Экспресс-анализ отчетности Денум Солюшнз за 2025 год

Войти

. 2025г. Отчетность эмитента за 6 мес. разбирал ранее в канале. У эмитента пока нет кредитного рейтинга, есть поручительство от материнской холдинговой компании МигКредит (рейтинг ВВ- от Эксперт РА). Эмитент занимается предоставлением рассрочек в интернет-магазинах. Основные показатели за 6 мес.: 1. Выручка - 944 млн. р.; 2. Управленческие расходы - 224 млн. р.; 3. Операционная прибыль - 719 млн. р.; 4. Процентные расходы - 212 млн. р.; 5. Прочие расходы - 295 млн. р.; 6. Чистая прибыль - 220 млн. р.; 7. Дебиторская задолженность - 1 775 млн. р. (+5,5% за 3 кв. 2025г.): 8. Денежные средства и депозиты - 173 млн. р. (+88,0% за 3 кв. 2025г.): 9. Долгосрочные по КиЗ - 1 400 млн. р. (+27,3% за 3 кв. 2025г.); 10. Краткосрочные КиЗ - 160 млн. р. (-31,9% за 3 кв. 2025г.); 11. Общая сумма задолженности по КиЗ - 1 560 млн. р. (+16,8% за 3 кв. 2025г.); 12. Собственный капитал - 441 млн. р. (+3,6% за 2 кв. 2025г.) ❗️выплачены дивиденды на сумму 42 млн. р., в том числе на 12 млн. р. в 3 кв.‼️ Отчетность эмитента сравнивать с прошлым годом бессмысленно, так как масштабную деятельность он начал в конце 2024г., поэтому показатели не сопоставимы. Балансовые показатели сравнивал в динамике за 3 кв. Если посмотреть динамику операционных показателей, то все выглядит логично - выручка, управленческие расходы и операционная прибыль в 3 кв. увеличивались пропорционально. Процентные расходы выросли сильнее, но при этом у эмитента улучшилась ликвидная позиция и появились процентные доходы. Так как самый высокий сезон у ритейлеров это 4 кв., а Денум тесно связан с этим бизнесом, то думаю какие-то выводы можно будет делать по итогам года, когда эмитент всю свободную наличность запустит в оборот. Чистая прибыль показала более слабый рост, чем операционная, так как сказалось влияние процентных расходов и увеличение отчислений в резервы. Опять же более полную картину можно будет увидеть по итогам года, когда в отчетность попадет 4 кв. Привлеченные в 3 кв. 2025г. облигационные займы частично были использованы на рефинас, но основная сумма ушла в рост дебиторской задолженности и остатков денежных средств. ✅ Эмитент имеет на счетах 173 млн. р., это более 50% суммы привлеченных облигационных займов и для масштабов бизнеса это хорошие остатки. Структура долга очень комфорта, короткий долг в течение всего 2025г. снижался, а длинный долг увеличивался (см. пп. 9-11). ♦️Слабый рост собственного капитала в 3 кв. и вообще в 2025г. объясняется тем, что эмитент выплачивает дивиденды акционерам. В течение 2025г. выплачено 42 млн. р. (в 3 кв. 12 млн. р.). Мне конечно не очень нравится такая ☝️политика, бизнес растет, Денум достаточно дорого занимает на рынке, думаю могли бы акционеры немного потерпеть без дивидендов, но им конечно виднее. Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 3 к 1. Для финансовой компании не сказать, что много, но и не мало. Но надо признать, что рентабельность высокая и операционная прибыль с большим запасом перекрывает процентные расходы. В ОДДС вижу, что сальдо денежного потока от текущих операций положительно, это радует. В целом, создается впечатление, что финансовая модель бизнеса выглядит устойчиво., эмитент способен обслуживать долг по достаточно высоким ставкам благодаря высокой рентабельности. При этом, надо понимать, что бизнес достаточно молодой и при масштабировании могут выявиться дополнительные риски. Начисление резервов в 3 кв. уже заметно увеличилось. Необходимо время и дополнительная информация, чтобы лучше оценить перспективы эмитента. Держу в портфеле оба выпуска облигаций Денум Солюшнс, сегодня докупил бумаги 1Р1 в портфель Барбадос. Думаю, что в ближайшие пару кварталов никаких приключений не должно случиться, у эмитента высокий новогодний сезон и надеюсь он сможет заработать и на дивиденды акционерам, и на купоны облигационерам.

Монополия ушла в техдефолт при погашении выпуска 1Р2 К сожалению ситуация развивается по не очень хорошему сценарию. Сегодня вечером компания перечислила только купон по выпуску 1Р2, но не перечислила тело основного долга на сумму 260 млн. р., официально заявив, что это произошло из-за проблем с оборотными средствами. Позже компания выпустила пресс-релиз: 4 декабря компания не смогла выплатить номинальную стоимость облигаций серии 001Р-02 в размере 260 млн рублей. Купон в размере 5 982 600 рублей был выплачен своевременно. Сложная ситуация на логистическом рынке привела к снижению операционного потока в сегменте перевозок собственным парком. Это привело к недостаточности оборотных средств на дату выплаты, что стало причиной технического дефолта. Компания не отказывается от своих обязательств и рассчитывает погасить номинальную стоимость в ближайшее время — о точных датах сообщим дополнительно. Операционная деятельность продолжает осуществляться в стандартном режиме. Мы остаемся на связи со всеми своими инвесторами и партнерами и продолжаем добросовестно раскрывать всю информацию о своей деятельности. ************************************************************************************************* В итоге, приходится признать, что видимо вариант с поиском якорного инвестора не реализовался, писал про это вчера. Ну и все идет по сценарию с рестрактом, о вероятности которого писал в начале сентября в канале. Печально, что рейтинговое агентство АКРА не смогли разглядеть осенью ситуацию с маячившим дефолтом и понизили рейтинг Монополии всего лишь до ВВВ, что некоторых инвесторов успокоило. Вот теперь сижу и думаю, насколько вообще достоверны рейтинги даже более уважаемых рейтинговых агентств, если на несколько месяцев вперед они не могут оценить денежный поток эмитентов. В своем портфеле постепенно бумаги Монополии продавал и от остатков избавился во вторник, решил не рисковать, хотя склонялся к тому, что выпуск 1Р2 они погасят. Буду дальше следить за ситуацией, интересно какие условия рестракта предложат и удастся ли его проголосовать. RU000A109S83 RU000A10AA02 RU000A10B396 RU000A10ARS4 RU000A10C5Z7 RU000A10CFH8 RU000A10BWL7

Перспективы Монополии Группа компаний Монополия стала одним из хэдлайнеров на облигационном рынке в этом году. Компания ворвалась на рынок в конце 2024г., разместила сразу серию облигационных выпусков на сумму 6,7 млрд. р. Отчетность за 2024г. уже вызывала некоторые вопросы, но стратегия компании казалась вполне разумной, писал об этом еще летом. После слабой отчетности МСФО за 1 полугодие, эмитент столкнулся с мощнейшей волной распродаж облигаций и по сути лишился возможности далее занимать на облигационном рынке по адекватным ставкам. Далее эмитенту был понижен рейтинг с уровня ВВВ+ до уровне ВВВ и установлен развивающийся прогноз, но уже после этого компания налетела на блок банковских счетов от ФНС. Задолженность по налогам была в течение суток погашена, но этот инцидент опять привел к серьезному падению котировок облигаций компании. Завтра Монополии предстоит погашение выпуска облигаций 1Р2 на сумму 260 млн. р. Думаю, что компания справится с этим погашением, но в январе будет более серьезное испытание - погашение выпуска 1Р3 на сумму 3 млрд. р. и такую сумму рефинансировать будет уже достаточно сложно. Какие варианты дальнейшего развития событий я вижу: 1. Самый благоприятный для компании и не очень приятный для бенефициаров компании. Собственники компании могут целиком или частично компанию продать стратегическому инвестору или пулу инвесторов, тогда долг компании может быть резко снижен и у нее появятся ресурсы на дальнейшее развитие. 2. Компания продолжит мучительно рефинансировать свой долг, пытаясь разместить ЦФА, новые выпуски облигаций (возможно в клубном варианте), но резкого снижения ставок в 2026г. уже никто не ждет и какого-то экономического бума тоже, поэтому имеющийся долг по текущим ставкам Монополия обслуживать долго не сможет, у нее просто нет такой маржинальности сейчас. Поэтому, как не изворачивайся, но в итоге все придет к пункту 1 👆, только позже и возможно на менее выгодных условиях. 3. В версию снижения долга за счет продажи сотен грузовиков, которую озвучивал представитель компании в сентябре я уже не верю. Не вижу никаких признаков продажи большого количества грузовиков лизинговым компаниям. Очень сомневаюсь, что можно продавать б/у грузовики в рынок на 500 млн. р. в месяц. Какие-то деньги наверное привлекут, но не 3 млрд., да и все равно это скорее отсрочка перед см. п. 1 👆. 4. По косвенным признакам, у компании уже есть проблемы с ликвидностью и ситуация вряд ли будет улучшаться в ближайшие месяцы, не смотря на рост ставок на грузоперевозки. В ноябре Монополия опубликовала сообщение о проведении внеочередном собрании акционеров 23 января 2026г. Единственный вопрос повестки дня - переизбрание Совета Директоров компании. Напомню, что Совет Директоров в действующем составе был избран в сентябре 2025г. Что могло случиться за два месяца с сентября по ноябрь, что понадобилось созывать внеочередное собрание акционеров по переизбранию СД? Думаю это может быть как-то связано с п. 1 👆. По идее, эмитент должен как-то прокомментировать это событие, поэтому видимо в ближайшие пару недель мы узнаем причину всех этих телодвижений. Так как ситуация вокруг эмитента слишком нервная и спекулятивная, а моя инвестиционная стратегия в основном не предполагает краткосрочных спекуляций, то бумаги Монополия 1Р3 полностью продал. Если в итоге, в декабре мы узнаем, что на арене появляется белый рыцарь, который покупает допэмиссию Монополии или выкупает ее акции у действующих акционеров, бумаги эмитента могут стать очень интересными для покупки и не исключено, что куплю опять себе Монополию в один из портфелей, но уже более длинные выпуски. Следим за новостями. RU000A109S83 RU000A10AA02 RU000A10B396 RU000A10ARS4 RU000A10CFH8 RU000A10BWL7 RU000A10C5Z7

Экспресс-анализ отчетности Денум Солюшнз за 9 мес