Poly_invest

14,4K

подписчиков

7

подписок

Антон Поляков. Управляющий фондом для КВАЛ ИПИФ "Поляков Инвестиции". ТГ: https://t.me/Polyakov_Ant На рынке с 2018г. Финансы и денежное обращение, 12 лет карьеры в банках (Сбербанк, ВТБ, Почта банк и д.р.). Пишу про акции РФ, дивиденды и макро. Делюсь идеями, логикой сделок, портфелем.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Poly_invest
Poly_invest

сегодня в 11:38

Рост заказов нет главная метрика маркетплейсов. Что изменилось? Сейчас самая ценная часть маркетплейса не приложение, не склад и даже не доставка. Основная ценность в привычке покупателя возвращаться туда снова и снова.  Вокруг этой привычки за несколько лет выросли реклама, платежи, карты, рассрочки, кредиты, продвижение.  Ozon или Wildberries не просто очень большие интернет-магазины, а именно гибрид ритейла, банка, рекламной платформы и логистической компании, где каждая часть живет относительно самостоятельно #ИнвестАнализ Российский рынок интернет-торговли в 2025 году достиг 13,2 трлн рублей. А за 1П26 через онлайн прошло 7,2 трлн, что на 18,7% больше, чем годом ранее за тот же период. Онлайн уже занимает 22,2% всей российской розницы. Да, рост замедляется относительно прежних 30–40%, и это естественно, ведь база стала огромной. Но важно, что история все еще растущая и постепенно меняется с захвата рынка на борьбу за эффективность.  У Ozon во 2 квартале 2026 года GMV вырос на 37%, до 1,31 трлн рублей, выручка на 47%, до 334,2 млрд. Количество заказов при этом взлетело на 73%, до 934 млн, а число активных покупателей прибавило лишь 14% и достигло 69,2 млн. Частота покупок растет и это хорошо заметно. Годом ранее финтех Ozon получил около 195 млрд рублей выручки и 65 млрд скорректированной EBITDA. Для сравнения, весь e-com сегмент принес около 91 млрд EBITDA. Финансовое направление, которое выросло вокруг торговли, уже обеспечивало больше 40% скорректированной EBITDA группы. Во втором квартале 2026 года финтех добавил еще 19,7 млрд EBITDA. Банк стал одним из ключевых центров прибыли.  Но связанные бизнесы так же легко передают друг другу проблемы, как и клиентов. При сбое крупного склада страдает логистика,  сам товар селлеров, который нередко куплен в кредит. Селлер сокращает закупки и рекламу, кредитор становится осторожнее, площадка теряет оборот и комиссию. Если таких продавцов много, история, которая изначально начиналась на складе, тянется через всю связанную группу подразделений.  Но чем эффективнее маркетплейс выглядит в спокойное время, тем болезненнее оказывается сбой. Гигантский распределительный центр дешевле десятка маленьких, 95% загрузка мощностей прекрасно смотрится в отчетах, отсутствие лишних складов повышает отдачу на капитал.  Только вот при выпадении одного крупного хаба заказы никуда не деваются. Их приходится срочно куда-то перевозить, соседние площадки перегружаются, маршруты удлиняются. Поэтому запас мощности, который вчера казался неэффективностью, внезапно оказывается страховкой.  Для нас к этому добавляется еще и дорогой капитал. При двузначных ставках ошибиться куда больнее, чем несколько лет назад. Для самой экосистемы высокая ставка работает сразу в обе стороны.  Финансовый сегмент может неплохо зарабатывать на размещении денег и кредитных продуктах, но вместе с доходностью растет чувствительность заемщиков к платежам. И чем быстрее маркетплейс превращает собственных покупателей и продавцов в банковских клиентов, тем больше просрочка, резервы, стоимость фондирования и капитал банка становятся такими же важными метриками, как количество заказов. Рынок еще вырастет еще прилично в спокойное время. Гораздо важнее, сколько прибыли площадка способна выжать сейчас из каждого рубля оборота и какой риск ради этого приходится брать. Реклама и финтех заметно поднимают маржу. Логистика требует допинвестиций. Ценовая война легко съедает то, что удалось заработать на комиссиях. Этап бурного роста пройден. Теперь начинается роста умеренного, который на длинной дистанции позволит понять кто действительно построил хорошую экосистему, а кто просто научился очень быстро двигать коробки. Как считаете, а текущих реалиях запас складских мощностей этот лишние расходы или необходимость на случай ЧП? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $YDEX $OZON
Card image 1
10
11
Poly_invest
Poly_invest

вчера в 13:21

Непредсказуемость ЦБ стала отдельным рыночным риском Необязательно заранее знать решение ЦБ с точностью до 0,5%. Полезней понимать логику, по которой это решение будет приниматься. В нормальной ситуации рынок может ошибиться с конкретным заседанием, но хотя бы примерно знает функцию реакции регулятора.  Что произойдёт при ускорении инфляции, как ЦБ посмотрит на охлаждение экономики, какие данные для него важны. Именно эта предсказуемость позволяет прогнозировать вперед. Точнее, позволяла #ИнвестАнализ Когда логика становится менее очевидной, бизнес не знает, под какую стоимость кредита планировать инвестиционный проект. Банки хуже оценивают будущую стоимость фондирования. Покупатель длинной облигации закладывает дополнительную премию за риск. Девелопер осторожнее запускает новый объект. Даже компания без большого долга зависит от того, сколько денег есть у ее клиентов и во что им обходится кредит. Для фондового рынка это почти невидимый налог. Чем шире диапазон возможных будущих ставок, тем выше ставка дисконтирования, которая обычно закладывается в модель.  Чем длиннее инвестиционный проект, тем сильнее неопределенность бьет по его сегодняшней стоимости. Длинная облигация это фактически ставка на траекторию будущих процентных ставок. Если инвестор уверен, что через 2 года деньги будут заметно дешевле, высокая текущая доходность длинного выпуска выглядит вкусно.  Если сценариев слишком много, возникает естественное желание взять короткую бумагу и пересидеть до более понятной точки. В результате кривая может оставаться высокой даже тогда, когда сам цикл снижения ставки уже стартовал. ЦБ не обязан говорить рынку, мол, через 3 месяца будет ровно 13%. Экономика меняется, появляются новые данные, случаются шоки. Нормально корректировать прогноз. Но от ЦБ нужно внятное объяснение, почему прогноз поменялся. Если новая информация автоматически ведет к понятной реакции, рынок способен адаптироваться. Если одна и та же информация допускает совершенно разные решения, цена неопределённости растет еще больше. Это хорошо видно на инфляционных шоках предложения. Допустим, временно дорожает топливо или нарушается логистика. Тут либо ЦБ считает шок краткосрочным и не реагирует, либо опасается вторичных эффектов и держит политику жесткой дольше.  Оба подхода экономически объяснимы. Но для бизнеса огромная разница, какой именно порог превращает временный шок в повод менять ставку. Все зависит от того, как ЦБ интерпретирует данные и оценит движение и влияние на ту же инфляцию.  Включит ли ЦБ повышение стоимости топлива и логистики в устойчивые компоненты или нет, до конца никогда не понятно. Одни и те же движения от заседания к заседанию могут по разному быть восприняты ЦБ.  В логике принятия решений все вроде бы выглядит логично, пока не начнешь вспоминать что говорили на предыдущих заседаниях в похожей или даже в повторяющейся ситуации. Логика могла быть разной, решения тоже. Чего ожидать дальше - непонятно до конца. Чем ниже предсказуемость ставки, тем осторожнее стоит обращаться с длинной дюрацией. И речь не только об облигациях. Акция быстрорастущей компании, у которой большая часть ожидаемой прибыли находится далеко в будущем, тоже имеет высокую финансовую дюрацию. Она чувствительнее к изменению стоимости денег, чем зрелый бизнес с текущим денежным потоком. Когда рынок несколько раз подряд сильно ошибается в ожиданиях по заседаниям, инвесторы начинают меньше доверять. Все больше решений принимается не на горизонте года, а до ближайшего заседания.  Рынок становится нервным, одно предложение в комментарии регулятора может начать двигать индекс сильнее, чем квартальная отчетность. Для долгосрочного капитала такая среда объективно менее комфортна. Пишите свои варианты по движению ставки на ближайшем заседании и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $X5 $SBER
Card image 1
12
13
Poly_invest
Poly_invest

