FinAnatomy

8

подписчиков

4

подписки

https://t.me/finanatomy - информацию о более полных разборах отчетов компаний и портфеле можно найти в моем Телеграм канале Фундаментальный анализ и разбор отчетности компаний на благо собственного портфеля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

FinAnatomy
FinAnatomy

9 октября в 6:11

ДВМП. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $FESH Текущая цена: 61.4 Капитализация: 181.2 млрд Сектор: Транспортировка Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - убыток LTM ▫️ P/BV - 1.18 ▫️ P/S - 1.03 ▫️ ROE - убыток LTM ▫️ ND/EBITDA - 1.4 ▫️ EV/EBITDA - 11.37 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 5.7% г/г (87.7 → 92.1 млрд); ▫️ нетто фин. расход снизился на 46% п/п (5.4 → 2.9 млрд); Что не нравится: ▫️ FCF уменьшился на 50.5% г/г (15.8 → 7.8 млрд); ▫️ чистый долг снизился на 8% п/п (27.7 → 25.5 млрд), но ND/EBITDA ухудшился с 0.9 до 1.4; ▫️ чистая прибыль околонулевая (709 → 36 млн); Дивиденды: СД рассматривает основные направления распределения и долю прибыли, которую можно направить на выплаты. Компания за свою историю не выплачивала дивиденды и по ним пока нет информации. Мой итог: Операционные показатели (г/г). Перевозки (линейно-логистический дивизион): ▫️ интермодальные +7.6% (336 → 355 тыс TEU); ▫️ международные +18% (256 → 302 тыс TEU); ▫️ каботажные морские +41.5% (53 → 75 тыс TEU). Перевалка (портовый дивизион): ▫️ контейнеры +10.3% (387 → 427 тыс TEU); ▫️ генеральные грузы -31.9% (2053 → 1398 тыс т); ▫️ нефтепродукты +63.8% (149 → 244 тыс т); ▫️ средства транспорта -28.3% (60 → 43 тыс ед). Судо-сутки в эксплуатация (морской дивизион) +8.1% (4221 → 4561 дни); Железнодорожные контейнерные перевозки +0.2% (467 → 468 тыс TEU); Объемы бункеровки -30.6% (98 → 68 тыс т). Выручка по дивизионам (г/г без учета межсегмента в млрд): ▫️ линейно-логистический +8.4% (77.5 → 83.8); ▫️ портовый -22.8% (9.2 → 7.1); ▫️ морской -4.5% (1.22 → 1.16); ▫️ железнодорожный -5.1% (0.34 → 0.32); ▫️ бункеровочный +55.8% (0.23 → 0.35). Основной для компании дивизион вырос по выручке, что перекрыло потери в других сегментах. Ключевыми драйверами роста являются импорт через Дальний Восток (+39% г/г) и сухопутные погранпереходы (+26% г/г). При этом ЛЛ дивизион оказался убыточным по итогам годам (-1.5 млрд), тогда как портовый, несмотря на снижение выручки получил прибыль выше прошлого периода (+50.6% г/г, 5.2 → 7.8 млрд). За полугодие получена очень скромная прибыль, которая слабее и так достаточно невзрачного результата за 1 пол 2025. На уменьшение прибыли повлияли ухудшение операционной рентабельности с 15.6 до 5.7% и повышенная эф. ставка налога на прибыль (98.3% vs 73.5% в 1 пол 2025). Вообще, стоит отметить, что из всех дивизионов ДВМП в отчетном полугодии только в плюс отработали только портовый и бункеровочный. ЛЛ, несмотря на прирост выручки, в итоге получил убыток (-1.5 млрд vs +4.3 млрд в 1 пол 2025). FCF уменьшился вдвое на фоне снижение OCF (-38.5% г/г, 18.3 → 11.2 млрд) и рост кап. затрат (+34.2% г/г, 2.5 → 3.4 млрд). Долговая нагрузка (по классическому расчету) выросла по причине более сильного падения EBITDA в сравнении с чистым долгом. Скорее всего, второе полугодие компания в плане прибыли отработает лучше первого. Экспортную часть выручки поддержит слабый рубль, который вряд ли уже поднимется выше 80 рублей за доллар. Из-за неспокойной обстановки в мире (ситуация вокруг проливов на Ближнем Востоке, взаимные удары по портам РФ и Украины) стоимость перевозок растет. Правда, по этой же причине ДВМП приходится перестраивать логистику, перенаправляя потоки с черноморских портов на другие. Ну и руководство компании ожидает прибыль по итогам года. Другой вопрос, что вряд ли она будет значительной. Чтобы получить P/E 2026 = 5 от текущей цены, компания должна заработать за 2 полугодие 34.5 млрд. Это нереальная цифра (за весь 2024 год было чуть меньше). Субъективные ожидания не выше 7 млрд по итогу года (P/E 2026 = 25.9). История про создания совместного предприятия Росатома и DP World (ОАЭ) пока больше для спекулянтов. Тем более за последнее время подробностей не появилось. Итог такой же, как и в прошлом разборе. Пока для консервативного инвестора идеи здесь нет. По этой причине акции ДВМП в портфеле не держу и покупку не рассматриваю. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

8 октября в 5:49

ЛСР. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $LSRG Текущая цена: 495 Капитализация: 51 млрд Сектор: Девелопмент Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - убыток LTM ▫️ P/BV - 0.7 ▫️ P/S - 0.2 ▫️ ROE - убыток LTM ▫️ ND/EBITDA - 5.45 (без учета эксроу) ▫️ EV/EBITDA - 6.23 (без учета эскроу) Что нравится: ▫️ Что не нравится: ▫️ выручка выросла всего на 0.7% г/г (96.4 → 97.1 млрд); ▫️ чистый долг без учета эскроу увеличился на 6.5% п/п (336.4 → 358.2 млрд). ND\EBITDA вырос с 4.92 до 5.45; ▫️ вырос нетто фин расход на 11% п/п (23.9 → 26.5 млрд); ▫️ остаток на эскроу счетах снизился на 20.7% п/п (217.5 → 172.4 млрд); ▫️ чистый убыток кратно вырос (-2.5 → -57.6 млрд). Дивиденды: Размер выплаты определяет СД и, как правило, он составляет не менее 20% чистой прибыль на основе отчета по МСФО за год. По данным сайта Доход за 2026 год ожидается дивиденд в размере 78 руб (ДД 15.9% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели по продаже недвижимости: ▫️ новые продажи -5.1% (254.9 → 241.9 тыс. кв. м); ▫️ введено в эксплуатацию +27.7% (290.8 → 371.3 тыс. кв. м). Продажи (в тыс. кв. м) выросли в Санкт-Петербурге (120 → 130) и Екатеринбурге (21 → 29), но заметно просели в Москве (113 → 83). Продажа материалов (г/г): ▫️ песок +51.5%; ▫️ гранитный щебень -2.1%; ▫️ кирпич -12.2%; ▫️ газобетон -2.2%. Несмотря на снижение продаж, выручка выросла, хотя и очень скромно. С учетом текущего положения сектора это еще нормальный результат (у ПИК, Самолета и Эталона выручка снизилась). За полгода компания получила огромный убыток по причине обесценения долей в выбывшем дочернем предприятии. Причем история максимально мутная. В феврале ЛСР продала 100% доли предприятия связанной стороне за 3 млрд. При этом стоимость чистых активов проданного актива до обесценения достигала 44.9 млрд (из них, запасы 21.4 млрд, денежные средства 20.2 млрд и нетто дебиторка 1.4 млрд). И здесь приведу цитату из разбора Арсагеры: "Мы рассматриваем убыток ... как результат вывода капитала.... Мажоритарный акционер своим решением фактически переложил финансовые последствия сомнительной сделки на плечи рядовых акционеров, что является грубейшим нарушением прав собственности". Но даже если скорректировать результат на это списание, то все равно получится убыток примерно в 10.8 млрд. Долговая нагрузка продолжает увеличиваться на фоне роста чистого долга и снижения EBITDA. Показатель ND/EBITDA с учетом эскроу увеличился с 1.74 до 2.83. Долг растет, а остатки на эскроу уменьшаются. В самом секторе заметные проблемы. В цементной отрасли ожидают снижение спроса на 25% по итогам года. Статистика погрузок РЖД по черным металлам за 8 месяцев также показывает уменьшение (-9.8% г/г, 34.7 → 31.3 млн т). Продажи новостроек в России в июле сократились на 8% г/г. Также отрицательной новостью для девелоперов стало объявление об изменении условий по семейной ипотеки с 1 октября 2026. Ожидается, что это позволит части заемщиков претендовать на более дорогие квартиры за счет увеличения максимальной суммы кредита. При этом ежемесячная нагрузка для большинства покупателей жилья заметно увеличится. По оценкам аналитиков из-за этих изменений продажи могут снизиться на 20-30%. Более того, заметнее платеж вырастет в крупных городах, а значит там спрос упадет ощутимее (а у ЛСР основные рынки это Москва и Санкт-Петербург). Еще стоит отметить, что в 1 и 2 кварталах доля контрактов с использованием ипотечных средств у ЛСР составляла 64 и 60%. Возможно, будет некоторый всплеск продаж в 3 квартале на желающих успеть оформить ипотеку до изменения условий, но в 4 квартале стоит ожидать снижение количества заключенных контрактов. Помимо убыточности компании и текущих проблем в секторе сам мажоритарий ЛСР делает все, чтобы нормальный инвестор даже не смотрел в сторону компании. По этой же причине ни о какой справедливой цене речи не идет. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

