Профиль инвестора Borodainvestora | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Отец знакомого работает в ФСБ. Сегодня срочно вызвали на совещание. Вернулся поздно и ничего не объяснил. Сказал лишь собирать вещи и бежать в магазин за продуктами на две недели. Сейчас едем куда-то далеко за город. Не знаю что происходит, но мне кажется началось... Северсталь представила итоги первого квартала 2026 года. Думаю, что результаты вы в силах оценить сами: - худшая операционная прибыль за 10 лет. - которая к тому же стремится к обнулению; - отсутствие дивидендов; - отрицательный FCF и растущий долг, вместо еще недавно значительной кубышки; Сказать я хотел не про это. В комментариях инвесторов и некоторых блогеров я уже вижу фразы в духе "нужно зажмуриться и покупать". В целом для сырьевых компаний в плохой фазе экономического цикла это часто оказывается верным решением. Но в данной ситуации я бы предложил всем нам не быть ежиками и не начинать грызть кактус раньше времени. Специально сделал огромный график с показателями аж с 2008 года. Современный инвестор наверное уже и не помнит, что Северсталь может работать в убыток, но такое было неоднократно. Два предыдущих кризис случились практически подряд: 2008 - 2009 и 2013 - 2014 год. Они произошли по разным причинам, но объединяет их одно! Цикл убытков\низких цен\плохого спроса занял примерно два года! И какой-то разворот в показателях среднем начинался только через 5 - 6 кварталов после старта проблем! Смотрим график и видим, что пока у Северстали только 2 кризисных квартала. До теоретического разворота (для которого, кстати, все еще нет ни одной предпосылки) примерно год или больше. Так стоит ли спешить покупать акции на рынке, с которого стремительно убегает ликвидность? Лично мне кажется, что не стоит и спешить пока не куда.

История с ЮГК получает свое закономерное продолжение. Наконец-то объявлено время аукциона, но самое главное, что объявлена стартовая цена! История для меня крайне важная, ведь на акцию сделана большая ставка в наших стратегиях автоследования. И вот эта стартовая цена развеяла многочисленные слухи и домыслы: - стартовая цена за пакет государства будет начинаться со 140 млрд рублей или примерно 0,94 рубля\акцию; - пакет продается целиком + еще прочие активы на 20 млрд в нагрузку; - аукцион должен пройти в начале мая; - поскольку пакет продается единым лотом, новый владелец будет обязан выставить оферту. То есть, если аукцион состоится и ЮГК купят, оферта будет точно; Новости крайне позитивные. Все таки в минфине сидят не полные идиоты и умеют нормально оценивать активы. 200 млрд за компанию это оценка примерно 4 - 5 EBITDA 2025 года. Вполне адекватно! Но ведь покупатель должен хотеть дисконт? Где же его выгода, раз не сработали схемки с арестом средств, спросите вы? Выгода покупателя заключается в следующем: - цена на золото в 2025 году в среднем была 3800 долл\унция. За 4 месяца текущего года около 5000 долл\унция. Это уже рост выручки и маржи на 30% к прошедшему году. - наведя порядок в компании, новый собственник может значительно улучшить рентабельность и сократить долг, что опять же даст прирост маржинальности; - самое главное, компания может наконец реализовать планы по росту добычи! Вместе с первыми двумя пунктами будущая прибыль может многих удивить (не удивлюсь прибыли 70 - 80 млрд в 2027 году!). Вопрос только в том, почему акции еще 0,9 рублей? Связано это с несколькими факторами: на рынке не хватает ликвидности, даже очевидные истории растут со скрипом. Слишком сильно нервы и портфели эта история потрепала в прошлом. Плюс инвесторы боятся подвоха и того, что аукцион не состоится. Но я уверен, что почти наверняка состоится и пройдет ровно по объявленной стартовой цене. Потенциальный покупатель вряд ли упустит актив, за который боролся путем фантастических манипуляций с привлечением органов. Да, актив не продается даром, но цена все еще привлекательная. Так что я продолжаю держать акции в стратегиях как минимум до аукциона. Кстати, про флагманскую стратегию Фундаментал отечества. Только факты: - стратегия стартовала в январе 2022 года, ровно перед началом СВО! За 4 года и 3 месяца рост составил 191%; - за этот же период индекс Мосбиржи снизился на 28%!! То есть автор еще ни разу не работал на растущем бычьем рынке)) - индекс полной доходности MCFTR за этот же период вырос только на 8%. Но дивиденды в доходности стратегии стали учитываться только недавно, так что на самом деле результат стратегии еще лучше; - буквально 1% доходности не хватает, чтобы стратегия вошла в топ 10 самых доходных за все время среди всех стратегий в Т-инвестиции. Учитывая, что стратегий там тысячи, достойный результат; Я много раз ошибался, принимал неверные решения и терял ваши деньги. Если бы управляющий был поумнее, доходность могла бы быть гораздо выше. Но набив шишки и набравшись терпения кажется я наконец нашел свой подход к управлению деньгами, который дает результат. Так что до конца года надеюсь приятно удивить подписчиков стратегии. Ну а ЮГК нам в этом поможет!

Т-технологии провели успешный сплит акций и дали нам прекрасную точку для сравнения\отсчета. Теперь сразу три банка стоят немного дороже 300 рублей. У каждого из тройки есть явные достоинства, которые могут заинтересовать инвесторов! Но какой же банк лучше? Давайте попробуем разобраться! 1) Сбербанк. Безусловный лидер, голубая фишка, стабильно показывает высокую рентабельность, эталон для сравнения с остальным рынком. По итогам 2025 года: ROE = 22%. P\Bv = 0,88. P\E = 4,1. ДД 2025 = 11,6%. ДД 2026 = 15%. Платит уверенные 50% чистой прибыли на дивиденды, но повышать размер payout точно не будет ни при каких обстоятельствах. Более того, если экономика сильно накренится, может даже снизить дивиденд, но пока предпосылок для этого нет. 22 : 0,88 = 25%. Именно такую рентабельность получает инвестор на вложенный капитал. Точно лучше депозита! 2) БСП. Региональный банк второго эшелона, который удивительно хорошо показал себя в период высоких ставок за счет высокой доли кредитов по плавающим ставкам. Но в цикле снижения КС это играет уже против банка. По итогам 2025 года: P\E = 3,1 (P\E 2026 = 4); ROE = 18% (и прогноз 15% на 2026й год). P\Bv = 0,7; ДД 2025 = 12,3%; ДД 2026 = 11,6%. Много лет подряд банк платил 30% прибыли на дивиденды, но в последние годы повысил payout до 50% МСФО. ДД сопоставима со Сбером, но рентабельность хуже и согласно прогнозу менеджмента упадет в нынешнем году. 15 : 0,7 = 21,5% ROE инвестора! Но если банку каким-то образом удастся выйти на ROE = 18% то 18 : 0,7 = 25,7%. При таком сценарии доходность инвестора получается сопоставима с зеленым лидером. 3) Т-технологии. Молодой претендент, быстро растущий во всех сегментах с рекордной рентабельностью. ROE 2025 = 29%. ROE 2026 = 30%+. P\E = 5,2; P\Bv = 1,3. ДД 2025 = 4,6%. ДД 2026 = 6%. Но в отличие от первых двух банков, Т платит только четверть прибыли, в будущем тут есть пространство для роста. ROE инвестора = 30% * 1,3 = 23%!! Чтобы обогнать Сбер по внутренней доходности при прочих равных нужна или еще более высокая рентабельность (что кажется невероятным), либо скида к оценке. С другой стороны, а с какого перепуга банк с лучшим продуктом и корпоративным управлением должен стоить дешевле 5 прибылей? Какие-то общие выводы: 1) Рынок довольно четко оценивает банки в районе 25% внутренней рентабельности. 2) По чистым цифрам Сбер все еще лидер и не очень понятно, зачем покупать что-то другое? 3) Но есть еще фактор качества продукта. На мой взгляд клиентский сервис Т-банка все еще недосягаем (личное мнение), плюс команда строит вертикальную экосистему продаж (имею ввиду покупка Авто.ру, возможно расскажу позже отдельным постом). Это может дать дополнительную рентабельность, которая поможет превзойти Сбер. А что купил лично я? Честно говоря, я не стал гадать кто из гигантов лучше и просто купил акции Сбера и Т-технологии в равной пропорции. И в принципе планирую покупать дальше, пока банки дают ROE более 25% на мой вложенный капитал в условиях снижающейся ключевой ставки. #T

