FinAnatomy

3

подписчика

3

подписки

https://t.me/finanatomy - информацию о более полных разборах отчетов компаний и портфеле можно найти в моем Телеграм канале Фундаментальный анализ и разбор отчетности компаний на благо собственного портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

FinAnatomy
FinAnatomy

сегодня в 6:22

Банк Санкт-Петербург. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $BSPB $BSPBP Текущая цена: 232.51 (АО), 36.25 (АП) Капитализация: 104.3 млрд Сектор: Банки Мультипликаторы (LTM): P/E - 3.51 P/BV - 0.48 NIM - 6.4% COR - 2.8% CIR - 37.7% ROE - 10.1% Что нравится: ✔️чистый комиссионный доход увеличился на 12.6% к/к (2.8 → 3.1 млрд); ✔️кредитный портфель увеличился на 3.1% к/к (977.3 → 1007.9 млрд); ✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней и более снизился с 4.98 до 4.29%; Что не нравится: ✔️чистый процентный доход уменьшился на 0.8% к/к (18.4 → 18.2 млрд); ✔️доход от операций с фин инструментами снизился на 54.7% к/к (0.9 → 0.4 млрд); ✔️чистая прибыль уменьшилась в на 48.6% к/к (10.9 → 5.6 млрд); ✔️чистая процентная маржа за квартал снизилась с 6.5 до 6.4%. Дивиденды: Предусматриваются отчисления на выплату по обыкновенным акциям дивидендов в пределах от 20% до 50% от чистой прибыли по МСФО с учетом имеющегося в распоряжении свободного капитала. По привилегированным акциям выплачиваются какие-то несущественные суммы. СД рекомендовал выплатить за 1 пол 2026 19.17 руб на АО (ДД 8.24% от текущей цены) и 0.22 руб на АП (ДД 0.61% от текущей цены). Мой итог: ЧПД уменьшился и это продолжение тенденции (19.6 → 18.7 → 18.4 → 18.2 млрд). ЧПД с учетом резервов снизился еще сильнее (-33.6% к/к, 16.9 → 11.2 млрд). Зато ЧКД после падения в прошлом квартале снова вырос. Последние кварталы происходит чередование всплеск (2.9 → 3.3 → 2.8 → 3.1 млрд). Чистая прибыль за квартал провалилась, но это на фоне сильной базы 1 квартала. Основные причины: уменьшение ЧПД после резервов и рост операционных расходов (7 → 8.8 млрд). За полугодие прибыль снизилась на 33% г/г (24.7 → 16.5 млрд). Кредитный портфель увеличился. Выше двух последних кварталов, но все также слабее 2 и 3 квартала 2025. На 2026 года банк планирует нарастить портфель на 10-12%. Выглядит выполнимо с учетом того, что за 1 полугодие он вырос на 4.8% и динамика пока растущая. За июль, кстати, портфель также увеличился относительного прошлого месяца. Чистая процентная маржа за квартал уменьшилась и общая динамика пока негативная (7.2 → 6.6 → 6.4 → 6.5 → 6.4%). COR увеличился с 0.4 до 2.8. К слову, в прошлом обзоре была такая мысль: "слишком сильно снижение, как бы снова не пришлось наращивать резервы в следующих кварталах". Не прошло и полгода, как говорится. ROE значительно просел после сильного 1 квартала (19.9 → 10.1%). Банк пересмотрел свой прогноз по прибыли в сторону уменьшения и теперь ожидает 30 млрд за 2026 год. Как бы в последствии не пришлось его еще раз понижать. Если взять указанный прогноз за ориентир, то это дает дает P/E 2026 = 3.36 и дивиденд в районе 34.85 руб (ДД 15% от текущей цены) с учетом возможного погашения казначейских акций (5.9 млн было + в июне завершили выкуп еще 9 млн) и при 50% payout. Дивидендная доходность интересная, но во-первых, это примерные расчеты (банк может еще раз понизить прогноз по прибыли, payout может быть меньше 50%, акции не будут погашены). Во-вторых, пока другие основные банки улучшают свои результаты в текущем году (лишь бы windfall tax не вмешался), у Банк СПБ все наоборот. Снижение ключевой ставки негативно влияет на показатели банка. Как итог, в секторе есть более интересные истории как c более лучшими форвардными P/E и див. доходностью (Сбербанк и Дом.рф), так и с более высоким потенциальным апсайдом (Т и Совкомбанк). Плюс результаты Банк СПБ идут по нисходящей и пока нет факторов, которые могли бы изменить ситуацию. Прогнозная справедливая стоимость обычных акций - 277 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

вчера в 5:54

Ренессанс Страхование. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $RENI Текущая цена: 67.92 Капитализация: 53.9 млрд Сектор: Финансы Мультипликаторы (LTM): P/E - 10.16 P/BV - 0.7 ROE - 6.9% Акт/Обяз - 1.18 Что нравится: ✔️увеличение страховых премий на 8.5% г/г (92.2 → 100 млрд); ✔️инвест. портфель вырос на 7.4% п/п (286.4 → 307.7 млрд); Что не нравится: ✔️расход от инвест. и фин. деятельности -3.5 млрд против дохода +4.5 млрд в 1 пол 2025; ✔️результат от страховых операций снизился на 42.2% г/г (8.3 → 4.8 млрд); ✔️чистый убыток -1.4 млрд против прибыли +5.9 млрд в 1 пол 2025. Дивиденды: Группа стремится выплачивать дивиденды в размере не менее 50% от чистой прибыли за год. Решения о размере выплаты принимается с учетом потребностей в инвестициях для развития бизнеса, достижения ключевых целей стратегии и необходимости соответствовать требованиям к достаточности капитала. По данным сайта Доход дивиденд за 9 мес 2026 года прогнозируется в размере 3.51 руб (ДД 5.17% от текущей цены). Мой итог: Разбивка по сегментам страховой деятельности (г/г): - НСЖ +15.4% (52.7 → 60.8 млрд); - ИСЖ -90% (2 → 0.2 млрд); - кредитное и рисковое страхование -3% (3.3 → 3.2 млрд); - автострахование +1.4% (21.5 → 21.8 млрд); - ДМС +7.3% (5.5 → 5.9 млрд); - прочее +23.1% (7.2 → 7.9 млрд). Эффект от консолидации с Райффайзен себя исчерпал и динамика по НСЖ замедлилась. Стоит отметить, что в релизе компания не показала отдельно НСЖ и ИСЖ (собрала в один общий сегмент, показав общий рост на 11.4% г/г), но косвенно можно посчитать ИСЖ и становится понятно, почему Ренессанс спрятал эти цифры. Non-life (авто, ДМС и прочее), в целом, показал скромный рост, но динамика лучше той, что была за 2025 год. За полугодие получен убыток по двум причинам. Во-первых, уполовинился результат от оказания страховых услуг на фоне опережающего роста расходов. Во-вторых, зафиксировали расход по инвестиционной и финансовой деятельности против дохода в прошлом году. Судя по всему, большая ставка на ОФЗ не оправдала себя (доход от фин. активов переоцениваемых по справедливой стоимости снизился с 18.6 до 5.8 млрд). Несмотря на такой результат, инвестиционный портфель за полгода все же увеличился. На конец полугодия разбивка по активам следующая (в скобках процент на 31.12.2025): - корп. облигации 40% (41); - гос. и муниципальные облигации 26% (33); - депозиты и дс 25% (18); - акции 2% (4) - прочее 7% (4). Как видно, произошел переток из облигаций в денежные средства, а также часть капитала ушла из акций в прочие активы. Ранее компания озвучивала планы на 2026 год: - страховые премии + от 6 до14%; - ROE выше 30%; - прибыль выше 2025 года. Если по страховым премиям иду в рамках прогноза, то с ROE и прибылью пока выглядит нереально. С учетом текущей ситуации как-будто не стоит ожидать снижения расходов по страховым услугам (правда страх за имущество может подтолкнуть к росту страховых премий). Плюс динамика снижения ключевой ставки очень медленная и сильной переоценки ОФЗ вряд ли стоит ожидать (если только не поможет геополитика). Наверное, за 2 полугодие можно рассчитывать на прибыль в районе 2.4 млрд, что дает P/E 2026 = 37.9 и дивиденд около 0.9 руб (ДД 1.32% от текущей цены). Дорого. В общем, стало все неопределенно. Неясно, как будет чувствовать себя страховой бизнес в ближайшие годы (и особенно пока продолжаются атаки БПЛА по различной инфраструктуре). Также непонятно, когда результаты по инвестиционной деятельности будут соответствовать ожиданиям компании и инвесторов в нее. С учетом этого инвестировать в Ренессанс можно только с верой на скорейшее завершение СВО. При этом компания продолжает программу байбэка, уже выкупив с рынка 10 млн акций. Ранее говорилось, что гашения казначеек ждать не стоит. Но теперь все переигралось, и более того, компания будет ускорять процесс погашения. Юридические процедуры по 1 этапу начнутся в 4 кв 2026, 2 этап будет производится в 2027 после окончания программы выкупа. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

25 августа в 6:04

Эн+. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $ENPG Текущая цена: 296.65 Капитализация: 189.5 млрд Сектор: Электрогенерация Мультипликаторы (LTM): P/E - 2.8 P/BV - 0.15 P/S - 0.12 ROE - 5.4% ND/EBITDA - 3.42 EV/EBITDA - 4.07 Что нравится: ✔️рост выручки на 12% г/г (701.5 → 785.8 млрд); ✔️чистая прибыль выросла в 2.7 раза г/г (26 → 70.4 млрд); Что не нравится: ✔️отрицательный FCF снизился на 40% г/г (-20.1 → -28.1 млрд); ✔️чистый долг увеличился на 7% п/п (869 → 929.9 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 3.75 до 3.42; ✔️нетто фин расход вырос на 27.6% п/п (62.7 → 79.9 млрд); ✔️среднее соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Выплата акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от FCF, полученного сегментом энергетики. СД группы может рекомендовать выплату даже в отсутствие выплат от Русала. Последние дивиденды выплачивались за 2018 год. Мой итог: Операц. показатели энергетики (г/г): - выработка электроэнергии +5.1% (39.1 → 41.1 млрд кВт*ч); из них - ГЭС +8.2% (29.4 → 31.8 млрд кВт*ч); - ТЭС -3.1% (9. 6→ 9.3 млрд кВт*ч); - СЭС -12.5% (3.2 → 2.8 млн кВт*ч); - отпуск тепла +7% (14.3 → 15.3 млн Гкал). Операц. показатели металлургии (г/г): - про-во алюминия +4.5% (1924 → 2010 тыс т); - про-во глиноземов +7.6% (3400 → 3658 тыс т); - про-во бокситов +12.8% (9668 → 10905 тыс т); - реализация алюминия -10% (2286 → 2057 тыс т). Выручка (г/г в млн $ без межсегмента): - металлургия +10.9% (7520 → 8338) - энергетика +22.9% (2353 → 2892). Сегмент металлургии вырос за счет цен на алюминий (+33.4% г/г). Увеличение выручки в сегменте энергетики связано с ростом выработки электроэнергии и отпуска тепла в сочетании с увеличением рыночных цен (+17.2% в 1-й ценовой зоне, +12.8% во 2-й). Чистая прибыль кратно увеличилась на фоне улучшения операционной рентабельности с 10 до 16.9%, роста прибыли от совместных предприятий и сниженной эф. ставки налога на прибыль (23.2% vs 55.7% в 1 пол 2025). Стоит сделать ремарку, что указанный FCF приблизительный, так как у Эн+ свой усложненный расчет. FCF снизился за счет разнонаправленного движения OCF (-15.8% г/г, 117.8 → 99.2 млрд) и Capex (+3.4% г/г, 75.3 → 78 млрд). Не помогло и уменьшение выплаченных процентов, которые также вычитаются из OCF (-21.1% г/г, 62.6 → 49.4 млрд). Долговая нагрузка снизилась. Подтянулась EBITDA и это перекрыло рост чистого долга. Как ожидалось, после слабого 2 полугодия 2025, в отчетном периоде сегмент металлургии показал сильный результат за счет роста цен на алюминий. Рентабельность по EBITDA выросла с 9.9 до 14.8%. Получена прибыль +419 млн $ против убытка -87 млн $. Пока во 2 пол 2026 средние цены на металл держатся выше 3200$ за тонну и, скорее всего, вторая часть года также получится удачной для сегмента (еще и рубль начал слабеть). Сегмент энергетики также лучше прошлого года. Рентабельность по EBITDA выросла с 34.6 до 38.1%. Чистая прибыль увеличилась на 8.9% г/г (450 → 490 млн $). И это еще при том, что в отчетном полугодии получен прочий фин. расход (-75 млн $ vs +181 млн $ в 1 пол 2025). В теоретический дивиденд за полгода Русал почти точно ничего не внесет (СД рекомендовал не платить за 1 полугодие 2026). А вот сегмент энергетики заработал примерно 292 млн $ FCF, что могло бы дать почти 21.7 руб (ДД 7.2% от текущей цены). За полгода вполне неплохо, жаль только, что это все умозрительные расклады, а по факту вряд ли акционеры увидят дивиденды за 2026 год. Хотя бы в силу того, что долговая нагрузка остается все еще значительной (а отдельно в Русале ситуация еще хуже). Экстраполировать результаты текущего полугодия на весь год не стоит, так как обычно вторая часть года у Эн+ получается хуже. Но даже так компания может заработать за 2026 год примерно 1.56 млрд $, что дает P/E 2026 = 1.5. И вот раскрытие стоимости на возможных положительных факторах (в первую очередь возвращения к выплатам дивидендов) остается основной идей в компании. Прогнозная справедливая стоимость - 701 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

24 августа в 6:01

Русал. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $RUAL Текущая цена: 25.3 Капитализация: 384.4 млрд Сектор: Цветная металлургия Мультипликаторы (LTM): P/E - 91.14 P/BV - 0.38 P/S - 0.3 ROE - 3.5% ND/EBITDA - 5.8 EV/EBITDA - 8.83 Что нравится: ✔️выручка выросла на 10.9% г/г (7.5 → 8.3 млрд $); ✔️чистая прибыль +419 млн $ против убытка -87 млн $. Что не нравится: ✔️отрицательный FCF -252 млн $ против +181 млн $ в 1 пол 2025; ✔️чистый долг увеличился на 11.9% п/п (8 → 8.9 млрд $), но ND/EBITDA улучшился с 7.65 до 5.8; ✔️нетто фин расход вырос на 28.4% п/п (613 → 787 млн $); ✔️среднее соотношение активов и обязательств; Дивиденды: Предполагается выплата до 15% от скор. EBITDA, включающей дивиденды от Норникеля. Компания решила не платить дивиденды за 2025 год. СД также рекомендовал не выплачивать дивиденды за 1 пол 2026. Мой итог: Операционные показатели (г/г): - про-во алюминия +4.5% (1924 → 2010 тыс т); - про-во глиноземов +7.6% (3400 → 3658 тыс т); - про-во бокситов +12.8% (9668 → 10905 тыс т); - реализация алюминия -10% (2286 → 2057 тыс т). Объемы производства одни из самых высоких за последние годы (выше было только в 2 пол 2024). При этом реализация снизилась на фоне уменьшения спроса на 1.8% г/г на мировых рынках (кроме Китая, где спрос за полгода наоборот вырос). За счет роста цена на алюминий (+33.4% г/г, 2538 → 3386 $ за тонну), который произошел на фоне закрытия Ормузского пролива, повреждений производств в странах Персидского залива (в частности Emirates Global Aluminum планирует возобновить производство алюминия только с начала 2027 года) и остановки в марте завода в Мозамбике, получилось увеличить выручку. Также после двух убыточных полугодий Русал смог получить прибыль. Причины - улучшение операционной рентабельности с 3.4 до 9.4%, рост доли прибыли в совместных компаниях (291 → 503 млн $) и значительно меньшая эф. ставка налога на прибыль (16.2% vs 169.6% в 1 пол 2026). При этом можно отметить, что сильно вырос нетто фин расход (418 → 787 млн $) из-за увеличенного расхода по курсовым разницам и отрицательной переоценки различных инвест. инструментов. Несмотря на получение прибыли, компания получила отрицательный FCF на фоне более быстрого падения OCF (-55% г/г, 888 → 400 млн $) против кап. затрат (-6.9% г/г, 707 → 652 млн $). Пока история с чередованием годов с положительным и отрицательным FCF продолжается. Чистый долг продолжает расти, хотя за счет роста EBITDA долговая нагрузка снизилась. Правда она все равно остается сильной далекой от комфортных значений. Можно ожидать, что в части прибыли 2026 для Русала будет успешным. Уже в 3 квартале средняя цена на алюминий держится выше 3200$ за тонну. США с Ираном пока далеки от достижения компромисса в своем конфликте, а, как уже писалось выше, ситуация вокруг Ормуза на неопределенное время полностью или частично "вывела из игры" несколько производителей алюминия. Также компания должно помочь начавшееся ослабление рубля. Это улучшит рентабельность, так как выручка в валюте, а расходы в рублях. Плюс будет получен "бумажный" доход на переоценке. По примерным расчетам за год компания сможет заработать 1.03 млрд $, что дает P/E 2026 = 4.53. И это является исторически дешевой оценкой для Русала. С другой стороны, у компании отрицательный FCF и солидная долговая нагрузка, что, почти наверняка, будет доводом к невыплате дивидендов и за 2 полугодие. Да и вообще высокий долг (который пока только неуклонно растет с 2023 года) является серьезной проблемой компании. Даже без разовых факторов нетто процентные расходы за 1 полугодие составили 348 млн $, а это 83% от чистой прибыли Русала. Компании нужен не один год хороших результатов, чтобы уменьшить свою долговую нагрузку. Как итог, даже с учетом хорошего полугодия и удобной конъюктуры Русал не выглядит подходящим активом для инвестирования. Если только попробовать спекулятивно "отыграть" ожидаемый сильный результат за 2026 год. Прогнозная справедливая стоимость - 34 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