7 октября в 5:41

Совкомфлот. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $FLOT Текущая цена: 80.8 Капитализация: 191.9 млрд Сектор: Транспортировка Мультипликаторы (LTM): ️▫️ P/E - 46.36 ▫️ P/BV - 0.51 ▫️ P/S - 1.5 ▫️ ROE - 1.1% ▫️ ND/EBITDA - 0.97 ▫️ EV/EBITDA - 4.06 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 25.8% г/г (27.4 → 34.5 млрд); ▫️ чистая прибыль +7.3 млрд против убытка -32.9 млрд в 1к в 2025; ▫️ нетто фин доход 340 млн против расход -28 млн; Что не нравится: ▫️ FCF снизился на 92.7% г/г (3 → 0.2 млрд); ▫️ чистый долг вырос в 2.3 раза к/к (25.8 → 60 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 0.5 до 0.97; Дивиденды: На дивиденды направляется не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, пересчитанной в рубли по курсу ЦБ РФ на конец отчетного периода. Компания заявляет о выплате на уровне 50% от скор. чистой прибыли по МСФО. По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 7.52 руб. (ДД 9.31% от текущей цены). Мой итог: Большая часть 2 квартал прошла "под знаком" конфликта на Ближнем Востоке, который обеспечил занятость флота и поднял ставки на фрахт. Это помогло Совкомфлоту увеличить выручку, несмотря на самый слабый курс доллара за последние пару лет (средние 74.5 руб vs 80.8 руб во 2 кв 2025). За квартал заработана чистая прибыль в отличии от прошлого года. Более того, отчетный квартал по результату оказался почти в 2 раза лучше первого. Да, стоит учитывать, что во 2 квартале 2025 было обесценение судов на 2.8 млрд и убыток от курсовых разниц 3 млрд. Но даже если посчитать скорректированную прибыль, то получится хороший прирост относительного прошлого года (+260.6% г/г, 3.8 → 13.9 млрд). FCF снизился по причине более сильной динамики OCF (+296.8% г/г, 6.2 → 24.8 млрд) в сравнении с кап. затратами (+664.7% г/г, 3.2 → 24.5 млрд). Рост Capex обусловлен затратами на постройку новых судов. В 2026 году компания уже получила два газовоза ледового класса Arc7 (ожидается третий) и танкер класса Aframaх. Всего в портфеле заказов на судостроительном комплексе "Звезда" находятся 18 судов для группы, из которых 15 - это газовозы для "Арктик СПГ 2". Долговая нагрузка за квартал увеличилась. Кратный рост чистого долга перекрыл увеличение EBITDA. Второй квартал вышел ожидаемо сильный. Третий квартал, скорее всего, будет послабее. Ставки фрахта снизились относительно значений 2 квартала, а экспорт нефти в июле и августе из РФ ниже значений, который были в период с апреля по июнь. Хотя стоит отметить, что рубль прилично ослаб, что точно поддержит результаты компании. Ну и ситуация вокруг Ормузского пролива пока остается напряженной, несмотря на постоянные победные реляции Трампа. По примерным расчетам за 2026 год компания сможет заработать прибыль чуть менее 40 млрд, что дает P/E 2026 = 4.81 и дивиденд в районе 7 руб (ДД 8.6% от текущей цены). Но в этот прогноз заложено сохранение ставок фрахта на текущем уровне до конца года и дальнейшее некоторое ослабление рубля. Из возможных драйверов роста у компании остается значительное ослабление рубля (что вряд ли пока стоит ожидать), увеличение объемов перевозок (это возможно при расширении парка и роста экспорта нефти и нефтепродуктов) и возвращение ставок фрахта к пиковым уровням (для этого нужна эскалация на Ближнем Востоке). При этом есть и серьезные риски. Если конфликт на Ближнем Востоке пойдет в сторону разрешения, то это явно снизит градус напряженности и уменьшит ставки фрахта. Также риском являются атаки беспилотников по судам компании. Танкеры, которые связывают с Совкомфлотом, уже были атакованы в районе Сочи и у терминала КТК в Новороссийске. Сейчас все выглядит так, что риски в моменте превалируют над возможными точками роста. При этом оценка компании на субъективный взгляд уже близка к справедливой. Прогнозная справедливая стоимость - 84 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

6 октября в 5:48

Эталон. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $ETLN Текущая цена: 18.7 Капитализация: 14.2 млрд Сектор: Девелопмент Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - убыток LTM ▫️ P/BV - 0.49 ▫️ P/S - 0.1 ▫️ ROE - убыток LTM ▫️ ND/EBITDA - 7.43 (без учета эксроу) ▫️ EV/EBITDA - 7.99 (без учета эскроу) Что нравится: ▫️ чистый долг без эскроу снизился на 13.3% п/п (217.2 → 188.2 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 7.42 до 7.43; ▫️ нетто фин расход уменьшился на 3.4% п/п (23.3 → 22.5 млрд); ▫️ деб. задолженность снизилась на 27.9% п/п (16.8 → 12.1 млрд). Что не нравится: ▫️ выручка снизилась на 9.6% г/г (60.2 → 54.4 млрд); ▫️ остаток на эскроу счетах уменьшился на 53.5% п/п (104.3 → 48.5 млрд); ▫️ чистый убыток, но снизился на 6.9% г/г (13.4 → 13.2 млрд); Дивиденды: Выплата не менее 40% от чистой прибыли по МСФО, скор. на разовые прибыли/убытки, не относящиеся к основной деятельности. Выплата не реже 1 раза в год. Дивиденды за 2026 год не ожидаются. Мой итог: Операционные показатели (г/г): ▫️ новые продажи -29.7% (295.8 → 207.8 тыс. кв. м). Падение по всем сегментам (Москва и МО -28.5%, Питер -63.4%, регионы -18.8%); ▫️ ввод в эксплуатацию +99.4% (163.9 → 326.8 тыс. кв. м). Доля ипотечных кредитов за 1 и 2 кварталы 30 и 41%, соответственно (в 1 и 2 квартале 2025 было 14 и 32%). Динамика новых продаж за последние 6 кварталов: 192.1 → 103.7 → 175.2 → 200.4 → 90 → 117.8 тыс. кв. м. Как видно, продажи за последние 2 квартала в среднем вернулись к показателя слабого 2 квартала 2025 года. Снижение объемов новых продаж отразились на выручке. Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ жилая недвижимость -11.9% (48.9 → 43.1 млрд); ▫️ подрядное строительство -87.9% (0.8 → 0.1 млрд); ▫️ аренда и прочее +7% (10.5 → 11.2 млрд). За отчетный период снова получен убыток, но результат немного лучше 2 полугодия 2025 за счет улучшения операционной рентабельности с 13.4 до 13.6% и снижения нетто фин расхода. Долговая нагрузка за полгода почти не изменилась. Чистый долг снизился за счет остатка средств после дополнительной эмиссии (выпустили 400 млн акций для покупки компании "Бизнес-Недвижимость" у АФК Система), но также уменьшилась и EBITDA LTM. Для Эталона долговая нагрузка остается основной проблемой. В 1 пол 2026 нетто фин расход уже в 3 раза превысил операционную прибыль. Отрасль и конкретно Эталон находятся в кризисе. Причем пока не видно признаков изменения ситуации. Цементная отрасль РФ столкнулась с резким спадом спроса, тесно связанным с общим замедлением строительства. Ожидается, что по итогам 2026 года снижение спроса достигнет 25%. Статистика погрузок РЖД по черным металлам за 8 месяцев также показывает уменьшение (-9.8% г/г, 34.7 → 31.3 млн т). Продажи новостроек в России в июле сократились на 8% г/г (в июне был рост +16% г/г на фоне спроса на «Семейную ипотеку» перед возможным изменением условий). Два месяца 3 квартала происходит снижение выдачи ипотек в Москве. Для снижения долга компании приходится продавать активы. Были проданы два земельных участка в Санкт-Петербурге (сумма сделки не раскрыта), а также группа продала в убыток торговый центр «Летний сад» в Москве. Но как видно, пока это помогло просто сдержать рост долговой нагрузки. Проблемы Эталона также отразились на ее кредитном рейтинге. В апреле «Эксперт РА» понизил рейтинги облигаций с ruА- до ruBBB+. В конце недели были объявлено, что с 1 октября будут изменены условия семейной ипотеки. Ожидается, что изменения позволят части заемщиков претендовать на более дорогие квартиры за счет увеличения максимальной суммы кредита. При этом ежемесячная нагрузка для большинства покупателей жилья заметно увеличится. Как это повлияет на результаты девелоперов пока непонятно, но аналитики ожидают падение спроса из-за роста среднего ежемесячного платежа. Никакой идеи здесь пока нет. На группе "висит" приличный долг. Аналогичные проблемы и у материнской АФК Система. И при этом Эталон убыточен с 2023 года включительно. Проходим мимо. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

