Биржевые фонды Т-Капитала

Идея пассивного инвестирования зародилась в середине прошлого века в США. Индустрия коллективных инвестиций на рынках ценных бумаг развивалась, большую популярность приобретали паевые инвестиционные фонды (ПИФ), количество портфельных управляющих росло. Кто-то управлял лучше, кто-то — хуже. В результате перед инвесторами была поставлена дополнительная задача — удачно выбрать управляющего.

У инвесторов стали зарождаться мысли о том, стоит ли платить управляющим высокие комиссии за активное управление, если в итоге результат может быть хуже среднерыночного. С одной стороны, у управляющих есть стимул перегнать рынок — это получение дополнительной комиссии «за успех» (success fee). Но с другой стороны, человеческий фактор может привести к неудачам даже лучших управляющих.

Рост популярности инвестирования на рынках ценных бумаг и появление большого количества данных для их анализа привели к развитию научной мысли в этом направлении. Наиболее актуальными стали выглядеть работы об эффективности рынков и возможности обогнать их в долгосрочной перспективе.

Самым прорывным исследованием 1960-х годов на эту тему стала «Гипотеза эффективных рынков» Юджина Фама.

Другой популярной научной работой в области инвестиций стал труд Бертона Малкиела «Случайное блуждание на Уолл-Стрит», в котором экономист пришел к выводу, что прошлые цены активов не могут предсказать, какими они станут в будущем, а инвесторам лучше купить и держать диверсифицированный портфель, а не платить управляющему.

В итоге такие мысли вдохновили управляющих запускать фонды, повторяющие динамику индексов. Первопроходцем в этом стал основатель управляющей компании The Vanguard Group Джон Богл. В 1976 году он запустил первый биржевой фонд (ETF) First Index Investment Trust, копирующий динамику американского индекса S& P 500. Изначально получилось привлечь лишь $11 млн вместо запланированных $150 млн. Однако к 1979 году фонд начал набирать обороты — сейчас это один из крупнейших в мире ETF — Vanguard S&P 500 ETF (тикер — VOO) с более чем 200 млрд долларов активов под управлением.

С тех пор пассивное инвестирование только набирало популярность, особенно в последние десять лет. На конец 2020 года сумма всех инвестиций в пассивные фонды акций составляла 4,2 трлн долларов.

Уоррен Баффет — один из богатейших инвесторов в мире, в 2005 году в своем ежегодном обращении к клиентам его компании отметил, что профессиональные портфельные управляющие в среднем на долгосрочном горизонте показывают результаты хуже, чем индексы акций и что вложения в пассивные фонды с более низкими комиссиями более перспективны, чем вложения в активные фонды.

Одновременно он предложил профессионалам рынка ценных бумаг заключить с ним спор: соперникам предлагалось выбрать 100 активных хедж-фондов и посмотреть, чей результат будет выше на горизонте десяти лет — пассивного ETF Vanguard S&P 500 или 100 активных хедж-фондов. На вызов Баффета откликнулся управляющий из Protégé Partners — Тед Сайдс.

По итогам практически девяти лет спора среднегодовой результат пассивного фонда, повторяющего динамику индекса акций США S&P 500, показал среднегодовой рост +7,1%, а средний рост по 100 хедж-фондам составил лишь +2,2%. Тед Сайдс не стал дожидаться окончания срока спора и признал поражение досрочно.

Благодаря этому спору Баффет наглядно подтвердил свою гипотезу о том, что на рынке ценных бумаг очень мало профессиональных управляющих, способных управлять большими суммами, которые им доверили, и превосходить среднерыночную динамику на долгосрочном горизонте. А на частные вопросы о том, куда вложить свои деньги, он часто отвечает — в пассивные индексные фонды (ETF) с низкой комиссией за управление.

Зарубежные финансовые компании — BlackRock, The Vanguard Group, State Street Global Advisors — управляют несопоставимо более значительным объемом активов, чем любая российская управляющая компания. Это позволяет им снижать долю постоянных расходов на управление относительно всех активов, поэтому комиссия и ниже.

Однако российские инвесторы могут купить ETF от зарубежных управляющих только в том случае, если они обладают статусом квалифицированного инвестора. Минимальная сумма одной сделки — три тысячи долларов или три тысячи евро в зависимости от валюты фонда. Такая крупная сумма сделки осложняет покупку ETF, в то время как паи фондов российских компаний можно купить по цене, доступной каждому. Например, минимальный порог входа в фондах T-Капитала — 6 ₽.

Кроме этого, у БПИФов российских компаний есть еще одно преимущество — возможность получить льготу за долгосрочное владение ценными бумагами. Данная льгота не распространяется на ценные бумаги, купленные на «неорганизованных торгах» (не на Московской бирже и не на Санкт-Петербургской бирже), то есть и на ETF от зарубежных управляющих.

