Bondarnya

890

подписчиков

1

подписка

✔️ 16 лет на рынке, трейдер-программист ✔️ Бывший сотрудник Московской биржи ✔️ Был Head of market-making desk одного из топ-брокеров ✔️ Трейдер и разработчик торговых систем для банков, брокеров и госкомпаний ✔️ Высшее экономическое, квал.инвестор Контакт для связи: https://t.me/Bondarnya_contact

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Bondarnya
Bondarnya

21 февраля 2025

Всем привет! 👋 Последнее время на рынке стал более-менее вырисовываться консенсус по дальнейшей траектории ключевой ставки и в этой связи стало очень любопытно сравнивать флоатеры и фикс бумаги одних и тех же эмитентов. И иногда вылезают интересные дисбалансы, один из таких сегодня и рассмотрю. Компания Делимобиль (точнее бренд Делимобиль, а компания "Каршеринг Руссия") $DELI Компания в активной фазе роста, это требует существенных заемных средств, а по нынешней ставке обслуживать долги дороговато, что привело к снижению кредитного рейтинга от АКРА на 1 ступень в конце января до А(RU) со стабильным прогнозом. Персонально мне компания нравится (как бондовый эмитент, надо ли владеть их акциями - у меня мнения нет). У эмитента есть 4 выпуска бумаг с фиксированным купоном и один флоатер: • $RU000A1052T1 - iКарРус1P1 - дебютный выпуск, самый короткий и самый маленький по объему. • $RU000A106A86 - iКарРус1P2 - фикс купон. • $RU000A106UW3 - iКарРус1P3 - фикс купон, самая длинная бумага • $RU000A109TG2 - iКарРус1P4 - флоатер. • $RU000A10AV31 - iКарРус1P5 - самый свежий выпуск. Вот их все и сравним 🧐 Доходность к погашению (YTM) для бумаг с фиксированным купоном очевидно считается без проблем. Биржа транслирует в стаканы правильные значения. Для расчета доходности флоатера нужно смоделировать все будущие купоны, когда и сколько мы получим. Возьму прогноз ЦБ + рыночный консенсус по траектории ставки на 2025 год - до конца лета ставка 21, потом снижение, год закончится на уровне 18%, в следующем году продолжение снижения, средняя по 2026 году ставка 15-16. Теперь мы "знаем", какая ставка будет ежедневно, знаем, что купон у флоатера ЦБ +3%, значит знаем, когда и сколько денег купонами придет нам 💵 Теперь это как будто бы обычная бумага, когда все купоны известны заранее. Считаем YTM, накладываем на диаграмму с фикс купонами и... Смотрим приложенный к посту график и осознаем, что флоатер доходнее фикс бумаг на ПЯТЬ годовых. Не опечатка... 🤔Думаем, как так вышло. • Может быть, рынок закладывает более оптимистичную траекторию ставки ЦБ? Ок, смоделируем, какая тогда должна быть траектория, чтобы снять "арбитраж в доходности" между флоатером и фикс бумагой. Получаем, что ставка долна начать снижаться уже на ближайшем заседании, к концу года составить 13!, а в 2026 в среднем быть 10%. Верится с трудом. А второй аргумент - в других бумагах (других эмитентов) нет такого оптимизма по траектории ставки, там всё как-то ближе к рыночному консенсусу. • Может быть 31% - это и есть справедливо для Деломобиля, а все фикс бумаги "мимо"? Вряд ли - имеем свежий выпуск бумаги, которая успешно разместилась и уже торгуется по 102+% от номинала с доходностями других фикс бумаг (кроме самой короткой, там вообще слишком маленькая доходность). 📌Если это "дисбаланс" - то какие цены должны быть? Для того, чтобы доходности сравнялись (ну и ОК, оставим небольшой запас на незапрогнозированную мягкость ЦБ) флоатер должен подорожать до уровней примерно 96,9% (4-5% апсайда). Ну или "гора идет к Магомету" - если вы пессимист - то все фикс бумаги Делимобиля должны упасть на 4-5%, чтобы сравняться с флоатером 😬 Но учитывая, что на рынке есть прям свежий выпуск, некий рыночный бенчмарк по ставкам для эмитента - этот сценарий я лично рассматриваю как менее вероятный.
Card image 1
39
40
Bondarnya
Bondarnya

19 февраля 2025

Всем привет! 👋 Сегодня присмотримся к тому, как "маааааленькие нюансы" и недостаток информации могут существенно влиять на ваш выбор бумаг и итоговую доходность (и да, как вы поняли, заработаете вы именно МЕНЬШЕ, а не больше 😁). Пример для разбора будет компания "Балтийский лизинг", хотя такие же кейсы есть чуть ли не по всем бумагам, нужно уметь считать и выбирать, а делать этого "рядовой инвестор" не умеет. У нее есть три флоатера ($RU000A108777, $RU000A108P46, $RU000A109551) и сейчас идет размещение бумаги с фикс купоном. Пара слов про "подопытного" - компания ранее принадлежала холдингу Открытия, потом "спасение" банка Открытие, лизинговая компания была продана Трасту (читай "Центробанку"), потом продана в частные руки с залогом (вроде бы как) долей в нашем банке оборонно-промышленного комплекса - ПСБ. Кредитный рейтинг в декабре 2024 был повышен, теперь это АА- от АКРА, АА- от Эксперт РА, в общем, это прям высоко. Это кредитный рейтинг Тинькова, к слову 😁 У государственной ГТЛК ($RU000A10AU73 ) тоже АА-, например, НО за счет фактора господдержки❗, а без него рейтинг собственной кредитоспособности BBB+. У Балтийского никакого фактора господдержки нет вовсе, "собственные АА-". Итак, к делу 📌 У компании есть три интересных флоатера, которые на первый взгляд +- похожи. Ставка купона ЦБ +2,3%, серия 10 ($RU000A108777 ) и 11 ($RU000A108P46 ) даже стоят одинаково +-, и даже срок до погашения 2 месяца разницы. Казалось бы, одинаковые, что может пойти не так? 🤔 Считаем доходность (Yield-to-Maturity) - разница между ними в... 3%+ годовых! 31,68% и 28,42%! Чегооо? А серия 12 отстает еще сильнее - 27,05%. Сравните еще с фикс-бумагой, которая прямо сейчас размещается с ожидаемой YTM 27.45% на 3 года. А теперь разбираемся: Как посчитана доходность. Как и должна быть посчитана у флоатеров. Мы "натягиваем" макропрогноз по ставке (взял у ЦБ, картинка ниже) и моделируем все будущие купоны по бумагам, как будто бы мы знаем, когда и сколько придет, как у фикс бумаг. Даже если мы (и ЦБ) "не попали" и прогноз ставки неверный - что ж, он неверный сразу для всех трех флоатеров, так что разницы для сравнения бумаг никакой. (На картинке колонка "YTM" - это доходность в сценарии, как будто весь срок ставка будет флэт 21%, колонка "m-YTM" - с учетом макропрогноза). Так а как вышло, что такая разница в доходности? Ответ в графике погашения бумаг. Бумага серии П11 $RU000A108P46 гасится полностью (1000 руб номинала) 09.06.2027 Бумага серии П10 $RU000A108777 гасится 10ю траншами по 100 руб начиная с 12.07.2026. Стоят бумаги +- одинаково, и в том и соль - по бумаге П10 мы получим наш доход от дисконта в номинале (номинал 1000р, а куплена за 905р) РАНЬШЕ, значит раньше сможем его реинвестировать и заработать дополнительные денежки. Сюрприз. Вопрос - КАК обычный инвестор, смотря в приложении Тинькова может узнать это? Как посчитать? У меня нет ответа. Даже более того, тиньков своими "звездочками рейтинга" тоже вводит в заблуждение - две одинаковые бумаги, выпущенные в рамках одной и той же программы облигаций имеют одна две "звездочки", а другая три 🤡 В следующий раз пройдемся по другим флоатерам - там тоже интересно. И обсудим, что можно сделать для инвесторов, чтобы они могли легко получать нужную информацию по бумагам (оферты, погашения и т.д.), которой у них зачастую вовсе нет.
Card image 1
Card image 2
60
61
Bondarnya
Bondarnya