5 октября в 6:19

Инарктика. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $AQUA Текущая цена: 313 Капитализация: 27.5 млрд Сектор: Агропищепром Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 5.73 ▫️ P/BV - 0.72 ▫️ P/S - 0.97 ▫️ ROE - 12.5% ▫️ ND/EBITDA - 2.54 ▫️ EV/EBITDA - 6.71 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 37.8% г/г (10 → 13.8 млрд); ▫️ нетто фин расход снизился на 11.9% п/п (1.1 → 1 млрд); Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF еще снизился в 2.3 раза г/г (-1.1 → -2.6 млрд); ▫️ чистый долг увечился на 21.7% п/п (13.8 → 16.8 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 2.42 до 2.54; ▫️ чистая убыток есть, но заметно снизился (-7.5 → -0.4 млрд); ▫️ дебиторская задолженность выросла на 62.8% п/п (1.3 → 2.1 млрд); Дивиденды: Компания старается выплачивать дивиденды 3 раза в год (при условии, что есть чистая прибыль по РСБУ и соотношение чистый долг/EBITDA не превышает 3.5. По данным сайта Доход за 3 кв 2026 ожидается дивиденд в размере 20 руб (ДД 6.39% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели: ▫️ объем продаж +57.5% г/г (8.4 → 13.2 тыс т); ▫️ биомасса +32.5% г/г (20.9 → 27.7 тыс т). Объем биомассы восстанавливается после мора рыбы в 1 пол 2024 года. Судя по динамике в 2027 году объем может приблизиться к пиковым значениям, которые были в 2024 году. Продажи значительно выросли как за счет роста биомассы, так и на фоне низкой базы прошлого года. Улучшение операционных показателей закономерно отразилось на увеличение выручки. При этом средняя цена реализации за кг снизилась на 12.2% г/г (1147 → 1007 руб). За полгода получен убыток, но он сильно меньше прошлогоднего периода. И причина в снижении убытка от переоценки биоактивов (-2.2 млрд vs -8.3 млрд в 1 пол 2025). Если скорректировать результаты на эти убытки, то получаем увеличение прибыли до налога в 2.1 раза г/г (0.8 → 1.7 млрд). FCF еще дальше ушел в минус по причине более сильного абсолютного снижения FCF (0.9 → -1.3 млрд) в сравнении с кап. затратами (-33.3% г/г, 2 → 1.3 млрд). Долговая нагрузка продолжает расти. Компания называет уровень ND/EBITDA в 2.5 комфортным, но все же это уже достаточно неприятное значение. Росрыболовство еще сильнее снизило прогноз по вылову лососевых в РФ до 100-110 тыс т (ранее ожидалось 227 тыс т). Непонятно насколько этот прогноз относится именно к Инарктике. Потребление рыбы в 2025 году в РФ снизилось с 22.8 кг до 22 кг на человека. С учетом текущих сложностей в экономике на фоне СВО вряд ли стоит ждать, что в 2026 будет восстановление. Как бы не было дальнейшего снижения. Компании точно поможет слабеющий рубль, который позволит продукции Инарктики быть более конкурентной в борьбе с иностранными поставщиками. Также, возможно, помогут на экспортные продажи. Поставки рыбы и морепродуктов из РФ в ЕС в июле выросли до 80.6 млн евро, что на 8% больше м/м на 36% больше г/г. А за 1 полугодие экспорт в страны БРИКС вырос в 1.5 раза (97% всего экспорта приходится на Китай). Субъективные ожидания относительно объемов продаж за 1 полугодие были ниже, а вот средние цены наоборот ожидались выше. Непопадание в прогнозы вносит коррективы в расчеты по текущему году. По примерным подсчетам можно рассчитывать на выручку в районе 30.7 млрд и скор. прибыль в 4 млрд. Это дает P/E скор. = 6.9 и дивиденд около 18.2 руб (ДД 5.8% от текущей цены). Оценка не является дешевой даже после серьезного снижения. И это при том, что над компанией так и "висит" риск повторной потери биомассы. Смущает также момент, что один из ключевых акционеров Инарктики Максим Воробьев продал свою долю в 22.35% в апреле этого года и перестал быть совладельцем компании. Прогнозная справедливая стоимость - 333 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
6
7
FinAnatomy
FinAnatomy

