PPS к «рынкам капитала: перезагрузка» только я сделал вывод об отсутствии надежной альтернативы рынку еврооблигаций (с.25), как в 2025 поперло! 😆 напомню, что объемы привлечения в 2019 - 2021 составляли $18-19 млрд в год так вот суммарный объем в 2025 превысил $24 млрд! USD и CNY распределились приблизительно поровну. вопрос о надежности альтернативы остается дискуссионным: очевидно, привлечению таких объемов помогало ожидание девала рубля, которое в 2025 так и не материализовалось (и по традиции переехало в 2026).

итого по DOMRF: -размещение по верхней границе -размер сделки ₽25 базовый + ₽2 стабилизация + ₽0.7 млрд сотрудникам. -разбивка аллокации между инсти и розницей 70/30 -более 40 инсти имен в книге (побит рекорд SVCB) -средняя аллокация рознице 15% -даже якорям пришлось дать 90+, а не 100% ждем начала торгов в 16:00! https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=L30SDvAdvEy-C-ATb-CiZuzzA-B-B

IPO ДОМ.РФ Ценовой диапазон ₽1650-1750 Размер сделки ₽20 млрд Впервые в новом рынке компания получила уведомления от ряда институциональных инвесторов о намерении приобрести акции приблизительно на половину объема сделки. Среди якорных инвесторов - АО «Астра УА», АО ВИМ Инвестиции и АО УК «Ингосстрах-Инвестиции». https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=2KOCWEXx0k2REj00-A1MLXg-B-B

О намерении стать публичной компанией объявило ПАО «ДОМ.РФ» - одна из крупнейших российских финансовых групп, обладающая статусом единого института развития в жилищной сфере https://дом.рф/investors/ipo/

https://glorax.com/investors/press-center/press-releases/glorax-privlek-2-1-mlrd-rublei-v-hode-ipo Размер IPO составил 2.1 млрд руб Аллокация розничных заявок осуществлялась следующим образом: к каждой ступени объёма заявки применялся свой фиксированный процент аллокации – нижние по объему ступени аллоцировались по более высоким процентам, которые снижались по мере роста объёма. Итоговая аллокация по заявке определялась как сумма аллокаций по всем пройденным ступеням в пределах установленных порогов: • до 5 тыс. руб. (включительно): 100%; • от 5 тыс. руб. до 1 млн руб. (включительно): 60%; • от 1 до 5 млн руб. (включительно): 45%; • от 5 до 10 млн руб. (включительно): 40%; • от 10 млн руб. и выше: около 35%, но не более 15 млн руб. Размер аллокации институциональным инвесторам был так же ограничен 15 млн руб.

https://samolet.ru/investors/press/gruppa-samolet-uspeshno-sobrala-knigu-zayavok-po-v/ Потребуется еще какое-то время, чтобы рынок лучше понял этот инструмент А пока при ставке 13% объем привлеченных средств составил 1 млрд руб

Новому рынку понадобились четыре с половиной года, чтобы подойти к запуску конвертируемых облигаций: Эмитент: ПАО «Самолет» Объем: до 3 млрд Срок: 3.1 года Ставка: не более 13% Конверсионная премия: 30% Сделка структурирована через безотзывную оферту 100%-ой дочерней компании на обмен облигаций на квазиказначейские акции https://samolet.ru/investors/press/gruppa-samolet-nachinaet-sbor-zayavok-v-ramkah-pre/

О намерении стать публичной компанией объявило ПАО «Глоракс» - один из лидеров рынка жилой недвижимости по темпам региональной экспансии, мастер-девелопменту и комплексному развитию территорий. Не самые простые рыночные условия требуют нестандартных решений: - в рамках сделки предусмотрена оферта с защитным механизмом (при выполнении ее условий через 1 год инвестор сможет предъявить акции к выкупу по цене IPO + 19,5%); -привлечение средств в компанию объемом не менее ₽2 млрд пройдет по фиксированной цене ₽64, определенной с учетом обратной связи от институциональных инвесторов; -компания будет стремиться аллоцировать основную часть размещения на розничных инвесторов, а процент аллокации будет снижаться по мере увеличения суммарного размера всех заявок, поданных инвестором (этот подход был успешно апробирован в 2023, но забыт в 2024). Начало торгов запланировано на 31.10. Пресс-релиз https://glorax.com/investors/press-center/press-releases/nachalo-priiema-zaiavok-na-uchastiie-v-ipo Оферта https://glorax.com/investors/corp/issue-documents

