Драйверы

Темпы внедрения AI-инструментов превышают конкурентов

Бизнес растет двухзначными темпами. Устойчивые денежные потоки и рентабельность

P/E = 22x - минимальный уровень за 5 лет

Потенциал переоценки бумаг после коррекции на 17% от локального максимума

Лидирующие позиции на основных рынках сбыта

Диверсификация и масштаб бизнеса

Invest-Idei AI

Мы меняем взгляд на акции Microsoft с «Нейтрального» на «Позитивный» после публикации отчётности за II квартал. Компания остается «золотым стандартом» в отрасли как с точки зрения финансовых результатов, так и в отношении инноваций в продуктовой линейке. Наша новая целевая цена на 12 месяцев составляет $463 с потенциалом роста на 15%.

Главное

Бизнес растет двухзначными темпами: выручка выше $305 млрд, рентабельность денежного потока более 25%
В 2026 г. прогнозируем рост выручки на 16%
Главный фокус на облачном сегменте и капитальных расходах
Оценка бизнеса снизилась: мультипликатор P/E 22x — на 5-летних минимумах

Взгляд улучшен до «Позитивного», новая целевая цена на 12 месяцев $463

Microsoft Corp. (NASD: MSFT) — одна из крупнейших ИТ-компаний в мире с капитализацией $3 трлн. У Microsoft три сегмента: производительность и бизнес-процессы (32% выручки), облачные вычисления (43%) и прочие персональные вычисления (26%). Сегмент производительности и бизнес процессов включает Office, Microsoft 365, услуги в сфере кибербезопасности, Microsoft Teams, соцсеть LinkedIn, облачные приложения Dynamics для ERP и CRM. Сегмент облачных вычислений поставляет облачные сервисы и серверные продукты: Azure, SQL Server, Windows Server, Visual Studio, GitHub. Сегмент прочих персональных вычислений отвечает за операционную систему Windows (корпоративное лицензирование и OEM), устройства (Microsoft Surface, аксессуары и пр.), игры (оборудование, ПО и сервисы Xbox), поисковик Bing и рекламу. Microsoft занимает лидирующие позиции на основных рынках сбыта: в офисных решениях рыночная доля компании составляет 88%, в облачных вычислениях — 16%.

Облачная инфраструктура — главный драйвер роста

Microsoft — один из ключевых поставщиков облачной инфраструктуры с долей рынка около 25% (у Amazon 31%, у Google 20%). Развитие искусственного интеллекта (ИИ) вызвало высокий спрос на облачную инфраструктуру, что поддерживает сегмент облачных вычислений. На этот сегмент приходится 36% выручки Microsoft, и за последние 5 лет он рос в среднем на 20% в год. По итогам 2025 финансового года главный продукт (Azure) прибавил 34%. Microsoft необходимо вкладывать крупные средства в инфраструктуру, и высокие затраты на выполнение ИИ-нагрузок могут повлиять на маржу в ближайшем будущем. Впрочем, стабильный рост таких продуктов, как MS Office, поддерживает общую прибыльность.

У Microsoft сильное присутствие на всех уровнях облачного стека: в приложениях, платформах и инфраструктуре. За счёт этого, на наш взгляд, компания может эффективно использовать долгосрочные тренды, такие как генеративный ИИ, потребление публичного облака, внедрение SaaS (ПО как услуга), цифровая трансформация, ИИ/машинное обучение, бизнес-аналитика и DevOps (разработка и эксплуатация ПО).

Результаты за II квартал 2026 финансового года

Квартальный отчёт Microsoft стал для рынка «холодным душем» и спровоцировал резкую переоценку компании: котировки обвалились примерно на 17%. Негатив быстро вышел за рамки одной компании и затронул весь ИИ-кластер, поскольку отчёт наглядно показал ключевую проблему текущего цикла — разрыв между масштабами инвестиций в инфраструктуру и скоростью их финансовой отдачи.

Формально бизнес Microsoft продолжает расти. Ключевое направление, включающее ИИ-продукты, впервые достигло $51,5 млрд — прирост на 26% год к году и на 24% год к году в постоянной валюте. Однако для рынка важнее не сам факт роста, а его динамика. Темпы не ускоряются, и на фоне рекордных вложений это выглядит как сигнал того, что период «легкой» экспансии облака может подходить к концу, а дальнейший рост будет требовать все больших затрат. Ключевой продукт (Azure) показал рост на 39% год к году и на 38% в постоянной валюте.

Внимание инвесторов привлек и показатель будущей выручки по уже подписанным контрактам (RPO), связанный с облачным направлением. Показатель подскочил до $625 млрд, но качество этого роста вызывает вопросы. Главный момент, который смутил инвесторов — зависимость от одного клиента, которого компания раскрыла впервые. Около 45% будущей выручки приходится на OpenAI, причем это ключевой покупатель на рынке, который уже законтрактовал мощности на сотни миллиардов долларов, и есть немалый риск того, что этот клиент не реализует все контракты.

Также ключевым фокусом отчёта остаются капитальные расходы, связанные с дата-центрами. За квартал они достигли $37,5 млрд, причем основная часть была направлена на серверы, GPU и другую ИИ-инфраструктуру. Несмотря на заявления о возможном замедлении инвестиций, планы по дальнейшему наращиванию мощностей дата-центров оставляют мало пространства для реального снижения капзатрат. Итогом стало резкое сжатие свободного денежного потока до $5,9 млрд и падение рентабельности свободного денежного потока до 7,2%, что контрастирует с 33% по итогам I квартала 2026 финансового года.

В совокупности рынок увидел не столько проблему спроса, сколько ухудшение экономики бизнеса: выручка растет стабильно, но цена этого роста становится все выше. Ситуацию могли бы улучшить либо более агрессивная монетизация ИИ-продуктов, либо оптимизация затрат за счёт собственных чипов Maia, однако это более долгосрочные факторы. При этом стратегическая зависимость от OpenAI остается дополнительным источником неопределённости.

Потенциал сохраняется

После публикации отчётности за II квартал 2026 г. котировки компании скорректировались на 17%, а оценка снизилась к минимальным значениям за 5 лет по мультипликатору Цена/Прибыль — 22x. Считаем, что рынок переоценил риски, выявленные по итогам отчётности. В связи с этим мы улучшаем взгляд с «Нейтрального» до «Позитивного». Наша целевая цена на горизонте 12 месяцев составляет $463.

Риски

Разработка и развитие ИИ. Microsoft активно внедряет продукты с ИИ, и неудачный запуск может привести к потере рыночной доли.
Валютные риски. 50% выручки приходится на международный рынок.
Крупные инвестиции в развитие облачной инфраструктуры.
45% законтрактованной выручки приходится на OpenAI.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Microsoft Corporation MSFT

Инвестиционные идеи