Самолёт✈️ Есть ли за последний год на рынке облигаций более многострадальный эмитент? Пожалуй, нет... Ровно за 11 месяцев 11 выпуск Самолёта потерял 18% стоимости с 1107 до 907 рублей и достиг отметки в 50% YTM, примерно такая же динамика наблюдается и по остальным выпускам. Если не учитывать «полумёртвый» Евротранс и прочих дефолтников, то облигации Самолёта сейчас самые доходные бумаги страны, обгоняя бумаги с рейтингом single B- и ССС. ❓️Почему, зачем и как это происходит? • Лето 2025: обыски, смерть владельца и распродажа его акций Именно с этого год назад всё и началось... Сначала возбуждение уголовного дела за несдачу ЖК в срок, потом его закрытие на следующий день. Буквально через месяц смерть владельца, тогда казалось, что коррекция 3-4% – это лишь недоразумение, но это было только начало...🥲 Далее на протяжении всего года новости о том, что наследники владельца продают всё новые и новые пакеты акций. Капитализация самолёта уже достигла 18 миллиардов рублей, что составляет где-то 3% от стоимости всей недвижимости, которую Самолёт не может продать, то есть другими словами, прямо сейчас любой желающий может купить весь жилищный фонд Самолёта за 3% стоимости, но это уже совсем другая история; • Ужасные показатели Квартальные, полугодовые и годовая отчётности Самолёта – это зрелище, на которое без слёз не взглянешь: там и убыточные результаты, и достаточность капитала всего 5%, и неспособность покрыть даже процентные платежи, мягко говоря, даже зацепиться не за что; • Распродажа активов, тяжёлые времена для отрасли, сворачивание льготной ипотеки и негативные слухи В этом пункте объединил сразу несколько причин, поскольку они не самые решающие, но в совокупности также сильно давят на котировки ценных бумаг Самолёта; • Большое количество погашений В ближайшие 6-7 месяцев Самолёту будет необходимо погасить 5 выпусков на сумму более 50 миллиардов рублей; • Февраль 2026: мольбы о помощи государства Историю о 50 миллиардах государственной помощи, которых не дали, знают все. С тех пор Самолёт уже сам не свой, облигации всё дешевле и дешевле, а доходность по некоторым из них в 3 раза выше ключевой ставки. Подобные доходности могут напоминать какие-нибудь скам-инвестиции, но нет, это долговые расписки крупнейшего застройщика страны, и кому вера, если не ему? Уже год все эти факторы с новой силой наслаиваются друг на друга по несколько раз, демонстрируя, как бумаги даже таких гигантов могут дешеветь с ускорением свободного падения. Вокруг Самолёта образовался такой флёр негатива, что, судя по доходности, большей части инвесторов кажется будто дефолт неизбежен. ❓️Но так ли это? Что говорит в пользу Самолёта? • Судя по отчётностям других девелоперов, отрасль потихоньку возвращается к жизни, Самолёт ни чем не хуже конкурентов, до сих пор сохраняет лидирующие позиции и обладает крупнейшим запасом недвижимости, который быстро может восстановить финансовые показатели Самолёта, например, в случае смягчения ДКП, к которой мы рано или поздно должны прийти; • «Too big to fail» – Самолёт слишком огромен, чтобы умереть. Это невыгодно ни рынку недвижимости, ни государству, ни банкам, ни наконец простым инвесторам. Самолёт всем должен, как земля колхозу, ~950 миллиардов рублей, ни один кредитор не даст потонуть такой сумме обязательств, поэтому Самолёту будут помогать во что бы то ни стало, именно поэтому мы всё больше слышим о реструктуризации кредитов Самолёта. 📝От редакции: По нашему мнению, ГК Самолёт – самый проблемный эмитент России за последний год, но сценарий дефолта Самолёта мы считаем крайне маловероятным, но тем не менее будем следить за ближайшими погашениями Самолёта.

