Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Albert
вчера в 16:51
Исследование – какой рейтинг был у компаний перед дефолтом?
Меня никак не отпускает идея выявлять «звоночки» эмитента перед началом невыплат. Это продолжение статьи Красные флаги в отчетности. Теперь интересует вопрос – а говорили агентства об эмитентах перед дефолтом? Какие они давали рейтинги? И можно ли им доверять?
Рейтинги в России присваивают четыре агентства: АКРА, Эксперт РА, НКР и НРА. Восстановил историю по 15 компаниям, сценариев три.
⏹️ 1. Рейтинг подозрительный – изначально низкий или падает
Самый понятный сценарий и прогнозируемый.
1. У «Монополии» АКРА вела грейд вниз почти год:
– BBB+ в сентябре 2024,
– BBB через год,
– в декабре 2025 сразу C,
– через неделю D.
Дефолтный грейд за 249 дней до первого неплатежа.
2. У ГЛАВСНАБа то же самое, только быстрее:
– BB- в апреле 2025,
– B- в феврале 2026,
– в апреле C,
– следом D.
Во всех кейсах у инвестора было время выйти
⏹️ 2. Понижения не было, но был «отзыв рейтинга»
У ЕвроТранса A- от АКРА стоял с октября 2022 года и не понижался ни разу. Четыре подтверждения подряд, ни одной ступени вниз.
– 6 марта агентство поставило статус «под наблюдением»
– 13 марта отозвало рейтинг по инициативе самой компании
– 8 апреля вышел первый сущфакт о неисполнении.
Так ушли и остальные:
– «СОБИ-Лизинг» с BB за 66 дней до неплатежа
– «Оил Ресурс» и «Кириллица» с BBB- от НРА за 80 и 84 дня
– «Продовольствие» с B+ за 641 день
– «Гарант-Инвест» с BB+ за 1196.
В этом сценарии возникает такая сущность как «отзыв рейтинга» агентством, и это красный флаг
⏹️ 3. Есть просрочка, т.е. неисполнение обязательств, но формально это не дефолт.
ЮГК с AA не заплатил купон из-за ареста счетов, «Самолет» и «Брусника» с A− из-за позднего зачисления в НРД. Все трое заплатили в течение суток.
Формально, высокий рейтинг агентств здесь не противоречит. Он же про способность платить, а не про дисциплину. Только рынок реагирует раньше и обрастает слухами. Так выпуск «Самолет» P16 за день потерял 16% цены. А в будущем к таким компаниям будут крайне скептически относиться. Репутация здесь все-таки играет роль.
Общий ранний признак – это статус у агенства «под наблюдением». Он появлялся за 90 дней у «Самолета», за 33 у ЕвроТранса, за 2 дня у ЮГК.
⚫️ Так можно ли доверять рейтинговым агенствам?
Ну формально ошибок не было ни у кого. Ни разу агентство не держало высокий грейд у компании, которая реально перестала платить. Оно либо снижало заранее, либо уходило из наблюдения, либо было право, оставив AA компании с арестованным счётом.
Проблема тут может быть в другом. Нигде у агенств не указано, отслеживает ли кто-нибудь текущее положение компании? Может быть уже и неправильные цифры там? Да и прозрачность у агентств разная. Полную историю решений публикует АКРА, у остальных её приходится собирать по пресс-релизам вручную.
🟢 Какие выводы можно сделать?
