Профиль инвестора AxL_911 | Тинькофф Инвестиции Пульс

{$RU000A103117} Рынок просто не хотел замечать слабость. Все рассказы про изменение бизнес модели с постпэй дистрибьюторам на препэй прямым поставщикам, актуальны с начала 2022, более того даже сейчас кредиторки хватает чтоб фондировать дебиторку и запасы😉 Да, по итогу 2021 было чуть больше плечо в торг кредиторке и оно с некоторым запасом фондировало З+ДЗ, что давало больше бесплатного ресурса и фин. гибкости. Вопрос с долговой нагрузкой не в смене бизнес-модели, а в том что собств.капитала в Ко давно нет (НеМатАкт и гудвилл аудитор тестирует и говорит что ценность подтверждена, но это ерунда и минимум на 50% их можно с капитала списать и значит он давно в минусе ). Да, сейчас СК 0 и теперь стало ну совсем очевидно что баланс не здоров. Все кредиты нужны ТОЛЬКО на фондирование длинных по сути отсутствующих активов. Реальный баланс оч грубо выглядит так (если ещё от МСФО 17 почистить) : ВнОбАкт 0 ОбАкт 200 СК -100 Долги (длинные и короткие) 100 Короткие обяз вкл Кредиторку 200 Но такой баланс в РФ не редкость Похоже, акционер вывел бабки (или реально переплатил) через завышенную покупку Эльдорадо (и завесил переплату в виде гудвила на баланс) , и "развитие" сайта Плохо то, что ему бизнес этот спасать не интересно - бизнес только на обслуживание долга работает(( Но т к банки и рынок бондов вероятно, будут продолжать долги лонгировать компания в целом ещё долго может протянуть даже медленно проигрывая конкуренцию озону и Вайлдберриз, а если 70%+ в онлайн переведёт, то отставание выручки сильно замедлится (по выручке всё выглядит логично: всплеск 1П22 даёт меньше спроса на 2П22, падение 1П23 из-за высокой базы, а 2П23 будет мощным из-за низкой базы и спурта $ и скупки техники как обычно) В итоге, собств капитала в Ко нет давно, Ко живёт благодаря долгу, и так можно жить годы, вряд ли резко проиграют конкуренцию маркетплейсам (М-видео всё же не Фикспрайс, товар сложнее и компетенции больше). Денпотока хватает в основном на проценты. В этих условиях критична чувствительность к ставкам, которые выросли и триггернули рынок в кейсе М-видео, но вряд ли такие высокие ставки надолго, и если так всё будет ОК (если отчётность Ко правдивая, конечно)!

{$RU000A103HT3} Рынок просто не хотел замечать слабость. Все рассказы про изменение бизнес модели с постпэй дистрибьюторам на препэй прямым поставщикам, актуальны с начала 2022, более того даже сейчас кредиторки хватает чтоб фондировать дебиторку и запасы😉 Да, по итогу 2021 было чуть больше плечо в торг кредиторке и оно с некоторым запасом фондировало З+ДЗ, что давало больше бесплатного ресурса и фин. гибкости. Вопрос с долговой нагрузкой не в смене бизнес-модели, а в том что собств.капитала в Ко давно нет (НеМатАкт и гудвилл аудитор тестирует и говорит что ценность подтверждена, но это ерунда и минимум на 50% их можно с капитала списать и значит он давно в минусе ). Да, сейчас СК 0 и теперь стало ну совсем очевидно что баланс не здоров. Все кредиты нужны ТОЛЬКО на фондирование длинных по сути отсутствующих активов. Реальный баланс оч грубо выглядит так (если ещё от МСФО 17 почистить) : ВнОбАкт 0 ОбАкт 200 СК -100 Долги (длинные и короткие) 100 Короткие обяз вкл Кредиторку 200 Но такой баланс в РФ не редкость Похоже, акционер вывел бабки (или реально переплатил) через завышенную покупку Эльдорадо (и завесил переплату в виде гудвила на баланс) , и "развитие" сайта Плохо то, что ему бизнес этот спасать не интересно - бизнес только на обслуживание долга работает(( Но т к банки и рынок бондов вероятно, будут продолжать долги лонгировать компания в целом ещё долго может протянуть даже медленно проигрывая конкуренцию озону и Вайлдберриз, а если 70%+ в онлайн переведёт, то отставание выручки сильно замедлится (по выручке всё выглядит логично: всплеск 1П22 даёт меньше спроса на 2П22, падение 1П23 из-за высокой базы, а 2П23 будет мощным из-за низкой базы и спурта $ и скупки техники как обычно) В итоге, собств капитала в Ко нет давно, Ко живёт благодаря долгу, и так можно жить годы, вряд ли резко проиграют конкуренцию маркетплейсам (М-видео всё же не Фикспрайс, товар сложнее и компетенции больше). Денпотока хватает в основном на проценты. В этих условиях критична чувствительность к ставкам, которые выросли и триггернули рынок в кейсе М-видео, но вряд ли такие высокие ставки надолго, и если так всё будет ОК (если отчётность Ко правдивая, конечно)!

