30
подписчиков
7
подписок
Анализ всех типов мировых финансовых рынков с точки зрения социономики, волнового принципа и макроанализа. Четко, по делу и с юмором Телеграмм: https://t.me/+WKJlA998gKRjYTdi
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Slavtrad_1
18 сентября в 15:51
Друзья, добрый день. Вернемся к биткоину, потому что с момента нашего последнего обзора рынок разрешил прежнюю развилку - правда, сделал это несколько сложнее, чем предполагал основной сценарий.
В прошлом посте от 5 августа мы рассматривали два сценария. Основным сценарием тогда было формирование четвертой волны конечной диагонали, после которой ожидалось еще одно движение вниз с обновлением минимума. В качестве альтернативы мы допускали, что падение уже завершилось и рынок начал строить начальную диагональ нового растущего импульса.
Обновления минимума в итоге не произошло, пошли по альтернативному сценарию, хотя и тут с оговорками. Движение, которое мы первоначально предполагали как начальную диагональ, в итоге сформировалось как треугольник в волне X. А вот начальную диагональ уже более старшей степени, судя по ситуации на табло, биткоин формирует сейчас.
При этом на мировом рынке происходит примечательное перераспределение капитала. За последнюю неделю из фондов мировых акций вывели $23,2 млрд - это максимальный отток за девять месяцев. Американские фонды теряют деньги уже четвертую неделю подряд, причем последний недельный отток составил $31,4 млрд. Тут, на наш взгляд, важно подметить, что сами рынки пока не падают, а растут и, вероятно, еще некоторое время порастут.
Причины достаточно очевидны: рост нефти усилил инфляционные опасения, ФРС повысила ставку на 25 базисных пунктов и допустила дальнейшее ужесточение, доходности облигаций выросли. Однако обычного бегства в кэш мы при этом не видим. Из фондов денежного рынка за неделю вывели еще $77,4 млрд, а глобальные облигационные фонды привлекли всего $855 млн - меньше всего с начала апреля.
Зато фонды золота и других драгоценных металлов получили $1,17 млрд. Приток туда наблюдается уже девятую неделю из последних десяти. На наш взгляд, направление перетока здесь видно достаточно хорошо: капитал постепенно выходит из широкого рынка акций, но не спешит надолго оставаться в кэше или облигациях, а ищет истории, способные защитить от инфляции. В первую очередь это драгоценные металлы и биткоин.
Сам $BTU6 на весь набор последних новостей отреагировал достаточно показательно. ФРС повысила ставку, доллар укрепился, а Clarity Act провалился в Сенате. После последней новости биткоин взгрустнул примерно на 4%, но полноценного продолжения распродажи мы не увидели, и цена достаточно быстро вернулась в район $81 тысячи. То есть негативные события никуда не делись, просто продавать на них рынок пока особенно не хочет.
На наш взгляд, здесь одновременно работают два механизма. С одной стороны, биткоин по-прежнему остается рисковым активом и чувствителен к ставкам, доллару и общей ликвидности. С другой стороны, само повышение ставки происходит из-за нового витка инфляции, а попытки американских властей сдерживать длинные доходности через расширение обратного выкупа облигаций возвращают так называемую debasement trade. Если по-человечески, участники снова ищут ограниченные по предложению активы, которые нельзя допечатать вслед за очередным витком роста цен.
Конечно, не стоит утверждать, что $BTV6 окончательно отделился от американских акций и превратился в полноценный защитный актив. Это абсолютно точно не так. В случае настоящего дефицита ликвидности его будут продавать вместе со всем остальным риском. Просто сейчас мы видим некоторое переключение режима рынка, при котором инфляционные опасения одновременно давят на широкий рынок акций и поддерживают спрос на более проинфляционные истории.
По остальному крипторынку мы пока настроены осторожнее. $ETH и крупнейшие альткоины участвуют в восстановлении, но самостоятельного широкого сезона альтов мы не видим. Да и провал Clarity Act для многих из них неприятнее, чем для биткоина: его статус уже относительно понятен, тогда как значительная часть остальных токенов гораздо сильнее зависит от будущих решений американских регуляторов.
Спотовую позицию продолжаем держать, долгосрочная цель в районе $150 тысяч и выше сохраняется.
BT
BTU6
80 818 пт
+1,23%
BT
BTV6
80 926 пт
+1,23%
Slavtrad_1
10 сентября в 8:53
Друзья, добрый день. Начнем обзор российского рынка с главного: локальный аптренд уже есть. От минимума 17 июля $MOEX прибавил 15,6%, вернулся выше 2200 пунктов и пытался закрепиться над 2300. Последняя граница пока не далась, но сам тренд это не отменяет.
Первым импульсом стала активизация переговорного трека. Рынок начал закладывать снижение геополитической премии за риск еще до конкретных договоренностей. Это нормально: на рынках торгуются ожидания, и сейчас у части участников они осторожно позитивные. При этом чувствительность к отдельным заявлениям снизилась. Встречи и созвоны по-прежнему двигают котировки, но для ощутимого движения их уже недостаточно. Подтверждение мы видели вчера, хотя волатильность могла быть задавлена позиционированием под ставку, поэтому с выводами спешить не стоит.
На наш взгляд, в ценах сейчас находится не завершение конфликта и даже не какой-то прогресс. Скорее, рынок перешел от сценария «мобилизация, ставка завтра 30% и бесконечный дефицит бензина» к более реалистичной картине. Иными словами, позитива в котировках пока нет - просто уменьшилась доля неоправданного негатива. Поэтому апсайд остается очень и очень высоким.
Умеренный оптимизм по переговорам мы считаем оправданным. Все более-менее молчат и делают публичные пассы по официальным каналам. Как мы знаем, большие дела делаются тихо, а внезапные прилеты директоров ЦРУ и неанонсированные созвоны Трампа с Путиным - хороший знак. Позитивно выглядит и позиция европейцев, которые чуть ли не впервые не пытаются всеми способами сорвать переговоры. Заявления украинской стороны также достаточно позитивны, хотя и не лишены жесткости. Будем наблюдать, куда нас заведет очередная попытка.
Если посмотреть на весь рост с 17 июля, разные части рынка проходят его с разной скоростью. Индекс металлов и добычи прибавил почти 30%, нефтегазовый сектор - 23,8%, химия и нефтехимия - 23,4%. IT вырос на 17,1%, энергетика - на 14,8%, потребительский сектор - на 14,3%, а финансовый - только на 8,1%. Тут все читаемо: нефть рвется к новым максимумам, металлы, судя по всему, также развернулись, а во всем остальном сохраняется умеренный негатив.