Также делюсь summary панельной дискуссии, состоявшейся на Т-Дворе 19 июня https://www.vedomosti.ru/press_releases/2025/07/01/kapital-i-rost-insaiti-s-t-dvora

в продолжение поста от 30 мая - между первой и второй перерывчик небольшой) https://www.vedomosti.ru/investments/news/2025/07/01/1121209-venchurnii-fond-t-banka

итого по SPO Озон Фармацевтики: -цена размещения ₽42 -размер сделки ₽2.8 млрд (6% уставного капитала) -акции были распределены между институционалами / сотрудниками и партнерами / розницей в пропорции 63 / 2 / 35 -средняя аллокация рознице составила ок 37%

почти 9-месячную тишину на рынке институциональных + розничных размещений прерывает SPO Озон Фармацевтики 🥳 компания планирует cash in от 5 до 7.5% уставного капитала, сбор заявок стартовал только что и продлится до четверга цена за акцию будет определена по результатам сбора и составит не более ₽48 (и не более цены закрытия основной сессии в четверг) UPDATE на середину дня среды уточненный ценовой диапазон ₽42-45, размер сделки - не менее 5% уставного капитала (книга покрыта по этому уровню)

помните в феврале подняли ₽1.8 млрд в зпиф «венчурные инвестиции 1»? а вот и первая закрытая сделка https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2025/05/30/1113833-venchurnii-fond-t-banka-investiroval-v-onlain-servis

Вчера Forbes попросили меня прокомментировать сделку с Авито А вы ждете IPO этой компании? Напишите в комментариях! «Я наблюдал за Avito еще со времен, когда бизнесом управляли основатели, и всегда считал его сильной и самодостаточной компанией, — говорит руководитель рынков капитала в Т-Банке Антон Мальков. — Поэтому искренне радовался, что Avito приобрел именно Иван Таврин — он уже доказал, что умеет сохранять и приумножать value». По мнению Малькова, Avito — это не просто привлекательный инвестиционный актив, но и один из сильнейших бизнесов на рынке. «Это, как ничто другое, подтверждает сокращение соотношения EBITDA к долгу до 1 к 1 (с 1 к 6 за последние 2,5 года), достигнутое за счет естественного deleverage (снижения уровня закредитованности), который был поддержан частичной конвертации долга в equity, — поясняет он. — Частичная конвертация долга — логичный и сбалансированный шаг как для самой компании, так и для РСХБ. Снижение долговой нагрузки открывает новые возможности для активного роста и инвестиций в развитие». Кроме того, участие РСХБ как независимого финансового института может создать интересные точки синергии на пересечении технологий и финансов, заключает Мальков. Полную публикацию статьи можно найти по ссылке: https://www.forbes.ru/society/535946-struktura-rossel-hozbanka-kupila-polovinu-avito?utm_source=forbes&utm_campaign=lnews

С любезного согласия Натальи Логиновой, руководителя департамента по работе с эмитентами Московской биржи, обнародую минутки панели про IPO (все на том же Российском Венчурном Форуме): - зачем на IPO, когда есть альтернативы (M&A, продажа стратегу)? Здесь чуть-чуть не дошли до обсуждения публичных мезонинов) - оценка переоценка акций при размещении - нужно ли администрировать этот вопрос или рынок сам всё расставит по местам (перестанет покупать по неадекватной цене)? Поверили в рынок - прогнозы - так делать или не делать в итоге? Наше мнение - быть предельно аккуратными с точными цифрами, использовать диапазоны, более детально описывать стратегию и рыночные обстоятельства для неё, чтобы инвестор мог принять самостоятельное решение о будущем компании - где точки роста эффективности независимых директоров? Наше мнение - они должны думать про миноров, когда обсуждают с менеджментом стратегические вопросы - есть ли будущее у рынка IPO? Наше мнение - есть и хорошее при условии, что растущие и эффективные компании решат стать публичными (а для этого готовятся ряд стимулов) - один из них: ФРП даёт льготные кредиты по 3%. Если заёмщик выходит на IPO, ставка снижается до 1%

вчера совершил однодневную вылазку из отпуска, чтобы выступить на двух панельных дискуссиях на российском венчурном форуме в казани: 15:15-17:00 pre-IPO и поздние стадии: «быть, а не казаться» и 17:15-1845 разрушители легенд: мифы об инвестициях среди прочего на первой панели разгорелась интересная дискуссия насчет определения pre-IPO: во-первых, pre-IPO называют себя все, кому не лень. у компании выручка ₽500 млн, ну какое это при всем уважении pre-IPO? во-вторых, неоднородны и сами IPO. есть есть институционально-розничные, а есть только розничные. в-третьих, стираются границы между частными сделками и IPO (и там, и там есть торги)

20 марта с плеядой замечательных спикеров и очаровательным модератором выступил на CFO DAY По горячим следам этой посиделки вышла публикация https://iz.ru/1858618/maria-frai/svoevremennaa-akcia-biznes-nacnet-aktivno-vyhodit-na-birzu-v-konce-2025-goda

всем привет, last but not least) Опыт 5 Накупить инструментов ИХК во внешнем контуре В конце января — начале февраля 2023 года я поддался соблазну накупить в ЕК/КС акций ИХК с дисконтом более 60% к ценам на отечественных площадках (Yandex N.V. / VK Company Limited / TCS Group Holding PLC / Fix Price Group PLC). Позицию в Fix Price Group PLC 16 октября 2023 года пришлось вывести из Тинькофф Банка, поскольку незадолго до этого компания объявила о планах редомицилироваться в Казахстан, а 18 октября истекало действие выданной Тинькофф Банку лицензии американского регулятора на завершение операций. Через год после покупки, дождавшись отсечки по дивидендам, я продал часть позиции, заработав 1,2×. Но еще через полгода, с учетом все еще сохраняющейся неопределенности по корпоративной реструктуризации, продал остаток с убытком порядка 0,8×. 20 октября 2023 года начали торговаться акции МКПАО «ВК», но еще несколько дней автоконвертированные акции оставались обособленными. На момент снятия обособления 1 ноября прирост стоимости инвестиции составил 3,5×! Но дальше, к сожалению, выводы Опыта 4 (слишком ранняя фиксация прибыли) перевесили выводы Опыта 1 (пропуск возможности частично зафиксировать прибыль), и прирост инвестиции существенно сократился. Тем не менее за два года чистый доход от продажи половины позиции составил чуть более 2×. На фоне возросшей неопределенности относительно условий обмена / выкупа в январе 2024 года пришлось продать и Yandex N.V. За год чистый доход от инвестиции составил почти 2×. Но, конечно, самой удачной покупкой оказался TCS Group Holding PLC: в дату начала торгов 18 марта 2024 года прирост стоимости инвестиции составил почти 5×!

Опыт 4 Поучаствовать в первой сделке нового рынка акций Приостановив покупки акций с середины лета 2022 года, я сделал исключение для POSI, которые в сентябре 2022 года провели SPO. Здесь привлекли и перспективы роста компании независимо от внешних факторов, и инновационная структура сделки. Частично зафиксировав прибыль в ноябре, в декабре я восстановил позицию за счет осуществления опциона. Памятуя об Опыте 1 (пропуск возможности частично зафиксировать прибыль), на последующей продаже лесенкой половины пакета я заработал более 100% годовых.

Опыт 3 Ликвидировать валютную позицию при помощи еврооблигаций К началу мая 2022 года у меня осталась лишь небольшая позиция в долларе, но черт дернул докупить по 66,3 с идеей продать осенью по 70+ (курс, кстати, к этим уровням пришел). В июне же 2022 года были введены банковские комиссии за хранение «недружественных валют», а также увеличились риски санкций в отношении НКЦ. Поскольку доллар к тому моменту ослаб почти до 50, я обратил взор на вечные облигации Тинькофф Банка (в НРД можно было купить по 70% от номинала). На фоне улучшения рыночной ситуации через два месяца позицию в XS2387703866 продал по 85% (при курсе 60,3), оказавшись (за вычетом комиссий и налога) даже в небольшом плюсе. Позиция в XS1631338495 тоже оказалась интересной инвестицией: в начале 2023 года была продана по 90% от номинала, а до этого приносила высокий регулярный доход (по инфраструктурным соображениям было принято решение не гасить еврооблигацию досрочно, в связи с чем в сентябре 2022 года купон с 9,25% вырос до 11,002%). Правда, ложку дегтя в бочку меда добавило, уменьшив финансовый результат операции, удвоение налоговой ставки по факту этой операции, поскольку налогооблагаемая база исчисляется в рублях, а рубль между моментами покупки и продажи ослаб.

Привет) А еще ровно через неделю, 28 февраля, с 11:00 по 12:00 состоится презентация моей новой книги "Рынки капитала: перезагрузка" Если вы хотите послушать - напишите пж в комментариях: поделюсь деталями

Опыт 2В Сыграть в лесенку по акциям Упустить интересные уровни для входа не хотелось не только в облигациях, но и в акциях :-) В конце января — первой половине февраля 2022 года я начал подбирать падающий Yandex N.V. 25 февраля начал формировать позицию в GMKN и RUAL, оценивая как умеренные риски этих компаний ввиду их позиций на мировых рынках и значимости их продукции для мировой экономики. В этой же логике с середины весны по середину лета в портфель были добавлены PHOR и AKRN. Ставка на экспортеров оказалась не очень удачной: года через полтора зафиксировал 40-процентный убыток в RUAL; из AKRN вышел с доходностью порядка 13% годовых; позиции в GMKN и PHOR я сохранил. Yandex N.V. вышел в плюс только в марте 2024 года. Удвоив позицию, я стал дожидаться обмена. И тут-то случился неприятный сюрприз с налогами. Поскольку при реализации цены считаются по методу «первым пришел — первым ушел», в отношении половины позиции при расчете налогооблагаемой базы была учтена цена приобретения аналогичных акций во внешнем контуре (см. Опыт 5); к тому же цена оферты была установлена с премией к рынку. Соответственно, образовалась бумажная прибыль. В этой связи я был вынужден продать все акции, чтобы получить бумажный убыток против цены отчуждения по оферте, и откупить их обратно. С учетом реальной прибыли при продаже пакета налоговые потери удалось почти полностью нивелировать. Одновременно обнаружился неприятный налоговый сюрприз и с HeadHunter Group PLC, но здесь из-за коррекции рынка в сентябре — середине декабря 2024 года бумажный убыток получить не удалось.

Опыт 2А Не упустить доходности по облигациям Во второй половине января 2022 года падение двух- и четырехлетних ОФЗ до уровней доходности к погашению 9+ представлялось очень привлекательной точкой входа. Кто же знал, что уже через месяц ключевая ставка будет 20! :-) Выйти без убытка удалось только в конце мая. При ликвидации этой позиции поразила возможность двинуть рынок (в его новом на тот момент состоянии) лотом в … 1000 облигаций! Еще более привлекательной в конце января — первой половине февраля 2022 года казалась возможность купить конвертируемую облигацию Ozon с доходностью к погашению 9+ в долларах (75% от номинала). В сентябре 2022 года были объявлены условия реструктуризации: обязательства перед российскими держателями предполагалось исполнять по 83% от номинала, но по курсу на момент объявления условий (59,8). А исполнены обязательства были лишь в апреле 2023 года. По сути я заключил валютный форвард по курсу 66 (против курса 76, по которому мог бы конвертировать доллары вместо покупки облигаций, или курса 81 на момент досрочного погашения облигаций).

Привет) А вот и первый из обещанных пяти опытов! Опыт 1 Наблюдать как продолжает таять стоимость купленного на IPO пакета CIAN PLC, дебютировавший в ноябре 2021 года с +10,1% в первый день торгов, к началу торговой сессии 24 февраля 2022 года потерял 53,5% стоимости. Обвал рынка увеличил просадку до 70,6%, а к июлю падение котировок с момента IPO составило 80%. К апрелю 2024 года просадка сократилась до порядка 15%, но вновь увеличилась на фоне коррекции рынка и на момент приостановки торгов перед обменом составила 49,6%.