Напомним, если продать ценные бумаги после трех лет удержания на брокерском счете, то можно получить налоговый вычет: инвестору возвращается уплаченный НДФЛ на прибыль от продажи таких бумаг. Данная мера направлена на стимуляцию долгосрочного и стратегического инвестирования, а также на повышение привлекательности российских финансовых инструментов. Подробнее об этом можно узнать на сайте ФНС и Мосбиржи.

У части инвесторов возникает вопрос, зачем платить компании комиссию за управление фондов, если можно самостоятельно купить все акции из индекса.

Да, теоретически каждый инвестор может структурировать свой портфель по составу какого-либо индекса. Однако это невозможно сделать без большой ошибки следования, то есть без сильного отклонения от индекса.

Для полного копирования состава индексов понадобятся большие вложения. Например, самая дорогая акция в индексе S&P 500, Amazon, стоит 3 384 доллара, а ее вес составляет более 4%. Получается, при покупке одной акции Amazon сумма портфеля составит как минимум 84,2 тысячи долларов, и это не гарантирует избежания ошибки. При покупке одного пая фонда «Т-Капитал США 500» можно приобрести максимально точную репликацию индекса S&P 500 за 11 центов.

Для индекса МосБиржи это привилегированные акции «Транснефти», которые сейчас стоят 168 тысяч 500 рублей, вес в индексе — 0,49%, минимальная сумма портфеля в этом случае 34,4 млн рублей. А один пай фонда «Крупнейшие компании РФ» стоит менее семи рублей.

Также придется понести большое количество как прямых издержек (комиссии за сделки, уплата налогов), так и косвенных (ручная ребалансировка портфеля с высокой периодичностью занимает очень много времени).

Все дивиденды, полученные от компаний, возвращаются обратно в портфель. Увеличивается доля денежных средств, которые затем направляются на дополнительную покупку акций из индекса, чтобы поддерживать правильную структуру портфеля.

Принцип реинвестирования инвестиционного дохода — один из важнейших принципов приумножения капитала. Полученные дивиденды и купоны при реинвестировании становятся новой базой для наращивания богатства — на долгосрочном горизонте сила сложного процента вносит существенный вклад. Например, если бы в начале 1988 года инвестор вложил 1 000 долларов в индекс S&P 500 и никуда бы не вкладывал полученные дивиденды, при прочих равных сейчас на его счету было бы 17 530 долларов. Однако, если бы он приобрел ETF, реинвестирующий дивиденды, у него было бы практически в два раза больше — 34 930 долларов, или почти в 35 раз больше, чем начальные вложения. В отличие от фонда, реинвестирующего дивиденды, самостоятельному инвестору каждый раз нужно думать, куда вложить полученный доход.

Для инвесторов процедура покупки паев биржевых фондов полностью совпадает с процедурой покупки акций, однако структурно и юридически у биржевых фондов есть свои отличия от акций.

Вся деятельность и отношения между контрагентами регулируются Банком России, который также лицензирует всех профессиональных участников рынка ценных бумаг и ведет надзор за их деятельностью.

Инициатором создания БПИФа является ООО «Т-Капитал», которая формирует фонды и занимается поиском контрагентов, привлечением средств, маркетингом фондов и прочей активностью, связанной с жизнедеятельностью фонда.

Согласно закону, контроль за распоряжением имуществом, принадлежащим паевому инвестиционному фонду, осуществляет специализированный депозитарий — Инфинитум, который действует в интересах владельцев паев биржевого фонда.

Для поддержания ликвидности биржевого фонда управляющая компания обращается к маркетмейкеру — это обязательное условие создания БПИФа и его допуска к торгам. Маркетмейкер (АТОН) поддерживает цену и объем торгов путем размещения заявок на покупку и продажу фонда с узким спредом.

Организованные торги паями БПИФа проходят на Московской бирже в соответствии с правилами и процедурами самой биржи, а также с регуляторными порядками и надзором Банка России. Приобрести паи фонда можно у разных российских брокеров, но у Т‑Инвестиций фонды от Т-Капитала можно купить без брокерской и депозитарной комиссий.

Неопределенность относительно инвестирования свободных денежных средств все же будет возникать: скорее всего, у инвестора с определенной регулярностью возникают свободные сбережения, которые, согласно его индивидуальной стратегии, могут быть направлены на дальнейшие инвестиции.

Чтобы разобраться в этом вопросе, мы провели количественный эксперимент.

Мы решили узнать, каковы были бы результаты, если бы мы вложили тысячу долларов в ETF на полную доходность индекса S&P 500 (с полным реинвестированием дивидендов) примерно десять лет назад и у нас была бы возможность регулярно вкладывать в среднем по 100 долларов каждый год, или в сумме тысячу долларов за десять лет.

Варианты пополнения выбрали следующие:

Для справедливости отметим, что в реальности в сценариях 2 и 3 мы бы не смогли так же равномерно распределить эту $1 000 по крупным просадкам, потому что никто не знает, когда именно и какой глубины они будут. Однако данный пример покажет общий принцип оптимального пополнения счета: