$LEAS (Европлан)

BANE (БАШНЕФТЬ). ГАДКИЙ УТЕНОК НЕФТЯНОГО СЕКТОРА За год котировки акций BANEP показали самое сильное падение во всем нефтяном секторе. Это наталкивает на мысль "а есть ли тут идея"? Давайте разбираться. Надо принять за факт, что Башнефть в секторе нефтянки не лучшая компания. Мажоритарий в лице ROSN качает заработанные деньги отчасти через дебиторку, поэтому БОЛЬШЕ 25% ПРИБЫЛИ НА ДИВИДЕНДЫ МЫ НЕ УВИДИМ. При этом, 25% это тоже воля мажоритария, так как по Уставу владельцы префов имеют право на дивиденд в размере 0,1 рубля на акцию в год, но так как дивиденд не может быть ниже обыкновенных акций, то платят поровну. К сожалению, после 2021 года баланс раскрывается сжато и оценить изменения оборотного капитала не представляется возможным. Тем не менее, даже по динамике до 2021 года видно, как активно качается прибыль через дебиторку в материнскую Роснефть. ☝️Цифры на графике. Ах да, обратите внимание, как резко пошла дебиторка в рост как раз в 2016 году, когда Роснефть получила контроль над бизнесом. В ТЕОРИИ ДЕБИТОРКА = ДОЛГ РОСНЕФТИ ПЕРЕД БАШНЕФТЬЮ. То есть это не потерянные, а скорее "зависшие" деньги. В теории, когда-нибудь Роснефть может вернуть эти деньги Башнефти и выплатить их на дивиденды. Но такого чуда можно ждать годы, а можно и не дождаться. Тем не менее, на конец 2021 года дебиторки было на 250 млрд руб. Если с тех пор четверть прибыли качалась дебиторкой, то сейчас она могла бы вырасти уже до 350 млрд руб., а это 220% див. доходности с шансом чуть меньше, чем выиграть, поставив на ZERO. Перейдем к текущему положению дел. А там не все так хорошо: 2025 год может стать самым слабым со времен ковида. Причины три: – крепкий рубль – низкая цена на нефть – снижение маржи нефтепереработки. БАШНЕФТЬ – ЭТО САМЫЙ АГРЕССИВНЫЙ ПЕРЕРАБОТЧИК НЕФТИ в России. Компания перерабатывает нефти больше, чем добывает, поэтому конъюнктура рынка нефтепродуктов для Башнефти важнее других нефтяников. 2022-2023 годы не просто так стали такими сильными для компании. Это был период сильного роста маржинальности переработки, что позволило бизнесу зарабатывать сверхприбыль, поэтому смотреть на максимумы котировок этих периодов будет ошибочно. Просто так Башнефть не сможет снова так заработать. Но даже нормализация и рост прибыли к 100 млрд руб. позволит дать почти 16% доходность к текущей цене. Сможет ли компания заработать столько в 2026 году? Скорее нет. Пока что курс валюты остается крепким. Я жду девальвацию и держу Сургутнефтегаз ап под эту идею, но если Сургуту достаточно дождаться высокий курс на конец года, то для Башнефти надо, чтобы СРЕДНИЙ за год курс был высоким. Также негативно отражается рост дисконта в нефти URALS, который в декабре уже официально составил почти 22$ за баррель, а цена нефти опустилась до 39,2$. Бочка нефти в рублях на уровне минимума 2022 года, когда курс доллара опускался до 50! ПОЛУЧАЕТСЯ ИДЕИ НЕТ? Даже по итогам слабого 2025 года к текущей цене доходность может составить почти 7%. Это немного, но неплохо для компании на низу цикла. 2026 год может быть получше при девальвации. Я думаю, что текущие котировки уже почти ПОЛНОСТЬЮ ВПИТАЛИ ВЕСЬ НЕГАТИВ, дальше все зависит от того, сохранится ли дисконт на нефть таким или будет уменьшаться. Башнефть - неплохая ставка на восстановление конъюнктуры через рост курса доллара и цены на нефть с опцией получить сверхприбыль при росте маржинальности переработки. При этом 25% принадлежит Республике Башкортостан, что защищает нас в плане получения своих 25% прибыли на дивиденды. ––––––––––––––––––––––––––––– Продолжение в комментариях 👇🏼

ОБЗОР ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ EUTR Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! На повестке дня - Евротранс, имеющий неодназначную репутацию в информационном поле и привлекательную долгосрочную доходность облигаций (20-25% YTM в зависимости от выпуска, имеют КР сразу от всех 4 основных агентств на уровне А-) Погашение ЕвроТранс, RU000A105TS5 на 3 млрд руб уже 24.01.2026. В свете волатильного декабря на рынке бондов это событие чрезвычайно актуально Разбираемся, насколько устойчив эмитент ФИНАНСЫ КОМПАНИИ: К сожалению, МСФО доступен только за 1П 2025, а РСБУ (менее информативная отчетность) за 9м 2025. Поэтому будем опираться на отчетность по двум стандартам 1️⃣ Выручка и EBITDA стабильно растут высокими темпами. По сравнению с 2022 масштабы бизнеса существенно увеличились. Рентабельность по EBITDA за 1П 2025 около 18-19%, что говорит о некотором запасе операционной прочности к росту себестоимости 2️⃣ Компания реализует инвест программу на которую тратит внушительные объемы ликвидности: за 2024 и 1П 2025 CAPEX составили 14,4 и 8,6 млрд руб соответственно (см. динамику инвестиционного CF) Инвестиции финансируются за счет операционного CF и привлечения долга (судя по CF от операций и EBITDA, Евротранс генерирует хороший денежный поток, а долг не является основным источником финансирования) 3️⃣ ЧД / EBITDA находится на комфортных уровнях (около 2), а по сравнению с 2021-2023 гг. долговая нагрузка эмитента существенно сократилась (см. график) 4️⃣ EBITDA / Проценты уплаченные за 1П 2025 (МСФО) = 2,12; за 9м 2025 (РСБУ) = 1,89 - достаточно комфортные уровни для обслуживания долга даже в условиях стагнации / падения доходов ❗️ДОЛГ КОМПАНИИ: 1️⃣ На конец сентября 2025 (РСБУ) ФИНАНСОВЫЙ долг составил 43,7 млрд руб, из которого на облигации и ЦФА приходится 32 млрд. На 30 июня 2025 у Группы отсутствует неиспользованный остаток по кредитным линиям Обязательства по аренде (МСФО) составляют 21 млрд руб. (19,3 - долгосрочные) 2️⃣ Из 32 млрд облигаций и ЦФА, 29 млрд - это долг по фикс ставке. Компания прямо не выигрывает от снижения КС, а % расходы не снижаются. Единственный "+" в данном контексте - возможность новых займов и кредитования на рынке по более низким ставкам 3️⃣ Большая часть облигационного долга - долгосрочная (27 млрд гасится, начиная с 2027 года). С учетом банковских кредитов и обязательств по аренде, краткосрочная часть долга составляет 20,6 млрд руб. 4️⃣ Пик погашений долга по облигациям и ЦФА - в 2027 году. В 2026 году нужно погасить 4,8 млрд руб + амортизации на 2,5 млрд. Такой объем - комфортен для компании (ожидаю EBITDA за 2025 на уровне 20 млрд) ВЫВОДЫ: ✔️ Думаю, компания успешно пройдет погашение бондов, что станет триггером для роста облигаций, которые в последнее время были под давлением эмоций. ✔️ За 9м 2025 выплачено 3,76 млрд дивидендов и потрачено на CAPEX 10,7 млрд В случае планового дефицита ликвидности компания легко сократит (или уже сократила, чего мы пока не видим в отчетности) данные оттоки и направит деньги на погашение ✔️ Выпуск БО-001Р-08 не был размещен в полном объеме (разместили 4 025 млн против плана в 4 500 млн). С 25.12.2025 в стакан было продано этих бондов на 1,1 млрд Были слухи, что часть этого объема приходится на продажи неразмещенной части банком-агентом по размещению. Таким образом ЕвроТранс уже получил ликвидности на несколько сотен млн руб перед погашением в конце января ❗️Несмотря на неплохую кредитоспособность в ЕвроТрансе есть риски: программа CAPEX до 2030 года, высокие % расходы и долг по фикс ставке. Отсюда и такой YTM в облигациях Продолжение в комментариях 👇🏼

Новогодние праздники подходят к концу. Подвожу итоги года. Автор: Владимир Каминский 👉 За 2025 год доходность моего портфеля составила +16%. В соответствии со своей инвестиционной стратегией весь капитал я размещаю в акциях. Данный результат значительно уступает показателям предыдущих лет: 94% в 2023-м и 41% в 2024 году. Даже такие показатели доходности были достигнуты не путем простого удержания качественных бумаг. Несмотря на сохранение большинства позиций без изменений, часть вложений у меня так или иначе имеет спекулятивный характер. С прошлого поста на канале (когда был потрачен окончательно весь кэш) портфель вырос почти на 5%, пока возможности пополнять портфель не было. Все идеи, которые я отмечал на канале, выросли за пару месяцев после постов/покупок: TRNFP (+15,3%) NMTP (+7,1%) GEMC (+10,5%) МНЕНИЕ ПО РЫНКУ: 👉Текущий рыночный контекст характеризуется исключительной волатильностью, где ГЕОПОЛИТИЧЕСКАЯ ПОВЕСТКА СТАЛА КЛЮЧЕВЫМ ДРАЙВЕРОМ, подавляющим классические долгосрочные инвестиционные нарративы, и это логично. В моменте, при отсутствии явных катализаторов роста для широкого рынка на горизонте 6-12 месяцев, основную часть портфеля логично строить вокруг ДИВИДЕНДНЫХ ИСТОРИЙ и ОБЛИГАЦИЙ. ☝️Это позволяет зафиксировать доходность (как и поучаствовать в возможном росте акций) и снизить зависимость от непредсказуемой динамики цен. Однако для баланса и долгосрочной перспективы (учитывая мой риск-профиль) я намеренно сохраняю экспозицию в компаниях с фундаментальной недооценкой (например, Магнит, Совкомбанк), чья текущая оценка может не учитывать их посткризисный потенциал, даже при нулевой дивидендной доходности сегодня. Окончание СВО в ближайший год лучше воспринимать как опцион с вероятностью 50%. Я не готов делать ставку на это событие, но быть готовым к нему считаю необходимым. Логично сосредоточить свое внимание на компаниях, выигрывающих от снижения ставок (например, банки), валютных активах, компаниях-бенефициарах ослабления рубля (например, Сургут ап) и компаниях, где ожидается значимый рост прибыли в ближайшие годы. Все, естественно, с оглядкой на финансовое состояние компаний. Примеры условны, компаний, подходящих под критерии, намного больше. 👉 ОСТОРОЖНО ОТНОШУСЬ К НЕКОТОРЫМ СЕКТОРАМ: в моменте, к нефтегазовому сектору (низкая цена рублебочки), золотодобывающей отрасли (нет уверенности в устойчивости высоких цен на золото), черной металлургии (цены на сталь продолжают снижаться), девелоперским компаниям (необходимо более быстрое снижение процентных ставок). 👉В 2026 году, как и Кирилл, ожидаю постепенного продолжения снижения ставки ЦБ и девальвации рубля. Однако волнует тренд по продолжению роста налогов в связи с дефицитом бюджета. Ожидаю новый волатильный год. Текущий крепкий рубль и дешёвая нефть пока давят на потенциал всего индекса. ———————————————— Друзья, надеюсь, 2026 год порадует всех нас прибылью! С прошедшими праздниками!