0. Не покупать облигации с эмитентом ниже ААА (шутка, так как риск нужно оценивать с разных сторон)
1. Изучить историю рейтингов за год, а не текущий грейд. Важна динамика измений, и в разборах её показываем
2. Посмотреть дату последнего подтверждения. Грейд, который не трогали больше года, бессмыслен
3. Если рейтинга нет, смотреть в реестре, был ли он раньше и когда исчез, это может быть «отзыв рейтинга»
4. Просмотреть нет ли статуса «под наблюдением» у каждого из 4 агентств
#справочник #дефолт #отчетность
$UGLD $SMLT $EUTR $RU000A10DB16 $RU000A10CFH8 $RU000A10C8F3 $RU000A10CSR0
UG
UGLD
0,72 ₽
+0,04%
SM
SMLT
368,8 ₽
+0,54%
EU
EUTR
30,45 ₽
-5,42%
RU
RU000A10DB16
62,2 ₽
-13,83%
RU
RU000A10CFH8
30,7 ₽
-1,3%
RU
RU000A10C8F3
1 004,3 ₽
-0,7%
RU
RU000A10CSR0
22,4 ₽
-4,46%
Albert
4 сентября в 11:35
$ALRS
АЛРОСА 8 сентября собирает книгу по облигациям 002Р-03:
– 20 млрд руб на полтора года
– ориентир купона КС + не выше 1,6 п.п. (сейчас это около 15,6% годовых)
– купон ежемесячный, оферты и амортизации нет, неквал
– Рейтинг AAA от АКРА и Эксперт РА
Чем зарабатывает
Алмазы, около 30% мировой добычи, Якутия и Архангельская область. В 2025 году добыто 29,8 млн карат, на 10% меньше: добытчики всего мира режут выпуск, чтобы поднять цены. План на 2026 год 25–26 млн карат.
◽ 66% акций у государства
Что в отчёте?
◽ За 2025 год выручка 235,1 млрд руб, EBITDA 57,8 млрд против 78,6 годом раньше
◽ Прибыль 36,2 млрд, но 25,8 млрд из них дала вынужденная сделка: 41% в ангольской Катоке из-за санкций проданы оманскому госфонду за 15,9 млрд руб плюс права на её дивиденды. Без неё 10,5 млрд
◽ Первое полугодие 2026: выручка 90,3 млрд руб (-33%), EBITDA 14,3 млрд (-61%), убыток 9,5 млрд, свободный поток минус 16,9 млрд.
Причины: цены на алмазы на минимумах с 2015 года, огранщики Индии распродают запасы, крепкий рубль при рублёвых расходах.
Зачем деньги?
в апреле погашены два выпуска на 52 млрд руб, поток отрицательный, капзатраты 49,4 млрд в год (рудники, золото на Дегдекане). Новые 20 млрд руб это 0,57 годовой EBITDA.
Надбавка: такой же полуторалетний выпуск в октябре 2024 размещён под КС+1,14%, новый идёт +1,6%. Летом книги AAA закрывались в коридоре 1,0–1,5%, июньский 002Р-02 сжали с 1,65 до 1,35.
🟢 Плюсы:
– государство за спиной
– подушка 112,3 млрд руб на конец 2025
– в бюджете 2026 зарезервировано 50 млрд руб на выкуп алмазов в Гохран
– срок короткий
🔺 Минусы:
– нагрузка 3,2, запасы на 250,8 млрд руб на складе
– цены на алмазы внизу
– с марта 2027 экспортная пошлина 8%
– рейтинги подтверждены до отчёта за полугодие
– при снижении КС купон поедет вниз
Лично я поучаствую небольшой суммой – на полтора года риск держит государство с 66% акций и резерв Гохрана в 50 млрд руб, а купон около 15,6% на таком сроке меня устраивает
#облигации #алроса #размещения
AL
ALRS
20,65 ₽
+2,18%
Albert
2 сентября в 13:53
$FEES
4 сентября ПАО «Россети» собирают книгу по двум трёхлетним выпускам: 001Р-21R и 001Р-22R. Разница: 21R – «зелёный», деньги от него идут на экологические проекты
◽Ориентир купона КС + 1,4% (при текущей ставке ~15,4%), купон ежемесячный, оферты и амортизации нет, неквал
Чем компания зарабатывает
«Россети» называет себя монопольным оператором магистральных и распределительных электросетей России, контроль у государства.