Если вы думаете, что только вы-один-такой-лудик, который не умеет вовремя закрывать убыточные сделки (я так иногда думаю о себе), то сейчас я вас обнадежу. Люди с гораздо бОльшими деньгами и ресурсами - точно такие же лудики, которые не умеют признавать реальность. Хороший (в смысле плохой и ужасный, но в данном контексте хороший) пример это Сегежа. Маленькая относительно масштабов гигантского финансового холдинга АФК Система компания приносит убыток, который не может компенсировать огромный МТС!! Не буду пугать вас убытком в 88 млрд рублей. Сразу вычтем из него 36 млрд обесценений активов, 9 млпд курсового убытка и даже 5 млрд налога на прибыль. Все равно получается 38 млрд убытка! Даже если прибавить амортизацию и процентные расходы, все равно получается ноль. Компания работает в убыток на самом что ни на есть операционном уровне. И я вам примерно раз квартал писал, что же будет с бизнесом убыточным на операционном уровне, если ситуация в экономике станет еще хуже в процессе планового охлаждения? А вот что будет. В прошлом году Система влила в Сегежу 100 млрд. Если темп накопления убытков сохранится, то новые 100 млрд потребуются компании уже в конце 2027 года. Но у Системы есть и другие убыточные дочки (например Элемент), которым тоже нужны деньги. Но одна небольшая Сегежа получает убытки, сопоставимые с денежным потоком от всего остального холдинга. Если не сбросить балласт, он может утопить весь холдинг с трлн активов, но и трлн+ долгов!! Увы, жуева туча менеджеров на зарплате за 4 года с начала СВО не смогла понять то, что с нашего дивана понятно уже давно. А главное, не понятно, что теперь делать? - курс рубля все крепче и девальвации теперь никто не ждет; - экономика планово охлаждается и спрос буквально обваливается (зато на ближайшем заседании почти гарантирован -1% по ставке); - мировой рынок тоже может улететь в рецессию, если переговоры в Иране сорвутся; Чего ждать-то? Еще минус -100 млрд? Пока дыра достигнет такого размера, что утопит пару банков (среди кредиторов «Сегежи» были ВТБ, Сбербанк, Альфа-банк, МКБ)? Большое родимое пятно, которое можно было прооперировать с небольшим инвазивным вмешательством, теперь требует резать по живому! А вскоре может перейти в терминальную стадию рака! Хорошая новость в том, что жесткая ДКП так и должна работать. Уничтожение неэффективного бизнеса с накопленным ворохом критических управленческих ошибок - Мечел, Сегежа, Мвидео и так далее - высвободит рабочую силу (рынок труда начнет остывать), позволит направить капитал из неэффективных отраслей в эффективные, позволит сбалансировать спрос\предложение. В этой ситуации главное не начать дотировать убыточных и убогих за счет здоровых и растущих. Ни и да. Акции Сегежи стоят чуть дороже рубля, но реальная цена им 10 копеек, а может быть вообще ноль. Рано или поздно (скорее поздно) даже на российский рынок приходит понимание и прозрение. Продолжаю уверенно держать акции в садомазо портфеле с целью уполовинивания капитала!))

Начнем немного сбоку. В конце прошлого года писал вот такой пост про результаты МКБ: Если коротко суть: - из 2,6 трлн кредитов просрочены 0,8 трлн; - огромные резервы под ожидаемые кредитные убытки (ОКУ) в 3 квартале на 180 млрд (половина капитала банка); - чтобы закрыть дыру в капитале, банку дали очень много заработать через ОФЗ, что фактически является скрытой эмиссией денег; - банк стал токсичным и в любой момент может обанкротиться; На неделе история получила логическое продолжение! На сайте раскрытия информации появилась новость о предстоящей допэмиссии акций! Цель предстоящего действия абсолютно понятна - дыра в капитале банка с проблемными активами расширяется. Дабы она не превратила в черную дыру и не устроила в стране банковский кризис, финансовое учреждение пришлось спасать. Вангую, что денег даст бюджет или ФНБ, но могу ошибаться. История на самом деле довольно стремная, и она не про отдельные проблемы одного отдельно взятого банка, а про системное накопление ошибок в экономике при крайне жесткой ДКП, которое может вылиться в масштабный кризис. Дурной сигнал для экономики, для банков и даже для рынка. Но в моменте какие-то отчаянные инвесторы, державшие акции, а так же уже традиционные инсайдеры могли хорошо заработать. Дело в том, что допэмиссия пройдет по цене выше рынка - 10,35 копеек. При подобном корпоративном действии эмитент обязан выставить оферту по цене сделки. Поэтому акции МКБ за день выросли на 50%! Но есть нюанс - оферта распространяется не более чем на 10% СЧА (стоимости чистых активов). При этом контролирующий акционер в оферте не участвует. Путем не хитрых подсчетов (21% акций в обращении и СЧА = 341млрд) получаем, что выкупят чуть меньше половины всех акций в свободном обращении. Учитывая, что кто-то оферту пропустит и принесут не все акции из freefloat, можно говорить о коэффициенте выкупа 55 - 60%. Соответственно. Если сегодня вы купите 100 акций по 7,3 рубля (цена в стакане в момент написания поста), то допустим 60 из них сможете предъявить по 10,35 рублей к выкупу. 730 - 621 = 109 рублей будут стоить вам оставшиеся 40 акций или 2,75 рубля за штуку. Предположим, что после снятия оферты цена вернется к 5 рублям. Оставшиеся акции вы продадите за 200 рублей и получите прибыль в 91 рубль от вложенных 730 рублей. 12,5% доходности за 4 - 5 месяцев! Вроде и неплохо! Но: - коэффициент выкупа может быть чуть ниже; - акции после окончания оферты могут упасть сильнее. И вот вы уже останетесь без прибыли. В общем участвовать или нет в данном корп событии решайте сами, с использованием калькулятора!

Вообще-то я не планировал частых постов на эту тему, но Садомазо портфель сходу начал отрабатывать вложенные инвестиции очень быстро. При том, что некоторые акции я купил после падения на 80 - 90% от пиков (точеных), слабые акции умудряются продолжать реализовывать "потенциал"!! Может это потому, что органы пришли за разгонялами, которые так любили загонять хомяков в подобный шлак? Напомню принципы: - портфель полностью виртуальный. Это табличка в экселе! В свой реальный портфель подобные акции я бы никогда не купил. - отбираю дорогие, переоцененные компании с падающей прибылью (или убытками) и плохой конъюнктурой; - цель - наглядно показать как работает фундаментальный анализ и что "не покупка" чего-то это тоже своего рода инвестиция. Как бы-то ни было, результат на лицо! Всего через неделю после сборки виртуального портфеля из худших акций на рынке, портфель получил уже -6,5%!! Достойно. А можно так же, но в другую сторону? Пока кажется, что выйти на -50% по итогам года будет не так уж сложно. В целом упали все акции вслед за рынком. Но есть две истории, которые явно выделяются. 1) Евротранс продолжает штамповать технические (пока технические) дефолты. Инвесторы начали подозревать, что у компании могут быть проблемы с балансом и исполнением обязательств. Напомню, что в случае банкротства, акционеры последние в списке на дележ активов. Так что либо оферта по 350 в 2027 году, либо обнуление вложений. 2) Самолет обновляет все новые исторические минимумы. Я активно писла про эту историю в контексте того, что когда менеджмент наперегонки начинает прыгать с корабля, стоит заподозрить проблемы. Вероятно выпрыгнули еще не все. Как раз недавно более трети капитала перешло во владение детей Михаила Кенина. Может это кто-то из них продает акции? А может кто-то просто увидел отчет за 2025й год. В любом случае, новости обычно выходят в публичное поле через неделю-две после того, как мы видим инсайдеров в стакане. У меня, кстати, есть еще претенденты на попадание в этот портфель. Но принцип ротации я еще не придумал, так что буду менять активы в будущем.