$ISSUANCEBLUG В ближайшие дни на рынке начнет торговаться новый бонд Белуги (5млрд на 5лет). Прикупил при размещении. Причина коротко: неплохая доходность (выше тек выпуска) при вполне приличном риск-профиле. Подробнее: 1.купон 7.4% при доходности к погашению торгуемых сейчас на рынке {$RU000A100L63} {$RU000A1015E0} менее 7.2% (матьюрити от обращающихся выпусков будет отличаться на 1 и 1.5г). 2.понятные акционеры, стоявшие у истоков Ко, и продолжающие активное управление бизнесом. 3.лидерские позиции в ключевых сегментах (производство крепкого алкоголя) в РФ и у соседей. 4.стратегический фокус на диверсификацию поможет поддержать рост выручки и рентабельность за счёт собственной розницы, дистрибуции импортируемых брендов, новых сегментов (в частности, виноделие с брендом Golubitskoe estate). 5.благодаря умеренной рыночной конъюнктуре и диверсификации видна позитивная динамика в фин показателях: выр и ебитда в 9м20 +23%г/г, маржа ебитда стабильно>12%. Капекс раздувает долг и операционные метрики в целом соразмерно, но FreeCF остаётся негативным. Матьюрити портфеля ок.3лет, долговые метрики приемлемые с учётом доступа к рефинансированию: д/е=3, е/%=2. Процентная нагрузка высоковата, но должна снижаться вслед за ставкой по портфелю, что ослабит давление. Баланс Группы Белуга норм, даже если консервативно почистить на goodwill и intangibles (они частенько бывают раздутыми). Резюме: можно инвестировать и поспекулировать, т.к.есть небольшой апсайд по цене.

{$RU000A102DK3} повышенный риск и очень сдержанный реворд за него. Поэтому на вторичке не растет бумага. Потенциал роста не высок. Бизнес в заметной степени капиталоемкий, но пока не оч.маржинальный: 1.создание/поддержание городской it-инфраструктуры (е-метро/наземтранспорт) по гор.заказам >50% 2.е-реклама (физики в метро, магазинах). Финансы. Средний бизнес (подбираются к 10ярдам выручки), темпы роста выручки превышают 40% ежегодно. Из.за роста инфраструктуры маржинальность упала в 1.5х. Долговая нагрузка - повышенная. При первом взгляде вообще средняя: d/e ~4x, e/%~2.5x. Но если рассматривать после вычета %% и взять запас на капекс (планы Ко не раскрывает) и сравнить со средневзвеш. длиной кредпортфеля, то очевиден дисбаланс. Из плюсов перевернули портфель подлиннее и подешевле, но на что взяли +1ярд из 2го выпуска бондов сверх остатка портфеля к рефинансу - не известно... Ещё из интересного: 1.собственного капитала в бизнесе нет, если дутые НМА почистить. 2.стали возникать заметные просрочки в ДЗ, они их умеренно резервируют (кто срочит - не раскрывают) 3.аудитор не из известных, аудирует не первый год, но после своего предыдущего аудита постфактум через год выявляет интересные операции (премии партнёрам за прошлые периоды), которые существенно искажают P&L-профит и баланс с капиталом. 4.Ну, и самое интересное, бенефициары. Пишут, что за ними стоит Ликсутов из Мэрии Москвы, фронтит его эстонец, давний его партнёр. Если это так, и пока он там, то гор.заказы будут и просадки рекламного сегмента поддержат. Держу немного для диверсификации, при росте цены сокращусь.