29 января 2025

Всем привет! 👋 Сегодня любопытный кейс и немного информации про флоатеры. В частности, пост про бонды Камаза, поскольку у него размещается новый выпуск флоатеров (КАМАЗ-БО-П14), а на рынке уже торгуются два его флоатера: $RU000A109JW0 - КАМАЗ-БО-П12 $RU000A109VM6 - КАМАЗ-БО-П13 Бегло сравним новое, с тем, что уже есть у Камаза, посчитаем доходности, и убедимся, что ЦБ + 4% не всегда полезнее, чем ЦБ + 1,5%. Итак, считая доходность флоатеров, почему-то некоторые просто смотрят на ставку премии (+4% например, как у нового выпуска) к бенчмарку (в данных выпусках это ключ ставка, 21% сейчас) и сравнивают бумаги так, "в лоб". ✅ Это номинальная доходность. Да, тогда у нового выпуска 25%, а у двух старых - 22,5% и 22,75% соответственно. Затем многие вспоминают, что бумаги торгуются не всегда по номиналу на рынке! Так, новый выпуск разместится по 100%, очевидно. А вот старые торгуются по 94,25% и 97,7% от номинала. Значит доходность-то выше (денег на покупку вы потратите не 1000 руб, а всего 942,5 руб) и получаем текущую доходность. ✅ Текущая доходность для нового выпуска это всё те же 25%, а у старых 23,87% и 23,29% соответственно (делим текущую дох-ть на цену в % от номинала). Часть на этом останавливается. Мы не будем 😀 Бумаги же имеют срок погашения и погасятся по номиналу, 1000 руб. Так что да, купив бумагу за 942,5 руб, назад в момент погашения вы получите именно 1000 руб или помимо текущей доходности еще 57,5 руб "лишних денег". ✅ Считаем простую доходность к погашению с учетом этих дисконтов в номинале: Для нового выпуска все те же 25% (нет же дисконта), для П12 это уже 26,2%, для П13 - 24,66%. А теперь еще - бумаги платят купоны сколько-то раз в год, значит вы можете реинвестировать деньги - получать проценты на проценты, реинвестировав их обратно. Очевидно, что чем чаще выплаты купонов - тем лучше, тем больше вы сможете сделать капитализаций процентов. ✅ Доходность, с учетом реинвестирования - эффективная доходность к погашению облигаций (YTM, собственно все доходность облигаций сравниваются и считаются как эффективные доходности к погашению). Что имеем - у нового выпуска эффективная доходность 28,07% к погашению, у П12 $RU000A109JW0 - 28,88% ❗ у серии 13, $RU000A109VM6 - 27,65%. Итого, старый выпуск, серия 12, ЦБ + 1,5% даже доходнее (суммарно), чем новый ЦБ + 4%. Еще вспомним, что это установленный ориентир "не выше 4%", так что он вполне может быть снижен. Эмитент хороший, так что объективно до +3,5% легко (в табличке расчеты для сценария в колонке ver 2). Теперь из наблюдений. Как стало известно о размещении - в серии 12 и 13 (старых флоатерах) появился продавец (собственно он и продает сейчас бумаги по ценам, которые учтены в расчетах). Судя по всему, это может быть фонд Тинькова $TPAY, который владеет этими бумагами, и 20го января уже рапортовал, что он продал часть этих бумаг. ❓ Зачем, если старые (ну ладно, одна старая, серия 12) вроде как выгоднее? Цель фонда - ТЕКУЩИЙ доход, он получает проценты и не реинвестирует их, а выплачивает в виде дохода владельцам. Поэтому ему важнее именно текущая доходность (которая в новом выпуске выше), а не суммарная доходность. В общем он жертвует вашим 0,8% годовых суммарного дохода ради более плавного графика цены фонда и регулярных выплат вам кеша. С этой точки зрения и 12 платежей в месяц у нового бонда тоже фонду лучше, чем всего 4 квартальных купона в бумаге серии 12 (в бумаге П13 купоны тоже ежемясячно). А что для вас персонально важнее - выбирать вам 🤝 Всем успехов! 👍
Card image 1
50
51
Bondarnya
Bondarnya

24 января 2025

Всем привет! 👋 Апдейт модели по бумагам СФО ВТБ, секьюритизированного портфеля кредитов банка ВТБ 🚀 Снова квартал прошел с прошлого поста про них, смотрим. Если кто-то не в курсе, что это за бумаги - ранее в пульсе я подробно писал про них, в профиле у меня найти их будет не трудно. В очередной раз можете убедиться (найдите мой предыдущий пост про СФО, если интересно), что прогнозные расчеты досрочных амортизаций от фактических отличаются в пределах погрешности (+-1 рубль при платеже 30-40 руб). А значит, и расчеты доходности 👍 Соответственно, сейчас уже известна величина ближайшей амортизации (1-3 февраля у бумаг) и обновлен прогноз амортизаций в модели. Зная график амортизаций - ноль проблем рассчитать доходность от бумаги, считаем по текущим ценам, почем прямо сейчас можно купить в стакане. И да, для тех, кто свято верит в циферки, которые показываются тиньковым в поле доходность - найдите (опять же) мой пост про то, почему не всем цифрам в поле "доходность" в терминале нужно верить 🙅‍♂ Если коротко - в терминалы транслируются доходности, посчитанные по данным от НРД. У НРД нет никаких модельных расчетов амортизаций, депозитарий про них ничего не знает, а модели сам не строит. В итоге для расчета доходности берется некая средняя дата, к которой бумага должна погаситься (как будто бы одним траншем сразу). Дата эта устанавливается весьма "творчески", у каких-то бумаг (СФО ВТБ РКС-1 даже +- попадает в правду, а у каких-то вообще мимо, например СФО от сбера, как будто бумага гасится через 30 дней, а ей торговаться еще 2 года). "Откуда такие доходности, если купон 8-11-14%?" - частый вопрос. Так оттуда, что большая часть бумаг СФО торгуется ниже номинала (остатка номинала, если точнее). Но амортизации вы получаете ежемесячно от фактического остатка номинала! Например, остаток номинала 423 рубля, а бонд вы покупаете за 390 руб. Амортизациями вы получите именно 423 рубля в сумме, отсюда и "лишние деньги", которые делают доходность. Итак, к делу, фото модельных расчетов прикреплены, сейчас краткая ремарка по каждому выпуску (и да, все они топ ААА рейтинга, в этом разницы нет): $RU000A1032P1 - самый старый, самый большой, самый ликвидный выпуск, но при этом наименее интересный по доходности, около 24.4% на сейчас при средневзвешенном сроке поступления всех платежей по бумаге 260 дней. А в стакане показывается 30+% доха, это не так. $RU000A105G99 - самый короткий (быстрее всех самортизируется до конца), 207 дней и самый доходный - 27.7% 🔥 (а показывается в стакане 18.5%, что тоже неверно). $RU000A1062J1 - 287 дней, доходность 27% 🔥 $RU000A106ZP6 - самый длинный, 379 дней, доходность 26.1%, но объемов маловато. $RU000A109NC4 - это для меня вообще загадка. Это четвертый по счету транш ОДНОГО И ТОГО ЖЕ (пятый, если считать не только "Эталон" серию, но и ВТБ РКС-1), самый свежий и торгуется он около номинала, доходность 23,6%❗️ И объемы есть! Так и хочется клиентам синего банка (а в основном они холдеры этих бумаг) сказать "ребята, вас налюбливают ваши сейлзы, продавая не то, что нужно" 🙈 $RU000A1097T6 - ну и замыкает парад по типу такой же выпуск СФО от Сбера. И там история такая же - свежий, около номинала, доходность 22.3%, сейлзы зеленого тоже делают свою работу хорошо 😂 Мораль сей басни такова - перекосы на рынке есть всегда. Хотите инвестировать выгодно? Разберитесь, подумайте, посчитайте и сделайте свой выбор, а не как толпа, которая в большей своей массе не шарит. 35 млн новичков-физиков без знаний и экспертизы на рынке делают своё дело. Успехов!
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
45
46
Bondarnya
Bondarnya

