Депозиты в энергосбыте: идеи и инвестиционные возможности

Войти

ряд идей в секторе энергосбытовых компаний. У меня относительно много подписчиков, поэтому мне не хотелось бы влиять на рынок или быть обвинённым во фронтраннинге, поэтому я не буду называть конкретных эмитентов, тем более в Т-Инвестициях их нет. Однако могу констатировать, что целый ряд компаний имеет на своём балансе не имеющий исторических аналогов объем денежных средств при сохраняющейся на высоком уровне относительно капитализации прибыли от продаж. Учитывая то, что дивидендные политики эмитентов сектора как правило не вполне прозрачны, это отнюдь не означает прямых выплат акционерам, но сектор от природы своей практически лишён капитальных инвестиций, и деньги, в прямом смысле, девать некуда, что повышает вероятность какого-то позитивного для миноритариев исхода. 💵Сектор в общей массе поддерживает собственную прибыль от продаж на высоком уровне прошлого года, а баланс прочих доходов и расходов у многих эмитентов является нейтральным – пени и штрафы сравнимы с объемами создаваемых резервов по сомнительным долгам. Проценты к получению же, благодаря конъюнктуре процентных ставок, способствуют росту чистой прибыли, несмотря на рост ставки налогообложения. ❗️Я бы назвал любую компанию сектора, у которой прибыль от продаж за последние 12 месяцев (т.е. прибыль без учёта финансовых и прочих статей), скорректированная на ставку налогообложения 25% составляет 25% капитализации или более (скорр. P/E < 4) интересной, даже если она не выплачивала дивиденды длительное время или выплачивала символические суммы. При нормальной работе с акционерами, как показывает прецедент коллег из Пермского края, целевой уровень P/E благодаря минимальному капексу может быть на уровне около 8. Тем самым, значимый дисконт в 50% или более достоин того, чтобы до определенной степени принять на себя риски недобросовестных корпоративных практик, в первую очередь риски вывода прибыли через займы (кэшпуллинга). Компаний, удовлетворяющих вышеуказанным характеристикам (низкая P/E без учёта финансовых и прочих статей) только на территории Южного ФО сейчас две, без указания конкретных эмитентов. Итого сектор в состоянии выступать достойной альтернативой МРСК для небольших счетов.

После публикации отчётностей за 3 квартал отмечу рост операционной прибыли «Россетей Юга» и «Россетей Кубани». Известно, что обе компании объединяются с 1 декабря на базе первой, а 12 декабря в ЕГРЮЛ будет внесена запись о прекращении существования последней (см. официальную страницу раскрытия информации «Россетей Юга»). После объединения MRKY будет иметь капитал, состоящий из 692 млрд. акций. Соответственно, текущая капитализация объединенной компании составляет 53.3 млрд. руб. (по цене 0.077 руб./акц.) 📈Тем не менее, отчётность за 9 месяцев каждая компания представляет отдельно, и «Россети Кубани» продолжают её публиковать у себя на официальном сайте, несмотря на делистинг. Операционная прибыль «Россетей Юга» за 9 месяцев увеличилась на 30% и составила 8.3 млрд. руб., причём за отдельно взятый третий квартал 4.101 млрд. руб. против 2.616 годом ранее, рост на 56.7%. 📈Операционная прибыль «Россетей Кубани» за 9 месяцев увеличилась на 17% и составила 16 млрд. руб., причём за отдельно взятый третий квартал 8.011 млрд. руб. против 6.443 годом ранее, рост на 24.3%. ❗️Если допустить, что темп роста операционной прибыли в течение сезона между изменениями тарифа сократится не более, чем на треть, то есть составит 38% и 16% для «Россетей Юга» и «Кубани» соответственно, операционная прибыль за интервал 3кв25-2кв26 может составить 30.9 млрд. руб. Чистые проценты к уплате для обеих компаний совокупно составили 1.6 млрд. руб. за 3 квартал и в случае некоторого сокращения стоимости заимствований могут составить 6 млрд. руб. за год. Сальдо прочих доходов и расходов составляло -1.3 млрд. руб. для «Россетей Кубани» в 2024 г., для «Юга» оно являлось разово сильно положительным в 2024 г., а в 2023 г. составляло -1.1 млрд. руб. 📌Таким образом, учитывая возможное отрицательное сальдо прочих доходов и расходов объединенной компании в сумме 2.4 млрд. руб., её прибыль до налогообложения может составить 30.9-6-2.4 = 22.5 млрд. руб., а чистая прибыль при применении ставки налогообложения чуть выше стандартной – 16.5 млрд. руб. 📌Полагаю, что сегодня бумаги компании торгуются на уровне форвардной P/E=3.2. Данный уровень может предполагать определенный потенциал роста (например, цена 10 копеек будет соответствовать P/E=4.2), однако конкретизировать его следовало бы после публикации параметров инвестиционной программы объединенной компании в 2026 г. Взял бумагу в периметр наблюдения и сравнения с "Волгой", где продолжаю держать крупную позицию. В Россетях Юга на настоящий момент без позиции. Для анализа использованы все цифры из отчётности по стандартам РСБУ для обеспечения консервативного характера подсчёта, показатели по МСФО – несколько выше.