Еще один вопрос - на какие деньги идет рост. В августе частные инвесторы вложили в акции 30,5 млрд рублей, в 3,6 раза больше, чем годом ранее. Но в облигации пришло 151,6 млрд рублей - почти в пять раз больше. В портфелях биржевых фондов у физлиц 86,7% приходится на фонды денежного рынка. Позиционирование широкого рынка остается консервативным, что опять-таки подтверждает тезис выше.
Из корпоративных событий выделим $PIKK. Мажоритарий собрал более 98% акций, совет директоров поддержал делистинг, цена выкупа определена на уровне 551,4 рубля, а с 20 октября торги планируется прекратить. Пока государство и биржа рассуждают о расширении фондового рынка, ПИК уходит из публичного пространства. Причем после слабого периода для отрасли, когда возможное восстановление бизнеса достанется уже не широкому кругу инвесторов. Очередное напоминание: низкий мультипликатор иногда отражает и качество корпоративных прав.
Еще один сюжет, про который поговорил каждый ленивый, развивается на долговом рынке. $EUTR, оператор сети АЗС «Трасса», допустил фактический дефолт по всем десяти выпускам облигаций на 27,1 млрд рублей. В места не столь отдаленные поехал и менеджмент компании. Банкротства, конечно, не будет - у нас так не принято. Но актив, скорее всего, перепишут на один из системообразующих банков, как недавно произошло с $ELMT. Вероятный кандидат - $VTBR .
Как итог, рынок развернулся, ожидания у нас позитивные, но до условного альтсезона еще далеко. Растет не все, и выбор качественной компании по-прежнему важен для участия в движении. Если посмотреть на график, мы находимся в ii of 3, которую, скорее всего, завершим на этой неделе, причем не позднее завтра - на разгонах и решении нашего горячо любимого Центробанка. Но об этом подробнее, как обычно, напишем завтра с утра.
MO
MOEX
149,96 ₽
-1,67%
PI
PIKK
532,5 ₽
+0,39%
EU
EUTR
21,55 ₽
+6,73%
EL
ELMT
0,1 ₽
-5,51%
VT
VTBR
51,46 ₽
-2,58%
Slavtrad_1
3 сентября в 9:02
Друзья, добрый день. Мы изо всех сил стараемся не оставлять вас надолго без актуализации наших прогнозов, но иногда написать буквально нечего, и такая ситуация была с нефтью в течение прошлого месяца. Только с началом сентября продолжились телодвижения на этом треке.
На момент прошлого поста $BRV6 $BMV6 стоил $79,7, мы тогда находились во второй волне старшего импульса, из который мы заходили в позицию, немного рано, но вот сам пост практически совпал с минимумами по черному золоту, рост с того момента составил почти 19%. Структуру прошедшего роста мы видим как i-ii на младшей степени (из которой в нашем тг канале тоже делали добор), а сейчас мы развиваем iii. Какие события вне графика сопровождают исполнение нашего сценария?
В ночь с 30 на 31 августа США нанесли удары по иранским пусковым установкам на острове Ларак в Ормузском проливе (не будем злорадствовать над политологами, которые радостно объявили военные действия завершенными после слов Бессента о санкциях). Это была первая американская военная операция против Ирана с конца июля и первый прямой обмен ударами между сторонами примерно за месяц. Ну и завертелась череда увечий, взаимные удары продолжаются по сей день, останавливаться не собираются.
IEA пересмотрело оценку дефицита нефтяного рынка в III квартале с 0,8 до 1,8 млн баррелей в сутки. В июле мировые запасы сократились еще на 69 млн баррелей, а суммарное снижение с конца февраля достигло 410 млн баррелей. Запасы опустились ниже 7,9 млрд баррелей - уже несколько месяцев нехватка предложения компенсируется расходованием резервов, чего рынок принципиально замечать и отражать в ценах пока не хочет.
При этом добыча в странах Персидского залива по итогам июля оставалась на 8,3 млн баррелей в сутки ниже довоенного уровня, а эффективно доступные свободные мощности OPEC+ оцениваются всего примерно в 1,1 млн баррелей в сутки. То есть доступный резерв предложения уже меньше текущего дефицита. Сентябрьское повышение квот OPEC+ на 188 тыс. баррелей в сутки закрывает лишь около 10% этого разрыва. Важно отметить и еще одну очевидную вещь: квота еще не означает физическую поставку нефти покупателю. Последние данные это подтверждают: даже во время фактического прекращения огня в августе через пролив проходило около 6,1 млн баррелей в сутки (40% довоенного объема), а после начала обмена ударами проход вновь снизился до ничтожных значений.
Если уже говорить предметно о сценариях: признаем, мы, как и множество других хотябы относительно погруженных в американскую политику людей, считали, что вся эта движуха хотябы временно завершится преддверии выборов в США, в попытке сохранить хотябы одну палату парламента. Но, администрация похоже смирилась со своей участью, и решила крайне непопулярную войну на Ближнем Востоке не заканчивать. В текущей логике развития более оправданной выглядит максимальная эскалация в течение осени, пока есть еще хоть какие-то ресурсы и проигранный Трампом парламент (это уже можно констатировать почти как свершившийся факт) не утянул его на внутренний рынок слушаниями, импичментами и другими веселыми процедурами.
Несмотря на сезонность, которая предполагает снижение спроса на нефть в осенний период, а в следствие и снижение цен, мы предполагаем, что значения $100+ мы в самом скором времени еще увидим. Как мы писали выше, судя по ценам, рынки все еще верят в быстрое завершение и достаточность запасов, в чем мы очень сомневаемся. Рискнем предположить, что рост будет носить отрывистый характер: до какого-то момента осознания (что его вызовет и когда конкретно он произойдет сказать пока сложно) мы будем видеть относительно сдержанный рост цен, как это было в прошедший месяц. А вот в этот самый момент, когда рынок поймет, что пересидеть похоже не выходит, мы можем увидеть что-то похожее на мартовскую ситуацию, с гепами в десятки долларов вверх и безоткатным ростом к уровням в $120+.
BR
BRV6
95,98 пт
+6,25%
BM
BMV6
96 пт
+6,24%
Slavtrad_1
24 августа в 17:02
🌿📈 Друзья, короткий фоллоу-ап по нашей идее в сельхозах. Если совсем кратко: с момента последнего поста все выросло на 20%+, сценарий не отменился, а стал еще жестче. NOAA теперь дает более 90% на очень сильный El Niño осенью и зимой и 69% на событие исторического масштаба. То есть первоначальные 63% оказались скорее слишком осторожной оценкой.