2 декабря 2024

Всем привет! 👋 Сегодня короткий пост про Сегежу $SGZH, а именно про ее бонды. Про акции особо ничего не буду говорить, тут и без меня хватает фанатиков на два лагеря - "верующих в отскок", потому что "упала слишком сильно" и шортистов. Я лично скорее отношусь ко второму лагерю, но активно акции торговать не готов. А вот облигации - совсем другое дело! ✅ Итак, мысли: Допэмиссия объявлена, но не утверждена, но вероятность на мой взгляд максимальная. АФК как мажоритарий в одно лицо утвердит это решение. В своем отчете за 9 месяцев Система по сути подтвердила, что будет участвовать. Объем объявлен до 101 млрд, по факту скорее всего составит 50-60 млрд, но может и больше. Для долгосрочного выживания и успеха компании пока не ясно, хватит денег или нет. Но вот для выживания ближайшие 1-2 года - совершенно точно. Целью допэмиссии обозначено погашение долга. И компания очень заинтересована, чтобы избавиться (выкупить по оферте) свой публичный долг в первую очередь, чтобы не иметь свой "рыночный бенчмарк" ставок долга по 50+ годовых, как сейчас 😏 Ликвидных и интересных выпуска два: • $RU000A105SP3 с офертой (предъявляете бумаги эмитенту к обязательному выкупу) уже через 151 день (02.05.2025). Доходность 54% годовых. Главное не забыть предъявить эмитенту, а то есть истории тех, кто проворонил выкуп в $RU000A1041B2 и можете посмотреть, чего им это стоило. • $RU000A1053P7 с офертой через 437 дней (12.02.2026). Доходность тоже 55,5% годовых, вот только уже на целый год и даже чуть больше. Успеет ли Сегежа сжечь деньги от допки за 151 день? Нет. Да и за год не успеет. В первой бумаге не страшно посидеть до оферты, а там уже смотреть по ситуации. А вторую, даже если не сидеть до оферты, можно использовать спекулятивно - на утверждении допэмиссии, а потом на объявлении итогов - бумаги могут хорошо отрасти 🚀 Если до уровней 35% доходности - то для $RU000A1053P7 это +18%❗роста от текущих цен, а реализоваться это может за ближайшие 2 месяца. Плюс купон 10,75% годовых бонусом. Первую тоже можно использовать спекулятивно, но она короткая и рост ее цены на позитиве из-за этого будет скромнее, +5-6%, менее интересно, но почему нет. Риски бумаг в том, что допэмиссия не состоится (вряд ли, если АФК публично на себя взяла обязательства) или что объем ее будет недостаточный, чтобы дать время на выживание Сегежи (тоже вряд ли, зачем Системе вливать просто чуть-чуть денег, чтобы в итоге не решить проблемы Сегежи и тут же просто потерять инвестиции от cash burning в компании?) 🤷‍♂ В любом случае, на мой взгляд, трейд в бондах намного более интересный (с точки зрения вознаграждения за риск), чем в акциях. Хотя и не так весело, отважно и по-пижонски, как у нас народ любит "инвестировать на всю котлету", рано или поздно потеряв потом ее (котлету) 🙈 #хочу_в_дайджест
Card image 1
33
34
Bondarnya
Bondarnya

14 ноября 2024

Всем привет 👋 Сегодня внимательно посмотрим на фонд $TPAY. Вопрос сегодня - нужно ли покупать фонд, и платить ему его комиссию (встроенные расходы фонда 0,99%), если можно собрать самому 🤔 Не давал покоя Т-капиталу фонд $LQDT, который растет как не в себя, при этом делая максимально простую работу - одну сделку РЕПО в день, размещение денег на денежном рынке. Высокие ставки сделали своё дело - это сейчас самое популярное, что есть на рынке коллективных инвестиций. 📌Логика появления TPAY максимально понятна - мы же можем делать не просто ставку денежного рынка, как LQDT, а рынок ПЛЮС, при этом с минимальным риском, купив флоатеры надежных эмитентов. Мы на минимальной волатильности обгоним его в доходности и тоже станем популярными 😎 Но что-то пошло не так. Оказалось, флоатеры, которые должны быть максимально стабильны, тоже умеют падать на ровном месте, а инвесторы нетерпеливы и хейтят фонд 🤷‍♂ Разберем аргументы ЗА ✅ и ПРОТИВ ✖ инвестирования в фонд Например, у нас 100 тыс инвестиций. Расходы 0,99% в год - та сумма, которую управляющая компания возьмет из денег фонда. На наш портфель мы заплатим УК 1000 руб в год. Что взамен❓ • Отсутствие комиссий за торговлю! Спасибо, но при тарифе 0,04% это экономия 40 рублей. Чтобы "отбить" комиссиями расходы фонда нам нужно в год 25 раз полностью купить и продать нашу позицию, в общем, активно спекулировать не самым волатильным активом, да и вообще это противоречит пассивному подходу инвестиций в консервативные фонды. • Есть еще аргумент - фонд получает кеш от эмитентов в даты купонов день-в-день, в то время как на счета обычных инвесторов они приходят в среднем через 3 рабочих дня. Эти три рабочих дня фонд уже размещает кеш и зарабатывает на этом, а вы просто "ждете" свои денежки. Ок, считаем: 100к руб, это около 23к купонов в год. Потери наши (или "экстра доход" у фонда) = 23000/365*3 * 20%, где 20% ставка денежного рынка, а 3 - это среднее время "задержки". Итого 38 рублей 😢 Что-то опять до 1000 не дотягивает. К слову, в большинстве других брокеров купонные платежи вы получаете тоже день в день, у некоторых на след. рабочий день. Но тинек зарабатывает себе "экстра" денежки, посиживая на ваших купонах. • Льгота на долгосрочное владение! Ок, есть льгота при удержании 3+ лет. НО! - распространяется она на сам пай фонда, который вы держите, но вот не на "дивиденды", которые вы получите из фонда! А это фонд с регулярными выплатами, внутри у которого флоатеры. Получится, что сам пай фонда расти толком не будет, он постоянно будет около одной отметки, а доходы вы получите дивидендами. Итого льгота распространится на околонулевой доход от роста «тела» фонда и то, если вы 3 года продержите его (а подозреваю через 1-2 года хайп с флоатеров съедет, когда ставку снижать начнут). В качестве минусов: Даже ленивый подход, который вы можете практиковать в других фондах, где «купил и забыл», пока продать не захотел, тут не прокатит – кеш выплачивается вам – будьте добры сами реинвестировать. Зачем это сделано – не знаю. Кому срочно нужны деньги – могли сами продать часть позиции. С вас снимается только «работа» по поиску нужных бумаг. А тут подробнее. Смотрим, что внутри 🧐 Купить сами Газпром $RU000A108JV4 Алросу $RU000A109L49 вы справитесь, состав фонда есть на странице «Обзор». Это ААА эмитенты, вопросов к качеству нет. Но, вероятно, вы консервативны и не хотели бы владеть бумагами рейтинга А- типа Эталон $RU000A109SP5, Джи $RU000A109981 , Интерлизинг $RU000A109DV5 и МВидео $RU000A109908? Да вас никто и не спрашивает 🤷‍♂ Более того, собирая портфель сами, вы вольны добавить флоатеры других эмитентов, которые большой толстый фонд не может покупать, т.к. они не удовлетворяют критерию ликвидности. Или выбрать ДРУГОЙ бонд Газпрома, потому что представленный в фонде не самый интересный сейчас ($RU000A107050 интереснее), а фонд переложить 1,5 ярда не может. А вы свои 100к руб – легко. Как итог – я лично обошел бы стороной. Фонд $TBRU@ интереснее, разберем в следующий раз.
Card image 1
35
36
Bondarnya
Bondarnya

12 ноября 2024

Вармаржа фьючерсов, ЧАСТЬ 2. • Пример 1 Купили нефть по 72 (вроде бы как доллара за баррель, так?).По этой же цене закрылся торговый день. Курс доллара 98 руб. На следующий день курс доллара 📈 128 руб. Вы продаете нефть по той же цене 72. Сколько вы получите вармаржи? НОЛЬ рублей ❗ Никаких переоценок типа (120-98)*72 = +1584 руб не будет. Вот если бы вы владели РЕАЛЬНЫМ баррелем нефти - то были бы. Но вы владеете не баррелем. Расчет ВМ = (72*(12.8/0.01))-(72*(12.8/0.01)) = 0, где первые 72 - это цена на вчера, а вторые 72 - это цена на сегодня. Но ОБЕ цены умножаются на именно СЕГОДНЯШНИЙ курс (зашитый в стоимость шага цены фьючерса). • Пример 2 Вы купили нефть по 72. Курс 98. 3 дня держали. На четвертый продали по 72. Курс остался таким же, 98. Ваш результат ноль? НЕТ❗ Ваш PnL будет зависеть от того, ЧТО ИМЕННО происходило в эти 3 дня удержания позиции с ценой и курсом, т.к. расчет вармаржи ежедневный и по специфическим правилам. На картинке есть условный пример и в нем ваш результат ➖4000 руб❗ Если бы вы владели одним баррелем нефти (или одной унцией золота, серебра, одним ETF на SP500 или чем-либо физическим) - ваш результат был бы ноль, всё верно. Потому что вы бы получали каждый день результат в виде переоценки ВСЕГО актива ежедневно по курсу. Владея же фьючерсом вы получаете только однодневное изменение цены * курс. И если контракт падает на высоком курсе, а потом отрастает назад на низком - что ж, вам не повезло 🤷‍♂ • Пример 3, реальный 01.11.2024 купили 1 $NGZ4 по 2,968. Объем сделки (контракта) 28 920 рублей. Держали до 08.11.2024 и продали в середине дня по 2,967. Объем сделки 29 057 рублей (цена чуть выросла, курс подрос). Разница в объеме продажи и объеме покупки = ➕136 рублей. Но фактическая ВМ составила за этот период... 21,34 руб, в 6 раз меньше ❗ Когда курс стабилен, проблемы не бросаются в глаза. При торговле внутри дня - вообще всё равно. Но особо остро проблема возникает, когда курс резко двигается 📈 Пример из личного опыта - в 2015 году сейлзы одного из крупнейших брокеров продавали клиентам фьючерс на золото $GDZ4 как альтернативу физическому золоту и обезличенным металлическим счетам (ОМС). Типа это то же самое, но только нужно всего лишь занести гарантийное обеспечение (ГО), а не всю сумму, остальное можно в рублях инвестировать. Когда курс нарисовал 55 ➡ 75 руб владельцы золота и ОМС заработали в рублях почти 40%. Владельцы же фьючерсов заработали практически ничего❗ т.к. "тело" контракта не переоценивалось вместе с ростом курса. Ну и подняли на вилы своих горе советчиков. Проблему раньше можно было решить так - на величину объема "телa" контракта докупать контракты на валюту, например на $SiZ4. На росте курса мы бы получили доп. вармаржу от него. Сейчас же фьючерсы на доллар оставляют желать лучшего, ликвидности мало и курс фьюч-спот отрывает друг от друга 😟 Работая на бирже, я поднимал вопрос об этой "особенности" спецификации контракта. Заканчивалось всё одинаково всегда: в то время почти 50% комиссионных доходов срочного рынка приносил один контракт - индекс РТС $RIZ4 и все боялись менять его спецификацию, чтобы "не сломать дойную корову". Якобы рынок привык к такому устройству, а если сейчас поменям и что-то сломаем - будет большая проблема. В итоге предложения до профильных комитетов так и не доходили и спецификации так никто не поменял за много лет. 📌 Подводя итоги 1. Не лезьте в сложные инструменты, если не разобрались. Когда вы видите рекламу "инвестиции это просто" - нет, не просто. Когда реклама у тинькова "взлом санкций, торгуй Америкой через фьючерсы $SFZ4 $NAZ4 " - то имейте в виду, что это ни разу не похоже на торговлю реальным ETF на Америку или американской акцией. 2. Хотите разобраться? На сайте биржи есть спецификации для всех контрактов. Есть расчетные цены по дням для инструментов и курс для вечернего клиринга, по которому рассчитывается ВМ. 3. Хотите больше полезной информации? Подпишитесь. Хотите поддержать - отправьте донат. #учу_в_пульсе #хочу_в_дайджест
Card image 1
Card image 2
30
31
Bondarnya
Bondarnya