9 сентября в 6:07

Для валютного курса важна не цена нефти, а реальный денежный поток Курс рубля исторически принято жестко привязывать к цене нефти. Мол, цена растет, рубль должен укрепляться, и наоборот. Но рубль зависит не столько от мировой цены нефти как таковой, сколько от реального потока валюты в страну и из нее. Причем зависимость бюджета от нефтегазового сектора действительно заметно снизилась. В январе–июле 2026 года нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 4,595 трлн рублей при общих доходах 22,112 трлн, т.е.около 20,8%. Для сравнения в 2014 году на нефтегазовые доходы приходилось 51,3% всех доходов федерального бюджета. #ИнвестАнализ Не стоит забывать, что в моменте сильно сократилась переработка в топливо. В разгар проблем потери доступных нефтеперерабатывающих мощностей оценивались примерно в четверть от общероссийского уровня. Это не просто выбило часть объема из привычного потребления, но и поменяло структуру торговли. Что-то приходится оставлять внутри страны, ограничивая экспорт, а отдельные виды топлива завозить дополнительно. При временном снижении предложения экспортные ограничения самый очевидный способ исправить ситуацию внутри страны. Запрет на экспорт дизельного топлива российскими производителями продлился до конца сентября, экспорт бензина ограничен до 31 января 2027 года. Для валютного баланса это двойной удар, потому что товар, который вчера продавался за валюту, сегодня потребляется внутри страны за рубли, и поток экспортной выручки уменьшается. Одновременно часть топлива приходится импортировать. К началу июля из Индии в Россию уже было направлено не менее 60 тыс. т бензина, а общий план импорта из разных стран оценивается примерно в 400 тыс. т в месяц, что покрывает около 12% месячного спроса. Локальные трудности при этом повышают стоимость обеспечения внутреннего рынка. Топливо приходится быстрее и дальше перебрасывать между регионами, менять привычные логистические цепочки, формировать дополнительные запасы. Часть расходов в итоге оказывается либо в цене для потребителя, либо в издержках бизнеса, и экономический эффект становится шире, чем просто потерянный физический объем переработки. Сами нефтяные компании вынуждены не только нести дополнительные затраты на ремонты НПЗ и усиление мер защиты, но и теряют потенциальный экспортный доход из-за действующих ограничений. В 2025 году Россия экспортировала 114 млн т нефтепродуктов, что уже было примерно на 7% меньше уровня 2024 года. А макропрогноз на 2026 год предполагает снижение экспорта топлива примерно до 98,5 млн т. Если этот показатель реализуется, падение к 2025 году составит еще около 14%. Высокая цена нефти способна поддерживать экспортные доходы, но если одновременно уменьшаются объемы экспорта нефтепродуктов или растет стоимость стабилизации внутреннего рынка, часть преимущества от высокой цены просто съедается. Текущий более слабый рубль, с одной стороны, выгоден экспортерам, которые получают часть выручки в иностранной валюте. Но этот же курс повышает рублевую стоимость импортного оборудования и комплектующих для восстановления тех же НПЗ. В отраслевой структуре расчетов за российскую нефть и нефтепродукты, 67% выручки приходится на китайский юань, еще 24% на рубль, около 5% на доллар, 1% на евро и примерно 4% на остальные валюты. География торговли эту структуру вполне объясняет тем, что около 80% поставок приходилось на Китай и Индию, а поставки нефти в Европу сократились примерно до 25 млн т против 175 млн до перестройки торговых потоков. Дорогая нефть больше не гарантирует крепкий рубль, который сейчас во многом зависит от геополитики, размера дисконта, внутренних ограничений и готовности партнеров идти на политический риск при покупке российского ресурса. Какой курс доллара вы считаете комфортным для своего портфеля? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SIBN $ROSN
Card image 1
12
13
Poly_invest
Poly_invest

8 сентября в 9:50

Хорошая отчетность еще не причина для покупки! Что упускает из виду большинство инвесторов? Представим, что компания публикует отличный отчет, отразив рост прибыли, выручки, прекрасную рентабельность, умеренный, снижение долга. РУки так и тянутся к покупке позиции, да и причин не делать этого вроде как нет. Ведь бизнес же хороший, цифры это подтверждают. Но проблема в том, что вы платите не за тот квартал, который закончился, а за тот, который еще даже не начался. #ИнвестАнализ Отчетность по определению смотрит назад. Даже свежий полугодовой отчет описывает условия, которые складывались несколько месяцев назад. Какая тогда была ставка, курс, стоимость сырья, зарплаты, объем спроса, кредитная активность? Вы уже и не помните многое из этого. Пока бухгалтерия закрывает период и компания готовит публикацию, экономическая среда может успеть заметно измениться. Поэтому великолепные цифры и слабая инвестиционная идея спокойно сосуществуют в одной реальности. Представим компанию, которая получила рекордную прибыль на дешевом кредите, хорошем внутреннем спросе и комфортном курсе рубля. Через несколько месяцев ей предстоит рефинансировать долг значительно дороже, персонал требует повышения зарплат, спрос начинает охлаждаться, а импортное оборудование дорожает. В отчете все еще хорошо, а текущие трудности вы увидите только в следующих периодах. Очень показателен этот аспект на примере банков. Рост прибыли за прошлый период может быть отличным, но нас интересует качество кредитного портфеля дальше. Сколько придется создавать резервов, что происходит со стоимостью депозитов, насколько клиенты способны обслуживать кредиты при высоких ставках. У промышленных компаний похожая история, только набор переменных другой: стоимость сырья, объемы производства, логистика, инвестиции, курс валют, ограничения и многое другое. Так что хорошая отчетность чаще всего моментом закладывается в цену. Более того, иногда рынок ждет настолько прекрасных цифр, что даже при умеренно позитивных показателях цена способна уехать вниз из-за общего разочарования. Компания увеличивает прибыль на 10%, а акции падают просто потому, что рынок рассчитывал на минимум 15%. Да, если вы берете отчетность за последние 3-5 лет, то у вас вырисовывается определенный тренд. При стабильных макроусловиях это работает хорошо, но сейчас мы на совершенно другом рынке. В идеале нужно не просто смотреть в отчетность, а выссоздать модель рыночных условий в каждой рассматриваемой точке. К примеру, берете отчет с 2021 по 2026, смотрите на состояние экономики по широкому ряду показателей в каждой рассматриваемой точке отчетности (ставка, курс, инфляция, ожидания населения/бизнеса, ситуация на рынке труда, санкционные ограничения, административные изменения). Вам не просто нужен тренд по отчетности, а понимание, что именно, вызвало то или иное движение, нужно искать зависимости. Когда вы их найдете, картина получится более правдивая и на основе нескольких вероятных прогнозов по макропоказателям уже сможете точнее предположить как они отразятся на будущей отчетности и насколько справедливая цена сегодня за вероятный будущий результат. Как по-вашему, какой горизонт планирования в текущих реалиях будет показательным? Пишите ответы в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $OZON $ROSN
Card image 1
17
18
Poly_invest
Poly_invest

