Лукойл: самые большие дивиденды у самой недооцененной компании в секторе

Финансовые результаты второго полугодия 2024-го

Выручка 

Показатель снизился всего на 1,1% п/п (к предыдущему полугодию), что оказалось выше наших ожиданий. На динамику повлияли следующие факторы.

• Незначительное снижение цен на нефть в рублях. Цены на мировой бенчмарк Brent упали на 8% п/п. Это падение было частично компенсировано ослаблением рубля (почти на 4% п/п) и сужением дисконта на российскую нефть (дисконт на Urals снизился с $14—15/барр в первом полугодии до $10—11/барр во втором полугодии). В результате рублевые цены на российскую нефть снизились незначительно.
• Сокращение объемов добычи сырой нефти на фоне добровольных ограничений по соглашению с ОПЕК+. Операционные результаты Лукойл пока не раскрывал, но общий объем добычи в России во втором полугодии сократился более чем на 3% п/п.

В сегменте нефтепереработки позитивное воздействие на выручку оказало восстановление объемов нефтепереработки на нижегородском НПЗ Лукойла (НОРСИ) после завершения ремонта установок (ремонт понадобился после атак беспилотников в начале 2024-го). Однако снижение крэк-спредов на мировом рынке сдержало рост выручки данного сегмента.

EBITDA и чистая прибыль

EBITDA снизилась почти на 19% п/п. Причины:

• падение маржи сегмента нефтепереработки, которая сейчас нормализуется к средним докризисным уровням после периода высоких значений (данный сегмент играет важную роль в доходах компании);
• рост стоимости закупки нефти и нефтепродуктов на 6% п/п;
• взрывной рост коммерческих расходов на 36% п/п (они исторически показывают наиболее активный рост во второй половине года). 

Чистая прибыль сократилась еще сильнее — вдвое по сравнению с первым полугодием 2024-го. Основные причины:

• переоценка отложенных налоговых обязательств в связи с повышением ставки корпоративного налога на прибыль до 25% с 2025 года (это привело к расходам по отложенному налогу на прибыль в размере более 90 млрд рублей во втором полугодии 2024-го);
• рост традиционных списаний и прочих расходов до 124 млрд рублей (после всего 3 млрд рублей в первом полугодии). 
  
  

Компании удалось частично нивелировать негативное влияние факторов, описанных выше. Во-первых, она получила доход от курсовых разниц в размере 30 млрд рублей на фоне ослабления рубля в отчетном периоде (в первом полугодии был убыток в размере 46 млрд рублей). Во-вторых, она продолжает зарабатывать на высоких процентных ставках в стране, размещая большой объем ликвидности на депозитах. Процентные доходы компании растут быстрее, чем процентные расходы: +67% п/п против +27%. 

Финансовое положение компании и байбэк

По состоянию на 31 декабря 2024 года объем денежных средств на балансе Лукойла составил 1,43 трлн рублей. При этом свободный денежный поток (FCF) во втором полугодии вырос на 21% п/п, несмотря на увеличение капзатрат на 39%, что в том числе связано с высвобождением оборотного капитала. 

Кроме того, устойчивое финансовое положение позволило компании во втором полугодии 2024-го провести байбэк собственных акций на 100 млрд рублей. Также напомним, что ранее компания подавала заявку в правительственную комиссию на выкуп акций у нерезидентов с дисконтом не менее 50%. После этого никаких официальных комментариев по этому поводу не поступало.

Рекордные дивиденды

Дивидендная политика Лукойла подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 100% от скорректированного свободного денежного потока (FCF). Он определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом:

• капитальных затрат;
• уплаченных процентов;
• погашения обязательств по аренде;
• расходов на выкуп акций. 

Однако в последние годы компания определяет размер дивиденда с учетом затрат на погашение долга и приобретение активов в условиях отсутствия доступа к международным рынкам капитала. В прошлом году компания не раскрывала полный отчет о движении денежных средств, что затрудняло расчет потенциального размера дивиденда. Однако в этом году раскрытая детализация позволила сделать необходимые расчеты. 

• За первое полугодие 2024-го компания выплатила промежуточный дивиденд в размере 514 рублей на акцию, что принесло инвесторам 7,6% доходности. 
• На следующий день после публикации отчета за 2024 год совет директоров рекомендовал финальный дивиденд в размере 541 рубля на акцию, что в целом совпало с нашими ожиданиями. Доходность такой выплаты к текущим ценам  — 7,5%. Таким образом, общая сумма выплат за 2024 год составит 1 055 рублей на акцию — это рекордный уровень дивидендов для Лукойла. При этом общая дивидендная доходность за год достигает 15,1% — это один из самых высоких уровней среди нефтяных компаний. 

Чего ждать от первого полугодия 2025-го

На результаты компании могут негативно повлиять:

• снижение мировых цен на нефть и одновременное расширение дисконта на российские сорта;
• укрепление рубля.

При этом поддержку доходам компании могут оказать:

• постепенное снятие добровольных ограничений на добычу нефти;
• небольшое увеличение маржи переработки в связи с ростом цен на нефтепродукты на мировых рынках;

Все еще самая недооцененная компания в секторе

По форвардному мультипликатору EV/EBITDA, который учитывает прогнозы на весь 2025 год, акции Лукойла торгуются на уровне 2,1х — это самое низкое значение среди нефтяников. Такой мультипликатор предполагает дисконт в размере более 40% к историческому уровню, что также указывает на самую высокую недооценку в секторе.  

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.