87,6% выручки даёт регулируемая передача электроэнергии: тариф утверждают ФАС и регионы. Продавать больше или дороже по своему решению компания не может, но и конкурента у неё нет
Что у компании с финансами (МСФО-2025):
– Выручка 1 834 млрд руб, +21,8% за год
– Чистая прибыль 203,4 млрд руб после «убытка» 116,9 млрд в 2024
– Операционный поток 581,5 млрд руб, а капзатраты 598,5 млрд: свободных денег не остаётся (🚩)
– Чистый долг / EBITDA = 0,8: низкая нагрузка, проценты покрыты EBITDA в 8 раз (это плюс)
◽ Рейтинги: AAA от АКРА (07.10.2025) и «Эксперт РА» (06.04.2026)
◽ Зачем им деньги?
Инвестпрограмма (стройка больших проектов) забирает весь операционный поток, а в 2026 году гасятся дорогие выпуски облигаций
◽Плюсы:
– монополия под контролем государства;
– 87,6% выручки даёт тариф;
– долг ниже годовой EBITDA;
– подушка 271,9 млрд руб покрывает весь короткий долг.
◽Минусы:
– тарифы отстают от стройки, отсюда обесценения два года подряд;
– свободного потока нет, новые выпуски будут регулярно;
– при снижении КС купон поедет вниз, фиксированной доходности нет
◽ Лично я пропускаю, но не потому, что бумага плохая: флоатеров в портфеле у меня уже достаточно, а при развороте ставки вниз купон поедет за ней. Посмотрю на финальную надбавку: если книгу сожмут до 1,2-1,3%, премия к денежному рынку станет символической.
#россети #облигации #размещения
FE
FEES
0,05 ₽
+6,5%
Albert
1 сентября в 13:21
Размещение облигаций Т Плюс 002Р-03: проценты по долгу больше операционной прибыли
Книга 1 сент, размещение 4 сент
⏹️ Ориентир КС+1,5% на три года, 10 млрд руб. Сейчас ≈15,5%, эффективная 16,65%
⏹️ AA− от НКР и НРА
Чем зарабатывает
53 электростанции в 16 регионах, 51 ТЭЦ и 2 ГЭС на газе. Тепло даёт только треть выручки, 174,7 млрд руб. Больше приносит электроэнергия: розница 204,1 млрд и оптовый рынок 123,4 млрд.
*️⃣ Чистая прибыль группы выросла с 1,5 до 8,9 млрд руб, но не из-за бизнеса. Операционная прибыль выросла с25,9 до 26,9 млрд, весь скачок дал налог (!): в 2024 был разовый расход от повышения ставки, в 2025 доход.
⏹️ Проценты по кредитам и займам выросли +34,6%. Это больше операционной прибыли: покрытие 0,95 против 2,21 по EBITDA.
⏹️ В июне 2025 группа решила раздать собственникам активы 24 компаний на 70,4 млрд руб, это 12,5% активов. Они дали 43% прибыли за год.
$RU000A10FHQ8 – предыдущий выпуск
‼️ Риски
– Долг компании тоже под плавающую ставку. Для держателя эффект двусторонний: вырастет ключевая, вырастет купон, но вырастет и нагрузка эмитента.
– Капзатраты 54,4 млрд против потока 52,5, стройка финансируется в том числе новым долгом. В целом, понятный риск – как и у застройщиков
– Тарифы регулируются, переложить рост расходов в цену компания не может, отсюда рентабельность 11,8% по EBITDA против 13-14% за 2023–2024
– Риск, о котором не говорим, но из-за ситуации с вайлдберриз его нужно брать в расчет
⏹️ Выпуск подойдёт инвестору, который готов взять кредитный риск AA- ради надбавки в полтора пункта к ключевой и которого не смущает, что часть активов из группы выводится. Еще риск, связанный с ТЭЦ в зимний период
#облигации #т_плюс #размещение_облигаций
RU
RU000A10FHQ8
1 006,7 ₽
-0,56%
Albert
1 сентября в 13:12
Размещение Татнефтехим 001-Р-03
Книга 2 сент – завтра закрывается сбор, размещение 4 сент
⏹️ Ориентир 20,5% на год, 300 млн руб, шесть выплат в год, эффективная 22,33%
⏹️ BB+ от АКРА 19 августа
Чем зарабатывает: оптовые поставки нефтепродуктов более чем в 60 регионов и собственное производство. В 2024 запустили выпуск бензинов АИ-95, АИ-98 и АИ-100. Выручка 12,19 млрд руб, +21,8% за год
‼️ Операционный денежный поток отрицательный три года подряд, как уже разбирали – это 🚩. Но в защиту можно сказать, что наличие собственного производства с 2024 – это поддерживающий фактор.
‼️ Премия к ключевой ставке +6,5пп, максимум за историю выпусков Татнефтехим, тоже не самый хороший показатель
⏹️ Предыдущий выпуск $RU000A103UL3 001-P-01 гасится 15 сентября, но он амортизирован наполовину: в обращении 150 млн. Новый выпуск уже вдвое больше
Подойдёт инвестору, который сознательно берёт риск третьего эшелона ради 20,5% на год
#разборы_размещений #татнефтехим #облигации
RU
RU000A103UL3
499,65 ₽
+0,1%
Albert
28 августа в 9:28
🚩 Красные флаги в отчетности на шести примерах невыплат
Разобрал отчётность шести эмитентов, раскрывших сущфакт «Неисполнение обязательств». Брал ту, что опубликована ДО этого дня, то есть ровно то, что видел инвестор.
Сначала два важных показателя
1. Текущая ликвидность – оборотные активы, делённые на краткосрочные обязательства. В числителе всё, что должно стать деньгами за год: деньги, склад, долги покупателей. Значение 2 считается запасом прочности.
2. Покрытие процентов – операционная прибыль, делённая на процентные расходы. Во сколько раз заработанного хватает на долг. 3 – прибыль покрывает проценты втрое. Ниже 1 – не покрывает вовсе, разницу приходится занимать.
И еще – значение ничего не говорит без отрасли: прибыль 5% нормальна для промышленности и мала для девелопмента, отрицательный поток тревожен для розницы и обычен для лизинга.
⚫️ #ГЛАВСНАБ, оптовая торговля стройматериалами. Не заплатила 19 мая 2026
🔺 Флаги: прибыль 2,9 млн при выручке 1 183,9 млн (0,25%) при норме по строительству 2,66%. Оборот больше миллиарда, заработок меньше трёх миллионов. Поток -25,8% от выручки при норме плюс 6,4%.
⚫️ #БизнесЛэнд, торговая недвижимость. Не заплатила 2 октября 2025
Выглядело нормально: собственный капитал 930 млн из 1 987 млн активов, почти половина баланса своя. Для девелопмента это много.
🔺 Флаг двойной. Маржа 1,51% при норме по сектору 19,10%. И покрытие 0,81 при норме 1,17: прибыль 124 млн против процентов 153 млн, заработанного НЕ ХВАТАЛО на долг. Прибыль до налога при этом положительная, 6,2 млн, но заработана прочими доходами.
⚫️ #Петербургснаб, лизинг. Не заплатила 30 июня 2026
Выглядело прям хорошо: ликвидность 1,82, а денежный поток ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ: +106,7 млн при прибыли 15,4 млн, то есть +49,8% от выручки при норме по лизингу минус 24,7%: такие компании закупают технику и обычно тратят деньги. По этому признаку он выглядел ЛУЧШЕ типичной компании отрасли!
🔺 Флаг: операционная прибыль 149,0 млн, проценты 174,7 млн. Покрытие 0,85 при норме по лизингу 1,13. Вывод обратный: одного показателя мало, важно смотреть на все.
⚫️ #ОилРесурс, оптовая торговля топливом. Не заплатила 21 августа 2026
Выглядело нормально: ликвидность 4,53, проценты покрыты 2,7 раза, маржа и покрытие в норме, и главное – это рост. Выручка за два года выросла в 4,5 раза, прибыль в 12,2 раза.
🔺 Флаг: поток 2023: +258 млн, 2024: -1089 млн, 2025: -4551 млн. К выручке -9,6% при норме по нефтепродуктам плюс 4,6%. Разошёлся только поток. Долгосрочный долг за два года вырос с нуля до 10,26 млрд.
