Фосагро

Озон Фармацевтика. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: OZPH Текущая цена: 43.3 Капитализация: 50.6 млрд Сектор: Фармацевтика Мультипликаторы (LTM): P/E - 6.56 P/BV - 1.4 P/S - 1.26 ROE - 21.4% ND/EBITDA - 0.38 EV/EBITDA - 4.19 Что нравится: ✔️выручка выросла на 21.9% г/г (6.4 → 7.8 млрд); ✔️FCF увеличился в 2.2 раза г/г (1.1 → 2.4 млрд); ✔️чистый долг снизился на 30.9% к/к (7.3 → 5 млрд). ND/EBITDA улучшился с 0.61 до 0.38; ✔️нетто фин расход уменьшился на 9.2% к/к (337 → 306 млн); ✔️чистая прибыль выросла 2.7 раза г/г (0.7 → 2 млрд); ✔️отличное соотношение активов и обязательств. Что не нравится: ✔️ Дивиденды: Планируется выплачивать дивиденды ежеквартально, размер дивиденда зависит от показателя скор. ND/EBITDA и ЧП за отчетный период по МСФО СД рекомендовал дивиденды за 2 квартал 2026 в размере 0.49 руб. (ДД 1.13% от текущей цены). Мой итог: Операционные показатели вернулись к росту. Объем продаж вырос на 2.1% г/г (76.2 → 77.8 млн уп). Из них (млн уп): - розничные -4% (49.6 → 47.6) и государственные закупки +13.9% (26.6 → 30.3); - МНН +1.3% (71.7 → 72.6) и брендированные дженерики +15.5% (4.5 → 5.2). За полгода объем продаж снизился на 1.2% г/г (152.9 → 151.1 млн уп). В целом, причины все те же, что и были озвучены в обзоре по 1 кварталу: - высокая база прошлого года; - низкая сезонная заболеваемость; - ротация ассортимента в пользу «укрупненных» упаковок. Из приятного тот факт, что темпы продаж конечным потребителя в 1 полугодии были выше рынка. За счет роста объемов и увеличения средней стоимости упаковки на 13.1% г/г удалось получить хороший прирост по выручке. В разбивке по сегментам (г/г в млрд): - розничные +11.5% (3.92 → 4.37) и государственные закупки +38.1% (2.49 → 3.44); - МНН +19.4% (5.42 → 6.47) и брендированные дженерики +35.5% (0.99 → 1.34). Выручка за полугодие выросла на 11.7% г/г (13.3 → 14.8 млрд). Количество рег. удостоверений выросло на 7.3% г/г (547 → 587 шт). Количество товарных позиций увеличилось на 12.7% г/г (785 → 885 шт). Рост выручки, улучшение операционной рентабельности с 23.2 до 36.4% и снижения нетто фин расхода (553 → 306 млн) позволили компании кратно увеличить прибыль за 2 квартал. За полгода чистая прибыль выросла на 89.7% г/г (1.7 → 3.2 млрд). FCF также кратно вырос на фоне увеличения OCF (+50.7% г/г, 2.3 → 3.5 млрд) и снижения кап. затрат (-8.8% г/г, 1.2 → 1.1 млрд). За 1 полугодие FCF вырос в 5.8 раза г/г (0.8 → 4.5 млрд). Снижение долговой нагрузки продолжается. В этом квартале как за счет роста EBITDA, так и за счет уменьшения долга. Сама компания также подсчитывает скор. ND (также учитывается задолженность по безрегрессному факторингу) и показатели скор. ND/EBITDA = 0.8. На 2026 год ОзонФ планирует поддерживать показатель ND/EBITDA в пределах 1. Группа подтвердила свой прогноз на 2026 год по росту выручки от 15 до 25%. Результат 2 квартала в отличии от прошлого уже вписывается в эти планы. С учетом этого был скорректирован расчет и заложен динамика выручки по нижней границе. Исходя из нового расчета получается прибыль за 2026 в районе 7.5 млрд. Это дает P/E 2026 = 6.74 и дивиденд в размере 1.61 руб (ДД 3.71% от текущей цены) при 25% от ЧП. Для сектора выглядит очень заманчиво. Если первый квартал насторожил, то второй уже добавил оптимизма. Сама компания ожидает во 2 полугодии результат лучше 1 за счет последовательного расширения ассортимента и его представленности в цепочке поставок. Для завода "Озон Медика" уже получена гос. лицензия на производство лекарственных средств, что позволяет начать процесс поэтапного перевода регистрационных удостоверений на этот завод и после запуска коммерческого производства. Планы по расширению мощностей площадки «Мабскейл» в 2027 также остаются в силе. Но уже сейчас на базе завода формируется биотехнологический портфель, из него 9 препаратов биотеха проходят клинические исследования или находятся на рассмотрении в Минздраве РФ. Прогнозная справедливая стоимость - 62 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией

МТС Банк. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: MBNK Текущая цена: 931 Капитализация: 34.9 млрд Сектор: Банки Мультипликаторы (LTM): P/E - 1.92 P/BV - 0.28 NIM - 8.5% COR - 6.7% CIR - 37.2% ROE - 17.6% Что нравится: ✔️чистый комиссионный доход увеличился на 8.5% к/к (3.2 → 3.5 млрд); ✔️чистая прибыль выросла на 88.8% к/к (2.5 → 4.7 млрд); ✔️рост кредитного портфеля на 1.2% к/к (369.6 → 374.2 млрд); ✔️NIM вырос к/к (8.1 → 8.5%); ✔️процент ссуд с просрочкой 90 дней уменьшился с 10.4 до 8.7%. Что не нравится: ✔️чистые процентный доход увеличился всего на 0.7% к/к (14.3 → 14.4 млрд); ✔️доход от операций с фин инструментами вырос на 95.5% к/к (604 → 27 млн). Дивиденды: Банк планирует направлять на дивиденды от 25% до 50% скор. чистой прибыли по МСФО. По данным сайта Доход за 2026 год ожидается дивиденд в размере 194.35 руб (ДД 20.88% от текущей цены). Мой итог: ЧПД увеличился, но скромно. Последние три квартала она держится примерно на сопоставимых значениях (12 → 14.6 → 14.3 → 14.4 млрд). А вот ЧПД с учетом резервов подрос более ощутимо (+18.8% к/к, 6.9 → 8.2 млрд). По ЧКД схема с чередованием рост и падения сохраняется и этот квартал был с положительной динамикой (4 → 3.4 → 3.2 → 3.5 млрд). Чистая прибыль за квартал увеличилась очень ощутимо за счет роста ЧКП, ЧКД и гораздо меньшей эф. ставки налога на прибыль (16.8 vs 32% в 1 кв 2026). Прибыль за полгода выросла в 2.1 раза г/г (3.5 → 7.2 млрд). Выплаты по субордам, неотраженные в отчете о прибылях и убытках, увеличились относительно прошлого года (1114 млн vs 723 млн во 2 кв 2025). Кредитный портфель с начала 2025 года впервые показал рост. NIM улучшился и на дистанции динамика остается позитивной (6.6 → 8.1 → 8.1 → 8.5%). Стоимость риска после пикового значения последних двух лет снизилась (7.9 → 6.7%), но она все равно остается самой высокой среди основных банков. Средства клиентов снова вернулись к растущей динамики после падения в прошлом квартале (+5.7% к/к, 453.4 → 179.1 млрд). Оценка МТС Банка до сих пор остается одной из самой дешевой в секторе (дешевле только ВТБ, но там впереди доп. эмиссия плюс отношение к миноритариям, мягко говоря, не очень). При этом ROE также остался самым слабым среди основных банков (хуже только БСПБ и ВТБ). Риском остается нахождение банка в периметре АФК Системы, которая пока крепко сидит в долговой яме (а тут еще удары по Озону). Плюс неизвестно какая будет дивидендная политика у материнской МТС. Итогом может быть как переток денежного потока из банка в ущерб его стратегии, так и "заражение" качества активов (грубо говоря, банку надо будет закладывать большую сумму резервов под кредиты выданные компаниям группы). В соответствии со стратегией развития МТС Банк планирует достичь 30 млрд прибыли в 2028 году. При равномерном росте и с учетом уже имеющихся результатов за полугодие прибыль за 2026 год может быть в районе 18.7 млрд, что дает P/E 2026 = 1.87 и дивиденд при 25% payout около 103.8 руб (ДД 11.15% от текущей цены) с поправкой на выплату по субордам. Но в теории банк может выплатить и больше. Это позволяет и див. политика, и коэффициенты достаточности капитала. Также стоит помнить, что на балансе банка сохраняется большой пакет ОФЗ. Когда траектория снижения ключевой ставки будет более понятной и ожидаемой, облигации начнут давать доход от положительной переоценки (в дополнении к купонам). Что в итоге? Банк стоит оценивается дешево и потенциально может дать хороший апсайд вместе с неплохой див. доходностью за 2026 год. Плюс на каком-то горизонте профит принесет пакет ОФЗ. С другой стороны, у МТС Банка ROE уступает основным конкурентам. ЧПД 3 квартал "топчется" плюс-минус на одном месте. При пэйауте в 25% доходность уже уступает тем же Сбербанку и Дом.РФ. Ну и элемент неопределенности из-за связанности с МТС и АФК Система. Прогнозная справедливая стоимость - 1345 руб. *Не является инвестиционной рекомендацией