2 октября в 6:09

Новабев. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $BELU Текущая цена: 251.6 Капитализация: 31.8 млрд Сектор: Агропищепром Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 7.29 ▫️ P/BV - 1.31 ▫️ P/S - 0.21 ▫️ ROE - 18% ▫️ ND/EBITDA - 2.06 ▫️ EV/EBITDA - 3.51 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 7.6% г/г (69.2 → 74.4 млрд); Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF -0.8 млрд против +2.9 млрд в 1 пол 2025; ▫️ чистый долг увеличился на 9.4% п/п (41.6 → 45.5 млрд). ND/EBITDA ухудшился с 1.96 до 2.06; ▫️ нетто фин расход вырос на 27.4% п/п (2.2 → 2.8 млрд); ▫️ чистая прибыль снизилась на 38.2% г/г (2.1 → 1.3 млрд); Дивиденды: Дивидендные выплаты установлены на уровне не менее 50% от прибыли по МСФО. Дивиденды за 1 пол 2026 в размере 8 руб (ДД 3.18% от текущей цены). Последний день покупки - 09.10.2026. Мой итог: Операционные показатели (г/г): ▫️ общие отгрузки -6.9% (7.2 → 6.7 млн дал); ▫️ торговые точки ВинЛаб +4.4% (2131 → 2225 шт); ▫️ клиенты WINCLUB +16.3% (9.2 → 10.7 млн). Снижение объема отгрузок компания объясняет стремлением сетей к оптимизации рабочего капитала и сокращению товарных запасов. Звучит странно, так как сокращение запасов по логике должно приводить к увеличению объемов продаж. По ВинЛаб продажи выросли на 9.5% г/г, траффик - на 2%, средний чек - на 9.5%. Тут стоит добавить, что это не LFL показатели. С учетом роста количества магазинов логично предположить, что LFL данные ниже. Хотя LFL-продажи по сети выросли 5.8% г/г. Несмотря на снижение объемов отгрузок, компания смогла получить прирост выручки. Судя по всему, стратегия с выводом из оборота низкомаржинальных марок и перераспределением ресурсов в пользу более эффективных позиций работает. А вот прибыль заметно снизилась на фоне роста чистых затрат на финансирование (включающих нетто фин доход и процентные расходы по аренде) на 42.7% г/г (2.8 → 4.4 млрд) и роста эф. ставки налога на прибыль (32.4% vs 28.9% в 1 пол 2025). При этом операционная рентабельность немного улучшилась с 8.4 до 8.5%. FCF стал отрицательным на фоне уменьшения OCF (-72.6% г/г, 4.4 → 1.2 млрд) и роста кап. затрат (+33.6% г/г, 1.5 → 2 млрд). Долговая нагрузка выросла за счет увеличения чистого долга. В своей презентации по итогам прошлого года компания представляла KPI на пятилетку (2025-2029). В рамках нее Новабев планирует получить выручку в 270 млрд по итогам 2029 года, что при равномерном росте дает ежегодный рост примерно на 14.9%. В прошлом году в это значение совсем не попали, да и отчетное полугодие пока не дает повода для оптимизма. Если компания пройдет второе полугодие немного лучше первого, то прибыль за год может быть в районе 3.2 млрд, что дает P/E 2026 = 10.05. Дорого. И нет дешевизны даже с учетом того, что у компании на балансе большой казначейский пакет акций (более 30% от общего числа). Если представить, что Новабев их погасит, то оценка изменится до 6.88. Дивиденд за 2026 год может быть около 18.54 руб при выплате 50% от чистой прибыли (ДД 7.44% от текущей цены). Статистика пока тоже не в пользу компании. Потребление алкоголя в 2026 году снизилось на 10%. А в августе потребление составило 7.52 литра на человека, что является минимум с 1996 года. Также в 2026 году рост акцизов на отдельные категории алкоголя превысил 30%. А в 2027 они могут вырасти еще на 6.1-6.8%. Плюс на результаты во 2 полугодии негативно повлияет изменение механизма уплаты акциза на спирт. Теперь акциз надо будет уплачивать при покупке спирта, а не после реализации продукции. В общем, пока не очень понятно за счет чего результаты компании должны сильно улучшаться. Да, можно оптимизировать расходы, можно и нужно снижать процентную нагрузку, но все же основные проблемы сейчас в недостаточной динамике роста выручки, которая не сильно превышает официальную инфляцию. Сделать более привлекательной Новабев может гашение казначейского пакета, но пока про это нет информации. Про IPO ВинЛаба тоже пока тишина. Прогнозная справедливая стоимость - 263 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
5
6
FinAnatomy
FinAnatomy

1 октября в 5:50

Черкизово. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $GCHE Текущая цена: 3608 Капитализация: 152.3 млрд Сектор: Агропищепром Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 4.1 ▫️ P/BV - 0.98 ▫️ P/S - 0.52 ▫️ ROE - 13.2% ▫️ ND/EBITDA - 2.18 ▫️ EV/EBITDA - 4.57 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 5.9% г/г (71.5 → 75.7 млрд); ▫️ FCF увеличился (0.4 → 4.8 млрд); ▫️ чистый долг вырос на 3.4% к/к (135 → 139.5 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 2.2 до 2.18; Что не нравится: ▫️ нетто проц. расход вырос на 6.4% к/к (4 → 4.2 млрд); ▫️ чистая прибыль снизилась 8.4% г/г (7.7 → 7 млрд). Дивиденды: Выплата не менее 50% от ЧП по МСФО скор. на изменение справедливой стоимости биоактивов и с/х продукции, при условии сохранения ND/скор. EBITDA < 2.5 на среднесроке. Выплата раз в полгода. СД рекомендовал дивиденд за 1 пол 2026 в размере 120.19 руб (ДД 3.33% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели продаж за полугодие (г/г в тыс т): ▫️ курица -1.7% (487.94 → 479.42); ▫️ индейка +6.2% (56.95 → 59.85); ▫️ свинина -2.1% (138.73 → 135.82); ▫️ мясопереработка -6.3% (92.85 → 86.99). Уменьшение по Курице связано с сокращением экспортных поставок и снижением продаж в канале Фудсервис. Индейка в плюсе из-за роста объемов производства в живом весе, в связи с улучшением производственных показателей эффективности. Снижение объемов по Свинине связано с изменением технологии выращивания и переходом на новую систему. Объемы продаж Мясопереработки уменьшились в связи с сокращением плана по обвалке. Выручка за полугодие по сегментам (г/г в млрд без межсегмента): ▫️ курица +4.1% (86.9 → 90.8); ▫️ свинина -3.4% (11.2 → 10.8); ▫️ мясопереработка -1% (31.8 → 31.5); ▫️ индейка +15.4% (7.7 → 8.9); ▫️ растениеводство +222.7% (0.3 → 1). В отличии от первого квартала во втором выручка показала рост. Несмотря на снижение объемов в ключевых сегментах, за полугодие выручка выросла на 3.5% г/г (136.9 → 141.6 млрд) за счет роста средних цен реализации продукции. Во 2 квартале прибыль снизилась на фоне ухудшения операционной рентабельности с 18.9 до 15.2%. При этом скорректированная прибыль увеличилась в несколько раз (1.5 → 7.9 млрд). За полгода прибыль выросла в 2.1 раза г/г (7 → 14.1 млрд). FCF за квартал сильно выше прошлого года за счет более сильной динамики OCF (+76% г/г, 6 → 10.6 млрд) относительно кап. затрат (+3.7% г/г, 5.6 → 5.8 млрд). За полгода скор. FCF кратно увеличился (1.4 → 10.1 млрд). Долговая нагрузка за квартал снизилась благодаря уменьшению чистого долга и росту EBITDA. Компания отдаляется от ND/EBITDA выше 2.5, что важно для регулярной выплаты дивидендов. Сама компания осторожно оценивает перспективы 2 полугодия, ожидая ускорения роста расходов. Особенно опасение вызывает ситуация с топливом - в 3 квартале начинается уборочная кампания, и как ее проведение, так и себестоимость будущего урожая зависят от стабильности поставок топлива и цен на него. При этом есть и положительные моменты: ▫️ ослабление рубля позволит продукции Черкизово быть более конкурентоспособной в борьбе с китайским импортом и даст прирост к экспортной выручке; ▫️ цены на курицу за июль-август заметно выше прошлогодних (+13.4% и +15.8% г/г, соответственно). В прошлом обзоре за ориентиры по году были взяты прирост выручки в 5% и рентабельность 10%. С учетом результатов квартала прогноз по выручке выглядит достижимым, а вот рентабельность под вопросом из-за возможно более дорогих цен на топливо для аграриев. По примерным подсчетам прибыль за 2026 год может быть 27.3 млрд, что дает P/E 2026 = 5.58 и общий дивиденд в районе 224.4 руб (ДД 6.22% от тек. цены). Стоит отметить, что из-за изменения стоимости биоактивов прибыль может прилично "шатать" в разные стороны. Опираясь на данные озвученные выше скор. прибыль может быть около 18.9 млрд (P/E скор. 2026 = 8.04). Компания интересная в интересном секторе, но пока, субъективно, оценивается выше справедливых значений. Пока лучше наблюдать со стороны. Прогнозная справедливая стоимость - 3234 руб *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

