Профиль инвестора Borodainvestora | Тинькофф Инвестиции Пульс

Продолжаются мучения Сегежи . Казалось, что компания собрала весь возможный спектр проблем, но нет предела совершенству! В первом квартале менеджерам в окошко постучал: - укрепляющийся рубль, который уничтожает стоимость продукции; - военный кризис на ближнем востоке, который затруднил и удлинил логистику. А ведь это один из ключевых рынков сбыта после закрытия европейского окна; Если в плане финансов у Сегежи ужас продолжается давно, то теперь сложности добрались и до операционки. Производство всех видов продукции упало на 15% - 40%! Настоящая катастрофа. Логика менеджмента ясна: нет смысла поддерживать производство с отрицательной себестоимостью - ты только увеличиваешь собственный убыток. А в скорое окончание войны, снятие санкций и открытие Европы не верит уже практически никто. Вопрос Сегежи теперь стоит по другому. Не потопит ли маленькая Сегежа огромную Систему ? Считайте сами. Операционный убыток без обесценений по итогам года может составить 15 - 20 млрд рублей. Долг после допки сократился до 75 млрд, но он все равно стоит 5+ млрд в квартал. Совокупный убыток Сегежи в 2026 году может составить 35 - 40 млрд рублей. А знаете с чем совпадает эта цифра? С дивидендами МТС ! Красный телеком платит по 70 млрд в го, из которых на долю Системы приходится как раз примерно 35 млрд. То есть маленькая Сегежа уже поглощает все доходы от огромного МТС. При этом убытки Сегежи растут по экспоненте, а прибыль самого МТС тоже снижается при росте долга! Это я уже не говорю о том, что в Системе есть другие убыточные бизнесы и расходы корп центра. Единственный логичный выход из ситуации - банкротство. Но в российской системе "стабильности" такой подход недопустим, так что убыточный актив будет веригами висеть на холдинге. Еще 1 - 2 года в подобном темпе и Система будет вынуждена продавать Озон, чтобы покрыть текущие расходы. П.С. Насколько я понимаю, в допке в том числе участвовали банки. Представляете размер потенциальной дыры, если подобные скелеты в шкафу переоценить по реальной стоимости?

Появляются первые параметры допэмиссии ВТБ для сделки с РВБ. Цитирую какого-то парня из прошлой недели: "Я бы ориентировался на оценку в 30 прибылей или примерно 1,5 трлн за актив. На покупку 25% тогда понадобится 375 млрд." Всего спустя неделю после того, как мы использовали логику на полную катушку, появляются такие новости: ВТБ МОЖЕТ ЗАКРЫТЬ СДЕЛКУ С РВБ В АВГУСТЕ, НЕТ ПРЕПЯТСТВИЙ ДЛЯ РАЗМЕЩЕНИЯ ДОПЭМИССИИ ПОД НЕЕ ДО 1 СЕНТЯБРЯ ВТБ РАССЧИТЫВАЕТ ПРИВЛЕЧЬ В РАМКАХ ПРЕДСТОЯЩЕГО SPO 300-400 МЛРД РУБЛЕЙ То есть в диапазон оценки Ягод мы попали. Другое дело, что дополнительный капитал для новых неоднозначных сделок (и многозначных премий менеджменту) никогда не помешает. Поэтому я считаю, что ВТБ будет пытаться выгрести все деньги, которые ему принесут в рамках SPO. То есть даже если на сделку с РВБ нужны условные 375 млрд, собрать попытаются максимальный объем в 0,5 трлн. А теперь посмотрите на российский рынок и давайте подумаем о том, откуда тут могут взяться суммы? А ни откуда! - допустим еще 20 млрд из широких штанин достанет товарищ Юрченко. Но других частных инвесторов, желающих купить мощную корпоративную культуру ВТБ, вряд ли найдется. То есть рынок принесет мало или почти ничего. Если в прошлом году ВТБ еще как-то собрал 80 млрд, то 300+ для текущего рынка абсолютно нереальная цифра; - госкомпании? Что-то не могу припомнить тех, у которых есть свободные 300 - 400 млрд. И даже 50 млрд в текущих условиях дорогих денег найти сложно. - остается только государство. Но у государства у самого дыра в бюджете на 6 трлн и и истерическое выдаивание некормленной коровы экономики. Денег на оплату гигантомании Костина нет. Остается всего 1 логичный вариант. Допку выкупит Керимов. Точнее не выкупит, а обменяет свой пакет в РВБ на акции ВТБ и станет крупным миноритарием государственного банка. Ну и Татьяна Бакальчук тоже станет крупным миноритарием ВТБ. Забавно (или логично?) но подобная схема принесла Керимову его состояние, когда на кредит от Сбербанка он покупал акции Сбербанка)) А в 2011 года структуры олигарха вложили в акции ВТБ 500 млн долларов и в 2015 году даже продали с прибылью! То есть схема проверенная и не раз использованная. Зачем лису придумывать новые трюки, если старые успешно работают столько лет подряд?

Попытка номер три! Росимущество объявило, что аукцион по продаже госпакета акций ЮГК пройдет 9го июня. Условия относительно прошлых попыток продажи актива существенно улучшились: - для признания аукциона состоявшимся достаточно одного участника; - залог для нового участника значительно снизился. Теперь он составляет 20% от суммы 32 млрд, или 6,4 млрд рублей; - шаг торгов на аукционе составит 2%. Вроде бы все логично и последовательно, но ... Новый аукцион снова будет проходить на повышение! Это немного выбивается из логики событий, ведь зачем продавать акции на повышение, если прошлый подобный аукцион сорвался, а в торгах на понижение второму участнику не удалось правильно подать заявку? Логика (не инсайд) подсказывает, что какие-то изменения произошли в продаваемом активе и весь цикл продаж начинается заново. Вполне вероятно, что аукцион снова не состоится и будет четвертый заход с торгами на понижение и упрощенными условиями участия. Впрочем, не все так однозначно! Уже понятно, что актив очень интересен УГМК, которое представлено на торгах дочкой АО Покровский рудник. В ход идет мощный административный ресурс и явные манипуляции со штрафами и новостями. Вполне допускаю, что некие Русские угли, участие которых не согласовали на прошлом аукционе, может быть связано с некой крупной финансово-промышленной группой и составлять реальную конкуренцию УГМК. Зная об этом уже логично проводить как раз аукцион на повышение. А УГМК, которая вот только что не забрала актив по 93 копейки на первых торгах (вторые-то не состоялись), может и передумать. В общем лично я терпеливо дожидаюсь развязки этой истории. Кажется, что в толковых руках актив должен стоить в разы дороже. Но пока котировки полностью зависят от исхода торгов. Следим за развитием событий!

Мне кажется на российском рынке наступил какой-то знаковый момент, когда стоимость многих важных акций пробивает психологические уровни поддержки\сопротивления. Судите сами: - Яндекс ниже 4000 - Т-технологии вот-вот уйдут ниже 300 (на знаковая отметка это 270 рублей, оценка примерно в 1 капитал); - Лукойл ниже 5000; - Сургут ниже 20; - Северсталь ниже 700, НЛМК ниже 80, ММК идет к 20 рублям. - Магнит просто не знает, где у него дно. И это я пишу про крепкие компании с относительно хорошим балансом и нормальным менеджментом (к Магниту не относится). Шлакоблоки и пузыри сложились в разы! Чего только стоят условные Самолет или Диасофт! Российский рынок полностью отражает ощущение депрессии. И это не какие-то разовые события, это тенденция. С большим опозданием, но индекс отыгрывает реальность: - бесконечную войну в позиционном тупике с все усиливающимися ударами в глубь страны и топливно-логистическим кризисом в Крыму; - депрессию в экономике при высокой ставке; - увеличение расходов бюджета (скорее всего дефицит текущего года будет вдвое выше прогноза и может достигнуть 10 трлн (5% ВВП); - ухудшение отчетов, уходы целых СЕКТОРОВ экономики в минус и убыток; Есть ли просвет? Да нет его. Как я и говорил раньше, мы катимся с горки и до низа все еще далеко. Покупать акции стоит хотя в тот момент, когда скольжение начнет тормозится, а еще лучше, когда, взяв санки в руки, ездок начнет обратно забираться в горку. Но для этого нужно завершить войну. А у темнейшего 4,5 года все идет по плану. Скоро нас ждет череда дивидендных отсечек. Учитываю депрессию вокруг, вряд ли дивиденды будут реинвестированы, так что ко второй половине лета реальны новые локальные минимумы. Как думаете, реально ли обновление минимумов февраля 2022 года?

Месяц подходит к концу, а значит мы подводим итоги по всяким разным портфелям. Подведем итоги и по садомазо портфелю! Напомню принцип: покупаем убыточные, переоцененные, с ужасным корп управлением шлаки по неадекватно высоким ценам. Фундаментальный подход, но не для прибыли, а чтобы максимизировать убыток. Результаты пока впечатляют. За 2 месяца эксперимента доходность портфеля уже -28% годовых!! Но до уполовинивания депозита нужно сложиться еще примерно на треть! Падают все эмитенты из портфеля: - в Мечеле инвесторы начали что-то подозревать. Если качественная Северсталь работает на грани рентабельности, то как могут быть дела у бездарного Мечела с изношенными основными средствами и огромным долгом? Это абсолютный банкрот, банкротство которого по непонятной причине растянулось в бесконечность; - в Сегеже все тоже самое, только инвесторы дали 100 млрд. Как думаете, сколько времени компании понадобится, чтобы набрать эти 100 млрд долга обратно? Я думаю, что управятся за 2 года, ибо просвета на операционном уровне не видно; - Евротранс штампует дефолты быстрее, чем пирожки. Удары по НПЗ и локальные топливные кризисы могут отправить контору в реально банкротство в любой момент. - Русгидро. Хотя дивидендов не будет примерно никогда (до 2030 года), результаты выправляются. Продаю и заменяю на реальный шлак - ОАК. - ВК выпустил отчет за 3й квартал. Пытается выдать плохой отчет за хороший, но нас не проведешь)) - Глабалтрак - уже банкрот. Осталось дождаться признания факта. - Алроса - самому интересно где дно у акций и чем кончится вся эта история. Кто-то еще верит, что искусственные алмазы не конкурент натуральным? - Самолет - акции просто летят в пропасть. Продают скорее всего наследники Кенина, которые как раз вступили в наследство. Где дно, даже гадать страшно. - Мвидео развивает маркетплейс, но на фоне космического размера убытков все это выглядит слабо и запоздало. У половины компаний из портфеля жесточайшие проблемы на операционном уровне, для решения которых нужен операционный менеджмент очень высокого уровня (которого нет). Вторая половина это просто банкроты, которых уже не спасут никакая ДКП. Вопрос только в том, в какой момент банки захотят признать реальность и убытки. Честно говоря, даже я сам не ожидал таких результатов в столь короткий срок. То ли еще будет? При уполовинивании депозита будум довносить деньги, как делают все реальный лудики)) Инвестируем до конца графика!

Совет директоров Россети Урал сегодня рекомендовал дивиденды за 2025й года в размере 6,12 копейки. Это важная, и я бы даже сказал знаковая рекомендация! Вы наверняка помните, что на прошлой неделе инвесторов крайне неприятно удивили резервы в отчетности Россети Центр , на размер которых были скорректированы дивиденды компании. Новость вызвала коррекцию во всем секторе, так как такой подход создает крайне неприятный прецедент, который в будущем может быть расширен на все дочки Россетей. С другой стороны, Центр работает в прифронтовых регионах, где регулярно происходят удары по инфраструктуре и случаются отключения электричества. То есть резерв имеет под собой основания, это не какие-то воздушные корректировки. И вот выходит рекомендация Урала, где дивиденд близок к расчетному. На мой взгляд это сигнал, что история с резервами разовая и актуальная только для Центра. А все остальные компании будут платить согласно дивидендной политике. Если я прав, то скоро выйдет рекомендации в и с плановыми дивидендами и очень хорошей ДД после недавней коррекции. С такой простой мыслью я купил акции MSRS и планирую пойти летом в отсечку, а через год получить дивиденд с доходностью более 13%. На мой взгляд крайне интересная долгосрочная история, особенно на фоне быстрого падения доходности депозитов.