12 ноября 2024

Вармаржа фьючерсов, ЧАСТЬ 1. Очень часто в пульсе попадаются "где моя вариационная маржа, Тинькоф! Начислили меньше!" 🤬 Сегодня разберем механику расчета вариационной маржи на квазивалютных фьючерсах на мосбирже. Тема сложная, для тех инвесторов, кто подготовлен и осознанно торгует фьючерсами. В лимиты тинькова не помещается, так что пост разбит на 2 части. ДА, не ошибка, КВАЗИвалютных! 95% инвесторов в такие инструменты даже не представляют, как устроена спецификация контрактов и как в итоге рассчитывается их вармаржа (PnL от торговли) такими фьючерсами. А я представляю - я 3 года был сотрудником срочного рынка Московской биржи и пару раз даже предпринимал попытки эту ущербную (на мой взгляд) спецификацию фьючерсов изменить. Ситуация усугубляется еще и тем, что в приложении тинькова информация о фьючерсах отображается не полная и не совсем корректная, разобраться новичку - это где-то за гранью добра и зла. • База: Все фьючерсы торгуются в пунктах, цена инструментов выражена в ПУНКТАХ. Мосбиржа транслирует по всем фьючерсам параметры "шаг цены" и "стоимость шага цены". Шаг цены - это минимально возможное изменение цены контракта, "стоимость шага" - его цена в рублях. В нормальных терминалах эта информация есть, тиньков изобрел и показывает свой велосипед в виде "стоимость пункта цены" - это "стоимость шага цены" разделенная на "шаг цены". Зачем? 🤬 Вармаржу считает и перечисляет БИРЖА, а не брокер. У части фьючерсов проблем с расчетами нет - это "рублёвые" инструменты, где пункт цены ("стоимость шага цены") НЕ привязан к валюте, а по сути выражен в рублях. Такие рублевые инструменты - это фьючерсы на валюты, типа $CRZ4, на индекс ММВБ $MMZ4, фьючерсы на рублевые акции типа Сбербанка $SRZ4 и даже на рублёвое золото $GLZ4 в руб за грамм. Здесь все без сюрпризов ✅ Купили фьючерс на сбер за 25000, подержали пару дней, продали за 26000 => ваш суммарный результат будет +1000 руб, который вам придет в виде суммы вариационной маржи. С другими рублёвыми подход такой же. Да, сумма ВМ будет поделена по дням в зависимости от цен закрытия каждого конкретного дня, но общий результат будет очевидным. Но сейчас (да и всегда) интересны валютные 💵 инструменты, привязанные (формально) к курсу валюты - это нефть $BRZ4, газ $NGX4, серебро $SVZ4, фьючерсы на американские индексы $NAZ4 $SFZ4. А здесь у вас может быть объем покупки 30700 руб, объем продажи 31700 руб, но результат может быть как больше +1000руб, так и меньше! Более того, вы можете купить, например, газ по цене 3.14, подержать 5 дней, продать по той же цене 3.14, но вармаржа может быть как ➕, так и ➖, но НЕ НОЛЬ, который вы скорее всего ожидали увидеть 🤯 У каждого контракта есть спецификация на сайте мосбиржи, с которой ознакомились ровно 0,01% инвесторов, но именно по ней считается их торговый результат. Для валютных инструментов формула расчета вармаржи (см. картинку) выглядит угрожающе, но что делать. Внимание должно привлечь следующее: ВМ за день = (расчетная цена фьючерса на закрытие предыдущего дня * W1/R) - (расчетная цена фьючерса на закрытие дня * W1/R), где R шаг цены контракта, а W1 - стоимость шага цены. Курс валюты заложен в стоимость шага цены, т.е. W1. Только вот где в формуле курс за вчера⁉ Ну чтобы переоценить весь контракт по изменению валютного курса. А его нет! Никто вам ничего переоценивать не будет. В итоге изменения курса влияют ТОЛЬКО на изменение цены контракта в пунктах за текущий день, но переоценки "тела контракта" не будет! Для "простого инвестора", не говоря уже о новичках на рынке, разобраться в механике может быть проблематично. Но крайне необходимо, чтобы грамотно использовать инструменты и не сталкиваться с "сюрпризами", типа вармаржи, не соответствующей ожиданиям. Даже "профи", которые делают "всепогодные портфели", используя валютные фьючерсы типа золота, не всегда понимают, что совершают ошибку... Примеров, чтобы понять механику и проблемы, нужно несколько, они будут в следующей части. #учу_в_пульсе #фьючерсы #хочу_в_дайджест
Card image 1
40
41
Bondarnya
Bondarnya

7 ноября 2024

Всем привет! Самый походящий момент поговорить про панику на рынке 😀 На всех радарах горит (во всех смыслах) Самолет, распродажа космическая. Доходность флоатеров Самолета по текущим ценам $RU000A1095L7 уже превысила доходности и флоатеров МВидео $RU000A109908 и даже Сегежи $RU000A107BP5 , хотя последние убыточны, закредитованы и остро нуждаются в докапитализации. Распродажа на новостях, что Год Нисанов продал свои 10% компании (он был портфельным инвестором) и теперь стало публично, что основной акционер Кенин тоже ищет покупателя на свои 31,6% компании. Я не буду никого призывать сейчас ни к каким действиям, но мысли вот какие. В 2008 году тоже все вокруг искали покупателей на всё, все продавали всё и по любым ценам, лишь бы выйти в кеш. Пыль улеглась и оказалось, что 2008 год был отличным годом для покупок. Всего и у всех :) А распродажи крупных игроков в бондах часто связаны вовсе не с резким ухудшением кредитного качества эмитента (сейчас даже не столько про самолет речь, сколько про весь рынок, где флоатеры распродали), а с иными «нерыночными» причинами. Например, банкам нужно высвобождение капитала под нормативные требования. И тут их доходность не сильно волнует - надо продать - значит надо. Я сам долгое время был трейдером на деске - и один из главных «врагов» трейдера - рисковик 😂 Потому что риск-комитет может сказать «так, мы считаем, что вот в этих позициях нужно снизить концентрацию, чёт страшно» и трейдер вынужденно продает позиции по ценам, какие есть и фиксирует убытки. А недолюбливают трейдеры рисковиков по простой причине - убыток, который получил трейдер - уменьшит или вообще уничтожит размер его будущего бонуса, в то время как рисковик, который отдал приказ на сокращение позиции, от этого чаще всего не понесет вообще никакой «финансовой ответственности», у него совсем другие цели и KPI. По поводу акций: Да, акционеры Самолета выходят и ищут покупателей. Потому что в перспективе - компанию ждут тяжелые времена, их оценка долей сократится, в крайних случаях нужна будет допэмиссия, доли будут размыты и контроль над компанией будет вообще потерян. Владеть акциями $SMLT сейчас да, страшно и на ближайший год-полтора, наверное, бесперспективно. Ценовая динамика будет такая же, скорее всего, как у Сегежи $SGZH и МВидео $MVID , хотя самолет явно покрепче финансово. Но если у вас горизонт инвестирования 3+ лет - может, момент хороший. Подозреваю, что у 99% читателей пульса горизонт сильно короче, день-два-неделя 😏 Но когда речь о бондах - наша цель оценить, выживет ли компания год-два-три, не обанкротившись и не реструктурируя долг. На мой взгляд - год проживут точно 🫡 и короткие бонды $RU000A104YT6 и $RU000A107RZ0 по доходностям 40%(!) это оправданный риск. А кто знает, что будет дальше, через год-два? 🫣 И да, просто в качестве доброго совета - хоть часть бумаг маржинальная - не залезайте в маржиналку, какими бы интересными ни выглядели бы цены.
58
59
Bondarnya
Bondarnya