7 сентября в 8:30

Пока вы упорно следите за ставкой, некоторые уже заработали. Куда реально стоит смотреть? Сейчас все живут мыслью о предстоящем заседании ЦБ и обновлением ставки, но для инвестора сама цифра почти бесполезна. Вопрос не в том, сколько стоит рубль номинально, а в том, сколько он стоит после поправки на инфляцию. #ИнвестАнализ Ставка сейчас 14%, а годовая инфляция в июле была 6,32%. Если механически вычесть одно из другого, получаем реальную ставку чуть меньше 8%. Формально это очень жесткие денежные условия, именно на такую разницу обычно смотрят, когда пытаются понять, насколько политика ЦБ охлаждает спрос и насколько привлекательны рублевые инструменты с фиксированной доходностью. При всем при этом, инфляционные ожидания населения в августе составили 13,7%. То есть для человека, который оценивает будущую инфляцию не по официальной статистике, а по собственному кошельку, базовая стоимость денег и ожидаемый рост цен почти сравнялись. И это уже не просто дорогие деньги, а деньги, которые едва обещают сохранить покупательную способность. Причем депозитная ставка будет отличаться от ключевой и итоговая доходность конкретного вкладчика может оказаться еще ниже. Для рынка этот разрыв между фактической и ожидаемой инфляцией куда интереснее самого решения ЦБ. Если официальная инфляция снижается, а ожидания людей остаются высокими, люди начинают менять поведение. Кто-то сокращает сроки вкладов, кто-то ищет облигации, покупает валюту или просто начинает больше тратить. И каждое такое решение понемногу меняет денежный поток в экономике. С акциями та же история. Формула "ЦБ снижает ставку = акции должны расти" слишком удобная, чтобы быть полезной. Снижение ставки действительно уменьшает ставку дисконтирования и со временем облегчает обслуживание долга компаниям. Но если одновременно растут инфляционные ожидания, дорожает импорт, повышаются зарплатные и логистические издержки, прибыль компаний может не успеть за переоценкой рынка. Не забываем, что все "формулы" в экономике работают "при прочих равных", т.е. когда остальное остается неизменным. Сейчас это не работает, потому что многое меняется и бывает, что с довольно большим разросом. Облигации тоже нельзя оценивать по решению ЦБ, ведь они их рыночная стоимость также привязана к ожиданиям инвесторов и запрашиваемой доходности. Для ОФЗ важен не сегодняшний уровень ключевой, а то, какой рынок ожидает ставку и инфляцию через год, два, три. Если инвесторы уверены в дальнейшем снижении, длинные бумаги получают поддержку заранее. Если же рынок начинает сомневаться и закладывать новую волну инфляции, доходности могут стоять высоко даже при уже начавшемся смягчении политики. Что касается стоимости капитала для бизнеса. Да, стоимость кредитования/рефинансирования снижается, но не стоит считать, что будущая отчетность сразу всех компаний немного улучшится. В каждом бизнесе свой цикл движения денег, своя специфика и потребность занимать (разные объемы и периодичность). Никто не знает сколько завтра будет стоить сырье, сохранятся ли объемы производства, как изменится логистика, сколько придется инвестировать в оборудование, какой будет экспортная цена и т.д. Отчетность здесь слабый помощник (если вы сравниваете период менее 3-5 лет подряд), потому что отчет отражает показатели прошлых периодов, а ставка и ожидания по инфляции - текущего и будущих периодов. Надо следить сразу за связкой показателей: ставка, инфляция, ожидания населения/бизнеса, доходности ОФЗ, ставки по депозитам и темпы роста денежной массы это программа минимум. Вот тогда вы действительно сможете поймать структурный сдвиг или позитив в самом его начале и не перепутаете его с локальным всплеском. Что должно случиться, чтобы вы решили, что в экономике начался именно структурный разворот, а не очередной локальный всплеск? Пишите мнение в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR
Card image 1
21
22
Poly_invest
Poly_invest

4 сентября в 8:29

Что покупать под ослабление рубля? Валюту, замещайку или фьючерс? Когда на горизонте ожидается ослабления рубля, возникает соблазн сразу прикупить валютный инструмент. Но сделать это можно тоже по-разному. При том, что инвесторы делают одну ставку (на ослабление), выбор конкретного инструмента способен очень сильно повлиять на риски и результат. #ИнвестАнализ Если задача просто сохранить часть капитала в валютном эквиваленте и убрать риск рубля, то чаще подходит сама валютная позиция. Здесь результат почти напрямую зависит от курса, нет риска эмитента, дюрации, нет зависимости от того, какую доходность рынок завтра потребует от облигаций. Только валютный риск и почти ничего сверх него. Уязвимое место тоже очевидно! Валюта сама по себе не создает денежного потока, прибыль получаем только изменение курса. Но сейчас у капитала есть дорогая рублевая альтернатива и валюта должна вырасти достаточно сильно, чтобы компенсировать эту альтернативу. Поэтому валюта хорошо решает задачу защиты от рубля, но не обязательно является лучшим инструментом для получения дохода. В валютной облигации помимо одной экспозиции есть еще и денежный поток. Облигация добавляет купон, понятный срок погашения + иногда позволяет заработать на дисконте к номиналу. Если есть конкретный горизонт по цели инвестирования, то подходит достаточно хорошо, так как есть стабильный фиксированный денежный поток. Но вместе с потоком вы получите целый набор рисков, которых у прямой валютной позиции нет. Облигация остается долгом конкретной компании. Если ухудшается ее финансовое состояние, растет кредитная премия или меняются рыночные ставки, цена бумаги может снижаться независимо от движения курса. В результате рубль может действительно ослабнуть, а вы заработаете меньше ожидаемого, потому что сама облигация подешевела. Ну и понятное дело, что чем больше срок, тем меньше понимания того, что будет в будущем. На длинном горизонте невозможно нормально спрогнозировать ставку, курс, инфляцию, благополучие эмитента и состояние долгового рыка в целом. Фьючерс же позволяет получить валютную экспозицию, не связывая под нее весь капитал и в этом его главное отличие. Если для покупки валюты или облигаций на миллион рублей нужно фактически разместить около миллиона, то во фьюче позиция создается через гарантийное обеспечение. Остальные деньги можно использовать в других сделках. Но управлять таким портфелем становится сложнее. Инструмент довольно сложный и подойдет только опытным инвесторам. Достаточно сказать, что отрицательное движение рынка сразу отражается на счете и можно уйти в глубокий минус по портфелю. Если не готовы плотно заниматься своим портфелем и постоянно быть в курсе всего, то даже не стоит лезть в эту историю. Купил и забыл тут не просто не работает, а является грубейшей ошибкой управления капиталом. Нельзя сказать, что какой-то из этих инструментов лучше остальных. Просто они имеют разные набор рисков, цели и горизонт + у каждого варианта есть своя цена. Валюта не приносит купона и конкурирует с высокой рублевой ставкой. Облигация забирает капитал и добавляет кредитный, процентный и ликвидный риски. Фьючерс позволяет капитал не замораживать, но требует постоянного контроля и несет риски маржинальной позиции. Можно оказаться совершенно правым при ожидании слабого рубля и выбрать неудобный способ на этом заработать. Пишите в комментариях как именно вы обыгрывается ставку на ослабление и почему выбираете именно такой вариант? #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR
Card image 1
16
17
Poly_invest
Poly_invest