30 сентября в 6:15

Россети Юг. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MRKY Текущая цена: 0.06885 Капитализация: 47.6 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 4.11 ▫️ P/BV - 0.55 ▫️ P/S - 0.31 ▫️ ROE - 13.3% ▫️ ND/EBITDA - 1.37 ▫️ EV/EBITDA - 3.03 Что нравится: ▫️ рост выручки в 2.5 раза г/г (17.8 → 45.2 млрд); ▫️ чистый долг вырос на 3% к/к (38.2 → 39.4 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 1.72 до 1.37; ▫️ нетто фин расход снизился на 5.7% к/к (1.34 → 1.26 млрд); ▫️ чистая прибыль увеличилась в 8.2 раза г/г (0.3 → 2.5 млрд); Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF еще уменьшился в 2.8 раза г/г (-1.1 → -3.1 млрд). Дивиденды: Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет. По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 0.0096817 руб. (ДД 14.06% от текущей цены). Мой итог: Сразу стоит сказать, что на результаты компании сильно повлияло объединение с Россети Кубань, которое завершилось в декабре 2025 года. Акции Кубани были конвертированы в акции Юга. Таким образом, количество акций Россети Юг увеличилось до 692.3 млрд штук. Из-за этой реорганизации сравнение результатов за 2 кварталы 2026 и 2025 годов не совсем корректно, так как основная часть роста обусловлена присоединением Россети Кубань. Но можно отметить некоторые важные моменты. Из положительных - улучшение операционной рентабельности за квартал с 9.1 до 12% и постепенное снижение долговой нагрузки. Из негативного - FCF все больше уходит в отрицательную зону. За полгода снижение в 4.4 раза г/г (-1 → -4.5 млрд). В соответствии с последним ИПР компания планирует заработать 12.9 млрд прибыли за 2026 год. По МСФО за полугодие план выполнен на 57.4%. Если не будет каких-то обесценений (а по идее не должны, так как последние 2 года наоборот идет восстановление убытка), то план будет выполнен. Это дает P/E 2026 = 3.69. На дивиденды планируется выделить почти 5.9 млрд, что будет соответствовать выплате в 0.0085 руб (ДД 12.3% от текущей цены). Важно отметить, что Россети Юг за 2025 заплатила дивиденды впервые с 2019 год. Так что на выплату за 2026 также можно рассчитывать. Если опираться на прогнозы Россети Юг, то на текущий момент будущая див. доходность слабее большинства компаний холдинга. И это при том, что у Юга пока отрицательный FCF, самый высокий ND/EBITDA, самая дорогая форвардная оценка P/E 2026 и текущая цена, субъективно, выше справедливой. На 2027 год (опять же с опорой на ИПР) выглядит интереснее, но нет гарантии, что прогнозы не будут ухудшены, либо другие "дочки" не станут выглядеть еще более заманчиво . С учетом всего этого в компании нет идеи и, если есть желание купить кого-то из сектора, то лучше смотреть в сторону других "дочек" Россети. Прогнозная справедливая стоимость - 0.0653 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
2
3
FinAnatomy
FinAnatomy

29 сентября в 6:15

НМТП. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $NMTP Текущая цена: 6.67 Капитализация: 128.5 млрд Сектор: Транспортировка Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 3.03 ▫️ P/BV - 0.66 ▫️ P/S - 1.66 ▫️ ROE - 21.6% ▫️ ND/EBITDA - отриц. ND ▫️ EV/EBITDA - 1.93 Что нравится: ▫️ выручка выросла на 5.3% г/г (18.9 → 19.9 млрд); ▫️ чистая денежная позиция выросла на 11.9% к/к (28.6 → 32 млрд); ▫️ рост нетто фин дохода увеличился на 13.8% к/к (2 → 2.3 млрд); ▫️ чистая прибыль вырос на 13.2% г/г (11.1 → 12.6 млрд); Что не нравится: ▫️ FCF снизился на 98.1% г/г (8.3 → 0.2 млрд); Дивиденды: Согласно стратегии развития до 2029 года компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер FCF. По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 0.8558 руб. (ДД 12.83% от текущей цены). Мой итог: Грузооборот портов за 2 квартал 2026 (г/г в млн тонн): ▫️ Новороссийск +9.5% (41 → 44.9); ▫️ Приморск +18.2% (14.8 → 17.5). Падение грузооборота в первом квартале сменилось приличным ростом во втором. Логично, что выручка увеличилась и, скорее всего, также за счет роста тарифов. За полгода выручка увеличилась на 2.6% г/г (38.7 → 39.7 млрд). Чистая прибыль немного увеличилась выросла лучше выручки. Причины - улучшение операционной рентабельности с 59 до 63.5% и более низкая эф. ставки налога на прибыль (23.9% vs 17.6% во 2 кв 2025). За полгода прибыль увеличилась на 8.3% г/г (21.6 → 23.3 млрд). FCF обвалился на фоне разнонаправленного движения OCF (-39.7% г/г, 13 → 7.9 млрд) и кап. затрат (+62.7% г/г, 4.7 → 7.7 млрд). Увеличение Capex логично с учетом реализации проекта по строительству нового глубоководного терминала в порту Новороссийска. Ориентировочный срок завершения проекта - конец 2027 года, так что вполне вероятно увидим повышенные кап. затраты и в следующем году. Есть еще планы по строительству в Новороссийске терминала минеральных удобрений мощностью 6 млн т в год, но этот проект пока еще находится на начальной стадии (примерный срок завершения - 2030 год). Чистая денежная позиция продолжает увеличиваться, хотя в 3 квартале стоит ожидать снижения из-за выплаты дивидендов. Из-за атак беспилотников по черноморским портам у НМТП есть проблемы с грузооборотом в порту Новороссийска (-21.1% г/г, 28.5 → 22.5 млн т), что уже точно отразится на выручке в 3 квартале. Судя по развитию ситуации, проблема останется и в 4 квартале. В порту Приморск грузооборот за 2 месяца 3 квартала примерно на уровне прошлого года (+2.9% г/г, 10.3 → 10.6 млн т). С учетом имеющихся сложностей выручка за 2 полугодие, наверняка, уменьшится, что отразится и на итоговых результатах за 2026 год. По приблизительным расчетом НМТП за год заработает прибыль в районе 37.8 млрд, что дает P/E 2026 = 3.4. Из-за снижения FCF на дивиденды вряд ли будет направляться более 50% от чистой прибыли. При таком раскладе итоговый дивиденд за 2026 год может составить 1.04 руб (ДД 15.6% от текущей цены). История с продажей пакета в 20% акций принадлежащих государству продолжается. Минфин РФ сохраняет планы реализовать эти акции единым блоком до конца года. На результаты НМТП это вряд ли как-то повлияет. В общем, основным риском остается атаки беспилотников по инфраструктуре компании и судам в портах, что значительно влияет на грузооборот. Пока этот риск реализовался в порту Новороссийска. При этом даже с учетом имеющихся проблем НМТП выглядит интересно из-за дешевой оценки, приятной форвардной див. доходности и будущего ввода новых мощностей. Прогнозная справедливая стоимость - 9.8 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
5
6
FinAnatomy
FinAnatomy

