🚢 НМТП отчитался за I кв. 2025 г. — опер. расходов снижаются, увеличение % доходов, инвестиции в маржинальный проект. Див. база растёт. Группа НМТП опубликовала финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 г. В I кв. компания осталась по выручке на том же уровне, даже несмотря на сокращение добычи сырья РФ. Прибыль просела из-за бумажного фактора, а FCF с лихвой хватает на дивидендные выплаты, и это при увеличении CAPEXa (прибыльный проект), не забываем про увесистую кубышку: ⛴ Выручка: 19,8₽ млрд (+0% г/г) ⛴ Операционная прибыль: 14,5₽ млрд (+19,8% г/г) ⛴ Чистая прибыль: 10,4₽ млрд (-4,6% г/г) 🛳 Операционные данные компания не предоставляет, но есть некоторые факты. Тарифы на перевалку нефти компания повысила на 5,7% в 2025 г., сухих грузов на 23,5% (это повышение касается угля, цена в ~4 раза выше, чем у перевалки нефти). Также есть данные за I кв. 2025 г. по грузообороту портов России: Приморск — 16,4 млн т. (-2,6% г/г) и Новороссийск — 39,3 млн т. (-8,7% г/г), перевалка нефти и нефтепродуктов за квартал упала из-за того, что РФ в I кв. компенсировала добычу сырья за ранее превышенные квоты, сухих грузов — в Приморске рост, в Новороссийске снижение. 🛳 Выручки помогла индексация тарифов и некий рост в сухих грузах. Компания снизила операционные расходы до 5,3₽ млрд (-30,3% г/г), благодаря статьям: топливо — 162₽ млн (год назад 1,2₽ млрд) и переуступка дебиторки -2₽ млрд (это разовый эффект, год назад +300₽ млн). Отмечаю рост зарплат, который отобрал часть экономии на топливе — 2,2₽ млрд (+22,2% г/г). Теперь вы понимаете, почему опер. прибыль возросла на такой %. 🛳 Прибыль снизилась из-за курсовых разниц, был получен убыток в -2,5₽ млрд (из-за укрепления ₽ т.к. валютные долги и кэш, год назад +320₽ млн). благодаря разнице финансовых доходов/расходов получилось немного сгладить убыток от курсовых — 1,7₽ млрд (годом ранее +800₽ млн, из-за высокой ключевой ставки и роста кэша на депозитах % выплаты увеличились до 2,5₽ млрд, +78,6% г/г). ЧП могла быть даже в % плюсе, если бы не увеличение налога на прибыль с 20 до 25%. 🛳 Компания нарастила денежную позицию до 47,2₽ млрд (на конец 2024 г. — 38,8₽ млрд). НМТП взял в I кв. долгосрочный долг на 207₽ млн и взял краткосрочный на ~400₽ млн, как итог долг возрос до 11,1₽ млрд (на конец 2024 г. — 10,5₽ млрд), % расходы возросли из-за ключа — 850₽ млн (+37% г/г). Чистый долг отрицательный, что говорит о финансовой стабильности компании. 🛳 OCF снизился до 9,1₽ млрд (-5,2% г/г) из-за изменений в оборотном капитале (увеличилась дебиторка и запасы). Компания многократно увеличила CAPEX, такое уже наблюдалась во II полугодии 2024 г. — 2,1₽ млрд (+233,3% г/г), такой скачок связан с началом стройки совместного с Металлоинвестом перегрузочного комплекса в порту Новороссийска (требуется порядка 52₽ млрд, у НПТП 3/4 доли, во II п. 2024 г. уже потратили 20₽ млрд, реализация проекта на 2027 г.). Как итог, FCF сократился — 8,7₽ млрд (-9,4% г/г). Компания направляет на дивиденды 50%, за I кв. в дивидендной базе порядка 0,27₽ на акцию, как вы понимаете FCF хватает. 📌 В апреле 2025 г. РФ добыла нефти — 8,981 млн б/с (+11 тыс. б/с м/м), то есть начиная со II кв. добыча будет только нарастать от месяца к месяцу, поэтому перевалка у НМТП тоже пойдёт вверх. Из-за высокой ключевой ставки % доходы продолжат увеличиваться, а CAPEX несомненно сократится по сравнению с 2024 г. (если разбить оставшеюся сумму инвестиций на перегрузочный комплекс). Планируемый грузооборот нового комплекса — 12 млн тонн (цены на сухие грузы выше, поэтому в 2027 г. будет весомая прибыль от него). Некоторых смущает консерватизм в див. выплатах (СД рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 0,9573₽ на акцию) и шанс обратить на себя внимание гос-ва из-за высокой маржинальности (нарваться на налог, как Транснефть), но тогда есть шанс, что компания начнёт увеличивать payout, чтобы отвести от себя этот взор (предположение). NMTP #инвестиции #акции #отчет #нефть #дивиденды #аналитика