21 августа в 6:04

Циан. Отчет за 2 кв 2026 МСФО Тикер: $CNRU Текущая цена: 640 Капитализация: 51.2 млрд Сектор: IT Мультипликаторы (LTM): P/E - 12.75 P/BV - 12.28 P/S - 3 ROE - 96.4% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - 9.08 Что нравится: ✔️рост выручки на 22.8% г/г (3.6 → 4.4 млрд); ✔️FCF увеличился на 84.3% г/г (1.3 → 2.3 млрд); ✔️нетто фин доход вырос на 10.2% к/к (196 → 216 млн); ✔️чистая прибыль увеличилась в 4.6 раза г/г (0.2 → 1 млрд); Что не нравится: ✔️чистая денежная позиция уменьшилась на 36.8% к/к (6.4 → 4 млрд); ✔️нормальное соотношение активов к обязательствам. Дивиденды: Выплата не менее 60% от скор. чистой прибыли как минимум один раз в год. По данным сайта Доход финальный дивиденд за 2026 прогнозируется в размере 42.35 руб. (ДД 6.62% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 1 полугодие (г/г): - выручка от размещения объявлений +13.3% (3.7 → 4.1 млрд); - кол-во объявлений +1% (2.07 → 2.09 млн); - среднесуточная выручка от 1 объявления +13.4% (9.7 → 11 руб); - выручка от лидогенерации +22.3% (2.1 → 2.5 млрд); - количество лидов застройщиков +4.1% (107.9 → 112.3 тыс); - средняя выручка от 1 лида +17.1% (19.3 → 22.6 тыс). Можно отметить, что операционно в размещении рост очень скромный, но выручку неплохо подтянули за счет цены объявления. Выручка за 2 квартал в разрезе сегментов (г/г в млрд): - размещение объявлений +16.1% (1.9 → 2.2); - лидогенерации +26.1% (1.1 → 1.3); - медийная реклама +33.2% (0.4 → 0.5); - прочее +112.7% (0.1 → 0.2). Заметно, что второй квартал по динамике сильнее первого. Выручка за полгода выросла на 20.5% г/г (6.9 → 8.2 млрд). Чистая прибыль за квартал увеличилась сильнее выручки. Причины: улучшение операционной рентабельности с 17.1 до 27.6% и меньшая эф. ставка налога на прибыль (27.6% vs 31.4% во 2 кв 2025). При этом более чем вдвое снизился нетто фин доход (-59.9% г/г, 538 → 216 млн). За полгода чистая прибыль выросла в 2 раза г/г (1 → 2 млрд). FCF увеличился по причине более сильного абсолютного роста OCF (+88.4% г/г, 1.3 → 2.4 млрд) в сравнении с кап. затратами (+229.7% г/г, 122 → 37 млн). За 2 квартал чистая денежная позиция уменьшилась, но, что странно, нетто фин доход даже вырос. Но все же стоит ждать, что он будет постепенно снижаться и вообще перейдет в расход. Этому есть пару предпосылок. Во-первых, Циан с июля начал обратный выкуп акций объёмом до 4 млрд и сроком 12 месяцев (уже выкуплено 1.07 млн акций на сумму 650 млн). Во-вторых, компания до конца года планирует осуществить еще одну выплату дивидендов в размере не менее 30 руб (сумма от 2 млрд). Получается, что до конца года Циан можно растратить текущие 4 млрд на счетах. Эту мысль также подтверждают слова CFO компании о том, что Циан планирует привлечение долга для финансирования программы байбека. Компания подтвердила свой прогноз на 2026 год в 17-22% роста выручки. Пока Циан "идет" примерно по середине. Если так продолжат, то получится прибыль в районе 4 млрд. Это дает P/E 2026 = 11.91 и дивиденд (при 100% от ЧП, о которых заявляла компания) около 67.6 руб (ДД 10.56% от текущей цены). Интересно, что выплата за 1 квартал вместе с объявленными 30+ руб уже дают 83 руб. Отсюда можно сделать вывод, что компания за 2026 либо планирует заработать более 5 млрд, либо заплатить свыше 100% от чистой прибыли. С прошлого обзора оценка стала только дороже и даже если получится заработать 5 млрд, то это P/E 2026 = 9.94. Результаты должны быть сильнее, чтобы оправдывать такую оценку. А впереди осушение "кубышки" и потеря процентного дохода. Плюс отсутствие значимого роста операционных показателей в основном сегменте выручки (размещение объявлений). Да и с выручкой по лидогенерации вопрос открытый с учетом возможного пересмотра условий по льготной ипотеке с 1 октября (правда, это может дать сильный 3 квартал на желающих успеть до изменений). Ну и дивиденды за 2027 год, наверняка, уже не будут в 100% от чистой прибыли. Прогнозная справедливая стоимость - 389 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

20 августа в 5:45

ВсеИнструменты. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $VSEH Текущая цена: 76.83 Капитализация: 38.4 млрд Сектор: Ритейл Мультипликаторы (LTM): P/E - 6.68 P/BV - 6.81 P/S - 0.2 ROE - 102.1% ND/EBITDA - 0.74 EV/EBITDA - 2.75 Что нравится: ✔️выручка выросла на 9.7% г/г (46.2 → 50.6 млрд); ✔️FCF увеличился в 2.2 раза г/г (3.1 → 7 млрд); ✔️нетто фин. расход уменьшился на 12% к/к (1 → 0.9 млрд); ✔️чистая прибыль выросла в 2.4 раза г/г (0.9 → 2 млрд). Что не нравится: ✔️чистый долг вырос на 22.3% к/к (11.5 → 14 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0.63 до 0.74; ✔️очень слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Предполагается выплата не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при ND/EBITDA не более 3. В ином случае размер выплаты определяется советом директоров. По данным сайта Доход следующий дивиденд ожидается в размере 7.77 руб (ДД 10.11% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 2 квартал 2026 (г/г): - кол-во заказов B2B +11.6% (2 → 2.23 млн шт); - кол-во заказов B2C -3% (4.48 → 4.34 млн шт); - кол-во проданных ед. товара B2B +11% (48.3 → 53.5 млн шт); - кол-во проданных ед. товара B2C +7.5% (15.4 → 16.6 млн шт); - доля СТМ и эксклюзивного импорта (14.1 → 10.7%); - средний чек с НДС +9.5% (8405 → 9203 руб); - активные клиенты +6.9% (453 → 484.2 тыс); - количество ПВЗ -8.9% (1181 → 1076 ед). Можно отметить прирост в количество проданных товаров в B2C, который сейчас не является приоритетным для компании. При этом количество заказов в B2C все равно хуже прошлого года. Также можно отметить, что динамика среднего чека пока неуклонно затухает с начала 2025 года. Выручка в разрезе сегментов (по опер. данным) выглядит следующим образом (г/г): - товарная B2B +11.6% (33.5 → 37.4 млрд); - товарная B2C +5.8% (12.1 → 12.8 млрд); - нетоварная +100% (0.2 → 0.4 млрд). Доля B2B в товарной выручке снизилась с 76.9 до 74.5%. И приятно отметить рост в B2C, которая до этого несколько кварталов подряд показывала негативную динамику. За полугодие выручка увеличилась на 3.2% г/г (86.8 → 89.6 млрд). Чистая прибыль выросла значительно лучше выручки. Это удалось достичь за счет улучшения операционной рентабельности с 6.2 до 7.1%, снижения снижения нетто фин расхода (-44.9% г/г, 1.6 → 0.9 млрд) и более низкой эф. ставки налога на прибыль (25.7% vs 32.1% во 2 кв 2025). Операционную рентабельности подтянули в том числе за счет оптимизации складской инфраструктуры: используемая площадь складов и РЦ сократилась до 355 тыс. кв. м за счёт отказа от склада в Быково при частичном подключении логистического комплекса в Данилово. Плюс сократили количество ПВЗ. За полугодие прибыль выросла в 13.4 раза г/г (0.2 → 2.6 млрд). FCF кратно вырос на фоне сильного роста OCF (+113.1% г/г, 3.3 → 7 млрд) и уменьшения кап. затрат (-61% г/г, 0.2 → 0.08 млрд). Долговая нагрузка за квартал немного выросла за счет увеличения общего долга, но план по удержанию ND/EBITDA пока работает отлично. ВИ.ру повысил гайденс на 2026 год: по выручке - рост не менее 5% г/г, по прибыли - до 4.5-6.5 млрд против предыдущего гайденса 3.4-6.0 млрд. Если взять за ориентир среднюю прибыль в 5.5 млрд, то это дает P/E 2026 = 6.98. При выплате 50% от ЧП дивиденд будет в районе 5.5 руб (ДД 7.16% от текущей цены). Но в случае хороших результатов за год могут выплатить и больше. Да и, в целом, если динамика сохранится, то уже в следующем году дивидендная доходность может быть двузначной от текущей цены. Хорошая динамика результатов, неплохая див. доходность и постепенное снижение ключевой ставки позволяют смотреть на ВИ.ру как на интересный актив для среднесрочного горизонта. Тем более на фоне улучшения гайденса, который, вполне возможно, до конца года будет еще раз пересмотрен в более сильную сторону. Прогнозная справедливая стоимость - 108 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

