💪 За (Бизнес) Альянс! 📉 Охотники на лосей. После дефолта Монополии ({$RU000A10ARS4}, но началось всё со второго выпуска) рынок ВДО содрогнулся. Доверие к рейтинговым агентствам на уровне, как будто все резко посмотрели фильм “Игра на понижение”. Я начал в свою очередь шерстить рынок ВДО и наткнулся на интересный экземпляр - Бизнес Альянс. Зацепился у меня глаз на этапе просмотра линейки облигаций и их доходностей на стороннем ресурсе. 🤔 Как же странно, что выпуски, доступные пользователям в Т-Инвестициях, сильнее перепроданы, нежели чем остальные - кажется широкий круг физических лиц что-то знает, не может это быть рыночной паникой. 😎 Режим стонкс специалиста. После того, как обнаружил искажения - я решил посмотреть бухгалтерскую отчетность компании. По итогам 3-го квартала 2025 года у компании на счетах достаточно средств для погашения ближайшего выпуска 1Р1, но с другой стороны в отчетности не указывается структура краткосрочных долгов и что из них будет роллироваться далее - на полное погашение в моменте ликвидных средств не было на счетах компании, но такого в большинстве случаев и не бывает. Вдобавок ровно перед отчетностью компания по сути отроллировала текущее погашение 1Р1 выпуском 1Р8 за вычетом заработанных 200 млн рублей за последние два года (погасят 500 по ставке 14.85%, взяли 300 по ставке 22%). В целом ситуация с закредитованностью не меняется и она негативная, но кажется это стратегия на расширение на кризисном рынке с высоким кредитным плечом - компания прибыльна и улучшает свои финансовые метрики, но не рекомендуется для долгосрочного инвестирования, только для краткосрочных спекуляций. 🤑 Мысли хобби-хеджера. Стоит посмотреть на то как выглядит кривая доходности по разным выпускам облигаций и глянуть на то какие выпуски доступны широкому рынку (пренебрежительно говорят в таких случаях - ритейлу), а что лежит за стенами менее популярных брокеров. Также я бы глянул перед итоговым решением отчётность которая будет в январе за полный 2025 год. Из факторов риска - значимый контрагент компании сейчас проходит процесс банкротства, но следующее слушание назначено на конец марта 2026, а погашение в начале марта - кажется если и ударит этот фактор риска, то уже при погашении следующих выпусков. 💸Я себе взял на небольшую долю $RU000A105YQ9 и можно ещё взять $RU000A107QL2 как ставку с плечом дюрации на изменение мнения о компании, но всегда помните что даже в, на первый взгляд, самом хорошем бизнесе может появиться прокуратура, банк который не хочет давать хорошие условия или убегающий чемодан с ликвидностью. 💡А ещё в заключении советую зайти на УмнуюЛабораторию и почитать форум по облигациям этой компании - кажется не я один заметил эту ситуацию, там даже почти зашли на руспрофайл и увидели банкротство лизингополучателя большого, в комментариях это обсуждается.

🏦Забытый сундук с золотом "Селигдара" Сегодня хотелось бы поговорить про применение финансовой математики при работе с облигациями - хеджирование облигаций, номинал которых привязан к золоту или валюте. В контексте текущего поста давайте остановимся на золоте, в частности на облигациях Селигдар - $RU000A1062M5. 📌Цель Посчитаем что будет, если мы купим золотые облигации Селигдара и продадим риск изменения цены золота через фьючерсы. Как итог мы получим синтетическую рублёвую облигацию (золотую, на доходность которой не влияет изменение цены золота и весь поток идёт в рублях), её позже сравним с классическими рублёвыми облигациями Селигдара с фиксированным купоном - глянем есть ли неэффективность в линейке облигаций. 📉Скучная базовая математика Текущая котировка GOLD001 - 8,542 рубля при номинале 10,276, цена в пунктах получается 8542 / 10276 = 83.13%. Купонная доходность - 5.5%, с учётом цены в пунктах эффективная купонная доходность - 6.62%. Доходность от дисконта сейчас не будем трогать - чуть позже узнаете почему 📈Магия хеджирования Доходность в золоте купонами - примерно 6.62%. Давайте подумаем что будет, если мы против золотой облигации номиналом 1 грамм продадим вечный фьючерс на тот же 1 грамм золота. Таким образом мы избавимся от риска золота и получим рублёвую облигацию. Стоит упомянуть, что номинал пересчитывается с гэпом от текущих цен на золото, а фьючерс крутится вокруг текущей цены золота, есть скрытые риски - можем разобрать их в отдельном посте - пишите об этом, если интересно. Рассчитаем итоговую математику. Затраты на фьючерс - на КПУР ГО будет 461 рубль по текущим котировкам. Доходность при продаже вечного фьючерса в золоте можно брать в среднем как КС+0.5 - но это сравнительно рискованный инструмент и он может на протяжении месяца приносить доходность ниже КС, среднее можно брать как КС+0.5 на основании статистики торгов за последние годы. Суммарные траты на синтетическую облигацию: Траты: GOLD001 - 8542₽ ГО $GLDRUBF - 461₽ Сумма - 9003₽ Доход в год по текущим котировкам: Купоны примерно - 563.77₽ Фандинг от вечного фьючерса - примерно 1768₽ (17% от цены грамма золота) Сумма - 2331.77₽ 💸В процентах доходность денежного потока: 25.9% 🔍Заметки на полях И это я брал самые скромные оценки и не брал в учет реинвестирование и дисконт (по личным оценкам можно получить в районе 31%, но мне кажется это завышенным ожиданием с моей стороны и у меня не хватит объёма ликвидности чтобы корректно реализовать реинвестирование, я целюсь в 29% примерно). Стоит указать, что фандинг по вечным фьючерсам никто не гарантирует, но я привёл свою статистическую оценку по нижней границе. Можно заменить вечные фьючерсы на срочные - но в таком случае мы берём риск дюрации, который у нас и так есть в облигации, я предпочитаю брать его только через дисконт в облигации, но не через размер контанго во фьючерсе - в крайних случаях микс, с большей долей финансового потока через фандинг. 😏Почему это может быть неэффективностью, а не завышенным риском? Давайте посмотрим на рублевые облигации Селигдар со схожей датой погашения (риск дефолта, закладываемый рынком должен быть близким). Рублевая облигация с фиксированным купоном Селигдар 001Р-06: 1) Погашение - 02.04.2028. 2) Доходность с учётом реинвестирования - 18,06% Синтетическая рублевая облигация, на основании GOLD001: 1) Погашение - 31.03.2028, ранее рублёвой 2) Доходность БЕЗ учёта реинвестирования - 25.9%, выше более поздней по погашению рублёвой облигации Вероятно вы могли задуматься о том - а вдруг золотые облигации являются субординированными? Нет, статуса субординированности нет у золотой облигации GOLD001. 🤔 Может ли что-то пойти не так? Да, если вы всё ещё понимаете на фондовом рынке какой страны мы все находимся. У Селигдара высокий CAPEX, но вложения уже начали приносить доход - в Хвойном началась добыча, хотя при этом по последней отчетности Селигдар всё ещё не выглядит устойчивым. 😇Подписывайтесь, будет интересно!