🖋🖋🖊 Аукционы Минфина — спрос усиливается благодаря ожиданиям по дальнейшему снижению ставки. RGBI закрылся на максимумах этого года. Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился выше 112 пунктов (это первый аукцион после снижения ставки в этом году), с учётом вечерних инфляционных данных, индекс закрылся в пятницу на максимальных уровнях этого года (именно закрытие, потому что максимум при идущих торгах был показан 20 марта — 113,32 пункта): 🔔 По данным Росстата, за период с 3 по 9 июня ИПЦ вырос на 0,03% (прошлые недели — 0,05%, 0,06%), с начала июня 0,04%, с начала года — 3,60% (годовая — 9,73%). Месячный пересчёт майской инфляции удивил многих, составив 0,43% (выше апрельских значений, вроде темпы инфляции шли на снижение, но оказалось не так, хотя если сравнивать с прошлым годом, то всё отлично), это существенно больше недельных данных (0,25%, недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами). В июне мы двигаемся в нужном темпе (меньше 4% saar), для ЦБ это положительный сигнал. 🔔 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 5 месяцев составил 3,39325₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 399₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к началу июня потрачено 1,1₽ трлн, при доходах в 200₽ млрд. Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ: ✔️ Согласно статистике ЦБ, в мае основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО — 48,6₽ млрд, физические лица нарастили свои покупки — 21,5₽ млрд (в апреле — 16,3₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 126,7₽ млрд (во 2 половине месяца банки нарастили продажи флоатеров, в апреле — 32,1₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же СЗКО выкупив 52,8% от выпусков. Стоит отметить, что активность на вторичном рынке ОФЗ возросла во 2 половине месяца, когда инвесторы стали понимать, что на горизонте маячит снижение ставки. ✔️ Доходность большинства выпусков снизилась до 15,1% (ОФЗ 26238 торгуется по 55,64% от номинала с доходностью 14,7%, вот вам и «безрисковый» актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде мая она составила 19,385% снизившись (всего за 5 месяца доходность на вкладах снизилась на 2,9%, годичные ОФЗ дают доходность выше 18,2%). То есть, рынок ОФЗ и банки закладывал снижение ставки в ближайшее время. А теперь к самому выпуску: ▪️ Классика ОФЗ — 26238 (погашение в 2041 г.) ▪️ Классика ОФЗ — 26245 (погашение в 2035 г.) Спрос в 26238 составил 18,5₽ млрд, выручка — 6,5₽ млрд (средневзвешенная цена — 55,04%, доходность — 14,86%). Спрос в 26245 составил 223,1₽ млрд, выручка — 121,5₽ млрд (средневзвешенная цена — 84,82%, доходность — 15,48%). Минфин заработал за этот аукцион 128₽ млрд (в прошлый — 139,7₽ млрд). Согласно плану Минфина на II кв. 2025 г. необходимо разместить 1,3₽ трлн, видимо, министерство вдохновилось прошлым кварталом, где разместили чуть выше данной суммы (размещено 1,08₽ трлн, осталось 2 недели). 📌 С учётом инфляционных данных и при таком спросе, выполнение плана на III кв. реально. Проблема состоит в том, что при таких тратах бюджета занимать в ОФЗ необходимо больше, ибо курс ₽ крепок, а скачок нефти из-за конфликта Ирана и Израиля не компенсирует полноценно укрепление ₽ (займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Опять же ликвидности банкам не хватает, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (спрос был в 2,1₽ трлн, ЦБ выдал только 920₽ млрд, в июне банки привлекли 1,540₽ трлн, отдали 620₽ млрд). SU26238RMFS4 SU26245RMFS9 RBU5 #инвестиции #облигации #аналитика #бюджет #инфляция