•Почему бы не начать неделю с геополитики? Переговоры между США и Ираном внезапно продвинулись и, судя по котировками нефти, вполне могут окончиться какой-то сделкой. Какие перспективы это событие открывает (скорее закрывает) для России и российского рынка? Давайте по порядку. 1) Прежде всего мы понимаем, что открытие Ормузского пролива означает падение цен на нефть. При этом 30 и 50 долларов в моменте вряд ли случится, так как странам нужно будет сначала восстановить добычу (временной лаг), а потом еще восполнить резервы, которые тратились в период высоких цен. Так что даже в случае относительно быстрой сделки мы скорее увидим снижение нефти в район 60 - 70 долл\баррель к концу года. Сколько-то денег российский бюджет еще заработает. 2) А вот дальше начинается интересное. Страны, пострадавшие от конфликта, скорее всего попытаются не только восстановить, но и повысить добычу, дабы компенсировать те доходы, которые выпали за время блокировки пролива. Мировая добыча начнет расти. 3) На фоне более красочных событий как-то незаметно прошел выход ОАЭ из ОПЕК+! Вообще-то это может нести долгосрочные последствия, влоть до развала картеля и гонки вооружений (добычи) между странами. Например Саудовская Аравия имеет в резерве 2 - 3 млн баррелей добычи, которыми может залить рынок и попытаться выбить слабых игроков (демпинг). 4) Не забываем про сам Иран. При значительных уступках с Ирана могут снять санкции, и тогда страна тоже вернется на рынок с потенциальным ростом добычи 2 - 3 млн баррелей. 5) А ведь есть еще и Венесуэла, где американские корпорации уже осваивают самые большие запасы в мире. Может так оказаться, что авантюра Трампа, которая дала российскому бюджету значительное облегчение в моменте, обернется пятилеткой роста предложения нефти, а значит и периодом низких цен. А в какой форме Россия подошла к потенциальном кризису на ключевом для нее рынке? Затяжная война без значимых успехов, ежегодно растущий дефицит бюджета, экономика в кризисе, бездарно потраченные резервы (почему названные фондом БЛАГОСОСТОЯНИЯ, но спущенные на создание руин), еще и потерянные 300 млрд живых денег. Хм. Очевидное решение в этой ситуации только одно. Заканчивать войну, которая не нужна примерно никому, сокращать расходы бюджета и заниматься развитием своей страны и экономики.

Российский рынок продолжает свой уверенный нисходящий боковик. При этом, если верить статистике, физические лица акции покупают, но рынок продолжает сползать. Кто же тогда продает? А продают так называемые "киты". Фонды, управляющие, и даже лично крупные акционеры. В данном случае хочется выделить две ключевых истории. Совкомбанк. $SVCB Куча аналитиков и инвесторов имеют акции в портфеле и пишут о недооценку, но воз и ныне в районе 12 рублей. А ларчик просто открывается. Один из партнеров Совко партнерс (это фонд, который создали ключевые акционеры для управления банком) уверенно льет свои акции в рынок (помните объявление на Авито по продаже акций?). За квартал freefloat вырос на 1,4%, то есть почти на 10% от акций обращающихся на бирже! С такими продажами даже удивительно, что акции до сих пор не обновили локальные минимумы. Хорошая новость заключается в том, что когда продавец закончится (это может случиться к 4 кварталу при сохранении темпов), акции могут сильно вырасти просто на уходе навеса. Но пока инвесторам придется стратегически терпеть. Или просить менеджмент сделать выкуп акций. Но Совкомбанк на это пока почему-то не идет. Вторая история круче и популярнее - Самолет $SMLT . Ранее я вам уже рассказывал про бегство инвесторов из капитала компании. И вот теперь история получила продолжение. Наследники безвременно почившего Михаила Кенина получили акции в своем распоряжение и тут же начали лить их в стакан. Меня не слишком волнует тема того, что наследники не захотели продолжать дело отца. Нам важно, что у детей Кенина на руках 27% акций, 3% из которых уже продали в рынок. Страшно представить, что будет с котировками, если они выльют весь свой пакет в рынок. Ждем Самолет по 300 рублей? Ну и забавно-грустный факт. Пару лет назад прошло пре-IPO компании Самолет-плюс, проптех дочки Самолета, что бы это не значило. В те хлебные времена для продажи акций эта дочка была оценена в 20 млрд рублей. Сегодня весь Самолет оценивается рынком в 22 млрд!!

Ничего не могу с собой поделать, мозг сам начинает искать и строить аналогии даже там, где его совсем не просят! В данном случае хочется провести аналогию по линии ЮГК - Русагро . Это совсем разные активы, но у них есть схожие черты: - оба бывших владельца были сенаторами; - их активы изъяли, в том числе из-за незаконного обогащения во время исполнения государственных обязанностей (а сколько таких сенаторов все еще в своих креслах, уму непостижимо! Скажем некто Молчанов!; - после изъятия активы будут реализовываться на аукционе; Первый аукцион по продаже ЮГК не состоялся. Покупателей при оценке в 240 млрд не нашлось. Теперь состоится второй аукцион, где цена уже будет идти вниз. Посмотрим чем закончится он. И к чему это я веду. На ЮГК не нашлось покупателей, при том, что это стратегическое золото, цены на которое обновляют все новые и новые максимумы!! Значит на актив с низкой маржинальностью, высокой конкуренцией и контролем цен от государства ... На такой актив потенциальный новый владелец захочет еще больший дисконт. Так что вот куда-куда, а в акции русагро я бы точно лезть не стал, тем более после не слишком удачной продажи ЮГК (но тут еще нужно дождаться второго аукциона). П.С. Ничего не могу с собой поделать, мозг сам начинает искать и строить аналогии даже там, где его совсем не просят! После тога, как Русагро сменило тикер с AGRO на RAGR, его акции все время ассоциируются у меня с рагнареком. Собственно, для владельцев он и случился. Как вы яхту назовете?

Продолжаем следить за приключениями нашего маленького мазохиста. Напомню суть эксперимента. Собираем портфель из десяти публичных эмитентов. Целимся на самых проблемных: с долгами, убытками, судебными исками, мутными схемами и не менее мутными мажоритариями. Концентрированная Мосбиржа в одном портфеле! Цель - уполовинить счет за какой-то промежуток времени. Первые результаты приносят так необходимую боль. Хотя портфель собирался на исторических и локальных минимумах большинства акций, всего за 1,5 месяца он показал внушительные МИНУС15%! Если работать по схеме Когана, то это 120% годовой ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ доходности)) И даже какой-то небольшой отскок рынка с таким "отбором" эмитентов практически не замечен. Значимые новости по позициям: 1) Мвидео катастрофически отчитался за год, вчера был разбор. Ритейлер пытается превратится в маркетплейс, но кажется поздно начал и имеет слишком большой долг. Банкротство тут видится более вероятным событием. 2) Алроса отчиталась за 1й квартал 2026 года по РСБУ. Результаты очень слабые, компания убыточна на операционном уровне. Кто-то еще верит, что синтетические алмазы не конкурируют с обычными? По хорошему, тут нужно готовится к шторму прямо сейчас - идти в золотодобычу, резать издержки, закрывать шахты. Вместо этого менеджмент готовится разрабатывать новый рудник. Типичные чинуши, которые действую линейно и умеют только пилить бюджеты. Потом будут просить субсидии из бюджета на убыточные инвестиции. 3) Делимобиль показывает внезапно очень неплохие операционные результаты благодаря новой стратегии (снижение цен). Посмотрим что покажут финансы. Но сильного оптимизма нет, так как отключения интернета усиливаются и никакие белые\серые\зеленые списки иногда не помогают. Бизнесу будет сложно. По хорошему, тут нужна допэмиссия. 4) Евротранс по утро получил очередную пачку исков на 10 млрд рублей. В портфеле, кстати, замена по позиции. Продал Ятэк, так как принципиально плохого в этом бизнесе ничего нет. Просто он дороговат. Вместо него купил Мвидео, который явно будет поставлять больше интересных новостей. А, собственно, к чему это все? Портфель наглядно демонстрирует, что очень простой фильтр на отбор компаний, позволяет резко улучшить доходность портфеля просто за счет того, что вы будет меньше терять. Ну и интересно следить за тем, как рынок проходит через очищение и наконец задает справедливые оценки ужасным бизнесам.

У нас появился новый кандидат на попадание в садомазо портфель. Мвидео представило результаты за 2025й год по МСФО. И результаты устрашают! - годовой убыток превысил 60 млрд рублей; - чистый долг приближается к 150 млрд! Стремительно догоняют другого банкрота - Мечел. И это внутри года собственники занесли 30 млрд, которые должны пойти в счет будущей допэмиссии! Убыточных и предбанкротных компаний на Мосбирже хватает, но именно Мвидео выделяется масштабами! Дело в том, что в кризисной ситуации мажоритарии могут использовать резервы: довносить свои деньги через допэмиссию или займы за счета кэша на счетах или других бизнесов. С Мвидео происходило что-то подобное: денег дал Гуцериев, и рассматривали вариант "инвестиций" через ЭсЭфАй. Но то было в прошлые относительно хлебные времена. Теперь же некогда успешный ритейлер генерирует такого масштаба убытки, которые все остальные активы Гуцериева не зарабатывают вместе взятые. Убыток MVID больше, чем Руснефть и Европлан заработали за прошлый год вдовем! Или можно так. Денег от продажи Европлана Альфе хватит на покрытие одного года убытков ритейлера! Вот это богатырский размах! Можно было бы говорить о долговой проблеме (только проценты по долгу пожирают 50 млрд в год), но ведь бизнес глубоко убыточен и на операционном уровне (убыток более 30 млрд). Менеджмент придумал трансформировать компанию в маркетплейс, и я бы даже сказал, что это хорошая идея. Вот только запоздавшая года на три! Где теперь взять ресурсы на борьбу с Вайзоном, тем более при огромном долге? Кажется, что компания абсолютно точно банкрот. Более того, если Гуцериев не скинет балласт вовремя, то маленький Мвидео может утопить вместе с собой целую финансовую империю! Но и спасти компанию может только чудо вроде вхождения в капитал китайцев с инвестициями на пару сотен млрд. П.С. С 2027 года бизнесу станет полегче. Вся электроника на маркетплейсах будет обложена налогом и цены с магазинами старого формата немного выровняются. Но Мвидео это уже вероятно не поможет.

На прошлой неделе акции Россети Северо Запад MRKZ показали фантастическую волатильность и лучшую доходность на рынке за последнее время. Сначала котировки упали на 20% после того, как совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025й год (не одобряю, и лично я на дивиденды рассчитывал). Ну а потом выросли на 80%! Что же собственно произошло? Мое мнение заключается в том, что рост полностью обоснован фундаментально. И суть не в новом ИПР. Суть в том, что во всех сетевых компания проводится системная работа по повышению рентабельности (читай - повышается тариф). Соответственно все компании подтягиваются плюс-минус примерно к похожим показателям. Не одинаковым, но через тариф маржинальность пытаются выравнивать! И, собственно, идея в СЗ была и остается простой. За счет опережающего повышения тарифа у MRKZ будет быстро расти операционная прибыль. Как примерно она должна расти показано на диаграмме, цифры для которой взяты как раз из ИПР. Но из-за того, что компания была много лет хронически убыточной, да еще и не платит дивиденды, бизнес стоил буквально копейки и в разы дешевле других МРСК. Вот вам базовая идея - выравнивается рентабельность, а потом и капитализация подтягивается. Северозапад имеет выручку сопоставимую с Россети Центр, но до последнего момента стоил в 4 - 5 раз дешевле. И тут начинается магия цифр. Во-первых, выручка и операционная прибыль компании действительно растут. Только за первый квартал она получила 4 млрд операционной прибыли (+80% г\г) при капитализации на тот момент в районе 11 млрд. То есть прогноз из пресловутого ИПР стал реализовываться. Ну а потом вышло обновление, где операционная прибыль 2026 года снизилась с 11 до 8 млрд. Вроде бы негатив, но даже после недавнего роста котировок акции стоят 2 операционные прибыли (примерно 1 EBITDA) 2026 года. Это все еще очень дешево! Ну а дальше вы можете посчитать сами. ИПР обещает почти 40 млрд операционной прибыли в 2027 году при текущей капитализации 16 млрд. Честно говоря, лично мне не верится в его исполнение, но представим, что компания выполнит прогноз на половину. Сколько может стоить компания с 20 млрд операционной прибыли? Например, Россети Центр, с операционной прибылью в 20 млрд, как раз оцениваются рынком почти в 40 млрд. Как говорится, думайте-считайте. Я выложил свой график. С декабря прошлого года последовательно скупаю акции, рекомендовал их подписчикам в закрытом канале (купи подписку, поддержи автора!) и продавать пока не готов. Ну а если вдруг будет откат, то с удовольствием докуплю. П.С. Единственный минус - акции СЗ недоступны для покупки в стратегии автоследования, иначе они были бы с максимальной долей во всех портфелях.

