимые продажи ー ключевой показатель роста у ритейлеров. 

У X5 Group LFL-продажи выросли на 10,6% по итогам третьего квартала 2025-го. Мы ожидаем, что это будет наиболее высокий результат в секторе. Компания увеличивает количество торговых точек в рамках сетей Пятерочка (магазины у дома) и Чижик (жесткий дискаунтер).

Мы ожидаем, что в ближайшие 12 месяцев компания направит акционерам около 490 рублей на акцию (примерно 18% доходности). По нашим прогнозам, это наиболее высокая дивидендная доходность в продовольственном ритейле на данном временном горизонте.

Оба направления будут запущены в 2027 году и позволят нарастить присутствие в канале бюджетных закупок и значительно повысить общую маржинальность бизнеса группы за счет более высокой стоимости препаратов.

Сейчас акции компании торгуются по форвардному EV/EBITDA 2026 года на уровне 5,1х. Это на 18% ниже, чем у Мать и дитя (6,2х), при сопоставимых темпах роста выручки и более высокой рентабельности у Озон Фармацевтики.

Ритейл-сегмент Novabev, сеть алкомаркетов ВинЛаб, продолжает активно расти. В первом полугодии 2025-го выручка направления выросла на 25%, а EBITDA — на 51% за счет частичного выхода ранее открытых магазинов на целевую загрузку. Кроме того, в апреле 2025 года совет директоров компании одобрил подготовку к IPO сети ВинЛаб в среднесрочной перспективе. Успешное размещение ритейл-сети на бирже может позитивно повлиять и на котировки самой Novabev за счет раскрытия акционерной стоимости дочернего актива.

За последние месяцы бумаги Novabev заметно отстали от широкого рынка и сектора ритейла: акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2026 года на уровне 3,3х — это на 35% ниже собственного исторического среднего значения (5,1х). Для сравнения: индекс Мосбиржи полной доходности снизился на 9,5% с конца прошлого года, тогда как акции Novabev потеряли 20,6% без учета выплаченных дивидендов.

Прогнозная дивидендная доходность на следующие 12 месяцев составляет 7%. Это указывает на приверженность компании к стабильной дивидендной политике. Novabev демонстрирует готовность делиться прибылью с акционерами, несмотря на волатильные рыночные условия и изменения в потребительском спросе.

Российский банковский сектор продолжает демонстрировать сильные финансовые показатели даже в условиях сохраняющихся высоких ставок.

Консервативная внутренняя экономическая политика, в частности рост налогов, может способствовать сохранению ставок на высоком уровне до конца года и в первом квартале 2026-го.

Это произошло на фоне снижения процентных ставок и ослабления давления на показатель со стороны стоимости фондирования (особенно в корпоративном сегменте). 

По итогам второго квартала NIM достигла 4,5% против 4,2% кварталом ранее. ЦБ РФ по итогам года прогнозирует уровень 4,2—4,4%. Мы считаем, что с учетом сохраняющихся высоких ставок результат будет близок к верхней границе диапазона.

Рост отчислений в резервы был связан с ухудшением качества активов в корпоративном сегменте. Банки активно создавали резервы по кредитам клиентов из металлургической, угольной и строительной отраслей.

Совокупная стоимость риска по итогам 2025 года может составить 1,6% в секторе против 1% в 2024 году.

Прибыль банковского сектора может составить 3—3,5 трлн рублей по итогам текущего года, по прогнозам ЦБ.

Акции финансового сектора показывали слабую динамику, по сравнению с рынком, весь третий квартал на фоне слабых результатов за второй квартал. Снижение продемонстрировали Европлан, Совкомбанк, Ренессанс страхование и БСПБ.

Падение ускорилось после анонса новых параметров бюджета, которые лишили сектор основного драйвера роста — снижения процентных ставок.

В банковском секторе мы предпочитаем акции Банка Санкт-Петербург. Это консервативный игрок со стабильной высокой рентабельностью капитала.

Так как в перспективе года снижение ставок остается на повестке, мы считаем, что в более долгосрочной перспективе потенциал роста сохраняют акции банков, ориентированных на кредитование физических лиц, — например, МТС Банк.