Комментарий по стратегиям

T Во вторник сходил на новогоднюю елку Т-банка. Чтобы не превращать мероприятие в пьянку, компания заодно провела встречу менеджмента с блогерами. Были президент Т-технологий Станислав Близнюк и директор Т-инвестиций Дмитрий Панченко. Я-то больше делал упор на пиво, но ключевая суть выступления руководителей компании показалась мне интересной и важной. Постараюсь донести тезисно: - говорят, что у них очень крутая команда и высокая конкуренция за попадание к ним на работу; - отдельно выделяют крутую IT команду, которая разрабатывает множество решений. - пробуют продавать собственный решения другим компаниям. Уже есть успешные примеры сотрудничества; - считают решение по покупке Росбанка очень хорошим. Появился дополнительный капитал, который превратился в новые вертикали роста. А я про это, кстати, писал еще до того, как это стало мейнстримом! Акции тогда стоили 2200 рублей. - в целом любые решения менеджмента принимаются исходя из цели по ROE в 30%! - подтверждают долгосрочную цель по рентабельности. В общем мне выступление понравилось и, ровно так же, как и после любой другой встречи с менеджментом, захотелось купить акций. Думаю, что после окончания СВО в цикле снижения ключевой ставки и перезапуска экономики, компания сможет очень хорошо заработать и принести прибыль своим акционерам через дивиденды и рост капитализации. #бородаинвестора #Тбанк #T #инвестиции

RU000A105Y14 Рубрика - "Под прицелом"! Смотрим, как чувствуют себя компании третьего эшелона после IPO. Ну или, как более правильно говорить, наIPO. По-другом размещение КЛВЗ "Кристалл" с оценкой под 8 млрд рублей охарактеризовать невозможно. Напомню предысторию. Небольшой производитель водки с повторяющимся названием "Кристалл" (в России много бизнесов с таким названием) быть может не на самом пике, но во время горячего рынка, решил выйти на IPO. Цель привлечения средств была благородная - расширение производства, внедрение новых марок алкоголя (более дешевые копии популярных брендовых напитков вроде Соджу и подобного). Естественно, продавалась все это под соусом быстрого роста и кратного увеличения прибыли. С момент наIPO акции сложились в три раза. Все более-менее адекватные инвесторы тогда писали про неадекватно завышенную оценку бизнеса. Но рынок был горячий, так что свой млрд компания привлекла успешно. Чего же удалось добиться на вложенный млрд? Не сказать, что успехи грандиозные, но они есть: - за первое полугодие выручка еще стагнирует; - но вот по итогам 9 месяцев рост уже на 20%. То есть конкретно в 3 квартале выручка выросла почти на 50%! Получается, что таки сдержали обещание и запустили свои новые бренды? - пока выручка стагнировала, компания даже снижала себестоимость производства. Тут менеджмент стоит хвалить. Когда обороты раскрутились, снижать себестоимость невозможно, но рост относительно небольшой. - как итог, операционная прибыль за 9 месяцев выросла на 50%. А впереди горячий новогодний сезон, так что может быть еще лучше? Но есть два маленьких нюанса, которые портят благолепную картину. Денег, привлеченных на IPO, видимо не хватило, поэтому КЛВЗ еще и занял сверху. Общий долг вырос с 1,5 до 1,8 млрд. Соответственно процентные расходы почти удвоились и достигли 0,3 млрд за 9 месяцев. Ну с процентами все понятно - заняли под стройку, долги сегодня дорогие, вот и растут процентные расходы. По мере снижения ставки ситуация будет улучшаться (наверное). А вот почему сальдо прочих расходов ухудшилось с -200 до -300 млн решительно непонятно. Собственно, эти прочие расходы и сожрали всю прибыль. Бухгалтер изящно нарисовал небольшой рост прибыли, но акционерам от этого никакой радости. Если ты купил бизнес за 8 млрд (ну пукай купил сейчас за 3 млрд), какая тебе разница, заработала компания 50 или 75 млн? Чтобы акции выросли, прибыль должна быть 300 млн, а лучше 500. Ничего подобного даже близко нет! Еще из неприятного: капитал (1,8 млрд) большей частью состоит из НМА (1,3 млрд). То есть у бизнеса реальных активов на 0.5 рубля при капитализации 3 рубля. Грустно. Конечно, мы посмотрим на успехи компании в 2026 году (как раз должен быть основной эффект от капекса). Но, даже если все получится, и прибыль выйдет на заветные 0,5 млрд (на IPO обещали 1 млрд, но это нереально), это будущий P\E = 6. И зачем это нужно? #бородаинвестора #KLVZ #КЛВЗ #Кристалл #IPO #алкоголь

Кажется до конца декабря у нас успеет пройти еще одно IPO. К публичному размещению готовится одна из многочисленных дочек\внучек Ростелекома - ГК "Базис" - крупнейший вендор ПО управления динамической ИТ-инфраструктурой. Откровенно говоря, я не очень шарю, что может означать подобное определение. Предположу, что компания создает\продает софт для облачной инфраструктуры и всего связанного с облачными вычислениями. Если верить СМИ, потенциальная оценка для IPO планируется в достаточно широком диапазоне 25 - 35 млрд. Это достаточно широкая развилка, которая предполагает варианты. По нижней границе диапазона можно говорить о справедливой или даже привлекательной оценке бизнес. По верхней границе - дороже, чем лично я готов купить в сегодняшних условиях. Как и во всех размещениях IT компаний, мы видим красивую картинку роста бизнеса: - с 2022 года выручка утроилась; - чистая прибыль выросла в 2 раза; - за 9 месяцев выросли на 57% по выручке и на 40% по OIBDA; - приятный факт - отсутствие долговых обязательств; Графики красивые, прогноз консалтинговых компаний соответствующий - более чем удвоение рынка к 2030 года, на котором Базис является лидером. Вот только мы с вами на примере предыдущих IPO прекрасно знаем, что софтовики выходят на IPO в момент пикового роста показателей, зачастую уже видя обвал показателей на операционном уровне. Так что совсем не удивлюсь, если 4й квартал внезапно окажется разочарующим и смажет весь рост первой части года. В более приятном сценарии падение темпов роста начнется уже в 2026 году. Это ключевой аспект размещения. Компания может и хорошая или даже отличная, но мы видим мощное торможение во всем секторе. С очень высокой вероятность что-то похожее будет и в Базисе если не в конце этого года, то вначале следующего. Если бизнес не растет, то критически важной становится его оценка на IPO. 10 OIBDA это однозначно дорого. 6 - 7 OIBDA еще можно подумать, хотя опять же, спешить некуда. Суровая правда российских IPO заключается в том, что буквально все эмитенты в какой-то момент можно было купить из стакана дешевле чем в момент IPO. Так что брокерам до следующего рыночного бума будет сложно успешно в эту горячую картошку. #бородаинвестора #IPO #инвестиции #базис