МТС. Отчет за 2 кв 2026 по МСФО Тикер: MTSS Текущая цена: 186.15 Капитализация: 372 млрд Сектор: Телеком Мультипликаторы (LTM): P/E - 3.52 P/BV - 10.73 P/S - 0.44 ROE - 304.7% ND/OIBDA - 2.13 EV/OIBDA - 3.36 Что нравится: ✔️выручка выросла на 9.2% г/г (195.4 → 213.5 млрд); ✔️нетто фин расход уменьшился на 8.1% г/г (31.6 → 29.1 млрд); ✔️чистая прибыль выросла в 18.9 раз г/г (3.6 → 67.9 млрд). Что не нравится: ✔️отрицательный FCF (без учета банка) -84.9 млрд против +62.2 млрд в 1 пол 2025; ✔️чистый долг вырос на 31% к/к (492.5 → 645.2 млрд). ND/OIBDA ухудшился с 1.69 до 2.13; ✔️активы чуть больше обязательств. Дивиденды: Ожидается принятие новой див. политики. Мой итог: Сравнение сегментов (г/г в млрд): - телеком +11.7% (122.5 → 136.8); - розничный бизнес +29.5% (10.5 → 13.6); - финтех -18.3% (43.2 → 40.5); - рекламные технологии +14.9% (16.8 → 19.3); - MWS +8.7% (13.8 → 15); - медиахолдинг +6.2% (6.5 → 6.9); - прочее и ВГР +5.1% (-17.8 → -18.7). Телеком, как основной сегмент, продолжает показывать хорошую динамику (прирост лучше прошлого года). Абонентская база в РФ за год выросла на 1.2 млн до 84.1 млн человек. Выручка финтеха уменьшилась на фоне снижения процентных ставок, хотя банк во 2 квартале показал сильные результаты. Так можно отметить, что лучшую динамику относительно прошлого года показали MWS и розничный бизнес. За полгода выручка выросла на 11.8% г/г (370.9 → 414.7 млрд). Чистая прибыль выросла почти в 19 раз, но причина здесь в продаже 49.9% доли ООО «Башенная инфраструктурная компания». "БИК" продали в ЗПИФ под управлением УК «Доверительная». И при этом МТС остаётся долгосрочным арендатором инфраструктуры БИК на рыночных условиях. Компания не указала значение скор. прибыли, но можно предположить, что суммы продажи повлияли на прочие операционные и неоперационные доходы (выросли на 12.7 и 54.3 млрд, соответственно). FCF (без учета банка) по классическому расчету ушел сильно в отрицательную зону на фоне также отрицательного OCF (+90.3 → -53.3 млрд) и увеличения кап. затраты на 12.6% г/г (28.1 → 31.6 млрд). По данным МТС FCF (без учета банка) -2.8 млрд против -16.6 млрд в 2 кв 2025 (из долга вычитают также долгосрочные депозиты, свопы и хеджирующие инструменты). По Capex компания предупреждала, что в 2026 он будет выше 2025 года и пока так и есть (75.9 млрд vs 62.4 в 1 пол 2025). Вообще, пик затрат ожидается в 2026 и частично в 2027 годах. Долговая нагрузка снова увеличилась, несмотря на рост EBITDA. Долг по займам и обязательства по аренде выросли быстрее. При этом, правда, уменьшился нетто фин расход, но он все равно остается значительным (во 2 квартале составил 60% от операционной прибыли). Основная интрига, которая должна разрешиться в ближайшее время - новая дивидендная политика компании. В текущей редакции она делал из МТС квазиоблигация, но что будет в рамках новой, непонятно. С одной стороны, материнской АФК Система нужны деньги и она может его поднимать из "дочки". С другой стороны, МТС также необходимо погашать большой долг. По предварительной информации компания может отказаться от фиксированной выплаты и перейти на более частые выплаты. В 2026 году компания планирует получить 850 млрд выручки, но с учетом результатов 1 полугодия итог, скорее всего, будет лучше. При рентабельности в 6% можно ожидать прибыль в районе 106 млрд (P/E 2026 = 3.51). Выглядит интересно, но не стоит забывать про огромное влияние разового дохода от продажи доли "БИК" (без этого P/E 2026 будет примерно 7.14). В общем, все сейчас упирается в новую див. политику. Если она будет привязана к результатам, то там надо считать и прикидывать интересна ли акция или нет. Если же останется фиксированная выплата от 30 руб и выше, то по текущим ценам МТС будет интересной дивидендной историей с доходностью 16%. *Не является инвестиционной рекомендацией