28 сентября в 6:24

Россети Центр. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MRKC Текущая цена: 0.72 Капитализация: 30.4 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 2.06 ▫️ P/BV - 0.38 ▫️ P/S - 0.19 ▫️ ROE - 18.4% ▫️ ND/EBITDA - 0.75 ▫️ EV/EBITDA - 1.44 Что нравится: ▫️ рост выручки на 13.8% г/г (33.4 → 38 млрд); ▫️ положительный FCF +59 млн против -326 млн во 2 кв 2025; ▫️ чистый долг снизился на 1.7% к/к (33.7 → 33.1 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.81 до 0.75; ▫️ нетто фин расход уменьшился на 5.4% к/к (1.3 → 1.2 млрд); ▫️ чистая прибыль увеличилась на 21.8% г/г (3.3 → 4 млрд); Что не нравится: ▫️ среднее соотношение активов и обязательств. Дивиденды: По див. политике выплаты 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО с корректировкой на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет. По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 0.0528 руб. (ДД 7.33% от текущей цены). Мой итог: Полезный отпуск увеличился на 0.9% г/г (11.1 → 11.2 млрд кВт* ч). Уровень потерь в 10.53% является самых высоким значением во 2 квартале за последние 5 лет. Вообще, в сравнении с другими "дочками" холдинга у Центра самый большой процент потерь. Рост тарифа за квартал в среднем составил +12.2% г/г (2746 → 3082 руб/МВт* ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ передача электроэнергии +14% (30.3 → 34.3); ▫️ технологическое присоединение +26.2% (2.2 → 2.7). За полгода выручка увеличилась на 13.5% г/г (71 → 80.6 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. В отчетном квартале динамика по прибыли лучше выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 14.3 до 19.9%, снижения нетто фин расхода (1.6 → 1.2 млрд) и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (28% vs 33.4% во 2 кв 2025). FCF положительный в отличии от прошлого года на фоне разнонаправленного роста OCF (+1.5% г/г, 5.8 → 5.9 млрд) и снижения кап. затрат (-4.8% г/г, 6.1 → 5.8 млрд). Долговая нагрузка продолжила снижаться в первую очередь за счет роста EBITDA. В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 12.3 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 69.5%. С учетом того, что 3 и 4 кварталы исторически сильнее 2, можно предположить перевыполнение плана по итогам года. Если все же исходить из цифры по ИПР, то это дает P/E 2026 = 2.48. Дивиденд по ИПР получается 0.1205 руб (ДД 16.73% от текущей цены). Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Если смотреть только на ИПР, то у Россети Центр самая высокая див. доходность за 2026 год среди остальных нормальных "дочек" холдинга (и вторая по доходности за 2027 год после Северо-Запада). Но уже есть прецедент, когда выплаты за прошлый год были кратно "срезаны" по причине того, что часть прибыли перевели в резервный фонд для финансирования ремонтных, инвестиционных и модернизационных работ. Дивиденд за прошлый год был одним из самых низких среди компаний Россети (на уровне Россети Юг). И тут уже вопрос веры в то, что такое не повторится еще раз (или хотя бы прибыль на дивиденды будет скорректирована не так значительно). А еще получается, что компания становится "миркоином" больше некоторых компаний. Если СВО закончится, то как-будто и не будет повода для создания больших резервов для выполнения ремонтных и восстановительных работ. И значит можно направлять на дивиденды всю запланированную сумму. Прогнозная справедливая стоимость - 0.959 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
5
6
FinAnatomy
FinAnatomy

25 сентября в 6:13

Транснефть. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $TRNFP Текущая цена: 1018 Капитализация: 737.2 млрд Сектор: Транспортировка Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 3.11 ▫️ P/BV - 0.25 ▫️ P/S - 0.50 ▫️ ROE - 7.9% ▫️ ND/EBITDA - отриц. ND ▫️ EV/EBITDA - 0.92 Что нравится: ▫️ рост выручки на +5.8% г/г (357.9 → 378.8 млрд); ▫️ чистая денежная позиция выросла на 19.9% к/к (164 → 213.1 млрд); ▫️ чистая прибыль увеличилась на 3.8% г/г (77.2 → 80.2 млрд) Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF еще уменьшился в 2 раза г/г (-19.7 → -39.6 млрд); ▫️ нетто фин доход снизился на 3.7% к/к (20.5 → 19.7 млрд). Дивиденды: Определяются на основе распоряжения Правительства РФ в размере не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО (не учитываются доли в прибыли совместных компаний; доходы, полученные от переоценки финансовых вложений; положительное сальдо курсовых разниц и прочие нерегулярные неденежные составляющие прибыли). По данным сайта Доход прогнозный размер дивиденда за 2026 год равен 175.28 руб. (ДД 17.22% от текущей цены). Мой итог: Если в 1 квартале рост выручки был почти формальным и уступал уровню индексации тарифа (5.1%), то в отчетном квартале динамика была уже лучше и рост оказался вышел индексации. На это повлияло увеличение объем экспорта нефти и нефтепродуктов в ключевых для компании портах (Приморск +15.3%, Козьмино +5%, Козьмино +13.6% и только Усть-Луга -29.6%), а также восстановление с конца апреля экспорта по нефтепроводу "Дружба" в Венгрию и Словакию. За полгода выручка выросла на 2.9% г/г (719.5 → 740.1 млрд). Несмотря на ухудшение операционной рентабельности с 24.9 до 22.1% и снижение нетто фин дохода (28.6 → 19.7 млрд), чистая прибыль за квартал увеличилась. Помог рост неоперационных доходов (прочие доходы и прибыль в доле совместных предприятиях), а также более низкая эф. ставка налога на прибыль (35.6% vs 38.4% во 2 кв 2025). Стоит отметить, что этот неоперационный доход не входит в дивидендную базу и нормализованная прибыль фактически меньше прошлого года (примерно 57.5 млрд vs 69.6 млрд во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль снизилась на 2.7% г/г (161.4 → 157.2 млрд). FCF отрицательный и заметно хуже прошлого года на фоне недобора OCF (-31.8% г/г, 60.7 → 41.4 млрд) и небольшого роста кап. затрат (+0.7% г/г, 80.4 → 81 млрд). Чистая денежная позиция на месте. Более того она неплохо увеличилась за квартал (в первую очередь за счет снижения резервов предстоящих расходов, которые Транснефть учитывает при расчете чистого долга). Большинство аналитиков считают, что второе полугодие будет слабее первого (последние несколько лет так и было). Хотя это в большей степени касается стандартной прибыли, а не нормализованной. Плюс есть еще ряд факторов, которые негативно повлияют на результаты компании: ▫️ проблемы с отгрузкой в порту Новороссийска (за июль-август -21.3% г/г) из-за регулярных атак беспилотников по инфраструктуре и судам. За июль-август также снизился экспорт с Усть-Луга на 12.1% г/г (по Козьмино и Приморску рост); ▫️ с июля Казахстан не отгружает нефть в Германию по «Дружбе»; ▫️ в июле компания купила за 40 млрд рублей долю 7.52% в Газпромбанке (банк выпустил дополнительные 50.6 млн обычных акций). По грубым прикидкам Транснефть потеряла примерно 2 руб прибыли на акцию из-за траты средств, а взамен получила актив с див. доходностью в 6.5% (исходя из выплаты за 2025). По примерным подсчетам за 2026 год компания получит прибыль в районе 229 млрд, что дает P/E 2026 = 3.23. Нормализованная прибыль может быть выше (около 250 млрд). Тогда дивиденд будет в районе 172.48 руб (ДД 16.94% от текущей цены). При текущих котировках компания выглядит вполне интересно в качестве дивидендного актив, но при этом стоит понимать, что у Транснефти отсутствуют какие-то значимые драйверы роста. Есть только индексация тарифов, но там прирост слишком скромный. Да и то динамика выручки не всегда успевает за индексацией. Прогнозная справедливая стоимость - 1261 руб. Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
7
8
FinAnatomy
FinAnatomy