Продолжаем накапливать статистику сбалансированного роста российской экономики. Результаты охлаждения НПК ОВК можно оценить на 10 Эльвир из 10!! Формально все неплохо: - при обвале выручки больше чем в 2 раза г\г; - менеджменту удалось зарезать расходы и удержать валовую и операционную прибыль в приличном плюсе; - ну а выбытие дочерних компаний (+6 млрд) и доходы на кубышку (+9,3 млрд) помогли показать очень неплохую прибыль в 21+ млрд! Гойда! Но разбиваем результаты на полугодие и сразу хочется выпить валокордина: - во втором полугодии выручка рухнула до 15 млрд. Так же плохо было вначале СВО, когда компании потребовалось оздоровление. Ну а ниже выручка была только в далеком 2015 году! То есть буквально за полгода бизнес ОВК перешел из состояния все хорошо и зарабатываем, в полный звиздец; - надо отдать должное менеджменту, которые сразу отрезает все возможные издержки. Но, естественно, при такой выручке бизнес не может существовать. Компания операционно убыточна; - частично компенсирует ситуацию отсутствие долга и проценты на кубышку в 45 млрд рублей. Но если ситуация останется критической, то кубышку придется начать проедать. Бизнес стоит 75 млрд при кубышке в 45 млрд. Вроде не дорого! Но, во-первых, это их кубышка. Когда была возможность платить дивиденды, новые владельцы этого не сделали. Теперь такой возможности нет. Если ничего не изменится (а что должно измениться? Скорее становится хуже), то кубышка вскоре начнет сокращаться. П.С. Отдельно хочется сказать про банки. Как они будут проходить через кризис, если вот даже реальные операционные бизнесы создают резервы под ОКУ с контрагентами? ОВК за второе полугодие создал резервы на 2,6 млрд. Рано или поздно эта волна дойдет и до банковского сектора!

"Все счастливые семьи похожи друг на друга, каждая несчастливая семья несчастлива по-своему". "Анна Каренина" Л.Н. Толстой Если перенести мысль великого русского писателя но почву отечественной инвестиционной среды, то она немного трансформируется. Будет что-то вроде этого: "Все прибыльные компании распределяют капитал среди инвесторов по разному, каждая убыточная компания выводит прибыль мимо миноритариев одинаково." Ковыряясь в очередных отчетах российского публичного бизнеса, обратил внимание на схожесть процессов в двух совершенно разных историях. Первая - Русоолово , дочерняя компания Селигдара. При выручке в 9 млрд, компания получила баснословные 5 млрд убытка (FAANG плачет кровавыми слезами, видя эту рентабельность). Масштабы убытков на фоне небольшой выручки поражают. Казалось бы, менеджмент должен заниматься оптимизацией и экономить каждую копейку. Но нет, Русолово совершенно без проблем платит 2,5 млрд (более четверти выручки и половина убытка) некоему агенту\брокеру, еще и нарастив выплаты на четверть год\году. Что это, если не вывод денег из компании в обход миноритариев? Причем абсолютно наглый и беспринципный вывод средств. Следующая компания побольше и тоже неприятно удивила инвесторов - Магнит . Новый менеджмент доуправлялся до того, что чистый долг (без аренды) достиг 0,5 трлн и удвоился за прошедший год. Вырос долг -> выросли процентные расходы -> бизнес стал убыточным впервые в своей истории (ачивка открыта). Вроде бы у тут нужно начинать экономить на всем и пытаться зарабатывать. Но и Магнит работает в духе Русолова - некие комиссионные вознаграждения удвоились год\году. Рост составил примерно треть от годового убытка компании. Вы все еще инвестируете? Эффективный менеджмент идет к вашим депозитам!

В солнечную теплую погоду хочется написать чего-нибудь позитивного. Вот, например, Intell восстает из пепла, а я всего пару месяцев назад писал про него идею: ссылка есть в телеграмм. Жаль не воспользовался, так как риски санкций и блокировок все еще висят дамокловым мечом над россиянами. Но теперь есть сервис по торговле полностью виртуальными американскими фантиками через Т-инвестиции. Это конечно не доля в компании, но почти на любом этапе больше года американский рынок обыгрывает отечественный, который почему-то никак не хочет выполнять поручение президента о достижении капитализации в 66% от ВВП. Так что возможно это временный выход для инвесторов. Но инвестируйте осторожно, ведь мы-то с вами знаем, что америка вот-вот рухнет, а Россия великая и вечная! Но вернемся в родное отечество. Одновременно выходят годовые отчеты и результаты первого квартала. Можно спамить цифрами в ежедневном формате, но смысла в этом нет. Результаты целых секторов во много похожи: - второе полугодие 2025 года сильно хуже первого полугодия и гораздо хуже 2024 года; - в первом квартале 2026 года ситуация продолжает ухудшаться и бизнесы (скажем черная металлургия) уже уходят в операционный убыток; На слайде результаты Камаза. Не то чтобы они самые релевантные, но вы должны понимать, что у компании рекордные убытки за всю ее историю. Пока у бизнеса есть запас прочности и накопленного капитала, но с такими темпами планового охлаждения его надолго не хватит. Что потом будет делать правительство? Введет специальный сбор с китайских грузовиков, который пойдет на выплаты рабочим завода?

Вчера российский рынок мощно корректировался без каких-то значимых новостей. Вероятно инвесторам не нравится общий вайб - постоянные взрывы и экологические катастрофы в разных уголках России, реакция властей, способных только на запреты, отключения, ограничения, повышения налогов и "что ты сделал для фронта?", а так же общая безыдейность на этой самой линии фронта. Еще удивительнее сильная коррекция смотрится на фоне пусть плавного, но все таки снижения ставки и нефти, которая явно целит на новые исторические максимумы! Удивительно! А вот результаты Садомазо портфеля абсолютно ожидаемы и с запасом обыгрывают рынок. Напомню, что идея очень простая: я отобрал компании, которые испытывают огромные операционные или финансовые, или все сразу проблемы и сильно переоценены фундаментально. То есть я целенаправленно выбирал акции для разрушения капитала. Пока стратегия работает на все деньги: всего за три недели портфель снизился на 15%!! Не каждый управляющий покажет такой доход за год, а тут всего три недели! Сразу хочу отметить важный момент. Почти все акции в списке куплены на дне цен в момент приобретения, после чего они благополучно показали новое дно. Это явно показывает простую истину: не нужно смотреть на график и искать отскоки или волны. Смотреть нужно исключительно на фундаментальные показатели! Пройдемся по эмитентам и новостям, их было много: 1) Мечел и Сегежа . Выпустили отчеты за год и там примерно одинаковая картина. Обе компании убыточны на операционном уровне. Они не то, что не могут обслуживать огромные долги, они не могут даже продать свою продукцию в плюс, чтобы отбить амортизацию и зарплаты. Выход из этой ситуации видится только в банкротстве. 2) Евротранс Штампует дефолты как пулемет, но каждый раз успевает достать деньги из рукава и расплатиться по обязательствам. С интересом слежу, чем кончится эта история. 3) Русгидро Хорошо отчиталась уже за 1й квартал, но дивидендов не будет до 2030 года. Отпусти и забудь)) Кстати, на фоне сильного отчета, акции возможно придется продать и купить что-то более слабое. 4) ВК Убыточен, с огромными долгами, которые снова растут. В кассу убогий новый дизайн приложения, и стабильность работы хуже чем у запрещенных и заблокированных сервисов. 5) Глобалтрак Новостей вроде не было, но контора тоже явно двигается к безвременной кончине. 6) Алроса Кто-то ждет восстановление рынка алмазов разворот показателей. Но лично мне кажется, синтетика побеждает, а бизнесу нужно перепридумывать себя. Лицензии на добычу золота уже получены, но в ближайшие годы ловить нечего. Еще и рубль крепкий, что добивает результаты. ИМХО, спасать этот бизнес и не нужно. Надо максимально эксплуатировать экономически выгодные трубки, выводить прибыль, после чего закрываться, когда алмазы подешевеют до цен бижутерия плюс (то есть химические алмазы+). Вместо этого менеджмент готовится копать новые трубки. Потом еще 10 лет будут тащить дотации из бюджета на социально важный бизнес. В итоге на поддержку потратят больше, чем эта компания заработала за всю ее жизнь. Оплатят банкет менеджмента как всегда россияне (как раз введут налог на переводы денег). 7) Делимобиль Внезапно представил хороший операционный отчет. Посмотрим, что это даст в деньгах. 8) Самолет Неплохой отчет за год, долговая нагрузка даже ниже чем у Эталона, а акции вроде бы отпадали. Но расти некуда, а результаты первого полугодия могут быть еще хуже. 9) Ятэк без новостей. Наверное в следующем месяце продам Ятэк и Русгидро, так как у них на операционном уровне все должно быть неплохо и поищу более проблемные компании. Ну а дальше время и рынок все расставят по местам!

Цб умеет удивлять. На очередном заседании мы узнали, что: - инфляция складывается по верхней границе ( ну это мы знали); - экономика не в рецессии, а спад из-за холодной погоды и лишних выходных; - снова растут бюджетные риски (видимо, как и в прошлом году, нужно повысить налоги, чтобы бюджет не создавал инфляционный эффект?); - окончание цикла снижения ставки уже близко. В переводе с ЦБковского - пока идет война, ставка не может быть низкой; Если про влияние войны на инфляцию ваш покорный слуга писал еще до того, как это стало мейнстримом (а именно с осени 2023 года), то есть с выводами ЦБ в целом согласен, то по поводу рецессии цифры и ощущения не сходятся. Точнее так. Я не владею полной картиной и методикой ЦБ. Вероятно рост военной экономики плюс мощный спрос в услугах (которые постоянно дорожают и как раз создают инфляцию по верхней границе) в расчетах ЦБ перекрывают спад в остальной части экономики. Но даже если это правда, то данные ЦБ: - не отменяют мощнейший спад в условном частном секторе; - российская экономика впадает во все более неприятную зависимость от нефтегазовых доходов и военно-бюджетных расходов. На первом этапе оборонка отлично разгоняет экономику и ВВП, но приятный период героиновой эйфории (2023 - 1п 2025) для российской экономики подошел к концу. Наступает ломка и выбор между реабилитацией и поиском новой дозы. И правительство выбирает дозу!! Тем более, что благодаря Донни неожиданно подвалило нефтегазовых доходов. А чего делать инвесторам? Да ничего принципиально нового - адаптироваться: - привыкать, что ставка 12+ это новая норма до окончания (все-идет-по-плану-цели-сво-буду-достигнуты) войны; - искать компании, которые не теряют или даже наращивают прибыль + платят дивиденды (буквально штучный товар); - облигации + депозиты + валютные депозиты + фонды ликвидности - все еще отличные инструменты, лучше большинства акций; - у индекса нет большого потенциала (3000 в конце года реальны), в моменте будут работать только отдельные истории; - и конечно же, все может очень быстро поменяться буквально за неделю.

Отец знакомого работает в ФСБ. Сегодня срочно вызвали на совещание. Вернулся поздно и ничего не объяснил. Сказал лишь собирать вещи и бежать в магазин за продуктами на две недели. Сейчас едем куда-то далеко за город. Не знаю что происходит, но мне кажется началось... Северсталь представила итоги первого квартала 2026 года. Думаю, что результаты вы в силах оценить сами: - худшая операционная прибыль за 10 лет. - которая к тому же стремится к обнулению; - отсутствие дивидендов; - отрицательный FCF и растущий долг, вместо еще недавно значительной кубышки; Сказать я хотел не про это. В комментариях инвесторов и некоторых блогеров я уже вижу фразы в духе "нужно зажмуриться и покупать". В целом для сырьевых компаний в плохой фазе экономического цикла это часто оказывается верным решением. Но в данной ситуации я бы предложил всем нам не быть ежиками и не начинать грызть кактус раньше времени. Специально сделал огромный график с показателями аж с 2008 года. Современный инвестор наверное уже и не помнит, что Северсталь может работать в убыток, но такое было неоднократно. Два предыдущих кризис случились практически подряд: 2008 - 2009 и 2013 - 2014 год. Они произошли по разным причинам, но объединяет их одно! Цикл убытков\низких цен\плохого спроса занял примерно два года! И какой-то разворот в показателях среднем начинался только через 5 - 6 кварталов после старта проблем! Смотрим график и видим, что пока у Северстали только 2 кризисных квартала. До теоретического разворота (для которого, кстати, все еще нет ни одной предпосылки) примерно год или больше. Так стоит ли спешить покупать акции на рынке, с которого стремительно убегает ликвидность? Лично мне кажется, что не стоит и спешить пока не куда.