5 ноября 2024

Сегодня будет пост про налоги, льготы, акции, облигации, и про то, почему иногда сравнивать "в лоб" флоатер и бумагу с фикс купоном может быть некорректно. Как говорится, есть две неизбежные вещи в этом мире - смерть и налоги. К счастью, у инвесторов есть способы оптимизировать хоть одну неизбежность из двух (и нет, это не "умереть пораньше и не мучаться"). Речь про налоги💵 Сейчас почти исключены истории "налогового арбитража", налог взимается и с депозитов, и с акций, и с облигаций. Так что в первом приближении все инструменты с налоговой точки зрения равны. Но есть налоговые льготы. И если про ИИС слышали все, то про льготу на долгосрочное владение известно меньшинству. Но еще меньшему числу инвесторов известно про льготу для бумаг инновационного сектора экономики! И там нет налогов! Но с нюансами! Налоговый Кодекс РФ, глава 23 (НДФЛ) ст. 217 "Доходы, НЕ ПОДЛЕЖАЩИЕ налогообложению", пункт 17.2-1 - доходы от акций, облигаций и паев, соответствующих ст.284.2.1 - т.е. являющихся ценными бумагами инновационного сектора экономики. Условия два: ✅ Непрерывное владение (купил и держи) не менее одного года ✅ Бумага в списке инновационных С первым понятно. Но что такое "инновационный сектор"? Не поверите, но каршеринг и самокаты 🛴 - это тоже очень инновационно. Полный список бумаг легко найдете в поисковике на сайте мосбиржи. Из акций интересного $DELI , $WUSH , $IVAT, $SOFL , $DIAS. По акциям все понятно - купил, держал год+, если выросло и продал - налога нет. Но по акциям рекомендаций сегодня не будет, я прожженный бондовик 😎 А по облигациям очень интересно! Под действие льготы попадает "доход от ценной бумаги", это разница между ценой покупки бонда и его продажи или погашения, но купоны под льготу НЕ попадают❗️ В итоге для облигаций, которые стоят около номинала - "что в лоб, что по лбу", со льготой или без - разницы особо никакой, потому что на "теле" облигации вы ничего не заработаете, весь заработок на купонах. Например $RU000A109098 или $RU000A109TG2, в котором вы получите освобождение от налога только за разницу в 4% от номинала, которая реализуется к погашению, за почти 2 года. Для оптимизации налогов нам интересны те бумаги, в которых доходность складывается в большей степени от дисконта в номинале (текущая цена покупки к номиналу в 1000 руб, по которому погасятся бумаги), чем от купонной доходности. Самый жир из "инновационных" здесь: • $RU000A106A86 - безналоговый дисконт в 18,45% от цены за 563 дня. • $RU000A106HB4 - дисконт 19,85% от номинала за 604 дня. Сравнивая оба выпуска с их же флоатерами и моделируя ЖЕСТКИЙ сценарий ставки ЦБ (жестче, чем сам ЦБ прогнозирует) в виде средней(!) на 1.5 года года ставки в 22% имеем следующее: • Делимобиль🚗 Флоатер $RU000A109TG2 даст эффективную доходность (от текущих цен, с реинвестированием купонов) 32,2%. Минус налоги = 28% или ~28,3%, если учесть дисконт в номинале. Доходность фикс бумаги $RU000A106A86 30,85% годовых, НО она складывается из купона 12.7, а остальное из дисконта "тела", т.е. примерно половина дохода не будет обложена налогом. Итого после налогов имеем 28,85%. ОЙ❗️ Фикс с доходностью 30,85 оказался доходнее флоатера, с прогнозируемой доходностью 32,20? • В ВУШ ситуация такая🛴 Флоатер $RU000A109HX2 эффективная доходность при жестком сценарии ДКП ЦБ = 32,8%. Минус налоги = 28,5% или 28,8%, с учетом дисконта в номинале. А в фиксе доходность 30%, которая чуть меньше, чем на половину будет освобождена от налогов - итого после налогов будет примерно 27,7% доходности. Тут как в каршеринге не сработало. В Делимобиле с рейтингом А+ перекос есть, в самокатах, с рейтингом на 2 ступени ниже (А-) перекоса нет, бывает. В делимобиле интереснее фикс бумага, а в ВУШ интереснее флоатер. Но учитывая рейтинг и доходность бумаг - мой выбор из этих - только Делимобиль $RU000A106A86. И надежнее, и доходнее 👍 Про просто льготу на долгосрочное владение ЛЮБЫМИ бумагами - в следующем посте. Подпишись 👍 #хочу_в_дайджест #облигации #акции #учу_в_пульсе #пульс_оцени
Card image 1
33
34
Bondarnya
Bondarnya

30 октября 2024

Всем привет! Сегодня будет интересный пост про доходность облигаций 💵 И почему она часто недостоверна! Да, про ту самую, которая отображается в терминалах всех брокеров (в стакане рядом с ценой). НО есть нюансы❗ В большинстве случаев там всё корректно, но всё же часто там какой-то "мусор" - то неадекватные значения, слишком мало, слишком много, то 0%, то вообще пусто 🤷‍♂ Виджет тинькова с цифрами "вложи 50.000 и заработай миллиард за 3 года" или "доходность 0% за 33 месяца" тоже наводят суету... Вот об этом пост сегодня - откуда берутся эти цифры, как, почему и где нужно быть готовым не принимать эти цифры на веру. "Инфа из первых рук", так сказать, я раньше 3 года был сотрудником Московской биржи 😎 Итак, откуда? Вопреки расхожему мнению, это не тинькоф считает доходности, а сама Мосбиржа! Оставьте уже бедную поддержку брокера в покое. Мосбиржа по методике считает доходность к погашению (Yield to maturity, YTM), это мировой стандарт, транслирует эту информацию вместе с маркет-датой брокерам, которые и показывают эти циферки у себя в терминалах. В большинстве случаев все работает как надо и цифрам доходности можно верить 💯 Пример: $SU26241RMFS8 , $RU000A106A86 А всё потому, что по этим бумагам нет сюрпризов - всё известно заранее - фиксированный купон и погашение, даты известны заранее. В целом - у всех бумаг с фикс купоном, заранее известными амортизациями и датой погашения (или оферты) всё работает "штатно". А вот когда всё идёт не по плану: • бумаги, с переменными купонами (флоатеры) • бумаги со сложной механикой, где не только купоны неизвестны заранее, но и график досрочных погашений (амортизаций) - бумаги спец. фин. обществ (СФО) и ипотечных агентов (ИА). Начнем с флоатеров: Например, Авто Финанс банк $RU000A108RP9 (банк Автоваза для лизинга и автокредитования, рейтинг АА от АКРА). Отображается доходность 67% годовых 🙈 Ох как жирно же для топового эмитента! А на самом деле доходность ЦБ + 2,2% (чуть выше выйдет, т.к. бумага стоит 95%). А всё потому что Мосбиржа считает доходность по методике так, что КАК БУДТО БЫ в дату последнего известного купона 20.12.2024 (а он же плавающий, следующие купоны сейчас неизвестны) бумага погасится по номиналу. Вот только этого ведь не произойдет! У большинства бумаг-флоатеров, где купон считается из ежедневных значений ставки ЦБ или ROUNIA - не отображается вообще ничего. Нет у них доходности 😂 Например в фонде $TPAY три топ позиции как раз "бездоходные": $RU000A108JV4 - Газпром Капитал БО-003Р-02 (факт: ЦБ +1,25%) $RU000A109E71 - ТрансКонтейнер П02-01 (ЦБ + 1,75%) $RU000A109L49 - Алроса оббП01 (ЦБ + 1,2%) Бумаги СФО: Отдельная сложная тема, у меня про них есть серия постов. Например $RU000A1062J1 или $RU000A1032P1 Биржа не строит по бумагам никаких моделей платежей, а считает по тем данным, какие есть в НРД (а там толком ничего). Ну и результат выходит такой же, "какой есть" - мимо ❗ По бумагам Ипотечных Агентов будет два примера - правильного поведения эмитента и "какой есть". ✅ Правильный - на опыте и на стиле - Дом РФ - $RU000A105H23. Заведомо зная, что результат расчета "доходности" будет неверным - подает заявление на Мосбиржу о приостановке расчета доходности. Биржа ничего не считает и не транслирует. А кому нужны бумаги этого ИА - разберутся, смоделируют и посчитают доходность сами. Второй пример - подход "как есть" - ИА Тинькова $RU000A103D37. Там в разное время доходность отображается то сотни процентов, то тысячи... А по факту там последние месяцы доходность была около 10% и только сейчас приблизилась к 26% после обвала. Бумаге уже несколько лет, скоро уж погасится. 📌 Мораль этой истории следующая - когда вы видите цифру доходности у облигации - проверьте всё дважды, берегите ваши денежки. Подпишитесь 👍 чтобы не пропустить следующие посты про интересную механику рынка, мне есть чем поделиться 😎 #хочу_в_дайджест #учу_в_пульсе #облигации
Card image 1
55
56
Bondarnya
Bondarnya

