Начало 2026 года оказалось исключительно насыщенным для рынка золота. В январе произошел сильнейший за многие годы месячный рост котировок, после чего последовала резкая коррекция, глубина которой к текущему моменту составляет порядка 26% от пиковых уровней. 

При этом более широкий тренд остается впечатляющим: за предыдущие три года (с 2023 по 2025 год) долларовая доходность драгметалла составила 136%, что соответствует среднегодовым темпам роста около 33%. За этот период золото стало одним из наиболее доходных активов на глобальных рынках.

Исторически золото демонстрирует наилучшую доходность в периоды ослабления доллара и снижения процентных ставок в США. В таких условиях сокращаются альтернативные издержки владения драгметаллом, и инвестиции в золото становятся более привлекательными с точки зрения упущенной доходности.

Одновременно спрос на золото, как правило, усиливается в периоды повышенной неопределенности и рыночного стресса — благодаря исторически закрепленному за драгметаллом статусу актива-убежища и инструмента сохранения стоимости.

Защитные свойства золота в последние годы вышли на первый план. Рост геополитической напряженности и усиление опасений вокруг долларовых рисков, в том числе на фоне заморозки российских международных резервов, побудили многие страны активно наращивать золотые резервы.

На этом фоне многолетняя устойчивая обратная корреляция между ценами на золото и реальными доходностями десятилетних казначейских облигаций США в первой половине 2022 года заметно ослабла. С того момента ключевым фактором, определяющим динамику цен на золото, стал резко возросший спрос со стороны мировых центральных банков.

Этот спрос носит структурный, долгосрочный характер и в меньшей степени зависит от уровня процентных ставок, краткосрочных рыночных шоков и текущей динамики цен на драгметалл.

Ожидания снижения долларовых процентных ставок и сохраняющаяся в то же время высокая неопределенность способствовали оживлению инвестиционного спроса.

Прирост был преимущественно обеспечен покупками высоколиквидных «золотых» ETF, доля которых в общем спросе на золото в 2025 году выросла с околонулевых значений до 16% — очень высокий уровень по историческим меркам. Несколько раз на протяжении прошлого года наблюдалась и ажиотажная активность на рынке деривативов. В целом нельзя не отметить, что спекулятивный интерес к активу сейчас крайне велик и является одним из ключевых драйверов для котировок.

Активизация спекулятивного спроса не только предоставляет золоту дополнительное «топливо» для роста, но и увеличивает риски волатильности. Такой спрос чаще всего крайне неустойчив и характеризуется высокой положительной эластичностью к ценам (то есть он увеличивается при росте котировок и снижается при их падении). 

Так, при значительной доле «быстрых денег» в структуре глобального спроса, котировки золота становятся более чувствительными к переменчивым рыночным настроениям, а закрытие спекулятивных позиций способно запустить каскадную фиксацию прибыли и ускорить снижение цен.

При этом сводить текущую динамику инвестиционного спроса исключительно к активности «быстрых денег» не стоит. Инвесторы постепенно увеличивают и долгосрочную аллокацию в золото. Об этом отчасти можно судить по динамике спроса на менее ликвидные слитки и инвестиционные монеты — объемы покупок в данном сегменте продолжают расти. Темпы этого роста лишь ускорились в первом квартале, несмотря на рекордную волатильность котировок золота и значительные оттоки из ETF в марте.

В настоящее время доля драгметалла в глобальных инвестиционных портфелях остается низкой — около 3% (по оценке J.P. Morgan на декабрь 2025 года). Пространство для ее увеличения остается значительным.

Фактор снижения долларовых ставок, который был одним из ключевых драйверов роста инвестиционного спроса со второй половины 2024-го, может потерять актуальность в 2026 году. Разгоревшийся на Ближнем Востоке масштабный конфликт спровоцировал сильнейший рост цен на нефть и газ. В сценарии затяжного кризиса цены на энергоносители могут оставаться высокими длительное время — это грозит мировой экономике подъемом уровня инфляции и процентных ставок. Уже сейчас мы видим, что рынки достаточно остро реагируют на повышение инфляционных рисков: долларовые доходности продемонстрировали существенный рост с момента начала конфликта, а фьючерсы на ставку ФРС уже не закладывают ни одного ее снижения до середины 2027 года.

Дополнительную неопределенность в отношении долларовых ставок привносит ожидаемая смена действующего председателя ФРС Джерома Пауэлла на кандидата, номинированного президентом США, — Кевина Уорша. Она может произойти уже в ближайшие несколько недель.

От будущего главы ФРС рынок ждет большей солидарности со взглядами Дональда Трампа на денежно-кредитную политику и, соответственно, более мягкой позиции по ставкам. Однако даже в сценарии продолжения снижения учетной ставки ФРС динамика среднесрочных и длинных доходностей останется в значительной зависимости от ожиданий по инфляции. Кроме того, потенциальное снижение ставки на фоне преобладающих инфляционных рисков может обусловить потерю доверия рынка к политике ФРС, что дополнительно повышает риски роста длинных доходностей.