3 сентября в 10:19

Почему я не пытаюсь угадать следующее решение ЦБ Каждые несколько недель российский инвестор участвует примерно в одном и том же ритуале. Будет 13%? Оставят 14%? Снизят на 50 базисных пунктов? А может, ЦБ вообще возьмет паузу? Выходят прогнозы банков, опросы аналитиков, длинные рассуждения о недельной инфляции. Потом наступает день заседания. Несколько часов рынок переваривает решение, все обсуждают формулировки пресс-релиза и почти сразу начинается гадание уже на следующую дату. #ИнвестАнализ Мне кажется, мы слишком много сил тратим на вопрос, который не так уж важен. Даже если вы идеально угадаете одно решение ЦБ, это еще не сделает вас хорошим инвестором.Но почти никто не думает, а что будет с моим портфелем, если я ошибаюсь? Сегодня вокруг рынка постепенно формируются 2 сценария и оба выглядят вполне правдоподобно. Есть вариация, что инфляция снижается медленнее, чем хотелось бы, бюджет остается достаточно активным, кредитование не замедляется настолько быстро, чтобы можно было спокойно отпускать условия. В какой-то момент ЦБ приходится притормозить снижение ставки. Не обязательно снова уходить к экстремально высоким значениям, достаточно просто задержаться на высоких уровнях дольше, чем инвесторы сейчас рассчитывают. Деньги при таком раскладе продолжают стоить дорого. Депозиты, денежный рынок, короткие облигации и флоатеры остаются конкурентоспособными. Бизнесу тяжелее рефинансировать долги и особенно плохо компаниям, у которых большая долговая нагрузка, нет возможности легко переложить рост расходов на покупателя. Зачем инвестору брать риск бизнеса ради потенциальных пусть даже невероятных сейчас 15–20% в акциях, если рядом можно получить двузначную доходность в значительно более спокойном инструменте? Но давайте представим альтернативу, где инфляция продолжает замедляться, ЦБ получает возможность двигаться вниз по ставке быстрее, банковские вклады постепенно теряют привлекательность. Поначалу ничего особенно не происходит. Но потом человек открывает приложение и видит, что новый депозит предлагается уже совсем не под тот процент. Да, часть денег остается в депозитах. Но люди уже начнут искать доходность повыше. Уйдут в облиги, акции, золото, валюту. Во все, что способно дать больше, чем новый вклад. А денег на депозитах у населения накоплено столько, что даже сравнительно небольшой процент перетока способен довольно серьезно изменить спрос на финансовые активы. В этом случае снижается ставка дисконтирования, компаниям становится легче обслуживать долг, инвесторы начинают соглашаться на меньшую требуемую доходность. Особенно интересно становится компании, чувствительные к внутреннему спросу и стоимости кредита. Но резкое смягчение денежной политики способно оживить спрос быстрее, чем предложение товаров и услуг успеет подстроиться. А если одновременно ослабевает рубль, инфляция получает второй шанс. И через какое-то время разговор снова возвратится к ставке. Сегодня инвестору предлагают выбрать между двумя взаимоисключающими прогнозами. Либо ставка останется высокой. Либо ставка пойдет вниз. На мой взгляд, выбирать вообще необязательно. Мне гораздо ближе идея портфеля, который не требует от владельца каждый месяц угадывать мысли ЦБ. Как это выглядит на практике? Часть капитала может продолжать зарабатывать на высоких рублевых ставках прямо сейчас. Часть должна быть готовой выиграть от их дальнейшего снижения. Часть защищать покупательную способность, если снижение ставки окажется слишком быстрым и давление на рубль усилится. И если уж выбирать из акций, то разумнее покупать не просто по принципу "рынок дешевый - скупаю все", а смотреть, кто действительно выигрывает от того или иного макросценария. Тогда ошибиться в прогнозе становится не так страшно. Пишите в комментариях, что держите в портфеле и почему. Не забывайте подписываться, чтобы увидеть новые посты #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $X5
Card image 1
31
32
Poly_invest
Poly_invest

2 сентября в 11:41

Доллар растет, а облигация падает! В чем подвох замещаек и квазивалютных облигаций? Замещающие облигации это не просто купил бумагу в валюте = значит, защитился от ослабления рубля и еще получил купон сверху. Внутри 1 бумаги заложены валютный номинал, рыночная цена долга и доход и они могут двигаться в разные стороны. Валюта движется, тело переоценивается и итоговая доходность может быть далекой от ожидаемой. Поэтому смотреть только на валюту или только на купон не стоит. #ИнвестАнализ Если номинал бумаги 1000 долларов, при курсе 90 это 90 000 рублей, при курсе 100 уже 100 000. Но котировка облигации может не идти вслед за долларом. Курс лишь отвечает на вопрос, сколько рублей стоит валютный номинал, а рынок (через цену) дает понять, сколько готовы заплатить инвесторы за долг конкретной компании. Поэтому рублевая цена учитывает и курс, и рыночную оценку. Стоит запомнить, что купон вообще не равен вашей итоговой доходности. Он считается от номинала и независим от цены входа. Бумага с номиналом 100, купоном 5% и ценой 95 при погашении через год даст не просто 5%, но еще и разницу от возврата к номиналу при погашении. На вложенные 95 общий результат получается около 10,5% до налогов, комиссий и нюансов выплат. Поэтому маленький купон иногда может быть интереснее большого, если бумага куплена с хорошим дисконтом. Хороший пример долларовая бумага ГТЛК из реального портфеля. Купон около 4,84%, текущая купонная доходность около 5,4%, а доходность к погашению почти 13%, потому что бумага торговалась примерно по 89,6% от номинала. Смысл покупки был зафиксировать курс 79,26 рубля за доллар примерно на год-полтора и дождаться, пока дисконт начнет сходиться к номиналу. Чем длиннее облигация, тем большую чувствительность к ставкам, инфляции и кредитной премии она имеет. Если рынок начинает требовать доходность 9% вместо 6%, годовая бумага может снизиться примерно со 100 до 97, а 5-летняя уже до 88. Покупая длинную бумагу, вы фактически делаете отдельную ставку на снижение требуемой доходности. Если прогноз не сработает, рост валюты легко съедается падением цены долга. И валютой риски не ограничены. Рубль может укрепиться и валютный номинал в рублях подешевеет. Рыночная доходность вырасти, а котировка упасть. У эмитента может ухудшится долг или денежный поток и рынок снова потребует дополнительную премию. Некоторые квазивалютные выпуски торгуются так слабо, что крупную позицию приходится собирать днями, а при срочном выходе покупателя в стакане может просто не оказаться. Добавьте сюда оферты, амортизацию, особенности расчетов и налоги и идея защиты от движений курса уже не выглядит такой очевидной. Обычная валюта дает чистое движение курса, без кредитного риска компании и без купона. Валютная облигация добавляет купон и понятную дату возврата капитала, но приносит риск эмитента и рыночную переоценку долга. Нужно осознавать это отличие замещайки от голой валюты. Сами замещайки интересны тем, что позволяют собрать конструкцию под свой прогноз и срок. В моем примере из портфеля (разбор в видео на канале) ставка сделана на короткие долларовые и юаневые выпуски Газпрома, ГТЛК, Евраза, ФосАгро, Новатэка, Черкизово и Русала с погашениями в основном в 2027-28 годах. Не было идеи найти самую большую цифру доходности. Хотелось просто ограничить % риск, сохранить валютную экспозицию, получить купон и понимать, когда деньги вернутся. Покупали ли вы замещайки и какую цель ставили перед собой перед покупкой? Расскажите о своем опыте в комментаряих и подписывайтесь на канал $RUAL $NVTK $PHOR #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний
Card image 1
30
31
Poly_invest
Poly_invest