Привет) Стала доступна для предзаказа моя новая книга, посвященная тернистому пути квазииностранных ценных бумаг после февраля 2022 (еврооблигации, расписки ПАО, инструменты квази-иностранных холдинговых компаний) Воспользовавшись случаем, включил в нее обзор вопросов ценообразования IPO и SPO 2024, а также более углубленный анализ сделок 2022 - 2023 https://alpinabook.ru/catalog/book-rynki-kapitala-perezagruzka/ PS В книге есть приложение, описывающее 5 опытов инвестирования на фоне перезагрузки. Там и про взлеты, и про падения) Планирую поделиться с разницей в несколько дней, начиная с 17.02.

20 января Банк России опубликовал для общественных консультаций доклад об информационной прозрачности эмитентов и условий первичного размещения их акций: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/171925/Consultation_Paper_20012025.pdf) С чем согласен: ✅ Резюме проспекта – краткое изложение IPO поможет инвесторам (в т.ч. розничным) быстрее разобраться в сделке. ✅ Ассиметрия прогнозной информации – ориентиры (guidance) по темпам роста и маржинальности должны доноситься не только до институциональных, но и до розничных инвесторов. ✅ Годовой отчет – унифицированный формат сделает годовые отчеты более удобными для анализа. ✅ Прозрачность аллокаций – раскрытие базовых принципов до IPO и факта по итогам IPO, безусловно, повысит прозрачность сделок. ✅ Ограничения на продажи и стабилизация – прозрачность в этих вопросах действительно важна, и подобная информация может сильно влиять на решение по участию в сделке. С чем не согласен: ❌ Ответственность организаторов IPO за достоверность данных в проспекте ▪️ Эта инициатива расходится с европейской практикой, создает для организаторов огромные риски и может привести к уходу ведущих игроков с рынка IPO и деградации компетенций в данной сфере (и, как следствие, уменьшению количества IPO и падению их доходности). ▪️ Ведущие игроки рынка IPO продолжат консультации с Банком России для поиска приемлемого решения ❌ Прогнозная информация в проспекте, а также ее объем ▪️ Ориентиры (guidance) по темпам роста и маржинальности следует раскрывать в сущфактах, а не в проспекте, чтобы участники процесса сохраняли гибкость, а проспект по прошествии времени не вводил в заблуждение (или не создавать избыточную административную нагрузку на его постоянное изменение) ▪️ Нельзя позволять эмитентам публиковать прогнозы капитализации и дивидендов. ❌ Обязательное раскрытие аналитических отчетов ▪️ На каждой крупной сделке организаторы уже пишут отчеты, но из-за действующих не одно десятилетие требований комплаенс почти никто из организаторов не может публиковать аналитику в открытом доступе. ▪️ Требовать отчеты от оценщиков и рейтинговые агентства контрпродуктивно – без мотивации они будут это делать формально, а с мотивацией теряется независимость. ❌ Преждевременное раскрытие аллокации ▪️ Аллокация формируется по итогам размещения. ▪️ До размещения уместно раскрытие следующих базовых принципов: 1️. Условия отклонения заявок розничных инвесторов (например, при подаче более Х заявок от одного лица). 2️. Гарантии минимальной аллокации (если таковые планируются). 3️. Доля аллокации сотрудникам и партнерам (напр., до 20% от общего размера сделки). 4. Обязательство управляющих компаний подавать заявки от паевых инвестиционных фондов и из доверительного управления отдельно. ❌ Обязательное раскрытие ограничения на продажи и стабилизации в проспекте ▪️ Как и в случае с ориентирами по темпам роста и маржинальности (и по той же причине), информацию об ограничениях на продажи и стабилизацию следует раскрывать в сущфактах, а не в проспекте. Резюмирю: прозрачность важна, но важно сохранять баланс между защитой инвесторов и гибкостью рынка. Радует, что Банк России открыт к диалогу. Буду держать в курсе!