30 октября 2024

Веселое время, ситуация меняется ежедневно. Дам апдейт по бумагам СФО, ценам и доходностям. Суммы ближайших амортизаций (1-2-3 ноября по бумагам) уже известны, никаких сюрпризов там нет, всё в рамках прогнозов. А вот ценники и доходности стали существенно интереснее, чем были в начале месяца 🔥 Поскольку сейчас как раз время коротких бумаг (на сроки год+ всем сейчас страшно) - то бумаги СФО с ежемесячными выплатами топ вариант. Особенно для тех, кто боится дефолтов и корпоративных рисков - ок, бумаги ААА рейтинга. Скрины расчетных моделей как обычно прикрепляю, сейчас только по цифрам: • 📌 Эталон 1: $RU000A105G99 - 29.25% по цене 90,86 (483 руб), дюрация 230 дней • 📌 Эталон 2: $RU000A1062J1 - 29% по цене 88,29 (671 руб), дюрация 300 дней. • ❓ Эталон 3: $RU000A106ZP6 - 28.1% по цене 88,37 (884 руб), дюрация 382 дня. Наконец-то ценник стал подходить к сопоставимым с другими выпусками ценам, теперь и эта серия интересна. • Эталон 4: $RU000A109NC4 - 23.66% по цене 100 (1000 руб), дюрация 284. Это самый свежий выпуск, но с ценой у номинала он полностью бесполезен сейчас. Интересные цены на 3% ниже. • СФО ВТБ РКС-1: $RU000A1032P1 - 25.35% по цене 88,4 (697 руб), дюрация 295. Раньше это был самый топ выпуск, а сейчас его доходность сильно отстает от сравнимых бумаг. Но всё еще остается самым ликвидным - захотите инвестировать 20-30 млн руб - в сериях 1-2-3 это сделать будет сложно, а в этом выпуске - за 1 день наберете. Если речь о суммах до 3 млн - наберете в любой бумаге. Для сравнения свежий СФО, упакованный сбером, точно такой же, как у ВТБ: • СФБ СБ Секьюритизация-A: $RU000A1097T6 - 24% по цене 98,48 (939 руб) дюрация 295 дней. Первая амортизация прошла, следующая в конце ноября. Маркет-мейкер постоянно переставляет бумагу ниже, но чтобы было так же интересно, как бумаги ВТБ, нужно уехать вниз еще на 3% 📉 от текущих цен. Следим с попкорном, но пока не интересно к покупке. В сухом остатке - лучшие сейчас Эталон 1, Эталон 2. Если будут проливы в Эталон 3 - тоже. Плюс держим в уме, что в первых числах месяцев в бумагах будут всплески активности. Природа их очевидна - приходят амортизации и купоны от бумаг (а это около 10% от объема позиций) и эти суммы частично или полностью владельцами облигаций реинвестируются в бумаги. Всем удачных инвестиций 👍
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+4
35
36
Bondarnya
Bondarnya

29 октября 2024

Самый недооцененный облигационный выпуск девелопера - это Самолет выпуск 13: $RU000A107RZ0. Крупнейший девелопер в РФ, на минуточку... Бумага с дюрацией 411 дней, у нее обязательный выкуп по номиналу по оферте эмитентом 29.01.2026 года. Доходность 32,05% 🔥 Рейтинг А+ от АКРА. • Недооценен относительно бондов других девелоперов +- такого же срока, даже с рейтингом на 1-2 ступени НИЖЕ, чем у Самолета ЛСР $RU000A103PX8: Рейтинг А, дюрация 452 дня, доходность 27,2%. Сэтл $RU000A105X64: Рейтинг А, дюрация 448 дней, доходность 29,13% Брусника $RU000A107UU5: Рейтинг уже на 2 ступени ниже, дюрация 297 дней, доходность 32%. Ну и как бы... Самолет в 4 раза крупнее Брусники по объему вводимого жилья. • Недооценен этот выпуск и относительно других выпусков самого же Самолета Выпуск 11: $RU000A104JQ3 - 104 дня, премия в доходности к кривой ОФЗ на этой точке + 803 б.п. (8,03% в доходности); Выпуск 12: $RU000A104YT6 - 245 дней, премия + 722 б.п.; $RU000A107RZ0 - этот выпуск, 411 дней, премия + 1115 б.п. 📌 Выпуск 15: $RU000A109874 - 538 дней, премия 791 б.п. Исходя из других выпусков Самолета премия должна быть + 772 бп к точке на кривой ОФЗ или доходность бумаги должна быть 28,74%, а цена при этом 88,55. Апсайд +2,92% к расчетной цене, что выглядит очень много для бондов. Это если даже закрыть глаза на то, что +8% к "безрисковой" доходности ОФЗ для хорошего эмитента это очень жирно 🙈 • Как это ни странно, недооценен и относительно своего же флоатера $RU000A1095L7, даже после того, как последний (флоатер) сегодня безбожно распродали. Оценка ЦБ по средней ключевой ставке на 2025 год находится в диапазоне 17-20%. Верить мы ему, конечно же, не будем и представим, что в среднем ставка будет 23%. Сценарий жесткий и неприятный, ну а почему нет, у нас ЦБ борется с инфляцией до последней капли крови инвесторов и бизнеса в РФ. Даже представим, что флоатер не отрастет от текущих цен (97) , хотя для флоатера это не типично, защитный инструмент от жесткой ДКП, говорили они... В этом случае на такой же дистанции в 400 дней флоатер будет приносить: (23+2.75%)/0.97 = 26.55% текущей доходности или (1+26,55%/12)^12-1 = 30% эффективной (вы же купоны ежемесячно получаете, реинвестируете, эффект капитализации). Чтобы доходность флоатера сравнялась(!) с $RU000A107RZ0 и в нем было бы выгоднее сидеть, средняя(!) ставка по году должна быть больше 25%... А в этом сценарии я очень сомневаюсь и не рассчитываю на него всерьез. При этом есть и флоатеры хуже и по рейтингу, и по доходности, например Джи-групп $RU000A108TU5, тут я вообще не могу понять зачем в них держать позицию (премия +3%, но стоит дороже самолета, поэтому доходность итоговая ниже + рейтинг на 2 ступени ниже). В общем, в веселое время живем, перекосы на рынке всегда есть. Кто-то их берет и устраняет, зарабатывая на этом. А кто-то другой эти перекосы создаёт своей паникой. На какой стороне вы - решать вам. Надеюсь, было полезно 😎 Подпишись! 👍
Card image 1
35
36
Bondarnya
Bondarnya

