Банк Санкт-Петербург

Ренессанс Страхование. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: RENI Текущая цена: 67.92 Капитализация: 53.9 млрд Сектор: Финансы Мультипликаторы (LTM): P/E - 10.16 P/BV - 0.7 ROE - 6.9% Акт/Обяз - 1.18 Что нравится: ✔️увеличение страховых премий на 8.5% г/г (92.2 → 100 млрд); ✔️инвест. портфель вырос на 7.4% п/п (286.4 → 307.7 млрд); Что не нравится: ✔️расход от инвест. и фин. деятельности -3.5 млрд против дохода +4.5 млрд в 1 пол 2025; ✔️результат от страховых операций снизился на 42.2% г/г (8.3 → 4.8 млрд); ✔️чистый убыток -1.4 млрд против прибыли +5.9 млрд в 1 пол 2025. Дивиденды: Группа стремится выплачивать дивиденды в размере не менее 50% от чистой прибыли за год. Решения о размере выплаты принимается с учетом потребностей в инвестициях для развития бизнеса, достижения ключевых целей стратегии и необходимости соответствовать требованиям к достаточности капитала. По данным сайта Доход дивиденд за 9 мес 2026 года прогнозируется в размере 3.51 руб (ДД 5.17% от текущей цены). Мой итог: Разбивка по сегментам страховой деятельности (г/г): - НСЖ +15.4% (52.7 → 60.8 млрд); - ИСЖ -90% (2 → 0.2 млрд); - кредитное и рисковое страхование -3% (3.3 → 3.2 млрд); - автострахование +1.4% (21.5 → 21.8 млрд); - ДМС +7.3% (5.5 → 5.9 млрд); - прочее +23.1% (7.2 → 7.9 млрд). Эффект от консолидации с Райффайзен себя исчерпал и динамика по НСЖ замедлилась. Стоит отметить, что в релизе компания не показала отдельно НСЖ и ИСЖ (собрала в один общий сегмент, показав общий рост на 11.4% г/г), но косвенно можно посчитать ИСЖ и становится понятно, почему Ренессанс спрятал эти цифры. Non-life (авто, ДМС и прочее), в целом, показал скромный рост, но динамика лучше той, что была за 2025 год. За полугодие получен убыток по двум причинам. Во-первых, уполовинился результат от оказания страховых услуг на фоне опережающего роста расходов. Во-вторых, зафиксировали расход по инвестиционной и финансовой деятельности против дохода в прошлом году. Судя по всему, большая ставка на ОФЗ не оправдала себя (доход от фин. активов переоцениваемых по справедливой стоимости снизился с 18.6 до 5.8 млрд). Несмотря на такой результат, инвестиционный портфель за полгода все же увеличился. На конец полугодия разбивка по активам следующая (в скобках процент на 31.12.2025): - корп. облигации 40% (41); - гос. и муниципальные облигации 26% (33); - депозиты и дс 25% (18); - акции 2% (4) - прочее 7% (4). Как видно, произошел переток из облигаций в денежные средства, а также часть капитала ушла из акций в прочие активы. Ранее компания озвучивала планы на 2026 год: - страховые премии + от 6 до14%; - ROE выше 30%; - прибыль выше 2025 года. Если по страховым премиям иду в рамках прогноза, то с ROE и прибылью пока выглядит нереально. С учетом текущей ситуации как-будто не стоит ожидать снижения расходов по страховым услугам (правда страх за имущество может подтолкнуть к росту страховых премий). Плюс динамика снижения ключевой ставки очень медленная и сильной переоценки ОФЗ вряд ли стоит ожидать (если только не поможет геополитика). Наверное, за 2 полугодие можно рассчитывать на прибыль в районе 2.4 млрд, что дает P/E 2026 = 37.9 и дивиденд около 0.9 руб (ДД 1.32% от текущей цены). Дорого. В общем, стало все неопределенно. Неясно, как будет чувствовать себя страховой бизнес в ближайшие годы (и особенно пока продолжаются атаки БПЛА по различной инфраструктуре). Также непонятно, когда результаты по инвестиционной деятельности будут соответствовать ожиданиям компании и инвесторов в нее. С учетом этого инвестировать в Ренессанс можно только с верой на скорейшее завершение СВО. При этом компания продолжает программу байбэка, уже выкупив с рынка 10 млн акций. Ранее говорилось, что гашения казначеек ждать не стоит. Но теперь все переигралось, и более того, компания будет ускорять процесс погашения. Юридические процедуры по 1 этапу начнутся в 4 кв 2026, 2 этап будет производится в 2027 после окончания программы выкупа. *Не является инвестиционной рекомендацией

