3,1K
подписчиков
174
подписки
https://t.me/investjockey - шаблон для анализа компаний по мировым стандартам
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Invest_Jockey
11 июня
❓❓❓ Растущая акция с мультипликатором цена-к-прибыли (P/E) равным 30 — это «дорого» или «дёшево»?
🔹Главная ловушка — оценивать растущую компанию по тем же мультипликаторам, что и стоимостную. P/E 30 кажется «дорого», если ты привык к с P/E 5. Но если компания растёт на 50% в год — это совсем другая история.
❓ КТО ТАКОЙ ПИТЕР ЛИНЧ
Один из самых успешных фондовых управляющих ХХ века. С 1977 по 1990 годы управлял фондом «Магеллан» в инвестиционной компании «Фиделити» — 13 лет под 29% годовых, превратил фонд с 20 миллионов до 14 миллиардов долларов.
Его книга «Метод Питера Линча» 1989 года — практическая библия фундаментального инвестора. Там впервые сформулирован коэффициент PEG.
PEG = мультипликатор P/E ÷ темпы роста прибыли в процентах годовых.
Главная мысль: справедливый P/E растущей компании равен её темпам роста.
Пороги Линча для США:
• PEG ниже 1,0 → дёшево
• 1,0–1,5 → справедливо
• выше 1,5 → дорого
• выше 2,0 → пузырь
Но это пороги для США 80-х: безрисковая ставка тогда была 5-7%, инфляция около 3%. У нас всё иначе. Прежде чем применять Линча к ММВБ — минимум 4 корректировки.
Первая. СТАВКА. На сегодня, июнь 2026, ключевая ставка 14,5%. Если в коротких ОФЗ можно получить ~13-14% — растущая акция должна предложить хотя бы 20-22% ожидаемой доходности с учётом риска. Пороги Линча ужесточаются: «дёшево» теперь при PEG ниже 0,8. «Дорого» — уже при 1,3.
Вторая. ИНФЛЯЦИЯ. Линч использовал номинальный рост. У нас инфляция всё ещё ~6-7%, и часть «роста» — это просто переоценка цен. Перехожу на РЕАЛЬНЫЙ рост: Реальный рост = Номинальный − Инфляция.
Третья. ВАЛЮТНЫЙ ФАКТОР. У экспортёров (, , ) ослабление рубля автоматически раздувает рублёвую прибыль. Это НЕ операционный рост, а переоценка валютной выручки.
Четвёртая. КОРОТКАЯ ПУБЛИЧНАЯ ИСТОРИЯ. Линч требовал минимум 5 лет данных. У , , публичной истории всего 2-3 года. Прогнозы менее надёжные → порог ещё строже: PEG ниже 0,6 для уверенной покупки.
ПРИМЕНЯЮ К РАСТУЩИМ ИМЕНАМ
По свежим МСФО-отчётам, с поправкой на инфляцию 7%:
• → P/E 25, рост 40%, реальный 33% → PEG 0,76. На границе «дёшево», но короткая история → справедливо.
• → P/E 14, рост 25%, реальный 18% → PEG 0,78. На границе «дёшево».
• → P/E 18, рост 25%, реальный 18% → PEG 1,0. Справедливо.
• → P/E 25, рост 25%, реальный 18% → PEG 1,39. ДОРОГО по российским порогам.
С и стандартная формула не работает.
— НОРМАЛИЗОВАННЫЙ ПОДХОД
Чистая прибыль 2024 года упала с 9,7 до 3,7 миллиарда (раздули штат, новые направления). Стандартный расчёт даёт P/E 26 при росте «минус 62%» — формула ломается.
Беру 3-летнюю среднюю прибыль: (3,0 + 9,7 + 3,7) ÷ 3 ≈ 5,5 миллиарда. Капитализация около 95. Нормализованное P/E ≈ 17. Средний реальный рост выручки ≈ 23%. Нормализованный PEG ≈ 0,74 → ближе к привлекательной зоне. Риск: если 2024 — структурный сдвиг, а не разовая просадка — формула обманет.
— ЧЕРЕЗ ВЫРУЧКУ
Чистый убыток исключает PEG. Использую отношение «цена-к-выручке» (P/S) к темпам роста выручки.
Капитализация ~720 миллиардов, выручка 2024 — 615 (+45% к 2023). P/S = 1,17. Делим на рост 45% = 0,026 — формально очень дёшево. Плюс «правило 40» (рост выручки + рентабельность по EBITDA): 45 + 6,5 = 51,5 — проходит порог здоровой растущей компании. Главный риск — момент перехода к чистой прибыли.
PEG — сито на первом этапе. После него обязательно отдача на капитал, свободный денежный поток, долг, конкурентные преимущества.
🔹И напоследок одна великолепная мысль от Питера Линча («Метод Питера Линча», 1989):
«Зная, что у тебя в портфеле, и зная ПОЧЕМУ это у тебя — ты получаешь огромное преимущество перед большинством инвесторов».
Самая известная фраза Линча. И, по моему ощущению, самый недооценённый совет во всей инвестиционной литературе.
☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
SB
SBER
322,11 ₽
-14,06%
PL
PLZL
1 945,8 ₽
-33,86%
PH
PHOR
6 080 ₽
-4,74%
LK
LKOH
4 763,5 ₽
-3,68%
AS
ASTR
201,2 ₽
-12,7%
DI
DIAS
1 146 ₽
-6,06%
IV
IVAT
79,45 ₽
-13,28%
HE
HEAD
2 821 ₽
-4,22%
YD
YDEX
4 027,5 ₽
-2,32%
PO
POSI
861,8 ₽
+11,49%
OZ
OZON
3 803 ₽
-24,84%
Invest_Jockey
10 июня
🔔🔔🔔 Что такое "качественная компания"??? И есть ли такие на ММВБ???
Качество- это про Терри Смита, основателя британского Fundsmith Equity Fund. С 2010 года его фонд показывает в среднем ~14% годовых, стабильно обыгрывая S&P 500 и MSCI World на длительной дистанции.
Без маркет тайминга. Без сигналов. Просто покупка "крепких" компаний и удержание.
💼КТО ТАКОЙ ТЕРРИ СМИТ
Британский фондовый менеджер. В 2010 году основал Fundsmith с подходом quality investing. Его философия из "Owner's Manual" фонда умещается в 3 правила:
1. Покупай только хорошие компании.
2. Не переплачивай.
3. Ничего не делай (с купленным).
Никаких "горячих сигналов", никакого таймирования. Главное — найти ПРАВИЛЬНЫЕ компании. Терри держит во всём мире всего ~28 имён из тысяч публичных — концентрация по делу.
🏆7 КРИТЕРИЕВ "КРЕПКОЙ" КОМПАНИИ
Из отчетов фонда и публичных выступлений Терри Смита:
1. ROCE > 20% → отдача на вложенный капитал. Главный фильтр.
2. Cash Conversion > 90% → прибыль превращается в реальные деньги (FCF / Net Income).
3. Operating Margin > 20% → высокая операционная маржа.
4. Net Debt / EBITDA < 1.5× → низкий долг, рост не за счёт кредитов.
5. Recurring Revenue → повторяющийся доход, не разовые контракты.
6. Moat (нематериальные активы) → бренд, сеть, лицензия, привычка пользователя.
7. Reinvestment at high returns → реинвестирование в проекты с такой же высокой ROCE.
Все 7 вместе — редкая комбинация.
💼ПРИМЕНЯЮ К ММВБ — топ-5 кандидатов
• (Московская биржа) → ROCE ~30%, маржа ~75%, нет долга, доходы от комиссий, монополия — moat по определению. Эталон качества на ММВБ.
• (Полюс) → ROCE 25%+, маржа 50%+. Природный moat — одни из самых низких costs добычи золота в мире. Долг умеренный. Циклы есть, но защитный актив в кризисы.
• (Фосагро) → ROCE 25-30%, recurring спрос на удобрения. Low-cost производитель. Дивиденды стабильные. Цикличность присутствует.
• (Хедхантер) → платформа с сетевым эффектом, recurring revenue от работодателей, не капиталоемкая компания, ROCE 30%+. Минус: короткая публичная история.
• (Яндекс) → moat в поиске, Алисе, Такси, Маркете. Сейчас в переоценке — переходный период после реструктуризации. Кандидат на 5-10 лет.
▎КТО НЕ ПРОХОДИТ
• Девелоперы ( , ) → высокий леверидж, цикличность.
• Сталь ( , ) → циклический бизнес, много капиталовложений.
• Нефтегаз ( , ) → capex-тяжёлые, цены не контролируют.
• Транспорт ( , ) → циклы, долги.
❗️ Важно: это не "плохие компании". Это значит — НЕ КАЧЕСТВО по Терри Смиту. Для value-стратегий или дивидендных портфелей многие из них — отличный выбор.
🔹По всем 7 критериям близко проходит только . По 5-6 — горстка имён. Это нормально: Терри Смит и в мировом масштабе держит всего ~28 компаний.
🔹Его правило простое: "Лучше держать одну великую компанию, чем 50 средних".
*Это не точная наука и не индивидуальная рекомендация — частное мнение автора.
🔥Великолепная мысль от Уоррена Баффета, ежегодное письмо акционерам Berkshire Hathaway, 1989 год:
"Время — друг прекрасного бизнеса и враг посредственного".
В этом вся формула качественного инвестирования. Не угадывай рынок — покупай "прекрасные" компании и дай времени работать. У Терри Смита именно это.
☝️ И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
MO
MOEX
174,17 ₽
-9,45%
PL
PLZL
1 963 ₽
-34,44%
PH
PHOR
6 005 ₽
-3,55%
HE
HEAD
2 801 ₽
-3,53%
YD
YDEX
4 001,5 ₽
-1,69%
PI
PIKK
545,6 ₽
+5,85%
SM
SMLT
384,6 ₽
-3,38%
CH
CHMF
683,6 ₽
-5,44%
MA
MAGN
21,44 ₽
-0,72%
LK
LKOH
4 696,5 ₽
-2,31%
GA
GAZP
113,01 ₽
-18,44%
AF
AFLT
43,39 ₽
-23,21%
FL
FLOT
78,85 ₽
-2,22%
Invest_Jockey
8 июня
🤔Если бы мне сейчас было 18, чтобы я сам себе посоветовал?
Делюсь. Может, кому-то из подписчиков сэкономит несколько лет и пару миллионов рублей.
🔹1. ВРЕМЯ важнее ДЕНЕГ
1000 ₽ → 50 лет под 15% годовых = более 1,08 млн ₽.
Та же 1000 ₽ → 40 лет = 268 тыс ₽. Каждый год промедления → минус ~75% от того, что мог получить на финише.
❗️ В 18 у тебя есть актив, который в 50 уже не купишь ни за какие деньги — это ВРЕМЯ. Начни в 18 даже с 500 ₽ в месяц. Это важнее, чем найти "ту самую правильную акцию" в 30. И помни -время летит очень быстро
🔹2. НЕ ПОКУПАЙ то, чего не понимаешь
Если за 30 минут не можешь объяснить друзьям, чем компания зарабатывает деньги — ты не инвестируешь, ты играешь в лотерею.
🔹3. ДИВИДЕНДЫ в 18 лет — думаю это не лучшая идея
У тебя 47 лет до пенсии. Твоя задача — РАСТИ, а не получать "пассивный доход".
Дивиденды → налог 13% → размытие реинвестирования через комиссии → инфляция съест остаток. Дивидендный портфель — для пенсии, не для старта. В 18 нужны качество и рост.
🔹4. РЫНОК НЕ УГАДЫВАЮТ
CAPE Шиллера 35? Кто-то скажет "пузырь, выходи". Я скажу: покупай реже и меньше — но НЕ ВЫХОДИ.
Time in the market beats timing the market. Всегда.
🔹5. ОДИН ЧАС с книгой Грэма стоит 100 часов блогеров
Бенджамин Грэм "Разумный инвестор" — база. Питер Линч "Метод Питера Линча" — практика. Филип Фишер "Обыкновенные акции и необыкновенные доходы" — глубина. Роберт Шиллер "Иррациональный оптимизм" — психология.
Эти четверо стоят больше любой платной аналитики.
🔹6. ЧЁРНЫЙ ЛЕБЕДЬ ПРИДЁТ. И не один
Рынок прошёл через 2008, 2014, 2020, 2022. Каждый раз я думал "это конец".
Каждый раз он восстанавливался.
Урок: не паникуй на просадке. Готовься к ней заранее — кэш-подушка на ~20% портфеля, который ждёт момента, когда все продают.
🔹7. ДЕНЬГИ — это ИНСТРУМЕНТ, не ЦЕЛЬ
Если в 18 не понимаешь, ЗАЧЕМ ты копишь — будешь жадничать на росте и паниковать на падении.
Сформулируй цель. Машина, квартира, образование детей, свобода от работы к 50, путешествие через Африку — что угодно конкретное.
Без цели инвестиции превращаются в азартную игру. С целью — в проект.
🔔Это не точная наука и не индивидуальная рекомендация — частное мнение автора. Если интересно, какие ещё уроки я бы добавил в это письмо — ставьте реакции, продолжу серию.
🔥Великолепная мысль от Уоррена Баффета (ежегодное письмо акционерам Berkshire Hathaway, 1991):
"Фондовый рынок — это устройство для перевода денег от нетерпеливых к терпеливым".
Я перечитываю эту фразу каждый раз, когда хочется что-то срочно купить или срочно продать. Помогает.
☝️ И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
Invest_Jockey
5 июня
🔥🔥🔥 M-счёт Бениша
🏆Компания публикует красивую годовую отчётность. Прибыль растёт, маржа держится, выручка взлетает. Аналитики рекомендуют «покупать». А через 3 года — крупнейшее в истории США корпоративное банкротство. История знаменитая — это про Энрон.
❗️В 1998 году, когда никто не подозревал подвоха, группа студентов Корнеллского университета прогнала отчёт Энрона через одну модель — и получила ответ: «высокая вероятность манипуляции». Модель называлась M-счёт Бениша.
В 2001 году Энрон рухнул. Бениш — заранее нашел проблемы с отчетностью.
📌ЧТО ЭТО ВООБЩЕ ТАКОЕ
Мессод Бениш, профессор Школы бизнеса Келли (Университет Индианы), опубликовал модель в 1999 году в Журнале финансовых аналитиков.
Идея простая. Взять компании, которых Комиссия по ценным бумагам США поймала на манипуляциях с отчётностью (74 штуки за 1982–1992 годы), и 2 332 «честных» компании. Найти статистические признаки, по которым «честные» отличаются от «жуликов». Свести в одну формулу.
Получился M-счёт из 8 переменных.
▎8 СИГНАЛОВ, КОТОРЫЕ ОТСЛЕЖИВАЕТ МОДЕЛЬ
Каждая переменная — конкретный приём накрутки:
DSRI — резкий рост дебиторки. Продажи «в кредит» без денег.
GMI — падение валовой маржи. Под давлением рисуют прибыль.
AQI — рост непрозрачных активов. Туда прячут проблемы.
SGI — стремительный рост выручки. Соблазн «помочь» цифрам.
DEPI — замедление амортизации. Растягивают срок службы.
SGAI — рост админ. расходов несоразмерно выручке.
TATA — много начислений. Прибыль есть, кэша нет.
LVGI — рост долга. Давление подталкивает к фокусам.
🔍Формула: M = −4,84 + 0,92×DSRI + 0,528×GMI + 0,404×AQI + 0,892×SGI + 0,115×DEPI − 0,172×SGAI + 4,679×TATA − 0,327×LVGI.
▎КАК ЧИТАТЬ ИТОГ
— M > −1,78 → 🔴 высокая вероятность манипуляции
— −2,22 < M < −1,78 → 🟡 серая зона
— M < −2,22 → 🟢 норма, цифры скорее правдивы
🔔На обучающей выборке Бениш ловил 76% реальных манипуляторов. Доля ложноположительных — около 17%. Не идеально, но в финансовой криминалистике 76% — очень хороший результат.
После Энрона модель вошла в учебные программы Института CFA и стала стандартом для аналитиков, проверяющих качество отчётности.
▎ГДЕ БЕНИШ НЕ РАБОТАЕТ
— Банки и страховые. Своя бухгалтерия, другие закономерности.
— Сервисные компании с минимальной дебиторкой. DSRI и DEPI теряют смысл.
— Убыточные компании. Модель тренирована только на прибыльных.
— Дефолты по долгу. Бениш ловит манипуляции прибылью, не банкротство. Для последнего есть Альтман.
В моём 12-блочном шаблоне разбора компании M-счёт — обязательная часть блока «Качество прибыли». Считается за 10 минут по двум годовым МСФО.
❗️Если M > −1,78 — копаю дальше, ищу источник нестыковок. Если M < −2,22 — перехожу к Альтману: прибыль не накручена, но это ещё не гарантия, что компания выживет.
Источники: М. Бениш, «Выявление манипуляции прибылью» (Журнал финансовых аналитиков, 1999); материалы Института CFA.
💡Это не точная наука. Это инструмент для отсева — не для финального решения.
🤔Прежде чем поставить точку — слова, которые стоит запомнить, — из «Искусства войны» Сунь-Цзы (глава 3, около V века до нашей эры):
«Знай врага и знай себя — в ста сражениях не потерпишь поражения».
Сунь-Цзы писал о полководцах. В инвестициях это работает буквально: знать компанию изнутри, через её отчёт, важнее, чем знать «рынок». Знаете — у вас есть шанс. Не знаете — играете с завязанными глазами против тех, кто знает.
☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
Invest_Jockey
3 июня
💼 F-счёт Пиотроски: СУПЕР ФИЛЬТР, который отделяет недооценённую акцию от просто плохой
🏦Главная ловушка стоимостного инвестирования простая и обидная: компания с низким P/B чаще всего дешёвая не «незаслуженно», а потому что бизнес умирает. Дёшево — не всегда значит выгодно. Возможно рынок что-то знает, чего вы пока не знаете.
🔥В 2000 году Джозеф Пиотроски, в то время ассистент-профессор Чикагского университета (сейчас работает в Стэнфорде), опубликовал в Журнале бухгалтерских исследований работу с длинным названием — «Стоимостное инвестирование: использование исторической финансовой отчётности для отделения победителей от проигравших». Он предложил способ просеивать дешёвые акции через 9 двоичных проверок и отделять «мёртвых» от «здоровых».
❗️❗️❗️F-Score оказался пятым по эффективности среди 168 тестированных инвестиционных стратегий на данных еврозоны за 12 лет (1999–2011 годы) согласно известному Европейскому исследованию.
▎КАК ЭТО РАБОТАЕТ
Берём отчёт МСФО компании за два последних года. По каждому из 9 критериев ставим 1 балл, если он выполнен, и 0, если нет. Получается счёт от 0 до 9. Чем выше — тем здоровее.
Критерии делятся на три группы.
▎ПРИБЫЛЬНОСТЬ (4 балла)
Чистая прибыль положительна.
Операционный денежный поток положителен.
ROA в этом году выше, чем в прошлом.
OCF больше чистой прибыли — прибыль подтверждена живыми деньгами, а не «нарисована» через начисления.
▎ЛЕВЕРИДЖ, ЛИКВИДНОСТЬ, ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ (3 балла)
Доля долгосрочного долга в активах снизилась г/г.
Коэффициент текущей ликвидности вырос г/г.
Не было допэмиссии. Миноритариев не размывали.
▎ОПЕРАЦИОННАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ (2 балла)
Валовая маржа выросла г/г.
Оборачиваемость активов выросла г/г.
▎ИНТЕРПРЕТАЦИЯ ИТОГА
— 7–9 баллов: бизнес здоров. Если он ещё и дешёвый по мультипликаторам — серьёзный кандидат на покупку.
— 4–6 баллов: середняк. Нужно копать дальше.
— 0–3 балла: финансовое здоровье слабое. «Дёшево» — это надолго. Такие случаи вы знаете.
▎ЧТО ПОКАЗАЛО ИССЛЕДОВАНИЕ
Выборка — 14 043 компаний-лет за 1976–1996 годы. Стратегия: внутри дешёвых акций (низкий P/B) купить тех, у кого F-счёт 8–9, и шортить тех, у кого 0–2. Спред между корзинами — 23% годовых. Простой фильтр без шорта (купить F-счёт 7+) давал +7,5 процентных пунктов сверх портфеля дешёвых акций без фильтра: 13,4% против 5,9%.
🔥Один из самых проверенных эффектов в фундаментальном инвестировании. Воспроизводился сотни раз в академических работах.
▎ГДЕ БЫТЬ ВНИМАТЕЛЬНЫМ
— Он смотрит назад, не вперёд. Санкции, корпоративный конфликт или регуляторный шок он не увидит.
— Не работает на быстрорастущих и убыточных по модели — например, в фазе масштабирования.
— Не работает на банках, таких как или . Пиотроски сам исключил финансовые компании из выборки. У банков своя специфика — норматив Н1.0 ЦБ важнее коэффициента текущей ликвидности.
— Требует два года подряд. Свежие IPO в стороне.
▎КАК ИСПОЛЬЗОВАТЬ
F-счёт — не сигнал на покупку, а фильтр. Сначала проверяем идею на справедливую стоимость (мультипликаторы, DCF). Высокий F говорит «бизнес здоров», низкий — «осторожно, что-то ломается». В моём 12-блочном шаблоне разбора компании F-счёт — обязательная часть блока «Кредитное здоровье». Считается за 5 минут по двум годовым МСФО.
Источники: Дж. Пиотроски, «Стоимостное инвестирование» (Журнал бухгалтерских исследований, том 38, Приложение, 2000); материалы Института CFA по фундаментальному анализу.
Сегодня нашёл фразу, которую не могу не разделить с вами — из «Дао Дэ Цзин» Лао-Цзы (глава 33, около 4–6 веков до нашей эры):
«Тот, кто знает, что довольно, всегда богат».
Лао-Цзы писал об отношении человека к материальному миру. Богатство — это не размер счёта, а ясное понимание, чего вам хватает. Тот, кто этого не знает, остаётся бедным при любом капитале.
☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
OZ
OZON
4 058 ₽
-29,56%
SB
SBER
326,37 ₽
-15,19%
T
T
307,02 ₽
-12,87%
Invest_Jockey
2 июня
Софтлайн — разбор по шаблону
📌1. БИЗНЕС-МОДЕЛЬ
Софтлайн — два бизнеса в одном. Дистрибуция сторонних решений (68% оборота, валовая маржа ~17%) и собственные решения с услугами (32% оборота, маржа ~75%). Собственные растут +22% г/г, общий оборот +9% — модель сдвига работает. МСФО-выручка существенно ниже «оборота» — 95,5 млрд ₽ против 131,9 млрд. Для сравнения с конкурентами используется именно выручка.
📌2. КРЕДИТНОЕ ЗДОРОВЬЕ
Скорр. чистый долг/EBITDA = 1,8x (норма для ИТ ниже 1, для промышленных — ниже 3). Z-счёт Альтмана = 1,28 — формально зона риска, но модель плохо работает на холдингах с большим гудвиллом. F-счёт Пиотроски = 4 из 9 — средний уровень. АКРА присвоила A−(RU) в марте 2026, Эксперт РА держит ruBBB+ с позитивным прогнозом.
📌3. КАЧЕСТВО ПРИБЫЛИ
Главный негатив: чистая прибыль 2025 = 13,7 млн ₽. В 2024 было 2,6 млрд. Свободный денежный поток отрицательный третий год: −1,7 → −14,9 → −10,1 млрд ₽. Причина — агрессивная M&A-фаза. Это не операционный бизнес в обычном смысле, а инвестиционный холдинг в активной фазе скупки.
📌4. СРАВНИТЕЛЬНЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
P/E LTM ≈ 14,2 — сопоставимо с $ASTR (14,7).
P/S по МСФО-выручке ≈ 0,23 — кратно дешевле сектора.
EV/EBITDA LTM ≈ 4,7 — также кратно дешевле ($ASTR 8,0).
P/B — отрицательный: гудвилл от M&A «съел» балансовый капитал.
Картина: Софтлайн торгуется с большой скидкой к сектору. Скидка частично оправдана большой долей дистрибуции и отсутствием FCF. Часть скидки кажется чрезмерной.
📌5. ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ
Классический DCF плохо работает на компании с отрицательным FCF. Считаю двумя методами:
— Сумма частей — раздельная оценка сегментов через мультипликаторы (бизнес своих решений оценим по мультипликаторам сектора, дистрибуции по дисконтному): 77 ₽ за акцию.
— DCF на нормализованной EBITDA (WACC 18,5%, терминальный рост 4%): 70 ₽ за акцию.
Сценарии (бычий 100, базовый 70, медвежий 35 ₽ с весами 25/50/25): математически взвешенная 69 ₽.
📌6. ТЕЗИС, ВХОД И ВЫХОД
Тезис: «Софтлайн — ставка на консолидацию российского ИТ-рынка через M&A. Текущая цена 55 ₽ уже закладывает значительную часть рисков переходной фазы. При выходе в позитивный FCF в 2026–2027 годах апсайд 30–45%».
Идеальный вход — 45–50 ₽ (запас прочности по Грэму).
❗️❗️Условия выхода по тезису: рост собственных решений падает до однозначных значений два квартала подряд, или чистый долг/EBITDA пробивает 2,5x. 🔥По Софтлайну нужно обязательно следить за этими двумя главными показателями для отслеживания идеи - они сильно будут влиять на стоимость!
Главный риск помимо финансовых: 24.04.2026 — арест счетов на 1,56 млрд ₽ по делу третьей стороны, к которой Софтлайн не имел отношения. Сняли через 6 дней, но эпизод обнажил уязвимость к внешним юридическим действиям.
🔍ВЫВОД
Софтлайн по 6 блокам — спекулятивная идея с потенциалом 30–45% при горизонте 12–18 месяцев. Качественный анализ требует ещё 6 блоков шаблона; полная версия — отдельный документ на 14 страниц.
Источники: пресс-релизы ПАО «Софтлайн» 19.02.2026 и 21.05.2026; Центр раскрытия корпоративной информации; Смарт-Лаб; АКРА (A−(RU)); Эксперт РА (ruBBB+).
Не оставлю вас без цитаты. На сегодня — фраза Марка Аврелия из «Размышлений» (книга 7):
«Загляните в себя — там источник силы, который забьёт, как только вы туда всмотритесь».
Аврелий был императором Рима и философом-стоиком. Эту мысль он записывал в дневнике для самого себя — не для публикации. Сила, которая нужна для долгосрочных решений, не приходит извне (с новостей, советов или чужих тикеров). Она находится внутри — там, где мы тренируем терпение и дисциплину.
☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
SO
SOFL
54,96 ₽
-2,4%
Invest_Jockey
1 июня
🔥ШАБЛОН АНАЛИЗА КОМПАНИИ ПО СТАНДАРТАМ CFA.
🔹1. ТЕЗИС — Тезис покупки в одном предложении — Рекомендация (покупать / держать / продавать) и целевая цена с горизонтом
— Главные катализаторы на 12–18 месяцев
— Размер позиции в портфеле с учётом риска
— Условия пересмотра тезиса (что должно произойти, чтобы решение изменилось)
🔹 2. О КОМПАНИИ История. Год основания, ключевые этапы. Сегменты выручки в процентах от общей, рентабельность каждого, география. Структура собственности. Контролирующий акционер, размер free-float. Менеджмент. Ключевые фигуры.
🔹3. ОТРАСЛЬ Пять сил Портера : угроза новых игроков, переговорная сила поставщиков и покупателей, угроза заменителей, интенсивность конкуренции.
🔹4. ФИНАНСОВАЯ ИСТОРИЯ Все показатели в трёх временных окнах: 10 лет / 5 лет / 1 год / последний квартал .
Декомпозиция ROE по Дюпону: ROE = Маржа × Оборачиваемость активов × Финансовый рычаг.
Разложение показывает, чем компания зарабатывает свою рентабельность — операционной эффективностью, использованием активов или плечом.
🔹5. КРЕДИТНОЕ ЗДОРОВЬЕ
🔍— Net Debt / EBITDA (ориентир по отрасли: для промышленных <3, телекомов <4, банков — норматив Н1.0 ЦБ РФ)
🔍 — Покрытие процентов (EBIT / Процентные расходы): больше 3 — комфортно, меньше 1,5 — опасно
🔍— Текущая ликвидность (Current Ratio): >1,5
🔍Z-счёт Альтмана — комплексный индикатор риска банкротства: Интерпретация: Z > 2,99 — финансово устойчиво; 1,81–2,99 — серая зона; <1,81 — высокий риск банкротства в течение 2 лет.
🔍F-счёт Пиотроски — 9 бинарных проверок финансовой силы (прибыль положительна, OCF положителен, OCF > прибыли и т. д.). 7–9 — отлично, ≤3 — слабо.
🔍M-счёт Бениша — индикатор вероятности манипуляций с отчётностью. >−1,78 — повышенная вероятность манипуляций.
🔍Коэффициент Слоуна — качество прибыли через долю начислений.Диапазон −10% до +10% — нормально. Высокие положительные значения — прибыль «бумажная». Кредитные рейтинги. Если есть, от каких агентств (АКРА, Эксперт РА, исторически Moody’s/S&P).
🔹6. КАЧЕСТВО ПРИБЫЛИ — Соотношение Чистая прибыль / FCF за 3–5 лет (большой разрыв = красный флаг) — Расхождение между МСФО и «скорректированной» прибылью менеджмента — Капитализация расходов на разработку (R&D) — что компания относит к активам, а не к расходам — Изменения учётной политики и амортизации — Сделки со связанными сторонами
🔹7. ОЦЕНКА — МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ Для каждого — текущее значение, медиана сектора, историческое среднее самой компании за 5 лет. — P/E (текущий, форвардный), PEG (P/E к темпу роста) — EV/EBITDA — EV/Sales — P/B (особенно важно для финансовых компаний) — P/FCF — Дивидендная доходность Правило Дамодарана: одна оценка по одному мультипликатору — почти всегда вводит в заблуждение.
🔹8. ОЦЕНКА — ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ
(DCF) Модель выбирается по типу компании:
Зрелая со стабильным ростом -Двухстадийная DCF на FCFF.
Быстрорастущая - Трёхстадийная DCF.
Банк, страховая - DDM (Гордон или многостадийная) или P/B × ROE.
Циклическая (металлы, химия) - Нормализованная прибыль × средний мультипликатор .
Сырьевая (нефть, газ, золото) - NAV (Net Asset Value) + DCF на остаточные потоки .
Технологическая с убытками - DCF с длинным ramp-up или мультипликатор Sales.
Холдинг - NAV портфеля владений минус дисконт
Стоимость капитала (WACC):
— Безриск: доходность долгосрочных ОФЗ
— Премия за риск акций (ERP) для РФ: оценки 7–10%
— Бета: историческая (2–5 лет) или фундаментальная (по отрасли)
— Поправка на страновой риск (CRP), размер и ликвидность бумаги Что прогнозировать на 5–10 лет: выручка по сегментам, маржа, капекс, оборотный капитал, налоги.
Терминальная стоимость: через перпетуитет (модель Гордона)/ Терминальный темп роста не должен превышать долгосрочный рост ВВП (для РФ — 2–4%). Сенсетивити-анализ: таблица справедливой цены при разных WACC и g. Видеть, насколько результат зависит от двух самых нестабильных допущений.
Всего 12 блоков, в пост не все поместилось, к сожалению.
Invest_Jockey
1 июня
💼CAPE Шиллера
CAPE Шиллера на середину 2026: что показывает мультипликатор о российском рынке и почему его читают на 10 лет вперёд
❗️Когда вы видите «P/E компании 7 — недорого», это утверждение опирается на прибыль одного года. А если этот год был аномально хорошим — или аномально плохим? Прибыли циклические, оценка не должна зависеть от случайной точки цикла. На этом наблюдении и стоит мультипликатор CAPE.
💵ЧТО ТАКОЕ CAPE
CAPE — это отношение текущей цены к усреднённой за 10 лет прибыли с поправкой на инфляцию. Идея появилась у Бенджамина Грэма в «Анализе ценных бумаг» (1934): чтобы избавиться от цикличности, надо смотреть на среднее за длинный период. Формализовали мультипликатор Джон Кэмпбелл и Роберт Шиллер в работе 1988 года «Цены акций, прибыли и ожидаемые дивиденды». Шиллер получил Нобелевскую премию по экономике в 2013 году в том числе за эту работу.
👍ПОЧЕМУ ЭТО ЛУЧШЕ ОБЫЧНОГО P/E
Обычный P/E может «упасть» в кризис на годовую прибыль одного провального квартала — и показать иллюзорно дорогой рынок. Может «вырасти» в пик цикла — и показать иллюзорно дешёвый. CAPE сглаживает эти искажения, усредняя 10 лет.
Главное эмпирическое свойство: CAPE на горизонте 10 лет объясняет около 30–40% дисперсии будущей реальной доходности рынка. Купив рынок при низком CAPE, вы статистически получите доходность выше средней за следующее десятилетие; купив при высоком — ниже.
📌ЧТО CAPE ПОКАЗЫВАЕТ В МАЕ 2026
Глобально:
— Американский широкий индекс: CAPE около 41. Историческая медиана — около 16. Уровень редкий: сопоставимо было только перед 1929 годом и в районе доткомов.
— Глобальный индекс: CAPE около 28 на начало 2026 (по данным аналитического сервиса Сиблис Ресёрч).
— Историческая медиана развитых рынков — около 17.
Российский рынок устойчиво считается среди самых дешёвых по CAPE в мире. По расчётам аналитиков на российских данных сейчас CAPE составляет около 4! — то есть ожидаемая доходность в следующие 10 лет составляет 25% годовых. Этот разрыв не техническая ошибка. Он отражает реальные риски (страновой риск, санкции, геополитика, низкая ликвидность), которые рынок закладывает в оценку.
❗️ОГРАНИЧЕНИЯ CAPE ДЛЯ РОССИИ
CAPE надёжно работает на длинной истории. Российский рынок в современной форме существует с 1995 года, за это время дважды произошли структурные перемены: кризис 1998 года и санкции 2022 года. 10-летнее среднее прибылей пересекается с эпохами, когда рынок и экономика были качественно разными. Поэтому российский CAPE надо читать с осторожностью: он показывает направление, но не точную меру.
ЧТО ВЫНЕСТИ
CAPE — не инструмент для тайминга. Он не отвечает на вопрос «когда покупать». Он отвечает на вопрос: при текущей оценке какая реальная доходность за следующие 10 лет статистически ожидается? Для российского рынка ответ остаётся консервативно-оптимистичным: оценки исторически низкие, и долгосрочный инвестор покупает рынок в благоприятной точке цикла — если готов держать через все сопутствующие риски.
Источники: Дж. Кэмпбелл, Р. Шиллер, «Цены акций, прибыли и ожидаемые дивиденды» (Журнал финансов, 1988); Р. Шиллер, «Иррациональный оптимизм» (2000, обновлённое издание 2015); Б. Грэм, «Анализ ценных бумаг» (1934).
🔥И не обойтись без цитаты.. На сегодня — фраза Сенеки из трактата «О скоротечности жизни» (около 49 года нашей эры):
«Жизнь длинна, если знать, как ею пользоваться».
Сенека написал это римскому чиновнику Паулину, потратившему годы на формальную службу. Не количество прожитых лет делает жизнь полной — а умение тратить их на то, что действительно ваше. Деньги работают по похожему принципу: важна не сумма, а то, на что вы её обменяете.
☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
Invest_Jockey
31 мая
📈 Ньютон и пузырь Южных морей
К 1720 году сэр Исаак Ньютон — самый знаменитый учёный своей эпохи. Президент Лондонского королевского общества, открывший законы гравитации и оптики, автор «Математических начал натуральной философии». При этом — успешный администратор: с 1699 года служит управляющим Королевского монетного двора, наводит порядок с английской валютой и накапливает значительное состояние.
☝️В январе 1720 года Англия — на пороге великого финансового эксперимента. Южноморская компания, обладающая монопольным правом на торговлю с Южной Америкой, предлагает выкупить почти весь национальный долг Британии в обмен на свои акции. План одобрен парламентом. Публика верит в баснословные прибыли от будущей южноамериканской торговли. Цена акций начинает стремительный рост: с 128 фунтов в январе до 175 в феврале, 380 в апреле, 700 в июне.
💰Ньютон входит в акции рано. К апрелю 1720 года, на росте примерно втрое, он продаёт с прибылью около 7000 фунтов — огромная сумма по тем временам, при том что его жалование на Монетном дворе составляло около 500 фунтов в год. Решение выглядит образцовым: ранний вход, ранний выход с фиксацией прибыли.
Но рынок не останавливается. Летом 1720 года акции продолжают рост: 800, 900, 1000 фунтов. Лондон захлёстывает мания. Появляются десятки компаний-пузырей, в том числе знаменитая «компания для ведения предприятия столь больших преимуществ, что никто не знает, в чём оно заключается».
💡В июне–июле Ньютон возвращается в Южноморскую компанию — на пиковых ценах. Возможно, его подталкивает наблюдение, что менее образованные знакомые продолжают зарабатывать, в то время как он, ранний продавец, остаётся в стороне.
Конец сентября 1720 года: пузырь лопается. К декабрю цена акций падает обратно к 124 фунтам. По расчётам историка Эндрю Одлызко (Записки Лондонского королевского общества, 2018), общие потери Ньютона составили около 20 000 фунтов — примерно две трети его накопленного капитала и эквивалент нескольких миллионов нынешних фунтов.
📌До конца жизни Ньютон не выносил упоминания о Южноморской компании в своём присутствии. Знаменитую фразу учёного об этом эпизоде впервые записывает Джозеф Спенс — со слов племянницы Ньютона.
Чему это учит сегодняшнего инвестора? Не тому, что Ньютон был глуп — он был, возможно, умнейшим человеком своего века. А тому, что инвестиционный успех и интеллектуальная одарённость — это разные навыки. Высокий интеллект не защищает от страха упустить выгоду, от стадного поведения, от пересмотра рациональной стратегии при виде чужих прибылей. Ньютон проиграл не уравнения. Он проиграл психологию.
Источники: Э. Одлызко, «Финансовые злоключения Ньютона в Южноморском пузыре» (Записки Лондонского королевского общества, 2018); Дж. Кэрсуэлл, «Южноморский пузырь» (1960); Ч. Киндлбергер, «Мании, паники и крахи» (1978).
💛Не оставлю вас без подарка. На сегодня — та самая фраза самого Ньютона:
«Я могу рассчитать движение небесных тел, но не безумие людей».
Это признание математического гения, отказывающегося описать рыночное поведение в формулах. Между гениальной головой и хорошим инвестором — пропасть, которую заполняет дисциплина, а не интеллект. Современная поведенческая экономика начала закрывать эту пропасть только через 250 лет — с работ Канемана и Тверски в 1970-х.
☝️И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
Invest_Jockey
30 мая
СЛОВА - МАРКЕРЫ РИСКА
Когда менеджмент пишет годовой отчёт, он решает две задачи одновременно: соблюсти стандарты МСФО и выгодно представить компанию. Где эти задачи расходятся, появляются стандартные речевые приёмы. Они не нарушают закона, но и не являются нейтральным языком. Их полезно знать, прежде чем читать пресс-релиз очередного «рекордного квартала».
Хауард Шилит в монографии «Финансовые махинации» (4-е издание, 2018) собрал систематический разбор приёмов, которыми компании по обе стороны океана управляют восприятием инвесторов. Уоррен Баффет в письмах акционерам Беркшир Хатауэй высмеивает эти приёмы каждый второй год. Ниже — семь самых частых.
«Сложная макроэкономическая конъюнктура».
Перевод: операционная маржа упала, выручка снизилась, и нам нужно это объяснить — но не за счёт собственных ошибок. Проверка: посмотрите, как тот же квартал прошли конкуренты по отрасли. Если они в плюсе — «конъюнктура» оказалась сюжетом для одной компании, а не для рынка.
«Разовый эффект» / «нерекуррентная статья».
Перевод: списание, штраф, реструктуризация. По стандартам действительно бывают разовые статьи. Но если такие «разовые» эффекты повторяются три года подряд — это уже регулярные расходы, замаскированные под исключения. Шилит называет это «вечнозелёными разовыми статьями».
«Скорректированная EBITDA».
Перевод: к стандартной EBITDA мы добавили или вычли то, что считаем нужным. Чаще всего исключают расходы на акции сотрудникам, реструктуризацию, обесценение активов, курсовые разницы. Баффет писал в письме акционерам 2002 года: «Когда менеджеры или инвестбанкиры рекламируют EBITDA как ориентир оценки, следите, как удлиняются их носы».
«Без учёта курсовых разниц».
Перевод: рубль ослаб (или укрепился), и в стандартной отчётности это видно. В «скорректированной» — нет. Но для российской компании с рублёвой выручкой и валютным долгом курсовые разницы — не аномалия, а основной хозяйственный риск. Исключать их — значит закрывать глаза.
«Поддерживающий капекс».
Перевод: менеджмент утверждает, что инвестиции лишь поддерживают существующие мощности. Проверка: если основные средства физически растут год от года быстрее амортизации — это уже капекс роста, а не поддержания. Разделение влияет на расчёт свободного денежного потока, на который смотрит инвестор.
«Прибыль до обесценения».
Перевод: обесценение — это бухгалтерский акт, но это признание того, что в прошлом инвестиции были переоценены. Исключать обесценение из «нормализованной прибыли» — значит делать вид, что прошлых ошибок не было.
«Ожидаемые синергии» при сделках слияния и поглощения.
Перевод: цифра, которую почти никогда не проверяют постфактум. Исследование консалтинговой компании Бэйн (2017) на 7500 сделках показало, что около 70% слияний не достигают анонсированных синергий. Когда читаете о «синергиях 15 млрд за 3 года» — отметьте дату и вернитесь к ней через 3 года.
Главная защита читателя — простой вопрос: что менеджмент исключает из «скорректированных» цифр, и почему именно это? Если ответ «потому что эти расходы повторяются каждый квартал» — перед вами не корректировка, а косметика.
Источники: Х. Шилит, «Финансовые махинации» (2018); годовые письма У. Баффета акционерам Беркшир Хатауэй; материалы Бэйн (2017) по результатам сделок слияния и поглощения.
Не оставлю вас без цитаты. На сегодня — изречение Конфуция:
«Если имена неправильны, то слова не имеют под собой оснований; а если слова не имеют оснований — дела не могут совершаться».
Конфуций называл это «исправлением имён» и считал основой правильного устройства общества. В инвестициях работает то же самое: когда расход называют корректировкой, отчёт перестаёт отражать реальность, а решения по нему — теряют опору.
И помните: лучшая доходность — у хорошо прожитой жизни. Будьте здоровы.
Invest_Jockey
29 мая
Какую долю выделить каждой бумаге? Часть 1. Стратегия 1/N — наивная, но устойчивая
В прошлом посте мы выяснили, что портфель из 5 бумаг — это не диверсификация, а концентрированная ставка. Статман (1987) показал, что разумный ориентир — 20–30 бумаг разных отраслей. Допустим, ты определился: берём 20. (Для РФ рынка мой выбор минимум около 10-12 бумаг - на мой взгляд оптимальное соотношение между риском и доходностью).
Сразу встаёт второй вопрос: какую долю капитала выделить каждой бумаге?
Самый простой ответ — разделить поровну. Каждой бумаге 1/N капитала. Для 20 бумаг это 5% на каждую, для 12 — 8,33%. Никаких оптимизаций, никаких прогнозов доходности, никаких матриц ковариаций.
Логика подсказывает, что такое наивное правило должно проигрывать «умным» моделям, которые учитывают разную волатильность бумаг, их корреляции и ожидаемую доходность. На практике — нет.
В 2009 году В. ДеМигель, Л. Гарлаппи и Р. Уппал опубликовали в журнале «Ревью оф Файненшл Стадиз» работу «Оптимальная или наивная диверсификация? Насколько неэффективна стратегия 1/N», где сравнили равновзвешенный портфель с 14 другими моделями распределения весов. В выборку попали классическая модель Марковица, портфель минимальной дисперсии, модель Байеса-Стайна, модель Блэка-Литтермана и ещё десяток моделей разной степени сложности.
Главный результат: ни одна из 14 моделей не превосходила стратегию 1/N стабильно на данных вне обучающей выборки. На каких-то наборах данных «умная» модель выигрывала, на других — проигрывала. В среднем по соотношению доходность/риск (коэффициенту Шарпа) равновзвешенный портфель оказывался не хуже.
Причина не в том, что сложные модели математически неправильные. Они правильные. Причина в том, что все они требуют точных оценок ожидаемой доходности, волатильности и корреляций каждой бумаги. На реальных данных эти оценки всегда содержат ошибку. Чем сложнее модель, тем больше у неё входных параметров и тем больше пространства для ошибки.
ДеМигель и соавторы прямо подсчитали, сколько данных нужно классической модели Марковица, чтобы устойчиво обыгрывать 1/N: от 3000 до 6000 месяцев истории по каждой бумаге. То есть от 250 до 500 лет. На реальном рынке столько данных нет — и не будет.
Стратегия 1/N выигрывает не потому что она «умная», а потому что она робастная. Она не использует ожидаемую доходность — значит, не может в ней ошибиться. Она не использует ковариации — значит, не страдает от их нестабильности. В этом её преимущество, и оно структурное.
Где 1/N не работает. Если в портфеле есть бумаги с резко разной волатильностью — например, $SBER и какой-нибудь $SGZH — равновзвешенный портфель даёт им одинаковый вес. В итоге колебания портфеля задаются в основном самыми дёрганными именами. Эту проблему решает следующее правило, ему посвящу отдельный пост.
Второе ограничение — наличие явно слабых бумаг в выборке. Если в список из 12 имён попала плохая компания, 1/N выделит ей те же 8,33%, что и сильной. Метод не различает качества бумаг. Это компенсируется правильным отбором на входе — через чек-лист перед покупкой, который я разбирал ранее.
Что брать с собой из этого поста:
Для начинающего инвестора стратегия 1/N — рабочая точка отсчёта. Не «временное решение, пока не научусь», а статистически защищённое правило с серьёзной академической базой.
Цена простоты — практически нулевая: брокерские приложения позволяют выставить равные доли за пару нажатий.
Перебалансировка — раз в полгода. Веса со временем расходятся за счёт движения цен. Возврат к равным долям заодно работает как тихое «продавай то, что подросло, докупай то, что упало» — давно известная дисциплинирующая стратегия.
Источники: В. ДеМигель, Л. Гарлаппи, Р. Уппал, «Оптимальная или наивная диверсификация? Насколько неэффективна стратегия 1/N» (2009); М. Статман, «Сколько акций образуют диверсифицированный портфель?» (1987); Г. Марковиц, «Выбор портфеля» (1952).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Invest_Jockey
28 мая
«Купи Сбер, Лукойл, Татнефть, МТС и Сургут — и забудь». Почему этот совет математически неграмотный
В Пульсе раз в неделю появляется новый пост с заголовком «топ-5 акций на 2026». Под ним — сотни лайков и репостов. Я объясню, почему такая рекомендация, независимо от выбранных тикеров, противоречит базовой портфельной теории.
Гарри Марковиц получил Нобелевскую премию по экономике в 1990 году за работу «Выбор портфеля» (1952). Его главный результат можно сформулировать одной фразой: риск портфеля зависит не от среднего риска входящих в него бумаг, а от их корреляций между собой.
Когда корреляции бумаг низкая, общий риск портфеля оказывается меньше, чем средневзвешенный риск его компонентов. Это единственный «бесплатный обед» в инвестициях.
Сколько бумаг нужно, чтобы поймать большую часть этого эффекта? Меир Статман в работе «Сколько акций образуют диверсифицированный портфель?» (1987) рассчитал эмпирически. На американском рынке стандартное отклонение доходности случайного портфеля из 1 акции составляло около 49% годовых. Из 10 акций — около 24%. Из 20 — около 22%. Из 30 — около 21,5%. Из 40 — около 21%. Рыночный, систематический риск — около 19,2%, и он не устраняется никакой диверсификацией в принципе.
Что это значит на практике? При портфеле из 5 бумаг основная часть несистематического риска остаётся в портфеле. Стандартное отклонение портфеля из 5 случайных акций оказывается примерно в полтора-два раза выше, чем у портфеля из 20–25 бумаг. Это не вкусовщина и не «личное мнение». Это арифметика.
Контраргумент, который звучит регулярно: «зачем мне 20 бумаг, я держу 5 самых сильных». Проблема в том, что «сильные» определяется задним числом. Десять лет назад в списке «самых сильных российских акций» уверенно стояли Магнит, Распадская, М.Видео, Аэрофлот и ВСМПО-АВИСМА. Большинство этих имён сегодня либо торгуется с глубокими просадками, либо выпало из ликвидного оборота. «Самые сильные» меняются со временем, и портфель из 5 имён не оставляет запаса прочности на ошибку отбора.
Свежее исследование Кэмпбелла, Леттау, Малкиела и Сюя (2001) показало, что в современных условиях идиосинкратическая (характерная для отдельной компании) волатильность выросла относительно 1960–70-х годов. В практическом переводе: чтобы достичь того же уровня диверсификации, что и в эпоху Статмана, сегодня может потребоваться больше бумаг — не меньше.
«Портфель из 5 акций блогера» — это не консервативная инвестиция. Это концентрированная ставка, оформленная как стратегия. Имеете право — но называйте вещи своими именами.
Источники: Г. Марковиц, «Выбор портфеля» (1952); М. Статман, «Сколько акций образуют диверсифицированный портфель?» (1987); Дж. Эванс, С. Арчер, «Диверсификация и снижение дисперсии» (1968); Дж. Кэмпбелл, М. Леттау, Б. Малкиел, Ю. Сюй, «Стали ли отдельные акции более волатильными?» (2001).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Invest_Jockey
26 мая
8 поведенческих ошибок инвестора. Что говорят Канеман, Тверски и их соавторы
Большинство «провалов» в портфеле — не результат неверного анализа. Это результат того, что аналитик и инвестор — одно и то же лицо, и второй регулярно ломает первого.
Канеман собрал десятилетия исследований когнитивных искажений. Ниже — восемь, наиболее разрушительных для долгосрочной доходности портфеля. Каждое подтверждено публикациями в рецензируемых журналах.
1. Неприятие потерь
Психологическая боль от потери в среднем примерно в 2 раза сильнее радости от эквивалентной прибыли. Следствие: инвестор готов терпеть огромные просадки, чтобы не «зафиксировать убыток», и режет прибыль слишком рано, чтобы её «не упустить».
2. Якорение
Решение привязывается к первой попавшейся цифре. Самый частый якорь в инвестициях — цена покупки: «продам по 300, потому что купил по 300». Цена покупки — это не свойство компании, а ваш факт. Рынку всё равно.
3. Подтверждающее искажение
Мы ищем информацию, которая подтверждает уже принятое решение, и игнорируем противоречащую. Если в ленте только аналитики, согласные с вашим тезисом, — вы не анализируете идею, вы её хвалите.
4. Эффект свежести
Свежие события переоцениваются, дальние — недооцениваются. Полгода роста кажутся «новой нормой», три квартала плохих отчётов — «бизнес сломан навсегда». Базовые тренды на горизонте 10 лет почти всегда сильнее впечатлений последнего квартала.
5. Эффект диспозиции
Инвестор склонен слишком рано продавать растущие позиции и слишком долго держать падающие. Прямое следствие loss aversion в действии.
6. Избыточная уверенность
Активные трейдеры систематически проигрывают индексу — и тем сильнее, чем чаще торгуют. Высокая частота сделок — это не «активное управление», это уверенность, что вы видите больше, чем рынок.
7. Стадное поведение
Решение основано на том, что делает большинство, а не на собственном анализе. Каждая толпа в финансах заканчивается одинаково: те, кто пришёл позже всех, теряют больше всех.
8. Искажение задним числом
После события кажется, что оно было предсказуемо: «я же знал, что упадёт». Это искажает оценку собственных решений — мы преувеличиваем своё «понимание» и недоучимся на ошибках. Лучшая защита — инвестиционный дневник с фиксацией тезиса ДО сделки.
Канеман и Тверски получили Нобелевскую премию по экономике в 2002 году именно за то, что показали: рациональный экономический агент — модель, а не реальность. Реальный инвестор работает на тех же когнитивных механизмах, что и реальный покупатель в супермаркете.
Защита от перечисленных ошибок — не сила воли, а процесс. Чек-лист перед покупкой, инвестиционный дневник, заранее назначенные точки выхода. Дисциплина не отменяет искажения, но снижает цену каждого.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Invest_Jockey
25 мая
Чек-лист перед покупкой акции: 10 пунктов из CFA Curriculum, Дамодарана и Грэма
Чек-лист, через который любая идея должна пройти ДО покупки. Он фильтрует значительную часть сделок, которые потом превращаются в «как же я тогда мог».
1. Тезис записан одним предложением.
Если вы не можете в одной фразе сформулировать, ПОЧЕМУ покупаете — вы не понимаете идею.Перед сделкой ответьте: что должно произойти с компанией на горизонте года, чтобы цена выросла? «Жду роста» и «недооценка» — не тезисы, а ожидания.
2. Мультипликаторы сравнены с сектором, не с исторической средней самой компании.
Дамодаран в своей книге предупреждает: сравнение с собственной историей опасно, потому что бизнес мог измениться структурно. Сравнивайте с сопоставимыми компаниями отрасли — желательно сразу по 3–5 мультипликаторам (P/E, P/B, EV/EBITDA, EV/Sales). Один мультипликатор всегда найдёт способ «оправдать» покупку.
3. Леверидж проверен относительно отраслевой нормы.
Универсального «безопасного» уровня долга не существует. В кредитных методологиях повышенным риском для большинства промышленных компаний считается Net Debt / EBITDA выше 3–4; для телекомов и инфраструктуры допустимы уровни выше. Для банков работают другие метрики — норматив достаточности капитала.
4. Свободный денежный поток положительный минимум 3 из последних 5 лет.
EBITDA можно «нарисовать» через статьи начисления, прибыль — скорректировать. FCF подделать сложнее. Компании с высокой долей начислений в прибыли систематически проигрывают по доходности тем, у кого прибыль подтверждается денежным потоком. Если FCF отрицательный 3 года из 5 — у вас либо компания в инвестфазе с понятной дорожной картой выхода в плюс, либо проблема.
5. ROE выше стоимости капитала.
Это фундамент стоимостного инвестирования: если ROE компании ниже её WACC — каждый год бизнес уничтожает стоимость, а не создаёт . WACC считается индивидуально через CAPM, но даже грубый ориентир для российских акций сейчас лежит заметно выше ключевой ставки ЦБ , потому что Equity Risk Premium для РФ оценивается аналитиками выше, чем на развитых рынках. Если ROE у компании 12–13% — она формально растёт, но стоимость акционера сокращается.
6. Известен идентифицируемый драйвер на горизонте 12–18 месяцев.
«Общая недооценка» — не драйвер, а надежда. Драйвер — конкретное событие: завершение капекс-цикла, изменение дивполитики, погашение долга, регуляторное решение, выход из санкционного периметра, M&A. Если такого триггера нет — вы покупаете не идею, а лотерею с неизвестным сроком до тиража.
7. Просчитан сценарий просадки −30 / −40%.
Перед покупкой ответьте, что вы будете делать, если позиция уйдёт глубоко в минус. Усреднять — на какой цене и каким объёмом? Резать — на каком уровне? Сидеть — почему вы верите, что тезис устоял при таком падении? Решение, принятое заранее в спокойной голове, почти всегда лучше решения в красной свече. Это базовая идея margin of safety: цена входа должна оставлять запас на ошибку оценки.
8. Размер позиции согласован с риском.
Риск портфеля зависит не от риска отдельной позиции, а от её доли и корреляции с остальными. Базовое правило, не противоречащее современной теории: на одну идею с обычным риском — не более 5–10% портфеля. На высокорисковую меньше.
9. Целевая цена и условие выхода названы ДО сделки.
Не «продам, когда хорошо», а конкретный уровень или конкретное событие, после которого тезис считается реализованным или опровергнутым. Это защита от двух одинаково опасных ошибок: продать слишком рано на эмоциях и держать слишком долго «надеясь».
10. Горизонт удержания заявлен.
Один год, три, пять — это меняет всё: ставку дисконтирования в DCF, налоговый режим (льгота долгосрочного владения через 3 года), допустимую просадку, расчёт дивдоходности, сравнение с бенчмарком. Без горизонта вы не знаете, что считать, и оценка превращается в гадание.
Сохраните пост. Перед следующей покупкой пройдитесь по списку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Invest_Jockey
16 января
Автоследование: как не слить деньги с "гуру".
Всегда нужно помнить, что в большинстве случаев стратегии ведутся не профессионалами с соответствующими дипломами (CFA ,например), а обычными блогерами. Если вы это сразу поймете, то это позволит привести свои ожидания от стратегий (часто завышенных благодаря рекламе) к реальности. Скорее всего, большинство стратегий будет хуже рынка (и даже сильно хуже).
Так как же найти действительно что-то стоящее?
Вот мой фейс-контроль:
1. Срок жизни
В текущих реалиях минимум 2 года. Почему: Рынок меняется. Если стратегии 3 месяца, и она показывает +40% — это может быть просто удача на растущем тренде. Нам нужно увидеть, как автор пережил коррекцию (любую значимую). Многих смыло после 100% , 150% , 200% . Сейчас там огромные убытки в -50% или закрытые стратегии. Это была просто удача на растущем тренде. А вот кто остался в игре и не растерял доходность - вот к ним можно присмотреться !
2. Максимальная просадка
Смотрим в описании стратегии. Если там -30% и более — готовы ли вы морально увидеть половину депо красным?
Лайфхак: Сравните доходность с просадкой. Если доход +20%, а просадка была -25% — игра не стоит свеч.
3. Вложенные средства автора
Если у автора в своей же стратегии лежит 50 000 руб., а он управляет миллионами подписчиков — это «красный флаг». Он не рискует своей шкурой. Ищите тех, кто держит там существенные суммы. Я бы поинтересовался у автора на этот счет. Это скажет о многом. А если не держит, то по какой причине ? Комиссии высокие ??
Автоследование — это не кнопка «Бабло». Это инструмент. Выбирайте не доходность, а автора, который умеет НЕ ТЕРЯТЬ.
*Это не точная наука, а всего лишь частное мнение автора, которое может не совпадать с вашим.