Аэрофлот: падение рентабельности EBITDA на фоне опережающего роста затрат 1 декабря AFLT анонсирует результаты за 3 квартал и 9 месяцев по МСФО. 📈Выручка составила 676.4 млрд. руб., превысив прошлогодний результат на 6.3%. За «высокий сезон», то есть за 3 квартал, выручка оказалась выше только на 0.9%. 📉Расходы на топливо с учётом возврата акциза на топливо увеличились на 14.6% (с 187.4 млрд. до 214.7 млрд. руб.), составив 31.7% выручки против 29.4% за 9м25 и 9м24 соответственно. 📉Расходы на обслуживание судов увеличились на 14.6% до 145.4 млрд. против 126.9 млрд. руб, составив 21.5% выручки против 19.9% соответственно. 🤔Расходы на персонал увеличились на 18.2% до 88.5 млрд. против 74.9 млрд. руб., составив 13.1% выручки против 11.8% соответственно. 🤔Иные затраты, за исключением относимых компанией к прочим операционным расходам, увеличились на 16% и до 86.1 млрд. руб. против 74.5 млрд. руб., составив 12.7% выручки против 11.7% выручки соответственно. ❗️Таким образом, основные группы затрат имели опережающую по отношению к темпу роста выручки динамику, и каждая из них оказала давление на скорректированную EBITDA. В определении эмитента она снизилась на 19.3% до 148.8 млрд. против 184.3 по итогам прошлого года. Рентабельность EBITDA снизилась до 22.0% против 28.9%. Следует отметить, что ввиду международного характера бизнеса компании, а также валютного долга отчётность изобилует курсовыми разницами и переоценками активов и обязательств в валюте, поэтому EBITDA и скорректированная чистая прибыль отражают развитие бизнеса компании более репрезентативно. Сальдо процентных доходов и расходов практически не изменилось и составило -15.7 млрд. против -18.5 млрд, отражая тем самым снижение чистого долга на фоне валютной переоценки. Прочие финансовые доходы и расходы, прежде всего курсовые разницы, оказались существенно положительными и наряду с прочими операционными доходами, прежде всего от прекращения договоров лизинга, сформировали существенно положительный финансовый результат до налогообложения, который составил 146.8 млрд. руб. против 50.6 млрд. за 9м24. 🥲Скорректированная чистая прибыль определяется самой компанией на уровне 24.5 млрд. руб. против 48.6 в прошлом году, отражая снижение финансового результата вдвое. Какого-либо положительного эффекта масштаба за счёт высокой загрузки кресел и растущего предельного пассажирооборота (ASK) на 2.4% к прошлому году и более, чем на 15% к 2023, за счёт растущих опережающими темпами затрат не наблюдается. 📌Полагаю, что оценку компании следует вести исходя из P/E=5 (дивиденд 10% при выплате 50% чистой прибыли), а также исходя из скорректированной чистой прибыли не выше 37.5-40 млрд. руб. в год, что приводит нас к целевой капитализации в 188-200 млрд. руб. или 47-50 руб./акц.

Для небольших депозитов сегодня считаю интересными целый