Лидером по доходности инвестирования в первом квартале неожиданно стали ОФЗ-ИН. Малоликвидные выпуски с индексацией номинала на инфляцию показали результат в диапазоне +6—12%.

В классических ОФЗ-ПД с фиксированными купонами снижение доходностей наблюдалось только на коротком участке кривой.

Во многом это было связано с реинвестированием значительного объема ликвидности — около 750 млрд рублей купонов и 450 млрд рублей от погашения ОФЗ 29014.

Важно, чтобы инфляция не мешала этому процессу. Параллельно необходимо сохранение позитивной динамики по инфляции — данные должны как минимум не подрывать, а в идеале усиливать уверенность инвесторов в достижимости и устойчивости целевых 4%.

Базовый подход — диверсификация по срокам и типам бумаг. В условиях высокой неопределенности оптимальной остается комбинация инструментов с разной дюрацией и структурой доходности.

Дополнять такие позиции разумно более короткими защитными инструментами — ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН.

Первый квартал 2026 года оказался насыщенным глобальными событиями, что привело к заметной турбулентности на международных сырьевых рынках и пересмотру ожиданий по макроэкономическим показателям уже внутри страны. На этом фоне вопрос сбалансированного распределения портфеля между разными типами облигаций по-прежнему остается актуальным.

Напомним, 2025 год стал антирекордным за последние несколько лет по количеству уникальных эмитентов, допустивших дефолт по облигациям. Уже в 2026 году этот список пополнили как минимум две новые компании. 

Поэтому важно еще раз подчеркнуть: несмотря на снижение ставок и постепенное сужение кредитных спредов в облигациях младших рейтинговых групп в последние месяцы, кредитные риски на рынке по-прежнему остаются повышенными.

Если смотреть на ситуацию трезво, доступность рефинансирования остается одним из ключевых факторов при оценке кредитного качества эмитентов. Кредиторы по-прежнему не готовы активно предоставлять финансирование компаниям со слабыми кредитными метриками, и это хорошо видно по сохранившемуся разрыву в кредитных спредах между младшими и старшими рейтинговыми группами.

Внешние шоки могут повлиять на траекторию снижения ставки в среднесрочной перспективе, но на горизонте ближайших шести месяцев базовым сценарием все же остается ее дальнейшее снижение. 

Внутренние макропоказатели будут с лагом отражать эффект турбулентности на глобальных рынках. При этом Банк России, вероятно, не станет брать паузу уже сейчас, поскольку понимает природу текущих всплесков в статистике, а говорить о формировании устойчивого тренда пока преждевременно — особенно в условиях, когда ситуация на Ближнем Востоке остается крайне изменчивой.

Рынок в целом разделяет этот взгляд. Об этом, в частности, говорит спред доходностей корпоративных облигаций разных срочных групп, который не оставляет попыток опуститься ниже 1 п.п.

Однако возврат кривой доходностей к более нормальной форме, вероятно, займет больше времени, чем ожидалось ранее. С начала года рынку не удалось избежать новых шоков, а значит, процесс нормализации может оказаться более растянутым.

За последний месяц спрос на средне- и долгосрочные корпоративные облигации оказался рекордно высоким. На этом фоне рынок местами начал выглядеть перегретым: в отдельных случаях доходности корпоративных выпусков опустились даже ниже уровней ОФЗ с сопоставимым сроком погашения. 

Тем не менее на рынке по-прежнему остаются интересные бумаги надежных эмитентов. Более того, уже через 12 месяцев даже текущие доходности, вероятно, будут восприниматься как редкая возможность, оставшаяся в прошлом.

Облигации с плавающим купоном пока остаются на втором плане с учетом нашего прогноза по дальнейшему снижению ставок. Дополнительный сдерживающий фактор — заметное сжатие эффективных премий* по флоатерам старших рейтинговых групп, из-за чего такие бумаги сейчас выглядят менее привлекательно.

Тем не менее с учетом высокой неопределенности на внешних рынках облигации и ужесточившейся риторики ЦБ с плавающим купоном стоит в ограниченном объеме включать в портфель в качестве защитного элемента. Такой подход помогает повысить устойчивость стратегии в условиях возможных внешних шоков.

Даже при реализации базового сценария по траектории ключевой ставки такие выпуски способны обеспечить доходность, сопоставимую с облигациями с фиксированным купоном аналогичного кредитного качества.

В начале 2026 года рынок валютного корпоративного долга оказался в центре внимания из-за новой волны дефицита юаневой ликвидности. В феврале — марте на ситуацию одновременно повлияло сразу несколько факторов.

На этом фоне краткосрочные ставки заимствования юаней в моменте поднимались выше 20% годовых. Это, в свою очередь, быстро отразилось и на публичном долговом рынке квазивалютных инструментов: доходности по валютным облигациям эмитентов из числа старших эшелонов поднимались до двузначных уровней.

Сочетание чрезмерно укрепившегося рубля и выросших номинальных доходностей делает добавление таких бумаг в портфель одной из наиболее интересных идей на текущий момент.

Дополнительную поддержку этой логике дает и внешний фон: турбулентность на глобальных рынках уже приводит к пересмотру ожиданий относительно траектории ставок крупнейших мировых центробанков. Это может усилить спрос на валюту и стать дополнительным фактором потенциального ослабления рубля.

Важным фактором ценообразования валютных облигаций остаются ожидания относительно ослабления рубля на горизонте 12 месяцев. Именно этот фактор во многом поддерживал повышенный интерес инвесторов к таким бумагам и позволил эмитентам заметно нарастить объемы размещений в прошлом году.

Премия за потенциальное ослабление рубля по-прежнему заложена в котировки валютных выпусков, а всплеск доходностей за последний месяц создает привлекательную точку входа. Сейчас картина доходностей на рынке квазивалютного долга выглядит следующим образом.

На основе ключевых кредитных метрик мы разработали модель, которая позволяет соотносить доходность облигаций эмитента с уровнем его кредитного качества. С ее помощью мы еженедельно обновляем карту эмитентов — инструмент, который упрощает поиск надежных валютных выпусков.

Случаи резких колебаний доходностей квазивалютных выпусков в последние годы, как правило, были связаны с отдельными корпоративными событиями, а не со структурными изменениями на рынке. По нашему опыту, такие всплески обычно носят временный характер: спустя некоторое время рынок возвращается к более сбалансированным уровням. Поэтому подобные эпизоды могут служить хорошей точкой для более активных покупок.

Потенциал получения привлекательной рублевой доходности по-прежнему остается высоким — прежде всего благодаря ожидаемому ослаблению рубля. По нашему прогнозу, средний курс на второй квартал 2027-го может составить около 93 рублей за доллар. На этом фоне мы считаем оправданным увеличение доли среднесрочных валютных выпусков в портфеле.