Профиль инвестора Orlov__Kirill | Тинькофф Инвестиции Пульс

Два месяца подряд ВВП РФ снижается, совокупно на 1,8% - Путин Траектория макропоказателей в России находится ниже прогнозов Кабмина и ЦБ РФ - Путин Путин просит правительство объяснить, почему данные по российской экономике ниже прогнозов. + ИНФЛЯЦИЯ В РФ ЗА ПЕРИОД С 7 ПО 13 АПРЕЛЯ БЫЛА НУЛЕВОЙ, С НАЧАЛА ГОДА ЦЕНЫ ВЫРОСЛИ НА 3,15% - РОССТАТ ————————————————————— Долговой рынок перегрет, а рынок капитала заморожен и не может в полной мере поддерживать растущие долги. Поэтому повышение ставки с текущих уровней не даст эффекта для снижения инфляции, а необеспеченная эмиссия денежных средств уже должна подкрепляться реальным выпуском - другого выхода нет. Рынок отскочил сегодня, в ударе Совкомбанк и Самолёт, держим в стратегии. Сегодня заменил часть Газпрома на Северсталь. Жду что под ставку будем выше текущих.

Отчёт по стратегии «Полёт вверх» Период: с 01.03.2026 по 01.04.2026 Доходность стратегии за месяц: -1,26% (номинально) Текущая / предыдущая доходность: 120,38% / 121,64% Индекс MOEX: –2,5% (с 2 840 до 2 770 пунктов) С начала года широкий рынок в нуле. Март выдался крайне насыщенным: ключевое событие - полномасштабная война США и Израиля против Ирана, которая привела к блокировке Ормузского пролива и обрушению системы международной безопасности. Цены на нефть марки Brent превысили $118/барр., показав исторический рост более чем на 58% за месяц на фоне ударов по танкерам и эскалации конфликта по всему Ближнему Востоку. Казалось бы, на таком нефтяном ралли индекс должен был закрыться если не в плюс, то как минимум в боковике. Однако этого не произошло. Причина - нарушенная корреляция: российская нефть торгуется с дисконтом, а рынок акций уже давно живёт не столько по цене Urals, сколько по геополитическим рискам. Основные опасения сейчас связаны с Украиной: ситуация не упрощается, БПЛА всё чаще атакуют приграничные и тыловые районы, переговоры отложены в долгий ящик, и перспективы диалога туманны. Рыночный контекст Последние недели рынок молча катился вниз без значимых новостей - крупные игроки выходили большими лотами из высоколиквидных бумаг, что часто сигнализирует о подготовке к нехорошим событиям, которые пока неизвестны широкой публике. На этом фоне президент Финляндии Александер Стубб заявил о возможности объявления мобилизации в РФ, но Песков оперативно опроверг это предположение. Тем не менее осадок остался, и нервозность добавилась. Действия ЦБ ЦБ снизил ключевую ставку до 15% (на 0,5 п.п.), при этом инфляционные ожидания остаются на уровне 13,1–13,4%, а целевой ориентир по инфляции на конец года - около 5,3%. Индикатор бизнес-климата ЦБ опустился ниже нуля, доля компаний, готовых инвестировать, рухнула с 29% в феврале до 8,3% в марте. Мы видим здесь не перегрев, а уже вполне осязаемое охлаждение: бизнес замирает, инвестиционная активность сжимается или уже замер. Экспозиция и сделки Практически весь месяц держали половину портфеля в Газпроме - он был заметно сильнее рынка. Вторая половина была распределена между Т-Инвестициями (Т) и Совкомбанком, которые на всём протяжении месяца каскадом снижались и по сути перекрыли весь плюс, полученный от Газпрома. На рынке новых денег нет: капитализация не растёт, идёт лишь перекладка из одних бумаг в другие. Это хорошо видно по динамике индекса с начала года. Планы Сейчас смещаем упор в сторону более широкой диверсификации и увеличиваем количество активных позиций, чтобы снизить зависимость от падения отдельных историй. Ожидаем, что рынок продолжит отыгрывать геополитическую неопределённость, и будем аккуратно наращивать долю в бумагах, которые первыми получат поддержку при развороте. Сейчас наибольшую привлекательность представляют ИТ и финансы + нефтегаз. Ждём сплит в Т, новости по ДВМП и анонс дивидендов в ЭсЭфАй. Долевой состав портфеля: ЭсЭфАй: 14,8% Газпром: 11% ДВМП: 10,7% Совкомбанк: 14,8% Аренадата: 3,7% ВК: 15% Т: 29,3% Рынок душный, слабый и неинтересный на данный момен + форточки продаж нерезидентов поддувают и это очевидно, но пока конечно нам регулятор прямо об этом не скажет. Всем спасибо за доверие! А мы продолжаем.

Т купили «Авто ру» за сумасшедшие 12х EV/EBITDA или 35 млрд. рублей. Сделка с Авто.ру выглядит дорогой - тут спорить сложно. Мультипликатор выше рынка, бизнес замедлился, маржа просела. Если смотреть в отрыве - вообще не выглядит как супер-рациональная покупка. Но мне она, если честно, все равно нравится. Потому что Т-Технологии купили не просто классифайд. Они купили последний недостающий кусок пазла. У них уже и так почти всё было: кредиты, страхование, топливо, штрафы, запись в сервис. Не было только одного - точки входа, где человек выбирает машину. А это, по сути, самое ценное место во всей цепочке. Теперь они могут собрать полностью вертикальный продукт: зашел → выбрал машину → сразу получил кредит → оформил страховку → оплатил → потом обслуживаешься → потом там же продал. Без скачков между сервисами, банками, сайтами и дилерами. И вот это уже совсем другая история. Плюс Авто.ру - это не просто трафик, это еще и доступ к дилерам и огромному рынку б/у машин, где как раз больше всего денег в кредитах и страховках. Поэтому да - выглядит дорого, если считать как отдельный бизнес. Но если смотреть как на инфраструктуру для всей авто-экосистемы, то логика появляется. По сути, это ставка на то, что они смогут первыми в России нормально собрать end-to-end продукт для покупки авто. Если получится - ценник уже не будет казаться таким безумным, но все таки в такой полуживой рынок и тяжелое экономическое время, не покидает ощущение что в Т торговаться умеют плохо (или не хотят).

Попробуем понять по каким новостям на Ближнем Востоке можно вовремя сделать перекладку в акциях из нефтегаза в банки. Обычно рынок реагирует на громкие заголовки. Эскалация, удары, жёсткие заявления. Но на практике это почти всегда шум. Вот на какие нужно смотреть. 1. Появление переговорного канала США–Иран Если в новостях начинают всплывать посредники, Оман, Катар, какие-то непрямые переговоры, передача сообщений. Это часто первый признак что стороны пытаются тормозить конфликт. Рынок такие вещи обычно начинает отыгрывать раньше заголовков про «мир». 2. Любые новости по ядерной теме Если появляются сообщения про инспекции, переговоры по ядерной программе, технические консультации. Это серьёзный сигнал. Потому что почти любое устойчивое снижение напряжения в регионе так или иначе проходит через этот трек. 3. Что делают прокси-игроки Слова политиков это одно. А вот если снижается активность таких игроков как Hezbollah или Houthi movement, это уже практическая деэскалация. 4. Нефть и судоходство Любые новости про безопасность танкеров, проливов и инфраструктуры это прямой сигнал для рынков. Когда риски для поставок нефти падают, геополитическая премия начинает быстро схлопываться. •Но есть и другая мысль. А что если рынок может начать закладывать деэскалацию не только через переговоры, но и через предложение нефти. Что если договорённости в Анкоридже уже включали подобное развитие событий. На фоне войны на Ближнем Востоке наиболее уязвимы европейцы. При этом у России растёт приток нефтедолларов и создаётся дополнительное давление на ту сторону конфликта. Теоретически это тоже может подталкивать стороны к переговорам. И тогда возникает ещё один интересный сценарий. Если кризис на Ближнем Востоке окажется умеренным, где Ормуз не перекрыт полностью, Россия теоретически может сгладить первый ценовой всплеск. Во-первых, при ослаблении санкций рынок получит сигнал что доступных баррелей и танкеров больше. Паника снижается. Во-вторых, у России уже есть нефть «на воде». По данным Reuters около 9,5 млн баррелей находились рядом с индийскими водами и могли прибыть в течение недель. В более широком регионе Индийского океана и Аравийского моря на судах было около 30 млн баррелей. Это может быстро закрыть локальные дыры у отдельных покупателей, особенно в Азии. Но важно понимать. Это запас на недели, не на месяцы. Поэтому это скорее механизм сгладить первый шок на рынке нефти, чем полноценная замена Ближнего Востока. В общем, торопиться с перекладкой точно не стоит, особенно в РФ акциях.

Сейчас, с одной стороны, война на Ближнем Востоке и, соответственно, перекрытие важных торговых артерий может привести к тому, что подорожает всё то, чем РФ так богата: металлы, нефть, газ и т.д. Что может сильно поддержать котировки сырьевых компаний. Другая сторона в том, что рост цен на эти блага неизбежно приведет к росту инфляции, что может заставить ЦБ снизить/не повышать темп на снижение ключевой ставки. Отсюда вытекает, что состав портфеля напрямую зависит от политического взгляда и мнения о происходящем. И чем более глубокое понимание всех тех процессов, которые происходят сейчас в геополитике -> тем больше вероятность «предсказания» будущих событий -> тем доходнее будет портфель. Другими словами, сейчас в стратегии упор именно на продолжение трека снижения ставки, а значит упор на фин. сектор, ведь он должен первым реагировать на это. Ведь для того, чтобы «раскрутиться» после снижения ставки условной Северстали, нужно время: ставка снижается -> оживает кредит и инвестиционная активность -> через время растут стройка и промышленный спрос -> только потом улучшаются объёмы и цены реализации у металлургов. Это более инертный процесс, который не происходит мгновенно после изменения денежно-кредитной политики. Но если исходить из того, что конфликт серьезно и надолго, то и состав портфеля должен отражать это мнение, включая в себя нефтегаз, металлургов, удобрения. Ведь экономический аспект сейчас не единственный и, возможно, не главный фактор; на первый план временно выходит геополитика. Политологи сейчас торгуют лучше экономистов. И Жириновский со своими предиктами, обыграл бы вообще всех на бирже.

Что происходит на Ближнем Востоке. 28 февраля США и Израиль начали военную операцию против Ирана. Были нанесены массированные удары по военным и административным объектам. В первые часы погибли верховный лидер Ирана Али Хаменеи, министр обороны Амир Насирзаде и командующий КСИР Мохаммед Пакпур. Ормузский пролив закрыт, воздушное пространство над регионом фактически парализовано. Россия, Китай и страны ЕС призвали к деэскалации. Президент США Дональд Трамп обратился к иранским силовикам с призывом сложить оружие, а к гражданам - выйти на улицы и “сбросить иго тирании”. •Ответ Ирана Тегеран начал масштабные атаки по американским базам в ОАЭ, Бахрейне, Катаре, Иордании и Кувейте. •По заявлениям КСИР: - поражены более 60 стратегических целей - атакованы 500 военных объектов - применены сотни ракет и беспилотников В стране объявлен траур. Иранские власти заявляют, что атаки будут продолжены. Советник КСИР Эбрагим Джаббари пригрозил уничтожать любые суда, которые попытаются пройти через Ормузский пролив. •Позиция США Дональд Трамп заявил, что: -цели операции “ясны” -уничтожается ракетный потенциал Ирана -выведены из строя 10 кораблей -Иран не должен получить ядерное оружие Изначально кампания планировалась на 4-5 недель, но Трамп подчеркнул, что США могут действовать “гораздо дольше”. Он также заявил, что “большая волна” ударов еще впереди. В интервью Трамп не исключил отправку сухопутных войск в Иран, если это будет необходимо. По его словам, операция идет “по плану”. •Израиль и реакция мира Премьер-министр Израиля Биньямин Нетаньяху заявил, что операция частично направлена на создание условий для смены власти в Иране. Он также сказал, что вместе с Трампом они “спасают мир”. Генсек НАТО Марк Рютте сообщил о широкой поддержке действий США среди европейских лидеров. Однако Испания запретила использовать свои военные базы для операции. Зампред Совбеза РФ Дмитрий Медведев предупредил, что продолжение эскалации может привести к третьей мировой войне. •Экономические последствия Конфликт уже влияет на мировые рынки: - экспорт СПГ из Катара частично остановлен - цены на газ выросли примерно на 45% - нефть подорожала примерно на 10% Авиасообщение в регионе ограничено, часть рейсов отменена. Некоторые авиакомпании постепенно возобнавляют полеты. •Что дальше Стороны продолжают обмениваться ударами. Попытки дипломатического урегулирования пока безрезультатны. Иран демонстрирует готовность к затяжному противостоянию. США и Израиль заявляют, что операция будет продолжаться до достижения поставленых целей. Ситуация остается крайне напряженной и может перерасти в еще более масштабный конфлик. Акции нефтегазового сектора будут сильнее рынка на всё время конфликта, для РФ это «позитив». Желающих купить акции нефтегаза много, а ликвидности мало -> участники рынка закрывают позиции других секторов -> видим коррекцию в банках и т.д.

Отчёт по стратегии «Полёт вверх». Период: с 1.02.2026 по 1.03.2026 · Доходность стратегии выросла на: +5,18%. (номинально) · Текущая/предыдущая доходность: 121,64%/116,46% · Индекс MOEX прибавил: +0,59% (с 2 782 до 2 799 пунктов). •Первый день весны! Четвертый месяц боковика завершился. В этом месяце состоялось опорное заседание ЦБ, которое прошло позитивно для рынка. В целом ставку планируют снижать и дальше, однако темпы снижения рынок не устраивают. Мирный трек продолжает развиваться в конфиденциальном формате, переговоры без прессы, коммюнике не дают, всё достаточно скрытно и о том, что на самом деле там происходит, мы можем только догадываться. Однако даже совместных усилий мирного трека и снижения ставки недостаточно, чтобы закрепиться выше 2 800 пунктов. Настроения остаются осторожными, в цену заложен минимум позитива. Поэтому с текущих значений не жду сильных заливов, даже если один из позитивных факторов ослабнет. •Сделки: Не густо в этом месяце, получилось проехать в Озоне, но распилились на Мосбирже и Северстали. Удачно зашли в Позитив и достаточно крепко держится Сбер после хорошего отчета, но всего этого было недостаточно, чтобы показать значимую динамику с учетом всех издержек стратегии. Не лучший месяц однозначно, много лишних движений. •Состав портфеля: Юнипро: 9% Ренессанс Страхование: 11,8% МКБ: 1% Сбер: 17% Т: 31% Инарктика: 4,4% Газпром: 25,5% •Итого: Главным драйвером портфеля остаются мирные переговоры, если допустить что война закончится в этом году, то мирокойны по типу Юнипро и Газпрома дадут иксы. Поэтому пока очевидной эскалации не произошло, вообще нет смысла смотреть на графики акций, инвест решения лучше принимать не исходя из цен, а исходя того что пишут в сводках новостей. Индекс с середины ноября вырос всего на 5%, come on. Рынок всю зиму очень скептически относился к потенциальным позитивам, надеюсь по весне он разморозится и более волатильно будет реагировать на происходящие события. Всем спасибо за доверие, а мы продолжаем!

Ближний Восток на грани: удары, ответ и риск энергетического шока 28 февраля США и Израиль нанесли масштабные удары по военным объектам Ирана. По заявлениям Вашингтона целью операции стало ослабление военной инфраструктуры и ядерной программы. Иранские государственные СМИ сообщают о более чем 200 погибших и сотнях раненых включая жертвы среди мирного населения. Тегеран ответил ракетными и беспилотными ударами по Израилю и американским объектам в регионе - в Бахрейне Кувейте и Катаре. Израиль заявляет о перехвате большей части ракет и отсутствии серьёзного ущерба. США утверждают что их базы понесли минимальные повреждения. Часть информации требует независимого подтверждения. Одним из первых последствий эскалации стала транспортная блокада - воздушное пространство над Ираном Ираком Израилем и рядом стран Персидского залива оказалось фактически закрыто. Крупные авиакомпании массово отменяют рейсы и меняют маршруты. • Ключевой фактор - Ормузский пролив Главный риск для глобальной экономики связан не столько с самими ударами сколько с возможным ограничением судоходства через Ормузский пролив. Через этот маршрут проходит около 20% мирового морского экспорта нефти и значительная доля СПГ. Даже угроза перебоев формирует так называемую геополитическую премию в ценах. Если движение танкеров будет нарушено или пострадает инфраструктура рынок может увидеть резкий скачок котировок. Полное закрытие пролива стало бы крупнейшим энергетическим шоком со времён нефтяных кризисов XX века. Однако такой шаг ударит и по самому Ирану поэтому такой сценарий маловероятен. Более реалистичен сценарий краткосрочной волатильности с последующей стабилизацией при отсутствии дальнейшей эскалации. • Реакция мира Совет Безопасности ООН проводит экстренное заседание. Россия и Китай выступили с жёсткой критикой действий США и Израиля заявив о риске неконтролируемой эскалации. Генеральный секретарь ООН призвал стороны немедленно прекратить огонь. Европейские лидеры также требуют деэскалации и возвращения к переговорам. • Что это значит для рынков Нефть становится главным индикатором развития конфликта. Рост котировок поддерживает экспортеров сырья и страны зависящие от нефтяных доходов. На выходных падал банковский сектор, скорее из за того что участники перекладывались из банков в нефтняку, ведь фундаментально для банков это тоже косвенный позитив. Снижается давление на бюджет за счёт роста цен на нефть -> снижаются инфляционные риски -> меньше причин для девальвации -> больше «за» снижение ставки. Для российского рынка краткосрочно возможна позитивная реакция в нефтегазовом секторе и в защитных активах включая золото. При этом глобальный уход от риска может оказывать давление на валюты развивающихся стран включая рубль. Ситуация развивается стремительно. Если стороны не перейдут к дипломатии локальная операция может перерасти в более широкий региональный конфликт с серьёзными экономическими последсвиями. Главный вопрос сейчас - ограничится ли всё обменом ударами или мир столкнётся с полноценным энергетическим кризисом. Считаю что конфликт достаточно «быстро» сойдёт на нет быстрыми выполненными целями США. P.S: На фото вчерашний единственный самолёт над Ираном, следующий из Сургута в Дубай.

Санкции против СПГ-заводов Газпрома: разбор по цифрам и последствиям. Сегодня Британия включила в санкционный список «Криогаз-Высоцк» и «Газпром СПГ Портовая». Разбираем «на пальцах», что это значит для финансов Газпром и насколько это чувствительно в масштабах компании. •Масштаб бизнеса Газпрома Чтобы понять эффект, сначала посмотрим цифры. Финрезультаты по МСФО: 2024 год: Выручка - 10,7 трлн руб. EBITDA - 3,1 трлн руб. Чистая прибыль - 1,219 трлн руб. 9М 2025: Выручка - 7,17 трлн руб. Чистая прибыль - 1,117 трлн руб. Это ключевой ориентир: любые санкционные потери нужно сравнивать именно с этими триллионами. •Что именно попало под санкции Криогаз-Высоцк Мощность около 0,66 млн т СПГ Владельцы: Новатэк + Газпромбанк. Вконсолидацию Газпрома не входит И тут прямого удара по отчетности Газпрома нет, так как Газпром напрямую не владеет Криогаз-Высоцком, значит и не будем её учитывать. Газпром СПГ Портовая: Мощность - 1,5 млн т Экспорт 2024 - около 1,6 млн т Доля Газпрома - 50,1% Тут уже есть влияние на консолидированные показатели. •Сколько денег приносила «Портовая» При средней цене СПГ $400–600/т: Валовая выручка проекта: 80–150 млрд руб. Доля Газпрома: 40–75 млрд руб. EBITDA при марже 40%: 16–30 млрд руб. Чистая прибыль (оценка): около 10–20 млрд руб. Теперь сравним, на фото привел цифры в табличке. Так вот ключевой момент, что масштаб эффекта санкций меньше 1%. •Представим сценарии: Сценарий 1 - полный запрет экспорта Если экспорт СПГ полностью останавливается: Потеря выручки: 40–60 млрд руб. Потеря EBITDA: 16–24 млрд руб. Потеря чистой прибыли: 10–15 млрд руб. В процентах: 0,5% выручки 0,7% EBITDA около 1% прибыли А значит что это не критично для компании такого масштаба. Сценарий 2 - частичное перенаправление (например, Калининград) Если часть объёмов продаётся внутри страны по более низкой цене: Потери снижаются на 30–50% EBITDA-эффект падает до 12–16 млрд руб. Это уже около 0,4–0,5% от EBITDA Фактически это еще менее заметно. •Вывод: Санкции подрывают перспективы экспорта российского СПГ, но в рамках Газпрома их прямой финансовый удар остаётся несущественным - сотни миллиардов руб. выручки и прибыли смягчат эти потери. Основное внимание следует уделять нефте- и газовому сегменту компании в целом.

Две новости, которые теоретически должны были взбодрить сектор. Первая -американский инвестор с доступом к элитам США якобы подписал соглашение по газовому проекту с Новатэком. Если допустить, что это реальный контракт, то это не просто бизнес-сделка - это окно для американского капитала в российский газ. Вторая - публикации о возможном перезапуске Северного потока с участием США. Это уже сценарий структурного разворота: возврат европейского направления + потенциальное американское участие в логистике. •Если объединить оба сюжета, картина получается фундаментально сильная: американские деньги теоретически начинают находить путь в российский газовый сектор. А теперь реакция рынка: Новатэк: около +2%. Газпром: примерно +1%. Это даже не осторожный оптимизм. Это фактически отсутствие веры. Если вероятность реализации подобных сценариев рынок оценивал бы хотя бы в 20–30%, да даже 10%, бумаги улетали бы значительно выше. Потому что американский институциональный капитал- это масштаб, который радикально меняет страновой дисконт и сложно представить что может произойти с текущими мультипликаторами того же газпрома при текущем P/E=2,5 и P/BV=0,17! •Но рынок этого не закладывает вообще. Не потому что новости обязательно фейк. А потому что текущий консенсус- «этого не может быть». Война «не может закончиться», «иностранный капитал не может хлынуть обратно». Это уже не осторожность. Это психологическая установка: рынок отказывается признавать возможный позитив, даже гипотетический и соответственно не даёт нормально заработать на ожиданиях. По сути, сейчас наблюдается асимметрия этих самых ожиданий: любой негатив мгновенно учитывается в ценах, а потенциальный структурный позитив -игнорируется. Именно это и выглядит иррационально. Парадокс в том, что если подобные сигналы окажутся первыми признаками разворота, то переоценка будет происходить резко и догонять движение не хочется. По этому продолжаем держать Газпром, как агрессивный пик на возможное потепление международных отношений.

Самолёт: спасать или дать рынку сделать своё дело? История вокруг возможного дефолта ГК «Самолёт»-это не просто про одного девелопера. Это тест на то, как государство вообще собирается проходить фазу дорогих денег. •Что имеем по фактам. Компания крупная: около 5,9 млн м² в стройке, больше сотни проектов. Выручка за 2024 год -339 млрд руб, но чистая прибыль резко просела -примерно до 8 млрд руб. При этом финансовые расходы- около 80 млрд руб. Вот здесь и кроется проблема: дорогой долг при высокой ставке. Общий долг - порядка 640 млрд руб., значительная часть-проектное финансирование. И тут важно понять одну вещь, которую многие упускают. •Что с деньгами дольщиков? Сегодня стройка работает не по старой схеме «заплатили -застройщик потратил». Деньги покупателей лежат в банке на специальных эскроу-счетах. Застройщик не может ими пользоваться, пока дом не введён в эксплуатацию. Как это выглядит простым языком: 1 .Человек покупает квартир - деньги идут в банк. 2.Банк их «замораживает». 3.Застройщик строит за счёт кредита банка. 4.Дом сдали - банк раскрывает эскроу и перечисляет деньги компании. То есть деньги людей- это не касса девелопера, а по сути гарантийный депозит в банковской системе. У «Самолёта» на эскроу лежит более 300 млрд руб. Эти деньги никуда не делись. Они будут раскрываться по мере сдачи объектов. Поэтому разговор сейчас не про «пропадут ли деньги дольщиков». Модель эскроу как раз и создавалась, чтобы защитить людей после историй вроде СУ-155. Проблема другая -временной разрыв. Проценты по кредитам нужно платить сейчас, а раскрытие эскроу происходит позже. При ставке 16-18% обслуживание долга становится тяжёлым. Это вопрос ликвидности, а не пирамиды. И вот на этом фоне появляется просьба о поддержке - около 50 млрд руб. на три года. Дальше начинается главный спор. •Аргумент «за спасение» Олег Дерипаска проводит параллель с 2008 годом и крахом Lehman Brothers: дешевле предотвратить домино, чем потом тушить пожар. Если крупный девелопер падает, это: - давление на банки (проектное финансирование) - остановка строек - проблемы подрядчиков - рост доходностей по облигациям всего сектора. С точки зрения системного риска, 50 млрд могут выглядеть как страховка от гораздо больших потерь. •Аргумент «не спасать» Но есть и другая логика. Если Банк России держит высокую ставку, чтобы охладить перегретые сегменты, то спасение крупнейших игроков разрушает саму идею жёсткой денежной политики. Это называется моральный риск: если бизнес уверен, что его спасут, он берёт на себя больше риска. Кроме того, дольщики уже защищены эскроу-системой. Банки в проектном финансировании контролируют потоки и имеют залоги. То есть речь идёт не о социальном коллапсе, а о проблемах конкретной бизнес-модели при дорогих деньгах. По оценкам НКР, ситуация выглядит как стресс ликвидности, а не системный кризис. •В чём на самом деле вопрос? Государство может защищать: стройки банковскую стабильность людей Но оно не обязано защищать доходность акционеров.Если помощь и возможна, то это не подарок, а жёсткий инструмент: доля в капитале, ограничения на дивиденды, контроль. •Итог простой. Если дефолт - это рыночный фильтр, его не нужно полностью блокировать. Если это угроза цепной реакции - её нужно гасить точечно. Так что в моём понимании, спасать нужно систему в целом, а не конкретных собственников. По этому акции обхожу стороной, а в облигациях нет той доходности, которая покрывала бы все эти риски (пока что).

На днях прочёл книгу Александра Аузана «Экономика всего». Автор декан экономического факультета МГУ и его книга это сборник сокращенный сборник лекций, которые он читал. Я год назад смотрел его интервью у Соколовского и ещё тогда мне понравился его подход, которое социологи, юристы, психологи, историки, политологи называют «экономическим империализмом». Суть этого явления в том, что экономисты вторгаются на «чужие поля» и начинают изучать неэкономические объекты, применяя собственные методы исследований. Так и в книге получилась такая солянка наук, но все через экономическую теорию, что на мой взгляд довольно эффективно. Книга крута тем, что даёт много интересных мыслей сразу и обо всём. Название в этом плане подобрано действительно удачно, кое что для меня было уже понятно и известно, но некоторые интересные вещи хочу подчеркнуть: 📚 Мысль, что формальные и неформальные институты можно представить в виде графиков, и где они пересекаются, там возникает крутое экономическое развитие - как в период НЭПа в СССР. Формальные институты (законы, суды, налоги) меняют быстро, а неформальные (традиции, привычки) - медленно. Их разделяют не по сути, а по способу принуждения к соблюдению. Когда линии пересекаются (неформальные приближаются к формальным, а формальные отходят назад), экономика расцветает, но возникает политическая реакция - как в НЭПе, где временно разрешили рынок, и это совпало с традициями, дав быстрый подъём. Сейчас в России, на мой взгляд, эти графики идут в противоположные стороны. 📚 Идея, что государству часто невыгодно применять чисто полицейские методы для поимки преступников, поскольку это может быть неэффективно с точки зрения затрат и результатов (читайте как бизнесу). Преступность никогда не уничтожить полностью, так как цена поимки последнего преступника слишком высока. Дешевле изменить наказание или использовать армейский подход; выгоднее делить штрафы между государством и теми, кто помог поймать. Так для борьбы с терроризмом проще и дешевле подогнать танк и ударить по зданию террористов, чем разбираться кто в этом здании реально террорист и кто реально виноват. 📚 Трансакционные издержки как потенциальная точка роста: их снижение может стать ключом к повышению эффективности экономики в целом. Это как трение в экономике (расходы на поиск, переговоры, риски), они всегда есть и мешают идеальному распределению ресурсов без усилий по снижению. По теореме Коуза, без них всё распределилось бы оптимально; в России они высокие из-за бюрократии, но снижение через институты даёт рост, как масло в механизме. Так например в послевоенной разрушенной германии, сформировалась культура доверия к правилам и договорам Ordnung (с немецкого - порядок): контракты соблюдаются без постоянного контроля низкий уровень оппортунизма сильная деловая репутация Это позволило малому и среднему бизнесу (Mittelstand) эффективно кооперироваться и экспортировать по всему миру. Что и помогло Германии не только восстановиться, но и стать одной из ведущих экономик мира. Про «эффект колеи», рассказывать не буду, ведь это вообще изюминка книги, так что очень советую к прочтению.

Общий фон рынка По итогам вчерашней сессии и утренних новостей картинка по российскому рынку сейчас выглядит довольно собранной, без истерик, но и без эйфории. Индекс Мосбиржи держится в коридоре 2780-2790 пунктов, прибавляя порядка 0,2% на фоне мягких комментариев ЦБ и ожидания развязки вокруг переговоров по Украине, которые запланированы на 17-18 февраля в Женеве. Это тот случай, когда рынку не столько есть от чего расти, сколько пока не от чего падать: новых негативных триггеров нет, и их отсутствие само по себе становится поддержкой. •Куда перетекают деньги Вчерашний день хорошо показал, куда сейчас перетекают деньги внутри рынка. Лучше индекса смотрелись бумаги АФК «Система», МТС, ММК, «Т-Технологии», «Аэрофлота» и ещё несколько имён второго эшелона, которые прибавляли от примерно 0,6% до 1-2%. Это очень похоже на тихую ротацию в «понятные» истории - там, где бизнес и так ясен, долговая нагрузка под контролем (допустим), а новости, даже если выходят, не ломают тезис. В таких днях рынок как будто говорит: «Риска брать немного всё-таки будем, но только там, где можем спать спокойно». •Яндекс: цифры и тон для IT-сектора Отдельной строкой идёт «Яндекс» - именно он сейчас задаёт тон для всего IT-сектора. По свежему отчёту за 2025 год выручка компании выросла до примерно 1,44 трлн руб. с прибавкой свыше 30% год к году, а скорректированная EBITDA подскочила почти до 281 млрд руб., показав рост порядка 40-50%. По итогам четвёртого квартала цифры выглядят ещё ярче: около 436 млрд руб. выручки с ростом примерно на 28% и почти 88 млрд руб. EBITDA, которая прибавила около 80% год к году, плюс заметный скачок маржи к 20%. Это не просто «хороший отчёт» на уровне заголовка - это история, где рост объёмов наконец сочетается с ростом эффективности, и именно поэтому вокруг Яндекса сейчас столько внимания и споров. •Как отчёт Яндекса меняет взгляд на российский IT Интересно и то, как «Яндекс» меняет отношение инвесторов к российскому IT вообще. До вчерашнего вечера сектор для многих был чем-то вроде ставки «на будущее, когда-нибудь потом» - с постоянным дисконтом за регуляторные риски и геополитику. После выхода таких цифр часть рынка, похоже, начинает смотреть на Яндекс уже как на крупный операционный бизнес, а не только как на «историю про рост». При этом геополитический фон никуда не делся, и это накладывает ограничение: даже на сильном отчёте рынок в любой момент может переключиться с отчётности на заголовки, если из Женевы прилетит что-то жёсткое. •Выборочность рынка и баланс уровней В остальном рынок остаётся очень выборочным. Сырьевые истории и металлы продолжают торговаться с оглядкой на внешние площадки и цены на сырьё, а вот внутрироссийские истории - телекомы, отдельные промышленные компании, часть потребительского сектора - получают свой шанс на фоне относительного затишья по внешнему фону. Индекс в районе 2780-2790 сейчас выглядит как зона баланса: ниже уходить никто особо не хочет, но и пробивать 2800 без внятного повода рынку пока тяжело. •Итог: между страхом и расчётом Если собрать всё воедино, то текущий момент можно описать так: рынок стоит в дверях между «страхом» и «расчётом». С одной стороны - политические риски, переговоры, внешняя конъюнктура; с другой - сильная отчётность отдельных имён вроде «Яндекса» и аккуратный спрос на компании с понятным бизнесом. И пока перевес чуть-чуть на стороне расчёта: игроки готовы брать риск, но очень точечно и только там, где цифры за вчера и сегодня подтверждают историю, а не требуют веры на слово.

Отчёт по стратегии «Полёт вверх». Период: с 1.01.2026 по 1.02.2026 · Доходность стратегии выросла на: +9,79%. · Текущая/предыдущая доходность: 116,46% / 106,67%. · Индекс MOEX прибавил: +1,45% (с 2 743 до 2 782 пунктов).• •Стратегии исполняется 2 года. Нельзя назвать эти пару лет удачными для рынка акций, уж точно. После открытия стратегии рынок впервые закрывался два года подряд в минус, золото улетело в космос, напряжённость в мире растёт, ставка по-прежнему заградительная, и СВО всё ещё идёт. Пару лет назад мне казалось, что изменится что-то кардинально за это время: были планы, амбиции, надежды, что в обозримом будущем MOEX снова станет великим после уже почти 8 лет боковика. Но это было не так. Но оптимистичный настрой всё ещё есть. Я жду, что при положительных событиях на геополитической арене наш рынок взмоет в небеса и достигнет P/E хотя бы Бразилии. •Чем торговали в этом месяце? Фикс на рынке в конце этой недели подпортил статистику - потеряли около 3% буквально за один день. Торговали металлами через Русал и Норникель, брали Позитив от уровня - тоже вышло неплохо. Месяц был активный, но на результат слабоват: не лез в Селигдар и ЮГК, а надо было бы. Но зато забрали часть в Газпроме и Юнипро. •Состав портфеля: Озон: 24% Сбер: 36% Т+: 30% ОФЗ 26254: 8,76% Облигации собираюсь менять в понедельник, хотя и считаю идею в этом выпуске реально интересной и без лишней суеты. Портфель в таком виде из трёх бумаг и будет идти дальше, разве что добавлю что-то под переговорный трек, а в остальном самые сильные бумаги собраны. Всех причастных - с годовщиной, спасибо за доверие! А мы продолжаем.

Что если мира снова не будет? На фоне активных мирных усилий по урегулированию войны в Украине хочется рассмотреть базовый сценарий. Тот, который на сегодняшний день выглядит наиболее реалистичным по мнению рынка, а значит и большинства. А именно - дальнейшее продолжение СВО. Что будет тогда с акциями? •Ставка ЦБ Здесь не буду писать про недельные принты, прогнозы ЦБ и так далее. Попробую логически прикинуть, почему ставка по-прежнему будет высокой и почему говорить о значительном снижении, тем более об «однозначной» ставке, не приходится. Начнём с главного. Чтобы не допустить мобилизацию, но при этом продолжать боевые действия, необходимо как-то привлекать людей. В текущих условиях это решено самым очевидным способом - деньгами. На мой взгляд, это реально правильный и по сути единственно возможный выход. Чтобы эти деньги были, их нужно профинансировать. Здесь посмотрим на показатель, отражающий общий объём денег в экономике - М2. И увидим, что за время СВО этот показатель вырос почти вдвое: с примерно 66 трлн рублей до более чем 120 трлн. Логичный вопрос: •А вырос ли за это же время физический объём товаров и услуг в экономике? Если наложить динамику денежной массы М2 и реального ВВП России с 2022 года, получается простая картина: деньги в экономике росли кратно быстрее, чем физический объём товаров и услуг. (на фото). М2 за время СВО увеличилась почти в два раза, тогда как реальный ВВП в 2022 году сократился, в 2023–2024 годах вырос, но лишь немного, а в 2025 году фактически вышел к стагнации. Это означает, что значительная часть напечатанных денег не была обеспечена ростом реального производства и ушла в рост цен, рост зарплат и выплат, перегрев спроса и текущее потребление. «Здоровое» соотношение выглядит так: Реальный ВВП растет на 2-3% в год. Денежная масса растет на 4-7% в год Разница: 2% - целевая инфляция 0–2% - рост спроса на деньги и финансовое развитие. По уровню монетизации Россия сегодня уже сопоставима с развитыми экономиками: отношение М2 к ВВП приближается к 90%. Однако в отличие от США, Еврозоны или Японии, этот уровень был достигнут за короткий период и на фоне высокой инфляции и ограниченного роста реального выпуска. •Почему при приложении СВО ставка не может быть низкой? Высокая ставка в этой логике - не выбор ЦБ, а вынужденная мера. При продолжающихся военных расходах, сохранении выплат и стимулов и опережающем росте М2 относительно реального выпуска снижение ставки привело бы к ускорению инфляции, ослаблению рубля и ещё большему разрыву между деньгами и товарами. Поэтому при сценарии «мира нет» ставка может колебаться, может временно снижаться (что мы сейчас и наблюдаем), но структурно она останется высокой. И когда ЦБ говорит, что экономика «перегрета», а мы смотрим на отчёты компаний и не понимаем, о каком перегреве вообще идёт речь, он имеет в виду именно это: экономика перегрета деньгами при ограниченном предложении. •А что тогда с акциями? В целом всё понятно, но всё же. Высокая ставка - это дорогие деньги, давление на оценки компаний и слабый рост или «пила» в акциях. При этом сохраняется та же структура экономики: рост обеспечивается в основном государственными расходами, частный сектор и инвестиции зажаты, а потребление поддерживается деньгами, а не ростом производительности. Это означает, что фондовый рынок не может расти широко. Выигрывать могут только отдельные сектора, тогда как общий рост индекса будет ограниченным и скупым. + стоит учитывать риски роста просрочки и локальных дефолтов у более высокорисковых заёмщиков. Масштаб этих рисков во многом зависит от структуры кредитных портфелей отдельных банков и их концентрации на сегментах. •Вывод Если мира не будет, базовый сценарий выглядит так: высокая ставка надолго, инфляционное давление сохраняется, рост ВВП слабый и неустойчивый, рынок акций - селективный. По этому все глаза следят за мирным треком и при однозначном срыве переговоров, глобально в акциях делать нечего.