10 октября 2024

Обновленная информация по бумагам СФО ВТБ. И для этого поста есть несколько поводов. • Прошло 3 месяца с последнего апдейта, пора "ответить за слова" и посмотреть, насколько мои модельные расчеты разошлись с реальностью 😎 • Размещен новый выпуск этого СФО (эталон 4). С ним и сравним старые выпуски (хотя в тинькове он еще не добавлен в каталог). • В-третьих, я как ни посмотрю, что пишут в пульсе про эти бумаги - так это вечный 🤦‍♂ у меня. Находятся те, кто считает, что эти бумаги хоть какое-то отношение имеют к девелоперу Эталон (никакого) или полно людей, которые доверчиво смотрят на цифры доходности, транслируемые мосбиржей, вместо того, чтобы разобраться, посчитать. • Ну и бонус - спросить "как дела?" у людей, которые писали "ой, да бред, слишком сладко, чтобы быть правдой". Напомню, это бумаги специализированной компании, которая выпускает транши облигаций, обеспеченные портфелем 💼 потребительских кредитов (овер-обеспеченные по всем фронтам). Рейтинговые агентства посчитали за вас риски бумаг и присвоили всем выпускам рейтинг ААА. Обзоры найдете легко. В общем, с уровнем риска всё понятно, а вот с расчетом доходности у таких бумаг всё сложно 🤔 Проблема в том, что мосбиржа считает и транслирует в терминалы брокерам значение доходности по таким бумагам по тем же принципам, что и по классическим бумагам с фикс купоном (купон + погашение в дату оферты или погашения или заранее известные амортизации номинала). А по факту у таких бумаг нужно строить прогнозную модель будущих поступлений - купон у нас известен, а вот амортизации нет, они зависят от поступающих платежей по кредитам заемщиков в конкретном пуле СФО. Зная эту "особенность", эмитенты просят мосбиржу вообще не транслировать НИКАКУЮ доходность в терминалы (так делают дом.рф, например, или большая часть эмитентов флоатеров). В данных бумагах этого не сделано и по итогу вводит людей в заблуждение. Итак, модели для каждой из бумаг с обновленными за 3 месяца данными прикрепляю. По сравнению с расчетами 3 месяца назад расхождение минимальное. Например для серии 1 поступления за 3 мес 142,45 руб при прогнозе модели 139,1 руб. Для серии 2 поступления за 3 месяца 161,59 руб. при прогнозе 162,6 руб. Это ответ тем, кто писал "есть сомнения в правильности прогнозов по погашениям". ОК, сидите, сомневайтесь дальше :) Теперь фактические цифры доходностей к погашению для всех выпусков по последним ценам (для тех, кто умеет думать и считать, а не свято верить тому, что у него показывается в поле "доходность" в терминале). Название, цена в %, цена в руб, доходность. СФО ВТБ РКС-1 - $RU000A1032P1: 88.05% - 693.8р - 24,73% Эталон 1 - $RU000A105G99: 92.3% - 491.1р - 25,07% Эталон 2 - $RU000A1062J1: 90.4% - 686.8р - 24,72% Эталон 3 - $RU000A106ZP6: 91.15% - 911.5р - 24,09% Эталон 4 - RU000A10NC4: 100% - 1000р - 23,7% Что отмечу ‼ 📌 Эталон-3: 3 месяца назад я вас предупреждал, что его доходность по тем ценам была всего 16.3% против 24% в двух других выпусках. Но его все равно активно покупали, потому что в стакане доходность отображалась выше. Допокупались. Именно поэтому другие "менее доходные" 🤡 выросли в цене, а выпуск 3 упал на почти СЕМЬ ПРОЦЕНТОВ 🤯 📌 Новый четвертый выпуск. Разместился с доходностью к погашению 23,7%. Эту доходность можно использовать как бенчмарк для других выпусков. Более того, недавно разместился и подобный СФО от Сбербанка $RU000A1097T6 - там тоже ААА рейтинг, та же механика, но доходность к погашению 21,9% (и эта цифра уже кажется вполне справедливой). 📌 Доходности ~25% для бумаг с рейтингом ААА и дюрацией ~280 дней - это отлично даже по сегодняшним меркам 🔥 Сопоставимые доходности при таком коротком сроке у бумаг девелоперов (Самолет $RU000A107RZ0 или Брусника $RU000A107UU5), лизингов (Интерлизинг $RU000A1077X0), но это рейтинговые группы А-..А+. Каждый для себя сам решит, с какими рисками он готов мириться, но нужно отдавать себе отчет и понимать, чем отличается ААА бумага от А-, это 6 ступеней рейтинга, они ж не с потолка берутся.
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+4
29
30
Bondarnya
Bondarnya

9 июля 2024

Апдейт по бумаге структурированного финансирования СФО ВТБ РКС-1 $RU000A1032P1, а также обзор трех других аналогичных выпусков: $RU000A105G99 - РКС Эталон 1 $RU000A1062J1 - РКС Эталон 2 $RU000A106ZP6 - РКС Эталон 3 Сразу для тех, кто не в теме: можно найти у меня ранее пост про СФО ВТБ РКС-1, чтобы понять механику бумаг, здесь второй раз расписывать не буду. Основные тезисы: • это не бумаги банка ВТБ, • не имеют отношения к девелоперам Эталон или РКС, • это ни разу не классические облигации, у них нет оферты, но и погашение не до 2030-2032 года, как указано в карточках бумаг. Это облигации, выпущенные специализированной компанией, которая приобрела у банка ВТБ портфель потребительских кредитов и выпустила под этот портфель облигации. Платежи по облигациям обеспечены поступлениями по кредитам из пула. При этом бумаги обеспечены пулом кредитов с очень большим запасом. Подробнее можно ознакомиться в обзорах от рейтингового агентства "Эксперт РА", присвоившего всем этим выпускам кредитный рейтинг ААА. Вот пример для выпуска 2: https://raexpert.ru/releases/2024/apr12g Самая любопытная деталь этих бумаг в том, что невозможно заранее со 100% точностью рассчитать доходность этих бумаг, т.к. заранее все платежи и досрочные погашения по бумагам не известны, они зависят от денежных поступлений по кредитам в пуле, который обеспечивает эти облигации. Однако сделать это можно с весьма низкой погрешностью, все вводные есть, бумаги не новые, отчетность и статистика есть. Более того, по всем, кроме выпуска 3, уже закончился револьверный период и "лишние" деньги направляются на амортизацию облигации - т.е. они уже ежемесячно(!) частично гасятся. Скорость выхода пула смоделирована по последним доступным данным для каждого транша в отдельности. Каждый месяц помимо купонного платежа приходит частичное погашение тела облигации. Бумаги "тают" на глазах и исходя из модельных расчетов погасятся окончательно уже в период 2026-2027 год. Средневзвешенный срок всех поступлений по бумагам от текущего момента ~350 дней. Т.е. это очень КОРОТКИЕ бумаги, вопреки описанию (указан 2030+ год как предельный срок). Скрины модельных расчетов для каждой облигации прикрепляю, можно понять, когда и сколько будет приходить по каждой облигации. 💵Эффективная доходность к погашению у бумаг (с учетом реинвестирования всех поступлений по ним): $RU000A1032P1 - 23,7% $RU000A105G99 - 24,6% $RU000A1062J1 - 23,7% $RU000A106ZP6 - 16,35% ✖️ Неслабо для бумаг с ААА рейтингом? Кроме выпуска Эталон 3. Честно говоря, понять, чем руководствуются люди, покупающие третий выпуск по текущим ценам, я не могу🤷‍♂️ Механика и состав пула там абсолютно такая же, как у других траншей. Почему доходности настолько отличаются от купонов (купоны 8-13,5%) - вы покупаете бумагу с дисконтом к номиналу, они торгуются на рынке по 87-90% от номинала, а частичные погашения приходят от полной номинальной цены (как и купон рассчитывается от полного номинала). С учетом графика частичных погашений - весь этот дисконт цены вы получите себе в среднем через год. Плюс "эффект сложного процента" - ежемесячные и значительные поступления по бумаге реинвестируются, и вы получаете "проценты на проценты". Минусы❓ • Да, сильно сложнее для понимания, чем классические облигации. • Это не "купил и забыл". Ежемесячно приходят платежи по бумагам, которые нужно размещать обратно. С чем сравнить❓ Такая доходность сейчас сопоставима с короткими ВДО. В качестве популярных примеров: $RU000A104ZK2 М.Видео (рейтинг А от АКРА) $RU000A104WA0 АПРИ Флай Плэнинг (рейтинг ВВ от НРА) $RU000A107GU4 МФК Быстроденьги (BB от Эксперт РА) $RU000A107795 МФК Лайм-Займ (BB от Эксперт РА) $RU000A106EP1 ПР-Лизинг (BBB+ от Эксперт РА) Теперь ответьте себе на вопрос: При сопоставимой доходности, вы хотите ААА бумагу, но в которой нужно хорошенько разобраться и понять, или какого-нибудь небольшого девелопера, микрофинансовую или лизинговую компанию, с рейтингом сразу на 7-11 ступеней ниже, но классическую и "понятную"?
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
36
37