Российские власти обсуждают новый windfall tax - специальный разовый налог на прибыль бизнеса. А раз обсуждения вышли в публичное поле, значит налог почти наверняка будет принят. Пока ведется речь о 20% от превышения прибыли 2025 года относительно 2018 - 2019 годов. Шутить про инфляцию и уровни 1913 года мы не будем. Давайте лучше прикинем, какие отрасли попадают и не попадают на новые поборы. Начнем с тех, кто не попадает: 1) Нефтегазовый сектор. Отрасль традиционно работает по своим правилам, к тому же уже платит огромные налоги. 2) Банки. Примерно 3\4 капитала банковского сектора принадлежат гос банкам. Если ввести для них спец налог, то через месяц ВТБ придет в правительство за новой допкой для пополнения капитала. То есть это тупо переливание денег из одного кармана в другой. Так что тоже крайне маловероятно. 3) IT компании. У них специальный налоговый режим до 2030 года, дабы импортзамещать супостатов. 4) Энергетика. МРСК сразу нет, так как у них целевой рост тарифа под реализацию инвест программы. Генерации теоретически налог могут повысить. С другой стороны там почти везде тоже большая инвест программа, плюс есть договора ДПМ с гарантированной рентабельностью. Так что крайне маловероятно. 5) Металлурги. У этих прибыль упала как раз на уровень примерно 2019 года, взять особенно нечего. Да и ситуация в отрасли пока ухудшается. 6) Ритейл. Почти везде маржа и прибыльность снизилась. Снова взять нечего!! 7) Нефтехимия. Сверхприбылей в секторе нет (крепкий рубль, санкции). Прибыль если и выросла, то от проектов роста, а не от мифических сверх доходов. Как видим, не так уж и много секторов, которых еще можно ощипать. Но они таки есть! Это: 1) Золотодобытчики. Впрочем, гении из Селигдара предвидели такой расклад, поэтому прибыли не зарабатывают в принципе)) Нет прибыли - нет налогов! 2) Удобрения - Фосагро и Акрон. Ну тут как бы никуда не денешься. И прибыль есть, и сверхприбыль. Налог - государству, удары дронов по их заводам - проблема менеджмента. Как видим, за 6 лет с 2019 года колесо сансары сделало длинный оборот и оказалось, что никаких сверх прибылей в российском бизнесе нет. Так что хорошая новость - большинство компаний с Мосбиржи спец налог не коснется. Плохая новость, гос деды действуют ровно по принципу анекдота про меньше кормить и чаще доить.

РБК пишет, что ВТБ и Wildberries обсуждают варианты альянсов вплоть до вхождения ВТБ в капитал крупнейшего маркетплейса!! Неожиданный, но крайне интересный поворот, о котором стоит поговорить. В конце концов, сколько можно обсуждать геополитику? Начнем с того, зачем это Ягодам, у которых уже прекрасно развивается собственный банк? Предположу, что сделка важна не в экономическом, а в политическом смысле. Ягоды очень быстро стали гигантом отечественной экономики, при этом до последнего времени не соотносились ни с одной из групп влияния в российских эшелонах власти. Но с приходом в капитал Керимова, который как раз и сколотил свой капитал на близости к центрам принятия решений, стратегия меняется. Альянс с ВТБ как бы защищает других акционеров от различного рода проблем и стрельбы бородатых людей в московских ТЦ. Второй, но уже гораздо менее значимый фактор - ВТБ даст денег. В последнее время компания начала активную экспансию (в экосистему?), купив сервисы такси, отели и даже прицеливаясь к авиакомпании. Льготное кредитное плечо тут совсем не помешает. Зачем это ВТБ? Тут все гораздо очевиднее: 1) Партнерство с маркетплейсом позволит занять значимую долю в платежах и транзакциях сервиса. Вопрос настолько острый, что банковские лоббисты даже донесли его до полноценного закона! 2) ВТБ получит технологического партнера и вместе они смогут строить финтех\ритейл экосистему наподобие Яндекса. 3) В целом на сегодня это главный тренд - банковские группы, начав с создания приложений в телефоне, превращаются в полноценные IT компании. Т-технологии покупают Авто.ру, Яндекс изначально IT, Сбербанк работает над ИИ. У ВТБ ничего подобного не было и партнерство с Ягодами хоть как-то сокращает отставание. 4) Экономика депрессивная, цены низкие. Самое время купить долю в активе если не по низкой, то хотя бы по адекватной цене. 5) В целом менеджменту же нужно что-то делать и показывать свою работу? А за работу положено получать премии)) Типичная менедЖОРская активность. В целом сделка выгляди как WIN - win, где у ВТБ большой WIN, а у ягод чуть поменьше. Но, как говорится, есть один нюанс. У ВТБ нет денег на сделку))) - мы все с вами знаем о проблемах банка с достаточностью капитала. Все еще висит интрига о размерах дивидендного сюрприза в этом году (с учетом новостей повышается вероятность выплаты 25% прибыли или около 10 рублей); - ЦБ повышает макропродунциальные лимиты для банков, и для ВТБ это наиболее болезненно (нет запаса по капиталу). - более того, помимо повышения надбавок, ЦБ отдельно повышает требования ко всяким небанковским активам. Покупка Ягод станет как раз таким активом, который сильно увеличит давление на капитал; - еще и ситуация в экономике ухудшается. Второе полугодие может принести неприятные сюрпризы; С учетом всех этих вводных у ВТБ остается фактически один вариант оплаты сделки. Да, новая допэмиссия. А допэмиссия в текущих условиях это неизбежное давление на котировки и их снижение! Следим за развитием событий!

Геополитическое казино продолжается! Никаких переговоров не велось, но США и Иран внезапно договорились сделать перерыв в войне. При этом Ормуз остается под Иранским контролем и персы таки будут брать плату за проход танкеров через него! Ну и кто, спрашивается, победил? Я бы пока не спешил утверждать, что все точно закончилось и США не повторят бомбардировки через пару недель. Но деэскалация точно есть, а значит наше все - нефть какое-то время будет под давлением. При этом поставки и потраченные запасы прям очень быстро не восстановить, так что 60 долларов за баррель мы вряд ли увидим. Скорее нефть до конца года останется в комфортном (для российского бюджета) диапазоне 70 - 90 долл\барр. Впрочем, это не отменяет давления на индекс. Сейчас трейдеры начнут выходить из нефтянки и может даже оказаться так, что нефть останется на значимо более высоких уровнях чем в начале года, а нефтяники (и индекс с вместе с ними) откатятся на те уровни, откуда начался рост. Суровая реальность рынка в отсутствие ликвидности. Зато золото может снова превысить 5000 долларов на унцию. Логика в этом активе теперь такова, что инвесторы покупают желтый металл на опасениях конфликта (а с Трампом всегда есть какие-то опасения) и при наличии денег. Дешевеющая нефть как раз освобождает бюджеты импортеров от лишней нагрузки, так что появляется возможность хеджироваться.

