Интер РАО: сильные финансы, слабая операционка

Разобрали результаты за 9М25. Компания растёт на тарифах, а не на объёмах генерации. Финансы – Выручка: +13,9% – EBITDA: +14,3% – Чистая прибыль: +2,6% Финансовые метрики растут быстрее операционных — ключевой сигнал, что драйвер сейчас в ценах, а не в бизнес-активности. Операционная динамика – Выработка электроэнергии: –1,9% – Отпуск тепла: –6,1% – Потребление в ЕЭС: –1,2% Это второй квартал подряд снижение. Экономика остывает — спрос на электроэнергию падает. Что поддерживает результаты: – Рост цен РСВ: +17% до +36% по разным зонам – Индексация газа: +21% – Рост цен на уголь: +15–24% – Слабая выработка ГЭС, повышающая цены на рынке Что работает – Генерация: выручка +15%, EBITDA +24% – Высокая маржа в сегменте мощности – Сильный эффект от КОМ/СДМ и ДПМ – Пуск модернизированных объектов – Энергомашиностроение: выручка +44%, EBITDA +75% – Рост портфеля заказов после приобретений Где проблемы – Сбыт: слабая маржинальность, собираемость упала до 98,6% – Строительство и инжиниринг: EBITDA –34,5% – Завершены крупные проекты, новых пока мало – Трейдинг: объёмы экспорта и импорта стагнируют – Сильная зависимость от Казахстана Баланс и капекс – Чистая денежная позиция: –335,8 млрд ₽ – Чистый долг фактически отрицательный – Капекс: +48,8% – Деньги идут на модернизацию и новое строительство – Долг/EBITDA: 0,6х — очень консервативно Стратегия – Ставка на модернизацию: 10,4 ГВт до 2030 – Доля Интер РАО в программе — 40% – Новые стройки: Новоленская ТЭС, Харанорская ГРЭС, ПГУ Каширской ГРЭС – Генсхема до 2042: планируется ввод 99 ГВт по стране Caesar View Что хорошо: – Чистый баланс и сильная позиция по ценам – Высокая маржинальность генерации – Долгосрочная загрузка за счёт КОММод и новых строек Что плохо: – Выработка падает быстрее рынка – Прибыль растёт медленнее выручки – Капекс съедает свободный денежный поток – Зависимость от слабого спроса и высокой ценовой базы Итог: Интер РАО — это инфраструктурная долгосрочная история с устойчивыми денежными потоками, но без ярких краткосрочных катализаторов. Основной риск — дальнейшее охлаждение экономики, которое давит на спрос и ограничивает рост. #CaesarCapital #Аналитика #РынокРФ #ИнтерРАО #Электроэнергетика #портфель $IRAO