Краем глеза слежу за мучительной агонией Сегежи SGZH . Компания как раз вчера представила результаты за 2024й год. Плачевное состояние бизнеса для нас не являлось секретом. Пиломатериалы это, увы, не нефть, поэтому для них решающее значение имеют не только себестоимость производства, но и длина логистики, которая так же понятным образом влияет на себестоимость. Если коротко описать суть проблемы Сегежи, то: - раньше компания продавала свою продукцию на близкий европейский рынок (логистика короче и дешевле), да еще и по высоким ценам (гигантский премиальный рынок). - на самом пике постковидного пузыря Система неудачно купила активы, тем самым нарастив долг; - после начала СВО премиальный рынок закрылся. Теперь мало того, что продукция продается дешевле, так еще и везти ее гораздо дальше и дороже. Бизнес стал убыточным даже на операционном уровне. - локально все это усугубляется укреплением рубля, которое еще сильнее бьет по и без того низкой марже экспортера. Если бы не гигантский долг, то акционеры могли бы даже мечтать о выходе бизнеса в ноль или небольшую прибыль. При текущих вводных для этого достаточно девальвации рубля или относительно небольшого роста цен на пиломатериалы. Увы, чистый долг есть, и он уже приблизился к 150 млрд!! И это на фоне убытков!! Да, кажется банки согласились на реструктуризацию, списание части долга и конвертацию остального долга в акции. Но давайте посчитаем. Насколько помню, допку собирались делать на 100 или 110 млрд рублей. Тогда по ее итогам долг компании будет на уровне 50 млрд рублей при сохранении операционных убытков . Такой долг при текущих ставках потребует 12 - 14 млрд процентов в год. Без изменения ситуации с ценами, санкциями, логистикой и курсом рубля всего за 2 года долг "спасенной" компании снова превысит 100 млрд. А банки вообще уверены, что этого заемщика нужно спасать? Чтобы активы Сегежи снова начали нормально работать и развиваться ... Нужно банкротство. Это позволит перезапустить активы с нуля, работать над себестоимостью и ждать улучшения в геополитике. В противном случае компания превратится в такого же зомби как Мечел, и десятилетиями будет метаться между банкротством, реструктуризациями и выплатами банку. Как показывает практика, в таких условиях у менеджмента не остается сил и возможности на нормальную работу бизнеса. #бородаинвестора #сегежа #SGZH

VTBR Итак, ВТБ приготовил акционерам сумасшедший дивидендный сюрприз. Набсовет рекомендовал выплатить 25 рублей на обыкновенную акцию по итогам 2024 года!! Решение выглядит абсолютным сюром, так как примерно всю неделю до прорывной новости господа Пьянов и Костин активно рассказывали в интервью о необходимости пополнения капитала банка и поиске решения этой проблемы. Выплата дивидендов капитал никак не пополняет!! Более того, менеджмент сразу после объявления дивиденда признал, что допэмиссия все еще на повестке и возможна в ближайшее время. Бред? Давайте попробуем найти логическую основу под действиями менеджмента. Итак, ключевая проблема ВТБ, о которой мы говорили всегда, это ... Вообще-то плохой менеджмент, но в данном конкретном случае это качество активов. Банк участвует в финансировании почти всех гос проектов, финансовая основа которых часто оказывается ... Переоценена. Из-за этого ВТБ создает больше резервов и получает меньше прибыли, что как раз оказывает давление на капитал и соответствие нормативам ЦБ. Как только экономика испытывает хоть какие-то проблемы, и без того трудные активы становятся еще хуже, дыра в капитале расширяется и ВТБ идет просить денег у государства (и получает их, что характерно). В итоге менеджмент каждый раз вместо выплаты дивидендов вынужден решать проблему пополнения каптала для соответствия нормативам ЦБ. При этом с 2025 года ЦБ ввел антициклические надбавки к капиталу, которые будут ежегодно расти вплоть до 2028 года. Проще говоря, системообразующие банки должны заработать больше прибыли и положить ее в капитал на черный день, чтобы не получить отзыв лицензии. По итогам первого квартала норматив Н 20.0 у ВТБ составил 9,9% при норме в 9% на 2025й год и 9,5% на 2026й. Выплата рекордного дивиденда заберет из капитала 1,1% процентного пункта и тогда в моменте капитал будет ниже нормы. Но ведь банк согласно плана получит еще 300 млрд прибыли и тогда уложится в норматив. Кажется, что возможность выплатить дивиденд есть, но ... Во-первых, вспоминаем про качество активов. Чистые процентные доходы стремительно пикируют вниз, а вся прибыль начала года сформирована различными разовыми факторами. Во-вторых, в российской экономике нарастают сложности, что может ударить по доходам банков в будущем. В общем, хотя ВТБ формально может себе позволить выплату без нарушения нормативов, банк пройдет буквально по грани и возьмет на себя большой риск. Как-будто логичнее и правильнее дивиденды придержать до лучших времен. Если только ... Если только мы чего-то не знаем. В активах ВТБ чего только нет. Это и доли в различных бизнесах (Яндекс, Магнит), и заблокированные активы (чуть ли не на трлн рублей) и многое другое. Если менеджмент допустим знает о разблокировке каких-то активов, или имеет почти готовую сделку по продаже активов, это освободит значительный капитал, резко улучшит нормативы. И вот тогда большие дивиденды станут банку по силам. Более того, такие большие выплаты не станут разовой историей! Ну а если что-то пойдет не так, то государство всегда выкупит очередную допку)) #бородаинвестора #ВТБ #VTBR

VTBR ВТБ надо либо крестик снять, либо трусы надеть)) Вчера Костин говорит о том, что банку не хватает 1,5 трлн капитала до 2027 года и не исключает допку, а сегодня ... Пока кажется, что акционеры не собрании дивиденды не одобрят. Но кто его знает? #VTBR #ВТБ