Сегодня утром (в момент выхода поста это уже будет вчера) смотрел на результаты ВК. От этого у меня сделалось хорошее настроение, и я вспомнил проект на заре основания блога. Идея была в том, что по итогам года я в тупую покупал самые упавшие акции, после чего следил за их перфомансом в новом году. Что удивительно (или не удивительно), портфель в среднем показывал весьма неплохую доходность! Результаты ВК навели меня на новую мысль. Поскольку идей на Мосбирже можно посчитать по пальцам рук одной черепашки-ниндзя, в публичный блог уходят в основном негативные обзоры (иначе что я буду продавать в закрытой группе?). И в этом публичном поле я много пишу о том, какие неадекватные оценки существуют во втором-третьем эшелоне, и какие бизнесы в принципе никогда не купит адекватный инвестор с калькулятором (вместо этого умный инвестор потеряет на других акциях). В общем решил проверить свою теорию на практике. Собрал в экселе Садомазо портфель, куда собрал ужасные бизнесы со временными и системными проблемами. При этом нужно понимать, что таких эмитентов на Мосбирже куча, и портфель можно собрать хоть на 10, хоть на 100 эмитентов. Но я отобрал те, за которыми лично мне интересно следить. Будем с вами вместе следить какие результаты получатся, и какая судьба ждет каждый эмитент. Отчитываться буду допустим раз в месяц по его итогам. Портфель собран из 10 эмитентов равными долями на сумму в 10000 рублей. Балансировок, докупок и перекладок не планируется. Логику по каждому эмитенту буду раскрывать в процессе выпуска постов. Начнем с неочевидного - Ятэк. На самом деле этот эмитент может быть в портфеле лишним, ведь никаких проблем у бизнеса нет. Компания прибыльна, стабильно работает и даже как-то развивается, хотя планы по строительству СПГ завода и росту добычи кажется отменились или перенеслись на неопределенный срок. Тут работает обычная логика. Актив стоит 13 EBITDA и 80 прибылей 2024 года. Это в несколько раз дороже крупного, прибыльного и растущего Новатэка. Объяснение неадекватной оценке только одно - низкая ликвидность, которая позволяет крупному игроку удерживать оценку высокой (допустим, чтобы не подешевел залог по кредиту). Посмотрим, как покажут себя эти акции до конца года. Кстати, они могут даже вырасти, если будет конец СВО, снятие санкций и переоценка всего рынка!

Посмотрел на график нефти. Исторический пик стоимости черного золота пришелся на июнь 2008 года, когда какой-то инвестор купил бочку за 147,5 долларов. Историческое событие! Но что-то думается мне, что текущая неделя может принести нам новые исторические пики (точеные)! Более того, я совсем не удивлюсь, если нефть подорожает выше психологической отметки в 200 долларов за баррель. Американский дед настроен серьезно, а Иран отказывается идти на уступки и переговоры. Так что наземная операция может начаться в любой момент с непредсказуемыми последствиями. То есть последствия непредсказуемы в плане военных успехов США, а вот с нефтью все как раз примерно понятно. Американцы захватят\уничтожат инфраструктуру острова Харк, а значит лишат мир примерно 1,5 млн баррелей добычи в день. Иран окончательно заблокирует Ормузский пролив и наверняка попытается что-то сделать с Баб-эль-Мандебским проливом. Текущий дефицит нефти оценивается в 7 млн барр\день. С новым витком эскалации он может превысить 10 млн!! А тут еще и другой крупнейший экспортер нефти (мы) на 5й год войны почти в ежедневном режиме пропускает удары по портам и нефтяной инфраструктуре, что тоже сказывается на экспорте. Нам бы сейчас продавать и продавать максимальные объемы, но не везет с падением обломков сбитых беспилотников. Не знаю какую долю экспорта Россия теряет из-за ударов, но сути это не меняет. При сохранении ситуации и начала наземной операции в Иране дефицит нефти на рынке уверенно превысит 10 млн баррелей. Это больше, чем было на пике нефтяного эмбарго в 70е, что в свою очередь означает неминуемый мировой экономический кризис. Долгосрочно в супер дорогой нефти нет ничего хорошего, ведь спрос на нее будет просто разрушаться. Чем дольше и чем выше будут цены в моменте, тем сильнее они упадут в будущем. Но опять же, Россия в моменте может извлечь пользу: - наш бюджет пополнится; - Европейский бюджет прохудится. Найти денег для Украины станет еще сложнее; - возможно с нашей нефтянки снимут санкции и даже Евросоюз начнет покупать наши нефть и газ снова.

Давайте поделюсь простой инвестиционной идеей, которой вряд ли кто-то воспользуется. Но я потом буду писать "яжеговорил". Итак, все мы знаем, что российский рынок окончательно растерял остатки ликвидности, размазанной по облигациям, утренним вечерним и торгам выходного дня. Денег настолько нет, что даже нефть по 100 не придает особенного ускорения индексу. Более-менее возбудить российского инвестора могут только дивиденды. И то те дивиденды, которые в радуисе пары месяцев, не дальше. Ну а я все пытаюсь заглянуть немного вперед и предугадать тенденцию. И тут как раз отчиталась Башнефть. На мой взгляд отчет вышел просто прекрасным, особенно если помнить про тенденции. Весь прошлый год: - укреплялся рубль; - нефть последовательно дешевела; - конкретно на российскую нефть еще и рос дисконт после ввода американских санкций; - сюда еще можно добавить удары дронами как по логистике, так и по производствам (в основном НПЗ); И вот в такой крайне сложный год Башнефть отработала, можно сказать, что очень хорошо: - выручка упала только на 12%. Кажется это можно даже назвать достижением. Может они добычу в рамках ОПЕК нарастили и компенсировали потери? - удалось сильно сократить прочие затраты. В итоге операционная прибыль просела на 30%, а EBITDA только на 20%; - чистая прибыль сократилась вдвое, но тут еще есть эффект прочих расходов (скорее всего обесценения ОС) на 40 млрд. Без них прибыль была ба в районе 75 млрд, то есть снижение на четверть. Ну согласитесь, что очень хорошо с учетом того, что рублебочка упала больше чем в 2 раза? Но это еще не весь позитив. По какой-то собственной логике Роснефть решила дать дочке денег на сокращение обязательств. Там не все долг, но общие обязательства за год сократились с 270 до 200 млрд. Это позволит Башнефти существенно экономить на процентных расходах. Теперь считаем: Капитализация через обычку 258 млрд, через преф 170 млрд. Капитал 915 млрд! Кубышка в дебиторке ориентировочно 400 - 450 млрд. Но даже без кубышки и в ужасный кризисный год компания дешева: P\E = 5,5; P\E преф = 3,7; P\EBITDA = 1,6; P\EBITDA преф = 1,1!! Еще раз. Мультипликаторы низкие даже в кризисный и очень тяжелый год. А ведь российская нефть уже не продается по 40 долларов. Говорят, что индусы готовы и сотку платить. Представьте, что так будет весь год? Ну или хотя бы большую часть года? Тогда можно рассчитывать скажем на 150 млрд годовой чистой прибыли. Но инвесторы все эту красоту проигнорировали, а акции стали падать, потому что ДД на преф всего 7%. Ниже депозита? Значит продаем. Пофигу, что Башнефть преф через год может дать 20 - 25% ДД. Так далеко на нашем рынке никто не заглядывает.

