НОВАТЭК выигрывает от роста и газовых, и нефтяных цен. Рост добычи жидких углеводородов и запуск третьей линии комплекса в Усть-Луге должны поддержать выпуск высокомаржинальной продукции. Дополнительным драйвером остается «Арктик СПГ — 2»: первые линии уже запущены, в сентябре начались поставки в Китай, а компания получила ледовый газовоз. По нашим оценкам, в 2026 году проект может отгрузить 7—8 млн тонн СПГ.

Перебои с поставками из Катара усиливают инвестиционный кейс компании. На этом фоне повышается привлекательность СПГ с российских проектов. Кроме того, НОВАТЭК выигрывает и от роста Brent, поскольку значительная часть долгосрочных контрактов компании, в том числе по проекту «Ямал СПГ», привязана к нефтяным котировкам.

Дивидендный профиль остается привлекательным. Несмотря на санкционные ограничения, компания, как ожидается, сохранит приверженность дивидендной политике и продолжит выплачивать дивиденды дважды в год. Совокупная дивидендная доходность на горизонте 12 месяцев, по нашим оценкам, может достичь 8%, что сопоставимо с нефтяными компаниями.

Оценка выглядит умеренной. Акции НОВАТЭКа торгуются с форвардным мультипликатором EV/нормализованная EBITDA около 3x, что соответствует уровню других компаний сектора, но по-прежнему предполагает дисконт к историческим уровням.

Транснефть остается одной из самых устойчивых историй в секторе. Бизнес компании прозрачен, а ключевые финансовые показатели стабильно растут. При этом Транснефть в ограниченной степени зависит от колебаний нефтяного рынка, что делает ее защитной историей внутри сектора.

Тарифная индексация поддерживает финансовые результаты. В 2026 году тарифы были повышены на 5,1%, и этого, по нашим оценкам, по-прежнему достаточно, чтобы перекрывать инфляцию операционных расходов.

Сильный баланс поддерживает дивидендный кейс. У компании отсутствует долговая нагрузка, а высокий уровень ликвидности позволяет зарабатывать на процентных доходах. Даже с учетом их ожидаемого снижения в этом году дивидендная доходность, по нашим оценкам, сохранится на уровне около 13%.

Оценка остается привлекательной. По нашим прогнозам форвардный мультипликатор составляет около 1,2x, что предполагает дисконт примерно 40% к средним историческим уровням.

Татнефть сохраняет сильную финансовую позицию и высокий потенциал дивидендных выплат. У компании сейчас нет масштабных активных инвестпрограмм, что позволило сократить капитальные расходы и удерживать свободный денежный поток в уверенно положительной зоне. В 2026 году, по нашим оценкам, эта тенденция сохранится, а свободный денежный поток может превысить 150 млрд рублей.

Акции торгуются с дисконтом к истории. Форвардный мультипликатор EV/скорректированная EBITDA на 2026 год составляет около 3,2x, что предполагает дисконт более 20% к историческим уровням.

Низкая долговая нагрузка дает компании гибкость в распределении капитала. Практически полное отсутствие долга позволяет не накапливать денежные средства на балансе, а направлять их акционерам. По нашим оценкам, в 2026 году дивидендная доходность Татнефти может достичь 10%, что является одним из самых высоких уровней в секторе.

Ожидаем рост прибылей от роста цен на цветные металлы. На фоне растущих цен на никель, медь и алюминий финансовые результаты Норильского никеля и РУСАЛа могут значительно улучшиться в этом году. В перспективе это открывает дорогу к возврату дивидендов Норильского никеля, что также позитивно для алюминиевой компании, так как последний также является акционером Норникеля (владеет долей около 26%).

Ключевой сдерживающий фактор — крепкий рубль. Его укрепление может ограничить потенциал полноценной переоценки бумаг, несмотря на благоприятную ценовую конъюнктуру.

Фокус на операционной эффективности позволяет поддерживать рентабельность даже на фоне активных инвестиций. В зрелых сегментах (реклама, райдтех) ожидается замедление, однако новые направления (финтех, автономный транспорт, B2B Tech и ИИ) могут стать ключевыми драйверами в среднесрочной перспективе.

Текущая оценка выглядит заниженной с учетом сильных позиций компании, развитой экосистемы и потенциала новых сегментов, включая ИИ и автономный транспорт.

Рост капитальных затрат в 2026–2027 годах может вызывать краткосрочную настороженность рынка, однако мы считаем его позитивным фактором для будущей выручки и рентабельности.

Менеджмент не фиксирует существенного давления макрофакторов на бизнес.

Финтех-направление остается одним из ключевым драйвером — компания демонстрирует сильную динамику выручки и прибыльности и планирует расширение продуктовой линейки и для B2C- и B2B-клиентов с акцентом на кредитование.

Постепенное улучшение экономики демонстрирует и основной сегмент компании, связанный с электронной торговлей.

Инвестиции в автоматизацию и ИИ поддержат высокий уровень капзатрат, но в долгосрочной перспективе усилят эффективность и конкурентные позиции.

Оценка компании, на наш взгляд, не в полной мере отражает потенциал роста и улучшения операционной эффективности.

Компания сохраняет высокую рентабельность (более 50%) и продолжает инвестировать в продукт.

Сильная генерация свободного денежного потока позволяет поддерживать высокую дивидендную доходность, что остается важным элементом инвестиционной привлекательности.