24 сентября в 6:29

Россети Северо-Запад. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MRKZ Текущая цена: 0.12870 Капитализация: 12.3 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 1.72 ▫️ P/BV - 0.44 ▫️ P/S - 0.14 ▫️ ROE - 25.9% ▫️ ND/EBITDA - 0.03 ▫️ EV/EBITDA - 0.73 Что нравится: ▫️ рост выручки на 12.7% г/г (17.4 → 19.6 млрд); ▫️ чистый долг снизился на 44.1% к/к (1 → 0.6 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.07 до 0.03; ▫️ нетто фин расход снизился на 21% к/к (188 → 148 млрд); ▫️ чистая прибыль 0.6 млрд против убытка -0.3 млрд во 2 кв 2025. Что не нравится: ▫️ отрицательный FCF уменьшился еще в 3 раза г/г (-0.9 → -2.7 млрд)/ Дивиденды: Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум между РСБУ и МСФО с корректировкой на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет. Прогноз на сайте Доход отсутствует. Мой итог: Полезный отпуск снизился на 1.9% г/г (7.57 → 7.42 млрд кВт* ч). Уровень потерь в 5.26% является одним из самых низких значений во 2 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +17.4% г/г (2179 → 2559 руб/МВт* ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ передача электроэнергии +15% (16.1 → 18.5); ▫️ технологическое присоединение +52.8% (0.27 → 0.41). За полгода выручка увеличилась на 17.3% г/г (38.2 → 44.8 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. В квартале была заработана прибыль (против убытка в прошлом году) за счет улучшения операционной рентабельности с -1.2 до 5%, снижения нетто фин расхода (311 → 148 млн) и уменьшения эф. ставки налога на прибыль (29.9% vs 47.7% во 2 кв 2025). FCF еще больше ушел в отрицательную зону на фоне такого же OCF (0.7 → -0.4 млрд) и роста кап. затрат (+50.4% г/г, 1.6 → 2.3 млрд). Долговая нагрузка снижается и ND/EBITDA все ближе к 0. В контексте долга есть одна новость, но о ней чуть ниже. В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 4.9 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 77%. То ли компания подошла к прогнозу очень осторожно, то ли в конце года ожидаются различные списания, обесценивания и т.п. Если все же исходить из цифры по ИПР, то это дает P/E 2026 = 2.52. Дивиденд по ИПР получается 0.0179 руб (ДД 13.9% от текущей цены). И вот, с одной стороны, компания не в первый раз закладывает в ИПР сумму на дивиденды, а потом их не выплачивает. А с другой стороны, недавно была новость, что Россети Северо-Запад объявила аукцион на привлечение возобновляемой кредитной линии на 2 млрд на срок 5 лет под ставку "КС + 5%". Среди целей получения линии финансирование расходов, рефинансирование задолженности и, что особенно интересно, выплата дивидендов. Итоги аукциона будут подведены 28.09.2026. Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Если смотреть только на 2026 год, то Россети Северо-Запад нормальная, но не топовая история (где-то на уровне Центр и Приволжья и Волги, но только у этих двух положительный FCF). При этом есть серьезный риск очередной невыплаты дивидендов. Но здесь есть "ковбойская" идея состоящая из двух факторов: компания должна начать выплачивать дивиденды и планы на прибыль в 2027 хотя бы близки к реальности (30.5 млрд vs 4.9 млрд в 2026). Если все действительно так сложится, то от текущей цены "рисуется" фантастическая дивидендная доходность в 89%. Такой расклад точно приведет к значительной переоценке акций Северо-Запада. И первым звоночком может быть получение кредитной линии. Прогнозная справедливая стоимость - 0.179 руб (с расчетом на выплату дивидендов). Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
5
6
FinAnatomy
FinAnatomy

23 сентября в 5:58

Русагро. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: $RAGR Текущая цена: 70 Капитализация: 67.1 млрд Сектор: Агропищепром Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 4.52 ▫️ P/BV - 0.26 ▫️ P/S - 0.16 ▫️ ROE - 7.66% ▫️ ND/EBITDA - 3.38 ▫️ EV/EBITDA - 5.05 Что нравится: ▫️ рост выручки на 9.1% г/г (167.8 → 183 млрд); ▫️ положительный FCF +24.6 млрд против -9.5 млрд в 1 пол 2025. Что не нравится: ▫️ чистый долг снизился на 8.5% п/п (189.5 → 173.5 млрд), но ND/EBITDA ухудшился с 3.38 до 3.64; ▫️ нетто проц расход увеличился на 16.4% п/п (5.4 → 6.2 млрд); ▫️ чистая прибыль уменьшилась на 98.9% г/г (5.2 → 0.05 млрд). Дивиденды: Выплата дивидендов в размере не меньше 50% чистой прибыли МСФО. По данным сайта Доход ожидается дивиденд в размере 11.8 руб (ДД 16.86% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели за 1 пол 2026 по сегментам (г/г в тыс т). Масложировой: ▫️ производство +6.8% (518 → 553); ▫️ продажи потребительской продукции +6.7% (209 → 223); ▫️ продажи промышленной продукции +28.4% (1035 → 1329). В сегменте производство и продажи восстанавливаются после запуска Аткарского МЭЗ. Мясной: ▫️ производство +4% (277 → 288); ▫️ продажи +5.9% (222 → 235). После взрывного роста на консолидации «Агро-Белогорье» в 2025 году сегмент перешел к спокойному органическому росту. Сахарный: ▫️ производство -5.7% (123 → 116); ▫️ продажи +31% (256 → 336). Снижение производство связано с более низкой дигестии сахарной свеклы в сезоне 2025/26, но было компенсировано сильным ростом продаж в трейдинговом канале. Сельскохозяйственный (продажи): ▫️ зерновые +208.2% (245 → 755); ▫️ масленичные +986.4% (22 → 239); ▫️ сахарная свекла +331.7% (60 → 259). Рост объемов связан с расширением продаж в трейдинговом канале. Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ сахар +49.2% (16.5 → 24.6); ▫️ мясо -10% (46.2 → 41.6); ▫️ сельск. хоз. +248.5% (6.2 → 21.6); ▫️ масла и жиры +2.5% (101.1 → 103.7). Чистая прибыль обвалилась на фоне уменьшения прибыли от переоценки биоактивов и с/х продукции и роста нетто проц расхода (4.2 → 6.2 млрд). В контексте прибыли стоит отметить один момент. Компания с 2024 года наращивала в себестоимости статью "Товары для перепродажи". Судя по всему, в отчетном полугодии продали большой объем из купленного ранее. Это хорошо заметно по росту выручки в сегменте сельского хозяйства. Причем продавали в убыток (опер. рентабельность в сегменте 1.9% vs 55.4% в 1 пол 2025). И, кстати, во 2 пол 2025 рентабельность вообще была отрицательной. Наверное, продажи в убыток начались еще тогда. При этом проблема с прибылью в этом полугодии не только из-за плохого трейдинга в с/х, а также по причине слабых результатов в мясном сегменте (опер. рентабельность -1.4% vs 16.2% в 1 пол 2025). FCF стал прилично положительным на фоне разнонаправленного движения OCF (+627.1% г/г, 4.5 → 32.9 млрд) и кап. затрат (-41.4% г/г, 14.1 → 8.2 млрд). Хорошо поработали с оборотным капиталом. Долговая нагрузка выросла, несмотря на снижение чистого долга. Просела EBITDA. По примерным прикидкам за 2 полугодие Русагро сможет заработать прибыль в районе 19 млрд, что дает P/E 2026 = 3.51. Недавно компания вернулась к выплате дивидендов (впервые с 2021 года), поэтому можно рассчитывать на дальнейшие выплаты. Дивиденд за 2026 может быть около 10 руб (ДД 14.22% от текущей цены). Выглядит интересно, но надо понимать, что расчеты примерные и прогноз может не оправдаться. Судебная эпопея с бывшим мажоритарием закончилась и его доля перешла под управление структуры РСХБ. Пока у государства нет планов по продаже Русагро. Сейчас основным риском является нестабильность результатов. Во-первых, есть проблемы с экспортом продукции из-за атак БПЛА по инфраструктуре наших черноморских портов. Перестройка маршрутов увеличивает расходы. Во-вторых, в 2025 году была очень слабая операционная рентабельность в сегментах мяса и сельского хозяйства. Как бы не было дальнейшего ухудшения. Прогнозная справедливая стоимость - 100 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