Невозможно обойти стороной тему результатов Мечела. С точки зрения инвестирования обсуждать тут нечего - компания абсолютный банкрот, который все еще не разорился только потому, что один синий банк с тремя буквами в названии не хочет признавать кредитные убытки на 300 млрд рублей. Все признаки банкротства уже с нами в одной комнате: - выручка на уровне ковидных минимумов; - огромный операционный убыток; - обвал производства во всех сегментах; - ужасный баланс и отсутствие средств на счетах; - убыток, сопоставимый с текущей капитализацией, Мечел отрицательно зарабатывает всего за полгода! - самое главное, что тенденции в российской экономики все еще нацелены вниз. На что рассчитывают кредиторы? История Мечела на самом деле показывает проблемы в системе государственного управления России. Она (система) естественным образом досталась нам от СССР. В первой космической державе мира у любой проблемы всегда был конкретный виноватый или ответственный. Соответственно появление проблем означало чью-то немедленную ответственность с государственным девизом "незаменимых нет". Россия, как продолжательница и приемница Империи, подход к управлению сохранила и продолжила. Но у подобной системы управления есть очевидное слабое звено. Если за проблемы, появление которых далеко не всегда возможно предсказать или быстро купировать, в любом случае предусмотрена ответственность (ака стрелочник), появляется большое желание проблемы скрывать или игнорировать (дабы тем самым стрелочником не стать). А когда проблемы (например со здоровьем) не решаются, а игнорируются и откладываются, имеет свойство накапливаться критическая масса. Потом случается инсульт, или политический кризис, или расстрел царской семьи, например. Мечел это буквально показательная иллюстрация данного подхода. Банкротство компании в 2014м, а еще лучше в 2008 году, давно позволило бы реструктурировать долги, операционно отстроить бизнес новым собственником, отбить все убытки и продолжать развиваться. Вместо этого спустя почти 20 лет и 4 реструктуризации: - производство упало в разы (добыча угля сложилась в 4 раза с 2013 года); - долг и потенциальная дыра в капитале банков больше; - ОС средства изношены и требуют обновления чуть ли не вплоть до строительства нового завода; Та проблема, которая стоила 100 млрд в 2013, уже давно отбила бы убытки и приносила прибыль новым акционерам и старым кредиторам, сегодня будет стоить уже минимум 0,5 трлн. 300 млрд рано или поздно придется списать банкам, и еще где-то 200 млрд нужно вложить новому инвестору (может тому же ВТБ?), чтобы бизнес выбрался из операционного убытка и стал хоть что-то зарабатывать.

Страсти вокруг ЮГК получили довольно ожидаемое продолжение. Буквально неделю назад я обращал ваше внимание на то, что огромный штраф для государственной компании прямо перед ее продажей частным лицам выглядит крайне странно, подозрительно и не логично. И вуаля! Штраф отменен! 32 млрд рублей остаются с нами, прямо в этой комнате, а Росимущество в очередной раз говорит об аукционе уже в ближайшем месяце (теперь в апреле). На мой взгляд вся цепочка событий: неожиданная новость о штрафе -> -> его размеры -> раскрытие информации о займах в банках -> абсолютно скотское молчание менеджмента (а теперь эти свиньи благодарны за доверие!) -> близость аукциона. Все это подтверждает версию об активной борьбе за актив и с использованием административно-коррупционного ресурса. Кому-то (уже скоро узнаем кому конкретно) очень интересен актив. А для чего вообще был нужен подобный вброс? Вероятно для того, чтобы либо сбить начальную цену аукциона, либо просто собрать побольше акций из стакана, зная цену начала торгов. Кстати, игнорирование котировками супер позитивных новостей (акции даже упали в понедельник) подтверждает версию, что торги за ЮГК начнутся с 0,65 - 0,7 копеек. Крупные и хищные акулы вступили в схватку за актив. Кому он достанется мы скоро узнаем. Но ясно одно. Когда в дело идут суды и административный ресурс, это означает только одно. Компания кому-то очень интересна. А это значит, что очистившийся актив без штрафов и с нормальным менеджментом (надеюсь текущий выпнут взашей) будет стоить принципиально других денег.

Давайте назовем вещи свои именами, а то сегодня далеко не все понимают новую реальность в которой оказался мир. На планете земля в данный момент нет и не может быть уголка безопасности, который защитит гражданина от угрозы с воздуха. Бункер под метро конечно защитит, но мы говорим об обычных гражданах, на голову которых обычно прилетают последствия сложных геополитических решений начальников из роскошных ничейных дворцов. Это как бы база, которую нужно понять и принять. В случае вступления в крупномасштабный конфликт с любой мало-мальски технологически независимой страной, последняя тут жу организует производство дешевых дальнобойных фанерных дронов, которыми может кошмарить противника. И противоядия против этой примитивной, но эффективной технологии нет. Почему нет? Постараюсь объяснить в меру своих ограниченных (нагугленных) знаний. Современная ПВО строилась для противодействия современной же авиации. А это стальные монстры с движками по 10 - 15 тыс.л.с. массой от 20 до 50 тонн. Такие крупные машины имеют хорошую радиоотражаемость и оставляют отличные метки на локаторе. При этом видимость самолета зависит от типа локатора, радиогоризонта, наличия препятствий и даже метеоусловий. Эволюция 100 лет авиации шла довольно последовательно: сначала самолеты пытались улететь выше, потом пытались не входить в зону ПВО, потом была придумана концепция низкой заметности. ПВО эволюционировала в своем направлении: побирались более эффективные частоты, росла дальность и мощность локаторов, ну и самонаводящиеся ракеты сильно повлияли на расклад. В итоге страна с хорошим ПВО могла быть уверена, что условный НАТОвский самолет никогда не скинет бомбу на головы ее жителей. Но пришла эра беспилотников. Он (беспилотник): - относительно небольшой; - состоит большей частью из дерева и фанеры, а значит практически незаметен для радаров (которые строились против стальных монстров); - летает на низкой высоте и на маленькой скорости; - самое главное, дрон стоит копейки относительно любых усилий по его перехвату. Добавьте в этот паззл огромные российские территории, и становится ясно, что бороться с беспилотниками очень сложно. Самым реальным и рабочим способом оказалось прикрытие основных направлений пролета вертолетами и легкомоторной авиацией, которые обнаруживают цели визуально, после чего сбивают специальными небольшими ракетами или пушкой (как деды в 45). Но понятно, что перехватить все дроны из больших волн невозможно. Еще отлично работают МОГи (мобильные огневые группы), но они должны сидеть на конкретном объекте. А объектов в России очень много, на каждый МОГ не выставишь. Уверен, что многие испытывали когнитивный диссонанс от того, что лучшая ПВО в мире ничего не может сделать с украинскими ударами. Но вот началась война с Ираном и хваленая американо-израильская ПВО столкнулась ровно с той же реальностью. Ракетами патриот по 3 млн за штуку не получится долго сбивать дроны ценой по 15к за штуку. И штамповать такие дроны Иран может если не бесконечно, то в огромных масштабах. Так что новая реальность такова. Когда любой легитимно избранный президент любой страны в следующий раз впишется в очередную военную авантюру, на головы его избирателей начнут сыпаться дроны. Я совсем не удивлюсь, если после начала наземной операции какой-нибудь лихой дрон долетит аж до другой стороны атлантики и ударит по Нью-Йорку или Вашингтону. Вот американцы удивятся!

У олигарха Олега Дерипаски есть свой телеграмм канал на 100к подписчиков. Там он выкладывает интересные вещи, вроде красивых яблоневых садов, полей ржи и другой прекрасной русской природы. А еще олигарх делится своими мыслями по поводу состояния российской экономики. Ключевая мысль всех постов заключается в том, что ЦБ своей высокой ставкой и слишком крепким рублем не дает русичам развернуться в полную силу и Make Russia Great Again. Еще есть рассуждения на тему эффективности, прозрачности и, вы не поверите, независимой судебной системы. В общем такой канал за все хорошее, против всего плохого. Если посмотреть на результаты ключевых активов Дерипаски - Русала и Эн+, олигарха можно даже понять. Оба бизнеса страдают от санкций, крепкого рубля (так как экспортеры алюминия) и высокой долговой нагрузки. То есть олигарх пишет не абстрактно, а очень конкретно, видя результаты (объективно плохие) своих усилий, против которых действуют различные встречные ветра. И вы знаете, со многими мыслями бизнесмена я согласен. Вот правильно говорит, ни дать ни взять. Скажем депутаты, якобы народные избранники, настолько освинели, что уже даже не говорят ничего правильного, а прямо перед выборами несут то про мобилизацию, то про ограничение телеграмма и вообще интернета. Интересно, кто за них проголосует? А вот Дерипаска - он правильные вещи глаголет. Вот только, как это часто бывает, делает не так, как говорит. Нет бы начать поднимать Россиюшку с себя - зарабатывать прибыль, инвестировать в регион, платить дивиденды (которых миноритарии отродясь не видывали). Вместо этого олигарх поступает так, как привык еще в 90х - кидает тех, кого можно кинуть. В данном случае да, снова несчастных российских миноритариев. Одним волевым решением Эн+ подарил неведому кому акции суммарно на 15 млрд из казначейского пакета. Нет, я бы понял, если бы он подарил СВОИ акции. Частное лицо может делать со своими активами все, что ему заблагорассудится. Но олигарх почему-то решил подарить общие, то есть казначейские акции компании. Можно даже посчитать ущерб. Доля миноритариев в акционерном капитале Эн+ составляет примерно четверть. Четверть от 15 млрд это 3,75 млрд. Вычтем долю трейдера Гленкор и получим, что тысячи частных инвесторов были обмануты на 2 - 2,5 млрд рублей. Так-то Блиновской за сопоставимый ущерб дали реальный срок. Но если постишь Россию-матушку, то наверное обманывать и воровать можно. Ах, если бы правильные идеи Олега Владимировича работали, то уже в понедельник он получил множественные иски от миноритариев, заплатил огромные штрафы и больше не пытался обманывать людей. Может тогда и экономика росла, и поля колосились и вообще кисельные берега. Ну а пока имеем, что имеем. Очередной мажоритарий самым циничным образом обворовал частных инвесторов.