Крупнее всех отработало какао: с упомянутых нами 4900 долларов $CCQ6 добирался почти до 6500 - порядка 35% роста. При этом текущего дефицита по-прежнему нет: поставки из Кот-д’Ивуара растут, а биржевые запасы поднялись до двухлетнего максимума. Получается именно та ситуация, о которой мы говорили: рынок одновременно видит комфортный спотовый баланс и начинает закладывать проблемы будущего урожая. Мы даже после такого движения остаемся в лонгах и аккуратно отрабатываем локальные сетапы, рост не то что не завершился, а даже не закончил свою первую волну.
$KCQ6 также развернулся от 275 долларов к 357 в пике, а запасы арабики на ICE упали до минимума почти за три года. Пока это скорее история о медленной уборке в Бразилии и физически плотном рынке. Главная проверка нашего тезиса - цветение под урожай 2027/28 - еще впереди, поэтому идея развивается в нужном направлении, но окончательно еще далеко не реализована. Тут справедливости ради стоит отметить, что данный нами вход не зацепило, и пришлось основную часть роста наблюдать с забора.
$W4U6 вообще одним резким рывком забрала тейк буквально через две недели после публикации, дав рост в почти 24% в пике, однако здесь главным катализатором пока стал не El Niño, а проблемы с поставками через Черное море, жара в Европе и сокращение мирового предложения. Удобрения после весеннего ценового шока частично откатили, но нормального восстановления поставок через Ормуз пока так и не произошло.
Итого: направление по всем трем активам выбрали верно, но рынок пока в основном торгует ожидание будущего дефицита. Настоящая проверка климатического сценария начнется с урожая 2027 года. Все идеи в отработке и уже принесли отличную прибыль
А вы лайков мало ставите 😥
CC
CCQ6
488,4 пт
+0,66%
KC
KCQ6
3,64 пт
0%
W4
W4U6
11 730 пт
-5,71%
Slavtrad_1
19 августа
Друзья, добрый день. За последние три месяца доллар успел вырасти примерно с 71 до 85 рублей, а сентябрьский фьючерс $SiU6 - с годового минимума 70500 почти до 86000 пунктов. Движение составило около 20%, и рынок довольно быстро вернулся к привычной логике: рубль должен слабеть, доллар снова пора покупать, а далее нас непременно ждут 90-100 рублей, российский рынок нельзя лонговать, бензина не будет, кладбища кладбища черепа. Мы считаем, что любители хоронить российскую или любую другую экономику как обычно ошибутся.
Текущее ослабление рубля легко объяснить. ЦБ снижает ставку, импорт и расходы на зарубежные поездки постепенно восстанавливаются, обязательной продажи валютной выручки больше нет, а с 7 августа государство покупает валюту и золото на 6,5 млрд рублей в день. После учета зеркальных продаж ЦБ чистые покупки составляют около 5,9 млрд рублей. Все это действительно уменьшило предложение валюты и позволило накопленному спросу довольно быстро переставить курс наверх.
Только вот фундаментальная картина выглядит заметно менее драматично. Во втором квартале профицит текущего счета вырос до $21 млрд против $2 млрд годом ранее, а положительное сальдо торговли - до $38 млрд. Экспорт товаров прибавил 27% год к году и достиг $126 млрд. При этом $BRU6 снова торгуется около $91-92 за баррель. То есть главный источник предложения валюты никуда не исчез, а нефтяные доходы ближайших месяцев при сохранении и росте цен (что так и будет в соответствии с основным прогнозом) могут оказаться весьма приличными.
Не стоит забывать и о ставке. Даже после снижения она составляет 14% при годовой инфляции около 6%. Реальные денежные условия остаются очень жесткими, рублевые инструменты сохраняют высокую привлекательность, а дорогой кредит ограничивает внутренний спрос и восстановление импорта. Более того, на последнем заседании ЦБ снизил ставку всего на 25 базисных пунктов и отдельно подчеркнул, что дальнейшее смягчение должно идти осторожнее (даешь шаг снижения 0,05%).
Получается следующая ситуация: рубль ослаб почти на 20%, хотя платежный баланс улучшился, нефть остается дорогой, а ставка - высокой. На наш взгляд, рынок уже отыграл не только фактическое ухудшение валютных потоков, но и значительную часть ожидаемого ослабления до конца года. Поэтому нынешнее движение больше похоже не на начало новой волны девальвации, а на ее завершающую стадию.
Наш основной сценарий - разворот и укрепление рубля с текущих значений. По $SiU6 ориентируемся как минимум на пересьем годового минимума. Движение врятли будет очень быстрым и прямолинейным, на это намекают как структура на графике, так и патологические нежелание участников рынка обращать внимание на макроусловия. Но соотношение р/п на данный момент очень приятно, так что почему бы и не попробовать?
Что может сломать этот сценарий? Резкое падение нефтяных цен, быстрое восстановление импорта, существенное увеличение государственных покупок валюты или неожиданно агрессивное снижение ставки ЦБ (все выше перечисленное = конец СВО). Пока этого не происходит, покупать доллар после почти 20-процентного роста нам кажется заметно более сомнительной идеей, чем работать в обратную сторону.
SI
SiU6
84 780 пт
-0,32%
BR
BRU6
91,65 пт
-2,55%
Slavtrad_1
18 августа
Друзья, добрый день. На рынке газа на сегодняшний день происходят интересные вещи, и мы, в своем обновлении прогноза, не хотели бы по новому кругу рассказывать вам о Ормузском проливе (слово уже даже неприятное), снижении экспорта и так далее, сфокусируемся на других важных ценовых факторах.
Начнем откуда? Правильно, с Европы. К середине августа европейские хранилища заполнены примерно на 60%. Это на 10 процентных пунктов ниже прошлого года и заметно ниже сезонной нормы, формально задача довести запасы хотя бы до 80% еще выполнима, но для этого ЕС потребуется практически без пауз закачивать газ до начала отопительного сезона. Основная проблема этой светлой идеи в том, что рынок за это не платит.
Ближние контракты $FFU6 стоят ощутимо дороже зимних, что для рынка сырья в целом базово, а вот для рынка газа - аномально. Европейцы должны покупать дорогой газ сейчас, оплачивать его хранение и финансирование, а затем продавать зимой дешевле, в условиях стандартного рынка такая закачка изначально убыточна. Получается интересный дисбаланс: физически нужны дополнительные запасы, но ценовая кривая говорит, что хранить газ невыгодно.
Разрешиться он может тремя способами. Либо ближний газ подешевеет благодаря росту поставок СПГ, либо зимние контракты подорожают и восстановят нормальную премию за хранение, либо государствам придется субсидировать газовиков. Первый вариант пока выглядит наименее надежным. В июне импорт СПГ в ЕС уже сократился на 18% год к году, а в конце июля суточные поставки опускались до минимума почти за два года. Поэтому достаточно очевидной выглядит ставка на постепенное подтягивание вверх зимней части кривой (которую на российском рынке впрочем не так просто отработать), чем дольше сохраняется слабая закачка, тем меньше оснований у ноября, декабря и первого квартала торговаться дешевле летних контрактов.
Переезжаем за океан. Главным событием для Henry Hub $NGQ6 сейчас является не цена TTF (почему тоже много раз обсуждали), а ремонт Freeport LNG. Из-за остановки части мощностей терминал сократил потребление газа примерно с 2,4 до 1 млрд кубических футов в сутки. Ну казалось бы, один терминал, но возврат Freeport к полной работе может дополнительно забирать с американского рынка около 1-1,4 млрд кубических футов газа в сутки, что эквивалентно 7-10 млрд в неделю, а это в свою очередь эквивалентно около 1/4 всей закачки в хранилища на американской земле, тоесть фактор действительно существенный.
В том числе из-за этого ремонта быстрого роста мы не ждем, закончить работы планируется в конце августа, а на полную мощность терминал выйдет ближе ко второй половине сентября, если все пойдет по плану. Однако, после возвращения эти мощностей, если экспортный спрос восстановится и недельная закачка опустится ниже сезонной нормы (сейчас она выше нормы на 6,7%, так что снижение в целях компенсации высоких темпов лета выглядит справедливо), рынок может достаточно быстро переставить газ на $1 еще до начала отопительного сезона. А вот с ситуацией зимой пока не все понятно, такой ситуации, как была в январе прошлого года скорее всего не будет, наоборот, сейчас прогнозируются температуры выше нормы, но вы знаете, как иногда ошибаются синоптики, особенно на длинных горизонтах.
FF
FFU6
62,95 пт
+23,73%
NG
NGQ6
2,71 пт
+4,99%
Slavtrad_1
14 августа
Друзья, добрый день. На российском рынке в среду произошел достаточно нечастотный случай, когда одна строка новости отправила два типа акций одной компании в противоположные стороны. Башкирия планирует продать Роснефти $ROSN оставшуюся долю в Башнефти. Обыкновенные акции $BANE на новости прибавили около 1%, а префы $BANEP падали на 6%, в моменте теряя до 8,6%. Такая реакция может показаться аномальной, но, как обычно в жизни и оказывается, тут все вполне обьяснимо.
До начала продаж Башкирии принадлежало 25% плюс одна акция Башнефти: примерно 38,13 млн обыкновенных и 6,28 млн привилегированных бумаг. В июне республика уже продала часть пакета Роснефти за 14,8 млрд рублей, однако точный размер сделки официально не раскрывался. Здесь начинается самое интересное. Ранее власти обсуждали продажу ровно 11303564 акций, включая все 6280076 префов и 5023488 обыкновенных бумаг. Если в июне был реализован именно этот пакет, то у Башкирии теперь осталось около 33,1 млн исключительно обыкновенных акций.
Математика при этом получается почти ювелирной. В 2016 году Роснефть приобрела госпакет и затем выкупила по обязательной оферте еще 13,48 млн обыкновенных акций. Если добавить бумаги подконтрольной Башнефть-Инвест и предполагаемый июньский пакет, группа оказывается буквально в нескольких десятках акций от порога 75% голосующей обычки. Покупка оставшейся доли Башкирии поднимет прямое владение Роснефти примерно до 95% обыкновенных акций, а вместе с аффилированной структурой - примерно до 97,4%.
По общему правилу здесь должна возникнуть обязательная оферта. Закон требует направить ее при преодолении не только 30% и 50%, но и 75% голосующих акций. Цена по обычке не может быть ниже шестимесячной средневзвешенной цены и максимальной цены, по которой покупатель приобретал или обязался приобрести бумаги этого типа в течение предыдущих шести месяцев. Поэтому для владельцев $BANE ключевой вопрос теперь заключается не только в наличии оферты, но и в цене сделки между Башкирией и «Роснефтью».
С префами все заметно печальнее. При расчете порогов учитываются обыкновенные акции и те привилегированные акции, которые получили право голоса из-за невыплаты дивидендов. За 2025 год «Башнефть» утвердила полноценные дивиденды в размере 69,29 рубля на оба типа бумаг, поэтому сейчас префы голосующими не являются. Следовательно, базовое прочтение закона предполагает оферту по обычке, но не по $BANEP. Именно поэтому обычные акции удержались, а префы отправились вниз.
Конечно, окончательно говорить об оферте рано. Не опубликованы ни размер июньского пакета, ни структура новой сделки. Ее могут провести через предварительную добровольную оферту или собрать в более сложную юридическую конструкцию. Да и превышение 95% само по себе еще не означает автоматического принудительного выкупа и делистинга - для этого нужна отдельная процедура.
Наш взгляд следующий. В обычке появилась интересная корпоративная опциональность, но покупать ее исключительно под оферту без понимания цены сделки преждевременно. Для префов ситуация хуже: надежда попасть в ту же оферту выглядит слабой, а после ухода Башкирии у «Роснефти» практически не останется корпоративного противовеса. Дивидендная политика с ориентиром не менее 25% прибыли по МСФО пока никуда не исчезает, однако политика - это не устав и не вечная гарантия. Поэтому падение $BANEP выглядит не паникой на пустом месте, а переоценкой вполне реального корпоративного риска.
RO
ROSN
315,3 ₽
+15,48%
BA
BANE
1 163 ₽
+4,26%
BA
BANEP
810 ₽
-7,16%
Slavtrad_1
7 августа
🇺🇸 Nonfarm запулил рынки в космос
В июле число рабочих мест вне сельского хозяйства сократилось на 23 тыс., хотя рынок ожидал прироста примерно на 80 тыс. Но неприятнее самого июльского значения для американской экономики оказались пересмотры: май ухудшили со +129 до +63 тыс., июнь - с +57 до +20 тыс. В итоге за последние три месяца экономика создавала в среднем лишь по 20 тыс. рабочих мест - фактически на нижней границе уровня, необходимого даже для простого поглощения прироста рабочей силы.
При этом говорить о полноценном обвале пока рано. Значительную часть июльского минуса обеспечило образование при местных органах власти - сразу -50 тыс. мест. Розничная торговля потеряла 19 тыс., финансовый сектор - 14 тыс., тогда как здравоохранение продолжило нанимать и добавило 22 тыс. Первичные заявки на пособие по безработице остаются на очень низких уровнях около 199 тыс., а число объявленных увольнений в июле оказалось минимальным за два года. То есть компании пока не увольняют сотрудников - они перестали расширять штат.