19 августа в 5:58

Совкомбанк. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $SVCB Текущая цена: 10.2 Капитализация: 229 млрд Сектор: Банки Мультипликаторы (LTM): P/E - 2.83 P/BV - 0.51 NIM - 7.6% COR - 2.6% CIR - 46.4% ROE - 21.1% Что нравится: ✔️чистый процентный доход вырос на 8% к/к (60 → 64.8 млрд); ✔️чистый комиссионный доход увеличился на 20.5% к/к (11.6 → 13.9 млрд); ✔️прибыль от небанковской деятельности выросла на 21.5% к/к (10.2 → 12.3 млрд); ✔️чистая прибыль выросла на 29.8% к/к (19.7 → 25.6 млрд); ✔️рост кредитного портфеля на 4.9% к/к (3 → 3.2 млрд); ✔️чистая процентная маржа увеличилась к/к (7 → 7.6%); ✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней и более снизился с 4.39 до 4.28%; Что не нравится: ✔️расход от операций с фин инструментами -2.4 млрд против дохода +1.7 млрд в 1 кв 2026; Дивиденды: Предусматривается направление на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. После выплаты уровень достаточности капитала Н1.0 не может упасть ниже 11.5%. По данным сайта Доход за 2026 год прогнозируется дивиденд в размере 0.6256 руб (ДД 6.13% от текущей цены). Мой итог: Тенденция по росту ЧПД сохраняется (47.6 → 55.7 → 60 → 64.8 млрд). ЧПД с учетом резервов увеличился на 27% к/к (36.8 → 46.8 млрд) на фоне снижения расходов на резервы (23.2 → 18 млрд). ЧКД после снижения в прошлом квартале вернулся к росту (13.4 → 15.1 → 11.6 → 13.9 млрд). Прибыль от небанковской также выросла за счет хорошей динамике по выручке. Приобретение страховых компаний «Капитал Лайф Страхование Жизни» и "Капитал медицинское страхование" положительно отразилось на результатах непрофильной деятельности банка. Кредитный портфель увеличился, но пока не достиг пиковых значений, которые были на конец 2025 года. Доля корпоративных кредитов выросла с 54.1 до 56.5%. Чистая процентная маржа продолжает улучшаться (5.7 → 6.7 → 7 → 7.6%). По ожиданиям банка маржа будет дальше держаться выше 7%. ROE за квартал вырос с 20 до 21.1%. С учетом роста ЧПД, ЧКД и нетто дохода от небанковской деятельности неудивительно, что чистая прибыль показала отличный прирост. За полгода прибыль выросла в 2.6 раза г/г (17.5 → 45.3 млрд). Хороший результат за 1 полугодие подталкивает к пересмотру в лучшую сторону прогноза по прибыли на 2026 год. Если банк в следующие 2 квартала заработает по 20 млрд, то по итогу года получается прибыль чуть выше 85 млрд. Это дает P/E 2026 = 2.69 и дивиденд в районе 0.95 руб (ДД 9.28% от текущей цены) при выплате 25% от ЧП. Пока, правда, нет уверенности, что Совкомбанк сможет заплатить даже 25% от прибыли с учетом того, что норматив Н1.0 с начала года вырос с 10.3 до 11%, что ниже уровня по которому банк может выплачивать дивиденды (требуется не ниже 11.5%). По грубым подсчетам до конца года получится увеличить норматив до 11.7%, а значит на выплату можно будет направить примерно 12.85 млрд, что даст дивиденд в размере 0.57 руб (ДД 5.61% от текущей цены). Хотя он может быть и еще ниже, если Совкомбанк совершит новые сделки M&A (представители банка озвучивали, что это возможно, если будут интересные варианты). И все же основная идея здесь в росте котировок на значительном улучшении результатов банка в 2026 году. Правда на отличном отчете цена Совкомбанка "уехала" вниз вместе с рынком. Но ходит активный слух о том, что кто-то продолжает продавать свою часть акций. Когда-то этот пакет должен закончиться. С другой стороны, есть хорошая возможность собрать/добрать позицию по банку по приятной цене. Прогнозная справедливая стоимость - 16.1 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

18 августа в 6:09

Интер РАО. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: #IRAO Текущая цена: 2.341 Капитализация: 244.4 млрд Сектор: Электрогенерация Мультипликаторы (LTM): P/E - 2.04 P/BV - 0.21 P/S - 0.13 ROE - 10.1% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - отриц. EV Что нравится: ✔️рост выручки на 14.1% г/г (376.8 → 430.1 млрд); ✔️отличное соотношение активов к обязательствам. Что не нравится: ✔️отрицательный FCF снизился на 31.5% г/г (-33.6 → -44.1 млрд); ✔️снижение чистой денежной позиции на 19.6% к/к (312.5 → 251.3 млрд); ✔️нетто фин доход уменьшился на 24.6% к/к (14.4 → 10.8 млрд); ✔️чистая прибыль снизилась на 38% г/г (35.7 → 22.2 млрд); Дивиденды: Выплата 25% от чистой прибыли МСФО. По данным сайта Доход за 2026 прогнозируется выплата в размере 0.3475 руб (ДД 14.84% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 2 кв 2026 (г/г): - установл. электр. мощность +0.2% (31.269 → 31.201 ГВт); - установл. тепловая мощность +0.2% (25.06 → 25.111 тыс. Гкал/час); - выработка электроэнергии -8.5% (29.507 → 27.011 ТВт*ч); - отпуск теплоэнергии с коллекторов -6.9% (6.693 → 6.229 млн Гкал); - размер клиентской базы +3.2% (20.496 → 21.153 млн аб); - реализация электроэнергии на розничном рынке -1.1% (51.998 → 51.444 млрд кВт*ч). Причины снижения выработки электроэнергии компания не указала, но частично это связано с уменьшением выработки электроэнергии Молдавской ГРЭС (сокращение реализации на внутреннем рынке). Отпуск теплоэнергии вырос на фоне более низкой средней температурой наружного воздуха в регионах присутствия станций. Объем экспорта увеличился на 0.6% г/г (1.071 → 1.078 млрд кВт*ч). Объем импорта снизился на 6.4% г/г (0.733 → 0.686 млрд кВт*ч). Динамика выручки по сегментам (г/г в млрд): - электрогенерация +10.3% (57.5 → 63.4); - теплогенерация +3.7% (10.8 → 11.2); - сбыт +17% (260.7 → 305); - трейдинг +25% (10.8 → 13.5); - инжиниринг и энергомашиностроение -4.4% (29.3 → 28); - прочие +16.9% (7.7 → 9). В этом квартале испортил картину сегмент "Инжиниринг и энергомашиностроение", тогда как прочие (включающий зарубежные активы и корп. центр) в плюсе. Рост выручки не переложился в прибыль по двум причинам. Первая - выросли операционные расходы из-за чего ухудшилась операционная рентабельность с 7.5 до 4.1%. Вторая - снижение нетто фин дохода на 46.3% г/г (20.2 → 10.8 млрд). FCF отрицательный и хуже прошлого года на фоне более сильного абсолютного роста кап. затрат (+52.4% г/г, 35.6 → 54.3 млрд) против OCF (+392.7% г/г, 2.1 → 10.2 млрд). Capex растет ожидаемо и на 2026-2027 годы озвучены затраты на уровне 200-300 млрд. Также ожидаемо стала "проедаться кубышка", что сразу отразилось на нетто фин доходе, который сократился вдвое относительно 2 кв 2025. В целом, мнение никак не изменилось с прошлых обзоров. Краткосрочно компания не вызывает интереса, а вот на долгосрочном горизонте это хороший актив с дешевой оценкой. В планах Интер РАО до 2030 года увеличить выручку до 2.6 трлн и утроить EBITDA. Есть и несколько рисков. Во-первых, нет гарантии, что период высокого капекса не затянется на более долгой период. Во-вторых, Казахстан с 2027 года планирует прекратить покупку электроэнергии из-за вводы новых собственных мощностей (а доля Казахстана в экспорте составляет 53% по итогам 1 полугодия). В-третьих, в июле введены санкции ЕС против Интер РАО. После их введения грузинские власти начали консультации с зарубежными партнёрами по активам компании и пока неясно к чему это может привести. В Грузии Интер РАО владеет 75% «Теласи» (энергоснабжение Тбилиси) и двумя ГЭС (Храми-1 и Храми-2) По словам представителя компании в 2026 ожидается сохранения чистой прибыли на хорошем уровне. Звучит так, что результат будет чуть ниже прошлого года (в районе 130 млрд). Это дает P/E 2026 = 1.88 и дивиденд около 0.311 руб (ДД 13.33% от текущей цены). Оценка, конечно, очень дешевая, чему причиной отсутствие драйверов роста на ближайшее время. Прогнозная справедливая стоимость - 4.36 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