1 сентября в 6:40

Почему длинные ставки остаются такими высокими? Возможность или ловушка? Сейчас не всегда работает логика, что мол, ЦБ снижает ставку и значит, пора покупать длинные ОФЗ. Да, ставки идут вниз, пусть и медленно, старые облигации с высокими купонами дорожают, инвестор получает и купон, и рост тела. Чем длиннее выпуск, тем сильнее переоценка. Казалось бы, бери ОФЗ на 10-15 лет, садись поудобнее и жди продолжения цикла снижения ставки. Но есть одна проблема. Ключевая ставка уже 14%, а доходности длинных государственных облигаций находятся выше 16%. Причем чем дальше срок, тем дороже государству приходится занимать. Это довольно странная картина, если рынок действительно верит в спокойное возвращение ставок к однозначным значениям. Или все же не верит? #ИнвестАнализ Ключевая ставка это цена денег сегодня, решение ЦБ на ближайший отрезок времени. А облигация на 10-15-20 лет совсем другая история. Покупая ее, вы фактически готовы зафиксировать условия на очень долгий срок. Сейчас рынок смотрит намного дальше очередного заседания ЦБ. Что будет с инфляцией через 2-3 года? Каким останется бюджетный дефицит? Сколько новых ОФЗ придётся разместить Минфину? Насколько быстро действительно удастся снизить ставку? Не придется ли через год снова ее повышать? Никто, даже самый гениальный аналитик, не ответит на этот вопрос абсолютно точно. Поэтому, в цену длинной облигации приходится запихнуть ответы на все эти вопросы. И если ответов нет, рынок просто требует дополнительную доходность за неопределенность. Да, ближайшие месяцы могут быть спокойнее, а вот следующие 10 лет люди пока не готовы фиксировать по 12–13%. Если через год рынок поверит в устойчивое снижение инфляции и инвесторов устроит 11–12%, ваша облигация действительно заметно подорожает. Ради этого сценария многие сейчас с волнением смотрят на длинный конец кривой и следят за высказываниями ЦБ. Но если инфляция окажется упрямее, бюджет потребует больше заимствований, а рынок возможно начнет требовать уже не 16%, а 18%, цена длинной бумаги упадет. Купон при этом никуда не исчезнет, государство продолжит платить то, что обещало. Но если деньги понадобятся раньше погашения можно увидеть вполне неприятный минус по телу облигации. ОФЗ больше не безрисковый актив, хоть и практически отсутствует риск того, что эмитент не заплатит. Но процентный риск никуда не девается. И чем длиннее облигация, тем он выше. Человек уходит из акций в "безопасные" госбумаги, покупает максимально длинный выпуск ради высокой доходности и внезапно получает актив, способный довольно бодро гулять в цене. Просто представьте реакцию новичка, который купил, не разобравшись и оказался далек от реальной ситуации в экономике. Стоит ли покупать ОФЗ? Да, но вы должны понимать какие именно бумаги вам нужны. Тут уже все зависит от целей. Если задача сохранить деньги до востребования, совсем не обязательно пытаться выжать максимум из 10-летней облигации. Короткие выпуски, фонды денежного рынка и другие инструменты короткой дюрации могут выглядеть скучнее по %, зато они намного меньше зависят от рыночных ожиданий. Если хочется зафиксировать высокий денежный поток на несколько лет, появляется смысл смотреть на средние сроки. А длинные ОФЗ это вполне конкретная ставка на то, что инфляция и процентные ставки в России в будущем окажутся ниже тех уровней, которые сегодня заложены рынком. Она может прекрасно сработать, но называть ее очевидной я бы точно не стал. Как я и говорил, сейчас вообще никто не уверен в том, что будет дальше и когда именно случится то, чего все так долго ждут. Если бы вы стояли перед выбором вложить весь капитал только в 1 актив, то что бы выбрали? Пишите ответы в комменртариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $LKOH
Card image 1
Card image 2
20
21
Poly_invest
Poly_invest

31 августа в 12:06

Спасибо Т-Инвестициям за очную встречу по криптовалюте. Было полезно не столько с точки зрения самой крипты — я по-прежнему не являюсь её адептом, — сколько с точки зрения регулирования, валюты и общего состояния экономики. Из важного, что вынес для себя. Первое — регулирование криптовалюты в России будет достаточно быстро ужесточаться. Закон вступает в силу уже с 1 сентября 2026 года, но до 1 июля 2027 года предусмотрен переходный период. После него предполагается полноценное внедрение новой системы, в том числе ограничения на перевод фиата на зарубежные криптоплощадки и ответственность за работу вне легальной инфраструктуры. То есть фактически у нас остаётся примерно год переходного периода. Для тех, кому необходимо легально перемещать значительные суммы капитала за пределы России, криптовалюта пока остаётся одним из рабочих инструментов. Конечно, с учётом действующего законодательства, налогов и комплаенса. Сам я крипту как инвестиционный актив практически не использую, но именно её инфраструктурная функция здесь выглядит значительно интереснее. Второе, мне было особенно интересно выступление Софьи Донец и структура портфелей клиентов Т-Инвестиций. И вот здесь цифра действительно показательная: непосредственно в валюте находится всего 3% портфелей клиентов. Ещё 5,4% приходится на валютные облигации. При этом 26,3% — российские акции, 25,9% — рублёвые облигации, 15,9% — денежный рынок и ещё 7,1% — просто рубли. То есть валютная позиция российского частного инвестора сейчас крайне небольшая. И это интересный потенциальный дисбаланс. Если ожидания по рублю начнут ухудшаться и хотя бы небольшая часть инвесторов решит увеличить валютную долю портфеля, дополнительный спрос на валюту может оказаться очень существенным. Особенно с учётом того, насколько небольшую долю она занимает сейчас. Кстати, сами Т-Инвестиции в базовом сценарии ожидают дальнейшего постепенного ослабления рубля: около 85 рублей за доллар к концу 2026 года и 88 рублей к концу 2027-го. И третье — пожалуй, самое интересное для меня с точки зрения банков. В частных разговорах обсуждали ситуацию с банковской ликвидностью. Здесь важно подчеркнуть: это уже не официальная позиция из презентации, а мой вывод из общения. Банкам сейчас не очень нужен агрессивный рост пассивов. Причина достаточно простая: они не ждут сильного роста кредитования во втором полугодии 2026 года и в 2027 году и достаточно осторожно смотрят на дальнейший рост собственных активов. А если банк не планирует значительно наращивать активы, ему не нужно любой ценой привлекать новые депозиты. Отсюда в том числе и слабая конкуренция банков за вкладчика и относительно низкие депозитные ставки. Банковская система постепенно переходит в режим, где ключевой становится процентная маржа: дешёвая стоимость пассивов против уже выданных кредитов и флоутеров с высокой текущей доходностью. При этом новый кредитный портфель становится всё более коротким. Банки осторожнее относятся к длинному кредитованию и в значительной степени живут за счёт пролонгации и рефинансирования уже существующих кредитов. Это очень важный сигнал. Если банки сами не видят большого спроса на кредит и не хотят активно расширять баланс, это говорит о слабости инвестиционного и потребительского спроса в экономике. А дальше это уже напрямую влияет на будущую инфляцию, динамику денежной массы, процентные ставки и, конечно, прибыль банков. Для инвестора здесь сразу несколько выводов: внимательно следить за валютой, не переоценивать устойчивость высоких банковских прибылей и отдельно смотреть, какие банки действительно способны сохранять маржу при сжатии кредитования. В общем, встреча формально была про крипту, а для меня в итоге оказалась в значительной степени про рубль, банковскую систему и то, куда движется российская экономика.
Card image 1
26
27
Poly_invest
Poly_invest

31 августа в 7:41

Экономика снова наращивает корпоративный кредит. Новые возможности или будущая проблема? Если с розничным кредитованием все более-менее стабильно и однозначно, то с корпоративным ситуация другая. За июль кредиты выросли на 2,5%, а годовой темп поднялся до 13,9%. Если такая динамика сохранится, для фондового рынка это может иметь двойственный эффект. #ИнвестАнализ Первая сторона довольно очевидна, ведь компании получают больше финансирования. Эти деньги могут идти на оборотный капитал, инвестиционные проекты, строительство, закупку оборудования, расширение производства. Поэтому статистика кредитования иногда дает нам ранний сигнал о том, где экономическая активность начинает оживать. Но рост кредита сопровождается ростом долга. Если компания занимает дорого и при этом ее прибыль не увеличивается сопоставимыми темпами, долговая нагрузка начинает давить на финансовый результат. Поэтому само по себе ускорение корпоративного кредитования нельзя считать безусловно позитивным сигналом для акций. Важно понимать, кто именно занимает, зачем занимает и способен ли бизнес получить от этих денег доходность выше стоимости долга. Спойлер, чаще всего нет. Банковское кредитование и долговой рынок конкурируют за корпоративных заемщиков. В июле корпоративные кредиты росли заметно быстрее, чем вложения банков в корпоративные облигации (2,5% против 1,2% за месяц). Годовая динамика также различается (13,9% против 9,3%). Если компании активнее получают финансирование через банки, их потребность в новых облигационных размещениях может быть ниже. И наоборот, ухудшение доступности банковских кредитов способно вытолкнуть больше заемщиков на долговой рынок. Для нас это уже вопрос будущего предложения бумаг, конкуренции эмитентов за деньги и доходностей новых выпусков. М2Х растет на 12,6% год к году, рублевая М2 на 13%. То есть номинальный объем денег в российской финансовой системе продолжает довольно быстро увеличиваться и часть дополнительной ликвидности со временем может оказаться в финансовых активах. Но рост М2 совершенно не означает автоматический рост индекса Мосбиржи. Деньги могут остаться на депозитах, уйти в потребление, наличные, погашение долгов или финансирование компаний. Именно поэтому очень важно следить за изменениями структуры денежной массы. В июле срочные рублевые депозиты населения сократились на 0,3%, при этом выросли деньги на текущих счетах. Одновременно наличные прибавили 2,9% за месяц, а их годовой рост достиг 20,2%. Пока это слишком мало, чтобы говорить о большом перетоке денег из вкладов в акции. Тем более около 70% рублевых депозитов населения все еще лежит именно на срочных вкладах. Но сама тенденция интересная, ведь чем больше средств становится ликвидными, тем больше потенциальный объем денег, который при изменении доходностей и настроений может сравнительно быстро перейти между депозитами, облигациями, фондами и акциями. Но без мегапозитивного сигнала происходить это будет очень медленно. Если кредитование экономики продолжит ускоряться одновременно с ростом денежной массы, это может поддерживать экономическую активность, но способно усиливать и инфляционное давление, что изменит ожидания по ДКП и будущим процентным ставкам. Поэтому по динамике М2 и кредитованию косвенно можно увидеть будущую траекторию стоимости денег. Какие компании/сектора сейчас опаснее всего выкупать из-за высокой долговой нагрузки? Пишите мнения в комментариях и подписывайтесь на канал #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний $SBER $VTBR
Card image 1
Card image 2
13
14
Poly_invest
Poly_invest

