Анализ акций Сбербанка: перспективы и ожидания

OZON - Иллюзия роста? Я уже писал, что считаю компанию дорогой. И последний отчет за 4 кв и 2025 год в целом подтвердил опасения. - ждал более яркого 4 квартала 2025, но вышло, что 4 квартал по росту худший в году. - ждал более высокого гайданса на 2026 год. Справедливости ради, до сих пор Озон всегда был консервативен в гайдансах и перевыполнял их. Наверное тем больнее будет первое не перевыполнение) Суммарно моя оценка: е-ком стоит около 400 млрд рублей, финтех — 350 млрд. Четвёртый квартал оказался худшим по темпам роста за весь год — всего 33% против 45% по итогам года. Прогноз на 2026 год (25–30%) подтверждает: эпоха роста выше 40% закончилась. Но главное не в этом. Денег у компании много, но сформированы они за счёт оборотного капитала — денег селлеров и НДС. Если очистить операционный поток маркетплейса (149 млрд) от прироста оборотки (128,5 млрд), остаётся всего 20,8 млрд рублей реального денежного потока, который генерит сам бизнес. Это крайне мало для компании с капитализацией под триллион. Проблема в том, что чем больше ритейлер живёт за счёт оборотки, тем рискованнее модель. Любой стресс — закон о платформенной экономике, отток селлеров, падение спроса, логистические сбои — мгновенно перекроет этот источник, и иллюзия денежного изобилия исчезнет. Если оценивать е-ком по реальному денежному потоку (P/FCF = 10-12x), его цена — около 200 млрд. Плюс финтех (350 млрд) дают справедливую капитализацию 550–600 млрд, что на 40–45% ниже текущей. Ну, может это слишком консервативно. ОК - 750, но не 1000 как сейчас. Рынок пока верит в сохранение роста 30+ процентов в ближайшие года 3. Если посмотреть на консенсус инвестдомов, то средняя на горизонте год 5900. Не понимаю оптимизма. По мне лучше уж Сбер, который реально растет на 20% в год и не имеет структурных проблем и рисков со сороны регуляторики. Моя позиция — периодически шорчу. Pump detected!

BAZA Отчёт Базиса за 2025 год и прикидки на будущее Базис отчитался за 2025 год, и цифры радуют. Компания выполнила обещания, данные перед IPO. Выручка взлетела на 37% и достигла 6,3 млрд рублей. Ставка на экосистему сработала. Комплементарные продукты (это допы типа контейнеризации, бэкапов и SDS) выстрелили по полной: их выручка перевалила за 2 млрд. Теперь они занимают 32% в структуре доходов. Это говорит о том, что клиентам нравится сервис и они пришли надолго. С деньгами тоже полный порядок. OIBDA прибавила 36% (до 3,84 млрд), а рентабельность держится на уровне 61% — мечта. Чистая прибыль (скорректированная) выросла на треть, до 2,37 млрд. Но самое вкусное — свободный денежный поток: он улетел вверх в 2,5 раза и составил 2,07 млрд рублей. Теперь компания сидит на куче кэша: чистая денежная позиция выросла в 5 раз. Есть и дивиденды заплатить, и в развитие вкладывать. Прикол 4го квартала Если глянуть на четвёртый квартал отдельно, картина становится интереснее. В последние три месяца года «Базис» заработал 2,84 млрд — это всего то на 18% больше, чем год назад. Но доля четвёртого квартала в общей годовой выручке упала до 45%. Для сравнения: два года назад было 60%. Я бы не волновался. Это просто следствие того, что компания переходит на признание выручки через подписки. Теперь высокая доля (примерно 40% выручки) — рекуррентные платежи, а не разовые лицензии. Так что результат четвёртого квартала — это не снижение, а задел на будущее. С замедлением роста эффект сглаживания будет проявляться все больше. Гайданс на 2026 Менеджмент дал прогноз +30–40% на 2026 год. Это крепкий ориентир. Во-первых, комплементарные продукты будут тащить и дальше. Думаю, что они легко могут прибавить ещё 50% (и выйти на 3 млрд рублей). Флагманы (виртуализация прежде всего) — штука более зрелая, но и тут запас прочности есть: даём им +30% (до 5,46 млрд). Складываем: 5,46 + 3,0 = 8,46 млрд выручки. Это плюс 34% к 2025 году серединка гайданса. Уверенный уровень. При текущей рентабельности OIBDAC будет около 3,2 млрд. Оценка Сейчас капитализация компании — 23,2 млрд рублей, EV = 21,7 млрд рублей, акция торгуется по 140 руб. Eсли взять целевой EV/OIBDAC = 10 (справедливый мультипликатор для растущей ИТ-компании с рентабельностью под 40%) , то капитализация должна быть 33,5 млрд, а цена акции — 206 рубля. Это уже +47% к текущим уровням. Риск зашит в темпах замедления роста выручки. Но тут я скорее жду хороших сюрпризов, неожиданных бонусов. И все будет норм. Поэтому могу подтвердить свой прогноз — 200 рублей. И, конечно, IPO было просто подарочным.

$VTBR Если забыть про дивиденды (а их не будет)

Если забыть про дивиденды (а их не будет)