Дополнительный вклад в рост дает направление HR Tech.

Оценка компании выглядит ниже среднего уровня по российскому ИТ-сектору. При этом компания остается зрелым игроком отрасли со стабильным ростом, высокой рентабельностью и потенциально сильной дивидендной историей.

Расширение бизнеса и инвестиции в развитие временно оказывают давление на маржинальность, однако в дальнейшем ожидаем ее постепенного восстановления за счет эффекта операционного рычага.

Улучшение рентабельности должно трансформироваться в рост свободного денежного потока, что позволит поддерживать привлекательный уровень дивидендных выплат.

Лента демонстрирует самые сильные LFL-продажи в секторе и продолжает активно расширять сеть. По итогам первого квартала 2026 года LFL-продажи компании выросли на 6,8%, что стало лучшим результатом в секторе. Одновременно Лента ускоренно наращивает число магазинов «у дома», и именно этот формат сегодня выступает одним из ключевых драйверов роста бизнеса.

Высокие темпы роста и рентабельность сочетаются с привлекательной оценкой. По нашим оценкам, выручка Ленты в 2026 году вырастет на 23% г/г, при этом органический рост составит около 15%, что выше, чем у публичных конкурентов.

Рентабельность по EBITDA (IFRS 16) в 2026 году может составить 10,2%, что также превышает показатели большинства продуктовых ритейлеров. При этом акции компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2026 (IFRS 16) ~3,0x — ниже, чем у X5 и Магнита, что, на наш взгляд, указывает на недооценку.

Сильные операционные результаты за первый квартал 2026 года. Компания продолжила с отрывом опережать динамику рынка и в начале 2026 года: продажи недвижимости девелопера в первом квартале составили 12,6 млрд рублей (+94% год к году). Это значительно быстрее общей динамики российского рынка недвижимости, который в первом квартале замедлил рост до 16% г/г на фоне исчерпания эффекта ажиотажного спроса перед ограничением семейной ипотеки.

Мы ожидаем сохранения опережающих темпов роста выручки. В 2026–2027 годах, по нашим прогнозам, среднегодовой рост выручки GloraX составит 41%. Основными драйверами должны стать выход на новые региональные рынки и постепенное снижение ключевой ставки. Для сравнения: средний показатель по другим публичным девелоперам, по нашим оценкам, составляет около 6%.

Рентабельность компании остается выше средней по сектору. В 2023–2024 годах рентабельность по скорректированной EBITDA у GloraX составляла около 21%, что на 1,6 п.п. выше среднего уровня среди крупнейших публичных девелоперов. Это во многом связано с более низкой стоимостью приобретения земли. В 2025 году рентабельность по скорректированной EBITDA компании сохранилась на уровне 21,4%, что, по нашим оценкам, превышает среднее значение по остальным застройщикам на 5,9 п.п.

Уверенный рост кредитного портфеля, опережающий сектор как в корпоративном сегменте, так и в розничном кредитовании.

Высокая и устойчивая чистая процентная маржа (NIM) за счет широкой и диверсифицированной клиентской базы — она обеспечивает более низкую стоимость фондирования по сравнению с конкурентами.

Качество активов оставалось лучше среднерыночного уровня, что позволило наращивать отчисления в резервы ниже ожиданий рынка и удерживать стоимость риска на умеренных значениях.

Диверсифицированная структура бизнеса с наличием небанковских направлений обеспечивает стабильный растущий комиссионный доход, не подверженный влиянию кредитных рисков.

Рост прибыли более чем на треть в прошлом году, рентабельность капитала (ROE) на уровне лучших публичных эмитентов сектора — выше 21%.

Один из лучших уровней операционной эффективности в секторе. Коэффициент расходы/доходы по итогам 2025 года составил всего 28% — один из самых низких в секторе.

Т-Технологии сохраняют устойчивый рост и высокую рентабельность даже при жесткой денежно-кредитной политике. Компания продолжает активно наращивать клиентскую базу и сохраняет высокую рентабельность капитала (ROE около 30%). При этом, по нашему мнению, эти характеристики пока слабо отражены в рыночной оценке — мультипликаторы остаются ниже среднеисторических уровней.

Экосистема высокотехнологичных решений Т остается ключевым драйвером роста. Число активных пользователей превысило 34 млн, а среднее количество продуктов на одного клиента продолжает увеличиваться, что указывает на рост вовлеченности и качества клиентской базы.

Широкая продуктовая линейка и глубокое проникновение в лайфстайл-сегменты обеспечили существенный рост и диверсификацию бизнеса. Выручка за 2025 год увеличилась на 49% и превысила 1,4 трлн рублей. GMV лайфстайл-сервисов в 2025 году превысил 230 млрд рублей, подтверждая масштаб и потенциал экосистемных направлений.

Компания демонстрирует ориентир на максимизацию акционерной стоимости. Около 30% прибыли направляется на дивиденды, параллельно реализуется программа обратного выкупа акций.

Экосистемная модель Т-Технологий обеспечивает рост прибыли даже при высоких ставках. Даже в условиях жесткой денежно-кредитной политики консенсус-прогноз предполагает существенный рост чистой прибыли и сохранение ROE близким к целевым 30% в текущем году. При этом акции компании торгуются с мультипликатором P/E ниже 4x — заметно ниже среднего уровня за последние три года (выше 5x), что указывает на сохраняющийся потенциал переоценки.