28 августа в 10:06

Осторожно, вклады закрываются! Куда несут деньги частные инвесторы? За 2К26 на брокерские счета поступило чистыми 1,1 трлн рублей, что на 19% больше, чем в начале года, и на 90% больше, чем год назад. Одновременно ставки по крупнейшим банковским депозитам снизились с 13,56% до 12,76%. Видно, что вклад постепенно перестает быть безусловным выбором, и капитал начинает искать альтернативу. При снижении ставки тенденция лишь усилится. #выжимки Но вот деньги вовсе не хлынули в акции. Объем брокерских портфелей физлиц достиг 13,6 трлн рублей, прибавив 24% за год. Причем индекс полной доходности акций за квартал упал на 14%, индекс гособлигаций на 2%. То есть портфели выросли прежде всего потому, что люди занесли новые деньги. Объемный приток не совсем история про миллионы начинающих инвесторов с небольшими счетами. 63% всех новых поступлений обеспечили квалифицированные инвесторы. На них же приходится 76% активов физлиц. Основной прирост денег шел со счетов размером больше 1 млн рублей. Количество клиентов с портфелями от 10 тыс. до 1 млн за квартал даже сократилось. Для понимания, на Мосбирже зарегистрировано 41,9 млн уникальных клиентов, но реально счетов с активами больше 10 тыс. рублей у брокеров всего 5,9 млн, а уникальных клиентов с таким капиталом и того меньше. У некоторых может быть несколько счетов и это нормально. Главный актив частного инвестора сегодня — облигации. Их доля в портфелях выросла до 37% и особенно активно покупали корпоративные бумаги хорошего кредитного качества и ОФЗ. Причем в ОФЗ основной спрос пришелся на выпуски со сроком 10+ лет. Вкедь при смягчении ДКП доходности могут пойти вниз, а цены длинных облигаций вверх. Но из-за роста бюджетных рисков долгосрочные доходности во втором квартале поднялись, и длинные ОФЗ получили отрицательную переоценку. Это еще 1 аргумент в копилку непредсказуемости рынка, ведь даже если направление ставки угадано правильно, длинная дюрация умеет неприятно удивлять. Когда в июне ожидания по ставке снова стали менее однозначными, инвесторы быстро переключились, нарастили покупки корпоративных флоатеров и фондов, ориентированных на облигации с плавающим купоном. То есть рынок уже не делает одну большую ставку исключительно на быстрое снижение ключевой. Изменился и вес фондов. Доля паев российских фондов выросла за квартал с 19% до 22%, тогда как год назад составляла только 16%. Одни лишь фонды денежного рынка занимают 11% портфелей физлиц. Депозитные деньги действительно начинают двигаться на фондовый рынок, но значительная их часть остается в довольно консервативной форме. А акции тем временем переживают обратный процесс. Их доля в портфеле российского инвестора рухнула с 28% до 24% в первом квартале и до 20% во втором. Это минимум с конца 2021 года. Важно, что физлица не уходили из акций, а, наоборот, покупали падение. Чистые покупки составили 101 млрд рублей, что вдвое больше, чем кварталом ранее. Просто снижение котировок оказалось настолько сильным, что новые покупки не смогли компенсировать переоценку старых позиций и приток новых денег в консервативные инструменты. Люди пытались подобрать просадку, но рынок падал быстрее. Денег на брокерских счетах стало заметно больше, но торговать ими стали меньше. Обороты физлиц на Московской и СПБ Бирже сократились дали минус 8% за квартал и минус 19% за год. Новые деньги действительно идут из депозитов к брокерам, как я и прогнозировал в своих видео, но основной интерес пока упирается в ОФЗ, качественные корпоративные облигации, флоатеры, денежные и облигационные фонды. Когда рынок станет более спокойным и предсказуемым, волна перекинется на акции. Особенно, если скорость падения доходностей по рынку снизится. А в каких инструментах выдержите свой капитал? Пишите ответ в комментариях и подписывайтесь на канал $SBER $T $VTBR
Card image 1
25
26
Poly_invest
Poly_invest

27 августа в 13:05

Пустые брокерские счета могут оказаться главным резервом российского рынка Российский фондовый рынок за последние 5 лет сильно изменился. И самое заметное изменение произошло не в котировках, а в количестве людей, которые вообще получили доступ к инвестициям. Их стало кратно больше, тогда, как сопоставимого роста компаний даже близко не было. #ПолиГрамотность В 2021 году на брокерском обслуживании находилось около 20 млн физических лиц. К первому кварталу 2026 уже 57 млн. Почти трехкратный рост за 5 лет. Доступ к торгам стал проще, порог входа снизился, брокерские приложения превратили покупку ценных бумаг в действие, которое занимает несколько минут. Инвестирование перестало быть занятием для сравнительно узкого круга людей. Не обошлось без маркетинга, пиара и промоакций от брокеров. Но 57 млн брокерских клиентов совсем не то же самое, что 57 млн активно инвестирующих людей. Более 62% клиентов брокеров живут с пустыми счетами, а 27,2% со счетами до 10 000 руб. То есть у брокеров получилось популяризировать инвестиции, миллионы людей знают, что такое брокерский счет, имеют к нему доступ и технически могут покупать ценные бумаги. Но вот заинтересовать и удержать, к сожалению, получилось далеко не каждого. Сейчас на 0,3% клиентов с капиталом от 10 млн приходится 74% всех финансовых активов на брокерских счетах. Огромная армия новых инвесторов пока в основном остается армией небольших счетов. Именно поэтому почти трехкратный рост числа физических лиц не приводит к сопоставимому росту комиссионных доходов биржи. Для меня лично открыт вопрос, а появятся ли на этих счетах серьезные деньги? И здесь статистика обнадеживает. 76% сбережений граждан по-прежнему находятся на банковских депозитах. На ценные бумаги приходится только 17%, тогда как по ряду зарубежных рынков она заметно выше. Россияне пока в гораздо большей степени используют банковский депозит как основной способ хранения капитала и кто занет, сколько денег еще хранится под матрасами, в статистику такое не попадает. Пока ставка высокая, бума ждать не стоит, но как только депозит начнет спускаться ближе к привычным 4-7%, которые не покроют даже личную инфляцию, я очень надеюсь, что интерес к теме инвестиций проснется если не у всех, то у многих. Принимая во внимание, что количество эмитентов вряд ли вырастет как-то сильно, новые деньги могут начать крутиться в довольно ограниченном пространстве, тем самым увеличивая стоимость торгующихся бумаг. Это и есть один из главных резервов роста. Это случится не завтра и даже не через год, потому что нужна суперспокойная и уверенная обстановка для того, чтобы люди просто не боялись нести деньги в рынок. Причем движение в сторону рынка уже идет. После чистого оттока 0,8 трлн рублей с брокерских счетов физических лиц в 2022 году ситуация развернулась. В 2023-м нетто-пополнения составили 1,3 трлн рублей, в 2024-м уже 1,8 трлн, а по итогам 2025 года достигли 2,5 трлн рублей. Только за 1К26 физики внесли на брокерские счета еще 0,9 трлн рублей. Но люди бояться нести деньги на счета не только из-за сложного рынка/рисков, но и потому, что многие просто не понимают инструментов, не знают, как с ними работать и что делать. Именно страх потери из-за непонимания останавливает многих потенциальных инвесторов. Возможно, "кому-то" стоит всерьез задуматься над качественным, системным, понятным, бесплатным и массовым обучением людей, если "они" действительно хотят кратно увеличить капитализацию рынка и увеличить комиссионные доходы. А я просто напомню, что на моем канале вы можете найти не только ролики по рынку, но и множество бесплатных качественных материалов, по которым можно учиться и многие уже это делают. Какая ставка по депозиту для вас станет недостаточно интересной, чтобы деньги массово перетекли в рынок? Пишите свои мысли в окмментариях и подписывайтесь на канал #ПолиГрамотность - обучающие посты $T $SBER $VTBR
Card image 1
33
34
Poly_invest
Poly_invest