А давайте дайджест новостей! Давно не было. 1) Война США-Иран продолжается, нефть все так же дороже 100 долларов за баррель, наносятся удары по газовой инфраструктуре, что может привести к долгосрочному сокращению поставок. Как я уже говорил раньше, буквально каждая лишняя неделя конфликта делает выше среднюю цену нефть на весь текущий (а может и следующий год). Для российского бюджета и экономики это настоящий подарок. Вполне допускаю, что Трамп не остановится на воздушных ударах и попробует провести наземную операцию. 2) Девальвация началась как всегда, внезапно. Но связана она не с какими-то фундаментальными факторами, а с банальной отменой бюджетного правила. Минфин перестал лить валюту в стакан для покрытия дефицита бюджета. Более того, при текущих ценах на нефть, по старому правил Минфин вообще должен покупать доллары (да-да, они продают дешево и покупают дорого!)! Но раз бюджетное правило изменено, то возможно делать этого не будут, а просто дадут рублю немного девальвироваться (куда-то в район 90 рублей\доллар) после чего ситуация стабилизируется. Интересно, станет ли девальвация поводом для неснижения ставки ЦБ? 3) Сегодня заседание по ключевой ставке. Жду очередные -0,5% и консервативную риторику. Но может быть приятный сюрприз в виде -1%. 4) Золото откатило до 4600 долл\унция. На мой взгляд это технический откат: - золото росло почти 2 года без значимых коррекций; - на текущих уровнях страны с проблемами (в том числе Россия) продают запасы. - а страны-покупатели готовятся к энергетическому кризису и покупают меньше. То есть золото не могло не откатиться. Но при этом сильного падения я не жду. Предполагаю, что будет боковик в районе 5000 долл\унция, что все еще сулит огромные доходы золотодобытчикам. Еще многие говорят о рецессии в мировой экономике из-за дорогой нефти. А вот это для золота как раз попутный ветер, так как рецессия = снижение ставки и печать бабла. 5) Сразу два дефолта на рынке облигаций. НРД не принял платеж от ЮГК из-за судебных обеспечительных мер. Это настоящий технический дефолт, который компания быстро исправит адресными выплатами. Ничего страшного не случилось (собственно, инвесторы все понимают и облигации не падают), деньги у бизнеса есть. Так же свой купон не выплатил Евротранс. Компания утверждает, что тут тоже технический сбой, но иски подрядчиков и слухи о проблемном балансе все равно курсируют по рынку. Громкое банкротство весьма вероятно, хотя лично мне хочется, чтобы у компании все было хорошо.

Просят комментарии по поводу штрафа к ЮГК на 32 млрд рублей. Если коротко, то это совершенно обыкновенное состояние звиздеца российского рынка, где частного инвестора не обманывает только ленивый: государство, чиновники, мажоритарии-сенаторы, любые другие мажоритарии, IR компаний, инфлюэнсеры и все прочие. Рандомные налоги (Транснефть), конфискация акций (СМЗ), штрафы, изменение законодательства в пользу недобросовестных мажоритариев, сокрытие информации, которая обязана стать публичной. Это все рутина российского рынка. Когда очередной-следующий альтернативно одаренный расскажет вам про самый дешевый рынок в мире, дайте ему ссылку на этот пост. Но вернемся к ЮГК. Судебные приставы наложили арест на средства ЮГК в 32 млрд. 1) Менеджмент повел себя "максимально профессионально" и давать комментарии отказался))) 2) По первому впечатлению о делах, на основании которых произошел арест, ЮГК там связан очень косвенно и есть шанс, что деньги в будущем вернутся в компанию. Повторюсь, полной информации нет!!! Есть только весьма ограниченные данные и догадки. Нужно ждать каких-то комментариев и пояснений. 3) С момента выхода новости акции ЮГК упали примерно на 13% и потеряли 20 млрд капитализации. То есть небольшой запас на положительный исход рынок все таки закладывает. 4) Видел комментарии инфлюэнсеров про потерю 3х годовых прибылей. Это манипуляция. 32 млрд это примерно вся годовая прибыль 2025 года по моим расчетам. Конечно же это много, но уже не так смертельно, как представляется на первый взгляд. 5) ЮГК уже полгода является государственной компанией. При этом достаточно крупной гос компанией! Что-то я не припомню прецедентов, чтобы столь крупные обеспечительные меры накладывались на гос компанию! Еще крупнее эти меры выглядят в масштабе, ведь это почти 5я часть капитализации и предположительно вся годовая чистая прибыль! Это примерно как на Газпром наложить арест в трлн рублей. То есть мы конечно видели, как государство качает деньги из Газпрома спец налогом. Но не через арест же? 6) Еще бредовее арест средств выглядит перед потенциальной продажей актива. Не проще ли и прозрачнее просто продать его дороже? Еще раз, выводов до появления полной информации делать не будем. Но основных версий две: 1) Это какая-то техническая блокировка по другому делу и деньги позже вернутся. 2) Кто-то сознательно использует админ ресурс, чтобы сбить среднюю цену акций и не выставлять оферту миноритариям в момент покупки. При этом этот кто-то очень заинтересован в активе, но торг и переговоры идут кулуарно-коррупционно. Оба варианта приводят меня к мысли, что продавать акции нет смысла. Плохое уже случилось (деньги заблокировали, акции упали). Но ща плохие активы не ведется борьба с использованием прокуратуры. Ждем подробностей, которые наверняка скоро всплывут!

Делимобиль подвел итоги 2025 года. Прошедший год стал настоящей проверкой на прочность не только для DELI, но и для всей отрасли индивидуальной мобильности (каршеринг и самокаты). Тройной удар пришелся по показателям бизнеса: - замедление экономической активности во второй половине года; - резкий рост стоимости обслуживания долга; - повсеместные и регулярные ограничения мобильного интернета; В столь сложной обстановке выживут не только лишь все. Как справляется Делимобиль? Есть как объективные неудачи, так и объективные успехи. На мой взгляд, отвечая на вызовы своего времени, каршерингу (любому, не только Дели) нужно сосредоточиться прежде всего на следующих направлениях: 1) Сокращение издержек. 2) Сокращение издержек. 3) Сокращение издержек. Как вы понимаете, оптимизация расходов это ключевой фактор выживания. Но оно должно быть грамотное - с отрезанием неэффективных и убыточных частей и сохранением прибыльных. Проще говоря, менеджмент должен полоть сорняки и сохранять цветы. И вот здесь похвалить менеджмент Дели не получится. Хотя компания приняла новую стратегию, нацеленную на бюджетный сегмент, а так же оптимизирует парк автомобилей (сокращение впервые с 2015 года), себестоимость выросла сильнее выручки. Пробежимся по основным статьям: - Рост зарплат сотрудников почти в 2 раза связан скорее с ростом собственной сети СТО, которые, в том числе, привели к росту персонала. - На 20% выросли управленческие расходы, на 50% амортизация прав пользования, - Расходы на продажу авто отражает выбытие автомобилей. Эта статья расходов будет двигаться вместе с выручкой от продажи автомобилей. Из плюсов: - Количество пользователей неуклонно растет, только за 2025 год +15% до 12,9 млн. Хороший результат в условиях ограничений. - Выручка выросла на 11% до 30,8 млрд рублей - EBITDA по итогам года составила 6,2 млрд рублей, а чистый убыток снизился Какие перспективы на следующий год? Закладываем объективные тенденции. С новой стратегией добиться роста выручки на 10% вполне реально. Инфляция замедлилась, экономика охладилась, значит издержки должны расти не выше инфляции (можно осторожно предположить рост расходов на 5%). Самое главное - ЦБ последовательно снижает ставку и можно ждать 13% к концу года (средняя 14% по году). При таких вводных EBITDA должна вырасти еще больше, при одновременном сокращении процентных расходов на обслуживание долга. Бизнес выйдет на положительный FCF, чистый убыток сократится. В каком-то совсем позитивном раскладе Дели даже может выйти в ноль по итогам года. А вот в 2027 году компания уже может выйти в чистую прибыль (предположительно ставка будет еще ниже), начать гасить долг и реализовывать стратегию экспансии. В общем компания отчиталась лучше, чем я ожидал, а что самое главное - есть задел на будущее.