Сейчас производители ювелирных изделий быстро сокращают закупки золота, отражая давление высоких цен на потребительский спрос. По итогу 2025 года объем покупок со стороны ювелирного сегмента снизился в среднем на 19%. Причем в лидерах снижения оказались два ключевых рынка, обеспечивающие более половины мирового спроса, — Индия и Китай (снижение спроса составило 23 и 22% соответственно). В первом квартале тренд продолжился — закупки снизились еще на 23% г/г.

Спрос со стороны технологического сегмента также находится под давлением, однако демонстрирует большую устойчивость из-за растущих потребностей экономики в полупроводниках и чипах памяти. За последние четыре квартала спрос в данном сегменте снизился на 1%.

Дальнейшее охлаждение в ювелирном и технологическом сегментах спроса весьма вероятно на фоне роста цен. Однако на текущий момент эта слабость перекрывается возросшими объемами покупок со стороны центробанков и инвесторов: совокупный спрос на золото показывает стабильный рост со второй половины 2024 года и по итогу 2025-го впервые превысил 5 000 тонн.

Спрос на золото как на защитный актив, на наш взгляд, останется ключевым драйвером для котировок драгметалла в 2026 году. В условиях, когда геополитические потрясения приобретают все более системный характер и сохраняется высокий уровень экономической неопределенности, центральные банки будут продолжать покупать золото, а инвесторы — постепенно увеличивать его долю в долгосрочных портфелях.

Выраженность рисков со стороны более высоких процентных ставок во многом зависит от развития конфликта на Ближнем Востоке. В базовом сценарии мы исходим из постепенного снижения напряженности в регионе на горизонте одного-двух месяцев и умеренного влияния на экономику:

Поэтому при инвестициях в золото мы рекомендуем исходить в первую очередь из контроля рисков. По нашей оценке, оптимальная доля золота в портфеле около 7—13%.

Инвесторам, предпочитающим удобный и прозрачный формат, можно рассмотреть фонд на золото (TGLD): активы хранятся в России, а торговля ведется в рублях, что исключает инфраструктурные риски и защищает от инфляции.

Базовые предпосылки и общее направление инвестиционного цикла в рамках текущего пересмотра стратегии существенно не изменились.

Это продолжает поддерживать привлекательность реальной доходности ОФЗ-ПД.

При использовании фьючерсов на RGBI для хеджирования портфеля госбумаг с фиксированной доходностью стоит учитывать следующие особенности:

Начало 2026 года принесло российским инвесторам целый ряд неожиданных событий.

Все эти факторы проявились уже в первые месяцы года, хотя по масштабу их вполне хватило бы на целый год.

В таких условиях повышенная волатильность на отдельных рынках выглядела вполне естественно. В наибольшей степени это затронуло валютные облигации, акции, золото и доллар. 

При этом относительная стабильность сохранялась в сегменте облигаций — как корпоративных, так и ОФЗ. Особенно после стабилизации инфляции, когда эффект от повышения НДС оказался ограниченным.

Это, в свою очередь, сформировало ожидания относительно дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ.

Ситуацию на рынке облигаций продолжает определять текущая динамика инфляции и монетарной политики: по мере снижения ключевой ставки их цены растут. 

Доходности на денежном рынке, как ожидается, будут постепенно снижаться, что, в свою очередь, будет стимулировать переток капитала в более рискованные активы — прежде всего в облигации. 

Одновременно продажи валюты экспортерами при отсутствии активных покупок со стороны Минфина укрепляет рубль, что повышает потенциальную доходность валютных инструментов при ослаблении. Однако важно учитывать, что волатильность курса рубля существенно выше, чем в сегменте рублевых долговых бумаг.

По мере снижения доходностей на рынке ОФЗ целесообразно постепенно сокращать экспозицию в этих инструментах и перераспределять портфель в бумаги с меньшей дюрацией. 

Вместе с тем увеличение доли валютных активов на текущих уровнях позволяет повысить диверсификацию портфеля и снизить риски в случае возможного ослабления рубля. 

В целом оптимальные аллокации не сильно меняются по сравнению с нашей предыдущей стратегией, отражая больше тактические действия в связи с изменением цен с начала года.

Наши стратегии, отражающие рекомендованные аллокации по классам активов и построенные на фондах Т-Капитала, показали уверенные результаты за последние 12 месяцев (с 16 апреля 2025 года по 16 апреля 2026 года).

В условиях, когда рисковые классы активов находятся под давлением, наилучшие результаты демонстрируют портфели с большей долей облигаций.

Дополнительно мы оценили, какую доходность получили клиенты с подписками Premium и Private на брокерских счетах за сопоставимый период (16 апреля 2025-го — 16 апреля 2026-го).

Медианная доходность клиентских портфелей оказалась на 4—8 п. п. ниже по сравнению с нашими рекомендованными аллокациями — в зависимости от уровня принимаемого риска.

В сегменте консервативных портфелей медианная доходность клиентов составила 15,2%, при этом 70% клиентов показали результат ниже 19%, то есть отстали от нашей консервативной стратегии, построенной на фондах.

В сегментах сбалансированных и агрессивных портфелей медианная доходность составила 10 и 4,4% соответственно. При этом около 80% клиентов в этих категориях также показали результат ниже доходности наших рекомендованных аллокаций.