Ⓜ️ Инфляция в начале июня — темпы инфляции снижаются, но жёсткость ДКП будет продолжена. Майский пересчёт выше из-за подорожания услуг. По данным Росстата, за период с 3 по 9 июня ИПЦ вырос на 0,03% (прошлые недели — 0,05%, 0,06%), с начала июня 0,04%, с начала года — 3,60% (годовая — 9,73%). Месячный пересчёт майской инфляции удивил многих, составив 0,43% (выше апрельских значений, вроде темпы инфляции шли на снижение, но оказалось не так, хотя если сравнивать с прошлым годом, то всё отлично), это существенно больше недельных данных (0,25%, недельная корзина включает мало услуг, а они росли в цене опережающими темпами). В июне мы двигаемся в нужном темпе (меньше 4% saar), для ЦБ это положительный сигнал. Напомню вам, что ЦБ оставил жёсткий сигнал при снижении ставки: жёсткая ДКП будет проводиться продолжительный период, а дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Отмечаем факторы, влияющие на инфляцию: 🗣 Из потребительских цен на нефтепродукты следует, что розничные цены на бензин подорожали за неделю на 0,07% (прошлая неделя — 0,11%), дизтопливо на 0,07% (прошлая неделя — 0,05%), динамика слегка замедлилась (вес бензина в ИПЦ весомый ~4,5%). Напомню вам, что правительство продлило экспорт нефтепродуктов до 31 августа из-за январских санкций. Экспорт нефтепродуктов РФ составил 2,23 млн б/с по состоянию на 24 мая, это самый высокий показатель с февраля и на 4% больше, чем в среднем за апрель. 🗣 Данные Сбериндекса по изменению потребительских расходов к 8 июня находятся на уровне ниже прошлогодних значений (12,6% vs. 16,6%). 🗣 Регулятор охладил розничное кредитование, по корпоративному процесс идёт. Отчёт Сбера за май: портфель жилищных кредитов вырос на 0,9% за месяц (в апреле +0,8%), банк выдал 190₽ млрд ипотечных кредитов (-31,7% г/г, в апреле 188₽ млрд). Портфель потреб. кредитов снизился на 1,9% за месяц (в апреле -2,2%), банк выдал 82₽ млрд потреб. кредитов (-74,3% г/г, в апреле 80₽ млрд). Корп. кредитный портфель увеличился на 0,9% без учёта валютной переоценки за месяц (в апреле +0,2%), корпоративным клиентам было выдано 1,6₽ трлн кредитов (-15,8% г/г, в апреле 1,7₽ трлн). 🗣 Теперь регулятор устанавливает самостоятельно курсы валют с учётом внебиржевых данных ($ — 79₽). Укрепление ₽ положительно влияет на инфляцию (техника дешевеет, спрос при таком курсе низкий), но если курс отпустить, то неминуемо инфляционная спираль раскрутится, а если его “держать” на этом уровне, то пополнение бюджета под угрозой (пока что выбор в пользу инфляции). 🗣 Минфин планирует занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), сумма рекордная с начала пандемии и выше, чем в 2024 году (3,92₽ трлн). Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах, если придётся занимать сверх этой суммы. Дефицит федерального бюджета по итогам 5 месяцев составил 3,39325₽ трлн или 1,5% ВВП, даже при новых правках бюджета в запасе всего 399₽ млрд для трат. Проблема вырисовывается в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к началу июня потрачено 1,1₽ трлн, при доходах в 200₽ млрд. 📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ остаётся крепким, цена Urals подросла на слухах об Иране и Израиле, но 60$ за баррель не компенсируют мощное укрепление ₽, вырисовывается дилемма (по сути необходимо давить на курс — тогда темпы инфляции пойдут ввысь, займ через ОФЗ по сути эмиссия денег, т.к. кредит банков = рост М2, опять же раскрутка инфляции). Целесообразность снижения ставки на июльском заседании присутствует, судя по тем же темпам в июне, но чтобы сегодня смягчить риторику ДКП этого недостаточно, в голове необходимо держать июльское повышение тарифов (газ, электроэнергия), плюс всё завязано на валюте, те же услуги как дорожали, так и дорожают. SBER USDRUB RBU5 #инвестиции #акции #облигации #инфляция #банки #ключеваяставка #аналитика #нефть #валюта #санкции