Встречаем нового эмитента на рынке - Элтера

В пятницу будет проходить сбор заявок на первичное размещение облигаций Элтера. Элтера - это производственно-инжиниринговая компания из г. Чебоксары, которая специализируется на энергетическом оборудовании. Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ со стабильным прогнозом от АКРА (ноябрь 2025г.). Основные показатели за 9 мес. 2025г: 1. Выручка - 2 021 млн. р. (-21% к 9 мес. 2024г.); 2. Себестоимость - 1 340 млн. р. (-12% к 9 мес. 2024г.); 3. Управленческие расходы - 74 млн. р. (+13,8% к 9 мес. 2024г.); 4. Операционная прибыль - 606 млн. р. (-37,4% к 9 мес. 2024г.); 5. Процентные расходы - 97 млн. р. (-54,6% к 9 мес. 2024г.); 6. Чистая прибыль - 189 млн. р. (+3,3% к 9 мес. 2024г.); 7. Запасы - 1 579 млн. р. (+6,7% за 9 мес. 2025г.); 8. Дебиторская задолженность - 2 759 млн. р. (+33,6% за 9 мес. 2025г.); 9. Денежные средства - 73 млн. р. (-81,6% за 9 мес. 2025г.); 10. Долгосрочные КиЗ - 148 млн. р. (-15,4% за 9 мес. 2025г.); 11. Краткосрочные КиЗ - 651 млн. р. (-28% за 9 мес. 2025г.); 12. Общая сумма КиЗ - 799 млн. р. (-26,1% за 9 мес. 2025г.); 13. Кредиторская задолженность - 1 987 млн. р. (+18,8% за 9 мес. 2025г.); 14. Собственный капитал - 2 448 млн. р. (+8,4% за 9 мес. 2025г.). Операционные показатели тревожат, выручка снизилась на 21%, при этом себестоимость снижается более медленно, а управленческие расходы растут (см. пп. 1-3). В итоге операционная прибыль за 9 мес. снизилась на 37%. Эмитент это объясняет цикличностью договоров и прогнозирует по итогам года показатели примерно аналогичные 2024г. ✅ У эмитента снизился долг по кредитам и займам, что привело к снижению процентных расходов (см. пп. 5, 10-12). Это позволило удержать чистую прибыль на уровне 2024г. (см. п. 6). ♦️На балансе висит просроченная дебиторская задолженность на сумму 105 млн. р., причем ее глубина более 9 мес. Не нашел в отчетности начисленного резерва на эту сумму. Если эту дебиторку придется списать в убыток, то прибыли практически и нет за 9 мес. 2025г. ♦️ Не смотря на снижение выручки и уменьшение контрактной базы, у эмитента растут запасы, растет дебиторская задолженность, растет кредиторская задолженность и сильно снизился остаток денежных средств (см. пп. 7-9 и 13). По ощущением, как и у многих других эмитентов сейчас, есть проблемы с своевременностью расчетов. Косвенно это подтверждается тем, что эмитент периодически находится в просрочке по налоговым платежам, кредитуясь в ФНС. ✅ Размер собственного капитала хороший, сопоставим с суммой долга по КиЗ и кредиторской задолженности. В интервью эмитент рассказал, что основным заказчиком в последние годы была Роснефть и ее доля в выручке доходила до 40-50%, но на 2026г. новых контрактов с Роснефтью нет, так как Роснефть резко сокращает капекс и включила режим экономии. В целом по отчетности и интервью складывается впечатление, что ситуация у эмитента ухудшается и это отражение процессов в экономике РФ - выручка имеет тенденцию к снижению не смотря на инфляцию, постоянные издержки будут расти и это скорее всего повлияет на снижение рентабельности уже в 2025г. В 2026г. ситуация вряд ли улучшится. При этом, компания не закредитована, имеет кредитные договоры с несколькими банками и в состоянии обслуживать имеющийся долг, покрытие процентов по долгу выглядит сильно. Есть риски ликвидности, так как госкомпании и бюджетные организации платят с отсрочкой. Купон 23% годовых - более менее в рынке и на небольшую долю в портфель можно бумаги эмитента взять, апсайда в этом выпуске особо не вижу. Рыночная ситуация сейчас не самая благоприятная для дебюта, но пожелаю эмитенту удачного размещения. Участвовать на первичке скорее всего не буду, так как сейчас на вторичном рынке есть варианты, интересные для покупки, но за торгами буду следить и возможно позже куплю себе немного бумаг в портфель.