🔺 И второй флаг: под какой процент компания занимала сама. Апрель 2024: купон 17% при ключевой 16%, +1 пункт. Декабрь 2024: уже 33% при ключевой 21%, +12 пунктов.
🟢 Что проверять?
1. Каждый показатель – против медианы своей отрасли, а не против абстрактной нормы
2. Операционную прибыль против процентных расходов. Меньше – платить по долгу нечем
3. Прибыль против денежного потока. Отчёт о движении денежных средств, строка «от текущих операций»
4. Маржу против отраслевой. У ГЛАВСНАБа 0,25% при норме 2,66%, вдесятеро ниже. А 0,8% у Нэппи Клаб были в пределах розничной нормы 1,02% – сама по себе тонкая маржа флагом не является
5. Как рос долг относительно прибыли
6. Купон последнего выпуска против ключевой. Единственный пункт вне отчётности и единственный, что обновляется чаще неё
$RU000A10CSR0 $RU000A10DB16 $RU000A108WJ2
#облигации #отчетность #красный_флаг
RU
RU000A10CSR0
25,5 ₽
-14,51%
RU
RU000A10DB16
115 ₽
-52,43%
RU
RU000A108WJ2
94,4 ₽
-15,25%
Albert
26 августа в 16:47
АБЗ-1 002Р-07 – ставка ниже, купон выше
28 августа собирает книгу заявок АО «АБЗ-1», размещение 2 сентября. Ориентир купона не выше 18% годовых, срок три года, купон ежемесячный, амортизация в последние шесть кварталов, к размещению 1 млрд руб при двух зарегистрированных.
О компании
Облигации выпускает АО «АБЗ-1», Асфальтобетонный завод № 1 из Петербурга. Он входит в группу «АБЗ-1», материнская компания которой АО ПСФ «Балтийский проект».
В консолидированной отчётности есть семь «Дочерние компании»:
– АО «Альянс-Проект»
– ЗАО «Строительные технологии»
– ОАО «АБЗ-1»
– АО «АБЗ-Дорстрой»
– ООО «ДСК АБЗ-Дорстрой»
– АО «Экодор»
– ООО «АБЗ-СтройМостПроект»
Владение эмитентом расписано там же: 31,5% напрямую у материнской компании, ещё 18,7% через АО «Альянс-Проект», итого контролируется 50,2%. Эффективная экономическая доля при этом 44,6%, неконтролирующая 55,4%.
Отчетность
Чистая прибыль эмитента 0,83 млрд при 1,21 млрд у всей группы, то есть 68,1%. Капитал 4,21 из 4,87 млрд, 86,4%. И долг: 11,65 млрд у эмитента против 10,55 млрд у группы — 110% (что странно, то есть 95% долга группы это облигационные займы, и выпускает их эмитент)
Чем группа зарабатывает
В отчётности два операционных сегмента:
– дорожное строительство (>90% выручки)
– производство асфальта (~8% выручки)
– прочее не более 2%.
По оценке Эксперт РА группа держит 25% рынка дорожно-строительных и инфраструктурных работ в Петербурге и Ленобласти и 26% регионального рынка асфальтобетонных смесей. Бэклог на 30 июня 2025 года агентство оценивало более чем в две годовые выручки 2024 года.
Ключевой проект – это концессия на трамвайную сеть «станция метро Купчино, Шушары, Славянка» (концессия – это взаимовыгодное разрешение, которое государство даёт частному бизнесу).
Соглашение с городом подписано в октябре 2019 года на 30 лет, протяжённость 21 км, проектная компания ООО «БАЛТНЕДВИЖСЕРВИС», в ней у группы миноритарная доля. Агентство ожидает, что проект займёт более половины выручки группы в 2025 и 2026 годах.
#размещение #облигация #абз #первичноеразмещение
Albert
24 августа в 13:35
#ДелоПортс выходит сразу с двумя выпусками:
– 001Р-05: фиксированные 17,0% на три года, до 10 млрд руб
– 001Р-06: плавающий КС+3,3% на два года, до 10 млрд руб
Рейтинги AA− от Эксперт РА и AA от НКР
Это портовый бизнес группы «Дело» в Новороссийске: зерновой и контейнерный терминалы плюс услуги в порту.