Снижение безработицы с 4,2% до 4,1% тоже не должно особенно радовать: участие населения в рабочей силе опустилось до 61,4% и с января потеряло уже 0,7 процентного пункта. Людей, которых рынок считает рабочей силой, становится меньше - поэтому безработица и не растет.
Почему рынок на этой новости полетел в отсечку? Все очень просто: такие данные в совокупности с замедлением роста зарплат до 3,2% гг фактически аннулируют вероятность повышения ставки. Тем не менее автоматического перехода к снижению ставки данные пока не обещают: инфляционные риски никуда не исчезли. Поэтому первая реакция рынка безусловно позитивна за счет снижения ожиданий по ставке, однако в условиях снижения коммуникации регулятора в условно долгосрочной перспективе она может оказаться достаточно сдержанной, как раз из-за опасения инфляционных рисков и их влияния на решение Федрезерва.
$SFU6 $GDU6 $NAM7 $BTU6
SF
SFU6
772,46 пт
-1,27%
GD
GDU6
4 372,3 пт
-1,5%
NA
NAM7
29 970 пт
-0,4%
BT
BTU6
66 068 пт
+23,83%
Slavtrad_1
5 августа
$SFU6 достиг как долгосрочной цели, которую мы устанавливали еще несколько месяцев назад на уровне 7700 пунктов, так и более локальных целей около 7630, где мы закрывали лонги. Золото рвется вверх, нефть снова опустилась ниже $80, биткоин тоже чувствует себя неплохо. Доколе?
Мы считаем, что такая благостная динамика для держателей рисковых активов может продлиться еще не долго. Поэтому решили сделать небольшое обновление по нашим основным сценариям и прогнозам. Сделка, о которой Трамп неоднократно говорил в публичных выступлениях, посылая запрос во вселенную, и, видимо, рассчитывая таким образом их осуществить, на наш взгляд, не состоится. Возможно, уже во второй половине этой недели, или на выходных нас ждет новая эскалация на Ближнем Востоке. Тем не менее в отношении динамики рисковых активов есть, что называется, нюанс.
$SFU6 очень позитивно отреагировал на перспективу перемирия на Ближнем Востоке. Сезон корпоративной отчетности также прошел для главного американского индекса достаточно мягко, и буквально на этой неделе он достиг новых исторических максимумов. Мы считаем, что рост, а точнее растущий боковик, скорее всего, продлится еще некоторое время. Падение начнется не прямо сейчас: судя по всему, мы находимся в конечной диагонали, которая вполне может растянуться еще, например, на месяц. Тем не менее набирать здесь спотовые позиции или открывать лонги с дальними целями мы бы точно не стали. Работать будем исключительно от небольших и понятных сетапов, одновременно продолжая распродавать остатки позиций в американских акциях.
$GDU6 выглядит достаточно неплохо. Еще один перелой пока полностью не исключен, но уже достаточно маловероятен. Вариант с обновлением минимумов возможен, если сейчас формируется четвертая волна конечной диагонали, однако эта конструкция уже выглядит кривовато. Скорее всего, золото все-таки находится в растущем движении. У нас остается открытым лонг, который мы набирали еще на прошлой неделе и который сейчас приносит приятную прибыль нам и подписчикам нашего телеграма. Экспоненциальный рост в золоте, как мы уже говорили, вероятнее всего, начнется после завершения аптренда в американских акциях или примерно в момент его излома. Пока же мы ожидаем более аккуратного движения наверх, связанного прежде всего с ослаблением доллара, которое, естественно, помогает и золоту, и биткоину.
В $BTU6 еще один перелой выглядит гораздо более вероятным и хорошо укладывается в общую картину. В рамках основного сценария сейчас формируется четвертая волна диагонали, после завершения которой нас ждет еще одно движение вниз с обновлением минимума. Есть и альтернативный вариант, при котором мы уже находимся в начальной диагонали нового растущего импульса. Пока определить, какой из сценариев окажется верным, с достаточной точностью невозможно, поэтому с плечами в биткоине мы не работаем. При этом на ощутимых коррекциях продолжаем покупать его в спотовый портфель. Считаем, что долгосрочные цели в районе $150 тысяч и выше будут достигнуты.
Наконец, $BRU6. Здесь мы, на наш взгляд, находимся во второй волне, которая еще может продолжить коррекцию, хотя ее потенциал уже достаточно ограничен, мы, например, сегодня увеличили позицию в нефти. Как было сказано выше, в ближайшее время конфликт на Ближнем Востоке может получить продолжение, и тогда черное золото способно достаточно серьезно ускориться наверх - примерно так же, как это происходило во время эскалации, сформировавшей первую волну текущего импульса.
Не забывайте соблюдать риск-менеджмент! Всем прибыльной торговли 🤑
SF
SFU6
770,6 пт
-1,03%
GD
GDU6
4 253,5 пт
+1,26%
BT
BTU6
65 295 пт
+25,3%
BR
BRU6
80,11 пт
+11,48%
Slavtrad_1
29 июля
🇺🇸📊 Друзья, добрый день. Сегодня в 21:00 по Москве нас ждет решение по ставке ФРС, а в 21:30 начнется пресс-конференция Кевина Уорша. И впервые за долгое время решение нельзя назвать полностью предрешенным: рынок оценивает вероятность сохранения диапазона 3,5–3,75% в 79%, а вероятность повышения на 25 б.п. - почти в 21%.
Причина такой неопределенности - новый стиль коммуникации ФРС, который мы чуть подробнее упоминали вчера. В результате регулятор больше не готовит рынок к решению заранее, и рынку приходится самостоятельно выбирать между достаточно противоречивыми данными.
С одной стороны, июньская инфляция оказалась заметно лучше ожиданий: CPI снизился на 0,4% м/м, базовый индекс вообще не изменился, а в годовом выражении core CPI замедлился до 2,6%. Рынок труда тоже не выглядит перегретым: экономика создала всего 57 тыс. рабочих мест, апрельские и майские данные были пересмотрены вниз суммарно на 74 тыс., хотя безработица пока остается сравнительно низкой - 4,2%. Это вполне достаточные аргументы, чтобы ставку не трогать.
С другой стороны, до победы над инфляцией еще как до Китая раком. Почти все июньское снижение CPI обеспечил бензин, подешевевший за месяц на 9,7%, который впрочем в этом месяце вновь перешел к росту по понятным причинам. При этом PPI в годовом выражении остается на уровне 5,5%, а показатель без учета продовольствия, энергии и торговых наценок - 5,1%. Ну и немаловажно отметить, что эффект предыдущего роста цен производителей еще может добраться до конечного потребителя.
Важно и то, что внутри самой ФРС сформировался достаточно миловидный раскол. В июньском дот-плоте девять участников закладывали повышение ставки до конца года, тогда как остальные девять ожидали ее сохранения или снижения. Поэтому сегодня, впрочем как и на прошлом заседании, взоры будут обращены не только на само решение, но и на распределение голосов. Если ставку сохранят, но за повышение проголосуют Лори Логан, Бет Хэммак и кто-то еще, рынок воспримет это как серьезную заявку на повышение уже в первый месяц осени.
На рынках впредверии ставки ситуация неоднозначная. Многие рисковые активы, в частности $SFU6 и $GDU6 очень уж просятся в рост, и будто ожидают, что Кевин сегодня подкинет позитива. Да и широких продаж по рынкам пока не видно, хотя до открытия американской сессии картинка и не совсем репрезентативна.
Мы скорее ожидаем ставку без изменений с умеренно негативным сигналом: Уорш, вероятно, снова подчеркнет, что одного хорошего отчета по инфляции недостаточно, ФРС не готова мириться с ростом цен, а следующие действия будут зависеть от данных и ситуации с энергоносителями (с кем поведешься от того и наберешься, напомним, Пауэлл все еще в совете директоров ФРС). То есть формально пауза, но без обещания продолжать ее дальше.
Для рынков такой исход не обязательно окажется позитивным: конечно при сохранении ставки мы увидим выброс вверх, но, несколько голосов за повышение и жесткая пресс-конференция способны быстро вернуть давление на акции, облигации и криптовалюты, а насколько давление будет сильным, зависит уже от формулировок господина Уорша. Сильным позитивом станет только сочетание сохранения ставки, небольшого числа несогласных и признания Уоршем устойчивого замедления базовой инфляции.
SF
SFU6
743,94 пт
+2,51%
GD
GDU6
4 048,5 пт
+6,38%
Slavtrad_1
28 июля
🇺🇸🤔 Насколько можно верить прогнозам ФРС?
Впредверии завтрашнего заседания Федрезерва, и заявлений Уорша о новом методе общения с рынками, давайте посмотрим, насколько вообще обычно соответствуют прогнозы ФРС действительности и стоит ли на на них опираться при попытке составления собственного прогноза монетарной политики.
Каждые три месяца регулятор являет миру так называемый dot plot, в котором показана предполагаемая траектория ставок, и зачастую она не совсем совпадает с реальностью. И тут на самом деле проблема уже на этапе интерпретации: точки не являются коллективным обещанием или прогнозом FOMC. Каждая из них показывает ставку, которую конкретный участник Комитета считает подходящей при собственном сценарии инфляции, занятости и роста, которые могут сильно отличаться.
Впрочем, бесполезным dot plot тоже не назовешь. Исследование ФРС на данных с 2012 года по первый квартал 2026-го показало, что среднеквадратичная ошибка медианного прогноза ставки составляет около 0,22 процентного пункта на горизонте одного квартала, 0,36 пункта - двух, 0,60 - трех и 0,88 пункта - четырех кварталов. На ближайшие месяцы прогноз ФРС оказался точнее консенсуса Blue Chip, модели VAR и фьючерсного рынка. Но уже на горизонте трех-четырех кварталов фьючерсы показывали немного лучший результат. Иными словами, ФРС действительно хорошо знает как она будет реагировать на ту или иную экономическую ситуацию, однако предсказывать ее значительно лучше рынка не умеет.
Особенно быстро преимущество исчезает при смене экономического режима. В декабре 2021 года медианный SEP предполагал, что базовая инфляция PCE в 2022-м снизится до 2,7%, а ставка к концу года составит всего 0,9%. В действительности базовая инфляция достигла 5,2%, а диапазон ставки - 4,25-4,50%. Впрочем, это был не исключительно провал ФРС: первичные дилеры и Blue Chip также ожидали инфляцию около 2,5–2,6% и ставку ниже 1%. Ошиблась вся доминировавшая тогда модель, предполагавшая быстрое восстановление предложения и временный характер инфляционного импульса.
Forward guidance в общем то нужно оценивать несколько иначе. Его задача заключается не столько в точном предсказании будущей ставки, сколько во влиянии на сегодняшние финансовые условия. Однако чем жестче ФРС связывает себя заранее объявленной траекторией, тем труднее ей реагировать на новые данные. После пандемии Комитет обещал сохранять ставку около нуля до выполнения сразу нескольких условий и продолжал покупки активов до ноября 2021 года, хотя инфляция уже резко ускорялась. Более того, исследования показывают, что прогнозы самой ФРС становятся якорем: аналитики и рынок слишком большой вес в моделях дают предыдущему SEP даже после появления новой информации.
Показательно, что при Кевине Уорше этот спор перешел из теории в практику. На своей первой пресс-конференции 17 июня новый председатель прямо заявил: «Мы отказались от forward guidance». Пока речь идет о временном отказе в текущих условиях, а не о ликвидации инструмента навсегда: политику коммуникации ФРС пересматривает специальная рабочая группа. Сам Уорш не подал собственную точку в июньский SEP, хотя попросил остальных участников пока продолжить публикацию прогнозов. Его логика понятна: если рынок повторяет объявленную ФРС траекторию, а затем регулятор использует рыночные цены как независимый источник информации, возникает самосбывающееся пророчество. Уорш хочет, чтобы активы сильнее реагировали на экономические данные, тоесть сделать рынок посвободнее.
Суммируя вышесказанное, прогнозы ФРС стоит использовать не как календарь будущих решений, а как описание условий, когда регулятор готов действовать. На коротком горизонте и в стабильной экономической среде они действительно содержат полезную информацию. На горизонте года и более неопределенность становится намного шире разброса точек, а крупный инфляционный, финансовый или геополитический шок легко ломает прогноз. Да и плох тот прогноз, который не пересматривается, как известно всем знакомым с теорией вероятности 😇
Slavtrad_1
21 июля
Казахстан останавливает основной маршрут экспорта нефти. Насколько это серьезно?
Друзья, добрый день. 10 июля мы уже подробно разбирали общую ситуацию на нефтяном рынке, пока все идет по сценарию, особых уточнений не требуется, но сегодня мы бы хотели разобрать новую проблему мирового рынка энергоносителей, о которой стало известно буквально пару часов назад - прекращение поставок казахстанской нефти через Черное море.
По данным Bloomberg, Казахстан остановил подачу нефти в систему Каспийского трубопроводного консорциума после серии атак на танкеры у терминала КТК под Новороссийском. Тут важно уточнить: речь идет не о полном прекращении всего нефтяного экспорта страны, а об остановке его основного направления.
