Nordgold готовитcя к IPO

ПАО «ГМК Норильский никель». Тикер: MCX: GMKN. ISIN: RU0007288411. Приемлемая цена: <18000 р. Текущая цена в пределах 15100 р. Потенциал роста прибыли в ближайшие 5 лет: в среднем не менее 5% в год. Сейчас прибыль на акцию примерно 3613,1 руб., а через 10 лет будет примерно 5885,4 р, при этом дивиденды за 2021 год – 2689,39 р., а через 10 лет будут примерно 4380,7 р. Норникель почти всю прибыль направляет на выплату дивидендов. Компания вероятно, часть прибыли пустит на переоборудование, что необходимо для дальнейшего развития.

Итак, крупные игроки продают большие объёмы трежерис, ставки по ним растут (а цены падают). Что дальше? Мы полагаем, что ФРС объявит о продлении программы, которая разрешает банкам держать больше treasuries на своём балансе. А это, скорее всего, остановит или даже развернёт рост доходностей по этим бумагам. Почему? 1. Во-первых, необходимо «потушить» пожар здесь и сейчас. Рост длинных ставок невыгоден ФРС: по этим ставкам не только занимает Минфин США, от них зависит весь рынок облигаций (посмотрите, как за последнее время упали бонды категории investment grade), в конце концов, они влияют на все классы активов (можно целое эссе написать). Удержание стабильности рынка входит в задачи ФРС наряду с заботой об инфляции и рынке труда. Никто не любит обвалов на рынке. Сигнал о продлении программы может этот пожар потушить. 2. Во-вторых, ФРС выгодно, чтобы банки могли покупать больше treasuries. Американские банки — важное звено программы количественного смягчения ФРС. Именно банки выступают одним из продавцов государственных облигаций в пользу ФРС в рамках программы QE (ФРС не может купить напрямую у Минфина, поэтому используют прокладку в виде банков). Если программу не примут, у ФРС будут проблемы с наращиванием темпов QE. Фактически не принять программу → значит, ослабить инструментарий управления монетарной политикой. 3. В-третьих, ФРС также заботит восстановление экономики и занятости на рынке труда. Этому восстановлению способствует фискальная поддержка со стороны правительства. Такую поддержку необходимо финансировать, для чего казначейство США выпускает государственные облигации, львиный объём которых покупают на балансы банки США. Окончание этой программы со стороны ФРС ограничит возможности банков по покупкам этих бумаг, что может негативно отразиться на условиях, по которым занимает правительство. Что будем делать? Мы ждём новостей о продлении программы. На данный момент АК оценивает вероятность продления как высокую. Если меру продлят, ожидаем снижения доходностей и соответствующего отскока цен (в том числе по корпоративным бондам investment grade). А пока в цены трежерис заложено ожидание повышения ставки до 1–1,25% с текущих 0–0,25% до 2025 года, то есть по факту рынок закладывает ужесточение монетарной политики, что никак не коррелирует с ультрамягкой риторикой представителей ФРС. Посмотрим, что будет. Для перелома тренда сейчас достаточно одного сообщения в блумберге. #прояви_себя_в_пульсе

​📈 Рост ставок в USD. Почему и что дальше? Доходности длинных трежерис плавно росли (а их цены падали) начиная с августа 2020 года, но в феврале этот рост ускорился. С начала февраля доходность по 10-летним бумагам выросла с 1,08% до 1,44%, по 30-летним с 1,85% до 2,22%. Это очень резкий скачок. Есть мнение, что этот рост доходностей объясняется тем, что внезапно большинство инвесторов поверили в разгон инфляции при восстановлении мировой экономики. Мы в АК в целом согласны с этим мнением, но считаем, что последнее резкое движение — это скорее техническая история: продавцов трежерис оказалось больше, чем покупателей. Кто продавал и зачем? 1. Во-первых, продавали американские банки. В 2020 году была принята специальная программа ФРС, она исключает трежерис из расчёта показателя достаточности капитала. То есть американские банки сейчас могут покупать и держать на балансе сколь угодно много трежерис, и переоценка этих трежерис на достаточность капитала банка не влияет (тут подробнее). Так вот, эта программа была принята на один год и заканчивается уже 31 марта. До сих пор не было никаких новостей от ФРС о её продлении. Если ФРС не продлит программу, то банкирам нужно продавать трежерис, чтобы соблюсти после 31 марта требования по достаточности капитала. Сколько трежерис на балансах американских банков? Думаю, около 2 трлн долларов. Сколько нужно продать с балансов на случай, если программу не продлят? Понятия не имею, но много. 2. Во-вторых, продавали холдеры бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами (Mortgage Backed Securities — MBS). Логика этих продаж неочевидная и технически сложная, но я постараюсь объяснить «на пальцах». Рост ставок по US treasuries вызывает рост ставок по ипотечным кредитам → интерес людей к рефинансированию ипотеки падает → а что такое рефинансирование? это погашение ипотеки здесь и сейчас и открытие новой ипотеки по лучшим условиям, то есть теперь «здесь и сейчас» ипотеки не погашают → значит, увеличивается дюрация таких ипотек (платежи по пулам таких ипотек смещаются по времени в будущие периоды) → растёт дюрация бумаг, обеспеченных такими ипотечными пулами (их называют MBS, Mortgage-Backed Security). Перескажу иначе: рост ставок замедляет темпы рефинансирования ипотек внутри MBS. Это удлиняет дюрацию такой бумаги. Так вот, большой объём MBS держат крупные банки и управляющие компании. Если растёт дюрация MBS (а сейчас она растёт вместе с ростом ставок по UST), то они продают из портфелей длинные трежерис, чтобы вернуть дюрацию к прежнему значению. Зачем? Для стабильности. И наоборот, когда ставки падают, а дюрация длинных MBS сокращается, они начинают покупать длинные treasuries, чтобы повысить общую дюрацию портфеля. Много таких продавцов на рынке сейчас? Думаю, много. MBS — огромный рынок, а его нужно чем-то балансировать, и балансируют обычно с помощью трежерис. 3. В-третьих, Минфин США постоянно вываливает гигантский объем трежерис на рынок в рамках аукционов (нужно же спонсировать программы поддержки). #прояви_себя_в_пульсе