22 сентября в 6:04

Россети Урал. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $MRKU Текущая цена: 0.6326 Капитализация: 55.3 млрд Сектор: Электросети Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 2.83 ▫️ P/BV - 0.62 ▫️ P/S - 0.4 ▫️ ROE - 21.8% ▫️ ND/EBITDA - 0.3 ▫️ EV/EBITDA - 1.69 Что нравится: ▫️ рост выручки на 15.2% г/г (27.7 → 31.9 млрд); ▫️ положительный FCF +0.4 млрд против -2.8 млрд во 2 кв 2025; ▫️ чистый долг снизился на 10.6% к/к (13.3 → 11.9 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.37 до 0.3; ▫️ нетто фин доход +0.3 млрд против расхода -0.6 млрд во 2 кв 2025; ▫️ чистая прибыль выросла в 2.5 раза г/г (2.2 → 5.4 млрд); ▫️ хорошее соотношение активов к обязательствам. Что не нравится: ▫️ Дивиденды: Выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет. По данным сайта Доход ожидается дивиденд в размере 0.0935 руб (ДД 14.78% от текущей цены). Мой итог: Полезный отпуск снизился на 3.9% г/г (13.9 → 13.4 млрд кВт* ч). Уровень потерь в 5.84% является примерно средним значением во 2 квартале за последние 5 лет. Рост тарифа за квартал в среднем составил +20.5% г/г (1889 → 2276 руб/МВт* ч). Выручка по сегментам (г/г в млрд): ▫️ передача электроэнергии +15.7% (26.1 → 30.2); ▫️ технологическое присоединение +1.9% (1.17 → 1.19). За полгода выручка увеличилась на 17.1% г/г (59.5 → 69.6 млрд). Основным драйвером остается рост тарифов на передачу электроэнергии. В 2026 году индексация будет проведена в октябре и в среднем составит 11.3%. Прибыль кратно выросла за счет улучшения операционной рентабельности с 11.3 до 20.8%, появление нетто фин дохода (-303 → 340 млн) и более низкой эффективной ставки налога на прибыль (22.6% vs 23.6% во 2 кв 2025). За полгода чистая прибыль выросла в 2.2 раза г/г (5.3 → 11.5 млрд). Во 2 квартале получен положительный FCF за счет сильного роста OCF (+548% г/г, 0.8 → 5 млрд) относительно динамики кап. затрат (+30.5% г/г, 3.5 → 4.6 млрд). Правда здесь отметить эффект низкой базы по OCF, который был аномально низким во 2 кв 2025. Долговая нагрузка продолжила снижаться и тренд длится уже 4 квартал подряд. В соответствии с последней версией ИПР за 2026 год планируется заработать 15.9 млрд. По МСФО за полугодие план выполнен на 72.5%. И здесь вопрос, компания заложила сверх консервативный прогноз или они что-то знают и прибыль второй половины года будет значительно меньше (какие-то списания, обесценения и иные расходы)? Если все же исходить из цифры по ИПР, то это дает P/E 2026 = 3.48. Дивиденд по ИПР получается 0.0644 руб (ДД 10.18%). Риски для компаний холдинга, в целом, одинаковые. Во-первых, атаки БПЛА на инфраструктуру. Во-вторых, риск государственного регулирования. По каким-то внутренним ощущениям это выглядит вполне реальным, если посмотреть на сильные результаты сектора. Как бы государство все же не решилось перенаправить дивидендный поток электросетевых компаний в другое русло на благо страны. Если обойдется без неожиданностей, то компания должна заработать по году прибыль значительно выше той, что сейчас заложена в ИПР (в районе 23 млрд). И в этом случае див. доходность будет одной из самых высоких среди стабильных "дочек" Россети. При этом результаты Урала идут по нарастающей: растет выручка и прибыль, снижается долг, FCF в отличии от прошлого года стал положительным. Сложно сказать, как здесь поступать правильно. Можно купить сейчас, но если вдруг прибыль по году действительно будет в районе 16 млрд, то див. доходность за 2026 получится не самой выдающейся. А можно дождаться обновления ИПР (в 2025 его опубликовали 20 октября), но если будет пересмотр результатов в лучшую сторону, то не факт, что получится зайти в позицию по хорошей цене. Хотя с учетом текущего спекулятивного рынка может выйти так, что даже на публикации более привлекательного ИПР котировки будут ниже нынешних. Прогнозная справедливая стоимость - 0.801 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4
FinAnatomy
FinAnatomy

21 сентября в 6:22

Газпром. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: $GAZP Текущая цена: 96.5 Капитализация: 2.28 трлн Сектор: Нефтегаз Мультипликаторы (LTM): ▫️ P/E - 1.83 ▫️ P/BV - 0.12 ▫️ P/S - 0.23 ▫️ ROE - 6.3% ▫️ ND/EBITDA - 1.92 ▫️ EV/EBITDA - 2.6 Что нравится: ▫️ рост выручки на 14.8% г/г (2.18 → 2.5 трлн); ▫️ положительный FCF +8.5 млрд против -20.1 млрд во 2 кв 2025; ▫️ чистый долг вырос на 3.4% к/к (6.21 → 6.42 трлн), но ND/EBITDA улучшился с 2.03 до 1.92; ▫️ нетто фин доход +88.6 млрд против расхода -60.5 млрд за 1 кв 2026; ▫️ чистая прибыль выросла на 63.9% г/г (340.1 → 557.2 трлн); ▫️ деб. задолженность снизилась на 16.2% к/к (1.38 → 1.15 трлн). Что не нравится: ▫️ Дивиденды: Выплата дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО скор. на курсовые разницы и обесценение активов. Дивиденды могут быть меньше, если отношение ND/EBITDA > 2.5. По прогнозам дивидендов за 2026 год не ожидается. Мой итог: Выручка по сегментам за 2 квартал (г/г в млрд ): ▫️ газовый бизнес +15.4% (1206 → 1394 млрд); ▫️ нефтяной бизнес +17.2% (959 → 1124 млрд); ▫️ электро-энергетический бизнес +15% (131 → 151 млрд); ▫️ прочее -3.3% (40 → 39 млрд). В сравнении с прошлым годом доля внутренних продаж в газовом бизнесе изменилась с 28.3 до 27.6%, в нефтяном - с 53.9 до 48.8%. Логично предположить, что компания во 2 квартале получила больше экспортной выручки на фоне хорошей конъюктуры, связанной с ситуацией вокруг Ормузского пролива. За полгода общая выручка увеличилась на 6.3% г/г (4990 → 5302 млрд). Чистая прибыль выросла сильнее выручки за счет улучшения операционной рентабельности с 15.8 до 23.4% и снижения эф. ставки налога на прибыль (22% vs 26.1% во 2 кв 2025). За полгода прибыль снизилась на 9.8% г/г (1034 → 933 млрд). За 2 квартал FCF положительный в отличии от 2025 года, благодаря более сильной динамики снижения кап. затрат (-14.9% г/г, 504.5 → 429.5 млрд) в сравнении с OCF (-9.6% г/г, 484.4 → 438 млрд). Вообще, на весь год Capex планируется в размере 2.7 трлн (за 1 пол получается 31% от этой суммы), так что все кап. затраты еще впереди. Хотя, возможно, это сумма с учетом капитализированных процентов, которых за полгода набралось уже 350 млрд. Тогда Газпром "идет" примерно по графику. Долговая нагрузка продолжила снижаться и ND/EBITDA наконец-то ушел ниже 2. Хотя все же сумма долга смущает. 2 квартал получился лучше субъективных ожиданий, поэтому и ожидаемая прибыль за весь года стала больше (примерно 1.74 трлн). Это дает P/E 2026 = 1.31. Если бы компания заплатила 50% от чистой прибыли, то дивиденд мог бы составить 36.7 руб (ДД 38.06% от текущей цены). Но пока это выглядит каким-то фантастическим раскладом. Большинство аналитиков вообще не ждет дивиденд за 2026 год с учетом имеющейся немалой долговой нагрузки и будущих затрат на проекты. С одной стороны, Газпром стоит очень дешево для такого уровня компании. Даже если фактическая прибыль по году будет меньше, то форвардный P/E не превысит 1.5 при стоимости примерно в 0.3 баланса. Есть планы поставок в Китай по дальневосточному маршруту с объемом 12 млрд куб м в год, плюс увеличение поставок по Силе Сибири до 44 млрд куб. С другой стороны, эти дополнительные объемы примерно соответствуют тем, что могут выпасть, если ЕС действительно откажется от газа, поступающего сейчас по Турецкому потоку, с осени 2027. Воспользоваться текущей ситуацией в ЕС (низкая заполненность ПХГ и высокие цены на газ) не получится в полной мере, так как уже почти уперлись в пропускную способность Турецкого потока, а в перезапуск ветки Северного потока не верится. Наверное, будут увеличены поставки СПГ, но вряд ли в каких-то значимых объемах. Да, есть (а точнее будет) "Сила Сибири - 2", который теперь называется "Сила Байкала". Но это проект долгосрочный, который изначально "принесет" повышенный Capex и только после нескольких лет уже прибыль. Плюс по нему пока не получается окончательно договориться с Китаем. Прогнозная справедливая стоимость - 122 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией
Card image 1
3
4