Эн+. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: ENPG Текущая цена: 296.65 Капитализация: 189.5 млрд Сектор: Электрогенерация Мультипликаторы (LTM): P/E - 2.8 P/BV - 0.15 P/S - 0.12 ROE - 5.4% ND/EBITDA - 3.42 EV/EBITDA - 4.07 Что нравится: ✔️рост выручки на 12% г/г (701.5 → 785.8 млрд); ✔️чистая прибыль выросла в 2.7 раза г/г (26 → 70.4 млрд); Что не нравится: ✔️отрицательный FCF снизился на 40% г/г (-20.1 → -28.1 млрд); ✔️чистый долг увеличился на 7% п/п (869 → 929.9 млрд), но ND/EBITDA улучшился с 3.75 до 3.42; ✔️нетто фин расход вырос на 27.6% п/п (62.7 → 79.9 млрд); ✔️среднее соотношение активов и обязательств. Дивиденды: Выплата акционерам 100% полученных дивидендов от Русала и 75% (но не менее $250 млн в год) от FCF, полученного сегментом энергетики. СД группы может рекомендовать выплату даже в отсутствие выплат от Русала. Последние дивиденды выплачивались за 2018 год. Мой итог: Операц. показатели энергетики (г/г): - выработка электроэнергии +5.1% (39.1 → 41.1 млрд кВт*ч); из них - ГЭС +8.2% (29.4 → 31.8 млрд кВт*ч); - ТЭС -3.1% (9. 6→ 9.3 млрд кВт*ч); - СЭС -12.5% (3.2 → 2.8 млн кВт*ч); - отпуск тепла +7% (14.3 → 15.3 млн Гкал). Операц. показатели металлургии (г/г): - про-во алюминия +4.5% (1924 → 2010 тыс т); - про-во глиноземов +7.6% (3400 → 3658 тыс т); - про-во бокситов +12.8% (9668 → 10905 тыс т); - реализация алюминия -10% (2286 → 2057 тыс т). Выручка (г/г в млн $ без межсегмента): - металлургия +10.9% (7520 → 8338) - энергетика +22.9% (2353 → 2892). Сегмент металлургии вырос за счет цен на алюминий (+33.4% г/г). Увеличение выручки в сегменте энергетики связано с ростом выработки электроэнергии и отпуска тепла в сочетании с увеличением рыночных цен (+17.2% в 1-й ценовой зоне, +12.8% во 2-й). Чистая прибыль кратно увеличилась на фоне улучшения операционной рентабельности с 10 до 16.9%, роста прибыли от совместных предприятий и сниженной эф. ставки налога на прибыль (23.2% vs 55.7% в 1 пол 2025). Стоит сделать ремарку, что указанный FCF приблизительный, так как у Эн+ свой усложненный расчет. FCF снизился за счет разнонаправленного движения OCF (-15.8% г/г, 117.8 → 99.2 млрд) и Capex (+3.4% г/г, 75.3 → 78 млрд). Не помогло и уменьшение выплаченных процентов, которые также вычитаются из OCF (-21.1% г/г, 62.6 → 49.4 млрд). Долговая нагрузка снизилась. Подтянулась EBITDA и это перекрыло рост чистого долга. Как ожидалось, после слабого 2 полугодия 2025, в отчетном периоде сегмент металлургии показал сильный результат за счет роста цен на алюминий. Рентабельность по EBITDA выросла с 9.9 до 14.8%. Получена прибыль +419 млн $ против убытка -87 млн $. Пока во 2 пол 2026 средние цены на металл держатся выше 3200$ за тонну и, скорее всего, вторая часть года также получится удачной для сегмента (еще и рубль начал слабеть). Сегмент энергетики также лучше прошлого года. Рентабельность по EBITDA выросла с 34.6 до 38.1%. Чистая прибыль увеличилась на 8.9% г/г (450 → 490 млн $). И это еще при том, что в отчетном полугодии получен прочий фин. расход (-75 млн $ vs +181 млн $ в 1 пол 2025). В теоретический дивиденд за полгода Русал почти точно ничего не внесет (СД рекомендовал не платить за 1 полугодие 2026). А вот сегмент энергетики заработал примерно 292 млн $ FCF, что могло бы дать почти 21.7 руб (ДД 7.2% от текущей цены). За полгода вполне неплохо, жаль только, что это все умозрительные расклады, а по факту вряд ли акционеры увидят дивиденды за 2026 год. Хотя бы в силу того, что долговая нагрузка остается все еще значительной (а отдельно в Русале ситуация еще хуже). Экстраполировать результаты текущего полугодия на весь год не стоит, так как обычно вторая часть года у Эн+ получается хуже. Но даже так компания может заработать за 2026 год примерно 1.56 млрд $, что дает P/E 2026 = 1.5. И вот раскрытие стоимости на возможных положительных факторах (в первую очередь возвращения к выплатам дивидендов) остается основной идей в компании. Прогнозная справедливая стоимость - 701 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией

Русал. Отчет за 1 пол 2026 по МСФО Тикер: RUAL Текущая цена: 25.3 Капитализация: 384.4 млрд Сектор: Цветная металлургия Мультипликаторы (LTM): P/E - 91.14 P/BV - 0.38 P/S - 0.3 ROE - 3.5% ND/EBITDA - 5.8 EV/EBITDA - 8.83 Что нравится: ✔️выручка выросла на 10.9% г/г (7.5 → 8.3 млрд $); ✔️чистая прибыль +419 млн $ против убытка -87 млн $. Что не нравится: ✔️отрицательный FCF -252 млн $ против +181 млн $ в 1 пол 2025; ✔️чистый долг увеличился на 11.9% п/п (8 → 8.9 млрд $), но ND/EBITDA улучшился с 7.65 до 5.8; ✔️нетто фин расход вырос на 28.4% п/п (613 → 787 млн $); ✔️среднее соотношение активов и обязательств; Дивиденды: Предполагается выплата до 15% от скор. EBITDA, включающей дивиденды от Норникеля. Компания решила не платить дивиденды за 2025 год. СД также рекомендовал не выплачивать дивиденды за 1 пол 2026. Мой итог: Операционные показатели (г/г): - про-во алюминия +4.5% (1924 → 2010 тыс т); - про-во глиноземов +7.6% (3400 → 3658 тыс т); - про-во бокситов +12.8% (9668 → 10905 тыс т); - реализация алюминия -10% (2286 → 2057 тыс т). Объемы производства одни из самых высоких за последние годы (выше было только в 2 пол 2024). При этом реализация снизилась на фоне уменьшения спроса на 1.8% г/г на мировых рынках (кроме Китая, где спрос за полгода наоборот вырос). За счет роста цена на алюминий (+33.4% г/г, 2538 → 3386 $ за тонну), который произошел на фоне закрытия Ормузского пролива, повреждений производств в странах Персидского залива (в частности Emirates Global Aluminum планирует возобновить производство алюминия только с начала 2027 года) и остановки в марте завода в Мозамбике, получилось увеличить выручку. Также после двух убыточных полугодий Русал смог получить прибыль. Причины - улучшение операционной рентабельности с 3.4 до 9.4%, рост доли прибыли в совместных компаниях (291 → 503 млн $) и значительно меньшая эф. ставка налога на прибыль (16.2% vs 169.6% в 1 пол 2026). При этом можно отметить, что сильно вырос нетто фин расход (418 → 787 млн $) из-за увеличенного расхода по курсовым разницам и отрицательной переоценки различных инвест. инструментов. Несмотря на получение прибыли, компания получила отрицательный FCF на фоне более быстрого падения OCF (-55% г/г, 888 → 400 млн $) против кап. затрат (-6.9% г/г, 707 → 652 млн $). Пока история с чередованием годов с положительным и отрицательным FCF продолжается. Чистый долг продолжает расти, хотя за счет роста EBITDA долговая нагрузка снизилась. Правда она все равно остается сильной далекой от комфортных значений. Можно ожидать, что в части прибыли 2026 для Русала будет успешным. Уже в 3 квартале средняя цена на алюминий держится выше 3200$ за тонну. США с Ираном пока далеки от достижения компромисса в своем конфликте, а, как уже писалось выше, ситуация вокруг Ормуза на неопределенное время полностью или частично "вывела из игры" несколько производителей алюминия. Также компания должно помочь начавшееся ослабление рубля. Это улучшит рентабельность, так как выручка в валюте, а расходы в рублях. Плюс будет получен "бумажный" доход на переоценке. По примерным расчетам за год компания сможет заработать 1.03 млрд $, что дает P/E 2026 = 4.53. И это является исторически дешевой оценкой для Русала. С другой стороны, у компании отрицательный FCF и солидная долговая нагрузка, что, почти наверняка, будет доводом к невыплате дивидендов и за 2 полугодие. Да и вообще высокий долг (который пока только неуклонно растет с 2023 года) является серьезной проблемой компании. Даже без разовых факторов нетто процентные расходы за 1 полугодие составили 348 млн $, а это 83% от чистой прибыли Русала. Компании нужен не один год хороших результатов, чтобы уменьшить свою долговую нагрузку. Как итог, даже с учетом хорошего полугодия и удобной конъюктуры Русал не выглядит подходящим активом для инвестирования. Если только попробовать спекулятивно "отыграть" ожидаемый сильный результат за 2026 год. Прогнозная справедливая стоимость - 34 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией