Группа Астра — результаты за 2025 год 🚀

📊 ГК «Элемент» ELMT — смотрим результаты по МСФО за 2025 год 💰 ФИНАНСЫ ▪️ Выручка — 38,6 млрд ₽ (−12% г/г) ▪️ EBITDA — 4,9 млрд ₽ (−55% г/г), маржа 13% vs 25% ▪️ Чистый убыток — 2,3 млрд ₽ ▪️ Долг/EBITDA — 2,7× vs 0,9× годом ранее ▪️ Ставка по долгу — 9,2% при ключевой 21% ▪️ 57% долга — льготное финансирование по 1–7,6% 📉 ПОЧЕМУ УПАЛИ ПОКАЗАТЕЛИ Три удара одновременно: ① Промышленные клиенты (автопром, авиастроение, ж/д, сельхозтехника) срезали инвестпрограммы → ЭКБ-сегмент (66% выручки) рухнул на 29% ② Покупатели распродавали складские запасы, не размещая новых заказов ③ Разовые бухгалтерские списания на 5,7 млрд ₽ — обесценение НИОКР и оборудования. Денег не ушло, но прибыль убило ⚠️ Из 24,5 млрд ₽ на счетах — 15,5 млрд заблокировано по условиям субсидий. Свободный кэш ~9 млрд. 📈 СЕГМЕНТЫ И ТЕХНОЛОГИИ 🔴 ЭКБ −29% — просел, но остаётся основой бизнеса 🟢 Точное машиностроение +122% — звезда года. Первые в России кластерные системы ПХО/ПХТ (65 нм) с неоднородностью <2% — мировой уровень 🟢 Блоки и модули +33% — новая фабрика в ОЭЗ «Алабушево» запускается в Q2 2026, 60% мощностей уже законтрактовано Также куплены доли в четырёх компаниях: робототехника и лазерные установки — выход в новые ниши. 🚀 ВЗГЛЯД ВПЕРЁД Главный катализатор — рынок умных счётчиков: 25 млрд ₽ сегодня → 179 млрд ₽ к 2030 году «Элемент» уже законтрактовал 1 млн МКУ и планирует 35 млн МСХ к 2027-му. За три года в развитие вложено 60 млрд ₽, ещё 29 млрд ₽ — в обязательствах. 🏦 СБЕР ВМЕСТО АФК «СИСТЕМЫ» В январе 2026 АФК «Система» продала 37,4% структурам Сбера. Итог: Ростех + Сбер ≈ 79% у двух госструктур. ✅ Плюс — Сбер стратегический покупатель электроники, может давать живые заказы и дешёвое финансирование ⚠️ Риск — при 79% госакционеров мотивация держать компанию публичной снижается. До порога принудительного выкупа (95%) ещё ~16%, но добровольный делистинг в горизонте 2–3 лет исключать нельзя ELMT

🔐 Разбираем отчет Positive (POSI) за 2025 год 1️⃣ Важные цифры 📦 Отгрузки — 33,6 млрд руб. (+40% г/г) — гайденс выполнен 💰 Выручка — 30,9 млрд руб. (+26% г/г) 📊 EBITDA — 12,3 млрд руб. (+90% г/г) 📈 Чистая прибыль — 7,3 млрд руб. (+99% г/г) 🔄 NIC — +2,7 млрд руб. (был −2,7 млрд в 2024) 🏦 Net Debt/EBITDA — 1,66× (был 2,97× в 2024) 2️⃣ Удалось ли побороть негативные тенденции 2024 года? Да — по всем пяти целям. ✅ Прозрачный прогноз продаж, личная ответственность продавцов ✅ Штат сокращён: 2 605 vs 3 160 человек ✅ Расходы урезаны: −65% маркетинг, −41% business support ✅ Доля фиксированных ставок по долгу выросла с 27% до 45% ✅ NIC вернулся в плюс → дивиденды возобновлены 3️⃣ Облигации: есть ли риски? На балансе 19,8 млрд руб. в облигациях. Процентные расходы выросли до 4,1 млрд руб. (×3 к 2024-му). В 2026–2027 предстоит рефинансировать крупную часть долга — при высокой ставке это давит на NIC и дивиденды. Стабилизаторы: операционный денежный поток — 6,6 млрд руб., покрывает обслуживание долга. Net Debt/EBITDA = 1,66× — ковенанты в норме. 4️⃣ Дивиденды СД рекомендовал: 2 млрд руб. / 28,08 руб. на акцию Размер скромный, но важен сигнал: менеджмент обещал вернуться к выплатам при положительном NIC — слово сдержал. Если расходы останутся на том же уровне, а отгрузки вырастут на 35%+ — дивидендная база в 2026-м должна существенно вырасти. 5️⃣ Что ждать в 2026-м? За рост 📈 ▪️ ИБ-рынок РФ к 2030-му — 968 млрд руб. (CAGR 21%), POSI охватывает лишь ~10% топ-4000 компаний ▪️ Запрет зарубежного ПО на КИИ — принудительный спрос вне зависимости от ставки ▪️ ЦБ снижает ставку:базовый сценарий до 12% к концу 2026-го Риски ⚠️ ▪️ Часть сделок сдвигается вправо из-за дорогих денег ▪️ Страховые взносы для ИТ с 2026 года: с 7,6% до 15% POSI

📊 «ИВА» (IVAT) — годовые результаты. Проверяем прогнозы + стратегия до 2030 В марте разбирал IVAT по 9 месяцам. Вышли годовая отчётность и презентация для инвесторов — время сверить. ## Что сбылось из мартовских прогнозов ✅ Сезонность работает. Темп снижения за 9 месяцев был −23,5%, годовой результат смягчился до −3,7%. Q4 дал ~62% годовой выручки. ✅ Нейтральность — главный козырь. Портфель вырос до 657 заказчиков. 30% из топ-50 РБК уже клиенты. Те, кто не купит продукт от МТС или Сбера — берут у ИВА. ✅ «Нулевой кеш — цена трансформации». Сбылось буквально: 11 млн руб. на счетах. 1,76 млрд ушло в R&D. Осознанный выбор, но запас ликвидности минимален. ✅ Уход Ивенева и поручительство за Хайтэк. Оба красных флага подтверждены отчётностью. ❌ «300 человек на 16 продуктов». Устарело — команда выросла до 460 человек (+53%), 70% — R&D. Риск распыления снизился, но не исчез. ## Что важного добавила презентация для инвесторов 🔴 Налог — то, о чём молчит менеджмент. Ставка для ИТ выросла с 0% до 5% с января 2025. Расходы по налогу: 105 млн против 16 млн годом ранее. В пресс-релизе — ни слова. 🟡 EBITDAC = 1,3 млрд — честная метрика. Менеджмент сам ввёл показатель EBITDA минус капитализированные R&D затраты. Разрыв между EBITDA (2,6 млрд в гайденсе) и EBITDAC (1,3 млрд) — это и есть реальная стоимость трансформации. Запомните эту цифру. 🟡 Маржа EBITDA в гайденсе сожмётся. С текущих 68% до 52–65% в 2026 году. Рост расходов запланирован — рынок, похоже, этого не ждёт. 🟢 Рыночный план 2028 — 10+ млрд выручки по четырём продуктам: IVA One+MCU (4 млрд), IVA Mail (4 млрд), IVA 360 (1 млрд), телефония (1 млрд). IVA Mail как замена MS Exchange — отдельная крупная ставка. Рынок UC к 2028 году — 70+ млрд руб. (CAGR ~16%). 🟢 Экспорт обрёл детали. 6 стран в 2026, 10+ в 2027. Меморандум с UZTelecom, дистрибуция в Малайзии и Вьетнаме. Небольшие деньги (~$8M в 2026–2027), но сеть строится с нуля. 🔴 Цель — капитализация 100 млрд к 2030. Сейчас компания в 8–12 раз дешевле. Математически возможно при P/S ~10x к выручке 2028 года — но только если всё сложится идеально. В российских реалиях это ориентир для команды, не обещание инвесторам. ## Итог Второй акт импортозамещения обрёл конкретные контуры: IVA Mail против Exchange, IVA One против Teams, облако для SMB, экспорт в «дружественные» страны. Стратегия логичная — но 460 человек на 16 продуктов на четырёх рынках одновременно остаётся главным операционным риском. На что смотреть в 2026 году: первые продажи IVA Mail, динамика лицензий в H1, EBITDAC как показатель реальной стоимости роста, уровень дебиторки и резервов. IVAT