В начале года рынок акций сильно взбудоражили новости по возможной геополитической разрядке. В связи с этим индекс Мосбиржи резко вырос, превысив 3 000 пунктов.

Мультипликаторы, с которыми торгуется индекс Мосбиржи, все еще существенно ниже исторических средних.

Он уже начался на фоне ралли в акциях. В случае снижения процентных ставок и продолжающегося позитива на геополитической арене часть этих средств может перейти на рынок акций и, как следствие, поддержать его рост.

Об этом говорит сокращение числа коротких позиций. Так, процент коротких позиций в акциях от числа длинных позиций среди клиентов Т-Инвестиций уже упал до уровней середины 2024 года.

Чтобы его определить, мы используем модель из трех компонентов, комбинируя подходы top-down и bottom-up. По нашей модели ожидаемая доходность акций складывается из:

Ожидаемые дивиденды и рост прибылей компаний мы можем собрать на основе наших финансовых моделей или консенсус-прогнозов, оценив эти результаты по весам в индексе. Для оценки перспектив изменения среднерыночных мультипликаторов мы построили модель на основе концепции Excess Earnings Yield американского профессора Роберта Шиллера.

Мы также берем во внимание наши средневзвешенные прогнозы по ключевой ставке (жесткий, мягкий и базовый сценарии, взвешенные по вероятности).

Индекс может прибавить и больше в случае геополитической разрядки, которая снизит премии за риск в российских акциях относительно текущих уровней. Мы сохраняем консервативный взгляд на улучшение геополитической ситуации, однако, если это произойдет, индекс Мосбиржи может вырасти на дополнительные 300 пунктов в 2025 году.

Нефтяные компании отличаются низкой долговой нагрузкой, что делает их менее чувствительными к изменениям макропоказателей и более устойчивыми в период высоких ставок в экономике. Кроме того, они предлагают высокую дивидендную доходность.

Газовые компании сейчас, на наш взгляд, выглядят непривлекательно для инвестиций, даже несмотря на их ралли в феврале на фоне переговоров России и США по геополитическому кризису.

Экономическая ситуация в России все еще остается благоприятной для потребителя: номинальные заработные платы продолжают расти на фоне рекордно низкой безработицы. Однако рост реальных располагаемых доходов населения уже начал замедляться. Причина — увеличение обязательных платежей. К ним относятся не только налоги и сборы, но и расходы по кредитам и займам, которые выросли вслед за повышением ключевой ставки.

LFL-продажи рассчитываются по сопоставимым магазинам, которые работают в течение не менее 12 месяцев в отчетном периоде. Ключевой фактор влияния на их рост во всей отрасли — ускорение продовольственной инфляции, которое началось во втором квартале 2023 года и продолжается до сих пор.

По последним данным, лидерство по динамике сопоставимых продаж удерживает X5 Group. Средний чек у компании растет быстрее продовольственной инфляции, при этом трафик стабильно увеличивается за счет растущей популярности магазинов ритейлера.

Магнит демонстрирует довольно волатильную динамику LFL-продаж на фоне оттока покупателей из основных форматов: магазинов у дома и дрогери.

На сопоставимые продажи О’кей давит отток трафика из гипермаркетов, которые приносят компании более 60% выручки.

Fix Price сталкивается с ужесточением конкуренции со стороны Чижика (дискаунтера X5 Group) и онлайн-ритейлеров.

За первые два месяца текущего года в лидерах роста в секторе металлургии и горной добычи оказались акции Полюса, которые с начала года выросли более чем на 40%. Подобный рост главным образом был вызван увеличением цен на золото и обновлением исторических максимумов по металлу. В то же время акции другого золотодобытчика, ЮГК, отметились лишь околонулевой динамикой из-за слабых производственных результатов за 2024 год и прогноза на 2025-й.

Акции ММК и Северстали из сталелитейного сектора показали незначительный рост с начала года — в пределах 2%. Однако акции НЛМК выросли на 7%, что может быть обусловлено ожиданиями высоких дивидендов от компании по итогам 2024 года.

Акции Норникеля и Русала с начала года выросли на 19% и 11% соответственно, что в основном обусловлено общим ростом рынка на фоне геополитических новостей.