⛽️Поговорим об актуальном – топливный кризис Тема довольно-таки популистская и уже каждый о ней высказался, мы же расскажем о топливном кризисе с чисто прикладной точки зрения, а именно, какие отрасли российской экономики и эмитенты окажутся под наиболее сильным ударом. 1. Лизинг🚚 В России по данным эксперт РА около 60% лизингового рынка занимают легковые и грузовые автомобили, сложно поспорить с тем, что в текущих реалиях: А) Сократится спрос на лизинг новых авто; Б) Вырастет число возвратов предметов лизинга; В) Упадёт качество обслуживания задолженности у таких заёмщиков. При этом мы ещё не учитываем водный и воздушный транспорт, которые также пострадают от топливного дефицита. Список лизинговых компаний России представлен ниже по ссылке: https://raexpert.ru/rankingtable/leasing/2025/main/ 2. Перевозки и логистика🚛 Отрасль экономики, которую нельзя не упомянуть и которой очевидно придётся тяжелее всего. По некоторым оценкам затраты на горючее составляют от 30 до 50 процентов издержек логистических компаний на перевозку грузов. Безусловно, подорожание перевозок отразится на себестоимости практически во всех отраслях экономики. Эмитенты: • Аэрофлот • Совкомфлот • FESCO • НМТП • Монополия • Делимобиль 3. Сельское хозяйство🌾 Уборочная уже в самом разгаре, и по оценкам аграриев дефицит топлива может привести к потерям урожая, который не удастся собрать в размере 20-30% Эмитенты: • Сибирский КХП • НКХП • Село зелёное • Эконива • Сергиевское • Урожай • Черкизово • Русагро • Агроэко 📝Подводя итоги, скажем, что топливный кризис немало скажется и на розничной торговле, строительстве, промышленности и практически на всех отраслях экономики. ❗️Важно отметить, что мы не исключаем череду дефолтов небольших эмитентов среди выделенных нами отраслей, но скорее мы увидим заметное ухудшение финансового положения, снижение рейтингов кредитоспособности и увеличение кредитных спрэдов по выпускам обозначенных эмитентов.

#Разборэмитента #Инвестиционнаяидея МКАО «Воксис» – специализируется на предоставлении услуг аутсорсинговых центров коммуникаций в сфере оказания справочного обслуживания, технической поддержки, рекламы и телемаркетинга. Кредитный рейтинг ВВВ+ (прогноз развивающийся) от Эксперт РА (12.08.2025) Из отчётности по МСФО за 2025 год (в миллиардах рублей): 1. Активы - 5,3 • Внеоборотные активы - 2,2 • Оборотные активы - 3,1 2. Собственный капитал - 1,8 3. Обязательства - 3,5 • Долгосрочные обязательства - 2,7 • Краткосрочные обязательства - 0,8 4. Выручка - 4,8 5. Прибыль - 0,32 Показатели финансового здоровья компании: 🟢Достаточность капитала - 33,8% 🟢ROA - 6% 🟢ROE - 18% 🟡Маржинальность - 6,7% 🟢Коэффициент финансовой устойчивости - 84,6% 🟢Коэффициент покрытия крат. обязательств капиталом - 219% 🟢ICR - 1,8 🟢Текущая ликвидность - 3,83 🟢Срочная ликвидность - 1,58 🟢Абсолютная ликвидность - 0,07 Лучший выпуск среди фиксов: Воксис 001Р-02 (RU000A10E9Z7) • Цена - 1007,2 • YTM - 21,2% • CY - 19,9% • Дюрация - 1,4 года • Особенности: без оферт и амортизаций Лучший выпуск среди флоатеров: Воксис 01 (RU000A10AC67) • Цена - 1019,5 • Спрэд: КС+7% • YTM - 21,2% • CY - 21,1% • Дюрация - 1,7 лет • Особенности: колл-оферта 15.12.2026 📝От редакции: Опираясь на внутреннюю методологию оценки финансовой устойчивости эмитента, утверждаем, что видим в приведённых выше бумагах инвестиционную идею, поскольку: - Справедливый кредитный спрэд выпусков МКАО «Воксис» находится на уровне 200-250 базисных пунктов, что заметно ниже текущих ~400, отсюда следует справедливая переоценка бумаг на ~2% и более, также вполне ожидаем повышение кредитного рейтинга эмитента. $RU000A10E9Z7 $RU000A10AC67

📝Главная боль российского облигационного рынка последние 2 недели (продолжение) 6. Инсайдеры что-то знают Этот пункт уже на стыке конспирологии, и надеюсь, что я не прав. Но столь неоправданно сильное падение ОФЗ и к тому же ничем не остановимое падение российских акций создают впечатление, что выходят крупные институционалы и инсайдеры и они, возможно, что-то знают. Опять же, повторюсь, надеюсь, что это не так, но такой сценарий тоже нужно держать в уме. Подводя итоги, мы понимаем, что, как это часто бывает, всё наложилось друг на друга и вызвало аномальную распродажу госбумаг. Прогнозировать – дело неблагодарное, но считаю, что в случае отсутствия эксцессов рынок ОФЗ должен восстановиться к середине осени, а там и посчитаем цыплят)) «Предлагаемые инвесторам в России облигации федерального займа дают сейчас доходность, которую можно назвать золотым дождем» – глава наблюдательного совета Мосбиржи Сергей Швецов.