26 августа в 9:13

Рынок падает, а физики наращивают покупки. В чем опасность такой логики? Пока котировки шатает из стороны в сторону, массовый частный инвестор продолжает покупать акции. Причем очень активно и мне стало интересно поразмыслить, в чем причина ажиотажа? Может я что-то пропустил? #ПолиГрамотность В июле розничные инвесторы стали крупнейшими нетто-покупателями акций, набрав бумаг на 24,4 млрд рублей. И около 96% этого объема пришлось на неквалифицированных инвесторов. То есть рынок поддерживали прежде всего обычные частные участники с относительно небольшими портфелями. И совсем иначе вели себя квалифицированные инвесторы, нетто-покупки акций которых рухнули с 10,2 млрд рублей в июне, аж до 0,4 млрд. в июле. Почти в 26 раз! Само по себе это ничего не доказывает. Но разница в поведении слишком заметная, чтобы ее просто игнорировать. Мелкий частный инвестор увидел падение и, похоже, прочитал его довольно просто. Акции стали дешевле, значит, пора брать. Индекс Мосбиржи в середине июля провалился ниже 2000 пунктов впервые с 2022 года. Для человека, который давно присматривался к рынку или регулярно докупает бумаги, такая картинка действительно может показаться началом большой распродажи. Вскоре рынок вроде бы подтвердил эту логику и отскочил примерно на 20% от минимумов, успев подняться к 2300 пунктам. Тот, кто покупал на самом падении, какое-то время выглядел абсолютно правым. Но затем индекс снова пошел вниз, примерно к 2100 пунктам. Профессиональные частные инвесторы, судя по их действиям, решили не угадывать дно. Они сократили активность и предпочли посмотреть, что будут делать банки, управляющие компании и фонды. Такое поведение вполне укладывается в обычную логику управления риском. Когда рынок резко дергается, иногда важнее не купить на несколько процентов дешевле, а понять, почему вообще происходит движение и насколько оно устойчиво. Тем более институциональные инвесторы оптимизма не демонстрировали. С начала года физлица купили акций примерно на 160 млрд рублей, тогда как институциональные участники, наоборот, сокращали позиции в акциях. Те,к то немного смотрел на разрес по рынку, понимает, что розница уже много месяцев принимает предложение тех, кто предпочитает из рынка выходить или хотя бы снижать риск. Объем торгов в июле при этом вырос сразу на 19% со 103 млрд до 122 млрд рублей в день. То есть рынок не просто падал и отскакивал на пустых оборотах. Деньги двигались активно, продавцы и покупатели явно имели очень разные представления о том, сколько сейчас должны стоить российские акции. Здесь сработала ценовая ловушка, ведь если бумага стоила заметно дороже, а теперь сильно упала, новая цена кажется привлекательной. Возникает ощущение, что рынок просто временно перегнул палку и остается дождаться возвращения к прежним уровням. Но проблема в том, что дешевле не всегда означает дешево. Рынок может упасть на 20%, потом еще на 20%, а между этими движениями устроить вполне убедительный отскок. Июль для многих получился учебным примером. Покупка на сильном снижении действительно могла дать быстрый результат. Но последующий откат показал, что пойманное дно легко оказывается просто очередной ступенью вниз. На рынок сейчас давит множество новый и не всем привычных факторов и пока причин для устойчивого роста широкого рынка просто нет и лучше сохранить возможность купить позже, хоть и немного дороже, чем закупаться по полной на мегараспродажах и улететь в трубу. Я не призываю вас покупать или продавать. Я всегда за то, чтобы подумать, взвесить риски, потом еще раз все проверить и принимать решения. Будете ли вы докупать, если рынок словит новое дно или будете ждать уверенного разворота? Пишите, как бы вы поступили, в комментариях и подписывайтесь на канал #ПолиГрамотность - обучающие посты $SBER $PLZL
Card image 1
62
63
Poly_invest
Poly_invest

25 августа в 10:47

Два сценария для России или что теперь будет с вашими деньгами? (ч.2) В первой части я разобрал то, что происходит с бюджетом, ОФЗ, банковской ликвидностью и денежной массой. Деньги в экономике продолжают расти, государству требуется все больше финансирования, а банковская система сильнее зависит от ликвидности. Но поверх этого накладываются шоки предложения. И вот их высокой ставкой быстро не исправишь. #ИнвестАнализ Начну с топлива. Оно сидит практически во всех издержках: сельхоз, стройка, логистика, склады, перевозки. Компания начинает больше платить за доставку, затем переносит часть расходов в конечную цену, сотрудники требуют более высокие зарплаты, поставщики заранее закладывают дальнейший рост затрат и постепенно разовый скачок перестает быть разовым. Здесь главный риск не в подорожании бензина как такового. Опаснее, когда оно начинает проникать во все остальные цены и если вторичные компоненты станут более устойчивыми, ЦБ придется реагировать Дальше склады и маркетплейсы. Если товар уничтожен, продавцу приходится заново финансировать оборотный капитал. Но старый кредит при этом никуда не исчезает. Получается цепочка: потеря товара, необходимость новых денег, рост нагрузки на бизнес и новые издержки. Похожая история и с зерном. Экспорт 3 основных зерновых культур вместе снизился примерно на 40%, а число портов в отгрузке сократилось с 29 до 8. На первый взгляд избыток зерна внутри страны способен снизить цены, и для потребителя это хорошая новость. Но аграриям нужны деньги уже сейчас. На топливо, семена, удобрения, технику, обслуживание долгов, следующий сезон. Если продукция продается слишком дешево или плохо вывозится, проблема просто переносится в будущее. После снижения ставки часть рынка практически автоматически решила, что цикл смягчения продолжится. Я бы с этим не спешил. Инфляционные ожидания населения около 15%, рубль ослаб, длинные ОФЗ после решения по ставке не выросли, бюджет остается стимулирующим. Поэтому для себя я рассматриваю два базовых сценария. ЦБ оставляет ставку около 14%, делает паузу, а затем при необходимости снова начинает ужесточать политику. Логика в том, чтобы вернуть деньги на срочные депозиты, замедлить кредитование и притормозить рост М2. Для акций такой сценарий мне не нравится. Финансирование становится дороже, спрос слабее, особенно тяжело приходится компаниям с большим долгом и низкой маржой. Длинные ОФЗ тоже сначала могут чувствовать себя плохо, но если жесткая политика действительно начнет снижать инфляционные риски, позже доходности способны пойти вниз. В таком сценарии намного понятнее денежный рынок, короткие депозиты и флоутеры и мне бы не хотелось брать лишний процентный риск раньше, чем долговой рынок сам покажет устойчивый разворот. Второй сценарий, где ЦБ продолжает смягчение или надолго оставляет ставку на текущем уровне. Тогда бюджет остается дефицитным, банки продолжают получать ликвидность, кредитование и денежная масса растут. Ставки по депозитам снижаются, часть денег постепенно начинает уходить в потребление, валюту, недвижимость и акции. Но более слабый рубль поддерживает экспортеров. Инфляция позволяет части компаний поднимать цены. Номинальные прибыли и потенциальные дивиденды растут. Но именно здесь я меньше всего хотел бы просто купить весь индекс. Мне нужны компании с низким долгом, возможностью перекладывать инфляцию в цену и сохранять физические объемы бизнеса. Я не пытаюсь угадать каждое движение индекса, но смотрю на М2, РЕПО, дефицит бюджета, аукционы ОФЗ, длинные доходности и валютный рынок. Именно эти показатели покажут заранее, какой сценарий начинает реализовываться. Пишите в комментариях, какой из 2 сценариев наиболее вероятен и подпишитесь на канал $ROSN $OZON #ИнвестАнализ - собственная аналитика экономики и компаний
Card image 1
30
31