17 августа в 5:56

Хэдхантер. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: #HEAD Текущая цена: 2739 Капитализация: 129.2 млрд Сектор: IT Мультипликаторы (LTM): P/E - 7 P/BV - 13.1 P/S - 3.15 ROE - 187.1% ND/EBITDA - отриц. ND EV/EBITDA - 6.06 Что нравится: ✔️увеличение выручки на 6.9% к/к (9.5 → 10.1 млрд); ✔️FCF вырос на 63.4% к/к (3.3 → 5.4 млрд); ✔️чистая прибыль увеличилась на 17.3% к/к (3.7 → 4.4 млрд); Что не нравится: ✔️чистая денежная позиция уменьшилась на 66.7% к/к (14.3 → 4.8 млрд); ✔️нетто фин доход снизился на 35% к/к (369.7 → 240.2 млн); ✔️слабое соотношение активов к обязательствам. Дивиденды: Выплата не реже 1 раза в год, исходя из суммы не менее 60% и не более 100% от скор. чистой прибыли по МСФО, если отношение ND/скор. EBITDA LTM < 2.5 (если выше, то СД решает, исходя из конъюктуры). СД рекомендовал дивиденд за 1 полугодие 2026 года в размере 200 руб. (ДД 7.3% от текущей цены). Мой итог: После слабого 1 квартала выручка подросла. Причем рост зафиксирован даже в сравнении с прошлым годом, хотя и очень скромный (+834 тыс). Выручка в разрезе продуктов (к/к): - пакетные подписки +11.6% (2.1 → 2.34 млрд); - доступ к базе соискателей +15.4% (1.13 → 1.31 млрд); - объявления о вакансиях 0% (4.67 → 4.67 млрд); - дополнительные услуги -21.2% (1.59 → 1.83 млрд). По традиции второй квартал сильнее первого. Но с одной стороны, динамика лучше прошлого года, а с другой, здесь имеется эффект низкой базы. В сравнении с прошлым годом снижение в первых двух и рост в объявлениях и доп. услугах. Выручка в разрезе клиентов (к/к): - крупные в России +7.3% (3.65 → 3.92 млрд); - малые и средние в России +5% (3.99 → 4.19 млрд); - прочие в России +5.5% (0.55 → 0.58 млрд); - прочие страны +11.4% (0.62 → 0.7 млрд). Опять же сезонное оживление, но важном отметить, что динамика по малым и средним клиентам лучше прошлогодней. В сравнении с прошлым годом снижение в МСБ, по остальным рост. Количество платящих клиентов выросло по всем категориям, кроме крупных (крупные -1.2%, МСБ +5.2%, прочие в РФ +272.9%, прочие страны +6.9%). Чистая прибыль выросла на фоне увеличения выручки, улучшения операционной рентабельности с 39.3 до 44% и меньшей эф. ставки налога на прибыль (5% vs 9.2% в 1 кв 2026). В сравнении с прошлым годом также отмечен рост на 4.2% г/г (4.2 → 4.4 млрд). FCF увеличился на фоне более высокого роста OCF в абсолюте (+65.7% к/к, 4.1 → 6.7 млрд) в сравнении с кап. затратами (+75.9% г/г, 0.7 → 1.3 млрд). "Кубышка" ожидаемо снизилась за из-за выплаты дивидендов, но хорошо, что чистая денежная позиция остается в наличии. На 2026 год компания озвучивала цели в +8% по выручке и рент. по скор. EBITDA выше 50%. По факту за полугодие пока выручка ниже (-0.7% г/г), а рентабельность равна 50%. В некотором базовом сценарии можно заложить рост выручки в 3% г/г и 41% рентабельности по ЧП. В этом случае ХХ по итогам года заработает прибыль в районе 17.1 млрд, а это P/E 2026 = 7.56 и 362.34 руб дивидендной выплаты при pay out в 100% (ДД 13.23% от текущей цены). Снижение hh-индекса, в целом, продолжилось и он достиг в июле значения 8.7, которое все еще считается высоким, но все же это ощутимое уменьшение относительно пика в 11.4. Динамика вакансий по полной форме занятости также показывает хорошую картину с начала года (-11 → 14 → -3 → 2 → -2 → 7 → 1% г/г). Заметно, что постепенно формируется тенденция к росту. Несмотря на непростую конъюктуру, компания продолжает показывать достойные результаты, сохраняя при этом хороший уровень дивидендных выплат. Также поддерживает котировки программа байбэка объемом до 15 млрд. Из новостей еще можно выделить покупку 51% компании Happy Job, что позволит расширить направление HR Tech и дополнить инструменты найма сервисами для работы с сотрудниками уже после их трудоустройства. С учетом всего вышеописанного ХХ остается интересным активом для покупки и удержания на средне и долгосрочном горизонте. Прогнозная справедливая стоимость - 3480 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

