Распадская: крепкий рубль и цены на уголь бьют по бизнесу
Разбираем, что влияет на динамику ключевых показателей компании, и делимся рекомендацией для инвесторов.
Главное коротко
- Распадская — одна из крупнейших угольных компаний России. Предприятие ориентировано и на внутренний рынок, и на экспорт — прежде всего в Азию.
- Производственные показатели компании стабилизировались после снижения: добыча угля в 2025 году составила 18,5 млн тонн и осталась на уровне 2024-го, но ниже пиковых значений 2021-го.
- Финансовые результаты под давлением: выручка в 2025 году снизилась на 26% год к году, до 119 млрд рублей, EBITDA ушла в отрицательную зону из-за слабых цен на уголь и крепкого рубля.
- Несмотря на сильный баланс и отрицательный чистый долг, свободный денежный поток второй год остается отрицательным, дивидендов компания не платит с 2021 года.
Мы не рекомендуем к покупке акции Распадской с учетом ожидаемых слабых результатов по итогам этого года на фоне крепкого рубля и высоких издержек.
Распадская — один из ведущих игроков на российском рынке коксующегося угля и значимый участник международной угольной отрасли. Компания входит в число крупнейших производителей металлургического угля в России. Ее доля в добыче угля в России составляла 17% на 2025 год, по данным MMI.
Контролирующий акционер — ЕВРАЗ (имеет приблизительно 93,24% акций).
Структура бизнеса Распадской
Компания ориентирована на продажу угольного концентрата и рядового угля как на внутреннем рынке, где основными покупателями выступают предприятия группы ЕВРАЗ, так и на экспортных направлениях.
Основные направления экспорта угля компании, согласно данным MMI:
- порт Восточный на Дальнем Востоке;
- порт Тамань на Юго-Западе России.
Основные активы компании расположены на Междуреченской и Новокузнецкой производственных площадках, которые включают добывающие активы.
Компания также владеет обогатительными фабриками, сервисными и логистическими предприятиями.
Распадская реализует полный цикл производства, включающий:
- проектирование горных выработок;
- геолого-разведочные работы;
- добычу угля;
- обогащение;
- транспортно-логистические операции.
Динамика добычи и производства
Добыча угля: снижение в условиях слабой конъюнктуры
В декабре 2020 года Распадская приобрела долю в 100% в компании Южкузбассуголь. Это позволило ей увеличить добычу угля на 11 млн тонн.
В 2021 году компания увеличила объем добычи на 10,5% за счет выхода карьера Разрез Распадский на полную производственную мощность, где добыча была остановлена в связи с неблагоприятными рыночными факторами в феврале 2020 года.
После достижения пика в 2021 году добыча угля начала сокращаться на фоне неблагоприятной конъюнктуры на угольном рынке.
В 2025 году показатель составил 18,5 млн тонн, оставшись на уровне 2024 года.
Угольный концентрат — продукт обогащения угля с более высоким содержанием горючей массы.
Выход угольного концентрата — отношение массы полученного концентрата к массе исходного сырья (угля), выраженное в процентах.
Зольность — содержание негорючих минеральных примесей (золы) в процентах, которое определяется в исходном сырье.
Распадская прежде всего ориентирована на продажу угольного концентрата. Компания обогащает уголь и перерабатывает его в концентрат на трех обогатительных фабриках с суммарной проектной мощностью 25 млн тонн в год. Эффективность работы обогатительных предприятий и качество сырьевой базы можно оценивать по уровню выхода угольного концентрата.
В 2021 году этот показатель вырос до 74%. Это было связано с включением в расчет обогатительных фабрик Новокузнецкой площадки, а также с увеличением доли низкозольных углей, поступающих с карьера Разрез Распадский.
Однако позже качество рядового угля стало ухудшаться. Это негативно повлияло на выход концентрата: он снизился до 70% в 2022 году.
В 2025 году показатель прибавил 2,8 п.п. и достиг 72%.
Финансовые показатели Распадской за 2025 год
Выручка
В прошлом году 63% выручки сформировалось за счет экспортных продаж, согласно данным компании. При этом практически весь экспорт приходится на азиатский регион.
Последние три года показатель сокращается во многом из-за более низких цен на коксующийся уголь. В 2025-м выручка еще упала на 26% год к году, достигнув 119 млрд рублей.
EBITDA и рентабельность
EBITDA Распадской, как и маржинальность по этому показателю, снижается последние четыре года.
В 2025 году показатель достиг отрицательных значений из-за более низких цен на уголь и укрепления рубля.
Динамику затрат компании также характеризует денежная себестоимость концентрата. Она выражается в рублях на тонну и включает издержки без учета амортизации и транспортных затрат.
В 2025 году денежная себестоимость сократилась на 10% за счет более эффективной работы ряда шахт, а также благодаря реализации оптимизационных программ.
Свободный денежный поток
Свободный денежный поток Распадской остается отрицательным второй год на фоне более низкой EBITDA и относительно высоких капитальных затрат. По нашим оценкам, в прошлом году FCF составил около –3 млрд рублей.
Долговая нагрузка
Несмотря на отрицательный FCF и в целом слабые финансовые результаты, у угольщика достаточно сильный баланс с отрицательным чистым долгом. Это позволяет эмитенту пройти текущий кризис достаточно спокойно, без рисков для финансовой устойчивости.
В предыдущем году показатель чистого долга составил –7,4 млрд рублей, чистый долг/EBITDA был нерелевантен ввиду отрицательной EBITDA.
Дивиденды Распадской: ждать ли выплат
Последняя выплата компании была за девять месяцев 2021 года. После этого совет директоров не рекомендовал дивиденды, ссылаясь на геополитическую нестабильность и неблагоприятную рыночную конъюнктуру угольной отрасли.
Решение по дивидендам Распадской оглашаются раз в полгода. Выплаты могут быть в размере:
- не менее 100% FCF, если чистый долг/EBITDA составляет менее 1,0;
- не менее 50% FCF, если чистый долг/EBITDA превышает 1,0.
При этом в учет принимаются не только количественные факторы, но и положение отрасли, долгосрочная стабильность и перспективы роста бизнеса.
Оценка акций и рекомендация инвесторам
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
«Мы не рекомендуем к покупке акции Распадской с учетом ожидаемых слабых результатов по итогам этого года на фоне крепкого рубля и высоких издержек. По нашим оценкам, EBITDA в этом году вновь останется в отрицательной зоне во многом ввиду крепкого рубля и роста издержек, что нивелирует эффект от некоторого восстановления экспортных котировок угля. Наша целевая цена на 12 месяцев — 130 рублей, рекомендация — продавать».
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