📝Главная боль российского облигационного рынка последние 2 недели Индекс RGBI: -5,4% ОФЗ 26248: -7,7% YTM 26248: 16,38% Разрыв между доходностью длинных ОФЗ и ключевой ставкой ЦБ на момент написания поста составляет 2,13% – это рекорд за всю современную историю и ОФЗ, и ключевой ставки Центрального Банка (с 2013 года). Что-то похожее наблюдалось лишь в декабре кризисного 2014 года, когда доходность к погашению 10-летних ОФЗ достигла ~18,5% при ключевой в 17%. С тех пор и до последнего времени доходность государственных бумаг никогда не превышала ключевую ставку. Очевидно, что это аномалия рынка и все ОФЗ крайне перепроданы, но почему же так случилось и когда ждать возвращения к прежним уровням? 1. Окончательное крушение надежд по КС 19 июня ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 25 базисных пункта до 14,25%, подтвердив переход регулятора на политику пресловутых «четвертинок». После же Эльвира Набиуллина добила рынок крайне жёстким сигналом о «сокращении пространства для дальнейшего снижения ставки». Как известно, и до этого коридор для снижения был не великим, но теперь сжался до минимума. Заветные и многими инвестдомами прогнозируемые «12% к концу года» отложены на неопределённый срок. К этому необходимо добавить, что большая часть участников финансового рынка и так считала неудовлетворительной политику снижения ключевой по 0,5%, а последнее заседание стало добивающим ударом. От себя же скажу, что до этого всегда соглашался с действиями ЦБ, поскольку важно всем понимать, что решения о ключевой ставке должны отвечать не только интересам финансового рынка, но и всей российской экономики. До 19 июня плавные снижения казались оправданными, и даже снижение на 0,25% можно было понять в свете последних событий (о которых скажем ниже). Но крайне жёсткий сигнал говорит о том, что кровная вражда председателя нашего ЦБ с инфляцией продолжается: таргет по инфляции в 4% стоит во главе угла, мы хотим инфляцию как в Америке (по некоторым оценкам инфляция в США уже 4,2%), несмотря на заметное переохлаждение экономики. Любой Центральный Банк любой страны должен балансировать между сдерживанием инфляции и экономическим ростом. Редакция нашего канала считает, что сейчас этот баланс нарушен в пользу борьбы с и так невысокой инфляцией 6% в ущерб экономическому росту. Впрочем, последующие пункты могут несколько оправдать действия ЦБ. 2. Топливный кризис По этому пункту особо сказать нечего, мы все знаем, почему так происходит, поэтому приходится принимать текущую реальность и нам, и Банку России, который понимает, что подобный кризис несёт серьёзный мультипликативный проинфляционный эффект. 3. Сильное снижение цен на нефть С недавних максимумов в 115$ за баррель нефти Brent до 72$ прямо сейчас. Также из-за «отмены на отмену санкций для российских нефтяников» валютная выручка, поступающая в страну, сокращается, что также можно расценивать как проинфляционный фактор, но не из-за ослабления курса рубля (сильный доллар уже не так сильно стимулирует инфляцию, как раньше), а из-за проблем с пополнением федерального бюджета и покрытием его дефицита. 4. Колоссальный объём выпусков ОФЗ За последние 1,5 года Министерство Финансов выпустило новых ОФЗ на ~10 трлн рублей (до этого в среднем выпускали по ~2-3 трлн рублей в год). При этом госдолг России за эти же полтора года вырос на 25% до 35 трлн рублей. Такой объем новых выпусков «размывает» рынок, то есть, несмотря на снижение рыночной ставки в экономике, ОФЗ не торопятся расти, поскольку даже растущий спрос на государственные бумаги не успевает за гигантским новым предложением, тем самым цена особо не растёт, доходность не падает. Но подобное мы наблюдаем уже несколько месяцев, поэтому события последних дней тут ни при чём. 5. Обострение геополитической ситуации Совсем не новый фактор для нашего рынка, просто он, как и всегда, усиливает приведённые выше причины. Продолжение следует...

$MOEX Московская биржа Прогноз: 100 рублей Горизонт: 1 месяц