Экспресс-анализ отчетности за 1 кв. 2025г Интерскол (КЛС-трейд)
Годовую отчетность эмитента и логику сделки по покупке бумаг эмитента рассматривал ранее на канале.
Кредитный рейтинг эмитента - BB+ от НКР (июль 2024г.).
Основные показатели за 1 кв. 2025г.:
1. Выручка - 1 207 млн. р. (-3,4% к 1 кв. 2024г.);
2. Себестоимость - 751 млн. р. (-10,2% к 1 кв. 2024г.);
3. Коммерческие расходы - 219 млн. р. (-7,2% к 1 кв. 2024г.);
4. Прибыль от продаж - 236 млн. р. (+28,2 % к 1 кв. 2024г.);
5. Проценты к уплате - 160 млн. р. (+1,2 % к 1 кв. 2024г.);
6. Чистая прибыль - 34 млн. р. (-10,5% к 1 кв. 2024г.);
7. Долгосрочные КиЗ - 623 млн. р. (-6,6% 30 за 1 кв. 2025г.);
8. Краткосрочные КиЗ - 2 256 млн. р. (+6,5% за 1 кв. 2025г.);
9. Общая сумма КиЗ - 2 879 млн. р. (+3,3% за 1 кв. 2025г.);
10. Собственный капитал - 737 млн. р. (+4,8% за 1 кв. 2025г.).
Судя по снижению выручки и издержек в 1 квартале 2025г.(см. пп. 1-3), на показатели повлияло укрепление рубля. В выручке и издержках компании сидит значительная доля импорта, поэтому такая любопытная динамика получилась. Радует, что прибыль от продаж подросла, то есть эмитент понимает, как реагировать на валютные качели.
Не смотря на удовлетворительные показатели операционной деятельности, чистая прибыль компании снизилась на 10%. Основная причина, это достаточно значительный долг компании, который приходится обслуживать по высоким ставкам (см. пп. 5-9).
В 1-2 кв. 2025г. компания разместила короткий облигационный займ на 550 млн. р. (держу эти бумаги в портфеле Барбадос и еще в одном своем портфеле), дважды занимала в ЦФА (цифровые финансовые активы) для рефинанса своих обязательств перед банками. На этой неделе, эмитент успешно разместил за один день облигационный займ в юанях под 17% годовых примерно на 450 млн. р.
Компания серьезно страдает от высоких кредитных ставок и практически вся прибыль от операционной деятельности уходит в карман банков и облигационеров. После успешного размещения валютных облигаций эмитентом, мне стало намного спокойнее в отношении выпуска Б-3 (RU000A10ATB6), который держу в своих портфелях. До осени у эмитента крупных погашений нет, поэтому привлеченное финансирование позволит компании спокойно обслуживать долг, выплачивая амортизационные платежи по выпуску Б-3.
После некоторых раздумий, в свежем валютном выпуске решил не участвовать. Итак держу достаточно крупную позицию по бондам Интерскола. Ход эмитента с валютным займом понять могу, это попытка перевернуть рублевые займы в валютные, чтобы снизить сумму процентных платежей, но в долгосрочном периоде мне кажется компания берет на себя существенный валютный риск. Да рубль сейчас крепко держится и в моменте, процентные платежи у эмитента снизятся, но мы видели, как рубль может летать, и если Интерскол перевернет в валютные займы слишком большую долю кредитного портфеля, можно нарваться на неприятности при резком ослаблении рубля.
$RU000A10ATB6
6
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
Ваш комментарий...
Авторы стратегий
Их сделки копируют тысячи инвесторов
Barbados_Bond
99 подписчиков • 0 подписок
Портфель
до 10 000 ₽
Доходность
+0,04%
Еще статьи от автора
15 июня 2025
Портфель Барбадос вышел на уровень доходности 36% годовых
По итогам 18 недели проекта, по состоянию на 14.06.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 122 016 р. (+0,8% за неделю).
За 123 дня проекта, портфель показывает доходность 36,2 % годовых, что соответствует инвестиционной стратегии. Пока все идет по плану, динамика портфеля радует.
Прошедшая короткая неделя выдалась относительно спокойной для облигационного рынка, если на рынке акций после заседания ЦБ случилась заметная коррекция, бонды всех сегментов скорее в боковике стояли.
Позитивные настроения пока сохраняются, снижение ставки ЦБ было отыграно заранее. По поводу дальнейшего снижения ставки на следующем заседании в июле, у меня есть большие сомнения. Возможно ставка 20% будет сохраняться до сентября.
Если переложить траекторию роста портфеля на географические координаты, то каравелла плывущая на Барбадос сейчас находится в районе Ибицы и прочих Болеарских островов (-:
В ближайшие дни проведу стресс-тест портфеля на изменение денежно-кредитной политики ЦБ РФ с горизонтом до февраля 2026г.
Все сделки в портфеле оперативно раскрываются на канале.
RU000A10B2P6 RU000A10B2M3 RU000A10B0J3 RU000A10ATB6 RU000A104VW6
RU000A10B0B0 RU000A10AC67 RU000A1077X0 RU000A108AK6 RU000A106DK4 RU000A106EP1 RU000A107076 RU000A108AJ8
14 июня 2025
Как дела у Контрол Лизинга?
Никогда не держал бумаг этого эмитента, но по просьбам подписчиков решил внимательно посмотреть на его отчетность и тенденции. Анализировать деятельность эмитента достаточно сложно по ряду причин, но попробуем разобраться.
Кредитный рейтинг эмитента - ВВ+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом (февраль 2025г.). Ранее прогноз был позитивным, то есть РА прогноз в этом году ухудшило.
В рэнкинге лизинговых компаний за 2024г., эмитент потерял 9 позиций и переместился на 27 место по объему нового лизинга.
Основные показатели по РСБУ за 2024г.:
1. Выручка - 10 253 млн. р. (+31,7% к 2023г.);
2. Управленческие расходы - 937 млн. р. (-38% к 2023г.);
3. Операционная прибыль - 8 321 млн. р. (+61% к 2023г.);
4. Проценты к уплате - 7 386 млн. р. (+73% к 2023г.);
5. Чистая прибыль - 82 млн. р. (-90% к 2023г.);
6. ЧИЛ - 27 669 млн. р. (-22% за 2024г.);
7. Денежные средства - 263 млн. р. (-8% за 2024г.);
8. Доходные вложения (транспорт) - 8 267 млн. р. (рост более чем в 9 раз за 2024г.);
9. Долгосрочные КиЗ - 26 317 млн. р. (-1,5% за 2024г.);
10. Краткосрочные КиЗ - 11 920 млн. р. (-2,1% за 2024г.);
11. Общая сумма долга по КиЗ - 38 237 млн. р. (-1,7% за 2024г.);
12. Собственный капитал - 2 302 млн. р. (+3,7% за 2024г.).
Отчетность эмитента по РСБУ представлена мягко говоря в непрозрачном виде. Пришлось внимательно читать пояснительную записку, чтобы понять какая сумма Чистых инвестиций в лизинг (ЧИЛ) имеется на балансе эмитента. Никакой информации об изъятиях имущества у должников в отчетности я не нашел, хотя у других лизинговых компаний это раскрывается.
Что такое доходные вложения в транспортные средства на сумму 8 млрд. р. не понятно. Строка в балансе есть, а в пояснительной записке не расшифровано, что это за транспорт и почему не передан лизингополучателям. Имея на балансе ЧИЛ в сумме 27,6 млрд. р., который копился несколько лет, эмитент на начало года отразил на балансе наличие транспортных средств на сумму более 8 млрд. Возможно это имущество появилось в рамках крупного контракта с Монополией, но в итоге за 3 мес. 2025г. сумма доходного имущества в виде транспортных средств на балансе снизилась всего на 1,5 млрд р. и на 01.04.25г. составила 6,6 млрд. р.
Судя по отчетности, в 2024г. эмитент продемонстрировал заметный рост выручки и сильное снижение управленческих расходов, что привело к росту операционной прибыли на 61%. (см. пп. 1-3).
✅ Глянул на управленческие расходы, там снижение расходов на оплату труда в связи с сокращением персонала на 15%, плюс резкое снижение командировочных расходов на 182 млн. р. (-92% к 2023г.) и резкое снижение рекламных и представительских расходов на 375 млн. р. (-85% к 2023г.). Гипотезы о том, как удалось снизить командировочные и представительские более чем на 550 млн. выдвигать не буду.
Не смотря на сильный рост операционной прибыли, вся эта прибыль была съедена процентными расходами по обслуживанию долга, которые выросли на 73%. Поэтому чистая прибыль снизилась за 2024г. в 10 раз (см. пп. 3-5).
♦️ ЧИЛ за 2024г. снизился на 22% и его сумма на 10 млрд. меньше, чем сумма чистого долга. Даже если к ЧИЛ добавить загадочные доходные вложения в транспорт на сумму 8 млрд. р., все равно баланс не бьется, долгов слишком много, а активов, которые должны генерировать денежный поток для облуживания долга, маловато.
Отдельно хотелось бы отметить, что деятельность эмитента нельзя рассматривать отдельно от ситуации с другими бизнесами бенефициара и директора компании Жарницкого М.Я.
Контрольный пакет ООО Контрол Лизинг (92% доли) принадлежит компании АО ГИЛК (Городская инновационно-лизинговая компания), конечным бенефициаром которой является Жарницкий М.Я. Этот пакет заложен в качестве обеспечения по кредитам, полученным в ПСБ (Промсвязьбанк).
Продолжение статьи с выводами есть на канале, здесь не помещается.
RU000A1086N2 RU000A106T85
8 июня 2025
Доходность облигационного портфеля штурмует 35% годовых
По состоянию на 07.06.25г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 112 371 р. (+1,1% за неделю).
По итогам 116 дней проекта, портфель показывает доходность 35,3 % годовых, что соответствует инвестиционной стратегии.
На прошедшей неделе полностью вышел из денег и паев денежного фонда, пришлось реагировать на настроения рынка, которые оправдались в пятницу, когда ЦБ снизил ставку на 1% пункт.
Портфель Барбадос показал рост за неделю, более 1%. С одной стороны это очень радует. С другой стороны, доходности по всем рейтинговым группам облигаций заметно снизились и в дальнейшем, при рефинансировании купонов и амортизационных выплат, поддерживать уровень доходности портфеля выше 30% годовых будет все сложнее.
В следующие выходные планирую провести стресс-тест портфеля на изменение ДКП на период до февраля 2026г. Это поможет лучше понять, какие далее делать шаги в стратегии управления портфелем, чтобы удержать доходность выше 30% годовых.
RU000A10B0J3 RU000A10B2M3 RU000A10B2P6 RU000A104VW6 RU000A10AC67
RU000A10B0B0 RU000A1077X0 RU000A10ATB6 RU000A108AK6 RU000A106DK4
RU000A106EP1 RU000A107076 RU000A10B727