14 августа в 5:38

ИКС 5. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: #X5 Текущая цена: 2050 Капитализация: 556.7 млрд Сектор: Ритейл Мультипликаторы (LTM): P/E - 8.38 P/BV - 8.66 P/S - 0.11 ROE - 103.4% ND/EBITDA - 2.27 EV/EBITDA - 3.46 Что нравится: ✔️рост выручки на 9.9% г/г (1.17 → 1.29 трлн); ✔️FCF увеличился на 77.4% г/г (36.1 → 64 млрд); ✔️чистый долг увеличился на 0.3% к/к (1049 → 1052 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 2.29 до 2.27; Что не нравится: ✔️нетто фин расход вырос на 2.7% к/к (42.9 → 44.1 млрд); ✔️чистая прибыль снизилась на 37% г/г (26 → 16.4 млрд); ✔️очень слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Выплата дважды в год по результатам своей деятельности последовательно за предыдущий отчетный год и за 9 месяцев. Исходить будут из объема FCF при условии, что ND/EBITDA не будет превышать 1.2-1.4 (до МСФО 16). Дивиденды не будут выплачиваться, если величина ND/EBITDA превышает 2. По данным сайта Доход за 9 мес 2026 ожидается дивиденд в размере 74.31 руб (ДД 3.62% от текущей цены). Мой итог: Большинство показателей опираются на МСФО 16, поэтому данные отличаются от многих других обзоров отчетности ИКС 5. Основные операционные показатели за 2 квартал (г/г): - LFL продажи +4.2%; - LFL траффик +1.2%; - LFL средний чек +3%; - средний чек +2.9% (538.8 → 600.8 руб); - кол-во покупателей +7.1% (2272.2 → 2433.5 млн чел). Во отчетном квартале перестали терять траффик и во всех сетях отмечается прирост, хотя и исторически достаточно скромный. Динамика по росту среднего чека значительно слабее 1 квартала (было +7.6%). Торговые площади за квартал выросли на 1.2% к/к, кол-во магазинов - на 1.6% к/к. Выручка по основным сетям за 2 кв (г/г в млрд): - Пятерочка +10.7% (896.9 → 993.1); - Перекресток +6.5% (130.5 → 138.9); - Чижик +29.8% (103.8 → 134.8). Динамика выручки продолжает замедляться. Зато рентабельность по EBITDA (до применения МСФО 16) за квартал подтянули (5.2 → 6%). В долгосрочной перспективе Х5 не рассчитывает на возвращение к рентабельности 7-7.5% За полгода выручка выросла на 10.5% г/г (2.24 → 2.48 трлн). Чистая прибыль снизилась на фоне нескольких факторов: ухудшение операционной рентабельности с 5.7 до 5.3%, рост нетто фин расхода на 42% г/г (31.1 → 44.1 млрд), убыток по курсовым разницам (-1.1 млрд vs +3.5 млрд во 2 кв 2025) и более высокая эф. ставка налога на прибыль (29.1% vs 26.9% во 2 кв 2025). За полгода прибыль уменьшилась на 39.3% г/г (42.4 → 25.7 млрд). FCF увеличился по причине значительного снижения кап. затрат (-47.9% г/г, 54.9 → 28.6 млрд) в сочетании с ростом OCF (+1.8%, 91 → 92.6 млрд). Долговая нагрузка немного снизилась на фоне роста EBITDA. На 2026 компания сохранила свои прогнозы: - рост выручки 12-16% (со стремлением к верхней границе); - рентабельность по скор. EBITDA выше 6% (до применения МСФО 16); - кап. затраты от выручки в 4.5-4.7%. По динамике выручки пока не дотягивает даже до нижней границы, рентабельность подтянули к краю плановой. Прогноз по доле кап. затрат пока выполняется (3.1% за полугодие). С учетом замедления роста выручки более консервативным планом будет прибавление в 10%, что при рентабельности в 1.5% дает P/E 2026 = 8.53. Дивиденд за 9 месяцев (при условии сохранения ND/EBITDA не выше 1.2) по примерным расчетам может составить 88 руб (ДД 4.29% от текущей цены). Но это достаточно консервативный прогноз. Возможно, X5 решит оставить на конец года ND/EBITDA равным 1.3 или больше, тогда и дивиденд будет выше (в районе 176 руб). Проблемы в секторе отчетливо видны. Компания сама отмечает, что "наблюдается меньшее количество товаров в чеке и более рациональные покупки". Это заметно и по динамике среднего чека. При этом на долгосрочную перспективу X5 остается интересной идей, а текущая цена акций позволяет купить недорого хороший актив. И тут только вопрос тайминга. Можно постепенно добирать, а можно дождаться явных сигналов разворота в показателях. Прогнозная справедливая стоимость - 2600 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

13 августа в 5:53

Ростелеком. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $RTKM $RTKMP Текущая цена: 44.4 (АО), 45.65 (АП) Капитализация: 155.3 млрд Сектор: Телеком Мультипликаторы (LTM): P/E - 7.81 P/BV - 0.55 P/S - 0.17 ROE - 7% ND/OIBDA - 2.1 EV/OIBDA - 2.55 Что нравится: ✔️выручка выросла на 10.7 % г/г (393.6 → 435.7 млрд); ✔️нетто фин расход снизился на 0.4% к/к (28.3 → 28.1 млрд); ✔️чистая прибыль увеличилась на 9.2% г/г (12.8 → 14 млрд); Что не нравится: ✔️FCF отрицательный -20.1 млрд, хотя это лучше -33.1 млрд в 1 пол 2025; ✔️чистый долг вырос на 2.7% к/к (712.3 → 731.6 млрд). ND/OIBDA ухудшился с 2.09 до 2.1; ✔️слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Выплата в размере не менее 50% от ЧП по МСФО при ND/OIBDA меньше 3. По прив. акциям дивиденд в размере 10% ЧП по РСБУ разделенной на число прив. акций, составляющих 25% УК компании, но не менее дивидендов по обыкновенным акциям. По данным сайта Доход за 2026 прогнозируется дивиденд в размере 3.54 руб (ДД 7.97% от текущей цены АО и 7.75% от текущей цены АП). Мой итог: Операционные результаты за 2 квартал (к/к кол-во аб-тов в млн): - интернет доступ (оптика) +0.7% (14.3 → 14.4); - IPTV +1.3% (8 → 8.1); - виртуальная АТС -0.6% (0.175 → 0.175); - местная телефонная сеть -2.5% (7.9 → 7.7); - ШПД xDSL 0% (1.4 → 1.4); - кабельное ТВ 0% (4 → 4). Здесь одинаковая ситуация уже несколько кварталов подряд и продолжается неспешный переток из старых технологий в новые. Показатели мобильного бизнеса продолжают снижаться (к/к): - дата-трафик +5.3% (2917 → 2908 Пб); - рост активных поль-лей интернета -2.75%. Последние 4 квартала идет отток активных пользователей интернета. Рост траффика ни о чем не говорит. Просто элемент сезонности. Разбивка за квартал по сегментам выручки (г/г в млрд): - интернет и телефония +9.9% (100.2 →109); - ЦОД и облака +8.8% (35.1 → 38.2); - цифровой регион +11.3% (12.8 → 14.3); - инфобез +12.2% (8.5 → 9.6); - цифр. кластеры прочие +50.1% (21.1 → 25.6); - мобильный бизнес +8.4% (147.2 → 159.6); - прочие +8.8% (15.5 → 15.2). Можно отметить, что за счет хорошего 2 квартала за полугодие получилось выйти в плюс по сегментам "ЦОД и облака" и "Инфобез". Хотя в 2025 также, что 1 пол было лучше, а потом во 2м растеряли преимущество. По опер. прибыли динамика продолжает замедляться. За полугодие +7.9% г/г, тогда как в 1 кв было 12.7% г/г, а в 2025 год вообще 20% г/г. Стоит сделать ремарку, что далее FCF подсчитан по классической формуле. Ростелеком же к OCF прибавляет продажи ОС и НМА, а также гос. субсидии. FCF отрицательный, но есть улучшение относительно 1 пол 2025 которые, правда, достигнуты за счет снижения кап. затрат (-18.4% г/г, 74.6 → 60.9 млрд) при незначительном уменьшении OCF (-1.3% г/г, 41.5 → 40.8 млрд). На ближайшие годы компания планирует поддерживать Capex на уровне не превышающем 20% от выручки (за 1 полугодие - 14%). Основной проблемой компании так и остается долговая нагрузка. Чистый долг снова вырос, нетто фин расходы снижаются медленно, поэтому процентное давление продолжает "отгрызать" огромную часть операционной прибыли (в 1 полугодии "отъели" 74%). Вкупе с падением динамики по операционной прибыли позитивных сдвигов пока не наблюдается. В июне на ПМЭФ представители компании подтвердили амбициозную цель по увеличению чистой прибыли в 3.5 раза в 2030 году относительного 2025. Для этого Ростелекому надо сильно снижать долговую и процентную нагрузку, чего пока не видно. По примерным расчетам прибыль за 2026 может составить 23.6 млрд, что дает P/E 2026 = 6.59 и дивиденд в районе 3.59 руб при выплате 50% от ЧП (ДД 8.09% и 7.87% от текущих цен АО и АП, соответственно). С учетом того, что в ближайшее время не ожидается значительного улучшения результатов (а это возможно только при резком снижении ключевой ставки), то какой-то интересной истории здесь и сейчас не просматривается. По IPO РТК-ЦОД и Солар пока тишина. Все также ожидается благоприятное для этого время. Прогнозная справедливая стоимость - 53.9 (АО), 54.5 (АП).
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