Пост про 2й выпуск бондов. повышенный риск и очень сдержанный реворд за него. Поэтому на вторичке не растет бумага. Потенциал роста не высок. Бизнес в заметной степени капиталоемкий, но пока не оч.маржинальный: 1.создание/поддержание городской it-инфраструктуры (е-метро/наземтранспорт) по гор.заказам >50% 2.е-реклама (физики в метро, магазинах). Финансы. Средний бизнес (подбираются к 10ярдам выручки), темпы роста выручки превышают 40% ежегодно. Из.за роста инфраструктуры маржинальность упала в 1.5х. Долговая нагрузка - повышенная. При первом взгляде вообще средняя: d/e ~4x, e/%~2.5x. Но если рассматривать после вычета %% и взять запас на капекс (планы Ко не раскрывает) и сравнить со средневзвеш. длиной кредпортфеля, то очевиден дисбаланс. Из плюсов перевернули портфель подлиннее и подешевле, но на что взяли +1ярд из 2го выпуска бондов сверх остатка портфеля к рефинансу - не известно... Ещё из интересного: 1.собственного капитала в бизнесе нет, если дутые НМА почистить. 2.стали возникать заметные просрочки в ДЗ, они их умеренно резервируют (кто срочит - не раскрывают) 3.аудитор не из известных, аудирует не первый год, но после своего предыдущего аудита постфактум через год выявляет интересные операции (премии партнёрам за прошлые периоды), которые существенно искажают P&L-профит и баланс с капиталом. 4.Ну, и самое интересное, бенефициары. Пишут, что за ними стоит Ликсутов из Мэрии Москвы, фронтит его эстонец, давний его партнёр. Если это так, и пока он там, то гор.заказы будут и просадки рекламного сегмента поддержат. Держу немного для диверсификации, при росте цены сокращусь.

Про второй выпуск бондов. повышенный риск и очень сдержанный реворд за него. Поэтому на вторичке не растет бумага. Потенциал роста не высок. Бизнес в заметной степени капиталоемкий, но пока не оч.маржинальный: 1.создание/поддержание городской it-инфраструктуры (е-метро/наземтранспорт) по гор.заказам >50% 2.е-реклама (физики в метро, магазинах). Финансы. Средний бизнес (подбираются к 10ярдам выручки), темпы роста выручки превышают 40% ежегодно. Из.за роста инфраструктуры маржинальность упала в 1.5х. Долговая нагрузка - повышенная. При первом взгляде вообще средняя: d/e ~4x, e/%~2.5x. Но если рассматривать после вычета %% и взять запас на капекс (планы Ко не раскрывает) и сравнить со средневзвеш. длиной кредпортфеля, то очевиден дисбаланс. Из плюсов перевернули портфель подлиннее и подешевле, но на что взяли +1ярд из 2го выпуска бондов сверх остатка портфеля к рефинансу - не известно... Ещё из интересного: 1.собственного капитала в бизнесе нет, если дутые НМА почистить. 2.стали возникать заметные просрочки в ДЗ, они их умеренно резервируют (кто срочит - не раскрывают) 3.аудитор не из известных, аудирует не первый год, но после своего предыдущего аудита постфактум через год выявляет интересные операции (премии партнёрам за прошлые периоды), которые существенно искажают P&L-профит и баланс с капиталом. 4.Ну, и самое интересное, бенефициары. Пишут, что за ними стоит Ликсутов из Мэрии Москвы, фронтит его эстонец, давний его партнёр. Если это так, и пока он там, то гор.заказы будут и просадки рекламного сегмента поддержат. Держу немного для диверсификации, при росте цены сокращусь.