Через КТК проходит около 80% казахстанского экспорта. В июне поставки по трубопроводу составляли примерно 1,7 млн баррелей в сутки - почти 2% мирового предложения, по нему вывозится нефть с крупнейших месторождений страны: Тенгиза, Кашагана и Карачаганака.
Остановке предшествовала целая серия инцидентов. 19 июля во время погрузки были атакованы танкеры ASIA и NISSOS IOS. Операции ненадолго возобновили, но уже 20 июля удар пришелся по танкеру NELSA, после чего отгрузку снова прекратили, и как стало ясно сегодня, на какой-то достаточно продолжительный срок.
При этом сами причальные устройства, по данным Казахстана, не повреждены. Проблема сейчас не в разрушении трубопровода, а в невозможности безопасно загружать и отправлять танкеры.
Почему тогда приходится останавливать подачу нефти в КТК? Пока отгрузка не ведется, сырье продолжает поступать в систему и заполняет доступные резервуары. Когда свободные мощности заканчиваются, Казахстану приходится сначала ограничивать прокачку, а при затяжной паузе - сокращать добычу (про опасность сокращения добычи мы с вами говорили уже не раз).
Альтернативные маршруты тем не менее существуют: через Атырау - Самару, Китай, Каспийское море и далее по Баку - Тбилиси - Джейхан. Но быстро заменить ими КТК невозможно, После повреждения терминала в ноябре Казахстан уже перенаправил около 300 тыс. баррелей, и пока это потолок.
Поэтому значение имеет продолжительность остановки. Если погрузка возобновится в ближайшие дни, вплоть до ~2 недель, часть нефти удастся разместить в системе, а влияние на мировой баланс будет почти незаметным. Если остановка затянется, рынок действительно может временно потерять большую часть из 1,7 млн баррелей в сутки, а в перспективе и потерять несколько сотен тысяч баррелей навсегда.
На фоне сохраняющихся проблем вокруг Пролива с большой буквы рынок получил второй очаг напряженности. Путь $BRQ6 к $120 становится все более осязаемым.
BR
BRQ6
90,35 пт
-0,27%
Slavtrad_1
16 июля
Друзья, добрый день. В последнем обзоре биткойна в этом канале мы ошиблись, высказав достаточно смелое заявление: «ниже 60000 в ближайшее время мы не уйдем с очень высокой вероятностью», ну вот та самая маленькая вероятность реализовалась. Тем не менее, сразу после этого знаменательного события мы пересобрали сценарий и на данный момент работаем по нему, но подробнее об этом чуть ниже.
А сначала хочется немного развить тему, которую мы начали в прошлом посте, а именно о противостоянии ИИ и криптовалютных рынков. Не так давно попалось на глаза интересное исследование, которое расширяет наш тезис о том, что ИИ нарратив оттягивает ликвидность на себя, в более фундаментальную плоскость, а именно в плоскость конкуренции за электроэнергию. Итак, в целом Биткоин потребляет 200+ TWh в год, что соответствует общему потреблению Польши. Дата-центры (ИИ и все остальное вместе) потребляют уже около 415 TWh в год. К 2030-му консенсусом ожидается удвоение этой цифры, до 945 TWh. В США картина еще неприятнее для криптовалютчиков: дата-центры выросли с ~60 TWh в 2014 году до 176 TWh в 2023-м, а к 2028-му могут выйти на 325–580 TWh. Биткоин в США майнят, по оценкам, на 80+ TWh.
А что с того? Если вы внимательно читали наш канал, то ответ на этот вопрос вы прекрасно знаете - свободной энергии в мире почти нет. Даже вся зеленая энергия, остановленная из-за своей дороговизны - по разным оценкам 50-100 TWh в год. И что с этим делать не совсем понятно, подробнее эту тему разбирали в различных материалах об энергетике ранее, которые выходили в нашем телеграмме, приходите по ссылке в шапке профиля. И ладно бы если с точки зрения бизнеса и государства биткойн и ИИ приносили одинаковую пользу, но нет, искусственный интеллект реально повышает эффективность работы, уже давно стал новым мерилом гегемонии, а децентрализованная, никому не подчиняющаяся валюта с дорогими и достаточно долгими транзакциями что дает? Вот и думайте.
Звучит абсолютно справедливо, и мы, как вы опять таки знаете, если долго читаете наш канал, очень настороженно относимся к перспективе главной криптовалюты на даже 5-летнем горизонте. Тем не менее, мы считаем, что цикл пока не закончен, и от целей, которые мы обсуждали уже давно, а именно района $160к+, при благоприятном стечении обстоятельств и $200к+, мы не отказываемся. Более-менее быстрый рост скорее всего начнется после завершения структур роста на американских рынках, цели которых мы тоже называли: район 7700 пунктов по $SFU6. Более приближенно - мы завершили конечную диагональ, которую вели уже достаточно давно, и похоже начали рисовать первые заводные, из которых мы аккуратно начали работать от лонга, пока очень небольшими объемами.
Если немножко пофантазировать, продолжающийся кризис на Ближнем Востоке (который, как мы опять таки предупреждали, скорее всего продолжится еще некоторое продолжительное время), окончательно уверит всех в том, что дорогие энергоносители, а соотвественно и сама энергия - это на долго, и произойдет переоценка стоимости и ожидаемых прибылей от дата-центров, что поубавит энтузиазм по поводу ИИ-нарратива, американские рынки будут в продолжительной коррекции, DXY продолжит падать, и капитал пойдет искать новые истории, которыми будут $GDU6, $S1U6 и другие драгоценные металлы, а так же криптовалюты, которые мы сегодня обсуждаем.
SF
SFU6
755,7 пт
+0,92%
GD
GDU6
4 052,9 пт
+6,27%
S1
S1U6
57,66 пт
+11,2%
Slavtrad_1
10 июля
Друзья, добрый день. Разберем сценарии по $BRQ6 $BRV6 и почему рынок еще долго не вернется к довоенному профициту.
К 18 июня в Персидском/Оманском заливах было заблокировано 1 900–2 300 судов, из них 705 танкеров (255 полностью загружены) — около 10% мирового флота. Принудительная приостановка достигла 11 млн барр/сут, это 10% мировой добычи. После меморандума трафик пошел вяло: 28 судов/сутки против 130 до войны, всего вышло 513 судов. Саудовская Аравия первой вывезла крупную партию — 4 супертанкера по 8 млн баррелей каждый, суммарно из заливов ушло чуть менее 100 млн баррелей, половина — иранская нефть после снятия санкций. После возобновления ударов пролив снова фактически закрыт, трафик упал до 2 судов в сутки.