Важной особенностью сегодняшнего российского рынка является крайне слабая ликвидность. Отсутствие свободных/новых денег слишком хорошо видно через торги последней недели. Когда начались события в Иране и нефть подорожала, инвесторы/трейдеры логичным образом обратили взгляд на нефтегазовый сектор. Но, поскольку свободных денег на рынке нет, чтобы что-то купить, сначала пришлось что-то продать. Тогда мы и увидели необычную ситуацию, когда рост нефтегазового ядра индекса (и как следствие самого индекса) сопровождался коррекцией в остальных сегментах рынка. Для тех, кто не успел купить нефтянку, такая секторальная коррекция позволила купить что-то упавшее. Скажем я докупил немного МРСК и золотодобытчиков на стратегии. Далее в нефти началась коррекция, инвесторы зафиксировали прибыль и восстановили ранее проданные позиции. Случился обратный переток - нефтянка откатилась, другие акции выросли. Столь явное отсутствие денег приводит нас к определённым выводам: - хотя индекс в целом немного подрос, на самом деле "мы ещё даже не начинали". Настоящий рост рынка станет возможен только в случае притока ликвидности их депозитов/облигаций. А это возможно только при ставке менее 12%. - пока нет даже намёков на приток ликвидности, хорошо работает тактика "бей-беги". Проще говоря, если что-то выросло, логично немного зафиксировать прибыль и переложиться туда, где роста пока нет.

Впервые с 2022 года нефть уверенно перевалила за 100 долл\баррель. Если же не учитывать разовый спекулятивный всплеск в момент начала СВО, то в прошлый раз баррель устойчиво стоил дороже 100 долларов аж в далеком 2014 года. Фантастика!! Естественно, такая переоценка многое меняет в рыночных раскладах. Во-первых, я должен признать, что был неправ насчет российской нефти и ее дисконтов. Естественно, когда в мире вдруг возникает дефицит и огромные проблемы не только с логистикой но и с добычей (страны ближнего востока вынуждены сокращать добычу из-за проблем с логистикой), цена будет расти. В том числе на санкционную нефть, в том числе на российскую санкционную нефть. Так что да, переобуваюсь. Может сам дисконт в абсолюте и не сократится (в моменте он доходил чуть ли не до 30 долларов при цене барреля 65 долларов, то есть 40%!!). Но минус 30 от 110 это уже 80 долларов за баррель. Совсем другой расклад. Во-вторых, США заговорили о снятии санкций с нашей нефтянки! Снятие санкций даже без окончания СВО! Это будет просто фантастика, которая полностью уберет дисконт на отечественную нефть, что в свою очередь решит все проблемы с бюджетом. Такими темпами другу Дональду скоро вручат звезду Героя России! В-третьих, и это самое главное. Цена на нефть влияет на переговорную позицию Украины. Стратегия Украины в войне заключалась в стратегическом же терпении до момента, пока американские санкции, дисконты на нефть и удары по нефтяной инфраструктуре не измотают российскую экономику. Ради это цели Зеленский даже успешно посрался с Венгрией и отказался перезапускать Дружбу. Но очевидно, что такой план терпит полный крах, когда черное золото улетает на локальные (а вскоре возможно и на исторические) максимумы. Если же США снимут санкции, то можно говорить о том, что стратегия истощения потерпела крах. Если деньги у России не закончатся (и это становится все очевиднее), а сил на какие-то значимые контрнаступательные действия у Украины нет ... Самое время принять сложные решения и пойти на уступки в переговорах. Так что да. Чем дольше продлится операция США в Иране, чем выше и дороже будет нефть, тем с большей вероятностью на мирных переговорах по Украине может случиться прорыв.

Разбирал результаты МТС банка в закрытом канале и обратил внимание на схожесть внучки АФК Система с другим проблемным игроком ... Речь конечно же про ВТБ ! Совпадения есть вплоть до деталей: 1) У обоих банков в прошедшем году были проблемы с капиталом. 2) Чтобы их решить, оба банка провели допэмиссию акций! И в целом, что МТСб, что ВТБ в своей истории множество раз прибегали к данному инструменту. Есть некая системность! 3) Так же в продолжение темы борьбы за капитал, оба пытаются сократить портфель активов (то есть кредитов). У МТСб получается лучше, потому что объем кредитов за год сократился на 13%, а у ВТБ остался примерно на том же уровне (но вырос капитал, так что нормативы улучшились). 4) Хотя у обоих банков есть проблемы с капиталом, они все равно платят дивиденды!! И планируют платить в будущем! 5) Примерно с лета оба банка показывают мощный разворот в чистой процентной марже, что приводит к значительному росту доходов банковского ядра бизнеса! Появляется фундаментальная основа для переоценки. 6) В четвертом квартале у банков похожая рентабельность - чуть ниже 20%!!! 7) Ну и, как вишенка на торте, оба банка стоят чуть-чуть дешевле половины капитала. ВТБ P\Bv = 0,42; МТСб P\Bv = 0,45!! Согласитесь, удивительно много совпадений у синего и красного банков? И оба в целом выглядят перспективными в цикле снижения ставки, если он таки состоится. Долгосрочный инвестор вполне может держать обе кредитные организации в своем портфеле. Но если бы нужно было сделать выбор, лично я бы вероятно предпочел МТСб хотя бы потому, что он не кредитует угольную область в целом и не реструктуризирует неоплачиваемые долги Мечела в частности.

Вчера вышли очередные данные по недельной инфляции, и они в целом достаточно хорошие. Но ЦБ не был бы собой, если бы тут же на дал ястребиный комментарий о том, что пересмотр бюджетного правила может привести к паузе в снижении ключевой ставки. На мой взгляд регулятор пытается изображать жесткость, которой не будет придерживаться в реальности. Дело в том, что гораздо важнее инфляции вышли данные по росту ВВП. И вот там происходит ровно то, что мы с вами ожидали - стремительно наступает рецессия. Согласно опубликованной статистике (не проверял и сам не пересчитывал) в январе российская экономика снизилась на 2,1%. Чтобы вы понимали масштаб - в прошлый раз примерно аналогичные темпы падения были в конце 2022 года, а так же в 3 квартале 2020 года, когда пандемия и связанные с ней ограничения еще были в самом разгаре. То есть падение достаточно сильное. А что у нас стоит в прогнозе Минэка (ждут рост на 1,3% в 2026 году) и какую задачу поставил президент? Правильно, чиновники почему-то закладывали в прогнозы рост ВВП!! Если инфляция низкая, а экономика страдает, кажется настало время подумать об экономике. Соответственно, несмотря на риторику ЦБ, считаю, что ставку все равно будут снижать. Конечно даже ставка 12% в конце года не повзолит экономике выйти из рецессии (предположительно по году получим минус 0,5 - 1% даже в случае снижения ставки) в 2026 году, но хотя бы создаст предпосылки для разворота в 2027м. Если же правительство хочет уложиться в собственный прогноз на текущий год (маловероятно), то ставку нужно снижать быстрее и агрессивнее. В общем, вчера у нас произошло примерно тоже самое, что во время пандемии происходило с американским рынком. Чем хуже, тем лучше! Тогда у инвесторов логика была такая - чем хуже выходили стат данные, тем больше денег печатал и раздавал ФРС, тем сильнее росла экономика в последствии (и тоже перегрелась). У нас что-то похожее - ужасные (а они на самом деле ужасные) данные по ВВП означают неизбежно более мягкую политику ЦБ в ближайшее время. Так что лично я теперь точно жду ставку 12 - 13% в конце года.