Прошлый год стал успешным для российского финансового сектора: прибыль банков выросла на 16% г/г, достигнув рекордных 3,8 трлн рублей, а рентабельность капитала (ROE) осталась высокой — 23%.

Основные причины:

В 2024 году ЦБ ужесточил денежно-кредитную политику (ДКП), подняв ключевую ставку до 21%, что привело к замедлению роста кредитования, особенно среди индивидуальных клиентов.

Ужесточение макропруденциального регулирования и сокращение льготных программ, таких как семейная и массовая ипотека, снизили выдачу ипотечных кредитов на 37% (до 4,8 трлн рублей), а выдача ипотеки с господдержкой упала на 23% (до 3,7 трлн рублей).

В корпоративном сегменте рост кредитных портфелей банков замедлился, но остался высоким: за 2024 год корпоративный портфель вырос на 20%.

Совокупный кредитный портфель банковского сектора к декабрю 2024 года достиг 128 трлн рублей, увеличившись на 17% г/г, хотя темпы роста снизились почти на треть по сравнению с началом года.

По итогам девяти месяцев 2024 года многие публичные компании финансового сектора России сохранили высокую рентабельность капитала (ROE).

Этому способствовали:

Котировки акций российского финансового сектора показывали позитивную динамику в начале 2025 года. Основными стимулами роста стали:

Акции компаний финансового сектора, таких как Т-Технологии, Европлан и МТС Банк, показали значительный рост, опередив индекс Мосбиржи в полтора раза.

Основные причины: фокус на индивидуальных клиентах и сохранение ключевой ставки в декабре 2024 года. Это стало позитивным сигналом для бизнеса, ориентированного на физлиц, и для лизинговой отрасли, особенно для компаний с высоким средним чеком, таких как Европлан.

После роста рынка последних недель дивидендная доходность несколько снизилась с рекордных уровней середины декабря. По нашей оценке, сейчас дивидендная доходность индекса Мосбиржи на следующие 12 месяцев составляет около 8,3%. Это все еще высокий уровень по историческим меркам.

Согласно нашей текущей оценке, в 2025 году компании распределят между акционерами 4,4 трлн рублей, что примерно на уровне высокого результата прошлого года.

Основной объем дивидендов традиционно распределят компании нефтегазового сектора и Сбер (финансовый сектор). Так, на Сбер, Лукойл, Роснефть, Газпром нефть, НОВАТЭК и Татнефть приходится около 3 трлн из 4,4 трлн прогнозируемых дивидендов на российском рынке.

При этом мы по-прежнему не ждем выплат от Газпрома в 2025 году. За новостями о выплатах от дивидендных гигантов стоит внимательно следить: они могут влиять на динамику всего рынка. В том числе благодаря тому, что около 30—50% дивидендов исторически реинвестировалось в рынок.

Несмотря на в целом позитивные дивидендные ожидания в 2025 году, мы по-прежнему отмечаем риски, связанные с тем, что чрезмерное замедление экономики и возможное длительное сохранение высоких ставок будут вынуждать компании более консервативно распоряжаться своим капиталом. А это, в свою очередь, может снизить их дивидендный потенциал.

На рынке остаются качественные бумаги с высокой дивидендной доходностью, такие как акции Циана и X5. Обе компании остаются привлекательными для инвесторов, ищущих высокие дивиденды.

Циан завершил делистинг расписок и готовится к торгам в России, имея на счетах 8,5 млрд рублей. Ожидается, что компания выплатит спецдивиденд в размере 115 рублей на акцию (доходность 20%), но не раньше второй половины 2025 года.

X5 уже завершил переезд, и его акции показали хорошую доходность. Ритейлер может выплатить дивиденды в размере 649 рублей на акцию в ближайшие 12 месяцев, включая спецдивиденд около 556 рублей во втором квартале. Это может обеспечить доходность порядка 18,9%.

Также с точки зрения размера ожидаемых дивидендов в следующие 12 месяцев интересно выглядят:

Эти бумаги могут обеспечить инвесторам от 14 до 17% дивидендной доходности за указанный период. Также стоит отметить, что ожидаемая в следующие 12 месяцев доходность значительной части дивидендных аристократов (Лукойла, Сбера, НЛМК и т. д.) сейчас находится в пределах 11—14%.