Профиль инвестора NKistin | Тинькофф Инвестиции Пульс

📉 Инфляция в РФ: 0,01% за неделю, купоны по ОФЗ пришли Помните мой прошлый разбор инфляции? Росстат опубликовал свежие данные: с 14 по 20 апреля рост цен составил 0,01% (на прошлой неделе было 0,00%). Почти ноль, тенденция на замедление сохраняется. Годовая инфляция плавно ползет вниз, до таргета 5,5% по верхней границы осталось не так много. Что по ОФЗ: на этой неделе пришли купоны по моим длинным выпускам (26253 и 26254). Ставлю их в реинвест, плавно наращиваю долю ОФЗ в портфеле. Была 5%, нарастил до 6%, цель - 10%. Пока держу курс на постепенное увеличение. Динамика инфляции позволяет смотреть в будущее с оптимизмом.

Снова про валюту: что на самом деле движет курсом (промежуточные итоги) В предыдущих постах я несколько раз показывал: нефть больше не является значимым фактором для рубля. Старая формула «дорогая нефть -> крепкий рубль» больше не работает. Возникает закономерный вопрос: а что тогда влияет на курс? Ответ оказался неожиданно простым и одновременно фундаментальным: лучший предсказатель будущего курса - это его прошлое значение. Феномен «лага» (инерции) В эконометрике это называется лагом (lagged variable). Простыми словами: сегодняшний курс очень сильно зависит от того, каким он был вчера (или в прошлом месяце, квартале). Рынок обладает инерцией, и это подтверждается цифрами. Я построил модель, добавив в регрессию значение курса за предыдущий квартал. Результат оказался красноречивым: · R² модели вырос до 0,868 - модель объясняет почти 87% всех движений курса. · При этом фундаментальные факторы (нефть, ставка, торговый баланс) стали статистически незначимыми - их влияние уже «вшито» в прошлые значения курса. Что говорят научные исследования Это не моё личное открытие, а общепризнанный факт в эконометрике. Модели, основанные на лагах (авторегрессионные модели, ARIMA), десятилетиями используются для прогнозирования временных рядов. Конкретно по рублю: · Семяшкин и Воронцов (Финансовый университет, 2025) в своей факторной модели специально проверяли значимость лагированного курса. Их вывод: модель с лагом даёт более точную оценку динамики. · Другое исследование Финансового университета (2025) показало, что оптимальной моделью для прогнозирования курса рубля является ARIMA - модель, которая опирается исключительно на предыдущие значения курса и не требует внешних факторов. · Галаган и Несин в работе «Применение авторегрессионных моделей различных порядков для прогнозирования динамики поведения курса валют» также подтверждают, что модели технического анализа (основанные на лагах) по точности не уступают, а часто и превосходят фундаментальные модели. Что дальше Лаг - это мощный инструмент, но он не отменяет фундаментальные факторы полностью. В следующих постах я планирую проверить, как поведут себя в модели ВВП, реальная процентная ставка и другие макропоказатели (которые я уже начал собирать). Возможно, их добавление позволит ещё улучшить качество прогноза. А пока главный вывод: курс рубля на квартальном горизонте - это во многом история про инерцию. Нефть ушла на второй план, а прошлое значение курса стало лучшим предсказателем.

Два кейса, один урок: Евротранс и Уральская сталь 🚛 Евротранс: два техдефолта - и всё В марте - первый техдефолт по «народным» облигациям. В апреле - второй, по биржевым. Все три агентства обрушили рейтинг до мусорного, Мосбиржа перевела 9 выпусков на третий уровень. Что я успел: держал 9-й, 1-й и 7-й выпуски. Вышел за день до первого техдефолта. Купоны за время владения компенсировали потери по телу, но дохода по факту не получил - просто выскочил без убытка. 🏭 Уральская сталь: Ноябрь 2025. Эмитент с рейтингом А- даёт доходность как дефолтное ВДО, рынок боится ближайших погашений. АКРА рубит рейтинг на 7 ступеней. Я поддался панике и закрыл позицию с убытком, по месяцу в сумме получил -3,5% (ноябрь 2025) А компания в итоге погасила несколько выпусков, и исправно платит купоны. 💎 Главный урок Евротранс и Уральская сталь - два в чем-то похожих кейса. Но объединяет их одно: в обоих случаях была паника на рынке, и доходность выросла до космических значений. Выводы получились довольно простыми: 1. Лимит на эмитента (3-5% от портфеля) - не просто слова. Если бы у меня было 20% в Евротрансе, было бы больно. Если 5% - терпимо, но неприятно. 2. Внутри лимитов на эмитент вывел для себя еще и лимит по кредитному рейтингу эмитента. 3. Решил не щекотать себе нервишки и выходить, если конъюнктура сильно сгущается вокруг эмитента. Следующее, на что стоит обратить внимание в Евротрансе - это купонные выплаты, также вижу погашение через 11 месяцев у одного из выпусков. Сам я еще не до конца списываю Евротранс со счетов, авось и выплывет, но надежды на это немного.

📈 Продолжаю вещать про доллар С предыдущими постами можете познакомиться в моем профиле. В прошлом посте я построил простую регрессию: курс зависит от нефти, ставки и торгового баланса. Получил R² = 48% - объяснил меньше половины движений. Пообещал копать дальше. Изучил свежую статью «Краткосрочное прогнозирование курса рубля с помощью факторной модели» (Семяшкин, Воронцов, Финансовый университет, 2025). Авторы взяли квартальные данные 2015–2024 и построили две модели. 📊 Их лучшая модель (без лага): · R² = 86,2% - объясняет почти всё. · Факторы: ВВП, реальная процентная ставка, внутренний долг, индекс волатильности RVI. · Нефть оказалась незначима - исключили. · Лаг курса добавили, но он не значим. Почему у меня был только 48%? Я использовал уровни переменных (средние за квартал), а они - изменения (темпы роста). Это принципиально: модель на изменениях убирает тренды и даёт более чистые зависимости. Плюс у них другой набор факторов (нет нефти, зато есть ВВП и долг). ⚠️ Но есть нюанс Их модель построена на данных до конца 2024 года. А что происходит в 2025–2026? Курс доллара сходил 77→85→78, бюджетное правило заморозили, экспортёры продают выручку по новым правилам. Старые зависимости могли сломаться. Обновлённой модели от Семяшкина и Воронцова за 2025–2026 пока нет. Но есть свежие статьи от других авторов, которые подтверждают: рубль теперь зависит не только от нефти, а от сложного сочетания факторов - ставки ЦБ, бюджетного правила, ожиданий рынка. Честно говоря, их модель надо проверить на свежих данных и дополнить новыми факторами: объёмы продажи валюты экспортёрами, операции Минфина, спред процентных ставок. Возможно, после этого R² упадёт или, наоборот, станет ещё выше. 💎 Что дальше? Следующий шаг - построить модель в изменениях, добавить реальную процентную ставку, RVI и факторы 2025–2026. Если получится R² под 80% - буду публиковать. А пока вывод: курс рубля можно прогнозировать, но не по нефти, а по фундаментальным макрофакторам. Моя прошлая модель была слишком простой. А красивые модели из научных статей требуют проверки на актуальных данных. В планах и дальше продвигаться в этом направлении. Вообще все эти исследования, скорее всего, пойдут в мой диплом, а также постараемся опубликоваться в научном журнале. А самое главное - не стоит полностью полагаться на цифры и эконометрику, принимая решения.

Полюс ПБО-05: новый AAA в моей квазивалютной корзине Сбор заявок перенесли на 14 апреля, техразмещение - 17 апреля. Эмитент - Полюс, крупнейший производитель золота в РФ с рейтингом ruAAA (НКР, прогноз стабильный). Параметры выпуска: · Купон (ориентир): 8-8,25% (ежемесячно) · Доходность: ~8,6% · Срок: 5 лет, оферта через 4 года · Номинал: $1000 · Организаторы: ГПБ, ВТБ, Т-Банк Мои текущие квазивалютные позиции · (ТМК) - $1000, купон 4,3%, цена ~89,5%, YTM ~14,4% · (Славянск ЭКО) - $100, купон 13% (ежемес.), доходность ~16,2% · (Полипласт) - 100 CNY, купон 13,95% (ежемес.), доходность ~14,1% · (Лид Капитал) - $100, купон 13,5% (ежемес.) · (КИФА) - 100 CNY, купон 14,5% (ежемес.), доходность ~14,3% · (ПР-Лизинг) - $100, купон 14% (ежемес.), доходность ~13,9% · (ЮГК) - $100, купон 10,6% (ежемес.), цена ~96,2%, доходность ~16,5% Сейчас квазивалюты в портфеле - это ~9,7% от общего портфеля. Моя целевая доля - 10-15%, так что пространство для набора есть, особенно надёжных бумаг. Как новый выпуск выглядит на фоне других валютных облигаций Полюса · ЗО28-Д - замещайка с купоном 3,25% раз в полгода, цена ~91-92%, YTM ~8,5-8,6%. Доходность схожая, но купон мизерный - почти вся прибыль в дисконте. · ПБО-04 - купон 6,2%, доходность ~7,4-7,6%, погашение в 2029 году. · ПБО-02 юаневый, - купон 3,8% раз в полгода, цена ~95%, YTM ~7,5-8,1%. Итог: ПБО-05 даёт ежемесячный купон 8-8,25% при той же надёжности ruAAA, доходность выше, чем у ПБО-04, и сопоставима с дисконтной ЗО28-Д, но с удобным текущим денежным потоком. Моё решение Участвую, только если купон будет ≥8%. При 8-8,25% - однозначно беру. Ниже - не вижу смысла: текущие замещайки дают 14-16%. Официальный курс ЦБ на сегодня - 77,82 руб./$.

📈 Пост 2 про доллар Мой прошлый пост про доллар вызвал небольшую дискуссию. Особенно зацепила фраза про «50 на 50». И правда. Половина объясняемых результатов - маловато. Поэтому я решил копать дальше и нашёл, как поднять точность. 🚀 Что я делаю дальше Беру за основу свою старую трёхфакторную модель (нефть + ключевая ставка + сальдо торгового баланса) и добавляю к ней новые переменные: · Индекс страха RVI (беру с Мосбиржи) · Курс за прошлый месяц (инерция) · Санкционный индикатор (спред CDS) По оценкам учёных, точность может вырасти с 48% до 70–85%. Это уже не монетка, а рабочий инструмент. 📚 Что за работы я возьму за основу: 1. «Краткосрочное прогнозирование курса рубля с помощью факторной модели» (Финансовый университет, 2025). Там доказали, что индекс волатильности RVI - главный фактор краткосрочных скачков. 2. «Higher-Order Properties of the 'Exchange Rate Dynamics Redux' Model» (журнал Computational Economics, 2024). Авторы показали, что важны не только нефть и ставка, но и спред процентных ставок, а также операции Минфина. 3. Статья профессора РЭШ Валерия Черноокого «Неуловимый фундаментальный курс» (guru.nes.ru, 2025). Он пишет, что рубль сейчас зависит от перепадов настроений инвесторов и спекуляций. 4. «The Nexus between CDS Premiums and Exchange Rates: Evidence from BRICS Countries and Türkiye» (2025). Подтверждает долгосрочную взаимосвязь между санкционной премией (CDS) и курсом рубля Как только посчитаю - выложу результаты тут.

Доллар 77 → 85 → 80 За три недели доллар сходил 77 → 85 → 80. Два уважаемых мною автора разобрали причины. Упрощу их до главных мыслей: Мячин : Минфин приостановил операции — доллар вырос до 85, потом нефтяники принесли выручку - откатили до 80. Дадиани : Киты копят валюту, пока толпа верит в «доллар по 100», а потом выливают и укатывают курс. Обоих авторов давно читаю и почти со всем согласен. Со своей стороны хотел бы дополнить их тексты дополнительными вводными. Я построил простую регрессию: Взял дневные данные за 12 месяцев. Потом построил модель: курс зависит от нефти, ключевой ставки и торгового баланса. Выводы, проверенные статистически: 1. Корреляция с нефтью сломалась. Раньше (до 2024) дорогая нефть укрепляла рубль. Сейчас коэффициент стал положительным - аномалия. Правда, статистическая значимость нефти на грани (p-value ~0,06), но сам факт смены знака показателен. 2. Ключевая ставка - главный драйвер. Чем выше ставка, тем крепче рубль. Коэффициент отрицательный и высокозначимый. Это работает до сих пор. 3. Модель объясняет ~48% движений курса. Для финансовых временных рядов на дневных данных это норма - обычно R² колеблется в районе 0,3–0,5. Остальные 52% - неопределённость, геополитика, действия Минфина и та самая «игра китов», которую описал Дадиани. Что делать инвестору Ориентироваться на нефть больше нельзя. Надо следить за ставкой ЦБ и решениями Минфина по бюджетному правилу. А для валютной защиты я использую замещайки - мой портфель разбирал в одном из прошлых постов.