Выручка за 2025 год 25,29 млрд руб, минус 18,5% за год. Причина названа в самой отчётности: снижение экспорта зерна из-за неурожая 2024 года. Перевалка зерна потеряла 5,68 млрд при общем падении 5,75 млрд, а контейнерный терминал вырос на 0,65 млрд. Рентабельность по EBITDA осталась 73,8%.
Дальше самое интересное. Долг вырос с 33,81 млрд в 2023 году до 67,63 млрд, Долг/EBITDA с 1,8 до 3,6. Процентные расходы 13,94 млрд при EBITDA 18,66 млрд.
Но компания не только занимает. На конец 2025 года она выдала займов связанным сторонам на 68,92 млрд руб, из них 54,99 млрд материнской компании. Оттуда приходят процентные доходы 13,09 млрд, и чистые финансовые расходы получаются 0,85 млрд, а не 13,94.
То есть эмитент работает финансовым центром группы: привлекает на рынке и передаёт выше. Для держателя облигации это значит, что возвратность зависит не только от терминалов, но и от способности группы обслуживать внутренние займы.
11 сентября гасится выпуск $RU000A10B487 на 15 млрд руб под 20,75%, так что новые бумаги это в том числе рефинансирование, и ставка по ним на 3,75 пункта ниже.
При ключевой 14,0% флоатер платит 17,3%, на 0,3 пункта больше фикса. Если ключевая опустится ниже 13,7%, фиксированный купон окажется выше плавающего.
RU
RU000A10B487
1 000,4 ₽
-0,03%
Albert
24 августа в 9:39
Сбор заявок и размещения недели 24–28 августа 2026
Уже разместились сегодня:
– #РусГидро БО-002Р-14: ориентир был КС+1,6%, итог КС+1,35%
– #ГТЛК БО 002P-14 встала ровно по ориентиру, КС+3,5%
– #ВИСФИНАНС БО-П16 разместился под 17,5% на три года
Выходят на биржу ещё пять:
– #Гидромашсервис во вторник
– #ФСК_Активы и #МФК_МК в среду,
– #СИБУР Холдинг в четверг.
Сравнимы между собой только выпуски с открытой книгой. У фиксированных премия к кривой ОФЗ идёт по рейтингу:
AA− это 3,4 пункта
A− это 4,5 и 4,6
⏹️ У флоатеров порядок ломается: Агроэко с рейтингом A предлагает КС+3%, а ДелоПортс с более высоким AA− предлагает КС+3,3%
Albert
18 августа в 9:37
Фабрика ПО (fabricaONE.AI): дебют на облигационном рынке
🆕 Книга заявок сегодня 18.08, размещение 21.08. Разработчик ПО из группы «Софтлайн» даёт на выбор два транша на два года, погашение 21.08.2028, купон каждый месяц, без оферты и амортизации
⏹️ 001Р-01, фикс: ориентир не выше 17,7% годовых, доступен всем
⏹️ 001Р-02, флоатер: ключевая ставка плюс не выше 3,75 п.п., только для квал
Важно: ориентир по фиксу задан не к купону, а к доходности, это кривая ОФЗ на два года плюс 475 базисных пунктов. Отсюда 19,2%, а купон под них выходит 17,7%.
Флоатер при ключевой 14% даёт купон 17,75% годовых и около 19,3% доходности. То есть, сегодня оба транша стоят почти одинаково, и выбор между ними это ставка на траекторию ключевой.
Пример. Вложение 100 000 руб, это сто бумаг по 1000. Фиксированный транш под 17,7% приносит 1 475 руб купоном каждый месяц, и так все два года. Плавающий при ключевой 14% даёт 1 479 руб в месяц. Снизят ключевую до 12%, выплата упадёт до 1 313 руб; поднимут до 16%, вырастет до 1 646 руб
