📋 IPO B2B-РТС ($BTBR)

Крупнейшая российская платформа для электронных закупок бизнеса и государства. Параметры размещения • Цена: 112–118 ₽ за акцию • Капитализация: ~20–21 млрд ₽ • Приём заявок: 10–16 апреля • Старт торгов: 17 апреля • тикер $BTBR — Free-float: 11,5% Дивиденды Компания исторически платит щедро: • за 2024 — 3,6 млрд ₽, • за 2025 — 3,3 млрд ₽. • На 2026 год ориентир — свыше 85% от ЧП, долгосрочно — более 80% Дивдоходность по итогам 2025: 3,7 × 0,89 / 20 ≈ 16%  Бизнес B2B-РТС объединяет РТС-тендер, B2B-Center, лабораторию ОТС, РТС-Академию и Облачную логистику. Через платформу в 2025 году прошли закупки почти на 10 трлн ₽. Среди клиентов — 45% всех госзаказчиков страны.Дополнительная монетизация: ~5,8 млрд ₽ клиентских средств на обеспечение торгов компания инвестирует в депозиты и облигации — в 2025 году это принесло 1,4 млрд ₽ дохода. Рыночная позиция  Рынок цифровых закупок — 37 трлн ₽ (17% ВВП). Законодательно работать могут только 8 аккредитованных площадок — мощная регуляторная защита Доли в регулируемых торгах: 44-ФЗ (госзакупки) — 38%  223-ФЗ (закупки ГУП/МУП) — 40%  615-ПП (капремонт) — 64% 🚨 Что настораживает 1. Рост капзатрат без внятного объяснения  В 2025 году капвложения — 1% от выручки, в 2026 — уже 2%, к 2027+ — 3%. Троекратный рост за два года. Для платформенного IT-бизнеса, где главный актив — код и сетевой эффект, такой скачок нетипичен и объяснения найти не смог. 2. Снижение маржи — прямое следствие капзатрат согласно целевым показателем на 27+ EBITDA margin падает с 54% до целевых 48–51%, ЧП margin — с 40–41% до 35–38%. Формально «плановое снижение», но по факту акционер покупает бизнес на пике маржинальности и получает тренд вниз уже с первого года владения. Если это зона роста за счет капзатрат - не совсем понятно в каком направлении 3. Слишком высокая доля ЧП на дивиденды  88–89% от чистой прибыли на выплаты — агрессивно даже по меркам зрелых дивидендных компаний. Инвестор фактически получает квазиоблигацию с риском снижения купона. мне нравится компания и ее положение на рынке, но риски, которые описал выше - не позволяют мне войти на большую позицию, в ipo я планирую поучаствовать на пару процентов от портфеля, а дальше буду смотреть