12 августа в 5:51

Т-Технологии. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: #T Текущая цена: 285.1 Капитализация: 764.9 млрд Сектор: Банки Мультипликаторы (LTM): P/E - 4.1 P/BV - 0.88 NIM - 11.6% COR - 4.7% CIR - 23.7% ROE - 28.1% Что нравится: ✔️чистая выручка выросла на 9.8% к/к (197.5 → 216.8 млрд) ✔️рост чистой прибыли на 12.9% к/к (35 → 39.5 млрд); ✔️чистая процентная маржа выросла с 10.9 до 11.6%; ✔️кредитный портфель вырос на 6.7% к/к (3.5 → 3.73 трлн); ✔️доля неработающих кредитов снизилась с 7.5 до 7.3%. Что не нравится: ✔️ Дивиденды: Предполагается выплата до 30% чистой прибыли за год. СД рекомендовал выплатить дивиденды за 2 квартал 2026 года в размере 4.7 руб на акцию (ДД 1.65% от текущей цены). Мой итог: Операционные данные за 2 кв 2026. Экосистема продолжает привлекать клиентов (к/к): - всего клиентов +1.5% (54.9 → 55.7 млн); - активные клиенты +0.3% (34.2 → 34.3 млн); - активные B2B клиенты +1% (1.03 → 1.04 млн); - количество активных пользователей в месяц 0% (34 → 34 млн). Затухание динамики пока приостановилось (поквартально с 2 кв 2025): - всего клиентов (3.4 → 2.1 → 2.5 → 1.5 → 1.5%); - активные клиенты (0.6 → 1.5 → 0.9 → -0.3 → 0.3%). Чистая выручка за вычетом резервов выросла на 15.3% к/к (152 → 175.3 млрд). Разбивка по видам выручки (к/к в млрд): - процентная +8.9% к/к (144.7 → 157.6); - от оказания услуг +7.9% г/г (43 → 46.4); - от страховой деятельности +30.6% к/к (9.8 → 12.8). Если смотреть за полгода, то процентная выросла на 33.2% г/г (227 → 302.3 млрд), от оказания услуг - на 17.8% г/г (75.9 → 89.4 млрд), от страховой деятельности - на 1.8% г/г (22.2 → 22.6 млрд). Чистая прибыль приросла даже лучше, чем выручка. И это при том, что во 2 квартале увеличился расход от операций с фин. инструментами (11.1 → 16 млрд) и эф. ставка налога на прибыль была выше (25.6% vs 21.3% в 1 кв 2026). Кстати, бОльшая часть расхода по фин. инструментам включает в себя отрицательную переоценку акций Яндекса. В следующем квартале здесь стоит ожидать получение дохода на фоне роста их котировок. За полгода прибыли снизилась на 7.1% г/г (80.2 → 74.5 млрд) по причине того же расхода по фин. инструментам. Прирост по кредитному портфелю выше, чем был в прошлом квартале. Доля кредитов ФЛ снизилась с 75.2 до 73.6%. Инвестиционный портфель клиентов уменьшился на 1.3% к/к (2.28 → 2.25 трлн), а средства и активы клиентов под управлением увеличились на 3.2% (6.36 → 6.57 трлн). Стоимость риска снизилась с 5.3 до 4.7%. ROE вырос с 26.7 до 28.1%. Компания снова подтвердила свой прогноз на 2026 год с ростом операционной чистой прибыли на 20%+ (чистая операционная прибыль - прибыль на акционеров за минусом переоценки акций Яндекса.). И снова Т-Технологии отработали выше прогноза, получив прирост в 25.2% г/г (41.6 → 52.1 млрд). Если дальше компания будет приращивать чистую операционную прибыль по 25% г/г, и цена Яндекса вернется к 4500 к концу года, то нескорректированная прибыль по итогу года может быть около 195 млрд. В таком случае P/E 2026 = 3.93. При самой простой математике (если дивиденд будет расти по 0.1 в квартал) за год получается 19 руб (ДД 6.66% от текущей цены), но могут заплатить и больше. Оценка компания до сих пор остается недорогой для ее показателей и темпов роста вкупе с неплохой дивидендной доходностью. Т-Технологии нацелена на возвращение к ROE в 30%, что выглядит выполнимой целью. За первые полгода операционная чистая прибыль растет выше прогнозов и, скорее всего, во второй части года планы будут пересмотрены в сторону повышения (о чем также сказал финдиректор Игорь Герасимов). К плюсам также можно отнести продолжение программы обратного выкупа акций. В планах выкупить до 5% капитала (пока выкуплен только 1%, что соответствует 25 млн акций). Прогнозная справедливая стоимость - 456 руб.
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

10 августа в 5:08

Базис. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: #BAZA Текущая цена: 112.64 Капитализация: 18.6 млрд Сектор: IT Мультипликаторы (LTM): P/E - 8.26 P/NIC - 8.6 P/BV - 3.06 P/S - 2.7 ROE - 27.5% ND/OIBDA - отриц. ND EV/OIBDA - 4.76 Что нравится: ✔️выручка выросла на 25.7% г/г (1.1 → 1.5 млрд); ✔️отрицательный FCF уменьшился на 45.2% г/г (-330 → -181 млн); ✔️чистая прибыль увеличилась на 6.2% г/г (318 → 338 млн); ✔️отличное соотношение активов и обязательств. Что не нравится: ✔️чиcтая денежная позиция уменьшилась на 29.7% г/г (0.5 → 0.4 млрд); ✔️нетто фин доход снизился на 56% к/к (39.3 → 17.3 млн); ✔️деб. задолженность выросла на 13.2% к/к (3.8 → 4.3) Дивиденды: Подразумеваются доли выплат от NIC с периодичностью не реже одного раза в год. При ND/OIBDAC: - <= 1 - не менее 50% от NIC; - > 1 и <= 2 - не менее 25% от NIC; - > 2 и <= 3 - на усмотрение Совета директоров; - > 3 - выплаты не рекомендованы. Прогноз на 2026 год от сайта Доход отсутствует. Мой итог: По итогам 2 квартала компания не предоставила никаких операционных показателей. По выручке продолжается хороший рост, но снова зафиксировано замедление темпов. За 2025 прирост был 36.9% г/г, за 1 квартал - 35.8%, за 2 квартал - 25.7%. Разбивка за квартал по сегментам (г/г в млн): - лицензии и подписки +21.5% (1046 → 1271); - техническая поддержка +64.2% (106 → 175); - прочее +275% (1.4 → 5). За полугодие выручка выросла на 29.8% г/г (1.9 → 2.5 млрд). Структура выручки немного изменилась (лицензии 89.1 → 86.3%, тех. поддержку 10.4 → 13.1%). Прибыль увеличилась, но прирост слабее прошлого квартала. Операционная рентабельность в сравнении с прошлым годом ухудшилась с 24 до 22.3% (из-за затрат на программу мотивации и расход по ОКУ). Сильно просел нетто фин доход (50.1 → 17.3 млн). NIC увеличился на 10% (323.2 → 355.4 млн). За полугодие прибыль выросла на 7.4% г/г (437.3 → 469.5 млн). Можно отметить, что у компании небольшая доля капитализированных расходов и по этой причине мультипликаторы P/E и P/NIC очень близки друг к другу. FCF снова отрицательный, хотя и минус меньше, чем был во 2 кв 2025. Причины в более высоком росте OCF в абсолютных значениях (-13.7 → 289.2 млн) в сравнении с кап. затратами (+48.7% г/г, 316 → 469.8 млн). За полгода положительный FCF перешел в отрицательную зону (310.2 → -1151 млн). Хотя здесь причина в том, что в 2025 году значимая часть платежей, которые ранее приходились на первый квартал следующего года, была получена раньше. То есть, средства "переехали" из 1 кв 2026 в 4 кв 2025, что также, скорее всего, скажется на FCF по итогам всего года. Чистая денежная позиция остается, но понемногу "проедается". В конце 2026 или начале 2027 она должна пополнится на фоне основного объема продаж компании. Базис снова подтвердил свой прогноз на 2026 по увеличению выручки на 30-40% и сохранению рентабельности по OIBDA на уровне 60%. По примерным расчетам компания за год заработает в районе 2.5 млрд (NIC - 2.3 млрд), что дает P/E 2026 = 7.59, P/NIC = 7.99. При выплате 50% от NIC (а менеджмент подтвердил такие планы при соотношении ND/OIBDAC < 1) дивиденд может быть в районе 7.42 руб (ДД 6.6% от текущей цены). С момента прошлого обзора акции неплохо выросли и сейчас оценка уже заметно ближе к справедливой. По квартальным отчетам серьезных выводов делать не стоит, так как основные продажи проходят в 4 квартале. И основные тезисы все те же, что и были по прошлом отчету. Пока заметно, что снижаются темпы роста выручки, и по прикидкам в свой прогноз компания попадет ближе к нижней границе. Возможно, помогут анонсированные M&A, но никакой конкретики по ним нет, только намеки и о покупки другой другой компании для расширения продуктовой линейки. В целом, сектор уже приучил смотреть с опаской на заявленные планы. У Базиса нет дорогой оценки, но и премия за риск тоже отсутствует, поэтому текущий момент выглядит не самым лучшим для добавления/докупки компании в свои портфели. Прогнозная справедливая стоимость - 129 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