Если очень коротко сформулировать стратегию стратегий автоследования, управляемых вашим покорным слугой, то вот - мы покупаем акции компаний, прибыль которых в 2026 году будет выше чем в 2025м. Таких отраслей на российском рынке совсем немного, буквально на пальце одной руки: 1) Банки, но не все, а только с хорошим управлением и качественными активами. И даже тут есть подвох, ведь охлаждение экономики может перейти в волну дефолтов, что ударит по прибыли отрасли. 2) Золотодобыча и цветные металлы. Тут все очевидно - цены растут, производители наращивают маржу. У того же ЮГК предположительно прибыль вырастет в 2 раза сначала к 2024 году по итогам года прошедшего, а потом еще в 2 раза (или больше) в 2026м к 2025му. 3) Сетевые компании, где значительный рост заложен в ИПР. На этом собственно все. Есть отдельные компании, которые выступают лучше чем в среднем их сектор. Есть нефтянка, где Ирано-американский конфликт может перерасти в трехзначные цены на нефть, но тут загадывать пока рано. Ну и еще теперь я жду уверенное снижение ключевой ставки до 12 - 13% к концу года независимо от данных по инфляции. Судя по риторике, ЦБ наигрался в таргетирование и теперь пришла пора подумать об экономике. Конечно же, ключевым фактором для российского все так же остается завершение СВО. Но предсказать когда и до чего смогут договориться дипломаты невозможно. Но даже худший сценарий продолжения конфликта оставляет потенциал для переоценки в случае умеренного снижения ставки и умеренного роста рынка. Если что, российский рынок все еще на 25% уровней конца 2021 года!

В выходные мир вновь был захвачен геополитикой. США начали свою новую спецоперацию, в этот раз против Ирана. Даже не буду пытаться гадать чем это все закончится, но нельзя не отметить уровень планирования. Всего за пару месяцев США начинают вторую военную операцию с успешного устранения лидера своего противника. Вот где не помешала бы табличка "можем повторить". Посмотрим на события как инвесторы. Что атака на Иран несет для рынков и активов? Многое, естественно, зависит от развития событий. Не развалится ли Иран после гибели лидера? Возникнут ли вновь протесты? И так далее. Я бы исходил из того, что победить одними бомбардировками невозможно, а значит ситуация застынет в равновесии - бомбардировки продолжатся, но Иран будет отвечать и перекроет Ормузский пролив на время горячей фазы конфликта. Такое развитие событий несет предсказуемые последствия: - в мире подорожает нефть, так как значительно удлинится логистика. Но ОПЕК уже готовится компенсировать этот фактор очередным повышением добычи; - золото вероятно обновит исторический максимум и в целом может дойти до новой знаковой отметки в 6000 долл\унция. - поставки Иранской нефти в Китай сократятся; Хотелось бы написать, что Россия заместит иранские объемы в Китае, а рост цен на нефть выгоден для бюджета. Но тут все не очевидно. Китай довольно логичным образом придерживается диверсификации поставок, так что скорее заместит иранские объемы другой, может быть даже неподсанкционной нефтью. Ну а цены. Предположу, что дисконт снова вырастет и наша нефть продолжит продаваться чуть дороже 40 долларов за баррель. То есть какой-то значимый эффект на доходы бюджета даст только переоценка золотых запасов. Правда инвесторы думают по другому. Акции нефтегазового сектора все выходные провели на планках, так как было много желающих их купить. Сегодня такая возможность должна появиться.

Сегодня хотелось бы обсудить с подписчиками одну мысль, которая не дает мне покоя в последнее время. У меня есть привычка прокрастинации для и в качестве развлечения листать объявления на авито. Последнее время пытаюсь прикупить себе б\у велотренажер на зиму (ха-ха), но и просто бывают какие-то реально интересные предложения со скидками. Ну так вот. Я заметил, что в объявлениях стало попадаться больше объектов арендной бизнес недвижимости, при этом некоторые с реально вкусными ценами (от 30 до 50 тыс.кв.м). И вот тут у меня возникла та самая мысль, которая не дает мне покоя. Есть ли потенциал скажем у помещения под аренду офисов? Вроде бы недавно в презентации Эталона я читал, что целый крупный федеральный девелопер будет пытаться вложиться в эту сферу и видит там перспективы. Что вы думаете по этому поводу? Есть ли у офисов (но не только у офисов, а вообще у бизнес аренды) перспективы в современной экономике? Под какой проект можно было бы использовать скажем помещение на 150 кв.м. в цоколе жилого дома в центре города? Есть ли спрос на такие помещения или я как раз вижу вымирание сектора? Может у кого-то есть идеи, как еще можно использовать помещение, кроме сдачи под условный магазин? Мое главное опасение относительно арендной бизнес недвижимости как раз связано с маркетплейсами. Кажется, что множество мелких и средних магазинов будет просто убито электронной коммерцией, что приведет к росту свободных помещений и обвалу цен на них. Плюс экономика охлаждается, что еще сильнее давит на цены. Может я вижу не возможность для диверсификации личного портфеля, а ловушку стоимости? В общем делитесь вашими мыслям, а еще лучше личным опытом в данном направлении, если он есть. Можно в личку! А для подписчиков телеграмма, где у нас нет комментариев, только мне в личку!

Вероятно ни у кого нет сомнений, что искусственный интеллект в ближайшие годы кардинально изменит нашу с вами реальность. Мы еще не до конца понимаем как именно, но точно знаем, что глобальные изменения на подходе. Как и всегда, выиграют от неизведанного те, кто готов адаптироваться и принимать новое. Скажем, может измениться мышление. Мне нравится теория, которая полагает, что мышление современного человека во многом сформировалось при переходе от чтения вслух к чтению про себя. Что-то похожее сегодня происходит с ИИ. Всего за пару десятилетий абсолютная доступность знаний и поиск информации в интернете стали новой нормой. Каждый человек получил доступ ко всем знаниям мира! Но эта невероятная свобода, не успев повлиять на общество, снова меняется под влиянием ИИ. Запуск AI помощников уже сегодня трансформировал поиск ответов из десятков\сотен\тысяч ссылок в готовое решение, представленное программой. Там, где человеку подсовывают готовые решения, мозг начинает экономить энергию, а привычка очень быстро переходит в готовый паттерн. Зачем думать, если уже есть ответ от бога из машины? Вот вам и первая и развилка. Тот, кто сумеет сохранить навыки самостоятельного поиска, фильтрации и обработки информации в мире готовых ответов сгенерированных программой, получит значимое преимущество перед людьми, которые пойдут по пути наименьшего сопротивления. Рынки тоже реагируют на изменение ситуации, и не только ростом акций тех гигантов, как кажется некоторым. Скажем настоящий обвал начался в секторе SaaS (англ. software as a service — «программное обеспечение как услуга») компаний. Все из-за опасений, что программный продукт из-за появления и развития ИИ уже скоро станет легко и дешево повторим\заместим\воспроизводим. А вы уже пользуетесь ИИ? #ИИ #AI