История с ЮГК получает свое закономерное продолжение. Наконец-то объявлено время аукциона, но самое главное, что объявлена стартовая цена! История для меня крайне важная, ведь на акцию сделана большая ставка в наших стратегиях автоследования. И вот эта стартовая цена развеяла многочисленные слухи и домыслы: - стартовая цена за пакет государства будет начинаться со 140 млрд рублей или примерно 0,94 рубля\акцию; - пакет продается целиком + еще прочие активы на 20 млрд в нагрузку; - аукцион должен пройти в начале мая; - поскольку пакет продается единым лотом, новый владелец будет обязан выставить оферту. То есть, если аукцион состоится и ЮГК купят, оферта будет точно; Новости крайне позитивные. Все таки в минфине сидят не полные идиоты и умеют нормально оценивать активы. 200 млрд за компанию это оценка примерно 4 - 5 EBITDA 2025 года. Вполне адекватно! Но ведь покупатель должен хотеть дисконт? Где же его выгода, раз не сработали схемки с арестом средств, спросите вы? Выгода покупателя заключается в следующем: - цена на золото в 2025 году в среднем была 3800 долл\унция. За 4 месяца текущего года около 5000 долл\унция. Это уже рост выручки и маржи на 30% к прошедшему году. - наведя порядок в компании, новый собственник может значительно улучшить рентабельность и сократить долг, что опять же даст прирост маржинальности; - самое главное, компания может наконец реализовать планы по росту добычи! Вместе с первыми двумя пунктами будущая прибыль может многих удивить (не удивлюсь прибыли 70 - 80 млрд в 2027 году!). Вопрос только в том, почему акции еще 0,9 рублей? Связано это с несколькими факторами: на рынке не хватает ликвидности, даже очевидные истории растут со скрипом. Слишком сильно нервы и портфели эта история потрепала в прошлом. Плюс инвесторы боятся подвоха и того, что аукцион не состоится. Но я уверен, что почти наверняка состоится и пройдет ровно по объявленной стартовой цене. Потенциальный покупатель вряд ли упустит актив, за который боролся путем фантастических манипуляций с привлечением органов. Да, актив не продается даром, но цена все еще привлекательная. Так что я продолжаю держать акции в стратегиях как минимум до аукциона. Кстати, про флагманскую стратегию Фундаментал отечества. Только факты: - стратегия стартовала в январе 2022 года, ровно перед началом СВО! За 4 года и 3 месяца рост составил 191%; - за этот же период индекс Мосбиржи снизился на 28%!! То есть автор еще ни разу не работал на растущем бычьем рынке)) - индекс полной доходности MCFTR за этот же период вырос только на 8%. Но дивиденды в доходности стратегии стали учитываться только недавно, так что на самом деле результат стратегии еще лучше; - буквально 1% доходности не хватает, чтобы стратегия вошла в топ 10 самых доходных за все время среди всех стратегий в Т-инвестиции. Учитывая, что стратегий там тысячи, достойный результат; Я много раз ошибался, принимал неверные решения и терял ваши деньги. Если бы управляющий был поумнее, доходность могла бы быть гораздо выше. Но набив шишки и набравшись терпения кажется я наконец нашел свой подход к управлению деньгами, который дает результат. Так что до конца года надеюсь приятно удивить подписчиков стратегии. Ну а ЮГК нам в этом поможет!

Т-технологии провели успешный сплит акций и дали нам прекрасную точку для сравнения\отсчета. Теперь сразу три банка стоят немного дороже 300 рублей. У каждого из тройки есть явные достоинства, которые могут заинтересовать инвесторов! Но какой же банк лучше? Давайте попробуем разобраться! 1) Сбербанк. Безусловный лидер, голубая фишка, стабильно показывает высокую рентабельность, эталон для сравнения с остальным рынком. По итогам 2025 года: ROE = 22%. P\Bv = 0,88. P\E = 4,1. ДД 2025 = 11,6%. ДД 2026 = 15%. Платит уверенные 50% чистой прибыли на дивиденды, но повышать размер payout точно не будет ни при каких обстоятельствах. Более того, если экономика сильно накренится, может даже снизить дивиденд, но пока предпосылок для этого нет. 22 : 0,88 = 25%. Именно такую рентабельность получает инвестор на вложенный капитал. Точно лучше депозита! 2) БСП. Региональный банк второго эшелона, который удивительно хорошо показал себя в период высоких ставок за счет высокой доли кредитов по плавающим ставкам. Но в цикле снижения КС это играет уже против банка. По итогам 2025 года: P\E = 3,1 (P\E 2026 = 4); ROE = 18% (и прогноз 15% на 2026й год). P\Bv = 0,7; ДД 2025 = 12,3%; ДД 2026 = 11,6%. Много лет подряд банк платил 30% прибыли на дивиденды, но в последние годы повысил payout до 50% МСФО. ДД сопоставима со Сбером, но рентабельность хуже и согласно прогнозу менеджмента упадет в нынешнем году. 15 : 0,7 = 21,5% ROE инвестора! Но если банку каким-то образом удастся выйти на ROE = 18% то 18 : 0,7 = 25,7%. При таком сценарии доходность инвестора получается сопоставима с зеленым лидером. 3) Т-технологии. Молодой претендент, быстро растущий во всех сегментах с рекордной рентабельностью. ROE 2025 = 29%. ROE 2026 = 30%+. P\E = 5,2; P\Bv = 1,3. ДД 2025 = 4,6%. ДД 2026 = 6%. Но в отличие от первых двух банков, Т платит только четверть прибыли, в будущем тут есть пространство для роста. ROE инвестора = 30% * 1,3 = 23%!! Чтобы обогнать Сбер по внутренней доходности при прочих равных нужна или еще более высокая рентабельность (что кажется невероятным), либо скида к оценке. С другой стороны, а с какого перепуга банк с лучшим продуктом и корпоративным управлением должен стоить дешевле 5 прибылей? Какие-то общие выводы: 1) Рынок довольно четко оценивает банки в районе 25% внутренней рентабельности. 2) По чистым цифрам Сбер все еще лидер и не очень понятно, зачем покупать что-то другое? 3) Но есть еще фактор качества продукта. На мой взгляд клиентский сервис Т-банка все еще недосягаем (личное мнение), плюс команда строит вертикальную экосистему продаж (имею ввиду покупка Авто.ру, возможно расскажу позже отдельным постом). Это может дать дополнительную рентабельность, которая поможет превзойти Сбер. А что купил лично я? Честно говоря, я не стал гадать кто из гигантов лучше и просто купил акции Сбера и Т-технологии в равной пропорции. И в принципе планирую покупать дальше, пока банки дают ROE более 25% на мой вложенный капитал в условиях снижающейся ключевой ставки. #T

Если вы думаете, что только вы-один-такой-лудик, который не умеет вовремя закрывать убыточные сделки (я так иногда думаю о себе), то сейчас я вас обнадежу. Люди с гораздо бОльшими деньгами и ресурсами - точно такие же лудики, которые не умеют признавать реальность. Хороший (в смысле плохой и ужасный, но в данном контексте хороший) пример это Сегежа. Маленькая относительно масштабов гигантского финансового холдинга АФК Система компания приносит убыток, который не может компенсировать огромный МТС!! Не буду пугать вас убытком в 88 млрд рублей. Сразу вычтем из него 36 млрд обесценений активов, 9 млпд курсового убытка и даже 5 млрд налога на прибыль. Все равно получается 38 млрд убытка! Даже если прибавить амортизацию и процентные расходы, все равно получается ноль. Компания работает в убыток на самом что ни на есть операционном уровне. И я вам примерно раз квартал писал, что же будет с бизнесом убыточным на операционном уровне, если ситуация в экономике станет еще хуже в процессе планового охлаждения? А вот что будет. В прошлом году Система влила в Сегежу 100 млрд. Если темп накопления убытков сохранится, то новые 100 млрд потребуются компании уже в конце 2027 года. Но у Системы есть и другие убыточные дочки (например Элемент), которым тоже нужны деньги. Но одна небольшая Сегежа получает убытки, сопоставимые с денежным потоком от всего остального холдинга. Если не сбросить балласт, он может утопить весь холдинг с трлн активов, но и трлн+ долгов!! Увы, жуева туча менеджеров на зарплате за 4 года с начала СВО не смогла понять то, что с нашего дивана понятно уже давно. А главное, не понятно, что теперь делать? - курс рубля все крепче и девальвации теперь никто не ждет; - экономика планово охлаждается и спрос буквально обваливается (зато на ближайшем заседании почти гарантирован -1% по ставке); - мировой рынок тоже может улететь в рецессию, если переговоры в Иране сорвутся; Чего ждать-то? Еще минус -100 млрд? Пока дыра достигнет такого размера, что утопит пару банков (среди кредиторов «Сегежи» были ВТБ, Сбербанк, Альфа-банк, МКБ)? Большое родимое пятно, которое можно было прооперировать с небольшим инвазивным вмешательством, теперь требует резать по живому! А вскоре может перейти в терминальную стадию рака! Хорошая новость в том, что жесткая ДКП так и должна работать. Уничтожение неэффективного бизнеса с накопленным ворохом критических управленческих ошибок - Мечел, Сегежа, Мвидео и так далее - высвободит рабочую силу (рынок труда начнет остывать), позволит направить капитал из неэффективных отраслей в эффективные, позволит сбалансировать спрос\предложение. В этой ситуации главное не начать дотировать убыточных и убогих за счет здоровых и растущих. Ни и да. Акции Сегежи стоят чуть дороже рубля, но реальная цена им 10 копеек, а может быть вообще ноль. Рано или поздно (скорее поздно) даже на российский рынок приходит понимание и прозрение. Продолжаю уверенно держать акции в садомазо портфеле с целью уполовинивания капитала!))

Начнем немного сбоку. В конце прошлого года писал вот такой пост про результаты МКБ: Если коротко суть: - из 2,6 трлн кредитов просрочены 0,8 трлн; - огромные резервы под ожидаемые кредитные убытки (ОКУ) в 3 квартале на 180 млрд (половина капитала банка); - чтобы закрыть дыру в капитале, банку дали очень много заработать через ОФЗ, что фактически является скрытой эмиссией денег; - банк стал токсичным и в любой момент может обанкротиться; На неделе история получила логическое продолжение! На сайте раскрытия информации появилась новость о предстоящей допэмиссии акций! Цель предстоящего действия абсолютно понятна - дыра в капитале банка с проблемными активами расширяется. Дабы она не превратила в черную дыру и не устроила в стране банковский кризис, финансовое учреждение пришлось спасать. Вангую, что денег даст бюджет или ФНБ, но могу ошибаться. История на самом деле довольно стремная, и она не про отдельные проблемы одного отдельно взятого банка, а про системное накопление ошибок в экономике при крайне жесткой ДКП, которое может вылиться в масштабный кризис. Дурной сигнал для экономики, для банков и даже для рынка. Но в моменте какие-то отчаянные инвесторы, державшие акции, а так же уже традиционные инсайдеры могли хорошо заработать. Дело в том, что допэмиссия пройдет по цене выше рынка - 10,35 копеек. При подобном корпоративном действии эмитент обязан выставить оферту по цене сделки. Поэтому акции МКБ за день выросли на 50%! Но есть нюанс - оферта распространяется не более чем на 10% СЧА (стоимости чистых активов). При этом контролирующий акционер в оферте не участвует. Путем не хитрых подсчетов (21% акций в обращении и СЧА = 341млрд) получаем, что выкупят чуть меньше половины всех акций в свободном обращении. Учитывая, что кто-то оферту пропустит и принесут не все акции из freefloat, можно говорить о коэффициенте выкупа 55 - 60%. Соответственно. Если сегодня вы купите 100 акций по 7,3 рубля (цена в стакане в момент написания поста), то допустим 60 из них сможете предъявить по 10,35 рублей к выкупу. 730 - 621 = 109 рублей будут стоить вам оставшиеся 40 акций или 2,75 рубля за штуку. Предположим, что после снятия оферты цена вернется к 5 рублям. Оставшиеся акции вы продадите за 200 рублей и получите прибыль в 91 рубль от вложенных 730 рублей. 12,5% доходности за 4 - 5 месяцев! Вроде и неплохо! Но: - коэффициент выкупа может быть чуть ниже; - акции после окончания оферты могут упасть сильнее. И вот вы уже останетесь без прибыли. В общем участвовать или нет в данном корп событии решайте сами, с использованием калькулятора!