9 августа в 18:18

Сбербанк. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $SBER $SBERP Текущая цена: 284.14 (АО), 284.99 (АП) Капитализация: 6.31 трлн Сектор: Банки Мультипликаторы (LTM): P/E - 3.48 P/BV - 0.76 NIM - 6.7% СOR - 1% CIR - 29.1% ROE - 24% Что нравится: ✔️чистый процентный доход вырос на 8.4% к/к (984.3 → 1066.8 млрд); ✔️чистый комиссионный доход увеличился на 5.3% к/к (204.5 → 215.3 млрд); ✔️чистая прибыль выросла на 0.6% к/к (507.9 → 511.2 млрд); ✔️кредитный портфель увеличился на 2% к/к (51.6 → 52.6 трлн). Что не нравится: ✔️расход от операций с фин инструментами -50.3 млрд против дохода +39.2 млрд в 1 кв 2026; ✔️процент ссуд, просроченных на более чем 90 дней, вырос за квартал с 3.22 до 3.58%. Дивиденды: Выплата 50% чистой прибыли по МСФО. Выплаты поддерживаются при уровне достаточности капитала в 13.3%. Выплачивается равная сумма по обыкновенным и привилегированным акциям один раз в год. По данным сайта Доход за 2026 прогнозируется дивиденд в размере 44.92 руб (ДД 15.81% АО и 15.76% АП от текущих цен). Мой итог: ЧПД после снижения в прошлом квартале снова пошел в рост (893.6 → 988.2 → 984.3 → 1066.8). Более того, пересечена отметка в 1 трлн. ЧПД после учета резервов также увеличился (+8.8% к/к, 823.1 → 895.3 млрд), ЧКД также вырос, не дав падению в прошлом квартале стать тенденцией (216.5 → 219 → 204.5 → 215.3 млрд). В отчетном квартале банк получил приличный расход от операций с фин. инструментами. Неприятно, так как с начала 2025 года здесь стабильно получили доход. По непрофильной деятельности снова убыток и в этот раз выше прошлого квартала (-41.3 → -46.4 млрд). По страховой деятельности получен доход и он лучше прошлого квартал (39.7 → 41.8 млрд). Тут стоит напомнить, что в 2025 по этой статье ежеквартально были расходы. Надеемся на сохранение положительной тенденции. Все описанные выше факторы, позволили Сбербанку получить очередную рекордную прибыль за квартал (даже несмотря на рост операционных расходов). Получается за 1 полугодие банк уже заработал 22.31 руб дивидендов своим акционерам. Кредитный портфель продолжил расти. Также увеличился процент просроченных ссуд. Не отстала и чистая процентная маржа (рост с 6.34 до 6.7%). По кредитованию выросло все, кроме коммерческого кредитования ЮЛ (-2.3%) Особенно заметное увеличение в проектном финансировании ЮЛ (+5.8%) и автокредитовании ФЛ (+8.9%). Стоимость риска за квартал снизилась с 1.3 до 1%. Сбербанк немного скорректировал планы на 2026 год: - ROE 22% (без изменений); - NIM около 6.2% (было 5.9%); - COR менее 1.4% (без изменений); - рост ЧКД 0% (было 5-7%); - CIR 30-32% (без изменений); - прибыль от 1.8 до 2 трлн (без изменений). В целом, все идет по плану. Скорее всего, банк по итогам года заработает не меньше 1.95 трлн прибыли. По условной нижней границе это дает P\E 2026 = 3.33 и дивиденд в районе 42.66 руб (ДД 15.01% (АО) и 14.97% (АП) от текущих цен). С прошлого квартала на скидках все стало еще интереснее. Если у вас еще по какой-то причине нет Сбербанка в портфеле, то сейчас самое время купить. Это одна из самых интересных компаний на нашем рынке (если не самая интересная по сочетанию доходности и стабильности). Правда, не стоит забывать о риске того, что банки могут попасть под взор государства и оно решит обложить их дополнительным налогом (тот самый windfall tax). Есть еще вариант, когда банк могут дополнительно "напрягать" обязательством покупки спорных активов. Как, например, это произошло с Элементом (в мае Сбер приобрел 7.9% акций и доля банка в капитале Элемента достигла уже 49.8%). Но даже с учетом этого Сбербанк остается слишком привлекательным активом. Главное соблюдать разумные пропорции в портфеле и не брать "на всю котлету". Прогнозная справедливая стоимость - 415 руб.
Card image 1
6
7
FinAnatomy
FinAnatomy

9 августа в 8:54

Яндекс. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $YDEX Текущая цена: 4000 Капитализация: 1.53 трлн Сектор: IT Мультипликаторы (LTM): P/E - 9.46 P/BV - 3.9 P/S - 1.01 ROE - 41.2% ND/EBITDA - 0.23 EV/EBITDA - 5.05 Что нравится: ✔️выручка выросла на 3.6% к/к (372.7 → 386.3 млрд); ✔️FCF (без финтеха) увеличился в 28 раз к/к (1.3 → 36.4 млрд); ✔️чистый долг снизился на 21.9% к/к (94.8 → 74 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.31 до 0.23; ✔️чистая прибыль выросла в 2.2 раза к/к (28.9 → 64.5 млрд); Что не нравится: ✔️нетто фин. расход вырос на 8.5% к/к (9.4 → 10.2 млрд); ✔️слабое соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Нет конкретных указаний на порядок определения дивидендов. Дивидендные выплаты осуществляются два раза в год. СД рекомендовал дивиденд за 1 полугодие 2026 в размере 110 руб. (ДД 2.75% от текущей цены). Мой итог: Выручка по секторам за квартал (к/к в млрд): - поисковые сервисы и ИИ +12.8% (122.6 → 137.4); - городские сервисы +2.4% (210.5 → 215.6); - персональные сервисы +4% (62.4 → 64.9); - Б2Б Тех +12.25 (13.6 → 15.3); - автономные технологии 0% (0.1 → 0.1); - прочие сервисы и инициативы +9.7% (3.1 → 3.4). После снижения по некоторым сегментам в прошлом квартале (но там был переход в новый год) все перешло к росту. Рентабельность по скор. EBITDA также улучшилась по всем основным сегментам (к/к в %): - поисковые сервисы и ИИ (43.1 → 46.4); - городские сервисы (10.2 → 16); - персональные сервисы (1.3 → 3.9); - Б2Б Тех (19.4 → 24.4). Более того по всем указанным, кроме персональных сервисов, рентабельность за последние годы достигла рекордных значений. Выручка выросла, но динамика от 1 ко 2 кварталу хуже, чем была в прошлом году. В целом, логично, что такой махине все сложнее наращивать выручку высокими темпами. И в этом ключе хорошо, что растет маржинальность сегментов. По чистой прибыли кратный прирост, но здесь стоит учитывать, что компания в отчетном квартале получила 25.7 млрд от продажи Авто.ру. Без учета прирост по прибыли составил бы 48.9% к/к (28.9 → 43 млрд), что тоже сильно. В причинах улучшение операционной рентабельности с 12.3 до 16.3% и более низкая эф. ставка налога на прибыль (16.3% vs 21.7% в 1 кв 2026). FCF увеличился в разы. Основная причина все та же продажа Авто.ру, но и без этого рост был бы кратным (1.3 → 10.7 млрд). А так формально OCF (без финтеха) вырос в 3.8 раза к/к (20.2 → 77.6 млрд) , а кап. затраты - в 2.2 раза к/к (18.9 → 41.2 млрд). Долговая нагрузка снова снизилась. Увеличение EBITDA и денежных средств перекрывают рост долга. Расходы на программу мотивации снова уменьшились (10.4 → 7.9 млрд). Напоминаю, что у Яндекса действует программа мотивации сотрудников акциями, для которой периодически проводятся дополнительные эмиссии по закрытой подписке (примерно на 1% от общего количества). То есть, на дистанции доли акционеров понемногу "размывают". Яндекс сохранил свой план на 2026 год в +20% по выручке и 350 млрд скор. EBITDA. За 1 полугодие по выручке чуть выбились из графика (+18.8%), но по EBITDA пока идут нормально (162.2 млрд) с учетом того, что обычно результаты в течение года идут по нарастающей. Исходя из результатов полугодия, по примерным расчетом Яндекс за 2026 год заработает прибыль в районе 225 млрд. Это дает P/E 2026 = 7.04 (без учета доп. эмиссии по программе мотивации). Выглядит интересно, но стоит учитывать, что в прибыли "сидит" разовый доход от продажи Авто.ру. Без него это будет примерно 205 млрд и P/E 2026 = 7.74, что тоже вполне хорошо для такой компании. Особенно, если Яндекс продолжит оптимизировать свой бизнес. А долгосрочно остаются хорошие драйверы для роста в своих основных сегментах, а где-то там еще дальше развитие сервисов завязанных на беспилотном транспорте. Также стоит сказать, что в мае совет директоров одобрил программу обратного выкупа, рассчитанную на 2 года с общим объемом 50 млрд. Это также должно поддерживать котировки. Прогнозная справедливая стоимость - 5105 руб
Card image 1
3
4