Почему это не отматывается назад — остановка скважины не пауза, а риск: добыча держится на закачке давления в пласт, и на подработанных месторождениях с низким естественным давлением долгая консервация делает восстановление либо дорогим, либо невозможным, мы уже разбирали это на примере российских и венесуэльских полей. Главный удар пришелся на иранский Хузестан — карбонатные коллекторы без естественного давления, где при простое запускаются три необратимых процесса: water coning, когда закачиваемая вода запирает остаточные запасы, коллапс пластового давления, и осадконакопление, когда высокосернистая нефть густеет и забивает поры. Иранцы сжигали попутный газ, чтобы избежать аварийной остановки кластера, но ущерб уже нанесен — по оценкам, 500 тыс. барр/сут потеряны безвозвратно только на этом месторождении. В Ираке и Кувейте похожая история: 20% добычи региона, 2–3 млн барр/сут, под большим вопросом восстановления.
Что дальше — видим три сценария, как и в апреле. Первый — резкая эскалация с выводом новых мощностей и выходом на новое, уже более-менее долгое перемирие в горизонте 2–3 недель: здесь достичь $120+ можно достаточно быстро банальной механикой шорт-сквизов, поскольку концентрация коротких позиций в черном золоте сейчас крайне высока. Второй — продолжение конфликта по кальке марта-мая текущего года: тут снова получим крайне сложные для работы рынки при растущем долларе, а нефть будет очень эмоционально реагировать на вербальные интервенции и выйдет на обновление максимумов через сложные хитросплетения. Третий — «странная война», когда пролив снова становится открыто-закрытым при взаимных вербальных интервенциях, но без понятных реальных действий.
Понять, какой сценарий реализуется, пока сложно, реализоваться может что угодно. Однако если и увидим какие-то ускорения в черном золоте вместе с коррекциями на мировых рынках и металлах, по нашему мнению это произойдет не прямо сейчас, а в августе, поскольку рынки еще не доросли. При реализации первого и третьего сценариев серьезной коррекции на мировых рынках и металлах можем и не увидеть — тут основное внимание на доллар, от динамики которого это и будет зависеть: если пойдем обновлять максимум от 24 июня, открывается дальнейший путь вверх, причем он может быть очень продолжительным как в ценовом, так и во временном срезе, и тогда вернемся к динамике, которая царила на рынках весной и заставила разочароваться в трейдинге очень и очень многих.
BR
BRQ6
75,71 пт
+19,02%
BR
BRV6
75,73 пт
+34,66%
Slavtrad_1
6 июля
Друзья, добрый день. Увидели у многоуважаемых коллег из PROFIT интересную мысль по $TRNFP и решили разобрать ее чуть более подробно. В начале важно сказать, что мы и до сегодняшнего дня считали компанию одной из типовых идей на российском рынке и держали ее в собственных и клиентских портфелях, но то, что расскажем ниже, еще сильнее усиливает тезис.
Транснефть - монопольный оператор магистральных нефтепроводов, через который проходит основной поток российской нефти, тариф регулируется, объемы прокачки меняются медленно и предсказуемо. Компания почти не зависит ни от цены барреля, ни от курса рубля - в отличие от самих нефтяников, которые в этом году ловят и низкую нефть, и крепкий рубль одновременно. У Транснефти выручка идет от транспортировки, а не от продажи сырья, поэтому денежный поток очень ровный. При этом торгуются только префы, вся обычка - у государства, так что публичный инвестор по определению сидит в привилегированной бумаге.
И вот мы тут, в разгар дивидендного сезона, с главным вопросом по этой бумаге - сколько заплатят. За 2024 год отдали 198,25 руб на акцию, дивполитика предполагает не меньше половины нормализованной прибыли по МСФО, и до недавнего времени это была одна из самых надежных выплат на рынке. Но с прошлого года над компанией висит навес, который никуда не денется до 2030 - налог на прибыль подняли с 20% до 40%. Это прямой удар по дивидендной базе: в первом квартале 2025 прибыль просела на 15% год к году, в первом квартале 2026 - еще примерно на 9%. Индексация тарифа частично это дело компенсирует, но дыру целиком не закрывает.
Сам Токарев (глава компании) в мае намекнул, что выплата будет соизмерима с прошлогодней, то есть около 198 рублей на акцию. Сама интрига уже на финишной прямой: ГОСА прошло 1 числа, и точную цифру должны раскрыть до конца недели. Прогнозная отсечка - около 9 августа. Базовый сценарий - 190-200 руб, с рисковым хвостом вниз к 180, если по нормализации прибыли ушли ближе к нижней границе политики.
Теперь то, ради чего многие смотрят на эту бумагу. При цене около 1136 руб дивиденд в 198 руб - это форвардная доходность около 17,4%. Повторимся: монопольный, зрелый, максимально скучный бизнес платит доходность, сопоставимую с самыми длинными ОФЗ, а местами и выше. По сути рынок оценивает Транснефть не как акцию роста, а как квази-облигацию - купон в виде дивиденда, тело почти без апсайда, чувствительность к ключевой ставке как у длинного бонда. Когда ЦБ начнет снижать ставку, такая бумага должна переоцениваться вверх вслед за ОФЗ - это, пожалуй, главный драйвер тела на длинном горизонте. После таких восторженных оммажей важно все-таки отметить: премия доходности над ОФЗ в пару процентов - это не подарок, такого на рынке не бывает, а плата за налоговый навес до 2030 и за медленно сползающую базу.
Бездивидендная цена префа - порядка 938 руб, с поправкой на налог справедливый пол тела ближе к 960. И вот что важно: на этой очищенной цене дивиденд следующего года той же величины дает форвардную доходность уже за 21%. То есть под саму отсечку заходить в лоб не обязательно - после гэпа купон становится еще жирнее, и вопрос не в том, поймать ли эту выплату, а на каком уровне вы хотите держать сам поток. Отдельно разбивка выплаты снимает вопрос устойчивости: из примерно 143 млрд руб совокупных дивидендов миноритариям по префам достается около 31 млрд, а львиные 113 млрд уходят государству по обычке. Бюджет на эти деньги рассчитывает - и это, а не жгучее желание менеджмента раздать денег, держит кран открытым.
Что с этим делать? На горизонте до отсечки бумага дает понятные 17% с высокой вероятностью, мы планируем эту историю отработать, так как риски очень ограничены. Если вы смотрите на тело - вся история упирается в траекторию ключевой ставки. Таким образом, покупка $TRNFP сейчас - фактически покупка ОФЗ с очень высоким для такого риска купоном и опционом на счастье ввиде переоценки при снижении ставки, разве плохая инвестиция?
